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1 评级 : 看好传媒行业证券研究报告 2017 年 05 月 10 日博纳影业 IPO 正式启动, 影视板块或将洗牌文化传媒行业周报 ( ) 作者分析师执业证书李甜露 S 电话邮件 litianlu@sczq.com.cn 行业一周表现 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 一年内走势图 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % % 成交金额传媒 ( 申万 ) 上证综指传媒 ( 申万 ) 相关研究 1. 传媒行业 2017 年投资策略 : 挑战依旧, 机遇出新, 市场表现有期待 ( ) 2. 文化传媒行业周报 : 电影产业促进法明年 3 月实施, 利好影视股 ( ) 3. 文化传媒行业三季度策略 : 热点仍须市场检验, 低迷还待业绩提振 ( ) 上证综指行业观点一周走势上周 A 股申万传媒指数下跌了 1.67%, 在 28 个申万一级行业中排第 12 位落后上证综指约 0.03 个百分点, 领先深证成指约 1.38 个百分点, 落后沪深 300 指数约 0.01 个百分点, 领先创业板指 0.09 个百分点其中互联网指数涨跌幅为 -1.87%, 文化传媒指数涨跌幅为 -1.59%, 营销传播指数涨跌幅为 -1.43% 传媒行业涨跌幅榜前五位分别是 : 新经典 (36.06%) 力盛赛车 (10.93%) 浙数文化 (5.45%) 顺网科技 (5.45%) 腾信股份 (4.80%) 涨跌幅后五位分别是 : 贵广网络 (-9.93%) 吉比特 (-9.55%) 新南洋 ( -8.45% ) 盛天网络 ( -8.34% ) 游族网络 ( %) 行业要闻 : 博纳影业 IPO 正式启动 ; 新文化出售上海英翼文化传播有限公司部分股权, 收益 3874 万元 ; 三七互娱发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书 ( 修订稿 ); 长城动漫 7 家标的公司 4 家未完成业绩承诺 ; 视频网站暑期档大战提前引爆 4 月电视剧骤增百亿播放量 ; 今年中国游戏市场规模达 260 亿美元手游明年超 PC 网游投资建议投资观点传媒板块股价调整已进入洼地, 而行业发展外部环境较好, 板块整体业绩增长稳健, 我们推荐对传媒产业进行谨慎布局 :1 国企改革传媒转型主题 ; 2 泛娱乐内容爆发主题 ;3 渠道重构主题重点关注中文传媒中南传媒华策影视光线传媒歌华有线主要风险政策风险传统传媒企业改革效果低于预期风险影视项目成本回收风险并购风险

2 Page 2 传媒行业分析报告 1 本周热点话题 : 博纳影业 IPO 正式启动, 影视板块或将洗牌热点话题 :5 月 3 日晚间, 博纳影业披露, 公司已于近期向新疆证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料, 并于 5 月 2 日收到了新疆证监局就博纳影业集团股份有限公司上市辅导备案申请材料下发的确认书博纳影业目前正在接受中信证券的辅导, 公司已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段这也意味着, 博纳正式开启 IPO 作为国内大型民营电影公司之一, 于 2003 年成立的博纳影业, 已经将旗下业务从最初的发行逐步覆盖到制作发行院线周边产品影视城等多个领域, 曾是国内民营影视机构的头把交椅此前, 博纳影业曾于 2010 年底在纳斯达克上市但随后国内创业板上市的同行远超纳斯达克水平的股价走势, 博纳影业决定私有化后回归 A 股截至 2015 年底公司达成私有化协议时, 博纳影业的市值一直徘徊在 6 亿美元 -7 亿美元之间 ( 约合人民币 40 亿元 ) 而同期华谊兄弟市值约 600 亿元, 而光线传媒市值也维持在 490 亿元左右不料, 此后传媒板块估值大幅下滑, 从 2015 年底到 2017 年 5 月初, 整体市盈率由约 70 倍下降到 35 倍在 2016 年起国内电影市场增速趋缓监管收紧影视行业估值过高业绩风险凸显等多种因素的作用下, 影视板块更是股价下挫的重灾区, 申万影视动漫板块整体市盈率从约 100 倍缩减到 40 倍华谊兄弟股价从元 / 股跌到 8.43 元 / 股, 市值缩水 58%; 光线传媒股价从元 / 股跌到 8.47 元 / 股, 市值缩水 43% 根据媒体对博纳董事长于东的采访,2016 年博纳影业实现净利润 4 亿 -5 亿元, 同比增长 150% 这个盈利规模略低于华谊兄弟和光线传媒, 但胜在业绩增速亮眼

3 传媒行业分析报告第 Page 3 页 3 由于需要连续三年实现业绩增长, 而博纳影业最快可能在 2018 年初提交公开招股书, 或者是在 2018 年年中, 这代表博纳影业需要提供以 2017 年 12 月 30 日为时间节点的前三年业绩, 或者是以 2018 年 6 月 30 日为时间节点的前三年业绩因此, 今年公司出品电影的票房表现非常关键博纳影业于去年 12 月完成 25 亿元 A 轮融资公开资料显示, 该轮融资由阿里影业腾讯领投, 中信证券金石基金普罗资本中植企业集团招银国际金融有限公司工商银行新华联集团力合股份等国内外知名机构参投, 能帮助博纳影业强化资金实力, 扩大自身资源我们认为, 博纳目前仍然属于综合实力强劲的民营影视机构, 同其竞争对手华谊兄弟光线传媒一样, 博纳布局全产业链的意图很明显内容方面, 博纳影业自成立以来已出品发行超过 200 部电影, 累计票房超过 160 亿元, 近年也出品了湄公河行动等影片渠道方面, 公司的发行业务在国内民营影视机构中位列三甲之内公司旗下院线博纳东方影视城也正在积极扩张建设中目前 A 股上老牌民营电影公司中, 万达院线目前终止注入万达影视, 但电影全产业链布局不变, 且欲更名万达电影, 目前以 609 亿市值位列第一以 364 亿市值位列第二的是北京市文资办实际控制的文投控股, 旗下有耀莱影视, 目前市盈率高达 56 倍而光线传媒以 244 亿市值略胜于 230 亿市值的华谊兄弟若博纳成功回归 A 股, 预计影响最大的将是光线传媒和华谊兄弟板块格局能否被改写, 最关键的将是今明两年几家竞争公司的票房表现 2 公司重要公告一周回顾新文化 : 关于出售上海英翼文化传播有限公司部分股权的公告公司拟将持有的上海英翼文化传播有限公司 ( 万元注册资本 ( 以下简称 : 标的资产 ) 以人民币 4,800 万元的价格转让给共青城宇翼投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 此次股权转让后, 公司仍持有英翼传播万元注册资本

4 Page 4 传媒行业分析报告本次出售资产可以获得一定的投资收益, 有利于实现股东利益最大化本次交易金额扣除成本后投资收益初步计算约为人民币 3,874 万元, 最终投资收益的金额及相关财务数据以公司定期报告中披露的信息为准本次出售资产所得款项将用于补充公司日常生产经营所需的流动资金, 满足企业营运资金需求, 降低财务费用, 对公司的财务状况和经营成果将产生正面影响三七互娱 : 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书 ( 修订稿 ) 本次交易上市公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式, 购买墨鹍科技 68.43% 股权及智铭网络 49.00% 股权本次交易上市公司共支付交易总对价 1,207,550, 元, 其中以现金方式支付 422,642, 元, 剩余 784,907, 元以发行股份的方式支付, 发行股份的价格为元 / 股, 共计发行 45,187,535 股上市公司拟向不超过 10 名 ( 含 10 名 ) 符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金, 募集配套资金总额不超过 455,962, 元, 不超过拟购买标的资产交易价格的 %, 拟购买资产交易价格指本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格, 但不包括交易对方在本次交易停牌前六个月内及停牌期间以现金增资入股标的资产部分对应的交易价格 3 行业新闻一周回顾长城动漫 7 家标的公司 4 家未完成业绩承诺市场竞争激烈成主因 2014 年底, 长城动漫借壳四川圣达上市, 斥资 10 亿元现金高溢价并购了 7 家动漫游戏类公司, 构成了其一直想要布局的动漫游戏整条产业链 2016 年底, 历时两年终于剥离了营收贡献大但亏损也十分严重的焦化资产后, 长城动漫正式成为游戏动漫公司不过, 旗下资产的业绩却亮起了红灯, 收购 7 家动漫资产的第 2 年, 4 家没有完成业绩承诺

5 传媒行业分析报告第 Page 5 页 5 由此,2016 年年报出炉的同时, 长城动漫的投资者们收到了公司发出的 3 份致歉书过去一年, 长城动漫旗下公司天芮经贸东方国龙诸暨美人鱼因未能完成业绩承诺, 深感遗憾并诚恳致歉 ( 来源 : 每日经济新闻 ) 视频网站暑期档大战提前引爆 4 月电视剧骤增百亿播放量根据艺恩视频智库显示,2016 年 4 月新播剧集上线产生流量 178 亿,2017 年 4 月播放量达 271 亿, 流量环比增长近百亿, 涨幅超 50%, 打破以往春季档遇冷的状况, 并表现出不断升温的趋势高流量产生的一个重要原因是剧集量的提升 :2017 年 4 月, 各大视频平台上线新剧 39 部, 与去年同期相比增长 44% 新播剧集的精品化和高流量与平台的剧集储备有直接关系在第二季度开始, 腾讯视频即推出以追你的热爱不负好时光为主题的追爱季, 于 4 月上线了大唐荣耀 2 狐狸的夏天外科风云择天记心理师求婚大作战, 内容组合豪华 ; 其他视频平台在 4 月也纷纷追赶上线了头部大剧资源艺恩视频智库数据显示,4 月剧集市场马太效应进一步放大新播剧集共产生播放量 271 亿, 前十名为 253 亿, 占新播总流量的 93%, 绝大部分流量均由择天记大唐荣耀 2 漂洋过海来看你外科风云等排在前十名的头部剧集贡献 ( 来源 : 艺恩 ) 今年中国游戏市场规模达 260 亿美元手游明年超 PC 网游北京时间 5 月 3 日晚间, 市场研究公司 Niko Partners 发布报告称, 今年中国游戏市场规模将达到 260 亿美元, 而 2021 年将提高到 350 亿美元报道称, 在未来五年内, 中国游戏玩家数量和游戏营收将迅猛增长到 2018 年, 移动游戏 ( 手机游戏 ) 的玩家数量和营收将超越 PC 网游的玩家数量和营收到 2021 年, 中国移动游戏营收将占到整体游戏营收的 58%

6 Page 6 传媒行业分析报告相比之下, 在未来五年,PC 网游 ( 营收 ) 的年符合增长率将只有 1.5% 该期间内,PC 网游的类型组合将发生重大转移, 大型多人在线角色扮演游戏 (MMORPG) 的比重将下滑与此同时, 多人在线战术竞技游戏 (MOBA) 和第一人称射击游戏 (FPS) 的比重将会提升此外,2021 年基于电视机的游戏 ( 索尼微软和任天堂的视频游戏 ) 营收将仅占整体游戏营收的 1.2% 当前, 索尼 PS4 在该市场处于领先地位 ( 来源 : 新浪科技 ) 4 行业数据一周回顾 4.1 剧集网络播放数据图 1: 电视剧一周播放量 TOP5( ) 电视剧播放次数 ( 万 ) 播放平台制作方 ( 关联 A 股上市公司 ) 择天记人民的名义芒果 TV 腾讯视频爱奇艺优酷乐视搜狐视频 PPTV 芒果 TV 搜狐视频腾讯视频优酷爱奇艺腾讯影业企鹅影业柠萌影业柠萌悦心芒果 TV 阅文集团最高人民检察院影视中心等单位 ( 凤凰传媒宋城演艺 ) 外科风云腾讯视频东阳正午阳光影视有限公司大唐荣耀腾讯视频, 芒果 TV 欢瑞世纪影视传媒股份有限公司 ( 欢瑞世纪 ) 思美人爱奇艺芒果 TV 腾讯乐视北京完美影视北京青春你好文化传媒北京联合映像 ( 完美世界 ) 资料来源 : 寻艺网首创证券研发部

7 传媒行业分析报告第 Page 7 页 7 图 2: 网剧一周播放量 TOP5( ) 网络剧播放次数 ( 万次 ) 播放平台制作方 ( 关联 A 股上市公司 ) 狐狸的夏天腾讯视频康曦影业, 中联传动鲜肉老师优酷优酷万合天宜狐狸的夏天腾讯视频康曦影业, 中联传动热血长安优酷优酷, 盟将威影视 ( 当代东方 ), 嗨乐娱乐, 世纪影游云巅之上第二季爱奇艺爱奇艺皇氏御嘉欢娱影视东阳星瑞心理师 7990 腾讯视频腾讯视频, 中联传动影视资料来源 : 寻艺网首创证券研发部图 3: 一周 ( ) 电影票房排行榜排名 / 影片名排名变化 4.2 电影票房数据 2017 年 5 月 1 日至 2017 年 5 月 7 日期间, 全国单周万元人民币, 环比增幅 2%; 单周场次 , 环比增幅 3%; 单周人次 2970 增加 4% 其中当周票房冠军银河护卫队 2 周票房万, 占比 32% 单周票房 ( 万 ) 环比变化累计票房 ( 万 ) 平均票价场均人次上映天数 1. 银河护卫队 NEW 拆弹专家 % 速度与激情 % 记忆大师 % 摔跤吧! 爸 NEW 爸 6. 喜欢你 % 春娇救志明 % 蓝精灵 : 寻 % 找神秘村 9. 傲娇与偏见 % 灵狼传奇 % 资料来源 :EFMT 首创证券研发部

8 Page 8 传媒行业分析报告 5 上周行情上周 A 股申万传媒指数下跌了 1.67%, 在 28 个申万一级行业中排第 12 位落后上证综指约 0.03 个百分点, 领先深证成指约 1.38 个百分点, 落后沪深 300 指数约 0.01 个百分点, 领先创业板指 0.09 个百分点其中互联网指数涨跌幅为 -1.87%, 文化传媒指数涨跌幅为 -1.59%, 营销传播指数涨跌幅为 -1.43% 传媒行业涨跌幅榜前五位分别是 : 新经典 (36.06%) 力盛赛车 (10.93%) 浙数文化 (5.45%) 顺网科技 (5.45%) 腾信股份 (4.80%) 涨跌幅后五位分别是 : 贵广网络 (-9.93%) 吉比特 (-9.55%) 新南洋 (-8.45%) 盛天网络 (-8.34%) 游族网络 (-6.69%) 图 4:A 股传媒行业上周行情回顾证券代码证券简称周收盘价元周涨跌幅 % 证券代码证券简称周收盘价元周涨跌幅 % SH 新经典 SZ 北京文化 SZ 力盛赛车 SZ 万达院线 SH 浙数文化 SH 读者传媒 SZ 顺网科技 SH 吉视传媒 SZ 腾信股份 SH 中文传媒 SZ 北纬通信 SH 中视传媒 SH 大晟文化 SZ 电广传媒 SH 龙韵股份 SZ 冰川网络 SZ 巨龙管业 SZ 天神娱乐 SZ 朗玛信息 SZ 骅威文化 SH 东方明珠 SH 广电网络 SZ 中南文化 SH 电魂网络 SH 江苏有线 SH 中体产业 SH 新华传媒 SZ 视觉中国 SZ 利欧股份 SZ 深大通 SZ 昆仑万维 SZ 新文化 SH 中南传媒 SH 长江传媒 SH 北巴传媒 SZ 大地传媒 SZ 光环新网 SZ 光线传媒 SZ 焦点科技 SZ 蓝色光标 SH 凤凰传媒 SZ 上海钢联 SZ 明家联合 SH 中国科传 SH 鹏博士 SH 博瑞传播 SZ 当代东方 SZ 暴风集团 SZ 印纪传媒 SH 上海电影 SZ 东方网络 SZ 全通教育

9 传媒行业分析报告第 Page 9 页 SZ 省广股份 SZ 联创互联 SZ 天龙集团 SZ 华谊兄弟 SZ 乐视网 SZ 长城影视 SZ 天舟文化 SZ 天威视讯 SZ 华录百纳 SH 皖新传媒 SZ 掌趣科技 SH 广西广电 SZ 中文在线 SH 歌华有线 SZ 盛讯达 SH 引力传媒 SZ 宣亚国际 SZ 思美传媒 SH 当代明诚 SH 中国电影 SH 时代出版 SH 游久游戏 SH 南方传媒 SZ 华媒控股 SZ 华闻传媒 SZ 华策影视 SH 文投控股 SZ 慈文传媒 SZ *ST 生物 SH 万家文化 SZ 三六五网 SH 人民网 SH 城市传媒 SZ 中青宝 SH 新华网 SZ 欢瑞世纪 SZ 三七互娱 SZ 华数传媒 SZ 恺英网络 SZ 幸福蓝海 SZ 完美世界 SZ 星辉娱乐 SZ 粤传媒 SZ 东方财富 SZ 长城动漫 SH 新华文轩 SZ 奥飞娱乐 SZ 游族网络 SH 出版传媒 SZ 盛天网络 SZ 分众传媒 SH 新南洋 SZ 唐德影视 SH 吉比特 SZ 湖北广电 SH 贵广网络 SZ 拓维信息 SZ 北京文化 SZ 生意宝资料来源 :WIND 首创证券研发部 6 投资逻辑我们认为目前传媒板块股价调整已进入洼地, 而行业发展外部环境较好, 板块整体业绩增长稳健同时, 媒介变迁将加速传媒企业的转型和并购, 行业龙头崛起在即更重要的是, 技术创新将继续催生新兴商业模式, 而互联网传媒领域将继续作为孵化基地吸纳大量资金和人才, 行业的朝阳属性将愈加突出因此, 我们推荐对传媒产业进行谨慎布局

10 Page 10 传媒行业分析报告传媒转型主题 : 看好业绩稳健深度布局新兴业态的优质传统传媒标的 ; 内容爆发主题 : 看好走全网化精品化差异化路线的泛娱乐内容标的 ; 渠道重构主题 : 看好并购预期出海预期的渠道标的, 关注在线视频互联网营销业态的发展趋势推荐关注标的 : 中文传媒中南传媒华策影视光线传媒歌华有线

传媒行业分析报告第 Page 11 11 页分析师简介李甜露, 传媒行业分析师, 中国人民大学新闻与传播专业硕士, 对外经济贸易大学经济学学士, 具有 2 年证券业从业经历免责声明

意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的

材料或分析工具仅提供给阁下作参考用, 不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保

采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务

也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到首创证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据

投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300

11 传媒行业分析报告第 Page 页分析师简介李甜露, 传媒行业分析师, 中国人民大学新闻与传播专业硕士, 对外经济贸易大学经济学学士, 具有 2 年证券业从业经历免责声明本报告由首创证券有限责任公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠, 但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 首创证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用, 不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期, 首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下, 首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到首创证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 : 评级说明股票投资评级买入相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上增持相对沪深 300 指数涨幅 5%-15% 之间中性相对沪深 300 指数涨幅 -5%-5% 之间减持相对沪深 300 指数跌幅 5% 以上行业投资评级看好行业超越整体市场表现中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现

传媒蓝皮书的企业有明显的发展, 集中体现在新媒体移动互联网方面尽管金融危机和欧债危机影响下的全球经济缓慢复苏, 增长乏力, 波动频繁, 国内的文化传媒企业仍在积极寻求上市 2013 年 1 月, 中国证监会公布 800 余家申报 IPO 的企业名单 1, 继上一年度人民网成功上市, 新华网中

传媒蓝皮书的企业有明显的发展, 集中体现在新媒体移动互联网方面尽管金融危机和欧债危机影响下的全球经济缓慢复苏, 增长乏力, 波动频繁, 国内的文化传媒企业仍在积极寻求上市 2013 年 1 月, 中国证监会公布 800 余家申报 IPO 的企业名单 1, 继上一年度人民网成功上市, 新华网中 2013 年中国传媒资本市场发展报告 43 2013 年中国传媒资本市场发展报告雷崔捷宋一苇摘要 : 2013 年, 中国 A 股市场 IPO 停摆, 仅有智美集团在香港上市, 资本市场整体发展速度放缓, 但传媒上市企业的业务优化升级, 涉及新媒体影视领域的公司表现抢眼, 出版文教等传统领域也有所发展本文对中国传媒资本市场进行了系统盘点, 分析了传媒资本市场在 2013 年的发展状况及所面临的市场环境