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式蛟宦
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1 证券研究报告公司跟踪报告日用消费医药强烈推荐 -A( 维持 ) 贵州百灵 2424.SZ 目标估值 :46. 元当前股价 :34.2 元 211 年 6 月 2 日基础数据上证综指 2643 总股本 ( 万股 ) 2352 已上市流通股 ( 万股 ) 592 总市值 ( 亿元 ) 8 流通市值 ( 亿元 ) 2 每股净资产 (MRQ) 8.1 ROE(TTM) 1. 资产负债率 35.2% 主要股东姜伟主要股东持股比例 52.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 8 贵州百灵沪深 Jun-1 Oct-1 Jan-11 May-11 相关报告 1 贵州百灵 (2424) 21 年业绩符合预期, 未来成长空间巨大 211/4/26 2 贵州百灵 (2424) 收购世禧制药, 拉开苗药整合的序幕 211/4/13 3 贵州百灵 (2424) 太子参 + 山银花, 吹响进军中药材种植的号角 211/2/17 4 贵州百灵 (2424) 与金子共同成长 21/6/1 李珊珊,CPA lishsh@cmschina.com.cn S 研究助理 : 徐列海 xuliehai@cmschina.com.cn 廖星昊,CIIA liaoxh@cmschina.com.cn 收购和仁堂药业, 苗药整合进行时公司近日公告收购贵州和仁堂药业, 完全符合我们之前的预期收购世禧制药拉开公司苗药整合的序幕和仁堂药业拥有包括泌淋清和康妇灵在内的六个独家苗药品种, 涵盖妇科用药泌尿系统用药和感冒止咳药等三大类, 能够丰富百灵现有产品线, 拥有良好的市场前景考虑到公司对和仁堂药业的整合还未全部完成, 营销体系正在建设中, 我们暂不调整原有盈利预测, 维持强烈推荐 -A 的投资评级公司近日公告, 拟以超募资金人民币 4 万元的价格收购贵州和仁堂药业有限公司 6% 的股权和仁堂药业拥有优秀的苗药品种和仁堂药业是贵州当地较大的一家苗药生产企业,21 年 1~9 月实现营业收入 2593 万元, 净利润 4 万元, 拥有六个独家苗药品种和一个小儿感冒用药品种, 其中妇科用药康妇灵胶囊 21 年前三季度实现销售收入 1295 万元, 泌尿系统用药泌淋清胶囊 21 年前三季度实现销售收入 1191 万元两个品种的毛利率均超过 5%, 市场前景广阔收购和仁堂药业, 苗药整合进行时继今年 4 月收购世禧制药获得妇科用药经带宁胶囊 ( 独家苗药品种 ) 和肠道疾病用药鞣酸苦参碱胶囊后, 公司收购和仁堂药业进一步丰富了妇科用药的产品线, 新增泌尿系统感染用药泌淋清胶囊, 公司可利用品牌优势和现有的销售渠道做大做强暂不调整盈利预测, 维持强烈推荐 -A 的投资评级 : 考虑到公司对和仁堂药业的整合还未全部完成, 营销体系正在建设中, 我们暂不调整原有盈利预测, 维持 211~213 年 EPS 1.37 元 /1.94 元 /2.58 元的盈利预测, 对应动态 PE 为 25 倍 /18 倍 /13 倍鉴于公司优秀的高成长性药品业务稳定高成长中药材种植可复制性强苗药整合带来的想象空间巨大, 维持强烈推荐 -A 的投资评级风险提示 : 处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动财务数据与估值会计年度 E 212E 213E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 21% 18% 64% 2% 3% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 32% 4% 13% 43% 34% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 39% 42% 13% 42% 33% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券敬请阅读末页的重要说明

2 一贵州和仁堂药业概况表 1: 和仁堂药业的主要财务数据公司近日公告, 拟以超募资金人民币 4 万元的价格收购贵州和仁堂药业有限公司 6% 的股权项目 ( 单位 : 万元 ) 21 年 9 月 3 日 29 年 12 月 31 日资产总计负债总计所有者权益合计营业收入营业成本营业利润净利润经营活动产生的现金流量净额资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心和仁堂拥有六个具有发明专利的独家苗药, 分别为 : 泌淋清胶囊洁阴灵洗剂咳清胶囊康妇灵胶囊胃可安胶囊咽炎清片, 同时拥有市场前景较好的产品小儿氨酚烷胺颗粒表 2: 和仁堂药业的主要品种产品名称适应症 21 年 1~9 月 29 年营业收入营业成本毛利率营业收入营业成本毛利率 24 粒泌淋清湿热蕴结所致的小便 % % 不利, 淋漓涩痛, 尿血, 急性非特异性尿路感染, 前列腺炎, 36 粒泌淋清 / 国淋病等 % % 24 粒康妇灵宫颈炎阴道炎, 月 % % 经不调, 赤白带下, 36 粒康妇灵 / 国痛经, 附件炎等 % % 12 粒胃可安胶囊脘腹冷痛, 胸胁胀满, % 食欲不振, 消化性溃 36 粒胃可安胶囊疡病, 慢性胃炎 % % 9 袋小儿氨酚颗粒儿童普通感冒及流行 % % 1 袋小儿氨酚颗粒性感冒 % % 12 袋小儿氨酚颗粒 7.1 咳清胶囊 12 粒感冒引起的咳嗽支 % 咳清胶囊 24 粒气管炎 % 妇女湿热下注引起的阴痒, 以及霉菌性洁阴灵 18ml 滴虫性阴道炎 % 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 合计 % % 资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心二康妇灵胶囊和泌淋清胶囊是亮点和仁堂药业的七个品种中, 康妇灵胶囊和泌淋清胶囊销售规模最大 : 康妇灵胶囊 :29 年销售收入 1953 万元,21 年 1~9 月销售收入 1295 万元, 康妇灵胶囊属于妇科用药产品, 妇科用药市场规模大, 并且增长速度也较快, 25~29 年妇科用药市场规模逐年增长, 销售金额由 25 年的亿元增长至 29 年的亿元, 年复合增长率为 12.94% 泌淋清胶囊 :29 年销售收入 1463 万元,21 年 1~9 月销售收入 1191 万元, 泌淋清胶囊属于泌尿系统感染疾病用药, 泌尿系统感染疾病用药市场规模较大, 并且市场保持稳定增长,25~29 年泌尿系统感染疾病用药 ( 不包括抗菌和抗感染药 ) 市场规模逐年增长, 销售金额由 25 年的亿元增长至 29 年的亿元, 年复合增长率为 13.69% 图 1: 妇科用药市场规模图 2: 泌尿系统感染疾病用药市场规模 * 妇科用药市场规模 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 ( 右轴 ) 泌尿系统感染用药市场规模 ( 亿元, 左轴 ) 同比增长 ( 右轴 ) % 14% 13% 12% 11% % 15% 1% 5% % % 资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心资料来源 : 公司公告, 招商证券研发中心注 *: 不含抗菌和抗感染药三收购和仁堂, 苗药整合进行时继今年 4 月收购世禧制药获得妇科用药经带宁胶囊 ( 独家苗药品种 ) 和肠道疾病用药鞣酸苦参碱胶囊后, 公司此次收购和仁堂药业, 又将获得六个独家苗药品种和一个小儿感冒用药品种这些中小型苗药企业过去由于管理和营销体系上的一些问题, 企业规模并不大, 但拥有不错的独家苗药品种百灵通过不断的收购兼并, 可以丰富公司苗药的生产品种, 迅速扩大苗药产品的市场, 强化公司在苗药领域的龙头地位由于公司目前还未完成对和仁堂药业的整合过程, 对和仁堂原有营销体系的改革也正在进行中, 因此我们暂不考虑此次收购对公司未来经营业绩的影响, 维持原有盈利预测不变敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图 3: 贵州百灵历史 PE Band ( 元 ) Jun-1 Dec-1 Jun-11 资料来源 : 招商证券研发中心 75x 65x 5x 4x 25x 图 4: 贵州百灵历史 PB Band ( 元 ) x 5 6.3x 4 5.2x 3 4.1x 2 2.9x 1 Jun-1 Dec-1 Jun-11 资料来源 : 招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 212E 213E 单位 : 百万元 E 212E 213E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 212E 213E 其他年成长率负债合计营业收入 21% 18% 64% 32% 3% 股本营业利润 32% 4% 13% 43% 34% 资本公积金净利润 39% 42% 13% 42% 33% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 45.8% 52.3% 54.4% 55.5% 55.7% 母公司所有者权益净利率 15.2% 18.3% 22.7% 24.5% 25.1% 负债及权益合计 ROE 29.8% 8.6% 16.% 2.4% 23.9% ROIC 18.7% 6.5% 14.1% 18.1% 21.4% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 212E 213E 资产负债率 54.3% 34.% 24.4% 23.8% 23.8% 经营活动现金流 125 (448) 净负债比率 34.2% 25.% 12.4% 11.2% 9.9% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益 () () () 资产周转率营运资金变动 (14) 42 (224) 存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流 (26) (166) (94) (12) (16) 应付帐款周转率资本支出 (9) (12) (16) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 (4) 每股收益筹资活动现金流 (545) (243) (318) 每股经营现金借款变动 (369) 每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 (161) (228) (34) PE 其他 (15) (15) (15) PB 现金净增加额 (379) 185 (34) EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关李珊珊 CPA, 厦门大学工商管理硕士, 全国工商联医药业商会医药工业委员会副秘书长, 中国成长型医药企业发展论坛副秘书长,5 年证券从业经验, 注册会计师 (CPA) 21 年加入招商证券, 目前为招商证券医药行业首席分析师徐列海, 中山大学金融学硕士, 生物技术会计双学士,29 年加入招商证券, 任医药行业分析师廖星昊 CIIA, 上海财经大学金融数学与金融工程硕士, 武汉大学生命科学与技术基地班学士,1 年股权投资经验, 注册国际投资分析师 (CIIA) 21 年加入招商证券, 任医药行业分析师投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013