中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网

Transcription

1 wwwww1 股票研 究 煤炭 / 能源 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Title] 西山煤电 (983) [Table_Invest] 评级 : 增持上次评级 : 增持 抢跑供给侧改革, 冗员出清显弹性 史江辉 ( 分析师 ) 王永彬 ( 研究助理 ) shijianghui@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : wangyongbin@gtjas.com S 西山煤电更新报告 山西焦煤下达转岗分流计划, 帮助公司解决冗员问题, 上调目标价至 1.3 元, 增持 投资要点 : [Table_Summary] 事件 : 据上海煤炭交易网报道,216 年山西焦煤转岗分流考核指标已下 达, 计划对 1.25 万人进行分流转岗, 占在册人数 15%, 分流人员包括西 山煤电旗下矿厂和选煤厂以及焦煤集团分公司在册职工 积极抢跑供给侧改革, 冗员出清撬动业绩弹性 借助优势地位, 集团率 先制定转岗分流计划, 减轻负担, 利好远期发展, 维持 215/16/17 年 EPS 预测不变 另考虑冗余产能与高额负债相伴有待解决, 预计后续金融支持将推动供给改革, 公司为山西改革龙头或最先受益, 提 升估值, 给予 16 年 2.1 倍 PB, 上调目标价至 1.3 元 ( 原 9 元 ), 增持 总理考察加速改革推进, 分流目标下达静待执行 自李总理考察西山煤 电以来, 集团不但积极解决矿厂工资拖欠问题, 并率先改革, 制定明确分 流计划, 分流人数占总员工数的 15%, 其中公司旗下马兰矿 西铭矿 西曲矿 官地矿 太原选煤厂等矿厂均被纳入, 有助于减轻公司人员负担 节流效果将值得期待, 人工结余率先撬动弹性 公司在职 2.94 万人, 平 均支付现金 13.3 万元 / 年, 若以 15% 的分流目标计算, 大约可节省 5.86 亿 费用, 占 14 年营收 2.(14 年净利率仅 1.43%), 去冗员明显增厚业绩 金融支持或与改革相伴, 探索创新谋求企业转型 结合八部委发文以及 我们对 98 年改革的研究, 通过债转股等方式解决企业财务压力值得期待, 而公司为改革龙头有望受益其中 另公司有意引进高新技术, 向众客空间 石墨烯 超重力等领域转型, 为员工转岗与公司发展提供更多机会 风险提示 : 煤价继续下滑 改革进度低于预期 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 213A 214A 215E 216E 217E 营业收入 29,5 24,391 18,576 16,718 2,898 (+/-)% -6% -17% % 经营利润 (EBIT) 2,477 1,467 1,25 9 1,38 (+/-)% -28% -41% -3-12% 45% 净利润 1, (+/-)% -42% -7-36% -31% 22 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 213A 214A 215E 216E 217E 经营利润率 (%) % % 净资产收益率 (%) 6.6% 1.7% 1.2%.8% 2.5% 电力业务缓冲 13 年业绩或是看点 投入资本回报率 (%) % % 3.2% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%).1%.... 目标价格 : 1.3 上次预测 : 9. 当前价格 : 8.14 [Table_Market] 交易数据 周内股价区 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 25,651 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 3,151/3,151 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) / 流通股比例 1 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 16,6 每股净资产 5.27 市净率 1.5 净负债率 81.38% [Table_Eps] EPS( 元 ) 214A 215E Q1.8.2 Q2.4.4 Q Q 全年.9.6 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 -32% 215/2 215/5 215/8 215/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 22% -1 西山煤电 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 19% 31% 9% 相对指数 17% 49% 21% [Table_Report] 相关报告 地位高 + 谋转型, 山西供给侧改革龙头 短多长空, 关注行业转型个股 短期煤价走弱, 关注电力业务盈利情况 兴县二期投产逆转下半年业绩

2 wwwww2 [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究能源煤炭 损益表 213A 214A 215E 216E 217E 营业总收入 29,5 24,391 18,576 16,718 2,898 营业成本 21,233 17,788 13,345 12,33 14,859 税金及附加 销售费用 2,661 2,394 1,672 1,55 1,881 管理费用 2,755 2,427 1,82 1,638 2,48 [Table_Target] 评级 : 上次评级 : 增持 增持 目标价格 : 1.3 上次预测 : 9. 当前价格 : 8.14 公司网址 [Table_Company] 公司简介公司现为全国最大的炼焦煤生产基地, 全国首批循环经济试点单位 公司主要开采西山 河东 霍西三大煤田的煤炭资源, 煤田面积 789 平方公里, 资源总量 92.1 亿吨, 煤种有焦煤 肥煤 1/3 焦煤 气煤 瘦煤 贫瘦煤等, 其中焦煤 肥煤为世界稀缺资源, 被誉为世界瑰宝 [Table_PicTrend] 绝对价格回报 (%) 1m 3m 12m 6% 12% 19% 25% 31% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) [Table_Forcast] EBIT 2,477 1,467 1,25 9 1,38 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 961 1, 营业利润 1, 所得税 少数股东损益 净利润 1, 资产负债表货币资金 交易性金融资产 2,866 3,53 2,4 2,4 2,4 其他流动资产 长期投资 1,617 1,751 1,751 1,751 1,751 固定资产合计 25,389 26,659 25,989 25,286 24,535 无形及其他资产 5,78 6,445 6,569 6,428 6,293 资产合计 46,162 48,197 44,82 44,84 45,98 流动负债 18,897 15,935 12,328 12,155 12,754 非流动负债 8,448 13,554 13,559 13,561 13,564 股东权益 16,21 15,85 15,272 15,393 15,785 投入资本 (IC) 29,216 3,219 32,92 29,96 3,46 现金流量表 NOPLAT 1,876 1, 折旧与摊销 2,738 2,132 2,231 2,273 2,315 流动资金增量 ,191 2,152-2,197 资本支出 -1,646-1,697-1,647-1,388-1,394 自由现金流 2,724 2,15-1,837 3, 经营现金流 2, ,322 1,37 投资现金流 -1,893-1,786-1,566-1,296-1,311 融资现金流 -2,826 1, ,26 4 现金流净增加额 -2, 财务指标成长性收入增长率 -5.5% -17.3% -23.8% EBIT 增长率 -27.8% -4.8% -3.1% -12.2% 45.2% 净利润增长率 -41.7% -74.1% -35.6% -31.3% 224.2% 利润率毛利率 % 28.2% % EBIT 率 % % 净利润率 3.6% 1.1%.9%.7% 1.9% 收益率净资产收益率 (ROE) 6.6% 1.7% 1.2%.8% 2.5% 总资产收益率 (ROA) 2.3%.6%..3%.9% 投入资本回报率 (ROIC) % % 3.2% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 6% 7% 9% 8% 7% 偿债能力资产负债率 59.2% 61.2% 57.8% % 净负债率 % 12.6% 81.3% 84. 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率.1%.... [Table_Range] 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 25,651 57% 39% 21% -1 股票绝对涨幅和相对涨幅 -31% -2 收入增长率 (%) 净资产收益率 (%) 净负债 ( 现金 )( 百万 ) EBIT/ 销售收入 (%) 投入资本回报率 (%) 净负债 / 净资产 (%) -32% 215/2 215/5 215/8 215/11 西山煤电价格涨幅西山煤电相对指数涨幅 % 25% 15% 5% - -1 利润率趋势 回报率趋势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 7% 5% 3% 1% 净资产 ( 现金 )/ 净负债 13% 82% 62% 41% 21%

3 wwwww3 表 1: 山西焦煤集团 216 年分流转岗计划 年末在册人数 转岗分流考核指标 转岗分流考核指标 单位名称转岗分流考核比例 ( 人 ) ( 含离退休 ) ( 不含离退休 ) 合计 % 白家庄矿 38 39% 杜儿坪矿 % 西铭矿 % 官地矿 % 西曲矿 镇城底矿 马兰矿 东曲矿 屯兰矿 太原选煤厂 % 西曲选煤厂 镇城底选煤厂 马兰选煤厂 西铭选煤厂 % 屯兰选煤厂 东曲选煤厂 官地选煤厂 75 15% 机电厂 % 水泥厂 事业公司 % 化工厂 225 5% 11 3 职工总院 职防所 14 2% 2 2 职工二院 996 5% 5 29 西山大厦 % 3 28 供应公司 铁路公司 煤气化公司 % 机关及直属 股份公司本部 西山建筑 58 6% 3 2 金城公司 % 矿建一公司 673 5% 矿建二公司 47 5% 2 2 金信公司 设计院 75 5% 4 2 房地产开发 32 8% 3 2 多经局 % 租赁公司 86 3% 3 1 钻探公司 393 5% 2 17 晋兴公司 394 5% 招投标公司 34 5% 2 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5

4 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215E 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215E wwwww4 五麟公司 西山贸易 12 5% 中煤公司 82 5% 4 4 发电公司 % 吕梁公司 143 5% 临汾公司 古交煤焦 % 邢家杜煤业 四维公司 16 15% 2 2 数据来源 : 上海煤炭交易网 国泰君安证券研究 图 1: 预计公司 15 年员工 2.9 万, 支付现金 39 亿 图 2: 预计公司支付单位员工现金工资 13.3 万元 支付给员工现金 ( 亿元 / 年 ) 公司员工总数 ( 万人 ) 右 单位员工支付现金工资 ( 万元 / 人 / 年 ) 数据来源 :wind 国泰君安证券研究 数据来源 :wind 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5

5 wwwww5 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 3 指数涨幅 15% 以上相对沪深 3 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 3 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 3 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 3 指数基本与沪深 3 指数持平明显弱于沪深 3 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 69 号新世界商务中心 34 层 邮编 电话 (21) (755) (1) gtjaresearch@gtjas.com 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5