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退因晏
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兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据月报 (218.11.5-11.

1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据月报 ( ) 沪铜 : 宏观预期与基本面背离, 沪铜新单不宜追多联系人 : 陈雨桐从业资格编号 :F chenyt@cifutures.com.cn Tel: 联系人 : 贾舒畅从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z jiasc@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 核心观点 : 宏观层面 : 特朗普与其经济顾问似乎发出了截然相反的信号, 因此不宜对中美贸易谈判持过于乐观的态度, 关注习近平在进博会开幕式上是否会透露出对于中美贸易谈判的态度 ; 而本周也面临着美国中期选举, 共和党与民主党对于参众两院的控制权争夺将引人注目 ; 本周投资者或将在贸易谈判中期选举的不确定性背景下, 表现谨慎, 而美元下方支撑也将因强劲的就业市场与持续升温的美联储加息预期而继续存在, 震荡格局可期中观层面 : 基本面铜下游消费疲软, 国内开始逐步累库, 年前扭转颓势几无可能 ; 微观层面 : 非商业净多头持仓减少 ; 策略建议 : 期货方面, 预计此轮反弹幅度有限, 新单不宜追多 ; 期权方面, 期权方面, 贸易战的不确定性叠加美国中期选举来临, 处于低位的波动率有望突破, 可介入 Long Straddle 期权组合策略类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日评级盈亏平衡点 / 止损点收益 (%) 投机买 1*CU191C5- 买 1*CU191P5 评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐 1314/ /11/5 3 星 51314/48898 类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日保值比率 (%) 保值效果 / 收益率 (%) / / / / / / 第 2 页

3 当周重点关注 : (1) 中国 1 月财新综合 PMI;(2) 美国 1 月 Markit 综合 PMI 终值 (1) 欧元区 1 月综合 PMI 终值 ;(2) 欧元区 9 月 PPI 同比环比 (1) 中国 1 月贸易帐 ( 按美元计 );(2) 美国 11 月 3 日当周首次申请失业救济人数 (1) 美国 FOMC 利率决策 ( 上限 );(2) 中国 1 月 CPI 同比 ;(3) 中国 1 月 PPI 同比 ;(4) 美国 1 月 PPI 同比环比 ;(5) 美国 1 月核心 PPI 同比环比第 3 页

4 微观市场结构 : 期货价格变化 SHFE 铜 LME 铜品种 218/1/26 218/11/2 周涨跌周涨跌幅沪铜 % 伦铜 % 第 4 页

5 微观市场结构 : 沪铜持仓量增加 SHFE 铜持仓 LME 铜持仓 935 沪铜持仓 ( 手 ) /11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 39 LME 铜持仓 ( 手 ) /7 16/1 17/1 17/4 17/7 品种 218/1/26 218/11/2 周涨跌周涨跌幅沪铜 % 第 5 页

6 微观市场结构 :CFTC 非商业净多头持仓减少 CFTC 铜持仓净多持仓 ( 张, 右轴 ) 总持仓 ( 张 ) 非商业多头持仓 ( 张 ) 非商业空头持仓 ( 张 ) /1 18/1 18/4 18/7 18/1 总持仓非商多头非商空头非商净多头 218/1/ /1/ 变动第 6 页

7 微观市场结构 : 沪铜波动率走扩伦铜波动率走扩根据有色金属的波动率监测结果, 目前沪铜的 3 日 6 日 9 日波动率位于 25 分位与 5 分位之间, 波动率较上周整体略有走扩伦铜的 3 日 6 日 9 日波动率位于 5 分位与 75 分位之间, 波动率较上周走扩 SHFE 铜波动率 LME 铜波动率 25% 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 3% 25% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 15% 1% 2% 15% 1% 5% 5% % % 第 7 页

8 微观市场结构 : 现货升水期货截止 ,SMM 1# 电解铜价格均价 4917 元 / 吨, 较上周 -75 元 / 吨, 升水期货 1 元 / 吨现货方面, 本周升水一路走高周初, 因长单基本结束且临近月末, 买盘无力, 持货商换现意愿强烈, 有贸易商收大贴水货源买现抛期, 成交氛围有所改善, 十月最后一个交易日, 正逢盘面暴跌, 持货商挺价意愿强烈, 投机及买现抛期均少有空间, 抑制了部分贸易商的投机意愿, 下游畏跌情绪中不急于入市, 仅保持刚需持货商在进口窗口连续关闭下, 短期现货仍陷于供需僵持拉锯态势, 暂难显现单边态势沪铜现货升水 1 元 / 吨沪铜近月贴水月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 8 页

9 微观市场结构 : 现货进口亏损上周沪铜进口比值区间在之间, 现货进口整体亏损, 三月进口亏损沪铜 -COMEX 比值在之间, 近期美元有望维持强势, 比值有望走扩, 建议持有买沪铜 - 空 COMEX 铜组合铜现货进口由盈转亏铜三月进口亏损现货进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -CU 进口比值沪伦比 -CU 现货实际比值三月进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -CU 进口比值沪伦比 -CU 三月实际比值 /5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/ /5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8-16 第 9 页

10 宏观驱动 :PMI 环比持续回落, 经济存下行隐忧 218 年 1 月官方综合 PMI 为 5.2%, 环比回落.6 个百分点, 经济下行渐有体现, 市场悲观预期进一步强化从细分项看,1 月新出口订单较前月下滑 1.1 个百分点至 46.9%, 连续 5 个月位于荣枯线下, 中美贸易战仍存在进一步升级的风险, 在这一不确定性关系影响下, 未来新出口订单或进一步下行 1 月进口指标较前月下行.9 个百分点至 47.6%, 连续第四个月位处荣枯线下, 折射内需下滑 PMI 指数环比持续回落各分项 PMI 指数 1 月较 9 月回落 54 中国官方制造业 PMI(%) /1 15/4 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 18/ % PMI: 生产 PMI: 新订单 PMI: 新出口订单 PMI: 在手订单 PMI: 产成品库存 PMI: 采购量 PMI: 进口 PMI: 出厂价格 PMI: 主要原材料购进价格 PMI: 原材料库存 PMI: 从业人员 PMI: 供货商配送时间 PMI: 生产经营活动预期第 1 页

11 宏观驱动 : 美国经济数据表现强劲制造业 PMI 表现略不及预期核心 PCE 数据连续达到美联储通胀目标 65 6 美国 : 供应管理协会 (ISM): 制造业 PMI 美国 :Markit 制造业 PMI: 季调 3 2 美国 : 核心 PCE: 当月同比 /1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 美国劳动力市场数据表现强劲 35 美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 千人 /1 17/4 17/1 18/4 18/1 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 美国失业率创新低 5.5 美国失业率 (%, 季调 ) /2 17/2 18/2 第 11 页

12 宏观驱动 : 美元延续强势本周面临着美国中期选举, 共和党与民主党对于参众两院的控制权争夺将引人注目 ; 强劲的非农数据薪资增速令美元多头的根基巩固, 虽然本周美联储会议加息预期较低, 但这将提振市场对于美联储未来加快加息步伐的预期 ; 本周投资者或将在贸易谈判中期选举的不确定性背景下, 表现谨慎, 而美元下方支撑也将因强劲的就业市场与持续升温的美联储加息预期而继续存在, 震荡格局可期美元延续强势欧元承压下挫 16. 美元指数 /11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/ 欧元兑美元 /7 18/8 18/8 18/9 18/9 18/1 18/1 18/1 第 12 页

13 宏观驱动 : 资金面仍维持相对稳定央行上周在公开市场全周暂停逆回购操作, 资金大量净回笼, 但资金面仍维持相对稳定, 资金成本略有上行但压力有限本周流动性预计仍将维持中性央行上周暂停逆回购操作流动性仍相对平稳 15 1 公开市场操作 : 货币投放 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币回笼 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币净投放 ( 亿元 ) DR7(%) /1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/ /9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 第 13 页

14 上游跟踪 : 铜精矿加工费小幅下降据 SMM 统计,218 年下半年仍有 16 分薪资合同到期, 其中涉及产量约占全年谈判矿山总量的 6% 截至目前, 智利 32 份到期合同中大部分已经顺利续签, 铜矿干扰率大幅下降截至 11 月 2 日,SMM 铜精矿干净矿现货 TC 报 9-94 美元 / 吨, 较上周 -.5 美元 / 吨铜精矿现货 TC 铜矿冶炼利润 11 现货 : 中国铜冶炼厂 : 粗炼费 (TC) 美元 / 干吨 7 进口铜矿冶炼利润 ( 元 / 吨, 右轴 ) 国产铜矿冶炼利润 ( 元 / 吨, 右轴 ) /9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9-1 17/7 18/1 18/7 第 14 页

15 上游跟踪 : 精废价差回落近日发布了第二十三批限制进口类固废批文, 此为今年四季度第二批批文, 本次批文中涉及废铜相关企业 6 家, 所获批量万吨截至目前, 今年累计发放批量万吨, 累计同比减少 68.47% 近期, 精废价差有所回落, 废铜持货商惜售情绪稍起, 但随着下半周铜价收复跌幅, 废铜货源基本不受影响废铜进口大幅下降精废价差回落 4 废铜累计进口数量 ( 万吨 ) 废铜累计进口同比 (%, 右轴 ) /11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/ 电解铜 - 废铜 ( 元 / 吨 ) /11 18/2 18/5 18/8 第 15 页

16 上游跟踪 : 废铜供应预计收紧 218 年底前中国将全面禁止废七类进口, 而废六类进口量继续增加的空间不大, 难以弥补这部分废七类进口的减少量一方面, 国外废六类拆解规模已经达到瓶颈, 进口量持续增加的可能性较小 ; 另一方面, 国内环保政策日渐趋严, 固废或将全部禁止进口, 同时国外拆解废铜成本明显高于国内, 且未来东南亚等国废料政策存不确定性, 中国废铜企业到国外建厂拆解的性价比不高废铜进口结构 218 年上半年 217 年上半年废铜进口量废六类进口量废六类占比 7% 29% 废七类进口量废七类占比 3% 71% 废铜平均品位废六类品位.7.71 废七类品位第 16 页

17 下游跟踪 : 铜管开工率回落铜管开工率持平铜杆开工率维持稳定月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月铜管企业开工率继续回落月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月铜板带开工持平铜棒需求表现不差月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 5 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 17 页

18 下游跟踪 : 终端需求表现较弱 1-9 月全国电网工程投资完成额同比下降 9.6%, 此前备受期待的电网投资发力并未出现, 随着临近冬季北方开工条件恶化, 预计电网投资完成今年的任务指标困难较大 ; 下游家电地产汽车等行业提货积极性较差, 部分线缆企业放慢生产节奏, 同时基建无回暖迹象, 叠加资金压力, 企业开工率下滑明显全社会用电量同比增速回落电网基本建设投资完成额同比下滑 16 产量 : 发电量 : 累计同比全社会用电量 : 累计同比 /9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 电网基本建设投资累计完成额同比 (%) 6 电源基本建设投资累计完成额同比 (%) /8 15/2 15/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 18/8 第 18 页

19 库存 : 上期所库存小幅回落截至 11 月 2 日,LME 铜库存 18.4 万吨, 较前周增加 3.4 万吨,COMEX 铜库存万吨, 较前周减少.36 万吨, 上期所铜库存万吨, 较前周减少.14 万吨, 上海保税区铜库存环比增加.1 万吨至 39.4 万吨全球交易所库存保税区库存 LME 铜库存 ( 万吨 ) COMEX 铜库存 ( 万短吨 ) SHFE 铜库存 ( 万吨 ) /1 15/1 16/1 17/1 18/1 8 保税区铜库存 ( 万吨 ) /11 17/5 17/11 18/5 第 19 页

20 期权回顾 : 合约涨跌幅截止 11 月 2 日当周, 沪铜震荡下滑, 看涨期权普遍下跌, 而看跌期权普遍下跌, 其中 CU191C54 周内下跌幅度最高, 达到了 %, CU191P51 周内下跌幅度最高, 达到了 % 看涨周涨跌幅看跌周涨跌幅 % % -5% -1% -2% -4% -6% -15% -8% -2% -25% -1% -12% -14% -3% % 第 2 页

21 期权回顾 : 标的价与 PC 比持仓与成交量的 PCR 分别采用标的为沪铜主力合约的期权所有行权价的看跌持仓 / 成交量, 除以看涨持仓 / 成交量, 该指标一般与价格呈反比, 是从投资者的期权买卖行为推测大多数投资者对未来铜市情绪的重要指标 ; 持仓 PCR 在 1% 以上, 成交量 PCR 在 6% 以上, 表明市场情绪较为悲观持仓量 PCR CU 主力期货成交量 PCR CU 主力期货 /25 1/ /25 1/3 49 第 21 页

22 期权回顾 : 隐含波动率仅从形态上看, 沪铜看跌期权的隐含波动率呈现出较为正常的波动微笑形态, 而以 CU191 为标的的执行价为 49 的看涨期权波动率明显高于正常水平, 说明该合约定价偏高, 可卖出该合约看涨期权 IV 看跌期权 IV 16.4% 17.5% 16.2% 17.% 16.% 16.5% 15.8% 15.6% 16.% 15.4% 15.5% 15.2% % 第 22 页

23 期权回顾 : 杠杆比率从看涨与看跌的杠杆比率来看, 虚值期权的实际杠杆率依然偏低, 处于相对合理情形, 投资者应根据自身风险偏好与盈利目标选择相应杠杆率的合约实际杠杆率实际杠杆率第 23 页

24 期权策略宏观方面, 特朗普再次释放缓和信息, 然在美国对华商品贸易逆差再创新高之际, 不宜对中美贸易谈判持过于乐观的态度, 未来仍存较大不确定性, 同时本周将迎来美国中期选举, 处于低位的沪铜波动率有望突破, 可介入 Long Straddle 期权组合策略 1 份看涨多头 1 份看跌多头期权组合第 24 页

25 Disclaimer-- 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 25 页

26 公司总部及分支机构总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼联系电话 : 传真 : / 上海分公司上海市浦电路 5 号上海期货大厦 15 层 1A 室联系电话 : 浙江分公司宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼联系电话 : 台州分公司台州市椒江区云西路 399 号金茂中心 24 楼联系电话 : 河南分公司郑州市金水区未来路与纬四路交叉口未来大厦 156 室联系电话 : 北京分公司北京市朝阳区朝阳门北大街 2 号兴业银行大厦 25 层深圳分公司深圳市福田区深南大道 413 号兴业银行大厦 113A- 116 四川分公司成都市高新区世纪城路 936 号烟草兴业大厦 2 楼江苏分公司南京市长江路 2 号兴业银行大厦 1 楼联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 杭州分公司杭州市下城区庆春路 42 号兴业银行大厦 12 室联系电话 : 福建分公司福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 251 室联系电话 : 湖南分公司湖南省长沙市芙蓉中路三段 489 号鑫融国际广场 28 楼联系电话 : 湖北分公司武汉市武昌区中北路 156 号长源大厦 1 楼联系电话 : 广东分公司广州市天河区天河路 11 号兴业银行大厦 8 楼 81 自编 82 室山东分公司济南市市中区纬二路 51 号山东商会大厦 A 座 23 层单元天津分公司天津市经济技术开发区第三大街金融服务西区 51 号 W5-C1-2 层温州分公司浙江省温州市鹿城区瓯江路鸿旭嘉苑 6-7 幢 12-2 室三楼 32 室联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 第 26 页

27 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, 3154,China Tel: Fax: / 第 27 页第 27 页

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幻灯片 1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 (218.12.24-12.28) 沪铜 : 区间震荡或持续, 沪铜单边宜观望联系人 : 陈雨桐从业资格编号 :F348166 E-mail: chenyt@cifutures.com.cn Tel:21-82226 联系人 : 贾舒畅从业资格编号 :F311322 投资咨询编号 :Z1273 E-mail: jiasc@cifutures.com.cn