目录 一 猪周期历史回顾...5 ( 一 ) 猪价波动周期 3-4 年...5 ( 二 ) 生猪亏损周期超过 1 年...5 二 生猪出栏相对集中, 地区生猪调运量差异显著...6 ( 一 ) 生猪出栏相对集中...6 ( 二 ) 各省份猪肉调运量差异显著...7 ( 三 ) 调入省份生猪价格略高于

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1 行业研究 证券研究报告 畜禽养殖 218 年 11 月 12 日 生猪养殖行业深度报告 猪周期有望提前启动, 头均市值处历史低位 推荐 ( 维持 ) 生猪出栏相对集中, 地区调运量差异显著 年我国生猪价格经历了 5 轮完整周期, 最短 36 个月, 最长 48 个月 在过去四轮亏损周期, 均出现以下特征 : 至少有 15 个月猪粮比低于 6:1; 至少有 5 个月猪粮比低于 5.5:1; 至少有 1 个月猪粮比低于 5:1 我国生猪生产主要集中在长江流域 中原 东北和两广等地区,216 年排名前十位的省份生猪出栏占全国总量 64.9%, 占比从高到低依次为, 四川 河南 湖南 山东 湖北 广东 河北 云南 广西 江西 我国各省份猪肉外调和调入量差异显著, 前十大调出省份从高到低依次为, 河南 山东 湖南 河北 湖北 江西 辽宁 吉林 云南 黑龙江 ; 前十大调入省份, 从高到低依次为, 广东 浙江 上海 江苏 福建 重庆 北京 贵州 四川 天津, 调入省份生猪价格略高于调出省份 本轮下行周期现状 1 亏损期短, 生猪供应量充足 本轮下行周期仅经历 3 个半月亏损期, 从生猪定点屠宰企业屠宰量来看, 目前生猪供给量相当充足, 今年 1-9 月生猪定点屠宰企业屠宰量同比增长 13%, 增速处于 2 年以来最高水平 ;2 养殖积极性减弱, 二元母猪价格回落至 145 元 / 头附近, 仔猪价格回落至 22 元 / 公斤附近 ;3 超大规模养殖户持续扩张, 家庭农场扩产无望 ; 4 环保政策相当严格, 无任何放松迹象 非洲猪瘟扩散已成定局, 各地猪价分化严重 截至 11 月 8 日, 全国共发生 53 起疫情, 非洲猪瘟持续扩散已成定局 受非洲猪瘟疫情扩散, 以及生猪及其产品调运限制影响, 目前各省价格已经出现明显分化 : 主要生猪调出省份 -- 广东 浙江 上海 江苏 福建 重庆 北京 贵州 四川, 无论是否已发生非洲猪瘟, 价格均维持高位甚至大幅上行 ; 辽宁是疫情最严重的区域, 也是主要的生猪调出省份之一, 其带动东北四省价格跌破 11 元 / 公斤, 东北四省生猪价格较去年同期下降 25% 左右 我们结合二元母猪价格走势和能繁母猪存栏量数据判断, 母猪存栏量开始出现温和下滑 亏损期布局生猪企业, 头均市值现处历史低位 我们对五家主要生猪养殖企业进行梳理, 对照的主要指标是头均市值 猪粮比 结论如下 :1 亏损期或可开始布局生猪养殖企业 ;2 温氏股份 ( 扣除肉鸡 ) 牧原股份 雏鹰农牧 (2-217 年 ) 头猪市值最低点 33-4 元 ; 头猪市值最高点 11,-21, 元 目前, 温氏股份 牧原股份头猪市值分别在 5,146 元 4,47 元 ;3 天邦股份 正邦科技 雏鹰农牧 (218 年 ) 头猪市值最低点在 14-2 元 ; 天邦股份 正邦科技头猪市值最高点在 8,-19, 元 目前, 天邦股份 正邦科技 雏鹰农牧的头猪市值分别在 2,715 元 1,888 元和 2,294 元 投资策略 : 本轮猪价下行周期的亏损期尚短, 头均最大亏损仅 228 元, 参看上一轮下行周期, 自繁自养亏损期超过 18 个月, 头均最大亏损高达 36 元 然而, 今年 8 月爆发的非洲猪瘟已成为本轮周期最大变数, 截至 11 月 8 日, 全国已有 18 个省 ( 市 区 ) 爆发疫情, 且疫情有加速扩散迹象, 我们判断非洲猪瘟持续扩散或已成定局 随着疫病密度不断增加, 养殖户心理将不断受到冲击, 生猪产业或迎来大规模去产能, 猪价上涨周期可能提前到来 目前, 主要生猪养殖企业 温氏股份 牧原股份 正邦科技, 头均市值均处于历史偏低水平, 建议积极配置生猪养殖板块 风险提示 : 疫情 ; 猪价上涨不及预期 证券分析师 : 王莺 电话 : 邮箱 :wangying@hcyjs.com 执业编号 :S 占比 % 股票家数 ( 只 ) 总市值 ( 亿元 ) 2, 流通市值 ( 亿元 ) 1, % 1M 6M 12M 绝对表现 相对表现 % -3% -15% 华创证券研究所 行业基本数据 相对指数表现 ~ % 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 沪深 3 畜禽养殖 相关研究报告 畜禽养殖行业报告 : 月能繁母猪存栏量数据 : 同比下降 3.9%, 环比下降.2% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 未经许可, 禁止转载

2 目录 一 猪周期历史回顾...5 ( 一 ) 猪价波动周期 3-4 年...5 ( 二 ) 生猪亏损周期超过 1 年...5 二 生猪出栏相对集中, 地区生猪调运量差异显著...6 ( 一 ) 生猪出栏相对集中...6 ( 二 ) 各省份猪肉调运量差异显著...7 ( 三 ) 调入省份生猪价格略高于调出省份...8 三 本轮下行周期亏损期短, 生猪供应量充足... ( 一 ) 本轮下行周期仅经历 3 个半月亏损期... ( 二 ) 当前生猪供给量充足... ( 三 ) 养殖积极性减弱 ( 四 ) 超大规模养殖户持续扩张, 家庭农场扩产无望 ( 五 ) 环保政策相当严格, 无任何放松迹象 四 非洲猪瘟扩散已成定局, 各地猪价分化严重 ( 一 ) 非洲猪瘟严重损害养猪业 ( 二 ) 非洲猪瘟全球传播历程 ( 三 ) 我国非洲猪瘟扩散或已成定局, 各地猪价分化严重 ( 四 ) 非洲猪瘟政策展望 五 头均市值处历史低位, 建议积极配置生猪养殖板块 ( 一 ) 亏损期布局生猪企业, 头均市值现处历史低位 ( 二 ) 建议积极配置生猪养殖板块 六 风险提示 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 2

3 图表目录 图表 年我国活猪和仔猪价格走势图...5 图表 2 中国生猪价格波动周期列表...5 图表 年我国猪粮比走势图...6 图表 年我国猪粮比走势图...6 图表 年我国各省肉猪出栏量及占比对照表...6 图表 6 中国各省份猪肉流通量对照图...8 图表 7 河南 河北 山东生猪价格走势图...8 图表 8 湖南 湖北 江西生猪价格走势图...8 图表 9 辽宁 吉林生猪价格走势图...9 图表 主要生猪调入省份生猪价格走势图...9 图表 11 河南 河北 山东仔猪价格走势图...9 图表 12 湖南 湖北 江西仔猪价格走势图...9 图表 13 辽宁 吉林仔猪价格走势图...9 图表 14 主要生猪调入省份仔猪价格走势图...9 图表 年猪粮比走势图... 图表 16 自繁自养头均盈利走势图... 图表 17 全国生猪定点屠宰企业月度屠宰量走势图... 图表 18 全国生猪定点屠宰企业年度屠宰量列表... 图表 19 二元母猪价格走势图 图表 2 仔猪价格走势图 图表 21 按年出栏规模分类的养殖场数量 图表 22 按年出栏规模分类的养殖场数量同比 图表 23 畜禽相关重要环保政策列表 图表 24 非洲猪瘟传播过程 图表 25 不同类型临床症状存在差异 图表 26 我国优先防治和重点防范的动物疫病 图表 27 非洲猪瘟全球疫情图 ( 截至 215 年 8 月 ) 图表 28 非洲猪瘟肆虐东欧及高加索地区 图表 29 非洲猪瘟以多种方式传入各国 图表 3 中国非洲猪瘟各地爆发情况列表 图表 31 中国非洲猪瘟爆发分地区列表... 2 图表 32 生猪及其产品调运监管规则列表 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 3

4 图表 33 各省份生猪价格变化对照表, 单位 : 元 / 公斤,% 图表 34 各省份仔猪价格变化对照表, 单位 : 元 / 公斤,% 图表 35 能繁母猪存栏量走势图 图表 36 能繁母猪存栏量环比增速走势图 图表 37 人保非洲猪瘟疫病扑杀保险条款 图表 38 主要生猪养殖企业生猪出栏量对照表, 单位 : 万头 图表 39 雏鹰农牧生猪头均市值和猪粮比对照图 图表 4 牧原股份生猪头均市值和猪粮比对照图 图表 41 温氏股份生猪头均市值和猪粮比对照图... 3 图表 42 正邦科技生猪头均市值和猪粮比对照图... 3 图表 43 天邦股份生猪头均市值和猪粮比对照图... 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 4

5 1995 年 1 月 1996 年 1 月 1997 年 1 月 1998 年 1 月 1999 年 1 月 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 生猪养殖行业深度报告 一 猪周期历史回顾 ( 一 ) 猪价波动周期 3-4 年 年我国生猪价格经历了 5 轮完整周期, 最短 36 个月, 最长 48 个月, 猪价波动周期 3-4 年 最大一波上涨出现在 6 年 5 月至 8 年 4 月, 这是蓝耳病爆发和玉米价格攀升共同作用的结果 ; 第五轮周期从 214 年 4 月至今, 上涨周期是 214 年 5 月 -216 年 5 月, 目前猪价仍处于下降周期 图表 年我国活猪和仔猪价格走势图 25 活猪 仔猪 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 图表 2 中国生猪价格波动周期列表 完整周期上升阶段下降阶段 完整 周期 上升 周期 下降 周期 严重 疫病 生猪价格 ( 元 / 公斤 ) 最大最高点最低点涨幅 周期一 1995/6-1999/5 1995/6-1997/ 1997/-1999/5 47 个月 28 个月 19 个月 % 周期二 1999/5-23/5 1999/5-21/12 21/2-23/5 48 个月 21 个月 27 个月 % 周期三 23/5-26/5 23/5-24/9 24/9-26/5 36 个月 16 个月 2 个月 非典 % 周期四 26/5-2/4 26/5-28/4 28/4-2/4 47 个月 23 个月 24 个月 蓝耳病 % 周期五 2/4-214/4 2/4-211/9 211/9-214/4 48 个月 17 个月 21 个月 口蹄疫 % 周期六 214/4 至今 214/4-216/5 216/5 至今 25 个月 % 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 ( 二 ) 生猪亏损周期超过 1 年 根据 29 年发布的 防止生猪价格过度下跌调控预案 ( 暂行 ) 和 212 年发布的 缓解生猪市场价格周期性波动 调控预案, 我国生猪生产达到盈亏平衡点的猪粮比价约为 6:1 根据 215 年发改委 财政部 农业部 商务部联合对外发布重新修订的 缓解生猪市场价格周期性波动调控预案 ( 国家发展改革委 215 年第 24 号公告 ), 全国平均 生猪生产盈亏平衡点对应的猪粮比合理区间为 5.5:1-5.8:1 由于盈亏平衡点持续波动, 我们将猪粮比划分为, 低于 6 低于 5.5 低于 5 以供参考 在过去四轮亏损周期, 均出现以下特征 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 5

6 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 生猪养殖行业深度报告 1 至少有 15 个月猪粮比低于 6:1; 2 至少有 5 个月猪粮比低于 5.5:1; 3 至少有 1 个月猪粮比低于 5:1 图表 年我国猪粮比走势图 猪粮比 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 图表 年我国猪粮比走势图 亏损周期 猪粮比低于 5 猪粮比低于 5.5 猪粮比低于 6 最低猪粮比 21 年 2 月 -23 年 9 月 3 个月 18 个月 32 个月 年 月 -27 年 4 月 4 个月 7 个月 15 个月 年 5 月 -2 年 9 月 3 个月 5 个月 15 个月 年 5 月 -215 年 6 月 1 个月 11 个月 28 个月 年 3 月至今 N.A. 3 个月 3 个月 5.18 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 二 生猪出栏相对集中, 地区生猪调运量差异显著 ( 一 ) 生猪出栏相对集中 生猪生产主要集中在长江流域 中原 东北和两广等地区 216 年排名前十位的省份生猪出栏占全国总量的 64.9%, 占比从高到低依次为, 四川 河南 湖南 山东 湖北 广东 河北 云南 广西 江西 图表 年我国各省肉猪出栏量及占比对照表 215 年肉猪出栏量 ( 万头 ) 216 年肉猪出栏量 ( 万头 ) 215 年肉猪出栏占比 216 年肉猪出栏占比 四川 7,237 6,925.2%.1% 河南 6,171 6,5 8.7% 8.8% 湖南 6,77 5, % 8.6% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 6

7 215 年肉猪出栏量 ( 万头 ) 216 年肉猪出栏量 ( 万头 ) 215 年肉猪出栏占比 216 年肉猪出栏占比 山东 4,836 4, % 6.8% 湖北 4,363 4, % 6.2% 广东 3,663 3, % 5.2% 河北 3,551 3,434 5.% 5.% 云南 3,451 3, % 4.9% 广西 3,417 3,28 4.8% 4.8% 江西 3,243 3,3 4.6% 4.5% 安徽 2,979 2, % 4.2% 江苏 2,978 2, % 4.2% 辽宁 2,676 2,69 3.8% 3.8% 重庆 2,12 2,48 3.% 3.% 黑龙江 1,863 1, % 2.7% 贵州 1,795 1, % 2.6% 福建 1,78 1, % 2.5% 吉林 1,664 1, % 2.4% 浙江 1,316 1, % 1.7% 陕西 1,26 1, % 1.7% 内蒙古 % 1.3% 山西 % 1.1% 甘肃 % 1.% 海南 %.8% 新疆 %.7% 天津 %.5% 北京 %.4% 上海 %.2% 青海 %.2% 宁夏 %.1% 西藏 %.% 合计 7,825 68,52 资料来源 : 国家统计局, 华创证券 ( 二 ) 各省份猪肉调运量差异显著 我国各省份猪肉外调和调入量差异显著 前十大调出省份, 从高到低依次为, 河南 山东 湖南 河北 湖北 江西 辽宁 吉林 云南 黑龙江 ; 前十大调入省份, 从高到低依次为, 广东 浙江 上海 江苏 福建 重庆 北 京 贵州 四川 天津 我们的测算依据如下 : 1 根据 216 年农村居民人均猪肉消费量 农村居民人口数得出各省农村居民猪肉消费量 ; 根据 216 年城镇居民人 均猪肉消费量 城镇居民人口数得出各省城镇居民猪肉消费量 ; 这两部分猪肉消费量之和是家庭猪肉消费量 ; 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 7

8 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 河南 山东 湖南 河北 湖北 江西 辽宁 吉林 云南 黑龙江 安徽 新疆 陕西 广西 宁夏 青海 西藏 海南 山西 甘肃 内蒙 天津 四川 贵州 北京 重庆 福建 江苏 上海 浙江 广东 生猪养殖行业深度报告 2 根据城镇居民家庭在外用餐支出 城镇居民家庭食品支出得出在外用餐支出占比, 由此推算在外用餐猪肉消费 ; 3 家庭猪肉消费量 在外用餐猪肉消费量之和, 即各省猪肉消费量 由于我国猪肉消费量和猪肉产量统计一直有很 大差异, 我们用各省猪肉消费量占比来解决该问题 图表 6 中国各省份猪肉流通量对照图 3 猪肉流通量 ( 万吨 ) 资料来源 : 国家统计局, 华创证券 ( 三 ) 调入省份生猪价格略高于调出省份我们选取前八大生猪调出省份 前四大生猪调入省份, 观察省份间历史价差 根据中国畜牧业信息网公布数据,2 年 1 月 -218 年 5 月我国主要生猪调入省份的生猪价格略高于生猪调出省份, 各生猪调出省份生猪价格差异较小, 各生猪调入省份生猪价格差异略大 ; 辽宁 吉林的仔猪价格明显高于其他省份 图表 7 河南 河北 山东生猪价格走势图图表 8 湖南 湖北 江西生猪价格走势图 河南河北山东 湖南湖北江西 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 8

9 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 2 年 1 月 21 年 1 月 22 年 1 月 23 年 1 月 24 年 1 月 25 年 1 月 26 年 1 月 27 年 1 月 28 年 1 月 29 年 1 月 2 年 1 月 211 年 1 月 212 年 1 月 213 年 1 月 214 年 1 月 215 年 1 月 216 年 1 月 217 年 1 月 218 年 1 月 生猪养殖行业深度报告 图表 9 辽宁 吉林生猪价格走势图图表 主要生猪调入省份生猪价格走势图 辽宁 吉林 广东浙江上海江苏 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 图表 11 河南 河北 山东仔猪价格走势图图表 12 湖南 湖北 江西仔猪价格走势图 6 河南河北山东 6 湖南湖北江西 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 图表 13 辽宁 吉林仔猪价格走势图图表 14 主要生猪调入省份仔猪价格走势图 9 辽宁 吉林 广东 浙江 上海 江苏 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 9

10 三 本轮下行周期亏损期短, 生猪供应量充足 ( 一 ) 本轮下行周期仅经历 3 个半月亏损期根据搜猪网数据,218 年 3 月 5 日本轮生猪养殖进入亏损, 亏损期为 3 月 5 日 -6 月 29 日, 期间头均最大亏损 元, 该数据与中国畜牧业信息网公布的猪粮比数据基本匹配 图表 年猪粮比走势图图表 16 自繁自养头均盈利走势图 猪粮比自繁自养出栏头均盈利 ( 元 / 头 ) 年 1 月 216 年 8 月 217 年 3 月 217 年 月 218 年 5 月资料来源 : 中国畜牧业信息网, 华创证券 216 年 1 月 216 年 月 217 年 7 月 218 年 4 月 -5 资料来源 : 搜猪网, 华创证券 ( 二 ) 当前生猪供给量充足 从生猪定点屠宰企业屠宰量来看, 目前生猪供给量相当充足, 今年 1-9 月生猪定点屠宰企业屠宰量 1.8 亿头, 同比增 长 13%, 增速处于 2 年以来最高水平 图表 17 全国生猪定点屠宰企业月度屠宰量走势图 3 生猪定点屠宰企业屠宰量 ( 万头 ) 生猪定点屠宰企业屠宰量 yoy 5% 25 4% 3% 2 2% 15 % % -% 5-2% 28/12 29/12 2/12 211/12 212/12 213/12 214/12 215/12 216/12 217/12-3% 资料来源 :WIND, 华创证券 图表 18 全国生猪定点屠宰企业年度屠宰量列表 生猪定点屠宰企业屠宰量 ( 万头 ) 生猪定点屠宰企业屠宰量 yoy 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号

11 生猪养殖行业深度报告 生猪定点屠宰企业屠宰量 ( 万头 ) 生猪定点屠宰企业屠宰量 yoy 29 年 2,825 2 年 22, % 211 年 21, % 猪价高点 212 年 22, % 213 年 23, % 214 年 23, % 215 年 21, % 猪价高点 216 年 2, % 猪价高点 217 年 22, % 猪价下跌 218 年 1-9 月 18,6 13.% 猪价下跌 资料来源 :WIND, 华创证券 ( 三 ) 养殖积极性减弱二元母猪价格反映的是规模养殖户补栏积极性 ;215 年 6 月开始, 二元母猪价格突破 17 元 / 头, 最高达到 2236 元 / 头 ;217 年 5 月起补栏积极性逐步回落, 当前价格回落至 145 元 / 头附近波动 仔猪价格反映的是散户补栏积极性 216 年 5 月开始仔猪价格快速攀升, 最高接近 7 元 / 公斤, 一直处于较为积极的补栏过程中 ; 自 217 年 3 月起补栏积极性逐步回落, 目前价格回落至 22 元 / 公斤附近波动 图表 19 二元母猪价格走势图图表 2 仔猪价格走势图 二元母猪 ( 元 / 头 ) 8 7 仔猪 ( 元 / 公斤 ) 资料来源 : 搜猪网, 华创证券 资料来源 : 搜猪网, 华创证券 ( 四 ) 超大规模养殖户持续扩张, 家庭农场扩产无望 年, 年出栏 头 头 头 头规模的养殖场数量持续下降, 只有年出栏 5 万头以上的养殖场数量快速增长, 年均增速分别为 12% 15% 19% 我们在草根调研过程中也了解到, 家庭农场扩张空间已相当有限, 主要受限于环保 老龄化 资金三大问题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 11

12 1 在环保政策趋严之前, 规模扩张相当容易, 但自从 2-3 年前政策趋严, 扩张变得很困难 养殖户在拿到土地后, 仍面临环保不达标立即拆除的风险 ; 此外, 某养殖区域若整体环评不达标, 养殖户即使个体达标仍会被一起拆除 ; 2 家庭农场年龄结构偏大, 多以 6 后 7 后为主, 鲜有后辈愿意传承, 求稳心态浓厚, 扩张动力明显不足 ; 3 部分家庭农场曾遭受过决策失误 疫病等导致的重大损失, 至今负债率偏高, 不具备扩张能力 图表 21 按年出栏规模分类的养殖场数量 ( 户数 ) 年出栏数 头 年出栏数 头 年出栏数 头 年出栏数 头 年出栏数 5 头以上 27 82,224,49 113,784 9,4 1, ,217, ,686 12,916 2, ,942, ,798 15,459 3, ,514, ,51 17,636 3, ,636, ,216 18,488 3, ,442, ,271 19,735 4, ,849, ,21 2,492 4, ,271, ,679 2,976 4, ,294, ,246 2,685 4, ,352,82 231,66 2,38 4, 资料来源 :Wind, 华创证券 图表 22 按年出栏规模分类的养殖场数量同比增速 (YOY) 年出栏数 头 年出栏数 头 年出栏数 头 年出栏数 头 年出栏数 5 头以上 28-12% 31% 43% 35% 38% 29-7% 18% 2% 27% 39% 2-8% 13% 14% 15% 26% 211-6% 8% 5% 11% 34% 212-6% 7% 7% 11% 15% 213-5% 4% 4% 5% 8% 214-5% % 2% -1% 12% 215-6% -1% -1% -3% 15% 216-9% -3% -1% -3% 19% 资料来源 :Wind, 华创证券 ( 五 ) 环保政策相当严格, 无任何放松迹象 随着 畜禽规模养殖污染防治条例 农业部关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见 全 国生猪生产发展规划 ( 年 ) 中华人民共和国水污染防治法 217 年修订版等政策的陆续出台, 生 猪养殖的环保要求日趋严格 国家大力推进畜禽养殖污染防治, 划定禁止建设畜禽规模养殖场 ( 小区 ) 区域, 关停不符合规定的畜禽养殖场 ( 小区 ) 和养殖专业户, 将水环境保护目标完成情况作为对地方人民政府及其负责人考核评价的内 容, 对超过重点水污染物排放总量控制指标或者未完成水环境质量改善目标的地区, 省级以上人民政府环境保护主 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 12

13 管部门会约谈该地区人民政府的主要负责人 根据我们草根调研情况, 环保督察持续发力, 生猪养殖环保政策相当严格, 且没有任何放松迹象 图表 23 畜禽相关重要环保政策列表名称施行日期目的重要内容 畜禽养殖污染防治规划应当与畜牧业发展规划相衔接, 统筹考虑畜禽养殖 生产布局, 明确畜禽养殖污染防治目标 任务 重点区域, 明确污染治理 重点设施建设, 以及废弃物综合利用等污染防治措施 畜禽规模养殖污染防治条例 214 年 1 月 1 日 为防治畜禽养殖污染, 推进畜禽养殖废弃物的综合利用和无害化处理, 保护和改善环境 禁止在下列区域内建设畜禽养殖场 养殖小区 :(1) 饮用水水源保护区, 风景名胜区 ;(2) 自然保护区的核心区和缓冲区 ;(3) 城镇居民区 文化教育科学研究区等人口集中区域 ;(4) 法律 法规规定的其他禁止养殖区域 未建设污染防治配套设施 自行建设的配套设施不合格, 或者未委托他人 对畜禽养殖废弃物进行综合利用和无害化处理的, 畜禽养殖场 养殖小区 不得投入生产或者使用 农业部关 到 22 年, 南方水网地区生猪养殖转型升级取得明显成效, 年出栏 5 于促进南方 为贯彻落实国务院 水污 头以上的生猪规模养殖比重达到 7% 以上, 生猪规模养殖场粪便处理设施 水网地区生 215 年 11 染防治行动计划, 推动 配套比例达到 85% 以上, 生猪粪便综合利用率达到 75% 以上, 生猪存栏量 猪养殖布局 月 26 日 南方水网地区生猪养殖鱼 与土地承载量相适应, 形成产出高效 产品安全 资源节约 环境友好的 调整优化的 环境保护协调发展 生猪养殖业新格局, 实现生猪养殖污染基本治理和生猪生产基本稳定的双 指导意见 重目标 全国生猪生产发展规划 ( 年 ) 216 年 4 月 18 日 以 提素质 增效益 稳供给 保安全 促生态 为目标, 优化区域布局, 统筹种养加协调发展, 推进标准化规模养殖, 建设现代生猪种业, 促进养殖废弃物综合利用, 加强屠宰管理和疫病防控, 建立健全猪肉产品质量安全追溯体系, 推动全产业链一体化发展, 加快产业转型升级和绿色发展, 全面提升综合生产能力 国际竞争能力和可持续发展能力 综合考虑环境承载能力 资源禀赋 消费偏好和屠宰加工等因素, 充分发挥区域比较优势, 分类推进重点发展区 约束发展区 潜力增长区和适度发展区生猪生产协调发展 ( 一 ) 重点发展区 包括河北 山东 河南 重庆 广西 四川 河南 7 省 ( 市 ) 作为我国传统生猪主产区, 该区域养殖总量大 调出量大, 在满足本区域需求的同时, 还要供应上海 江苏 浙江和广东等沿海省份 ( 二 ) 约束发展区 包括北京 天津 上海 等大城市和江苏 浙江 福建 安徽 江西 湖北 湖南 广东等南方水网地区 该地区受资源环境条件限制, 生猪生产发展空间受限, 未来区域养殖总量保持稳定 ( 三 ) 潜力增长区 包括东北 4 省 ( 辽宁 吉林 黑龙江和内蒙古 ) 和云南 贵州 2 省 该区域发展环境好, 增长潜力大, 一批产业化龙头企业在区域内建立了生产和加工基地, 该区域生猪生产发展在满足本区域需求的同时, 可重点满足京 津等大中城市供应 ( 四 ) 适度发展区 包括山西 陕西 甘肃 新疆 西藏 青海 宁夏等 7 省区 中华人民共和国水污染防治法 217 年修订版 218 年 1 月 1 日 为了保护和改善环境, 防治水污染, 保护水生态, 保障饮用水安全, 维护公众健康, 推进生态文明建设, 促进经济社会可持续发展 国家实行水环境保护目标责任制和考核评价制度, 将水环境保护目标完成情况作为对地方人民政府及其负责人考核评价的内容对超过重点水污染物排放总量控制指标或者未完成水环境质量改善目标的地区, 省级以上人民政府环境保护主管部门应当会同有关部门约谈该地区人民政府的主要负责人, 并暂停审批新增重点水污染物排放总量的建设项目的环境影响评价文件, 约谈情况应向社会开放畜禽养殖场 养殖小区应当保证其畜禽粪便 废水的综合利用或者无害化 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 13

14 名称 施行日期 目的 重要内容处理设施正常运转, 保证污水达标排放, 防止污染水环境 畜禽散养密集区所在地县 乡级人民政府应当组织对畜禽粪便污水进行分户收集 集中处理利用 资料来源 : 华创证券整理 四 非洲猪瘟扩散已成定局, 各地猪价分化严重 非洲猪瘟 (ASF) 是由非洲猪瘟病毒 (ASFV) 引起猪的一种急性 热性 高度接触性动物传染病, 所有品种和年龄 的猪均易感, 严重危害全球养猪业 家猪感染后会出现发热 高病毒血症和出血性病变等典型特征 ( 一 ) 非洲猪瘟严重损害养猪业 1 传播途径多样研究表明, 软蜱是非洲猪瘟病毒的自然宿主和传播媒介 被感染的家猪 野猪 ( 包括病猪 康复猪和隐性感染猪 ) 钝缘软蜱等都是主要传染源 从传播角度来看, 非洲猪瘟主要通过以下几种方式传播 : 通过接触或采食受非洲猪瘟病毒污染的物品而经口传染 ; 通过蜱虫吸血而传染 ; 在短距离内可以通过空气传播 被污染的饲料 泔水 剩菜及肉屑 栏舍 车辆 器具和衣物等均可间接传播本病 图表 24 非洲猪瘟传播过程 资料来源 : 农业部兽医局, 中国动物卫生与流行病学中心,FAO, 华创证券 2 发病率和死亡率高 非洲猪瘟病毒潜伏期为 5-19 天, 发病率高, 通常在 4% 85% 之间 而死亡率则因感染毒株和猪品种的不同而有所 差异, 从 5%-% 不等, 具体来看, 高致病性毒株死亡率可高达 9 %; 中等致病性毒株在成年猪的死亡率在 2% 4% 之间, 在幼年猪的死亡率在 7% 8% 之间 ; 低致病性毒株死亡率在 % 3% 之间 严重病例一般在感 染后 2- 天即死亡 通常根据临床表现, 非洲猪瘟可分为最急性型 急性型 亚急性型和慢性型四种类型, 其中最 急性型和急性型病死率高, 其解剖病变和古典猪瘟相类似 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 14

15 图表 25 类型最急性型急性型亚急性型慢性型 不同类型临床症状存在差异症状无症状突然死亡体温升高至 42 沉郁, 厌食, 耳 四肢 腹部皮肤有出血点 发绀 ; 眼 鼻有黏液脓性分泌物, 呕吐, 便秘, 粪便表面有血液和黏液覆盖, 或腹泻, 粪便带血 ; 步态僵直, 呼吸困难, 病程延长则出现神经症状, 妊娠母猪在妊娠的任何阶段均可出现流产 症状与急性相同但病情较轻, 病死率较低, 持续时间较长, 体温波动无规律, 常大于 4.5 ; 呼吸窘迫, 湿咳, 关节疼痛 肿胀, 病程持续数周至数月, 有的病例康复或转为慢性病例呼吸困难, 消瘦或发育迟缓, 体弱, 关节肿胀, 局部皮肤溃疡 坏死 ; 通常可存活数月, 但很难康复 资料来源 : 农业部兽医局, 中国动物卫生与流行病学中心,FAO, 华创证券 正是鉴于该病的严重危害性, 世界动物卫生组织 (OIE) 将其列为法定报告动物疫病, 我国也将其列为一类动物疫病, 是 国家中长期动物疫病防治规划 ( 年 ) 中明确规定须重点防范的外来动物疫病之一 图表 26 类型 我国优先防治和重点防范的动物疫病 内容 优先防治的国内动 物疫病 (16 种 ) 一类动物疫病 (5 种 ): 口蹄疫 (A 型 亚洲 I 型 O 型 ) 高致病性禽流感 高致病性猪蓝耳病 猪瘟 新城疫 ; 二类动物疫病 (11 种 ): 布鲁氏菌病 奶牛结核病 狂犬病 血吸虫病 包虫病 马鼻疽 马传染性贫血 沙门氏菌病 禽白血病 猪伪狂犬病 猪繁殖与呼吸综合征 ( 经典猪蓝耳病 ) 一类动物疫病 (9 种 ): 牛海绵状脑病 非洲猪瘟 绵羊痒病 小反刍兽疫 牛传染性胸膜肺炎 口蹄疫 (C 重点防范的外来动型 SAT1 型 SAT2 型 SAT3 型 ) 猪水泡病 非洲马瘟 H7 亚型禽流感 ; 物疫病 (13 种 ) 未纳入病种分类名录 但传入风险增加的动物疫病 (4 种 ): 水泡性口炎 尼帕病 西尼罗河热 裂谷热 资料来源 : 国务院办公厅 国家中长期动物疫病防治规划 ( 年 ), 华创证券 3 非洲猪瘟并不传染人虽然非洲猪瘟对猪群危害性极大, 除家猪和野猪外, 其他动物均不感染该病毒, 也就是说虽然对猪有致命危险, 但由于其不是人畜共患传染病, 因此对人并不致病, 不会感染人 对于消费者来说, 正常加工处理过的猪肉及其相关制品仍可放心食用 ( 二 ) 非洲猪瘟全球传播历程 1 发源非洲传至全球我们还原了非洲猪瘟历史流行与传播路径 : 1921 年, 非洲的肯尼亚首次确认非洲猪瘟疫情, 随后在非洲流行 ; 1957 年, 通过被感染的猪肉从安哥拉传入欧洲的葡萄牙, 实现首次跨洲传播, 并在其后流行于亚平宁半岛 撒丁岛及其它欧陆国家 ; 1971 年, 从欧洲传至拉丁美洲, 在巴西 古巴等国流行 ; 27 年, 首次传播至欧亚接壤的格鲁吉亚, 随后传入亚美尼亚 阿塞拜疆和俄罗斯, 并在高加索地区定殖 ; 212 年, 传入乌克兰 ; 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 15

16 213 年, 传入白俄罗斯 ; 214 年, 传入欧盟的立陶宛 波兰 爱沙尼亚和拉脱维亚 ; 216 年, 传入摩尔多瓦, 217 年, 传入捷克 克罗地亚 至今非洲猪瘟疫苗仍在东欧各国及俄罗斯肆虐, 而且, 据统计自该病发现以来, 共有近 6 个国家报道发生过疫情 218 年 8 月初, 传入我国辽宁省 图表 27 非洲猪瘟全球疫情图 ( 截至 215 年 8 月 ) 图表 28 非洲猪瘟肆虐东欧及高加索地区 资料来源 :OIE FAO 国家外来动物疫病研究中心, 华创证券 资料来源 :US National Park Service, 华创证券 2 不同国家疫情传入方式各不相同从具体传播方式来看, 远离非洲且历史上无疫情的国家多通过含有非洲猪瘟病毒的猪肉制品或运输工具废弃的残羹传入 ; 接壤的国家还可以通过带毒野猪的迁徙传入 ; 此外有软蜱存在的国家, 还可以通过软蜱与野猪 ( 尤其是疣猪 ) 之间的循环得以长期维持, 并伺机传染给家猪 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 16

17 图表 29 非洲猪瘟以多种方式传入各国 资料来源 :afrivip, 华创证券 ( 三 ) 我国非洲猪瘟扩散或已成定局, 各地猪价分化严重 截至 11 月 8 日, 全国共发生 53 起疫情, 涉及辽宁 河南 江苏 浙江 安徽 黑龙江 内蒙古 吉林 天津 山 西 云南 湖南 贵州 云南 重庆 湖北 江西 福建等 18 个省 ( 市 ), 我们判断非洲猪瘟扩散或已成定局 : 1 截至目前, 全球没有研制出有效的非洲猪瘟疫苗 ; 2 扑杀补贴标准低, 养殖户无意愿上报 非洲猪瘟扑杀标准 12 元 / 头, 但各地实际落实情况差异大 部分区域能繁母猪补贴 12 元 / 头 公斤及以上生猪补贴 8 元 / 头,4- 公斤生猪补贴 5 元 / 头,4 公斤以下生猪补贴 3 元 / 头 ; 3 防疫员多为兼职人员, 待遇差, 工作积极性低 图表 3 中国非洲猪瘟各地爆发情况列表 爆发时间爆发地点具体内容解除封锁时间 8 月 1 日辽宁沈阳 沈阳市沈北街道五五社区张书森养殖户发生非洲猪瘟疫情, 存栏 383 头, 发病 47 头, 死亡 47 头 8 月 14 日河南郑州郑州双汇食品有限公司屠宰厂从黑龙江佳木斯汤原县鹤立镇交易市场 运到的 26 头生猪中有 3 头死亡为非洲猪瘟疫情 9 月 29 日 月 1 日零时 8 月 15 日江苏连云港连云港连成牧业有限公司死亡 88 头生猪, 为非洲猪瘟疫情 月 4 日零时 8 月 17 日 浙江乐清 浙江省温州市乐清市畜某养殖小区 3 个养殖户的生猪确诊为非洲猪瘟疫情 截至目前, 发病 43 头, 死亡 34 头 8 月 23 日 安徽芜湖 安徽芜湖市南陵县某养殖场生猪经确诊为非洲猪瘟疫情 该场共存栏 生猪 459 头, 截至目前, 发病 185 头, 死亡 8 头 9 月 2 日 安徽宣城 安徽省宣城市宣州区古泉镇发生非洲猪瘟疫情 古泉镇某养殖场存栏 生猪 285 头, 死亡 4 头 9 月 2 日 安徽宣城 安徽省宣城市宣州区五星乡发生非洲猪瘟疫情 五星乡某养殖场存栏 生猪 44 头, 死亡 94 头 9 月 3 日 江苏宜兴 江苏省无锡市宜兴市某养殖户发生非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 97 头, 发病 12 头, 死亡 9 头 月 日 15 时 月 18 日零时 月 17 日零时 月 17 日零时 月 17 日零时 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 17

18 9 月 3 日 安徽宣城 安徽省宣城市宣州区金坝办事处某养殖场发生非洲猪瘟疫情, 该养殖 月 17 日零时 场存栏生猪 38 头, 发病 152 头, 死亡 83 头 9 月 5 日 黑龙江佳木斯 黑龙江省佳木斯市郊区长青乡某养殖户发生非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 87 头, 发病 39 头, 死亡 12 头 9 月 6 日 安徽滁州 安徽省滁州市凤阳县一养殖场发生非洲猪瘟疫情, 该养殖场存栏生猪 月 2 日零时 886 头, 发病 62 头, 死亡 22 头 9 月 6 日 黑龙江佳木斯 黑龙江省佳木斯市向阳区一养殖户发生非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 23 头, 发病 26 头, 死亡 头 9 月 6 日 安徽芜湖 安徽省芜湖市南陵县许镇镇一养殖户发生非洲猪瘟疫情, 该养殖户存 月 2 日零时 栏生猪 3 头, 发病 13 头, 死亡 4 头 9 月 6 日 安徽宣城 宣城市宣州区天湖街道办事处一养殖户发生非洲猪瘟疫情, 该养殖户 月 2 日零时 存栏生猪 52 头, 发病 15 头, 死亡 15 头 9 月 日 安徽铜陵 安徽省铜陵市义安区一养殖场发生非洲猪瘟疫情, 该养殖场存栏生猪 月 24 日零时 219 头, 发病 63 头, 死亡 23 头 9 月 12 日 内蒙古锡林郭勒盟阿 内蒙古阿巴嘎旗养殖户饲养的生猪发病 16 头, 死亡 16 头 巴嘎旗 9 月 12 日 河南新乡 河南省获嘉县养殖场发病生猪 148 头, 死亡 64 头 月 31 日零时 9 月 15 日 内蒙古锡林郭勒盟正蓝旗 内蒙古锡林郭勒盟正蓝旗一养殖户生猪经确诊为非洲猪瘟 截至 9 月 16 日, 该养殖户存栏生猪 159 头, 发病 14 头, 死亡 8 头 9 月 2 日 吉林公主岭 公主岭市南崴子街道鑫丰种猪生猪存栏 484 头, 死亡 56 头, 为非洲猪 11 月 1 日零时 瘟疫情 9 月 2 日 内蒙古兴安盟科尔沁右翼中旗 内蒙古自治区兴安盟科尔沁右翼中旗发生疫情的养殖户存栏生猪 138 头, 发病 23 头, 死亡 22 头 9 月 24 日 内蒙古呼和浩特 内蒙古自治区呼和浩特市一屠宰场驻场官方兽医在巡检时发现待宰生猪发病死亡,24 日确诊为非洲猪瘟疫情 该屠宰场待宰生猪 388 头, 发病 4 头, 死亡 2 头 9 月 28 日 吉林松原 吉林省松原市长岭县一养殖户发生非洲猪瘟疫情 该养殖户存栏生猪 11 月 9 日零时 44 头, 发病 8 头, 死亡 3 头 9 月 28 日 辽宁营口 辽宁营口市大石桥市 老边区的五户养殖户确诊非洲猪瘟, 共存栏生猪 378 头, 死亡 2 头 月 7 日 辽宁营口 辽宁省营口市排查送检样品, 检出非洲猪瘟病毒, 确诊为生猪非洲猪瘟疫情 涉及大石桥市高坎镇革家村 旗口镇宿东村 王围村 新兴村和老边区路南镇新立村 边城镇北于杨村, 养殖户共存栏生猪 3358 头, 发病 334 头, 死亡 93 头 月 8 日 辽宁鞍山 辽宁省鞍山市台安县一养殖户确诊非洲猪瘟疫情 该养殖户存栏生猪 46 头 发病 16 头 死亡 16 头 月 11 日 辽宁大连 辽宁省大连市普兰店区一养殖场确诊非洲猪瘟疫情 该养殖场存栏生猪 1353 头 发病 2 头 死亡 11 头 月 12 日 辽宁鞍山 辽宁省鞍山市台安县新台镇一养殖户确诊非洲猪瘟疫情 该养殖户存栏生猪 12 头 发病 88 头 死亡 72 头 月 12 日 天津蓟州 天津市蓟州区侯家营镇一养殖户确诊非洲猪瘟疫情 该养殖户存栏生猪 639 头 发病 292 头 死亡 189 头 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 18

19 月 14 日 辽宁鞍山 辽宁省鞍山市台安县桑林镇一养殖户排查出非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 18 头 发病 14 头 死亡 14 头 月 14 日 辽宁锦州 辽宁省锦州市北镇市某养殖场确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖场存栏生猪 头, 发病 221 头, 死亡 221 头 月 14 日 辽宁盘锦 辽宁省盘锦市大洼区王家街道曙光村某养殖户确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 1571 头, 发病 9 头, 死亡 9 头 ; 盘锦市大洼区王家街道王家村某养殖户确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 27 头, 发病 129 头, 死亡 129 头 月 15 日 辽宁铁岭 辽宁省铁岭市开原市庆云堡镇一养殖专业合作社排查出非洲猪瘟疫情, 该合作社存栏生猪 664 头, 发病 5 头, 死亡 14 头 月 15 日 辽宁盘锦 辽宁省盘锦市大洼区清水镇一养殖场排查出非洲猪瘟疫情, 该养殖场存栏生猪 4323 头, 发病 3 头, 死亡 3 头 ; 盘锦市大洼区王家街道一养殖场排查出非洲猪瘟疫情, 该养殖场存栏生猪 3223 头, 发病 31 头, 死亡 2 头 月 16 日 辽宁盘锦 辽宁省盘锦市大洼区西安镇一养殖户排查出非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 161 头, 发病 43 头, 死亡 43 头 月 17 日 山西大同 山西省大同市左云县一养殖户排查出非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 15 头, 发病 7 头, 死亡 4 头 月 2 日 云南昭通 云南省昭通市镇雄县牛场镇一养殖场和母享镇一养殖专业合作社确诊非洲猪瘟疫情, 牛场镇养殖场存栏生猪 84 头 发病 298 头 死亡 298 头, 母享镇养殖专业合作社存栏生猪 353 头 发病 247 头 死亡 247 头 月 21 日 浙江台州 浙江省台州市三门县一养殖专业合作社确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖专业合作社存栏生猪 228 头 发病 56 头 死亡 56 头 月 22 日 湖南益阳 湖南省益阳市桃江县一养殖场确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖场存栏生猪 546 头 发病 44 头 死亡 17 头 月 22 日 湖南常德 湖南省常德市桃源县一养殖场确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖场存栏生猪 268 头 发病 28 头 死亡 31 头 月 25 日 贵州毕节 贵州省毕节市赫章县一养殖户确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 头 发病 8 头 死亡 8 头 月 26 日 贵州毕节 贵州省毕节市七星关区某村三个养殖户确诊非洲猪瘟疫情, 三个养殖户存栏生猪 49 头 发病 25 头 死亡 25 头 月 27 日 湖南常德 湖南省常德市桃源县某养殖场确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖场存栏生猪 7684 头 发病 6 头 死亡 99 头 月 3 日 山西太原 山西省太原市阳曲县一养殖户确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 2 头, 发病 75 头, 死亡 47 头 月 3 日 湖南怀化 湖南省怀化市沅陵县一养殖户确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 144 头, 发病 25 头, 死亡 22 头 月 3 日 云南普洱 云南省普洱市思茅区一养殖户确诊非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 36 头, 发病 5 头, 死亡 1 头 11 月 3 日 山西太原 山西省太原市阳曲县西凌井乡一养殖户排查出非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 47 头, 发病 25 头, 死亡 7 头 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 19

20 11 月 4 日 重庆市丰都县 重庆市丰都县兴义镇一养殖场排查出非洲猪瘟疫情 该养殖场存栏生猪 39 头, 发病 3 头, 死亡 3 头 11 月 5 日 湖南省湘西土家族苗族自治州 湖南省湘西土家族苗族自治州保靖县一养殖户排查出非洲猪瘟疫情 该养殖户存栏生猪 119 头, 发病 11 头, 死亡 4 头 11 月 7 日 湖北罗田 湖北省罗田县一养殖场排查出非洲猪瘟疫情 该养殖场存栏生猪 821 头, 发病 22 头, 死亡 4 头 11 月 8 日 湖南娄底 湖南省娄底市涟源市一养殖户排查出非洲猪瘟疫情 该养殖户存栏生猪 9 头, 发病 4 头, 死亡 1 头 11 月 8 日 吉林延边 吉林省延边朝鲜族自治州龙井市一养殖场区发生非洲猪瘟疫情, 该养殖场区存栏生猪 93 头, 发病 144 头, 死亡 144 头 11 月 8 日 江西上饶 江西省上饶市万年县一养殖户排查出非洲猪瘟疫情, 该养殖户存栏生猪 154 头, 发病 49 头, 死亡 49 头 11 月 8 日 福建莆田 福建省莆田市城厢区一养殖场排查出非洲猪瘟疫情 该养殖场存栏生猪 4521 头, 发病 85 头, 死亡 85 头 资料来源 : 中国农业农村部, 华创证券 图表 31 中国非洲猪瘟爆发分地区列表 地区 省 市 县 / 区 爆发时间 存栏 发病 死亡 解除封锁时间 黑龙江 佳木斯长青乡 9 月 5 日 佳木斯向阳区 9 月 6 日 公主岭南崴子街道鑫丰种猪 9 月 2 日 月 1 日零时 吉林 松原长岭县 9 月 28 日 月 9 日零时 东北地区 辽宁 延边 龙井市 11 月 8 日 沈阳 沈北街道五五社区 8 月 1 日 月 29 日 营口 营口市大石桥市 老 9 月 28 日 边区 营口 营口市大石桥市高坎 月 7 日 镇革家村 旗口镇宿 东村 王围村 新兴 村和老边区路南镇新 立村 边城镇北于杨 村 鞍山 台安县 月 8 日 大连 普兰店区 月 11 日 鞍山 台安县新台镇 月 12 日 鞍山 台安县桑林镇 月 14 日 锦州 锦州市北镇市 月 14 日 盘锦 盘锦 大洼区王家街道曙光村大洼区王家街道王家村 月 14 日 月 14 日 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 2

21 铁岭 铁岭市开原市庆云堡 月 15 日 镇 盘锦 大洼区清水镇 月 15 日 盘锦 大洼区王家街道 月 15 日 盘锦 大洼区西安镇 月 16 日 锡林郭勒盟 阿巴嘎旗 9 月 12 日 内蒙古 锡林郭勒盟正蓝旗 9 月 15 日 兴安盟科尔沁右翼中旗 9 月 2 日 呼和浩特呼和浩特市 9 月 24 日 京津 ( 环 ) 天津天津蓟州区侯家营镇 月 12 日 华中地区 河南 郑州 郑州双汇食品有限公 8 月 14 日 3 月 1 日零时 司屠宰厂 新乡 获嘉县 9 月 12 日 月 31 日零时 湖北 黄冈 罗田县 11 月 7 日 芜湖 南陵县弋江镇 8 月 3 日 月 18 日零时 宣城 宣州区古泉镇 9 月 2 日 月 17 日零时 宣城 宣州区五星乡 9 月 2 日 月 17 日零时 安徽 宣城宣州区金坝办事处 9 月 3 日 月 17 日零时 滁州凤阳县 9 月 6 日 月 2 日零时 芜湖南陵县许镇镇 9 月 6 日 月 2 日零时 华东地区 宣城宣州区天湖街道办 9 月 6 日 月 2 日零时 铜陵义安区 9 月 日 月 24 日零时 江苏 浙江 连云港 连云港连成牧业有限 8 月 15 日 88 月 4 日零时 公司 无锡 无锡市宜兴市 9 月 3 日 月 17 日 温州 养殖小区 3 个养殖户 8 月 17 日 月 日 15 时 台州 三门县 月 21 日 福建 莆田 城厢区 11 月 8 日 江西 上饶 万年县 11 月 8 日 益阳 桃江县 月 22 日 常德 桃源县 月 22 日 华南地区 湖南 常德桃源县 月 27 日 怀化沅陵县 月 3 日 湘西土家族 苗族自治州 保靖县 11 月 5 日 娄底涟源市 11 月 8 日 重庆丰都兴义镇 11 月 4 日 西南地区 云南 昭通镇雄县牛场镇 月 2 日 昭通镇雄县母享镇养殖专 月 2 日 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 21

22 业合作社 普洱思茅区 月 3 日 毕节赫章县 月 25 日 8 8 贵州 毕节 七星关区某村三个养 月 26 日 殖户 西北 山西 大同左云县 月 17 日 太原阳曲县 月 3 日 太原阳曲县 11 月 3 日 资料来源 : 中国农业农村部, 华创证券根据农业农村部 8 月 31 日 农业农村部关于切实加强生猪及其产品调运监管工作的通知 9 月 11 日 农业农村部关于进一步加强生猪及其产品跨省调运监管的通知, 与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省调运 除港澳台 新疆 青海 海南外, 全国 28 个省 ( 市 区 ) 生猪跨省调运全部暂停, 全国生猪跨省流通基本宣告结束 受非洲猪瘟疫情扩散, 以及生猪及其产品调运限制影响, 目前各省价格已经出现明显分化 : 1 辽宁是疫情最严重的区域, 也是主要的生猪调出省份之一, 其带动东北四省价格跌破 11 元 / 公斤, 东北四省生猪价格较去年同期下降 25% 左右 ; 2 主要生猪调入省份 -- 广东 浙江 上海 江苏 福建 重庆 北京 贵州 四川, 无论是否已发生非洲猪瘟, 价格均维持高位甚至大幅上行 图表 32 项目 生猪及其产品调运监管规则列表 主要内容 与发生非洲猪瘟疫情相邻的省份暂停生猪跨省 ( 自治区 直辖市, 以下简称 省 ) 调运, 并暂时关闭省内 所有生猪交易市场 暂停时间从任一相邻省发生疫情至其全部相邻省疫情解除封锁前 生猪调运 发生疫情的县 ( 市 区, 以下简称 县 ) 市 ( 地, 以下简称 市 ) 省, 暂停生猪调出本县 本市 本 省, 关闭省内所有生猪交易市场 有 2 个以上 ( 含 2 个 ) 县发生疫情的市, 暂停该市所辖各县生猪调出本县 有 2 个以上 ( 含 2 个 ) 市发生疫 情的省, 暂停该省所辖各市生猪调出本市 有 1 起疫情的县, 暂停该县生猪产品调出该县所在市, 暂停该市所辖其余各县生猪产品调出本省 生猪产品调运 有 2 起及以上疫情的县, 暂停该县生猪产品调出本县, 暂停该县所在市所辖其余各县生猪产品调出本市 有 2 个及以上县发生疫情的市, 暂停该市所辖生猪产品调出本市 有 2 个及以上市发生疫情的省, 暂停该省所辖市生猪产品调出本省 发生疫情的县, 暂停生猪屠宰活动 屠宰管理其他 生猪屠宰企业经彻底消毒 环境样品和猪肉产品检测合格, 并经动物疫病风险评估通过后, 方可恢复生产 疫区所在省得种猪, 经实验室非洲猪瘟检测合格和检疫合格后, 方可调出本省 经陆路跨省调运生猪不得途径发生疫情的省 资料来源 : 农业农村部关于进一步加强生猪及其产品跨省调运监管的通知, 农业农村部关于切实加强生猪及其产品调运监管工 作的通知, 华创证券 图表 33 各省份生猪价格变化对照表, 单位 : 元 / 公斤,% 地区省城市 18 年 11 月 8 日 18 年 9 月 3 日 18 年 8 月 31 日 17 年 11 月 8 日 本轮周期 最低价 YOY 较最低价 涨幅 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 22

23 东北地区 京津 ( 环 ) 华中地区 黑龙江吉林辽宁内蒙古北京天津河北山东河南湖北安徽江苏 牡丹江 % 16.% 绥化 % 21.1% 长春 % 15.8% 公主岭 % 8.8% 鞍山 % 9.8% 锦州 %.9% 赤峰 % 11.% 通辽 % 7.4% 大兴 % 49.% 顺义 % 46.4% 宁河 % 21.% 静海 % 28.4% 保定 % 28.9% 沧州 % 26.5% 临沂 % 29.% 潍坊 % 28.% 开封 % 23.5% 新郑 % 23.7% 黄冈 % 33.7% 襄阳 % 4.8% 合肥 % 28.% 宿州 % 3.1% 盐城 % 35.3% 南通 % 32.% 上海嘉定 % 39.4% 华东地区 华南地区 浙江福建江西湖南广西广东 杭州 % 61.9% 嘉兴 % 66.% 漳州 % 63.% 南平 % 61.% 吉安 % 3.5% 宜春 % 33.7% 长沙 % 3.% 常德 % 25.% 贺州 % 36.4% 玉林 % 38.8% 清远 % 63.9% 惠州 % 61.9% 西南地区四川成都 % 73.% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 23

24 乐山 % 71.% 重庆合川 % 81.2% 西北 云南贵州山西陕西 昆明 % 33.3% 曲靖 % 28.8% 贵阳 % 58.8% 遵义 % 63.1% 运城 % 4.2% 忻州 % 14.6% 西安 % 39.8% 安康 % 36.% 资料来源 :WIND, 华创证券图表 34 各省份仔猪价格变化对照表, 单位 : 元 / 公斤,% 18 年 年 9 月 18 年 8 月 17 年 11 本轮周期较最低价地区省城市 YOY 月 8 日 3 日 31 日月 8 日最低价涨幅牡丹江 % 5.% 黑龙江绥化 %.% 东北地区京津 ( 环 ) 华中地区华东地区 吉林辽宁内蒙古北京天津河北山东河南湖北安徽江苏 长春 %.% 公主岭 % 5.3% 鞍山 % 5.6% 锦州 %.% 赤峰 % 7.3% 通辽 %.% 大兴 % 38.9% 顺义 % 44.4% 宁河 % 5.% 静海 % 44.4% 保定 % 11.1% 沧州 % 27.8% 临沂 % 42.9% 潍坊 % 64.3% 开封 % 22.2% 新郑 % 11.1% 黄冈 % 21.1% 襄阳 % 31.6% 合肥 % 5.% 宿州 % 43.8% 盐城 % 44.4% 南通 % 31.6% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 24

25 上海嘉定 % 3.% 华南地区 浙江福建江西湖南广西广东四川 杭州 % 5.% 嘉兴 % 5.% 漳州 % 52.6% 南平 % 57.9% 吉安 % 23.1% 宜春 % 28.2% 长沙 % 3.% 常德 % 3.% 贺州 % 31.6% 玉林 % 42.1% 清远 % 7.% 惠州 % 71.% 成都 % 66.7% 乐山 % 66.7% 重庆合川 % 8.6% 西南地区 西北 云南贵州山西陕西 昆明 %.% 曲靖 %.% 贵阳 %.% 遵义 % 4.2% 运城 % 19.4% 忻州 % 46.7% 西安 %.% 安康 %.% 资料来源 :WIND, 华创证券 业内对能繁母猪存栏量的数据诟病最多 根据农业部披露数据,217 年 12 月全国能繁母猪存栏量 3424 万头, 同比下滑 6.6%,218 年 9 月全国能繁母猪存栏量 3136 万头, 较 217 年 12 月下滑 8.4% 相较之下, 青松农牧披露的能 繁母猪存栏量下降幅度明显小于农业部,217 年 12 月同比下滑 1.1%,218 年 9 月较 217 年 12 月仅下滑.5% 结 合二元母猪价格走势, 我们判断, 青松农牧的数据更接近于真实情况, 截至目前, 母猪存栏量出现温和下滑 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 25

26 图表 35 能繁母猪存栏量走势图 5 能繁母猪存栏量 ( 万头 )- 农业部 能繁母猪存栏量 ( 万头 )- 青松农牧 /1 215/1 216/1 217/1 218/1 资料来源 : 中国农业农村部, 青松农牧, 华创证券 图表 36 2.% 1.5% 1.%.5% 能繁母猪存栏量环比增速走势图 能繁母猪存栏量环比增速 - 农业部 能繁母猪存栏量环比增速 - 青松农牧.% 214/2 -.5% 215/2 216/2 217/2 218/2-1.% -1.5% -2.% -2.5% -3.% 资料来源 : 中国农业农村部, 青松农牧, 华创证券 ( 四 ) 非洲猪瘟政策展望 1 鼓励扩大屠宰产能, 支持猪肉产销对接随着非洲猪瘟扩散, 生猪流通将受到各种限制, 大型生猪养殖企业已开始寻求并购或扩建屠宰产能 以河南为例, 河南虽是生猪主产区, 但屠宰产能明显不足, 全省屠宰产能缺口高达 6 万头, 河南日前陆续与上海 浙江等地达成猪肉产销对接协议, 但省内仍然供大于求 我们预计当地政府将鼓励扩大省内屠宰企业产能, 实现有效调出, 真正解决产能过剩问题 此外, 结合防控形势变化, 及时细化完善生猪调运监管措施, 探索建立 点对点 调运模式, 将有望成为接下来缓解地区间生猪供需不平衡状况的一个重要政策方向 2 加快中小养殖户的退出速度, 提升规模养猪场和种猪场的生物安全水平 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 26

27 无论是国外还是国内的实际情况都表明, 非洲猪瘟主要流行于中小规模养殖场, 主要原因是由于家庭农场 散养户这类养殖主体受制于条件限制, 疫病防控意识以及生物安全防治水平相较于规模化养殖场均较为低下, 难以有效地 对非洲猪瘟疫情的传播做到有效隔离和防范, 也在一定程度上加大了非洲猪瘟的防控难度 因此, 我们预计伴随着 环保清退以及疫情的持续扩散, 政府有可能会实施养殖牌照制, 有次序地清退和取缔散养猪场, 加快工业化养猪的 进程 此外, 辽宁锦州 湖南常德等地也出现了非洲猪瘟在万头左右规模场发病的记录, 农业部印发相关文件指导规模养 猪场和种猪场做好防疫工作, 切实防止疫情传入 因此, 我们预计各地会出台相关支持政策, 协助规模养猪场和种 猪场建立起高标准的生物安全体系, 完善疫情防控制度, 保证地区生猪安全供应 3 加强口岸边境防控, 加大肉制品走私打击力度 当前非洲猪瘟防控形势愈发严峻, 全国范围内生猪调运基本停滞, 猪价地区分化加大 为了利益驱使, 仍有人铤而 走险罔顾法律法规进行冻品走私行为 广西 江苏等地海关部门查处多起猪肉制品走私案件, 广州 重庆 天津等 地海关部门也陆续截获多批来自非洲猪瘟疫区的禁止入境猪肉制品 非洲猪瘟疫情在欧洲等多国持续肆虐, 海关总署近期已相继增加禁止从摩尔多瓦 保加利亚 比利时等多国输入猪 野猪及其产品, 但是通过邮寄 航班 客轮 携带等方式进境的火腿 香肠等猪肉制品仍是非洲猪瘟传播的巨大隐患, 因此我们预计对于口岸边境的防控保护力 度以及对于猪肉等相关制品的走私打击力度仍会持续加强, 并形成全国范围内的联合联动 4 建立完善的兽医网络体系与信息共享机制 由于非洲猪瘟有 5-19 天的潜伏期, 因此如果做到在 2-3 周内对猪场进行 2 次左右的排查, 就可以确定发生非洲猪瘟 的概率大大降低 但是目前我国畜牧兽医体系仍欠缺完善, 因此开展和加强技术培训, 切实提升防疫人员尤其是基 层兽医人员的专业素质, 并借鉴和参照国外比如西班牙 巴西等国防治和净化非洲猪瘟方面的经验, 建立起 流动兽 医临床团队网络体系, 进行及时地疫情排查和准确识别, 迅速 彻底 规范地处置疫情, 从而有效地推进非洲猪瘟 疫情的防控 5 非洲猪瘟保险推广 虽然财政部将政府扑杀的补贴标准从 8 元 / 头提高到 12 元 / 头, 但是仍无法完全覆盖养殖成本, 加之在实际补偿 过程中可能出现的执行不到位情况, 因此仍有部分养殖户出现隐瞒疫情和处理结果等现象出现 而银保监会于 9 月 12 日召开专题会议, 要求各保险公司要在产品创新和服务创新方面下功夫, 积极参与疫情防控, 对养殖主体提供支持 不过目前来看, 不管是保险产品的契合度以及承保的范围都有待加强 类似出口信用保险这类政策性保险的支 持或许是更为有效和切实可行的方案 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 27

28 图表 37 人保非洲猪瘟疫病扑杀保险条款 资料来源 : 搜猪网 五 头均市值处历史低位, 建议积极配置生猪养殖板块 ( 一 ) 亏损期布局生猪企业, 头均市值现处历史低位我们对五家主要生猪养殖企业进行梳理, 对照的主要指标是头均市值 猪粮比 需要指出的是, 雏鹰农牧虽然涉及负面报道, 但 2 年以来很长一段时间, 公司在生猪养殖板块都属于核心企业, 我们在回顾历史时, 雏鹰农牧仍有很大的参考意义 经过复盘, 我们总结如下 : 1 亏损期或可开始布局生猪养殖企业 ; 2 温氏股份 ( 扣除肉鸡 ) 牧原股份 雏鹰农牧(2-217 年 ) 头猪市值最低点 33-4 元 ; 头猪市值最高点 11,-21, 元 目前, 温氏股份 牧原股份市值分别在 5,146 元 4,47 元 ; 3 天邦股份 正邦科技 雏鹰农牧 (218 年 ) 头猪市值最低点在 14-2 元 ; 天邦股份 正邦科技头猪市值最高点在 8,-19, 元 目前, 天邦股份 正邦科技 雏鹰农牧的市值分别在 2,715 元 1,888 元和 2,294 元 图表 38 主要生猪养殖企业生猪出栏量对照表, 单位 : 万头 温氏股份 ( 扣除肉鸡 ) 牧原股份正邦科技天邦股份 雏鹰农牧 (2-217) 雏鹰农牧 (218) , 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 28

29 温氏股份 ( 扣除肉鸡 ) 牧原股份 正邦科技 天邦股份 雏鹰农牧 (2-217) 雏鹰农牧 (218) 216 1, , E 2,198 1, 头均最低市值 4,14 3,35 1,489 2,56 4,19 2,9 头均最高市值 11,946 16,356 8,618 18,963 2,985 6,627 当前头均市值 5,146 4,47 1,888 2,715 2,294 较最低市值涨幅 28% 35% 27% 32% 9% 资料来源 : 公司公告, 华创证券 图表 39 雏鹰农牧生猪头均市值和猪粮比对照图 雏鹰农牧头均市值 22 个省市 : 猪粮比价 资料来源 :WIND, 华创证券 图表 4 牧原股份生猪头均市值和猪粮比对照图 18 牧原股份头均市值 22 个省市 : 猪粮比价 资料来源 :WIND, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 29

30 图表 温氏股份生猪头均市值和猪粮比对照图 温氏股份头均市值温氏股份头均市值 ( 扣除肉鸡 ) 22 个省市 : 猪粮比价 资料来源 :WIND, 华创证券 图表 正邦科技生猪头均市值和猪粮比对照图 正邦科技头均市值 22 个省市 : 猪粮比价 资料来源 :WIND, 华创证券 图表 43 天邦股份生猪头均市值和猪粮比对照图 天邦股份头均市值 22 个省市 : 猪粮比价 资料来源 :WIND, 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 3

31 ( 二 ) 建议积极配置生猪养殖板块 本轮猪价下行周期的亏损期短, 头均最大亏损仅 228 元, 而参看上一轮下行周期, 自繁自养亏损期超过 18 个月, 头均最大亏损 36 元 然而, 今年 8 月非洲猪瘟爆发成为本轮周期最大的变数, 截至 11 月 8 日, 全国共发生 53 起疫情, 涉及辽宁 河南 江苏 浙江 安徽 黑龙江 内蒙古 吉林 天津 山西 云南 湖南 贵州 云南 重 庆 湖北 江西 福建等 18 个省 ( 市 区 ), 我们判断非洲猪瘟持续扩散或已成定局 随着疫病密度不断增加, 养 殖户心理将不断受到冲击, 生猪产业或迎来大规模去产能, 猪价上涨周期可能提前到来 目前, 主要生猪养殖企业 温氏股份 牧原股份 正邦科技, 头均市值均处于历史偏低水平, 建议积极配置生猪养殖板块 六 风险提示 疫情 ; 猪价上涨不及预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 31

32 农业组团队介绍 组长 首席分析师 : 王莺 英国布里斯托大学经济学硕士,CFA 曾任职于元大京华证券 ( 香港 ) 上海代表处 华泰柏瑞基金 民生证券 215 年加入华创证券研究所 212 年水晶球卖方分析师第五名 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 张昱洁北京机构销售总监 zhangyujie@hcyjs.com 申涛高级销售经理 shentao@hcyjs.com 北京机构销售部 杜博雅 销售经理 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿销售助理 liuyi@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 zhangjuan@hcyjs.com 王栋高级销售经理 wangdong@hcyjs.com 广深机构销售部 汪丽燕 高级销售经理 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 zhuyan@hcyjs.com 杨英伟 销售助理 yangyingwei@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 zhangjiani@hcyjs.com 上海机构销售部 沈颖销售经理 shenying@hcyjs.com 乌天宇销售经理 wutianyu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 wangziyang@hcyjs.com 柯任 销售经理 keren@hcyjs.com 何逸云 销售经理 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售经理 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 jiangyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 32

33 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 3) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 2% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 %-2%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -%-% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 %-2% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :33 传真 : 会议室 :-6659 地址 : 深圳市福田区香梅路 61 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :51834 传真 : 会议室 : 地址 : 上海浦东银城中路 2 号中银大厦 342 室邮编 :212 传真 : 会议室 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (29)12 号 33