本期主要观点 :8 月数据验证需求下滑逻辑铜价继续承压宏观要点 1) 中国 8 月新增人民币贷款 1.9 万亿元, 社会融资规模 1.48 万亿元, 远超市场预期但工业投资及零售消费增速全线回落工业增加值同比增长 6.%, 社会消费品零售总额同比增 1.1%,1-8 月固定资产投资同比增长

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阀骅金
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1 金瑞期货铜周报报告撰写 : 李丽唐羽锋电话 : 从业资格号 :F3921 F32345

2 本期主要观点 :8 月数据验证需求下滑逻辑铜价继续承压宏观要点 1) 中国 8 月新增人民币贷款 1.9 万亿元, 社会融资规模 1.48 万亿元, 远超市场预期但工业投资及零售消费增速全线回落工业增加值同比增长 6.%, 社会消费品零售总额同比增 1.1%,1-8 月固定资产投资同比增长 7.8%, 全部不及市场预期 8 月数据再次呈现经济弱金融强的现象在较差的数据之下, 市场再次出现降准论战, 也说明经济确实存在下行压力 2) 新增贷款中按揭新增 447 亿, 连续 6 个月达到 4 亿以上的规模在地产销售已处于下行的趋势下, 新增按揭并无明显下降, 主要在于三四线城市地产销售量价齐升但三四线销售火爆行情不可持续, 地产周期只是被拉长拉平, 总体下行趋势并不变短线观点上周由于贸易商交仓, 伦铜库存大增但需要注意的是, 库存增加并不是铜价大幅回调的主要原因, 交仓只是推波助澜顺从趋势因为商品出现了集体性的回调, 显然回调不可能是由于铜库存增加所致在上周我们就提及, 由于补库周期宣告结束, 叠加地产投资将出现下滑, 未来需求将迎来冲击 8 月份经济数据下滑超出了市场预期, 但反而有力地验证了我们的逻辑, 商品市场集体性回调不能幸免另外今年 1-8 月国内精炼铜产量仅增加 1.95 万吨, 增速不及千分之四, 下半年新建投产较大, 库存将面临上行压力预计本周铜价将继续震荡偏弱, 沪铜主力主要波动在元 / 吨第 2 页

3 中长线观点展望下半年, 罢工问题明显缓解, 铜精矿产量恢复增长, 废铜供应不会大幅回落 ; 地产销售的持续下滑最迟会在 4 季度对中国经济造成拖累, 进而影响铜消费我们预计铜价会冲高回落, 波动区间在 55 美金 / 吨 -7 美元 / 吨, 对应人民币 45 元 / 吨 - 55 元 / 吨今年铜价走势既非市场早期预计的前高后低, 也非 V 型, 而是倒 N 型本周交易策略 : 自 9.8 起转为空头思维, 铜价将开启回调之势, 建议逢高做空本周重点关注 : 国家统计局公布 8 月 7 城房价指数欧元区 8 月 CPI 同比终值澳洲联储公布 9 月货币政策会议纪要德国 9 月 ZEW 经济现况指数美国 8 月新屋开工美国 8 月成屋销售总数年化日本央行政策利率美联储 FOMC 公布利率决议及政策声明欧元区 9 月制造业 PMI 初值第 3 页

上周走势回顾 : 市场主要数据 : 价格现货升贴水库存价差比值 LME 市场 9 月 15 日 9 月 8 日涨跌沪铜三月 54 5281-241 伦铜三月 6521 6931-41 上海升贴水 14 2 12 广东升贴水 12 3 9 上海库存 124411 13275-8339 广东库存

4 上周走势回顾 : 市场主要数据 : 价格现货升贴水库存价差比值 LME 市场 9 月 15 日 9 月 8 日涨跌沪铜三月伦铜三月上海升贴水广东升贴水上海库存广东库存电铜废铜价差沪铜当月 - 次月沪铜现货 - 三月沪伦现货比值沪伦三月比值 LME 库存 LME 第 4 页

5 宏观分析第 5 页

6 中国经济数据中国宏观经济景气指数 : 先行指数和一致指数中国制造业 PMI 分项数据 11 宏观经济景气指数 : 先行指数宏观经济景气指数 : 一致指数 56 PMI: 生产 PMI: 新订单 PMI: 新出口订单中国发电量当月值及当月同比中国货运量当月值及累计同比 3 产量 : 发电量 : 当月值产量 : 发电量 : 当月同比货运量总计 : 当月值货运量总计 : 累计同比第 6 页

7 中国经济数据中国固定资产投资完成额累计值及累计同比 25 固定资产投资完成额 : 累计值固定资产投资完成额 : 累计同比中国出口金额当月值及当月同比 6 出口金额 : 当月值房地产投资完成额累计值及累计同比 7 3 房地产开发投资完成额 : 累计值 6 25 房地产开发投资完成额 : 累计同比 1 房地产数据累计同比房屋施工面积 : 累计同比房屋竣工面积 : 累计同比第 7 页房屋新开工面积 : 累计同比商品房销售面积 : 累计同比

8 中国经济数据中国 CPI 当月同比及环比 3 CPI: 当月同比 CPI: 环比中国 PPI 当月同比及环比 1 PPI: 全部工业品 : 当月同比 PPI: 全部工业品 : 环比中国 M/M1/M2 同比中国社会融资规模当月值及当月同比 3 M: 同比 M1: 同比 M2: 同比 2% 社会融资规模 : 当月值 2 15% 1% 1 5% % -1-5% 社会融资规模 : 当月值同比 % 第 8 页

9 美国经济数据美国 ISM 制造业 PMI 及非制造业 PMI 美国新增非农就业人数及失业率 65 美国 : 供应管理协会 (ISM): 制造业 PMI 35 美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 美国 : 失业率 : 季调 8 6 美国 :ISM: 非制造业 PMI 美国 CPI 当月同比及 PPI 当月同比美国消费信贷总计及同比 6 4 美国 :CPI: 当月同比美国 :PPI: 所有商品 : 同比 : 非季调美国 : 消费信贷总计 : 季调第 9 页

10 欧元区经济数据欧元区工业生产指数及同比欧元区 17 国 : 工业生产指数 : 季调欧元区制造业 PMI 及服务业 PMI 6. 欧元区 : 制造业 PMI 欧元区 EuroCoin 指数及投资信心指数 19.8 EuroCoin 指数欧元区 :Sentix 投资信心指数欧元区失业人数及失业率欧元区 : 服务业 PMI 第 1 页欧元区 : 失业人数 : 季调欧元区 : 失业率 : 季调

11 宏观小结中长期观点 : 中国经济虽下行, 但可能空间可能并不大二季度中国 GDP 增速稳定在 6.9%, 好于预期的原因主要在于地产端的超预期表现今年以来, 制造业和基建投资增速均缓慢走低, 但地产端仍有不俗的表现在一二线城市销售全面下滑的背景下, 地产销售之所以没有出现大幅下滑, 在于三四线城市表现极其抢眼一个很重要的原因就是棚改货币化拆迁棚户区时, 由货币补偿的方式替代了原有的实物补偿, 能够避免重复建设, 帮助商品房去库存 215 年国务院颁布有关文件后, 棚改货币化比例大幅上升, 预计今年全国棚改货币化比例将达到 6% 未来 3 年, 棚改力度并不会明显下滑, 因此棚改货币化对地产销售和投资仍有较大的支撑, 也就拉长拉平了地产下滑周期, 数据滑坡力度不会表现得像前几个周期那样显著地产是影响中国经济短周期表现最重要的变量, 最迟今年 4 季度中国经济将受到明显冲击但考虑到境外经济普遍较好, 以及中国经济中长期增长的韧性在增强, 此轮经济下滑力度可能会较弱因此我们判断铜价虽将承压, 但下跌幅度不会太大短期观点 : 1) 中国 8 月新增人民币贷款 1.9 万亿元, 社会融资规模 1.48 万亿元, 远超市场预期但工业投资及零售消费增速全线回落工业增加值同比增长 6.%, 社会消费品零售总额同比增 1.1%,1-8 月固定资产投资同比增长 7.8%, 全部不及市场预期 8 月数据再次呈现经济弱金融强的现象在较差的数据之下, 市场再次出现降准论战, 也说明经济确实存在下行压力 2) 新增贷款中按揭新增 447 亿, 连续 6 个月达到 4 亿以上的规模在地产销售已处于下行的趋势下, 新增按揭并无明显下降, 主要在于三四线城市地产销售量价齐升但三四线销售火爆行情不可持续, 地产周期只是被拉长拉平, 总体下行趋势并不变第 11 页

12 供应端分析第 12 页

13 境外矿山动态 : 12 家境外主要矿企二季度铜产量合计约万吨, 同比减少 7.3%, 上半年累计产量约万吨, 累计同比减少 1.1% 智利秘鲁美国加拿大墨西哥 5 国铜精矿产量约占境外矿山产量的 7% 6 月份铜精矿合计产量 84.9 万吨, 同比减少 3.2%,1-6 月累计生产万吨, 累计同比减少 6.7% 境外 12 家矿企铜产量 Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 下半年产量同比略有减少 : 根据境外矿企二季报公布的有关数据, 基于我们预设的标准进行估算,217 下半年 12 家矿企铜产量为万吨, 同比减少.59%-5.14%;217 全年产量为万吨, 同比减少 5.33%-7.61% 下半年减少量主要来自于嘉能可自由港智利国家铜业, 增量主要来自于第一量子必和必拓力拓英美资源详情请参见专题报告境外矿企二季报都说了些啥境外 5 国铜精矿产量及同比数据来源 : 财报, 金瑞期货智利秘鲁美国加拿大墨西哥同比 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 第 13 页数据来源 : 网站, 金瑞期货

14 境内铜矿动态 : 7 月份铜矿砂及铜精矿进口量为万吨, 同比增加 1.12% 1-7 月累计进口铜精矿万吨, 同比增长 2.11% 国内铜精矿零单 TC 11 TC( 美元 / 吨 ) 随着进口矿 TC 的回落, 进口矿的价格优势逐渐被抹平, 二者价差逐渐缩小 6 215/1/1 215/5/1 215/9/1 216/1/1 216/5/1 216/9/1 217/1/1 217/5/1 217/9/1 铜精矿进口量及同比进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值月进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 : 同比月上周国内进口铜精矿现货 TC 再次上涨 1 美元, 报美元 / 吨上周进口铜精矿市场交投尚可, 持货商逢高换现意愿强烈, 但冶炼厂库存较为充裕进口铜精矿与国产铜精矿价格 25% 品位进口精矿 25% 品位国内精矿 /1/24 215/5/24 215/9/24 216/1/24 216/5/24 216/9/24 217/1/24 217/5/24 第 14 页

15 217 年精矿较大削减量导致的短缺并不会传导至电铜供应, 消费表现平平, 电铜市场略有过剩, 尤其体现在下半年全球铜精矿精铜平衡表千吨铜精矿精铜产量精铜消费精铜平衡湿法铜废铜原料增速消费增速 e 218e 219e % -.2% 3.15% 1.54% 2.27% 2.% 1.59% 1.69% 数据来源 : 金瑞期货境内外铜精矿平衡表千吨境外 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 铜精矿产量铜精矿消费境外可出口实际出口平衡中国铜精矿产量铜精矿消费国内缺口实际进口平衡第 15 页

16 SMM 与 CRU 国内精铜产量 SMM 精铜 1-8 月累计产量万吨, 同比去年增长.46% CRU 精铜 1-6 月累计产量万吨, 同比去年万吨增加 1.9 万吨 CRU SMM CRU 环比 SMM 环比年 1 月 216 年 5 月 216 年 9 月 217 年 1 月 217 年 5 月 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 冶炼利润数据来源 :SMM CRU, 金瑞期货废铜盈亏进口矿盈亏国产矿盈亏总盈亏第 16 页

17 上周五洋山铜溢价小幅下滑, 报 58-7 美元 / 吨受人民币回调影响, 沪伦比值重心上移, 三月比值波动在之间 7 月精炼铜进口 28.3 万吨, 同比增加 12.83%,1-7 月份累计进口万吨, 同比减少 21.52% 7 月份精炼铜出口 1.6 万吨, 同比减少 78.71%,1-7 月份累计出口 18.6 万吨, 同比减少 33.8% 平均进口亏损小幅缩窄情况下,7 月进口量环比却增加 1.2 万吨, 并未如往年一样出现季节性减少, 主要源于产量环比持稳之下, 下游消费淡季不淡,7 月铜管铜板带箔电线电缆企业开工率均维持在高位, 显著高于往年 8 月来看, 国内产量环比回升而消费略有回落, 供需缺口继续收窄下进口需求难以回升, 而铜价暴涨后企业倾向于消化自身库存, 补库意愿偏弱, 预计 8 月进口量继续环比难有起色, 预计维持在 26 万吨左右 3 月沪伦比值及进口盈亏精铜进口量及内外利差进口盈亏三月比值进口数量 : 精炼铜 : 当月值利差 ( 左轴 ) 5, 4, 3, 4 2, 2 1, 第 17 页

18 上周铜价大幅回调, 废铜持货商惜售情绪明显上升广东地区环保趋严, 废铜出货明显减少铜价下跌后, 废铜制杆企业入市逢低采购, 买货积极废七类进口政策调整 : 之前废七类禁止进口政策扰动市场, 但实际影响并不大, 结合数次实地调研电话调研, 以及数据推算, 我们估算 216 年七类进口金属吨占比为 22.6%-33.4%, 金属吨为万吨我们认为下半年废铜进口不会出现大幅回落, 一方面因其经济性主动缩减进口意愿不存在, 且 7 类批文的削减并非一刀切而是逐步的过程, 另一方面反而会因政策收紧, 预计海外 7 类废铜扣减 ( 电解铜与废铜价差 ) 会上涨, 进口利润增加, 将促进短期进口长期来看, 政策将会促使国内拆解产能转移至东南亚等国, 待产能补充后, 中国废铜进口将再次增加近年来已经有一些企业去东南亚新建拆解厂, 政策出台会促进产能加速投放三地废电缆价格价格 : 废铜 :1# 电线电缆 (7-75%): 江浙沪 : 月月价格 : 废铜 :1# 电线电缆 (7-75%): 天津 : 月月价格 : 废铜 :1# 电线电缆 (7-75%): 广东南海 : 月月废铜进口量及精废价差进口数量 : 废铜 : 当月值电铜与废铜价差 5, 9,. 45, 8,. 4, 7,. 35, 6,. 3, 25, 5,. 2, 4,. 15, 3,. 1, 2, 第 18 页

19 217 国内冶炼厂检修情况统计国内冶炼厂新增项目产能统计扩建后产公司名称检修时间产能万吨影响产量公司名称新增时间新建产能原料投产时间能大无缝建昌 217 年 1 月初 -1 月底 2.3 山东恒邦铜精矿 216 年 8 月五矿湖南 217 年 1 月中 -2 月赤峰金峰铜精矿 216 年 7 月金冠铜业 217 年 2 月底 -3 月中五矿湖南铜精矿 216 年 4 月张家港联合 217 年 2 月底 -3 月底 3.5 山东祥辉废铜 / 粗铜 217 年 3 月豫光金铅 217 年 3 月 1.65 广西南国铜精矿 217 年底 ( 待定 ) 阳谷祥光 217 年 4 月葫芦岛宏跃铜精矿 217 年 6 月赤峰金剑 217 年 4 月 12.4 富冶和鼎铜精矿 217 年 8 月中原黄金 217 年 4 月 2.2 西矿青海铜精矿 217 年下半年云南锡业 217 年 4 月 -6 月初 1 2 瑞昌西矿铜精矿 217 年 ( 待定 ) 东营方圆 217 年 5 月 7.3 三门峡黄金铜精矿 217 年 1 月金隆铜业 217 年 5-6 月中铝东南铜精矿 218 年云铜本部 216 年 5 月黑龙江紫金铜精矿 218 年中条山有色 216 年 5 月山东恒邦铜精矿 218 年白银有色 216 年 5 月 2.4 烟台国润铜精矿 218 年新疆五鑫 216 年 5 月 1.25 灵宝黄金铜精矿 218 年上海鑫业 217 年 5-6 月 6.25 新疆五鑫铜精矿 218 年大冶有色 217 年 5-6 月 6.2 豫光金铅铜精矿 218 年金川本部 217 年 7-1 月数据来源 :SMM, 金瑞期货紫金矿业 217 年 7 月 3.55 中条山有色 217 年 7 月张家港联合 217 年 8-9 月初东营方圆 217 年 8 月 7 5 数据来源 :SMM, 金瑞期货 9 月涉及检修的冶炼厂较少, 总体影响不大第 19 页

20 需求端分析第 2 页

21 房地产铜 - 房地产行业分析框架数据来源 : 金瑞期货房地产中铜消费分三个环节 : 施工前的三通一平施工阶段竣工后的装修阶段根据测算, 竣工后的铜消费大约占 3 成, 施工环节能占到 7 成, 因此在测算房地产行业的用铜量时, 重点关注的应是施工面积当年施工面积 = 上一年末施工面积 - 当年竣工面积 + 当年新开工面积竣工面积增速不可控, 也就简单认为新开工面积是决定当年施工面积的关键第 21 页

22 货币工具周期行政工具周期开发资金来源与土地成交面积指示新开工面积下行商品房销售面积 : 累计同比月房地产开发资金来源 : 合计 : 累计同比月 1 大中城市 : 成交土地数量 : 当月值 : 累计值 : 同比月中长期贷款利率 :5 年以上 ( 月 ) 月房屋新开工面积 : 累计同比月遏制部分城市房价过快上涨四万亿商品房销售面积 : 累计同比月差别利率提升首付比例重申限购限贷限购限贷松动重启限贷首套房首付 1. 虽然当前货币工具周期与政策工具周期不一致, 贷款利率还未上升, 但银行房贷优惠利率已经丧失, 等于是变相提高了房贷利率, 因此货币工具和行政工具均对商品房销售有所打压 2. 开发资金来源和成交土地是新开工面积的领先指标银行收紧开发商贷款, 销售增速下滑导致预售款减少, 因而开发资金来源增速下行由于成交土地有开发年限限制, 因此认为成交的土地将在一定时间内动工, 成交土地数量增速下行代表开发意愿在降低 3. 下半年新开工面积增速将继续下滑, 会导致房地产用铜增速也同步减少第 22 页

汽车当前我国汽车人均汽车保有量较低 : 千人汽车保有量与人均 GDP 与发达国家相比, 我国仍有很大增长空间 ; 我国区域经济发展不平衡 : 落后地区人均 GDP 水平低汽车保有量小, 但人口众多, 未来增长潜力巨大 ; 9 一代的消费能力崛起 : 汽车消费年轻化的趋势愈加明显, 而据国家统计局抽查数据显示,215 年我国 15-29 年人均 GDP 前 1-31

23 汽车当前我国汽车人均汽车保有量较低 : 千人汽车保有量与人均 GDP 与发达国家相比, 我国仍有很大增长空间 ; 我国区域经济发展不平衡 : 落后地区人均 GDP 水平低汽车保有量小, 但人口众多, 未来增长潜力巨大 ; 9 一代的消费能力崛起 : 汽车消费年轻化的趋势愈加明显, 而据国家统计局抽查数据显示,215 年我国年人均 GDP 前 1-31 国家每千人汽车保有量龄段人口占总人口比例约为 22%, 约 3 亿人, 消费潜力巨大长期来看, 我国经济仍处于中高速增长阶段, 人均收入水平不断提高, 地区差距逐渐缩小, 汽车行业长期增长趋势确定乘用车下半年产销有望回暖去年消费透支严重 :1-6 月份乘用车产销万辆和万辆, 同比增长 3.16% 和 1.61%, 增速分别放缓汽车累计产量及增速个百分点 3 5% 产量 : 汽车 : 累计值 : 年度增速渠道库存压力减轻 : 批发数代表渠道流入量, 而零售数代表渠道流出量, 25 4% 反映的是终端需求变化情况根据乘联会数据, 二季度的三个月我国狭义 2 3% 乘用车行业零售增速不断回升, 年初 15 2% 购置税优惠减半的影响已基本消退, 年内终端需求最差的时候已经过去, 1 1% 渠道库存压力逐渐减轻 5 % 第 23 页

24 汽车预计下半年乘用车销售有望回暖, 批发增速也将逐步回升以应对增加了的终端需求商用车下半年产销稳步增长, 重卡行业高景气度有望继续维持商用车产销稳步增长 :1-6 月份商用车产销 24.3 万辆和 21.9 万辆, 同比增长 13.8% 和 17.39%, 增速比上年同期提升 12.3 个百分点和个百分点重卡销量有望持续高增长 :216 年 9 月 21 日, 交通部最严超限规定实施, 重卡销量出现了高速增长的态势据我们测算, 超限超载治理及 GB1589 的实施的将导致重卡有效运力下降 2% 左右,215 年我国重型卡车保有量已达 544 万辆, 即便以此为基数计算新规带来的增量需求也在 136 万辆以上, 而去年 9 月份以来, 重卡累计销售 83 万台, 治超影响下重卡更新需求仍然旺盛, 预计下半年重卡销量有望继续保持高增长趋势下半年预计汽车行业产销回暖, 全年产销增速预计可达 8% 以上今年上半年, 中国汽车产销分别完成万辆, 比上年同期增长 4.6% 和 3.8%, 低于上年同期增速的 1.9 和 4.3 个百分点但考虑到去年高基数的影响, 预计下半年产销增速可达 1% 以上, 全年产销增速可达 8% 以上汽车产销增速 9 万辆汽车批发零售增速 4% 2% % 重卡销售增速 15% 产量 : 汽车 : 当月值 : 季销量 : 汽车 : 当月值 : 季 -2% % 5% % 批发增速重卡增速 -5% % 3% 2% 1% % -1% -2% 第 24 页

25 新能源汽车长期看好新能源汽车是大势所趋 6 月 13 日, 工信部就乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 ( 征求意见稿 ) 向社会公开征求意见, 意见反馈截止时间为 6 月 27 日征求意见稿名称取消暂行两字并向社会征求意见, 标志着国内新能源汽车积分组合制度向前实质推进新能源补贴政策逐步退坡 : 新能源车型补贴一直以来都是新能源汽车产业发展的重要推动力, 但从 217 年开始, 新能源汽车补贴额度下降 2%, 到 22 年之后将不再享受补贴, 对行业带来一定影响积分制即将接力补贴政策 : 本次新能源汽车积分政策将从 218 年开始实行根据意见稿要求,218 年度至 22 年度, 乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为 8% 1% 12% 积分制中新能源汽车比重大大提高, 长期来看有望对新能源乘用车产量起到较强拉动作用按照单车 3 积分,217 年达到 6% 的积分比例计算, 新能源乘用车产量将达到 48.5 万辆, 同比增长 5% 以上新能源车型推荐目录常态发布 : 受骗补事件影响, 217 年初新能源汽车销量增速一度大幅下滑但在车型推荐目录发布恢复正常状态之后, 新能源汽车销售逐渐起量目前推荐目录保持每月一批的发布节奏, 年初至今,1-6 批推荐目录发布车型分别为 185/21/634/453/39/21 款, 合计 1983 款新车型下半年汽车行业进入旺季, 叠加积分制落地, 预计下半年新能源汽车销售增速将会大幅回升,217 年全年产销可达 7 万辆以上, 同比增长 35% 以上新能源乘用车产量及渗透率 15 万辆 6.% 新能源乘用车产量乘用车渗透率 1 4.% 5 2.%.% E 218E 219E 22E 225E 23E 新能源乘用车产量及积分比例 8% 新能源乘用车产量积分比例万辆 6 6% 4 4% 2 2% % E 新能源汽车销量及同比增速 15 万辆销量 : 新能源汽车 : 当月值同比增速 4% 1 2% 5 % -2% 第 25 页

26 空调空调产量各月产量占比月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月空调渠道库存变动 9. 渠道库存变动内销出货终端零售月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月渠道库存高企, 内销进入主动补库末期经历了一轮痛苦的去库存周期后,216 年 7 月份之后空调出货开始回归正增长, 行业进入补库存周期 16 年下半年空调行业总产量达万台, 同比大涨 39.56% 今年上半年空调行业火爆行情延续 :1-5 月空调零售达到 2982 万台, 同比增长 26.12%, 叠加今年提前入夏, 各地频发高温预警, 带动了渠道补货积极性,1-5 月份内销合计 3371 万台, 同比增长 64.8% /12/1 214/8/1 215/4/1 215/12/1 216/8/1 217/4/1 渠道库存压力集聚 : 内销的超高速增长带来的是渠道库存水平不断升高, 据统计 5 月底渠道库存水平已超过 34 万台, 有理由相信空调行业内销已经进入主动补库的末期阶段数据来源 : 产业在线中怡康, 金瑞期货第 26 页

27 空调重点企业排产跟踪排产计划同比去年生产实绩环比增长 1,5 1,3 1,1 9 12% 1% 8% 6% 4% 2% 空调内外销排产跟踪 1, 内销排产出口排产 7 % -2% % 下半年外销同样转为淡季下半年外销进入淡季,7 月份外销总量环比继续下滑, 同比增速也大幅下降下半年空调产量增长将逐步回归稳健从 6 月份各大重点空调汽车排产情况来看, 同比去年实绩依然保持高增速, 随着淡季的逐步来临, 预计行业将步入被动补库存阶段被动补库阶段, 渠道压力将会进一步增加, 叠加考虑去年下半年高基数影响, 预计同比增速将回归稳健, 下半年产量或与去年持平, 全年增速达 14% 以上第 27 页

28 电力电力发展基本情况发电设备容量增长情况产量 : 发电量 : 当月值 : 年度用电量 : 全社会用电量总计亿千瓦时发电增速用电增速 % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 万千瓦千瓦及以上电厂发电设备容量 : 中国发电设备容量增速 % 2% 15% 1% 5% % 电网电源投资同比增速 8% 6% 4% 2% % 电网投资同比增速电源投资同比增速电力用铜增速放缓我国发电设备投资建设高峰已过 : 截止 216 年, 我国发电设备装机总容量超过 16.5 亿千瓦, 年发电量用电量均超过 5 万亿千瓦时而全国发电设备平均利用小时则从 23 年的 5245 小时下降到 216 年的 3785 小时我国发电设施建设已经较为完善 -2% -4% -6% 电力投资有所放缓 :1-7 月电网投资同比增加 9.89%, 增速较去年同期下滑 22.64%,1-7 月电源投资同比下降 13.69%, 下滑幅度较去年同期有所扩大第 28 页

29 发电新增设备容量累计值国网招标线缆用铜量对比 ( 当月值 ) 万千瓦 14 水电火电核电风电太阳能新能源新增容量占比 8% 12 7% 1 6% 8 5% 4% 6 3% 4 2% 2 1% % 电线电缆企业开工率数据来源 : 国网, 金瑞期货电网部分电缆行业集中度提高, 增长可观 : 市场需求旺盛, 线缆企业开工率足, 同时订单向大中型企业集中的趋势更加明显, 行业或出现一轮洗牌, 兼并重组将导致产业集中度更高新能源发电是亮点 : 我国火电水电增长高峰已过, 十三五少有新增项目, 风电核电光电将是未来主要增长点相比火电, 新能源发电厂具有更高的用铜密度, 大约为火电的 3-4 倍, 更高的用铜密度有利于增加用铜月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :SMM, 金瑞期货第 29 页

30 非电网部分增速提升 : 今年上半年, 随着资源价格上涨, 工矿企业, 特别是采矿企业利润快速增长相应地, 采矿企业用于厂房设备等的固定资产投资也在快速增加, 由此带来的用铜增量可观采矿企业固定资产投资固定资产投资额 ( 月度 ) 固定资产投资同比增速 ( 右轴 ) 预计下半年用铜增速放缓,17 年中国电力相关的用铜增速在 4.5%, 略微低于去年水平采矿企业利润利润总额 ( 月度 ) 利润同比增速 ( 右轴 ) /3/1 212/12/1 213/9/1 214/6/1 215/3/1 215/12/1 216/9/1 217/6/1 第 3 页

31 铜杆线企业开工率铜板带箔企业开工率月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :SMM, 金瑞期货铜管企业开工率月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :SMM, 金瑞期货 SMM 调研数据显示,7 月份铜杆线铜板带箔铜管企业开工率分别为 69.45% 69.86% 88.72% 4 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :SMM, 金瑞期货第 31 页

32 消费占比及增速拟合占比增速增速建筑 25% 1.33%.7% 电力 3% 5.% 4.5% 家电 15% 4.5% 4.6% 交通 13% 13.1% 8.% 其他 17% 1.5% 1.5% 铜消费增速拟合 4.47% 3.51% 数据来源 : 金瑞期货建筑电力家电交通电子其他全国主要仓库出库季节性趋势数据来源 : 金瑞期货数据来源 : 金瑞期货第 32 页

33 华南地区铜杆加工费四地库存季节性变化境内外库存数据来源 :Wind 南储, 金瑞期货月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月国内铜现货升贴水季节性走势 LME+COMEX SHFE+ 保税区 Apr- Mar- Mar- Mar- Feb- Feb- Feb- Jan- Jan- Jan (1) (2) (3) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 33 页数据来源 : 金瑞期货

34 LME 库存及注销仓单 LME 铜库存及 -3 升贴水总库存 :LME 铜日 LME 铜 : 注销仓单 : 合计 : 全球日 , 35, 3, 25, 2, 15, 1, 总库存 :LME 铜 LME 铜升贴水 (-3) 季节性来看,8 月华东地区平均贴水 34.5 元, 为近 7 年最低水平 8 月 31 全球四地库存总计约 19.9 万吨, 环比减少约 8.5 万吨 : 其中 LME 万吨 SHFE +.48 万吨 COMEX +1.6 万吨第 34 页

35 境外消费全球精铜消费占比中国及非中国精铜消费同比 18.38% 12% 中国除中国外全球 1% 8% 12.61% 46.3% 6% 4% 1.8% 2% % -2% 21.64% -4% 中国亚洲除中国以外地区非洲美洲欧洲三地 CIF 均价数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货上海鹿特丹美东数据来源 :CRU, 金瑞期货根据 CRU 的预估, 三季度中国消费增速同比下滑, 境外消费增速同比上行分洲别统计来看, 北美和欧洲增速将由负转正, 中南美增速将由正转负从三地 CIF 来看, 鹿特丹长期保持窄幅波动, 西欧消费或保持稳定 ; 美国东部呈现下滑趋势, 当地消费偏向疲软 5 2 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货第 35 页

36 资金层面数据第 36 页

37 主要品种周度涨跌幅主要品种资金流入流出铅棕榈油动力煤铝豆油鸡蛋玻璃白糖豆粕菜油玉米豆一黄金锌 PTA 菜粕白银棉花甲醇热卷焦炭 LLDPE 螺纹钢焦煤铜聚丙烯 PVC 橡胶 -.12% -.39% -.44% -.52% -.57% -.92% -1.63% -1.95% -2.28% -3.25% -3.34% -3.46% -3.56% -3.75% -3.78% -4.36% -5.85% -5.87% 2.19% 1.96%.72%.5%.22%.21%.11%.% 4.63% 4.3% -8.% -6.% -4.% -2.%.% 2.% 4.% 6.% 铝铅棕榈油焦炭玉米动力煤豆油白银 PTA 热卷白糖铁矿石棉花黄金大豆菜油焦煤玻璃豆粕菜粕甲醇 PVC 锌鸡蛋螺纹钢橡胶铜第 37 页

两市持仓品种沪铜伦铜 217/9/15 63.6 36.6 217/9/8 64.1 34.9 变动 -.5 1.7 幅度 -.78% 4.

38 两市持仓品种沪铜伦铜 217/9/ /9/ 变动幅度 -.78% 4.87% LME 期权持仓量持仓量 217/7/7 217/6/3 变动买权伦铜卖权净买权持仓 LME 铜仓单集中度数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货 Warrant Banding 3%-4% 4%-5% 5%-8% 8%-9% 9%-1% Unreported Wrnts(%) 217/9/ /9/ /9/ /9/ /9/ 数据来源 :LME, 金瑞期货 CFTC 持仓 /1 21/1 212/1 214/1 216/1 5 非商业净多头 LME-3M 第 38 页

39 LME 期货铜管理基金头寸统计 LME 铜期货管理基金净多头寸和 3 月铜价空头占总持仓比多头占总持仓比净多头寸 ( 右轴 ) 月铜价净多头寸 ( 右轴 ) 数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货数据来源 :Bloomberg, 金瑞期货第 39 页

40 分析师声明负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系免责声明本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称金瑞期货 ) 的客户使用本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户本报告由金瑞期货制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证金瑞期货可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请投资者应该根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任本报告版权归金瑞期货所有未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道金瑞期货研究所地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 : 第 4 页

本期主要观点 : 沪铜 171 临近交割防范铜价冲高回落宏观要点 9 月国内新增人民币贷款 1.27 万亿元, 超出前值和市场预期, 其中住户中长期贷款增长明显根据统计, 今年前三季度新增贷款中有一半以上来自居民部门, 居民加杠杆现象依然显著但由于近期地产调控再次加强, 以及严查消费贷流入房地

本期主要观点 : 沪铜 171 临近交割防范铜价冲高回落宏观要点 9 月国内新增人民币贷款 1.27 万亿元, 超出前值和市场预期, 其中住户中长期贷款增长明显根据统计, 今年前三季度新增贷款中有一半以上来自居民部门, 居民加杠杆现象依然显著但由于近期地产调控再次加强, 以及严查消费贷流入房地金瑞期货铜周报 217116 报告撰写 : 李丽唐羽锋电话 :755-8275424 从业资格号 :F3921 F32345 本期主要观点 : 沪铜 171 临近交割防范铜价冲高回落宏观要点 9 月国内新增人民币贷款 1.27 万亿元, 超出前值和市场预期, 其中住户中长期贷款增长明显根据统计, 今年前三季度新增贷款中有一半以上来自居民部门, 居民加杠杆现象依然显著但由于近期地产调控再次加强,