行业深度研究报告

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帝域姚
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1 行业研究证券研究报告农林牧渔重点公司推荐 ( 维持 ) 重点公司 18E 19E 评级温氏股份买入牧原股份买入正邦科技买入天邦股份审慎增持相关报告产销区猪价略有缩窄, 超大规模猪场首爆猪瘟生猪禁运放松有待观察, 周期反转趋势不变仔猪种猪禁运放松有待观察, 利好大型养殖集团分析师 : 陈娇 chenjiao86@xyzq.com.cn S 毛一凡 maoyf@xyzq.com.cn S 研究助理 : 闾亚 lvya@xyzq.com.cn 团队成员 : #title# 产能出清, 集中度提升国外非洲猪瘟复盘 # # 219 年 1 月 9 日投资要点疫情加速产能出清, 规模场明显受益 (1) 疫情发生后 5 年左右, 产量先降 1-2% 左右, 然后会持续回升 (2) 疫情发生后出口量大幅下滑 (3) 对消费没有明显影响, 猪价走势主要跟随自身供需 (4) 对养殖结构有明显影响, 散户退出, 规模养殖场市占率显著提升俄罗斯 : 非洲猪瘟自 27 年进入俄罗斯境内, 呈持续扩散和蔓延趋势, 至今未根除 (1) 疫情对生猪产量无影响俄罗斯由于经济结构的调整, 苏联解体后猪肉产量下滑 68.5%, 随后政府支持农业快速发展, 生猪存栏持续上升, 疫情对产量没有明显影响 (2) 生产结构发生显著变化非洲猪瘟爆发后, 政府打压散养户, 致使小散不断退出, 规模场市占率迅速提升 ( 3) 疫情对消费没有压制, 供给短缺导致猪价持续上涨疫情对消费端没有影响, 供给短缺局面持续存在, 叠加国内物价上涨, 最近 2 年猪价上涨 14 倍巴西 :1978 年首发,1984 年获无疫认证 (1)5 年内猪肉产量持续下滑达 11.25%, 出口量接近无疫后产量逐年恢复 (2) 需求端没有受到猪瘟影响猪肉消费量随人口增长每年保持 5% 左右的增长西班牙生猪产量短期急剧下滑, 后长期上升非洲猪瘟 196 年前后进入西班牙, 由于西班牙普遍采用两点式养殖行业格局, 猪群高密度移动, 疫情控制复杂,1965 年生猪产量同比大幅下降 33%, 随后逐渐恢复 35 年后根除疫情投资建议 : 供给端非洲猪瘟有望加速行业产能出清, 需求端并未受到明显压制, 猪价有望反转此外, 疫情有望导致养殖户结构发生显著变化, 散户不断退出, 上市公司市占率有望持续提升, 未来成长空间广阔本轮周期养猪股兼具周期和成长属性, 弹性巨大, 对应标的有 : 温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份唐人神新希望新五丰金新农 ( 有转债 ) 天康生物 ( 有转债 ) 也可关注近期养猪版块相关研究 : 产业格局重塑, 非洲猪瘟时代的猪周期先跌后涨, 养殖重大疫情复盘养猪成本的细拆和中美对比风险提示 : 疫情扩散 ; 政策因素 ; 价格波动大 ; 原材料成本上升

2 目录 1 非洲猪瘟国际形势简介 : 传播途径广, 致死率高现状 : 加速蔓延, 全球肆虐特点 : 难根除, 易复发俄罗斯非洲猪瘟疫情复盘疫情发展 : 呈扩散和蔓延趋势生猪产量 : 政府扶持农业, 未受疫情影响生猪消费 : 未受疫情影响养殖户结构 : 猪瘟加速散养退出, 规模场市占率快速提升猪价 : 物价上涨叠加供给不足, 猪价飞涨巴西非洲猪瘟疫情复盘疫情基本情况疫情导致产量短期下滑, 需求端未受明显影响西班牙非洲猪瘟疫情复盘疫情 : 特定区域迅速传播,35 年根除猪群高密度移动, 疫情导致产量短期急剧下降, 随后恢复投资建议风险提示图 1 非洲猪瘟病猪症状图 2 非洲猪瘟病毒环境耐受力强图 3 非洲猪瘟传播途径广泛图非洲猪瘟全球发展历程图非洲猪瘟疫情分布图图非洲猪瘟国际疫情统计表图俄罗斯非洲猪瘟疫情发展图俄罗斯非洲猪瘟疫情分布图图 9 俄罗斯农业生产总值图 1 俄罗斯肉类总产量图 11 俄罗斯农产品补贴图 12 俄罗斯生猪产量图 13 俄罗斯能繁母猪存栏图 14 俄罗斯猪肉消费量与产量图 15 俄罗斯人均猪肉消费量图 16 俄罗斯肉类消费结构图 17 俄罗斯生猪养猪户结构发生显著变化图 18 俄罗斯 :CPI 指数图 19 俄罗斯 : 猪肉消费量与产量图 2 俄罗斯带骨猪肉 : 年同比图 21 俄罗斯不带骨猪肉 : 年同比图 22 巴西猪产量急剧下降图 23 巴西猪肉消费继续增长图 24 巴西人均猪肉消费图 25 巴西猪肉出口量下降图西班牙非洲猪瘟根除计划 : 实施成效

3 图 27 西班牙生猪产量表 1: 非洲猪瘟全球发展形势表 2: 非洲猪瘟难以根除

4 报告正文 1 非洲猪瘟国际形势 1.1 简介: 传播途径广, 致死率高非洲猪瘟 (African Swine fever,asf) 是由非洲猪瘟病毒 (African Swine fever virus,asfv) 感染家猪和各种野猪 ( 非洲野猪欧洲野猪等 ) 所引起的一种急性出血性烈性传染病图 1 非洲猪瘟病猪症状图 2 非洲猪瘟病毒环境耐受力强资料来源 : 农业农村部, 兴业证券经济与金融研究院整理资料来源 : 农业农村部, 兴业证券经济与金融研究院整理图 3 非洲猪瘟传播途径广泛资料来源 : 农业农村部, 兴业证券经济与金融研究院整理 - 4 -

5 非洲猪瘟病毒传播途径广泛, 对生猪致死率高达 1%, 且无有效疫苗非洲猪瘟病毒传播速度快且传播范围广, 发病过程短, 不受猪品种或年龄限制, 对生猪致病率死亡率高达 1% 非洲猪瘟虽然致死率极高, 但是猪是 ASFV 唯一的自然宿主, 除家猪和野猪外, 其他动物不感染该病毒, 对人体健康和食品安全不产生直接影响非洲猪瘟目前尚无有效疫苗, 只能采取扑杀净化措施非洲猪瘟病毒可灭活虽然在环境中比较稳定, 但非洲猪瘟病毒在猪肉烹煮处理过程中较易失活, 非洲猪瘟病毒在 55 3 分或 6 1 分钟环境下将被破坏,7 加热 3 分钟以上, 病毒就会被杀灭烟熏和添加香辣剂的香肠以及风干火腿, 在熏制 12 小时以上, 或风干 25-3 天均可使病毒灭活而失去感染性 1.2 现状: 加速蔓延, 全球肆虐非洲猪瘟在全球肆虐根据世界动物卫生组织 (OIE) 官网统计, 截至 1 月 22 日, 国际上共有 37 个国家和地区发生非洲猪瘟疫情, 覆盖非洲欧洲亚洲北美洲南美洲图非洲猪瘟全球发展历程资料来源 : 世界动物卫生组织, 兴业证券经济与金融研究院整理 - 5 -

图 5 216-218 非洲猪瘟疫情分布图资料来源 : 世界动物卫生组织, 兴业证券经济与金融研究院整理非洲猪瘟国际疫情形势更加严峻 218 年以来, 截至 12 月 6 日, 全球有波兰俄罗斯拉脱维亚捷克

非洲猪瘟国际疫情形势更加严峻图 6 216-218 非洲猪瘟国际疫情统计表资料来源 : 世界动物卫生组织, 兴业证券经济与金融研究院整理表 1: 非洲猪瘟全球发展形势时间疫情国数量疫情 217 年 9

6 图非洲猪瘟疫情分布图资料来源 : 世界动物卫生组织, 兴业证券经济与金融研究院整理非洲猪瘟国际疫情形势更加严峻 218 年以来, 截至 12 月 6 日, 全球有波兰俄罗斯拉脱维亚捷克罗马尼亚摩尔多瓦乌克兰匈牙利保加利亚比利时科特迪瓦南非乍得赞比亚和中国等 22 个国家发生 5 起非洲猪瘟疫情疫情国数量同比增加 144%, 疫情次数同比增加 166%, 非洲猪瘟国际疫情形势更加严峻图非洲猪瘟国际疫情统计表资料来源 : 世界动物卫生组织, 兴业证券经济与金融研究院整理表 1: 非洲猪瘟全球发展形势时间疫情国数量疫情 217 年 9 个国家 1878 起 218 年波兰俄罗斯拉脱维亚捷克罗马尼亚摩尔多瓦乌克兰匈牙利保加利亚比利时科特迪瓦南非乍得赞比亚和中国等 22 个国家 5 起资料来源 : 农业农村部, 兴业证券经济与金融研究院整理 - 6 -

7 1.3 特点 : 难根除, 易复发非洲猪瘟难以根除从国际经验看, 非洲猪瘟 196 年传入西班牙 1985 年之前, 西班牙仅采取扑杀阳性猪群和进行消毒处理等措施控制该病之后, 西班牙颁布了非洲猪瘟根除计划, 通过及时准确的监测和严格有效的封锁扑杀等措施, 在根除计划颁布后 1 年成功根除了该病西班牙根除总历时达 35 年巴西历时较短也为 7 年根除非洲猪瘟短期内无法实现, 普遍需要坚持长期全面计划表 2: 非洲猪瘟难以根除国家疫情历史疫情发生时间自 27 年非洲猪瘟传入俄罗斯以来, 其非洲猪瘟疫情已持续蔓延了十一年之久至 218 年 8 月 27 日为止, 俄联邦境内确诊病俄罗斯例已达 1364 个, 被扑杀的生猪数量超过了一百万头, 经济损失尚未根除近千亿卢布, 而各地新发复发疫情的消息迄今未断西班牙自 196 年代起, 西班牙发生了 4 次非洲猪瘟大流行, 数百个成规模的养猪场被感染,1977 年曾紧急宰杀生猪 3 多万头, 补贴养殖户 7 多万美元, 此后 3 年, 又紧急宰猪 6 多万头 35 年巴西 1978 年巴西暴发非洲猪瘟 (ASF) 疫情, 巴西政府立刻启动了紧急预案, 并于第 3 年颁布了 ASF 根除计划,1984 年巴西宣布 ASF 无疫 7 年罗马尼亚 27 年罗马尼亚出现猪瘟疫情, 经过 1 年努力获无疫认证 217 年 7 月, 非洲猪瘟再次暴发 218 年疫情迅速蔓延, 此次疫情可能对罗马尼亚造成数亿甚至数十亿欧元的经济损失尚未根除海地 1978 年海地疫情暴发,1979 年底该病已传遍海地美国加拿大和墨西哥为海地迅速起草 ASF 根除计划直到 1984 年 9 月海地获无疫认证 7 年资料来源 : 农业农村部, 兴业证券经济与金融研究院整理非洲猪瘟复发现象普遍 218 年非洲猪瘟疫情再发的国家包括比利时乍得拉脱维亚摩尔多瓦波兰罗马尼亚俄罗斯南非和乌克兰等 9 个国家, 疫情再复发现象普遍 2 俄罗斯非洲猪瘟疫情复盘 2.1 疫情发展 : 呈扩散和蔓延趋势非洲猪瘟在俄罗斯南部定植, 向北部西部扩散 27 年 11 月, 非洲猪瘟由格鲁吉亚移动到了俄罗斯车臣共和国 28 年非洲猪瘟很快就传播到了俄罗斯联邦的 6 个行政区最初感染只限于野猪及散养生猪生产体系, 但 28 年之后, 疫情扩散到了所有的生猪生产体系在 29 年和 21 年, 非洲猪瘟在俄罗斯南部定 - 7 -

植, 偶尔向外部扩散 211 年到 212 年, 疫情很快扩散到了俄罗斯北部 ( 接近北极圈 ), 且向西部大范围扩散图 7 27-218 俄罗斯非洲猪瘟疫情发展资料来源 : 俄联邦动植物检疫监督局, 兴业证券经济与金融研究院整理俄罗斯非洲猪瘟疫情现状自 27

8 植, 偶尔向外部扩散 211 年到 212 年, 疫情很快扩散到了俄罗斯北部 ( 接近北极圈 ), 且向西部大范围扩散图俄罗斯非洲猪瘟疫情发展资料来源 : 俄联邦动植物检疫监督局, 兴业证券经济与金融研究院整理俄罗斯非洲猪瘟疫情现状自 27 年非洲猪瘟传入俄罗斯, 截至 218 年 8 月 27 日, 俄联邦境内 46 个地区出现过非洲猪瘟疫情, 确诊病例已达 1364 个, 扑杀生猪数量超过一百万头, 经济损失近千亿卢布图俄罗斯非洲猪瘟疫情分布图资料来源 : 俄联邦动植物检疫监督局, 兴业证券经济与金融研究院整理 - 8 -

9 俄罗斯非洲猪瘟疫情至今仍处于扩散和蔓延趋势, 威胁周边国家 27 年非洲猪瘟从非洲跳跃式传播到黑海沿岸的格鲁吉亚共和国, 并在高加索地区不断蔓延, 先后蔓延至亚美尼亚俄罗斯和阿塞拜疆等国家目前, 格鲁吉亚亚美尼亚和阿塞拜疆的疫情已经得到控制, 但俄罗斯的非洲猪瘟疫情至今仍处于扩散和蔓延趋势, 从北高加索区域不断向外扩散, 对欧盟国家东欧黑海盆地国家以及中亚中国形成了持续威胁追究农场主刑事责任俄罗斯在暴发 ASF 疫情后采取了相应的紧急措施和联动机制, 曾决定对行政官员和某些由于疫情蔓延到整个养殖场的农场主追究刑事责任 2.2 生猪产量: 政府扶持农业, 未受疫情影响苏联解体, 农业受重创苏联解体, 计划经济转市场经济, 俄罗斯农业受重创原苏联在 2 世纪 3 年代完成了农业集体化, 建立了以集体农庄和国营农场为主体的农业体系, 为国家提供了 9% 以上的谷物和 7% 左右的畜产品 1991 年 12 月 26 日, 苏联解体, 在从计划经济转向市场经济的过程中, 俄罗斯农业遭受了重创俄罗斯农民习惯于农庄农产的生产方式, 缺乏独立经营的经验和技能, 在年间, 俄罗斯农业总产出下降了 68.5% 图 9 俄罗斯农业生产总值俄罗斯 : 农业生产总值 1,2 亿美元 1, 苏联解体政府大力扶持农业资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理饲养农场被迫关闭, 肉类生产总量急剧下跌 1992 年苏联解体, 作为苏联农业支柱的国营和集体农场面对营销供给渠道的终止和结构调整与重组, 许多大型饲养农场被迫关闭, 肉类生产总量急剧下跌 199 年, 俄罗斯肉类总产量达 74.3 万吨, 至 2 年肉类总产量下降 54.8%, 跌至万吨 - 9 -

图 1 俄罗斯肉类总产量俄罗斯 : 肉类总产量 yoy( 右轴 ) 1, 千吨 9, 苏联解体 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 25 年后, 政府扶持农业发展 25 年, 农业成为国民经济优先发展领域, 畜牧业受益增长 25 年, 俄罗斯政府确定了教育健康住房

10 图 1 俄罗斯肉类总产量俄罗斯 : 肉类总产量 yoy( 右轴 ) 1, 千吨 9, 苏联解体 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 25 年后, 政府扶持农业发展 25 年, 农业成为国民经济优先发展领域, 畜牧业受益增长 25 年, 俄罗斯政府确定了教育健康住房农业为国民经济优先发展的领域政府农业政策补贴主要流向畜牧业部门, 目的是增加产量, 防止家畜数量下降 28 年 1 月, 猪肉生产者补贴超 5% 图 11 俄罗斯农产品补贴资料来源 : 学术研究, 兴业证券经济与金融研究院整理 27 年, 俄罗斯政府颁布法令大幅拨款发展农业俄罗斯政府 27 年颁布年农业和农村发展规划, 在 27 年 -212 年间共拨款 11 亿卢布, 其中联邦政府和各州政府分贝承担 5513 亿卢布和 5443 亿卢布支持农业发展 - 1 -

11 俄罗斯农业获金融支持, 包括政府补贴和金融机构贷款两种途径 215 年, 俄罗斯最大的肉类加工公司 Cherkizovo Group 从国有银行俄罗斯联邦储蓄银行 (Sberbank) 接受了一笔 144 亿卢布 (2.5 亿美元 ) 的贷款, 计划用这笔资金建设新的生产线将产能扩大 7% 俄罗斯政府加大对农业贷款利息的补贴力度补贴金额从 28 年的 3121 亿卢布上升至 213 年的 64 亿卢布, 增长 92.37% 疫情对生猪产量没有明显影响非洲猪瘟促进行业健康发展, 猪肉产量持续增加非洲猪瘟推动了俄罗斯有关预防和控制措施的立法, 大幅度提高了养猪场的生物安全并改变了猪肉生产的结构家庭散养退出, 养殖企业生猪存栏规模不断增加, 最终显著增加了俄罗斯的猪肉产量图 12 俄罗斯生猪产量图 13 俄罗斯能繁母猪存栏俄罗斯 : 生猪产量 yoy( 右轴 ) 俄罗斯 : 能繁母猪存栏 yoy( 右轴 ) 5, 千头 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 政府大力扶持农业非洲猪瘟进入俄罗斯 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 千头非洲猪瘟进入俄罗斯 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理猪价景气, 养殖户补栏积极 25 年之前, 能繁母猪存栏持续下滑而非洲猪瘟疫情迫使生产落后的家庭散户不断退出, 养殖企业得益于较为完善的防疫体系与生产条件不断扩张俄罗斯生猪产量与能繁母猪存栏自 25 年一直维持正增长, 217 年, 生猪产量达到 436. 万头, 同比增长 5.12% 2.3 生猪消费: 未受疫情影响需求受产量限制, 年间俄罗斯人均猪肉消费量呈下滑趋势 2 年前受国内经济结构调整影响, 俄罗斯生猪产量大幅下滑, 同时进出口量极少, 导致年间, 俄罗斯人均猪肉消费量不断下滑

12 图 14 俄罗斯猪肉消费量与产量图 15 俄罗斯人均猪肉消费量俄罗斯 : 猪肉消费量俄罗斯 : 猪肉产量俄罗斯 : 猪肉消费量俄罗斯 : 人均猪肉消费量 4, 千吨 3,5 3, 苏联解体政府大力扶持, 农业优先发展 4, 千吨 kg/ 年 3,5 3, ,5 2, 1,5 2,5 2, 1, , 5 1, 5 5 资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理需求端未受疫情影响 2 年以后, 俄罗斯肉类消费结构发生明显变化, 牛肉消费量不断下滑, 而猪肉鸡肉消费量逐年上升疫情发生后, 需求并未受到明显影响图 16 俄罗斯肉类消费结构猪肉 : 消费量牛肉 : 消费量鸡肉 : 消费量 6, 千吨 5, 4, 3, 2, 1, 资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 2.4 养殖户结构 : 猪瘟加速散养退出, 规模场市占率快速提升受疫情影响, 散养持续退出, 规模场市占率快速提升猪瘟暴发后, 俄罗斯政府出台了众多政策法规打压散养户, 鼓励规模养殖企业发展例如 : 普通农户既不能让母猪在自家分娩, 也不能自行屠宰不断筑高的行业门槛导致散养户持续退出, 最近 1 年农民农场所占比例从 5% 下降至 2%, 家庭散养类所占比从 41% 逐年下降至 13%, 而农业企业与农业组织类所占比例从 53% 逐年上升至 86%

13 图 17 俄罗斯生猪养猪户结构发生显著变化农民农场农业企业与农业组织家庭散养 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 非洲猪瘟进入俄罗斯农业企业扩张, 家庭散养退出资料来源 : 俄联邦动植物检疫监督局, 兴业证券经济与金融研究院整理 2.5 猪价 : 物价上涨叠加供给不足, 猪价飞涨俄罗斯物价水平持续上涨最近 2 年俄罗斯物价指数持续上升, 年间, CPI 指数年同比增长均为正图 18 俄罗斯 :CPI 指数俄罗斯 :CPI 指数 yoy( 右轴 ) % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理

14 1998/1 1999/1 2/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1 26/1 27/1 28/1 29/1 21/1 211/1 212/1 213/1 214/1 215/1 216/1 217/1 218/1 图 19 俄罗斯 : 猪肉消费量与产量 4, 千吨 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 俄罗斯 : 猪肉消费量俄罗斯 : 猪肉产量资料来源 :Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理猪肉供给不足, 猪价持续上涨 1992 年, 猪肉产量与消费量分别为万吨, 25.7 万吨, 近乎平衡随后随着苏联解体, 经济体制变革等, 生猪供应不足的局面长期存在, 导致猪价持续上涨最近 2 年俄罗斯带骨猪肉价格上涨超过 1 倍, 大幅跑赢俄罗斯的 CPI 涨幅最近几年由于供需基本平衡, 猪价高位震荡图 2 俄罗斯带骨猪肉 : 年同比图 21 俄罗斯不带骨猪肉 : 年同比带骨猪肉 yoy( 右轴 ) 不带骨猪肉 yoy( 右轴 ) 卢布 / 千克非洲猪瘟进入俄罗斯 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 4 卢布 / 千克非洲猪瘟进入俄罗斯 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 资料来源 : 俄罗斯统计局, 兴业证券经济与金融研究院整理资料来源 : 俄罗斯统计局, 兴业证券经济与金融研究院整理 3 巴西非洲猪瘟疫情复盘 3.1 疫情基本情况首发病例暴发, 初次诊断混淆巴西 ASF 首发病例于 1978 年 5 月 13 日上报到巴西农业畜牧业和食品供应部随后三个月 ASF 已经传播到巴西其他 1 个州, 主要分布在巴西的南部和中部地区 1984 年 12 月 5 日, 巴西重新获得 OIE 无疫

15 认证 3.2 疫情导致产量短期下滑, 需求端未受明显影响生猪产量受猪瘟负面影响短期下滑, 随后持续上升 1978 年 12 月非洲猪瘟病例出现后, 该年巴西猪产能没有立即受到影响,1979 年年产量为万头, 随后产量开始连续下跌,1983 年巴西猪产量为万头, 降幅 12% 1984 年获无疫认证后, 猪产量开始逐渐恢复图 22 巴西猪产量急剧下降猪产量 yoy( 右轴 ) 万头非洲猪瘟暴发重获 OIE 无疫认证 8% 6% 34 4% 33 2% 32 % 31-2% 3-4% 29-6% 资料来源 : 联合国粮食及农业组织, 兴业证券经济与金融研究院整理猪瘟对国内消费没有明显影响, 人均消费量稳定 1978 年非洲猪瘟爆发后, 国内猪肉消费量基本未遭到冲击, 继续保持稳定增长趋势 1978 年猪肉消费量为 84.5 万吨,1979 年继续增长至 9 万吨 1984 年重获无疫认证, 猪肉消费量已达 99.7 万吨人均猪肉消费量基本保持稳定, 平均为 7.24 千克 / 人图 23 巴西猪肉消费继续增长图 24 巴西人均猪肉消费 (kg/ 年 ) 千吨猪肉消费量 yoy( 右轴 ) 非洲猪瘟暴发重获 OIE 无疫认证资料来源 :USDA, 兴业证券经济与金融研究院整理 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 人均猪肉消费量 yoy( 右轴 ) 非洲猪瘟暴发重获 OIE 无疫认证 -1% 资料来源 :USDA, 兴业证券经济与金融研究院整理 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8%

16 猪肉出口数量受猪瘟影响骤减巴西作为世界主要猪肉生产国和出口国之一, 其产量和猪存栏数均居世界前五位 1978 年非洲猪瘟首发病例出现, 出口需求受到负面冲击, 猪肉出口数量急剧下降 1977 年猪肉出口量为 1.23 万吨,1978 年降至.49 万吨, 同比下降 6.33%,1979 年更是下降至 1 吨, 猪肉出口全面崩塌 198 年非洲猪瘟控制计划实施, 猪肉出口量缓慢回升 1984 年获无疫认证, 出口量恢复至.63 万吨, 随后开始稳步增长图 25 巴西猪肉出口量下降猪肉出口量 yoy( 右轴 ) 吨非洲猪瘟暴发重获 OIE 无疫认证 45% 4% 35% 3% % 2% 15% 4 1% 2 5% % -5% 资料来源 : 联合国粮食及农业组织, 兴业证券经济与金融研究院整理 4 西班牙非洲猪瘟疫情复盘 4.1 疫情 : 特定区域迅速传播,35 年根除高密度猪群移动导致疫情控制困难,35 年时间根除疫情非洲猪瘟 196 年进入西班牙, 由于其两点式养殖行业格局, 高密度猪群移动使得疫情控制极为不便, 导致疫情在西班牙境内特定区域快速传播 1985 年之前, 西班牙控制非洲猪瘟的方法只是采取卫生管理措施和消灭临床阳性猪群,1985 年政府颁布西班牙根除计划,1995 年 1 月西班牙正式对外宣布, 非洲猪瘟根除计划胜利完成

17 图西班牙非洲猪瘟根除计划 : 实施成效资料来源 : 西班牙农业部, 兴业证券经济与金融研究院整理 4.2 猪群高密度移动, 疫情导致产量短期急剧下降, 随后恢复西班牙生猪产量短期产量急剧下滑, 后产量持续回升 196 年, 非洲猪瘟在西班牙境内特定区域内迅速传播, 生猪产量出现短期下滑 1965 年生猪产量 41.6 万头, 同比下滑 33.66% 自 1966 年, 西班牙生猪产量不受非洲猪瘟的负面影响, 持续上升图 27 西班牙生猪产量 3,5 万头 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 非洲猪瘟进入西班牙生猪产量 yoy( 右轴 ) 非洲猪瘟根除计划 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 资料来源 : 欧盟统计局, 兴业证券经济与金融研究院整理

18 5 投资建议供给端非洲猪瘟有望加速行业产能出清, 需求端并未受到明显压制, 猪价有望反转此外, 疫情有望导致养殖户结构发生显著变化, 散户不断退出, 上市公司市占率有望持续提升, 未来成长空间广阔本轮周期养猪股兼具周期和成长属性, 弹性巨大, 对应标的有 : 温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份唐人神新希望新五丰金新农 ( 有转债 ) 天康生物( 有转债 ) 也可关注 6 风险提示疫情扩散 ; 政策因素 ; 价格波动大 ; 原材料成本上升

19 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~15% 之间评级标准为报告发布日后的 12 个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间股票评级公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 证券市场代表性指数的涨跌幅其中 : A 股市场以上证综指或深圳成指为基准, 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 5 或纳斯达克综合指数为基准行业评级无评级推荐中性回避由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外 ) 本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址 : 上海浦东新区长柳路 36 号兴业证券大厦 15 层邮编 :2135 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼邮编 :133 邮箱 :research@xyzq.com.cn 地址 : 深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 71 邮编 :51835 邮箱 :research@xyzq.com.cn

公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 畜禽养殖买入 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 11

公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 畜禽养殖买入 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 11 公司研究公司点评报告证券研究报告 industryid 畜禽养殖买入 ( 维持 ) marketdata 市场数据市场数据日期 2019-03-26 收盘价 ( 元 ) 55.10 总股本 ( 百万股 ) 2085.23 流通股本 ( 百万股 ) 1191.55 总市值 ( 百万元 ) 114896.41 流通市值 ( 百万元 ) 65654.17 净资产 ( 百万元 ) 12289.27