目录历史猪周期复盘... 5 第一轮猪周期 (06-08): 疫病因素带动猪价上涨... 5 第二轮猪周期 (08-): 宏观需求上行叠加产能淘汰带动猪价上涨... 第三轮猪周期 (-6): 行业产能深度淘汰带动猪价上涨... 历史猪周期总结... 4 当前猪周期处于什么阶段?... 6 母猪价格

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读璎芮
5 years ago
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1 322 研究报告农产品行业 -2-4 生猪养殖行业深度报告 : 猪价周期性拐点或将到来, 板块性布局时点已到行业研究深度报告评级看好维持报告要点我们认为, 当前猪周期正处于行业产能加速出清阶段, 拐点逻辑正逐步强化非洲猪瘟使得主产区产能淘汰趋势确定, 全国性猪价拐点即将到来, 建议全面配置生猪养殖板块, 重点推荐龙头温氏股份和牧原股份, 其次弹性养殖品种正邦科技天邦股份新希望唐人神金新农以及大北农等也值得积极关注历史猪周期复盘 : 产能深度淘汰为猪周期之因从历史的三次猪周期情况来看, 刨除疫情以及宏观经济因素带动影响, 其呈现以下几个特点 : 行业产能淘汰一般出现在猪价从周期高点开始下行后左右时间 ;2 行业进入亏损时期通常出现在存栏高点后左右, 其将加速母猪存栏量下行 ;3 历史来看, 在猪周期下行阶段, 母猪价格同母猪存栏量走势高度相关, 母猪价格的下行通常也会带动行业产能的下降 ;4 从最近一轮因产能淘汰导致的猪周期来看, 猪价拐点在行业亏损累计时间后出现 ;5 历史猪周期来看, 除需求影响, 产能下降幅度约 5%-% 左右猪周期才会迎来拐点当前猪周期处于什么阶段? 目前行业部分主产区亏损时间接近 8 个, 能繁母猪存栏下行自今 3 份以来已达 9.3%, 我们认为, 当前猪周期正处于产能加速淘汰阶段, 产能去化及拐点逻辑正逐步强化主要原因基于以下几个方面 : 母猪价格持续下行, 且已经突破上轮价格的新低, 达 26 元 / 公斤, 且仔猪价格也已经接近上一轮周期低点, 表明了当前补栏积极性的低迷 ;2 从盈利情况来看, 全国性生猪养殖行业的亏损前期已达 4 个, 且主产区的行业持续亏损更已达个, 产能正处于加速淘汰阶段 ;3 能繁母猪存栏量加速下行, 且同母猪价格数据拟合呈现同步趋势从三份至今已持续 9 个时间, 产能去化和猪价拐点逻辑仍在持续强化如何看待后期行业趋势? 我们认为, 在非洲猪瘟趋于常态化背景下, 生猪调运受阻或将持续较长时间我们判断, 此对于行业影响主要有两方面 : 生猪区域性价差或将维持较长时间, 且行业南猪北养进程将逐步放缓 ;2 主产区由于供需过剩, 猪价或持续处于低位, 且对于散养户生猪销售影响较大, 其产能或将加速淘汰, 主销区由于疫情原因, 补栏也受到较大影响, 从而使得全国性产能出现下行, 猪价拐点即将到来从行业发展趋势来看, 低成本是养殖企业的核心竞争力, 具有成本优势的企业在市场竞争中有望独占鳌头, 从而形成强者恒强的竞争格局分析师分析师陈佳 (862)6833 chenjia2@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 余昌 (862)6833 yuchang@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级 0024 牧原股份买入温氏股份买入市场表现对比图 ( 近 2 个 ) /2 /3 /6 /9 8% 9% 0% -9% -8% -2% -36% -45% 资料来源 :Wind 相关研究农产品沪深 300 长江农业周观点 (8W49): 这个时点如何看生猪养殖板块? -2-9 长江农业周观点 (8W48): 解析未来生猪养殖行业的格局强者恒强 -2-2 长江农业周观点 (8W46): 如何看后期白羽肉鸡价格趋势? --8 风险提示 :. 非洲猪瘟疫情导致的产能去化幅度不达预期 ; 2. 猪价上涨不达预期请阅读最后评级说明和重要声明 / 3

2 目录历史猪周期复盘... 5 第一轮猪周期 (06-08): 疫病因素带动猪价上涨... 5 第二轮猪周期 (08-): 宏观需求上行叠加产能淘汰带动猪价上涨... 第三轮猪周期 (-6): 行业产能深度淘汰带动猪价上涨... 历史猪周期总结... 4 当前猪周期处于什么阶段?... 6 母猪价格创历史新低, 行业补栏积极性低迷... 6 主产区持续亏损, 行业产能将迎加速淘汰... 能繁母猪存栏持续下行, 产能收缩趋势确定... 9 如何看待后期行业趋势?... 非洲猪瘟或将常态化, 生猪调运受阻或将持续... 区域性猪价差异仍将维持, 南猪北养进程放缓产能加速出清, 全国性猪价拐点即将到来低成本构筑核心竞争力, 龙头企业市场份额进一步提升投资建议图表目录图 : 近 3 轮猪周期价格变动情况... 5 图 2:06-08 猪周期价格变动情况... 6 图 3:06 起疫情爆发数量... 6 图 4 :06 起疫情死亡率... 6 图 5 : 本轮猪周期肉猪出栏情况... 图 6 : 本轮猪周期能繁母猪存栏情况... 图 :06- 猪周期价格变动情况... 8 图 8: 生猪价格波动与 CPI 走势较为相关... 8 图 9: 终端需求对生猪价格影响较大... 8 图 : 能繁母猪存栏从 09 3 起开始出现下行, 累计最大降幅达.8%... 9 图 :06- 猪周期中猪粮比情况... 图 2 :08- 周期仔猪价格拐点同生猪价格拐点基本同时... 图 3: 母猪价格同生猪价格走势... 图 4: 母猪价格同能繁母猪存栏量基本呈现同向走势... 图 5:06- 猪周期价格变动情况... 图 6: 能繁母猪存栏从 2 起开始出现趋势性下行, 至猪价拐点时期最大降幅达.4%... 2 图 :-6 周期行业累积亏损时间达 5 个... 3 图 8:-6 周期中, 仔猪价格拐点提前生猪价格拐点 2 个... 3 图 9 :-6 周期母猪价格和生猪价格同时出现拐点... 3 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 3

3 图 : 母猪价格同生猪价格走势... 4 图 2: 母猪价格同能繁母猪存栏量基本呈现同向走势... 4 图 22: 二元母猪价格与生猪价格呈负相关走势 ( 单位 : 元 / 公斤 )... 5 图 23: 此轮周期生猪价格走势情况... 6 图 24: 二元母猪价格已经跌破上轮周期低点... 图 25: 仔猪价格已经接近之前两轮周期的低点... 图 26: 主产区仔猪价格已跌破元 / 公斤... 图 2: 本轮周期全国性行业亏损时间达 5 个... 8 图 28: 主产区辽宁持续亏损时间累积已达 8 个... 8 图 29: 辽宁河南和安徽等省的生猪价格已经跌破行业盈亏平衡线 ( 单位 : 元 / 公斤 )... 8 图 30: 历史来看能繁母猪存栏量持续下行... 9 图 3: 3 起母猪存栏环比变动同母猪价格拟合度较高... 9 图 32: 监测规模种猪企业 3 起母猪淘汰量也持续高于母猪销售量... 9 图 33: 目前疫情已分部 2 省图 34: 不同大区生猪出栏占比变迁图 35:6 各省出栏占比情况图 36: 中国生猪调运三大路线图图 3: 中国五大生猪调入和调出省图 38: 非洲猪瘟疫情以来区域性猪价差异明显 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 图 39: 主要沿海省份生猪出栏量变化 ( 万头 ) 图 40: 东北三省生猪出栏量变化 ( 万头 ) 图 4: 由于调运受阻大中猪存栏占比持续提升... 2 图 42: 份生猪出栏体重上行明显... 2 图 43: 非洲猪瘟后主产区亏损已持续较长时间... 2 图 44: 主销区的仔猪价格稳中有降... 2 图 45:06 以来疫情对猪价影响分析... 2 图 46:08 以来能繁母猪存栏量与生猪疫病死亡数拟合情况图 4: 温氏和牧原的成本处于行业底部 ( 元 / 公斤 ) 图 48: 温氏股份生猪出栏量有望达到 2900 万头图 49: 牧原股份生猪出栏量有望达到 00 万头图 50: 温氏和牧原合计的市场份额有望达到 % 左右图 5: 预计全国 TOP 养殖企业市场份额达到 2.% 表 :08- 周期各阶段时间... 9 表 2:08- 周期母猪存栏淘汰时期... 9 表 3:-6 周期母猪存栏淘汰时期... 2 表 4:08- 周期母猪存栏淘汰时期... 2 表 5: 前三轮周期母猪存栏及行业亏损时间表现... 4 表 6: 行业处于亏损时期能繁母猪存栏量环比淘汰幅度更为显著... 5 表 : 上半行业亏损时期能繁母猪存栏量加速下行... 表 8: 非洲猪瘟疫情汇总... 表 9: 生猪跨省调运数量情况请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 3

4 表 9: 养殖企业产能分布情况表 : 养殖公司生猪养殖出栏量情况预测 ( 单位 : 万头 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 3

5 行业研究深度报告历史猪周期复盘 : 产能深度淘汰为猪周期主因从 03 至今, 猪价经过 3 轮周期第一轮是从 06 到 08 3, 本轮周期猪价主要蓝耳病爆发影响, 发使得行业产能大幅去化, 猪价出现上涨 ; 第二轮猪周期从 08 3 持续到 8, 历时 4 个, 本轮周期中, 猪价在下行, 宏观经济的预计对于猪价产生较大影响 ; 第三轮猪周期从 8 至 6 6, 持续时间 58 个, 此轮猪周期的上涨主要由于前期的深度亏损带来的行业产能淘汰, 猪价创下新高从历史的三次猪周期情况来看, 刨除疫情以及宏观经济因素带动影响, 其呈现以下几个特点 : 行业产能淘汰一般出现在猪价从周期高点开始下行后左右时间 ;2 行业进入亏损时期通常出现在存栏高点后左右, 其将加速母猪存栏量下行 ;3 历史来看, 在猪周期下行阶段, 母猪价格同母猪存栏量走势高度相关, 母猪价格的下行通常也会带动行业产能的下降 ;4 从最近一轮因产能淘汰导致的猪周期来看, 猪价拐点在行业亏损累计时间后出现 ;5 历史猪周期来看, 除需求影响, 产能下降幅度约 5%-% 左右猪周期才会迎来拐点图 : 近 3 轮猪周期价格变动情况第一轮周期第二轮周期 : 持续时间 4 个第三轮周期 : 持续时间 5 个第四轮周期 : 6.6- 至今持续时间 30 个生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 第一轮猪周期 (06-08): 疫病因素带动猪价上涨从此轮猪周期来看, 高致病性蓝耳病爆发为催化此轮猪价上涨的核心因素 06 6 起, 高致病性蓝耳开始在全国各地爆发, 使得行业产能即开始受到较大影响, 猪价即开始出现上行 06-0 受疫情因素影响, 母猪存栏量同比下行分别达 5% 和 % 0 全国生猪出栏量下降.8% 使得行业供给偏紧, 猪价呈现趋请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 3

6 04/2 05/3 05/6 05/9 05/2 06/3 06/6 06/9 06/2 0/3 0/6 0/9 0/2 08/3 08/6 08/9 08/2 09/3 09/6 09/9 09/2 /3 /6 /9 /2 /3 /6 /9 04/2 05/4 05/8 05/2 06/4 06/8 06/2 0/4 0/8 0/2 08/4 08/8 08/2 09/4 09/8 09/2 /4 /8 /2 /4 /8 行业研究深度报告势性上涨行情, 由低点元 / 公斤涨至最高.4 元 / 公斤, 涨幅达 5% 此轮周期性上涨时间一共持续了 23 个图 2:06-08 猪周期价格变动情况持续上涨阶段 : 持续时间 3 个上涨主要原因 : 06 6 起猪蓝耳疫情严重, 使得行业产能受到较大影响, 叠加前期母猪存栏已处于低位, 猪价即刻开始出现上行趋势猪价涨幅 :25% 季节性回调 : 持续时间 3 个猪价跌幅 :5% 二次上涨阶段 : 持续时间个上涨主要原因 : 由于疫情原因, 母猪存栏量 0 仍然呈现大幅下降, 产能供应仍然偏紧, 猪价在季节性回调后再次上涨猪价涨幅 :35% 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 图 3:06 起疫情爆发数量图 4 :06 起疫情死亡率口蹄疫发病数猪瘟发病数猪蓝耳病猪丹毒发病数猪肺疫发病数 0% 猪瘟死亡率猪蓝耳病猪丹毒死亡率猪肺疫死亡率 % % % 60% 50% 40% % % % 0% 资料来源 :wind, 长江证券研究所资料来源 :wind, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 3

7 图 5 : 本轮猪周期肉猪出栏情况图 6 : 本轮猪周期能繁母猪存栏情况肉猪出栏头数 ( 亿头 ) yoy % 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -% 能繁母猪存栏量 ( 万头 ) yoy 5% % 5% 0% -5% -% -5% 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所第二轮猪周期 (08-): 宏观需求上行叠加产能淘汰带动猪价上涨从 08- 此轮猪周期来看, 宏观需求上行叠加产能淘汰带动猪价上涨, 其中宏观经济为重要因素具体时间来看 : 初次探底阶段 : , 持续时间 3 个猪价从 08 4 起开始逐步下行, 一方面由于进入春节后消费淡季, 另一方面主要原因为 0 前期疫情已开始逐步缓解, 母猪产仔率和存活率开始出现上行, 使得供给提升,08 肉猪出栏量开始恢复增长, 达 6. 亿头, 同比增长 8% 使得猪价逐步下行, 从最高.4 元 / 公斤跌至 8.98 元 / 公斤, 跌幅达 48% 2 震荡阶段 : , 持续时间 2 个 09 5 份以来, 猪价进入季节性反弹, 同时国家也采取收储政策, 根据防止生猪价格过度下跌调控预案 ( 暂行 ) 启动猪肉收储, 对猪价短期有所刺激, 使得猪价出现短期上涨但由于 09 母猪存栏仍处于高位, 供给仍然过剩, 在季节性上涨后猪价又再次下跌 09 生猪出栏量达 6.45 亿头, 同比增长 5.8% 3 拐点上行阶段 :.5-.9, 持续 6 个, 在前期猪价较为低迷时期, 母猪存栏量开始逐步下行, 使得产能供给有所偏紧, 能繁母猪存栏从最高点下降幅度达.8% 此外, 4 起国家再次启用收储政策, 且宏观基建投资开始加大, 有效带动猪肉消费, 使得猪价上涨从此次母猪产能的淘汰情况来看, 此轮周期母猪淘汰幅度低于时期请阅读最后评级说明和重要声明 / 3

8 行业研究深度报告图 :06- 猪周期价格变动情况 22 初次探底阶段震荡阶段 : 拐点上行阶段 :.5-.9 持续时间 3 个持续时间 2 个持续时间 6 个 8 6 下跌原因 : 前期猪价的高景气行情使得行业补栏积极性大幅增 09 5 份以来, 猪价进入季节性反弹, 同时国家也采在前期猪价较为低迷时期, 母猪存栏量开始逐步下行, 使得产能供给有所 4 强, 供应增长导致猪价下跌取收储政策, 对猪价短期有所偏紧此外, 4 起国家启生猪出栏量同比增长分别达 8% 和 5.6% 刺激但 09 母猪存栏仍处于高位, 供给仍然过剩用收储政策, 且宏观基建投资加大, 有效带动猪肉消费, 使得猪价上涨 8 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 图 8: 生猪价格波动与 CPI 走势较为相关图 9: 终端需求对生猪价格影响较大 25 生猪价格 ( 元 / 公斤 ) CPI(%) 生猪价格 ( 元 / 公斤 ) 猪肉需求指数仔猪需求指数资料来源 : 中国畜牧业信息网, 国家统计局, 长江证券研究所资料来源 : 中国畜牧业信息网, 国家统计局, 长江证券研究所母猪产能淘汰情况此轮周期中母猪存栏第一次下行开始于 09 3 份时期, 在猪价从周期高点下行个之后, 产能即开始出现淘汰, 此时行业尚未出现亏损此时的猪价跌至元 / 公斤左右水平, 猪粮比达.4 左右时期开始出现淘汰, 持续 5 个从 09 8 起由于猪价的季节性反弹, 产能又开始恢复增长, 直到 3 份母猪产能才开始再次持续下行, 此时行业处于亏损时间达个, 猪价为 9.8 元 / 公斤, 猪粮比为 5.2 此次母猪存栏下行持续时间达 6 个此轮周期亏损时间 ( 猪粮比低于 6) 一共持续 5 个时间母猪存栏量最高下降幅度达.8% 此轮周期中母猪存栏最高仅下滑.8% 猪价即开始出现反转, 表明了主要由于需求层面的带动请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 3

9 行业研究深度报告从此轮周期中母猪价格同行业产能之间的关系来看, 其同猪价以及能繁母猪存栏量基本呈现同向趋势, 随着母猪价格的下行, 能繁母猪存栏量也基本呈现下行的趋势, 母猪价格先于能繁母猪存栏量 2 个见底表明了此轮周期在猪价下行时期, 使得养殖户对于补栏积极性大幅下降, 而能繁母猪淘汰仍保持正常水平, 从而使得母猪存栏量出现下行表 :08- 周期各阶段时间项目母猪存栏下降持续时间情况个母猪存栏最大降幅.80% 行业亏损时间行业亏损距离母猪存栏高点猪价拐点距离母猪存栏初次下行时间仔猪价格拐点距离生猪价格拐点 5 个个 4 个 0 个资料 : 中国政府网, 中国畜牧业信息网, 长江证券研究所表 2:08- 周期母猪存栏淘汰时期时间从上轮猪价高点至此时间 ( ) 亏损持续时间 ( ) 猪价 ( 元 / 公斤 ) 猪粮比持续时间 ( ) 存栏降幅最低能繁母猪存栏 ( 万头 ) % % 4580 资料 : 中国政府网, 中国畜牧业信息网, 长江证券研究所图 : 能繁母猪存栏从 09 3 起开始出现下行, 累计最大降幅达.8%( 单位 : 万头 ) 5,0 5,000 4,900 母猪存栏量降幅达 3.2% 4,800 4,00 母猪存栏量降幅达 6.% 4,600 4,500 4,400 4,300 生猪存栏 : 能繁母猪资料来源 : 中国政府网, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 3

10 行业研究深度报告图 :08- 猪周期中猪粮比情况持续亏损时间持续 5 个 4.5 猪粮比盈亏平衡线图 2 :08- 周期仔猪价格拐点同生猪价格拐点基本同时 55 仔猪均价 ( 元 / 公斤 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 图 3: 母猪价格同生猪价格走势图 4: 母猪价格同能繁母猪存栏量基本呈现同向走势,00,600,500,400,300,0,0, ,600,500,400,300,0,0, ,000 4,950 4,900 4,850 4,800 4,50 4,00 4,650 4,600 4,550 母猪价格 ( 元 / 头 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 母猪价格 ( 元 / 头 ) 能繁母猪存栏 ( 万头 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 / 3

11 第三轮猪周期 (-6): 行业产能深度淘汰带动猪价上涨从 -6 猪周期来看, 由于前期行业深度亏损造成的产能淘汰为猪价上涨的主要原因, 具体来看 : 下跌阶段 :.9-2.5, 时间 8 个在前期猪价上涨后, 养殖户补栏积极性较大, 供给再次上行, 使得猪价出现下行能繁母猪存栏量从份开始即逐步回升, 对应 -2 个后生猪供应增加 2 震荡阶段 : , 持续时间 34 个此阶段国家宏观调控政策较多, 多次收储以及放储备肉等, 以及对于前期行业采取母猪补贴政策, 使得大量行业外资金进入, 产能去化较慢,3 母猪存栏达到历史高位后才开始慢慢下行使得猪价呈现震荡性走势 3 拐点上行阶段 : , 持续时间 5 个此轮上涨的主要原因为前期生猪养殖行业的持续低迷使得养殖户亏损严重, 行业产能出现淘汰, 能繁母猪存栏量从高点至猪价拐点时期累积下滑幅度达.4%, 使得猪价出现上涨图 5:-6 猪周期价格变动情况初次下跌阶段时间 8 个猪价上行后养殖户补栏积极性较大, 供给再次上行, 使得猪价出现下行震荡阶段 : 持续时间 34 个此阶段国家宏观调控政策较多, 多次收储以及放储备肉等, 以及对于前期行业采取母猪补贴政策, 使得大量行业外资金进入, 产能去化较慢,3 母猪存栏达到历史高位后才开始慢慢下行使得猪价呈现震荡性走势趋势性上行阶段时间 5 个 4 生猪养殖行业的持续低迷使得行业产能出现淘汰, 能繁母猪存栏量从高点至猪价拐点累积下滑幅度达.4%, 使得猪价出现上涨生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 母猪产能淘汰情况此轮周期中母猪存栏第一次下行开始于 2 份时期, 在猪价从周期高点下行 3 个之后, 产能即开始出现淘汰, 此时行业尚未出现亏损此时的猪价为 4.5 元 / 公斤左右水平, 猪粮比达 5.9 左右, 持续时间至猪价拐点达 29 个此轮周期亏损时间一共持续 5 个时间母猪存栏量最高下降幅度达.4% 猪价拐点距离初次行业初次亏损 24 个, 距离行业进入二次亏损时间达 9 个此轮周期行业累计亏损时间请阅读最后评级说明和重要声明 / 3

12 行业研究深度报告达 5 个, 对于行业产能产生加速去化主要为第二次亏损阶段, 累积时间达 3 个生猪价格拐点距离仔猪价格拐点时间为 2 个从母猪价格同生猪价格变化情况来看, 两者拐点基本同时出现表 3:-6 周期母猪存栏淘汰时期项目母猪存栏下降时间情况 29 个母猪存栏最大降幅.4% 行业累积亏损时间行业初次亏损距离母猪存栏高点行业二次亏损距离母猪存栏高点猪价拐点距离行业初次亏损时间猪价拐点距离行业二次亏损时间猪价拐点距离仔猪价格拐点 5 个 5 个 3 个 24 个 3 个 2 个资料 : 中国畜牧业信息网, 中国政府网, 长江证券研究所表 4:08- 周期母猪存栏淘汰时期时间从上轮周期高点至此时间 ( ) 亏损持续时间 ( ) 猪价 ( 元 / 公斤 ) 猪粮比持续时间 ( ) 存栏降幅最低能繁母猪存栏 ( 万头 ) % 4040 资料 : 中国畜牧业信息网, 中国政府网, 长江证券研究所图 6: 能繁母猪存栏从 2 起开始出现趋势性下行, 至猪价拐点时期最大降幅达.4% 5,300 5,0 4,900 4,00 4,500 4,300 4,0 3,900 3,00 3,500 母猪存栏量降幅达.4% 能繁母猪存栏 ( 万头 ) 资料来源 : 中国政府网, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 3

13 行业研究深度报告图 :-6 周期行业累积亏损时间达 5 个,000 亏损时间持续 2 个亏损时间持续 6 个亏损时间持续个资料来源 :Wind, 长江证券研究所自繁自养头均盈利 ( 元 ) 猪粮比 4.5 图 8:-6 周期中, 仔猪价格拐点提前生猪价格拐点 2 个仔猪均价 ( 元 / 公斤 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 图 9 :-6 周期母猪价格和生猪价格同时出现拐点二元母猪价格 ( 元 / 公斤 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 3

14 行业研究深度报告从此轮周期中的母猪价格同行业产能关系来看, 其走势同能繁母猪存栏量走势也基本一致, 在母猪价格处于整体趋势性下行阶段时期, 能繁母猪存栏量也保持下行的态势此轮周期中, 母猪价格从高点至低点最大下降幅度达 8.3%, 此阶段能繁母猪存栏量下降幅度也达 8.4% 从母猪价格同生猪价格走势情况来看, 其走势也基本较为一致, 生猪价格的涨跌也带动了母猪价格的变动图 : 母猪价格同生猪价格走势图 2: 母猪价格同能繁母猪存栏量基本呈现同向走势,600,550,500,450,400,350,300,250,0,50, ,400,350,300,250,0,50,0 5,0 5,000 4,800 4,600 4,400 4,0 4,000 3,800 3,600 母猪价格 ( 元 / 头 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 母猪价格 ( 元 / 头 ) 能繁母猪存栏 ( 万头 ) 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 中国政府网, 长江证券研究所历史猪周期总结从历史的三次猪周期情况来看, 刨除疫情以及宏观经济因素带动影响, 其呈现以下几个共同点 : 母猪存栏量的下行通常出现在猪价从周期高点开始下行后此方面主要原因为猪价在开始下行时, 行业盈利仍保持较高水平, 养殖户仍会持续保持养殖规模, 此时间约为左右, 而在后此轮周期中延长使用的老龄母猪的开始集中进入淘汰, 母猪存栏量开始逐步有所下行, 但此阶段淘汰幅度较小, 产能下降不明显 2 行业进入亏损时期距离母猪存栏高点滞后左右时间, 且行业亏损时期将加速母猪存栏量的下行由于母猪存栏高点正好对应后生猪供应高峰, 行业供需过剩明显, 从而使得猪价下行, 行业进入亏损而在行业进入亏损时期后, 其将加速行业产能的淘汰从最近一轮主要因为产能淘汰导致的猪周期来看, 猪价拐点通常在行业出现亏损累计时间一以后出现, 此时能繁母猪存栏量下行幅度达.4%, 一定程度上代表了行业出现深度亏损的水平 3 在下行阶段时期, 母猪价格同能繁母猪存栏走势表现高度相关母猪价格的下行通常会带动能繁母猪存栏量的下行主要因为母猪价格反映了行业补栏积极性情况, 在母猪价格持续下行时期, 行业补栏积极性较为低迷, 在淘汰量仍处于正常水平情况下, 行业产能开始收缩表 5: 前三轮周期母猪存栏及行业亏损时间表现能繁母猪存栏猪价高点至存栏存栏高点至行业行业亏损至猪价行业累计亏下行幅度高点时间亏损时间拐点时间损时间第一轮周期 4.30% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 3

15 行业研究深度报告 (06-08) 第二轮周期 (08-) 第三轮周期 (-6).80% 个个 3 个 5 个.40% 3 个 3 个 3 个 3 个资料来源 : 中国政府网, 中国畜牧业信息网, 长江证券研究所表 6: 行业处于亏损时期能繁母猪存栏量环比淘汰幅度更为显著亏损时期平均淘汰幅度期间盈利时期平均淘汰幅度 % % % % % % 资料来源 : 中国政府网, 中国畜牧业信息网, 长江证券研究所此外, 通过分析后移 3 个的二元母猪价格和生猪价格可以看出, 两者呈现比较明显的负相关走势, 二元母猪价格更多的反映养殖户补栏的积极性, 通常二元母猪价格的低点基本对应着 3 个以后生猪价格的高点从目前的二元母猪价格来看, 养殖户的补栏积极性受猪价快速下跌以及非洲猪瘟疫情的影响已经相对低迷图 22: 二元母猪价格与生猪价格呈负相关走势 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 二元母猪价格生猪均价第三轮猪周期行业亏损采用第二次亏损时间请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 3

16 当前猪周期处于什么阶段? 从当前猪周期阶段来看, 今以来全行业亏损时间接近 5 个, 部分主产区亏损时间已达接近 8 个, 能繁母猪存栏下行幅度自 3 份以来累积已达 9.3%, 猪价从上一轮高点至今时间也已达 30 个历史猪周期经验来看, 一般行业亏损时间累计左右左右, 产能下行幅度达 5%-% 水平时期猪价将迎来行业趋势性拐点我们认为, 当前猪周期正处于行业产能加速淘汰阶段, 产能去化及拐点逻辑正逐步强化主要原因基于以下几个方面 : 母猪价格持续下行, 且已经突破上轮价格的新低, 达 26 元 / 公斤, 且仔猪价格也已经接近上一轮周期低点, 表明了当前补栏积极性的低迷 ;2 从盈利情况来看, 全国性生猪养殖行业的亏损前期已达 4 个, 且主产区的行业持续亏损更已达 8 个, 产能正处于加速淘汰阶段 ;3 能繁母猪存栏量加速下行, 且同母猪价格数据拟合呈现同步趋势从三份至今已持续 9 个时间, 产能去化和猪价拐点逻辑持续强化母猪价格创历史新低, 行业补栏积极性低迷从补栏层面来看, 当前阶段行业整体补栏积极性低迷母猪价格自 6 起即开始持续下滑, 且在今非洲猪瘟爆发后呈现加速下滑的态势, 截至 2 日, 全国二元母猪价格 26 元 / 公斤, 这也跌破了上一轮周期的最低点, 且目前大部分种猪场均出现了种猪转商品猪销售的情况, 根据畜牧师监测数据, 规模种猪企业种猪销量份同比下降达 4%, 份同比降幅达 39%, 表明了当前行业补栏积极性的低迷 ; 与此同时, 仔猪价格也较为低迷, 底全国仔猪的平均价格在 22 元 / 公斤左右, 这也接近前两轮周期的低点主产区河南辽宁以及安徽仔猪价格已跌破成本水平元 / 公斤图 23: 此轮周期生猪价格走势情况生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 3

17 图 24: 二元母猪价格已经跌破上轮周期低点图 25: 仔猪价格已经接近之前两轮周期的低点二元母猪价格仔猪均价 ( 元 / 公斤 ) 6 图 26: 主产区仔猪价格已跌破元 / 公斤 30 辽宁安徽河南全国资料来源 :Wind, 长江证券研究所主产区持续亏损, 行业产能将迎加速淘汰从行业亏损情况来看, 上半由于猪价整体的低迷, 行业出现全国性亏损, 持续时间累计达 4 个, 最大头均亏损幅度达 326 元 / 头此阶段能繁母猪存栏量呈现加速下行的趋势, 平均单环比下行幅度达.4%, 高出平均单下滑幅度 33% 虽然 6 份起由于季节性原因, 全国性猪价有所恢复上涨, 但在非洲猪瘟影响下, 主产区生猪由于调运受阻, 当地价格持续处于低位, 辽宁地区持续亏损时间预计累计已达 8 个, 河南地区也已经达 6 个, 安徽等地也于近期开始出现亏损, 且辽宁地区头均最大亏损幅度已经超过上半时期主产区持续深度亏损或使得行业产能呈现加速淘汰的迹象表 : 上半行业亏损时期能繁母猪存栏量加速下行时间头均盈利情况 ( 元 ) 能繁母猪存栏环比下行幅度 (%) 时间头均盈利情况 ( 元 ) 能繁母猪存栏环比下行幅度 (%) 请阅读最后评级说明和重要声明 / 3

5 5 4 5 5 6 6 4 6 6 4 4 行业研究深度报告 -06 60.4-0.5-0 86. -0.9-08 238.

头 ) 图 28: 主产区辽宁持续亏损时间累积已达 8 个 ( 单位 : 元 / 头 ),000 800 600 400

养殖利润 : 自繁自养生猪 -400 辽宁安徽河南全国图 29: 辽宁河南和安徽等省的生猪价格已经跌破行业盈亏平衡线 (

18 行业研究深度报告平均资料来源 :Wind, 农业农村部, 长江证券研究所图 2: 本轮周期全国性行业亏损时间达 4 个 ( 单位 : 元 / 头 ) 图 28: 主产区辽宁持续亏损时间累积已达 8 个 ( 单位 : 元 / 头 ), 亏损时间持续 4 个养殖利润 : 自繁自养生猪 -400 辽宁安徽河南全国图 29: 辽宁河南和安徽等省的生猪价格已经跌破行业盈亏平衡线 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 安徽河南湖南湖北辽宁资料来源 : 博亚和讯, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 3

09-0 09-06 09- -04-09 -02-0 -2 2-05 2-3-03 3-08 4-0 4-06 4-5-04 5-09 6-02 6-0 6-2 -05 - -03-08 2-0 2-3-0 3-04 3-0 3-4-0 4-04 4-0 4-5-0 5-04 5-0 5-6-0 6-04 6-0 6- -0-04 -0 - -0-04 -0 - 行业研究深度报告

畜牧司监测规模种猪企业数据也显示母猪淘汰量持续高于二元母猪销售量 ;3 能繁母猪存栏环比变动趋势同母猪价格也呈现同向趋势, 因此我们认为此阶段数据已具备较高的参考意义从 3 份至今, 能繁母猪存栏量累计下滑幅度已达 9.

19 行业研究深度报告能繁母猪存栏持续下行, 产能收缩趋势确定由于前期农业部对于能繁母猪存栏量未充分考虑规模化猪场扩张情况, 对其权重计算不够, 使得 6- 能繁母猪存栏环比变动同母猪价格走势趋势出现背离, 但我们认为, 3 份以后此阶段能繁母猪存栏数据即较为可信, 具备较大参考价值, 主要基于 : 3 农业部即调整了能繁母猪存栏数据统计口径, 明确提出加大规模化猪场权重占比 ;2 从 3 份以后, 畜牧司监测规模种猪企业数据也显示母猪淘汰量持续高于二元母猪销售量 ;3 能繁母猪存栏环比变动趋势同母猪价格也呈现同向趋势, 因此我们认为此阶段数据已具备较高的参考意义从 3 份至今, 能繁母猪存栏量累计下滑幅度已达 9.3%, 我们认为, 在主产区仍处于深度亏损的背景下, 后期能繁母猪存栏仍将继续下行, 产能收缩趋势较为确定图 30: 历史来看能繁母猪存栏量持续下行 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 图 3: 3 起母猪存栏环比变动同母猪价格拟合度较高能繁母猪存栏环比变动同母猪价格趋势不拟合主要原因为数据统计未充分考虑规模场扩张情况 () (2) (3) 生猪存栏 : 能繁母猪 ( 万头 ) 母猪价格 ( 元 / 公斤 ) 能繁母猪环比变动 (%) 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所图 32: 监测规模种猪企业 3 起母猪淘汰量也持续高于母猪销售量资料来源 : 博亚和讯, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 3

20 如何看待后期行业趋势? 我们认为, 在非洲猪瘟趋于常态化背景下, 主产区生猪调运受阻或将持续此对于行业影响主要有两方面 : 区域性价差或将维持较长时间, 且南猪北养进程将逐步放缓 ;2 主产区由于供需过剩, 猪价或持续处于低位, 且对于散养户生猪销售影响较大, 其产能或将加速淘汰, 主销区由于疫情原因, 补栏也受到较大影响, 从而使得全国性产能出现下行, 猪价拐点即将到来从行业发展趋势来看, 低成本是养殖企业的核心竞争力, 具有成本优势的企业在市场竞争中有望独占鳌头, 从而形成强者恒强的竞争格局非洲猪瘟或将常态化, 生猪调运受阻或将持续自 8 2 日辽宁沈阳发生第一起非洲猪瘟疫情以来, 非洲猪瘟从东北逐渐扩散, 目前已经涉足 2 省, 一共爆发疫情 82 起, 且在进入冬季后仍未停止, 呈现加速爆发的态势据国家统计局数据, 发生非洲猪瘟疫情的省 ( 市 )6 合计生猪出栏量占到全国出栏量的 5.4%, 尚未解除封锁的疫情省份产能占比仍达 59% 据农业农村部和吉林省畜牧兽医技术服务中心数据, 超过 0 万头猪受到非洲猪瘟病毒威胁已做扑杀处理 2 表 8: 非洲猪瘟疫情汇总省份出栏量占比序号确诊时间理论解除封锁时间发生地区存栏 ( 头 ) 发病 ( 头 ) 死亡 ( 头 ) 8 3 日 9 29 日辽宁沈阳沈北新区日 22 日辽宁营口大石桥市老边区的 5 户养殖户日 22 日辽宁营口大石桥市高坎镇革家村旗口镇宿东村王围村新兴村和老边区路南镇新立村边城镇北于杨村日 2 日辽宁鞍山市台安县日 25 日辽宁大连市普兰店区日 2 日辽宁鞍山市台安县新台镇 88 2 辽宁 3.8% 4 日 2 日辽宁鞍山市台安县桑林镇日 2 4 日辽宁锦州市北镇市日 2 3 日辽宁盘锦市大洼区王家街道曙光村日 2 3 日辽宁盘锦市大洼区王家街道王家村日 26 日辽宁铁岭市开原市庆云堡镇日 2 3 日辽宁盘锦市大洼区清水镇日 2 3 日辽宁盘锦大洼区王家街道日 2 3 日辽宁盘锦市大洼区西安镇河南 8.% 江苏 4.6% 日日河南省郑州市经济开发区日 26 日河南省新乡市获嘉县日 4 日江苏省连云港市海州区日日江苏省无锡市宜兴市浙江.% 日日浙江省温州市乐清市预计解除封锁时间为跟据 42 天的相关规定预计的解封时间, 红色字体为已解封疫区的实际解封时间 ; 各省出栏占比为 6 各省生猪出栏量占全国生猪出栏量的比例请阅读最后评级说明和重要声明 / 3

21 黑龙江 2.69% 2 日 2 4 日浙江台州市三门县日 2 日黑龙江省佳木斯市郊区长青乡日 2 日黑龙江省佳木斯市向阳区日 2 3 日黑龙江省哈尔滨市道外区 (2 个养殖户 ) 日 3 日黑龙江省农垦总局北安管理局一野猪养殖场日 8 日安徽省芜湖市南陵县日日安徽省宣城市宣州区古泉镇日日安徽省宣城市宣州区五星乡日日安徽省宣城市宣州区金坝办事处安徽 4.% 日 9 日安徽省滁州市凤阳县内蒙古.33% 日 9 日安徽省芜湖市南陵县许镇镇日 9 日安徽省宣城市宣州区天湖街道办事处日 22 日安徽省铜陵市义安区日 2 2 日安徽省青阳县日 26 日内蒙古自治区锡林郭勒盟阿巴嘎旗日 29 日内蒙古自治区锡林郭勒盟正蓝旗日 2 日内蒙古兴安盟科尔沁右翼中旗日 5 日内蒙古呼和浩特回民区日 4 日内蒙古自治区包头市昆都仑区日日吉林省公主岭南崴子街道吉林 2.36% 日 9 日吉林松原长岭县日 2 日吉林省延边自治州龙井市日 2 28 日吉林省白山市浑江区 ( 野猪 ) 天津 0.55% 43 2 日 2 4 日天津市蓟州区侯家营镇日日天津市宁河区日 28 日山西大同市左云县 5 4 山西.09% 日 2 日山西太原市阳曲县日 2 5 日山西省太原市阳曲县西凌井乡日 2 日云南昭通市镇雄县牛场镇日 2 日云南昭通市镇雄县母享镇云南 4.93% 日 2 日云南普洱市思茅区日 2 28 日云南省昭通市威信县 52 日 2 29 日云南省昆明市呈贡区 ( 屠宰场 ) 日 2 3 日湖南益阳桃江县日 2 3 日湖南常德桃源县日 2 8 日湖南常德桃源县湖南 8.64% 日 2 日湖南怀化市沅陵县日 2 日湖南省湘西土家族苗族自治州保靖县日 2 日湖南省娄底市涟源市日日湖南省怀化市鹤城区贵州 2.5% 日 2 6 日贵州省毕节市赫章县 8 8 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 3

6 26 日 2 日贵州省毕节市七星关区 (3 个养殖户 ) 49 25 25 重庆 2.99% 62 4 日 2 6 日重庆市丰都县兴义镇 309 3 3 63 日 2 9 日湖北省罗田县 82 22 4 湖北 6.

22 6 26 日 2 日贵州省毕节市七星关区 (3 个养殖户 ) 重庆 2.99% 62 4 日 2 6 日重庆市丰都县兴义镇日 2 9 日湖北省罗田县湖北 6.% 64 2 日 2 24 日湖北省武穴市日 2 2 日湖北省浠水县日 6 日湖北省阳新县日 2 日江西省上饶市万县江西 4.53% 68 日 2 29 日江西省上饶市鄱阳县日日江西省九江市柴桑区福建 2.5% 0 8 日 2 日福建省莆田市城厢区日 2 2 日四川省宜宾市高县 40 6 四川.% 2 日 2 29 日四川省成都市新津县日 6 日四川省泸州市合江县上海 0.25% 4 日 2 29 日上海市金山区日 4 日北京市房山区北京 0.40% 6 23 日 4 日北京市房山区日 3 日北京市通州区日 6 日北京市顺义区某种猪场陕西.6% 日 3 日陕西省西安市鄠邑区日 6 日陕西省西安市长安区资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所图 33: 目前疫情已分布 2 省资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 22 / 3

23 我们认为, 由于非洲猪瘟的病原生物学特征以及我国生猪养殖密度大饲养过程不规范活猪调运频繁的特点, 短期内非洲猪瘟被消灭难度较大, 未来非洲猪瘟或将常态化目前政府对于非洲猪瘟防控采取的主要措施为限制疫情省份生猪的跨省市调运, 因此后期生猪调运受限也或将常态化自非洲猪瘟发生以来, 生猪跨省调运量出现大幅下降, 底生猪跨省调运量仅为 3. 万头, 较猪瘟之前平均 0 万头左右水平出现大幅下降表 9: 生猪跨省调运数量情况生猪跨省调运数量 ( 万头 ) 环比 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所区域性猪价差异仍将维持, 南猪北养进程放缓我们认为, 随着全国范围的生猪调运受限, 区域性生猪价差拉大的情况仍将维持, 这有可能导致国内南猪北养进程的放缓由于中国生猪养殖发展区域的不平衡, 各省产销错配情况明细, 从非洲猪瘟后三个不同省份的生猪价格走势可以看出, 生猪净调入省市的价格出现了明显的上涨, 而生猪净调出省份的价格则有所回落在没有非洲猪瘟疫情之前, 全国猪价最高的西南地区一般比东北地区猪价高 ~2 元 / 公斤, 目前这个价差已经达到了元 / 公斤左右西南和华南属于我国猪价相对较高的地区,8 份以来两大区域猪价上行幅度超过 %, 而同期东北地区和华北区域猪价调整幅度则超过 5% 我们认为, 生猪调运受限导致区域性生猪价差拉大的情况仍将继续维持, 对于在华南和华东区域有超过 0% 产能的温氏股份则将直接受益请阅读最后评级说明和重要声明 23 / 3

图 34: 不同大区生猪出栏占比变迁图 35:6 各省出栏占比情况 % 0% 80% 60% 40% % 0% 2 3 4 5 6 华北东北华东华中华南西南西北资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所图 36: 中国生猪调运三大路线图图 3: 中国五大生猪调入和调出省山西调入 84

24 图 34: 不同大区生猪出栏占比变迁图 35:6 各省出栏占比情况 % 0% 80% 60% 40% % 0% 华北东北华东华中华南西南西北资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所图 36: 中国生猪调运三大路线图图 3: 中国五大生猪调入和调出省山西调入 84 万头四川调出 2290 万头河南调出 93 万头湖北调出 243 万头湖南调出 2234 万头江苏调入 4 万头上海调入 26 万头浙江调入 602 万头云南调出 299 万头广东调入 43 万头资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 24 / 3

25 图 38: 非洲猪瘟疫情以来区域性猪价差异明显 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 浙江江苏广州上海主销区辽宁河南安徽湖南主产区资料来源 : 博亚和讯, 长江证券研究所非洲猪瘟疫情的常态化将影响近来逐步形成的南猪北养进程, 主要养殖企业在东北区域产能投放有可能放缓从广东福建和浙江等沿海省份以来的生猪出栏量可以看出, 沿海地区的生猪出栏量呈下行趋势广东省生猪出栏量为 350 万头, 同比下滑 0.9%, 相比生猪出栏量净减少 23 万头 ; 浙江省生猪出栏量为 33 万头, 同比下滑.%, 相比生猪出栏量净减少 899 万头左右从东北三省生猪出栏量走势来看, 黑龙江省生猪出栏量为 903 万头, 同比增加 3.2%, 相比生猪出栏量净增加 302 万头左右从养殖企业的产能扩张布局可以看出, 北方区域是这一轮生猪养殖产能扩张的重点区域, 非洲猪瘟疫情的常态化对于养殖企业北方区域产能的快速扩张有可能产生不利影响, 从而导致生猪养殖行业南猪北养的进程有可能进一步放缓图 39: 主要沿海省份生猪出栏量变化 ( 万头 ) 图 40: 东北三省生猪出栏量变化 ( 万头 ) 4,000 3, ,000 2, ,000 2,500 2, ,000, ,500, 广东福建浙江, 黑龙江吉林辽宁资料来源 : 各省统计局, 长江证券研究所资料来源 : 各省统计局, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 25 / 3

26 表 9: 养殖企业产能分布情况生猪养殖上市公司省份产能分布情况描述占公司同期生猪出栏比重河南共有 2 家养殖板块全资子公司, - 份出栏生猪万头 64.0% 黑龙江共有家养殖板块全资子公司, - 份出栏生猪 3.5 万头 0.62% 牧原股份辽宁共有家养殖板块全资子公司, - 份出栏生猪 5.9 万头.0% 江苏共有 2 家养殖板块全资子公司, - 份出栏生猪 9.5 万头 0.59% 湖北山东等省合计 - 份出栏生猪 8.9 万头 33.% 辽宁共有家一体化养猪公司, - 份出栏商品肉猪万头.93% 温氏股份黑龙江有家在建的一体化养猪公司, 截至 3 日, 无存栏生猪江苏 - 份出栏商品肉猪 43 万头.90% 广东湖北广西等省合计 - 份出栏商品肉猪 39 万头 86% 江苏共有 2 家猪场, -8 出栏生猪总计 9.04 万头 5.66% 安徽共有 2 家猪场, -8 出栏生猪总计 5.04 万头 4.4% 正邦科技黑龙江共有 4 家猪场, -8 出栏生猪总计 8.23 万头 2.45% 河南家猪场.30% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所辽宁共有 3 家猪场, - 出栏生猪总计 3.2 万头 4.50% 江西山东湖北等省合计 8.62% 产能加速出清, 全国性猪价拐点即将到来主产区产能的快速出清以及主销区产能扩张大幅受限, 生猪养殖行业将呈现明显的供给偏紧的状态, 全国性猪价拐点即将到来非洲猪瘟疫情以来, 辽宁河南和安徽等的生猪价格已经跌破行业盈亏平衡线, 其中辽宁省生猪养殖行业的亏损时间已经超过 8 个, 河南和安徽当地的生猪价格也低于 2 元 / 公斤, 处于亏损状态湖北湖南等省在出现非洲猪瘟疫情后生猪价格快速下跌, 目前价格维持在 3 元 / 公斤左右且当前生猪积压情况仍然严重, 后期价格或进一步下跌, 主产区产能或将加速淘汰从主销区的仔猪价格来看, 尽管当地生猪价格出现了明显的上涨, 但是由于环保等政策导致产能扩张大幅受限, 份以来整体仔猪价格仍然稳中有降综合来看, 一方面主产区生猪价格的低迷以及仔猪价格的快速下跌将促进行业产能出清, 另一方面主销区由于环保等政策导致生猪产能扩张受限, 整体生猪养殖行业将呈现明显的供给偏紧的状态, 这也将促使生猪价格拐点的到来长期来看, 重大疫情会加速产能去化, 或导致周期拐点加快到来, 我们认为此次亦然, 全国性猪价拐点预计已经不远, 看好 9 全国性猪价趋势性上行请阅读最后评级说明和重要声明 26 / 3

3 8 上旬 3 中旬 4 3 中旬 4 6 上旬 4 8 中旬 4 上旬 5 中旬 5 3 下旬 5 6 中旬 5 9 上旬 5 中旬 6 2 中旬 6 5 上旬 6 下旬 6 上旬 6 2 中旬 2 下旬 5 上旬下旬上旬 2 中旬 4 中旬 6 下旬 9 中旬 6-0 6-03 6-05 6-0 6-09 6- -0-03 -05-0 -09 - -0-03 -05-0 -09

27 3 8 上旬 3 中旬 4 3 中旬 4 6 上旬 4 8 中旬 4 上旬 5 中旬 5 3 下旬 5 6 中旬 5 9 上旬 5 中旬 6 2 中旬 6 5 上旬 6 下旬 6 上旬 6 2 中旬 2 下旬 5 上旬下旬上旬 2 中旬 4 中旬 6 下旬 9 中旬行业研究深度报告图 4: 由于调运受阻大中猪存栏占比持续提升图 42: 份生猪出栏体重上行明显 35% 33% 3% 29% 2% 25% 23% 2% 9% % 5% % 90% 80% 0% 60% 50% 40% 30% 4 % 2 % 0 0% 资料来源 : 青松农牧, 长江证券研究所中大猪存栏占比均重 ( 公斤 ) 资料来源 : 青松农牧, 长江证券研究所大适重猪权重图 43: 非洲猪瘟后主产区亏损已持续较长时间图 44: 主销区的仔猪价格稳中有降辽宁安徽河南全国广东浙江福建江苏资料来源 : 国家粮油信息中心, 长江证券研究所资料来源 : 国家粮油信息中心, 国家发改委,Wind, 长江证券研究所测算图 45:06 以来疫情对猪价影响分析请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 3

28 行业研究深度报告图 46:08 以来能繁母猪存栏量与生猪疫病死亡数拟合情况 5,0 5,000 4,800 4,600 4,400 4,0 4,000 3,800 3,600 3,400 3,0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000,000 0 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 能繁母猪存栏量农业农村部, 长江证券研究所 ( 万头 ) 疫病死亡头数低成本构筑核心竞争力, 龙头企业市场份额进一步提升成本优势是企业产能扩张的核心要素, 长期来看, 龙头企业的市场份额有望进一步提升, 生猪养殖行业竞争强者恒强对比养殖企业的完全成本, 温氏和牧原具备明显的优势, 今上半, 我们测算温氏股份的完全养殖成本在 2.03 元 / 公斤左右, 牧原股份的完全养殖成本在.39 元 / 公斤左右温氏股份凭借公司 + 农户模式实现集团与养殖户的优势互补, 通过全方位的管控来实现生猪品质的稳定性, 牧原股份利用自繁自养一体化的养殖模式来打造自身优秀的成本管控能力, 从而实现快速扩张长期来看, 生猪养殖行业的规模化程度将稳步提升, 龙头企业有望凭借自己的成本优势加速产能扩张, 从而实现市场份额的快速提升我们预计, 温氏股份和牧原股份合计的市场份额有望达到 % 左右, 相比提升 3.26 个百分点, 综合来看, 生猪养殖行业有望形成强者恒强的竞争格局, 具有成本优势的企业有望在行业竞争中独占鳌头图 4: 温氏和牧原的成本处于行业底部 ( 元 / 公斤 ) H 温氏股份牧原股份规模生猪散养生猪资料来源 : 全国农产品成本收益资料汇编, 公司公告, 长江证券研究所测算请阅读最后评级说明和重要声明 28 / 3

29 图 48: 温氏股份生猪出栏量有望达到 2900 万头图 49: 牧原股份生猪出栏量有望达到 00 万头 % 25% % 5% % 5% % % 0% 80% 60% 40% % E 9E E 0% E 9E E 0% 生猪出栏量 ( 万头 ) 同比增长生猪出栏量 ( 万头 ) 同比增长资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所预计资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所预计图 50: 温氏和牧原合计的市场份额有望达到 % 左右 3 图 5: 预计全国 TOP 养殖企业市场份额达到 2.% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00%.50%.00% 0.50% 0.00% 4.4% 3.5% 3.4% 2.50% 2.% 2.86% 2.43% 2.%.66%.%.03% 0.25% 0.2% 0.45% E 9E E 牧原股份市场份额温氏股份市场份额 %.86% 8.59% 6.8% 5.25% 6 E 9E E 生猪出栏量 ( 万头 ) 市场份额 4% 2% % 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所测算资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所测算投资建议我们认为, 当前猪周期正处于行业产能加速出清阶段, 拐点逻辑正逐步强化, 非洲猪瘟使得主产区产能淘汰趋势确定, 全国性猪价拐点即将到来, 建议全面配置生猪养殖板块, 重点推荐龙头温氏股份和牧原股份, 其次弹性品种正邦科技天邦股份新希望唐人神金新农也值得积极关注表 : 养殖公司生猪养殖出栏量情况预测 ( 单位 : 万头 ) E 9E E 牧原股份温氏股份正邦科技天邦股份新希望图和图均假设 9 和中国生猪出栏量为亿头请阅读最后评级说明和重要声明 29 / 3

30 唐人神大北农金新农资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所预测请阅读最后评级说明和重要声明 30 / 3

31 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 2 个内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性 : 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡 : 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的 2 个内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 % 增持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~% 之间中性 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准联系我们上海武汉浦东新区世纪大道 98 号世纪汇广场一座 29 层 (022) 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦楼 (43005) 北京深圳西城区金融街 33 号通泰大厦 5 层 (0032) 深圳市福田区中心四路号嘉里建设广场 3 期 36 楼 ( 58048) 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系, 特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告仅限中国大陆地区发行, 仅供长江证券股份有限公司 ( 以下简称 : 本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 ; 本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表本公司或其他附属机构的立场 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

一基本面概况本月生猪均价元 / 公斤, 较 9 月下跌 0.07 元 / 公斤, 环比下跌 0.5%, 同比下跌 3.77% 截止 10 月 31 号, 已经蔓延 13 个省市 ( 直辖市 ), 共 52 起疫情被公布, 影响相邻 15 个省市的生猪运输, 继北方主产区沦陷后, 云

一基本面概况本月生猪均价元 / 公斤, 较 9 月下跌 0.07 元 / 公斤, 环比下跌 0.5%, 同比下跌 3.77% 截止 10 月 31 号, 已经蔓延 13 个省市 ( 直辖市 ), 共 52 起疫情被公布, 影响相邻 15 个省市的生猪运输, 继北方主产区沦陷后, 云一诺千金德厚载富一德期货研究报告 ( 生猪月报 ) 全国生猪调运受阻, 产销区价差持续存在生鲜品事业部 0 一基本面概况本月生猪均价 13.69 元 / 公斤, 较 9 月下跌 0.07 元 / 公斤, 环比下跌 0.5%, 同比下跌 3.77% 截止 10 月 31 号, 已经蔓延 13 个省市 ( 直辖市 ), 共 52 起疫情被公布, 影响相邻 15 个省市的生猪运输, 继北方主产区沦陷后,