17 年 6 月 19 日 一 供应上周 176 合约完成交割, 下游多等待换月之后操作, 总体成交比较清淡 华南受低库存影响, 继续保持高升水 ; 华东贸易商抛货多, 成交以中间商为主 上周国内进口铜精矿现货 TC 报价持稳, 周五现货零单 TC 报 8-87 美元 / 吨 上周铜精矿现货市场依旧

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1 17 年 6 月 19 日 金瑞网站 : 客服热线 : LME 金属价格 数据来源 : 金瑞期货 报告撰写 : 李丽罗平唐羽锋电话 : 从业资格号 :F391 F3181 F334 投资咨询资格号 : Z1698 Z11 金属研究员 : 王思然李丽曾童罗平涂礼成赵玲唐羽锋李科文 核心矛盾不突出铜价波动暂缓 本期观点 : 1) 上周美联储将目标基准利率上调 个基点, 符合预期, 但意外提及了缩表, 好在缩表规模低于之前市场估计, 因此并未引发市场剧烈波动 从本次加息进程及预期变化来看, 发生了一个很有意思的现象 尽管 CPI 非常疲软, 但美联储认为低通胀只是暂时的, 未来还会被扭转 这表明美联储和市场预期之间存在预期差异, 美联储的行动不再是市场之前所认为的滞后调整 ( 看到数据提出政策 ), 而是事前管理, 领先于市场数据, 这种前瞻性的行动将带来更为平滑的利率曲线 ) 加息从多重路径影响商品价格, 不能只关注单一方面 加息频率越高越说明美国未来经济向好, 美国基本面的复苏利好商品 但利率抬升导致流动性收紧, 以及美元走强背景下, 以美元定价的商品价格中枢将下移 本次加息市场早有预期, 价格已经提前调整 未来需关注 美元指数持续走弱 和 美联储连续加息 的背离是否会修复, 市场是否会相信美联储的预期, 而不是关注 暂时疲软 的数据 3) 由于价格相对于基本面高估, 预期差的修复引起上周铜价从高位回落 当前 6 月已经过半, 即将进入传统的淡季 消费转淡的预期已反映在当前价格之中, 重点关注真实的淡季需求是否与预期出现偏离 旺季已经不旺, 淡季是否还会不淡? 基本面来看, 目前还未到今年供需紧平衡被打破的时点 四季度的矿山合同到期谈判情况以及明年初的印尼 Grasberg 再次协商, 将是接下来影响铜精矿供应的重要事件 供应端未明了前, 铜价仍处于宽幅震荡的大区间 目前价格跌至近期波动核心区域, 宏观和基本面未有重大变化前, 价格仍以窄幅波动为主, 再跌仍然会吸引下游采买需求 因此预计本周铜价窄幅波动为主, 沪铜主力核心波动在 4-46 重要数据 : 1) 上周国内进口铜精矿现货 TC 报价持稳, 周五现货零单 TC 报 8-87 美元 / 吨 上周铜精矿现货市场依旧平静, 冶炼厂由于库存充足, 维持观望态势 CSPT 小组将于 6 月底召开会议商定三季度现货采购 floor price, 预计将在 8 美元 / 吨之上 )LME 库存上周环比减少 84 吨, 降幅环比大幅下降 ;SHFE 库存上周环比减少 87 吨, 降幅环比大幅下降 3) 上周五洋山铜溢价小幅上行, 报 6-7 美元 / 吨 受美元走强影响, 沪伦比值重心上移, 三月比值波动在 之间 交易策略 : 下方继续下探空间有限, 短空推荐止盈 基本面未有重大变化前, 铜价大区间震荡为主, 等待合适机会, 区间上下沿进行反向操作 1

2 17 年 6 月 19 日 一 供应上周 176 合约完成交割, 下游多等待换月之后操作, 总体成交比较清淡 华南受低库存影响, 继续保持高升水 ; 华东贸易商抛货多, 成交以中间商为主 上周国内进口铜精矿现货 TC 报价持稳, 周五现货零单 TC 报 8-87 美元 / 吨 上周铜精矿现货市场依旧平静, 冶炼厂由于库存充足, 维持观望态势 CSPT 小组将于 6 月底召开会议商定三季度现货采购 floor price, 预计将在 8 美元 / 吨之上 表 1: 市场主要数据 价格 现货升贴水 库存 价差 比值 LME 市场 数据来源 : wind 6 月 16 日 6 月 9 日 涨跌 沪铜三月 伦铜三月 上海升贴水 广东升贴水 9-11 上海库存 广东库存 电铜废铜价差 沪铜当月 - 次月 - - 沪铜现货 - 三月 沪伦现货比值 沪伦三月比值 LME 库存 LME 根据我们对境外 1 大矿企的 Q1 产量的跟踪, 一季度铜精矿产量合计约 194 万吨, 同比下降 13.4%, 环比减少 17% 减少的量主要来自于必和必拓 自由港 力拓 TECK 和 CODELCO 图 1: 铜精矿进口及国内零单加工 TC 11 TC( 美元 / 吨 ) Escondida 4 月份接近满产, 公司预计 17 财年 (16Q3-17Q) 该矿铜精矿 + 湿法铜产量为 78-8 万吨 前三季度合计产量 4.6 万吨, 因此估算 17Q 产量为 万吨 (16Q 产量 6.8 万吨 ), 也就说明设备维护工作很快就已经完成, 对二季度的产量影响不大 自由港与印尼政府就 Grasberg 铜矿的博弈是今年全球铜供应的最大威胁 目前自由港与印尼政府正在就新协议进行谈判 虽然正在进行中的 Grasberg 铜矿罢工降低了该矿采矿率和选矿率, 但铜精矿的发货没有受到影响, 一季报中预计产量会与 16 年持平, 后续需要关注该预期是否会进行修正 6 14/3/1 进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 14/7/1 14/11/1 1/3/1 1/7/1 1/11/1 16/3/1 16/7/1 16/11/ 图 : 进口铜精矿与国产铜精矿价格 1, 9, 8, 7, % 品位进口精矿 % 品位国内精矿 由于裁员及劳资谈判,grasberg 矿罢工将维持到 6 月底, 目前产出减半 1-3 月中国从印尼进口铜精矿不足 4 万原矿吨, 对中国冶炼厂影响不大 6, 1/1/4 1/6/4 1/11/4 16/4/4 16/9/4 17//4

3 17 年 6 月 19 日 月份铜矿砂及铜精矿进口量为 11 万吨, 同比减少 %, 主要受智利罢工滞后影响所致, 智利海运至中国一般需要 3-3 天 4 月开始 Escondida 将逐步恢复满产, 预计 6 月铜精矿进口将有所恢复 表 : 全球铜精矿电铜平衡表千吨 铜精矿精铜产量精铜消费精铜平衡湿法铜废铜原料增速消费增速 数据来源 : CRU e 18e 19e % -.%.% 1.9%.7%.% 1.9% 1.69% 上周五洋山铜溢价小幅上行, 报 6-7 美元 / 吨 沪伦比值重心上移, 三月比值波动在 之间 4 月精炼铜进口.3 万吨, 同比减少 4.7%,1-4 月累计进口 1.7 万吨, 同比减少 3.7% 4 月出口精炼铜 1.9 万吨, 同比减少 41.9%,1-4 月累计出口 1.4 万吨, 同比增长 64.6% 4 月进口数据不佳, 主要原因有三 一方面是由于今年下游消费恢复不及预期,4 月份表观消费环比仅增长 9.%, 而去年同期表观消费环比增速有 18%, 导致库存高企 另一方面, 美联储加息后国内跟进, 信贷成本的提高导致贸易成本上升, 贸易商购买力减弱减少了精铜进口 最后, 从进口分项数据来看, 自智利的进口出现了大幅下滑, 同比减少 4.86%, 环比减少 38.4% 智利由于罢工减少了矿的产出, 为了保证矿的出口, 导致智利国内精铜产量下滑, 间接也影响了流入国内的量 Escondida 从 4 月份才开始满产, 预计 月份智利精铜生产及出口较 4 月将有一定程度恢复 考虑到 6 月份美联储加息 板上钉钉, 贸易商进口或有一定提前, 再加上海关加大了对废铜进口的环保检查力度, 因此预计 月份精铜进口量将高于 4 月 表 3: 境内外铜精矿平衡千吨 境外 Q1 Q Q3 Q4 Q1 Q Q3 Q4 铜精矿产量 铜精矿消费 境外可出口 实际出口 平衡 中国 铜精矿产量 铜精矿消费 国内缺口 实际进口 平衡 数据来源 : CRU 图 3: 三月沪伦比值及进口盈亏 图 4: 精铜进口量及内外利差 1 进口盈亏 三月比值 进口数量 : 精炼铜 : 当月值利差 ( 左轴 ),. 1,.. (1,.) (,.) (3,.) (4,.), , 3,, 1, 3

4 17 年 6 月 19 日 图 : 废铜进口量及废铜与电铜价差 近期国内环保检查趋严, 废铜拆解企业受到抑制, 叠加海关限制第七类废铜进口, 广东清关速度减缓, 市场废铜供应减少, 库存维持在低位, 流通货源依旧紧缺, 4, 3, 进口数量 : 废铜 : 当月值 电铜与废铜价差 6,.,. 4,. 西安地铁线缆事件后, 叠加环保检查影响, 部分中小线缆厂停工, 订单开始向大厂集中, 废铜需求继续下降 进口废铜由于海关加大打击洋垃圾力度, 进口废铜继续紧缺 未来废铜制杆对精铜的替代作用将有所下降 6 月涉及检修的冶炼厂有大冶有色 紫金矿业, 检修量较 月明显减少, 预计对于 6 月产量的影响约 4. 万吨, 3,. 1,, 表 4:17 年国内炼厂检修情况统计 公司名称 检修时间 产能 ( 万吨 ) 影响产量 云南铜业 ( 本部 ) 16 年 1 月底 -17 年 1 月底 河北大无缝建昌铜业 17 年 1 月初 -1 月底.3 五矿湖南 17 年 1 月中 - 月 6 1. 金冠铜业 17 年 月底 -3 月中 4 3. 东营方圆 17 年 月底 -3 月中 7. 豫光金铅 17 年 3 月 1.6 阳谷祥光铜业 17 年 4 月 1.4 赤峰金剑 17 年 4 月 1. 中原黄金 17 年 4 月 1.6 云南锡业 17 年 4 月 -6 月初 金隆铜业 17 年 -6 月 4 云南铜业 ( 本部 ) 16 年 月 4.8 中条山有色 16 年 月 1.6 白银有色 16 年 月.8 新疆五鑫 16 年 月 1.8 大冶有色 17 年 -6 月 6 4 金川集团 ( 本部 ) 17 年 月 4 3 紫金矿业 17 年 6 月 3. 数据来源 : SMM, 金瑞期货整理 供应小结 6 月份检修产能明显减少, 进口铜精矿的量也将有所恢复, 因此预计 6 月份国内精铜产量将在 66 万吨左右 表 : 国内炼厂新增项目产能统计 公司名称 投产时间 宏跃铜业 1 金川防城港 14 紫金铜业 1 紫金珲春 1 中原冶炼厂 1 和鼎铜业 1 东营方圆 1 五矿湖南有色 16 青海铜业 17 广西南国铜业 18 江西瑞昌西矿铜业 17 白银有色 18 山东恒邦 16 合计 数据来源 : 安泰科, 金瑞期货整理 项目新增产能

5 x 1 金瑞期货铜周报 17 年 6 月 19 日 图 6: 上海 广东铜现货升贴水 二 消费 上海地区 广东地区 上海地区 : 好铜 (-8 +3) 广东地区 : 好铜 (+9 +) /6/1 17/6/13 17/6/14 17/6/1 17/6/16 季节性来看 数据来源 : 月平均升水 3. 元 / 吨, 低于去年同期水平升水 4 元 / 吨 图 7: 铜现货升贴水季节性走势 汽车消费端 : 月, 汽车产量比上月略有下降, 销量小幅增长 ; 与上年同期相比, 产量微增, 销量略降 1- 月, 汽车产销 万辆和 万辆, 同比增长 4.49% 和 3.71%, 增幅比 1-4 月继续趋缓 月新能源汽车市场继续回暖, 产销分别完成.1 万辆和 4. 万辆, 同比分别增长 38.% 和 8.4% 房地产消费端 :1- 月份, 商品房销售面积 48 万平方米, 同比增长 14.3%, 增速比 1-4 月份回落 1.4 个百分点 1- 月全国新开工面积 6179 万平米, 同比增长 9.% 月新开工单月增速.%, 较上月大幅收窄 4.9 个百分点, 亦创 6 个月来新低 新开工的大幅回落继续反映了房企对未来销售的悲观预期, 目前三四线城市销售表现相对一二线依旧较好 空调消费端 :17 年 4 月家用空调生产 万台, 同比增长 3.4%, 销售 万台, 同比增长 3.34% 其中内销出货 78.1 万台, 同比增长 69.8% 出口 万台, 同比增长.39% 根据产业在线调查, 月的排产增速又升至 6%, 因此来预计内销上半年的高峰将在 6 月再现 6 4 () (4) 图 8: 房地产行业 3 1 (1) (3) 图 1: 汽车行业 3,,7, 1,7 1, 7 1 月 月 3 月 4 月 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 1 月 产量 : 汽车 : 累计值 房屋竣工面积 : 累计同比 房屋新开工面积 : 累计同比 房屋施工面积 : 累计同比 产量 : 汽车 : 累计同比 1 1 () 图 9: 电力电缆行业 图 11: 空调行业, 1, 1,, 产量 : 空调 : 累计值 产量 : 电力电缆 : 累计值 产量 : 电力电缆 : 累计同比 产量 : 空调 : 累计同比 3 1 (1) () (3) 1 1 () (1)

6 17 年 6 月 19 日 金瑞 月需求调研 : 图 1: 华南铜杆加工费 大中型电线电缆企业 月消费不错 : 月份旺季消费不错, 线缆企业开工率创下新高 大型线缆厂满负荷生产, 中小型线缆厂开工率较上月也有所提高 根据 6 月份订单情况来看, 总体上 6 月份开工率或将略低于 月 大中型空调企业 月延续改善势头 : 在饱和的生产及家电涨价刺激下渠道库存不断累积, 据了解目前该库存接近 4 千万台, 对后续生产构成了一定的压力, 但 月排产仍强劲 6 月份环比略有回落但降度有限, 叠加去年的低基数二季度生产仍将取得一定增幅, 压力的集中爆发将在下半年显现 图 13: 表观消费 年 1-1 月国内经调整后实际消费量为 17 万吨, 同比增速为 4% 4 16 年 1 月 16 年 4 月 16 年 7 月 16 年 1 月 17 年 1 月 17 年 4 月 图 14: 四地铜库存 三 平衡及库存 月 31 全球四地库存总计约 16.8 万吨, 环比减少约 6678 吨 : 其中 LME 增加约.1 万吨 上期所减少约 3 万吨 保税区库存减少约 3 万吨 1 1 LME 上期所库存中国保税区 COMEX 图 1: 上海 广东主要仓库库存 上周国内库存 : 吨 4 库存小计 : 铜 : 上海 : 合计 库存小计 : 广东 : 总计 上海 :1873/+96 广东 : 1786/ 数据来源 : 6

7 17 年 6 月 19 日 图 16:LME 铜库存及升贴水 LME 铜库存及升贴水较之前一周变化 : LME 库存 : 684/ 升贴水 : -4 美元 / 吨伦铜减少 84 吨,-3 现货贴水走强 4, 3,, 1, 总库存 :LME 铜 LME 铜升贴水 (-3) 表 6: 国内精铜供需平衡表 : 万吨产量 净进口 上期所库存变化 保税区库存变化 实际消费量 1 年 9 月 年 1 月 年 11 月 年 1 月 年 1 月 年 月 年 3 月 年 4 月 年 月 年 6 月 年 7 月 年 8 月 年 9 月 年 1 月 年 11 月 年 1 月 年 1 月 年 月 年 3 月 年 4 月 数据来源 : 表 7: 全球供需平衡表 : 千吨 全球精铜产量 全球精铜消费 供需平衡 调整后平衡 H H H1e He 数据来源 : 本期观点 : 1) 上周美联储将目标基准利率上调 个基点, 符合预期, 但意外提及了缩表, 好在缩表规模低于之前市场估计, 因此并未引发市场剧烈波动 从本次加息进程及预期变化来看, 发生了一个很有意思的现象 尽管 CPI 非常疲软, 但美联储认为低通胀只是暂时的, 未来还会被扭转 这表明美联储和市场预期之间存在预期差异, 美联储的行动不再是市场之前所认为的滞后调整 ( 看到数据提出政策 ), 而是事前管理, 领先于市场数据, 这种前瞻性的行动将带来更为平滑的利率曲线 ) 加息从多重路径影响商品价格, 不能只关注单一方面 加息频率越高越说明美国未来经济向好, 美国基本面的复苏利好商品 但利率抬升导致流动性收紧, 以及美元走强背景下, 以美元定价的商品价格中枢将下移 本次加息市场早有预期, 价格已经提前调整 未来需关注 美元指数持续走弱 和 美联储连续加息 的背离是否会修复, 市场是否会相信美联储的预期, 而不是关注 暂时疲软 的数据 3) 由于价格相对于基本面高估, 预期差的修复引起上周铜价从高位回落 当前 6 月已经过半, 即将进入传统的淡季 消费转淡的预期已反映在当前价格之中, 重点关注真实的淡季需求是否与预期出现偏离 旺季已经不旺, 淡季是否还会不淡? 基本面来看, 目前还未到今年供需紧平衡被打破的时点 四季度的矿山合同到期谈判情况以及明年初的印尼 Grasberg 再次协商, 将是接下来影响铜精矿供应的重要事件 供应端未明了前, 铜价仍处于宽幅震荡的大区间 目前价格跌至近期波动核心区域, 宏观和基本面未有重大变化前, 价格仍以窄幅波动为主, 再跌仍然会吸引下游采买需求 因此预计本周铜价窄幅波动为主, 沪铜主力核心波动在 4-46 交易策略 : 下方继续下探空间有限, 短空推荐止盈 基本面未有重大变化前, 铜价大区间震荡为主, 等待合适机会, 区间上下沿进行反向操作 7

8 17 年 6 月 19 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 3 楼电话 :