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巴晨溥
5 years ago
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1 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工传媒行业旷实 * 证券投资咨询业务证书编号 :S (861) shi.kuang@bocichina.com * 冯秀娟为本报告重要贡献者 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结并购增厚业绩, 互联网 & 泛娱乐子行业维持高景气度总体观点 : 传媒板块 215 年营业收入稳定增长, 扣非净利润增速下滑, 期间费用率略有提升上市公司业绩总体延续 214 年的增长趋势, 细分板块分化较大传媒板块 81 家上市公司中, 盈利 74 家, 亏损 7 家, 其中有 5 家首次出现亏损与 214 年相比,7 家营业收入实现同比增长,54 家扣非净利润实现同比增长从细分子板块业绩增长来看 : 从细分板块来看, 互联网板块业绩领先于其他子板块,215 年营收增速和净利润增速分别为 75.4% 76.3%, 主要受益于移动互联网的高速发展影视动漫板块和游戏板块受益于娱乐行业高景气度, 其中, 影视动漫板块 215 年营收增速 47.2%, 扣非净利润增速 27.3%; 游戏板块 215 年营收增速 38.2%, 净利润增速 64.1% 营销板块受媒体成本上升以及蓝色光标商誉减值的影响, 营收增速 31.7%, 净利润增速仅 14.7% 平面媒体板块延续下滑态势, 营收增长 15.9%, 净利润下降 2.1% 有线网络板块营收增长 21.6%, 净利润增长 24.4% 此外, 影视动漫板块和营销板块年内并购对业绩增厚影响较大剔除并购影响后, 影视动漫板块营收增长 42.9%, 扣非净利润增速 22.%; 营销板块营收增长 23.1%, 扣非净利润增速 11.1% 综合来看, 子行业中景气度较高的有互联网影视动漫游戏, 景气度较低的有平面媒体广电网络, 而营销行业受媒体成本上升影响业绩显著放缓个股层面重点推荐 : 北京文化 (82.CH/ 人民币 24.48, 买入 ): 定增正式落地, 公司踏上全面泛娱乐转型的征程万达院线 (2739.CH/ 人民币 8.3, 未有评级 ):A 股院线龙头公司, 持续受益于电影行业高增长, 近期拟收购万达影业传奇影业, 有望成为影视行业内的巨无霸浙报传媒 (6633.CH/ 人民币 16.46, 买入 ): 国有媒体转型标杆, 大数据驱动大传媒战略拥有战旗 TV 游戏直播平台, 预计 218 年形成完整的电竞赛事体系慈文传媒 (2343.CH/ 人民币 44.1, 买入 ): 网络剧龙头公司, 16 年有爵迹老九门等多部重量级 IP 剧 ; 收购游戏公司赞成科技, 布局影游联动, 并深度挖掘流量变现巴士在线 (2188.CH/ 人民币 33.53, 买入 ): 确定智能媒体视频游戏四大板块, 移动公交媒体具备 CCTV 品牌公信力, 移动直播平台 Blive 已上线, 与公交移动媒体业务协同性强共达电声 (2655.CH/ 人民币 18.15, 买入 ): 拟收购乐华文化, 参与顶级 IP 剧, 打造工业化偶像投资出品的电影梦想合伙人于五一档上映, 票房良好华策影视 (3133.CH/ 人民币 27.23, 未有评级 ): 业绩增长强劲, 以全网剧 + 综艺 + 电影为核心, 打造 SIP+X 泛娱乐生态美盛文化 (2699.CH/ 人民币 33.21, 买入 ): 公司定增即将落地, 后续将以 IP 作为核心战略, 围绕二次元进行布局, 未来将在衍生品游戏电影等变现端发力宝通科技 (331.CH/ 人民币 26.69, 未有评级 ): 顺利完成 efun 的收购, 并于 216 年 3 月起并表, 正式进军游戏发行领域 Efun 在手游海外发行市场份额位居第二星美联合 (892.CH/ 人民币 15.79, 未有评级 ): 215 年及 216Q1 业绩扭亏为盈, 借壳公司欢瑞世纪拥有诛仙昆仑沧海等 2 多个超级 IP, 具备强大的精品剧制作能力奥飞娱乐 (2292.CH/ 人民币 35.23, 买入 ): 泛娱乐领域龙头企业, 是国内 IP 产业链中最优质布局最完善的公司同时, 公司在 VR 二次元等新兴领域的布局行业领先

3 一传媒板块整体情况传媒板块 215 年营业收入稳定增长, 扣非净利润增速下降, 期间费用率略有提升上市公司业绩总体延续 214 年的增长趋势, 细分子板块分化较大传媒板块 81 家上市公司中, 盈利 74 家, 亏损 7 家, 其中有 5 家首次出现亏损与 214 年相比,7 家营业收入实现同比增长,54 家扣非净利润实现同比增长年, 板块营业收入增速分别为 26.6% 33.3%, 扣非后净利润增速分别为 35.6% 23.4% 板块营收呈现稳步增长, 但扣非后净利润增速下降, 盈利能力较去年有所下滑年, 板块毛利率分别为 34.4% 35.5% 31.9%, 净利率分别为 9.8% 1.5% 97% 215 年, 销售费用率为 1.2%, 同比提升 1 个百分点 ; 管理费用率为 8.6%, 同比下降.5 个百分点 ; 整体期间费用率为 19.%, 同比上升.6 个百分点图表 1. 传媒板块 215 年业绩情况 3, 2,5 2, 1,5 1, % % 34% 32% 3% 28% 26% 24% 22% 2% % % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 4% 12% 35% 3% 25% 34.4% 35.5% 31.9% 1% 8% 9.% 9.4% 9.2% 9.1% 1.2% 8.6% 2% 6% 15% 1% 5% 9.8% 1.5% 9.7% 4% 2% % %.2%.1%.2% 毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率注 : 统计中剔除了 15 年转型股中, 同比数据不具备参考性且业绩中传统业务占比较高的标的 215 年传媒行业总体维持高景气度, 并购重组活动频繁 215 年全年, 传媒互联网领域累计发生 194 件并购事件, 累计交易金额为 189 亿元, 并购活跃度位居全行业前列主要有两种类型, 第一种是原有传媒公司的行业横向纵向并购重组 ; 另一类为传统行业 ( 原有主业为非传媒业务 ) 转型传媒领域而发生的兼并收购 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 2

4 图表年传媒子板块 (wind 分类 ) 并购数量及交易金额电影与娱乐广告出版有线和卫星电视广播并购数量 ( 左轴 ) 金额 ( 右轴 ) 资料来源 : 其中, 原有传媒公司的行业内并购活动中, 比较有代表性的是蓝色光标收购多盟亿动 (15 年 8 月并表 ), 华谊嘉信收购迪思传媒 (15 年 1 月并表 ), 万达院线收购 HG Holdco(215 年 1 月并表 ) 慕威时尚和重庆世茂等 14 家影院公司以及新文化收购郁金香达可斯 (215 年 3 月并表 ) 等剔除并表因素的影响后, 传媒板块 215 年营收增速 31.8%, 同比增加 4.8 个百分点 ; 扣非净利润增速 21.4%, 同比下降 15.1 个百分点图表 3. 传媒板块 215 年业绩情况 ( 扣除并表因素 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, % % 33% 32% 31% 3% 29% 28% 27% 26% 25% % % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 24% % 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 资料来源 : 万得, 公司公告, 中银证券在传统行业转型传媒领域的并购重组事件中, 并购标的所在的细分板块主要有影视动漫游戏营销等领域其中, 影视动漫领域的典型案例有, 北京文化通过收购世纪伙伴以及经纪公司浙江星河, 既而从旅游行业转型至泛娱乐领域 ; 游戏领域, 宝通科技收购易幻网络, 浙江金科收购杭州哲信等开启传统制造行业向游戏发行领域的转型历程营销领域, 巴士在线通过收购巴士科技向公交移动电视媒体转型, 明家联合收购金源互动天龙集团收购煜唐联创北京智创等标的实现向互联网营销转型从 215 年完成收购的标的来看, 大多数收购标的均完成了业绩承诺 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 3

5 图表年 A 股传媒板块重点上市公司收购及业绩实现情况细分领域上市公司收购标的收购股权 (%) 并表时间承诺利润 ( 万 ) 实际完成 ( 万 ) 备注影视动漫北京文化摩天轮 , 综合两年完成业绩承诺世纪伙伴 , 11,267.6 浙江星河 , 鹿港科技天意影视 , 长龙影视 ,85 6, 文投控股耀莱影城 , 24,32.34 都玩网络 ,2 14,16.24 骅威股份第一波 ,4 1,583.7 梦幻星生园 , 1,224.9 万家文化翔通动漫 , , 捷成股份东阳瑞吉祥 ,7 11, 中视精彩影视 ,24 9,56.11 东方网络乾坤时代 ,66 2, 水木动画 , 4, , 拟收购剩余 33.33% 当代东方东阳盟将威影视 ,5 14, 游戏富春通信上海骏梦 ,37 6,684 综合两年完成业绩承诺宝通科技易幻网络浙江金科杭州哲信 1 并购尚未完成帝龙新材美生元 1 并购尚未完成营销明家联合金源互动 , 5, 云时空 , 3,174.9 微赢互动 ,15 7, 天龙集团北京智创 ,34 4,815 煜唐联创 , 1, 巴士在线巴士科技 , 9,27.91 资料来源 : 中银证券二细分子板块情况 : 互联网 & 泛娱乐板块维持高景气度, 营销板块受媒体成本上升影响大将 A 股传媒板块 81 家上市公司重分类为以下六个子板块图表 5. A 股传媒板块上市公司按业务板块分类子板块影视动漫游戏营销互联网平面媒体有线网络资料来源 : 中银证券上市公司新文化华录百纳华谊兄弟奥飞娱乐万达院线华策影视光线传媒唐德影视完美环球长城影视视觉中国慈文传媒游族网络天神娱乐三七互娱中青宝掌趣科技昆仑万维游久游戏恺英网络腾信股份华谊嘉信引力传媒印纪传媒省广股份蓝色光标思美传媒利欧股份联建光电分众传媒龙韵股份北巴传媒乐视网东方财富人民网三六五网暴风科技焦点科技顺网科技创维数字朗玛信息生意宝上海钢联全通教育光环新网盛天网络北纬通信拓维信息鹏博士二三四五三五互联迅游科技联络互动快乐购中文在线天舟文化华闻传媒中文传媒大地传媒浙报传媒皖新传媒时代出版博瑞传播粤传媒凤凰传媒中南传媒华媒控股长江传媒新华传媒南方传媒出版传媒读者传媒吉视传媒湖北广电天威视讯歌华有线江苏有线电广传媒广电网络华数传媒东方明珠 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 4

6 从细分板块来看, 无论是收入增速还是净利润增速, 互联网板块均遥遥领先于其他子板块 215 年营收增速和净利润增速分别为 75.4% 76.3%, 主要受益于移动互联网的高速发展影视动漫板块和游戏板块受益于娱乐行业高景气度, 同样实现高增长其中, 影视动漫板块 215 年营收增速 47.2%, 扣非净利润增速 27.3%; 游戏板块 215 年营收增速 38.2%, 净利润增速 64.1% 营销板块受媒体成本上升以及蓝色光标商誉减值的影响, 营收增速 31.7%, 净利润增速仅 14.7% 平面媒体板块延续下滑态势, 营收增长 15.9%, 净利润下降 2.1% 有线网络板块营收增长 21.6%, 净利润增长 24.4% 此外, 影视动漫板块和营销板块年内并购事件较多, 对业绩增厚影响较大剔除并购带来的影响后, 影视动漫板块营收增长 42.9%, 扣非净利润增速 22.%; 营销板块营收增长 23.1%, 扣非净利润增速 11.1% 综合考虑营收和净利润表现, 细分子行业中景气度较高的有互联网影视动漫游戏, 景气度较低的有平面媒体广电网络, 而营销行业受媒体成本上升的影响利润增速显著放缓图表 6. 传媒行业各子版块的营业收入同比增速图表 7. 传媒行业各子版块的扣非净利润同比增速 8% 7% 75.4% 78.3% 8% 7% 64.1% 76.3% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 47.2% 46.% 38.2% 42.7% 31.7% 21.6% 15.9% 15.% 16.5% 15.3% 影视动漫游戏营销互联网平面媒体有线网络 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 64.6% 49.1% 27.3% 42.1% 24.4% 22.7% 14.7% 28.4% 16.9% -2.1% 影视动漫游戏营销互联网平面媒体有线网络图表 8. 传媒行业各子版块的营业收入同比增速 ( 剔除并表因素的影响 ) 图表 9. 传媒行业各子版块的扣非净利润同比增速 ( 剔除并表因素的影响 ) 9% 8% 76.3% 8% 7% 75.4% 78.3% 7% 6% 64.6% 64.1% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 38.2% 46.% 42.7% 21.6% 15.9% 15.% 16.5% 15.3%.%.% 影视动漫游戏营销互联网平面媒体广电网络 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 49.1% 42.1% 24.4% 28.4% 22.7% 16.9%.%.% -2.1% 影视动漫游戏营销互联网平面媒体广电网络注 : 剔除并表因素的影响 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 5

7 1. 影视娱乐板块 : 行业维持高景气度, 盈利能力受制于并购整合效果 215 年以来, 影视娱乐行业整体维持高景气度,215 年电影票房突破 4 亿大关, 捉妖记美人鱼相继刷新内容票房冠军, 大圣归来创造国产动画最高票房纪录, 后宫如懿传单集卖到 15 万元而从上市公司业绩表现来看,215 年影视动漫板块业绩与 214 年相比略有放缓, 营收增长 47.2%, 同比增长 1.2 个百分点 ; 扣非净利润增长 27.1%, 同比下降 37.3 个百分点毛利率净利润率分别同比下降个百分点报告期内, 影视动漫板块并购事件对业绩增厚产生较大影响例如, 万达院线收购 HG Holdco(215 年 1 月并表 ) 慕威时尚和重庆世茂等 14 家影院公司, 华录百纳旗下蓝色火焰并表与去年口径不一致 (14 年仅 3 个月并表,15 年全年并表 ), 新文化收购郁金香达可斯 (215 年 3 月并表 ) 等, 剔除并表因素的影响后, 影视动漫板块全年营收增长 42.9%, 扣非净利润增长 22.% 影视动漫板块整体业绩与去年相比出现下滑, 计入统计的 12 家影视动漫公司中, 两大龙头公司华谊兄弟和奥飞娱乐均出现业绩下滑, 扣非净利润分别下降 12.6% 13.6% 两大公司在报告期内围绕产业链均开展了一系列投资并购, 其并购整合效果需要在未来一段时间内呈现图表 1. 影视动漫板块 215 年经营情况 % % 5 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 47.4% 47.2% 47.% 46.8% 46.6% 46.4% 46.2% 46.% 45.8% 45.6% 45.4% 45.2% 45 7.% % 4 6.% % 25 4.% % 27.3% 15 2.% %.% 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 44% 43.8% 19% 18.2% 44% 18% 43% 18% 43% 17% 42% 42% 41% 41.5% 41.1% 17% 16% 16% 16.1% 15.7% 41% 15% 4% 15% 4% 14% 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 6

8 图表 11. 影视动漫板块 215 年经营情况 ( 剔除并表因素影响 ) 3 46.% % % 46.% 45.5% 45.% 44.5% 44.% 43.5% 43.% 42.5% 42.% 41.5% 41.% % % % 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 报告期内, 影视剧公司不断拓展娱乐产业链的同时, 根据自身资源平台等优势在某一领域重点发力 : 1) 慈文传媒 : 深耕网络剧市场, 并收购游戏公司赞成科技, 布局影游联动的同时还将深度挖掘流量变现报告期内公司实现营收 8.56 亿, 同比增长 73.2%; 扣非净利润 1.86 亿, 同比增长 81.5% 2) 华录百纳 : 建立以综艺为核心的内容 ( 影视综艺体育 )+ 营销的协同布局, 综艺板块以蓝色火焰主体, 报告期内该板块利润占比高达 85%, 构成公司主要盈利来源公司全年实现营收亿元, 同比增长 148.2%; 扣非净利润 2.39 亿元, 同比增长 87.9% 3) 华策影视 : 以全网剧 + 综艺 + 电影为核心, 打造 SIP+X 泛娱乐生态报告期内全网剧收入占总收入的比例为 73.6% 海外布局方面, 相继与参股公司韩国 NEW 成立合资公司与韩国最大的娱乐媒体公司 CJ E&M 签订战略协议等此外, 公司围绕产业端 X 开展布局, 例如 VR 教育等领域公司具备较强的内生增长性, 报告期内公司实现营收 26.5 亿元, 同比增长 38.7%; 实现扣非净利润 3.7 亿元, 同比增长 21.1% 2. 游戏板块 :IP 爆款驱动业绩增长, 龙头公司推进全产业链布局 215 年, 游戏板块整体实现高增长, 板块营收同比增长 38.2%, 净利润同比增长 64.1%; 毛利率为 57.8%, 同比下降 4 个百分点 ; 净利率 21.9%, 同比增长 2.4 个百分点 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 7

9 图表 12. 游戏板块 215 年经营情况 % % 44.% 43.% 42.% 41.% 4.% 39.% 38.% 37.% 36.% % % 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.% 35.%.% 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 63% 62% 61.8% 16.% 15.5% 15.3% 15.6% 61% 15.% 6% 59% 58% 57% 58.8% 57.8% 14.5% 14.% 13.5% 13.% 12.5% 13.2% 56% 12.% 55% 11.5% IP 爆款驱动业绩增长爆款游戏产品在报告期内实现较高流水, 推动游戏研发及发行公司业绩增长报告期内, 由日本 SNK Playmore 授权掌趣科技全资子公司玩蟹科技研发掌趣科技发行的拳皇 98 终极之战 OL 于 215 年 7 月全球上线发行, 截至 216 年 1 月 31 日, 游戏累计用户数量 1,769 万, 月活 41 万, 月 ARPU 值元, 充值流水 11.5 亿元, 累计已实现收入占公司 215 年总营收的比例超过 2% 由掌趣科技控股子公司天马时空与上海恺英网络联合开发的全民奇迹 214 年 12 月上线, 恺英网络掌趣科技均为产品海外代理商报告期内, 该款游戏注册用户已超 7 万, 活跃用户量已超 7 万, 全年营收突破 33 亿人民币此外, 由祖龙娱乐研发的三国题材 MMORPG 手游六龙御天 215 年 1 月上线, 在港台地区韩国地区由宝通科技旗下 Efun 代理发行, 三七互娱和昆仑万维代理发行东南亚地区, 同样取得较高的流水龙头公司开始推进全产业链布局, 影游联动成为热点 :215 年花千骨同名电视剧手游的成功验证优质 IP 的巨大价值由于游戏龙头公司以及影视龙头公司具备强大的内容制作能力, 围绕优质 IP 变现将带来更大的价值增长, 因而游戏龙头公司开始更多的向泛娱乐方向转型其中, 影游联动是泛娱乐布局的重点, 相关布局公司有掌趣科技昆仑万维三七互娱天神娱乐等 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 8

图表 13. 216 年主要游戏公司的影游联动布局影游名称游戏出品方游戏上线时间影视动漫形式影视出品方影视上线时间三体游族网络 216 上半年电影游族网络阿里影业 216.7 琅琊榜 2 天神娱乐 216.7 电视剧山影儒意影业 217 武神赵子龙三七互娱 216.4.

10 图表年主要游戏公司的影游联动布局影游名称游戏出品方游戏上线时间影视动漫形式影视出品方影视上线时间三体游族网络 216 上半年电影游族网络阿里影业琅琊榜 2 天神娱乐电视剧山影儒意影业 217 武神赵子龙三七互娱电视剧浙江永乐影视少年锦衣卫之绣春刀恺英网络 216 电视剧 216 脱骨香昆仑万维网剧电视剧动画电影慈文传媒乐视视频昆仑万维愤怒的小鸟 : 王牌战机昆仑万维 216Q2 电影 216 轩辕剑汉之云昆仑万维待定台湾大宇昆仑万维资料来源 : 公司公告, 中银证券游戏公司加大 VR 布局 216 年为 VR 的爆发年,Oculus Rift HTC Vive 和 PSVR 等各大厂商纷纷发布 VR 相关设备,VR 在游戏行业的应用将成为热点与此同时, 游戏公司相继开展 VR 布局, 目前已经在 VR 领域实现布局的游戏公司有三七互娱恺英网络掌趣科技昆仑万维游久游戏游族网络等图表年游戏公司的 VR 布局资料来源 : 公司公告, 中银证券 3. 营销板块 : 成本上升影响公司业绩, 商誉减值需要重视 215 年, 营销板块营收同比增长 31.7%, 扣非净利润同比增长 14.7% 与影视动漫板块类似, 营销板块上市公司并购事件同样对业绩增厚产生影响例如, 蓝色光标并购多盟亿动 (15 年 8 月并表 ), 华谊嘉信收购迪思传媒 (15 年 1 月并表 ), 利欧股份收购上海氩氪琥珀传播 (214 年 12 月并表 ) 以及万圣伟业微创时代 (215 年 12 月并表 ), 剔除并表因素的影响后, 营销板块 215 年营收增速 23.1%, 扣非净利润增速 11.1% 与 214 年相比, 报告期内营销板块净利润增长幅度下滑明显, 主要原因在于营销行业竞争加剧成本上升商誉减值等营销板块 12 家公司中,4 家净利润增速下降, 其中龙韵股份净利润下降 58.5%, 北巴传媒净利润下降 27.3%, 引力传媒净利润下降 49.3%, 蓝色光标净利润下降 61.8% 其中, 蓝色光标下滑幅度较大的另一原因在于受到商誉减值的拖累, 包括博杰广告今久广告 we are social 业绩未达预期而计提的商誉和无形资产减值, 以及年初海外参股子公司 Huntsworth 商誉减值 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 9

11 营销板块中, 业绩增长较好的公司有腾信股份省广股份和分众传媒, 报告期内扣非净利润分别增长 69.1% 23.6% 27.1%, 体现较强的内生增长能力华谊嘉信报告期内收入增长 18.4%, 净利润增长 6.4%, 主要原因在于迪思传媒于年初并表剔除该因素影响后, 公司净利润同比下降 68.5% 图表 15. 营销板块 215 年经营情况 % 31.7% % 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.% % % 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.%.% 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 4% 35% 3% 31.7% 38.1% 3.9% 14% 12% 1% 1.2% 12.6% 11.% 25% 2% 15% 8% 6% 1% 4% 5% 2% % % 图表 16. 营销板块 215 年经营情况 ( 剔除并表因素影响 ) % % % 2.% 15.% 1.% 5.%.% % % 1 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 1

营销公司加大内容营销布局 215 年内容领域 IP 风潮火爆, 优质 IP 能够赢取更多用户的注意力, 营销效果突出, 因而受到广告主和营销公司的追捧 215 年,69% 的广告主打算增加内容植入广告的使用频率上市公司层面, 目前在内容营销方面主要从媒体和内容两方面进行布局, 目前已有布局的公司有华谊嘉信利欧股份引力传媒和思美传媒图表 17.

12 营销公司加大内容营销布局 215 年内容领域 IP 风潮火爆, 优质 IP 能够赢取更多用户的注意力, 营销效果突出, 因而受到广告主和营销公司的追捧 215 年,69% 的广告主打算增加内容植入广告的使用频率上市公司层面, 目前在内容营销方面主要从媒体和内容两方面进行布局, 目前已有布局的公司有华谊嘉信利欧股份引力传媒和思美传媒图表 17. 营销公司内容营销布局概览资料来源 : 中银证券 4. 互联网板块 : 业绩维持强劲增长 215 年, 互联网板块延续 214 年的高景气度, 板块营收增长 75.4%, 扣非净利润增长 76.3%, 为传媒互联网行业业绩最好的子板块毛利率为 27.4%, 同比下降 6 个百分点, 净利率为 8%, 与全年持平顺网科技 :215 年营收 1.22 亿元, 同比增长 57.5%; 扣非净利润 2.77 亿元, 同比增长 13.9%, 收入增长主要来源于游戏收入 (5.7 亿元 ) 和广告推广收入 (2.57 亿元 ) 16 年将重点发展电竞和 VR 业务电竞方面, 其线上产品火马电竞主要帮助用户在平台上进行电竞团队组队对战等, 目前拥有注册用户 18 万, 月活 7 万, 累计付费用户 4 万, 单月付费流水 1 万 VR 方面, 公司定位于 VR 生态的联结者, 216 年将与 HTC 杰拉网咖等合作共建 VR 网吧, 打造线下虚拟现实线下渠道暴风科技 :215 年营收 6.52 亿元, 同比增长 68.9%; 扣非净利润 54 万元, 同比增长 45% 收入增长主要来源于新推出的暴风超体电视销售收入以及广告收入报告期内, 公司首次提出全球 DT 大娱乐战略, 并连续布局 4 个项目, 主要围绕连接平台 ( 魔镜 TV 海洋音乐等) 内容( 游戏影业等 ) 和商业 ( 营销秀场游戏 ) 三大脉络开展此外, 公司构建 DT 大数据中心, 连接平台与内容乐视网 :215 年营收亿元, 同比增长 9.9%; 扣非净利润 5.55 亿元, 同比增长 6.8% 公司围绕平台内容终端应用四大业务持续布局应用业务,215 年公司视频网站的日均 UV 超 7,6 万, 峰值近 24,5 万平台业务, 公司在全球范围内拥有 65 个 CDN 节点 15Tbps 储备带宽, 服务全球十余万企业客户, 覆盖数十亿用户终端业务,215 年公司推出超 3 超 4 两代新品, 完成销售 3 万台超级电视的目标内容业务 : 覆盖电视剧电影综艺动漫音, 国产剧覆盖全行业第一, 并推出多部自制剧和自制综艺, 版权 + 自制双管齐下 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 11

13 图表 18. 互联网板块 215 年经营情况 % % 79.% 78.5% 78.% 77.5% 77.% 76.5% 76.% 75.5% 75.% 74.5% 74.% 73.5% % % % 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 5.% 45.% 4.% 35.% 3.% 43.1% 33.4% 27.4% 1.% 9.5% 9.% 9.5% 25.% 8.5% 2.% 15.% 8.% 8.% 8.% 1.% 5.% 7.5%.% 7.% 5. 平面媒体 : 行业持续下滑, 业务转型正当时新媒体冲击导致传统媒体系统性行业下滑 215 年, 平面媒体板块整体营收增长 15.9%, 净利润下降 2.1%, 为传媒行业唯一出现业绩下滑的子板块毛利率和净利率分别为 29.9% 8.1%, 较全年分别下降 1 和 1.4 个百分点板块 18 家上市公司中, 有 2 家出现亏损 ( 粤传媒新华传媒 ),8 家净利润同比下降 215 年, 全国出版印刷和系统性发行服务收入增速 5.2%, 连续三年下滑至个位数, 传统媒体行业下滑趋势仍将持续 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 12

14 图表 19. 平面媒体板块 215 年经营情况 % % % 16.5% 16.4% 16.3% 16.2% 16.1% 16.% 15.9% 15.8% 15.7% 15.6% 15.5% % % 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 31.5% 1.% 31.% 3.9% 9.5% 9.5% 3.5% 9.% 8.7% 3.% 29.7% 29.9% 8.5% 8.% 8.1% 29.5% 7.5% 29.% 7.% 教育 + 游戏 + 影视成传统媒体跨界新方向随着传统出版行业景气度持续下滑, 平面媒体开始谋求跨界布局, 跨界方向多集中在教育游戏和影视领域当前, 国内上市的多数平面媒体公司已经着手业务转型布局其中, 浙报传媒转型较为坚定和彻底公司先于行业确立新闻传媒数字娱乐 ( 以浩方边锋为核心 ) 智慧服务和文化产业投资的 3+1 大传媒产业布局, 至今已取得明显成效 215 年以来, 公司积极构建互联网数据中心和大数据交易中心, 实现大传媒 + 大数据协同发展格局, 转型思路清晰可见 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 13

15 图表 2. 数字教育游戏影视为平面媒体主要转型方向数字教育游戏影视浙报传媒中文传媒凤凰传媒大地传媒博瑞传播时代出版皖新传媒中南传媒华闻传媒粤传媒天舟文化长江传媒博瑞传播华媒控股资料来源 : 公司公告, 中银证券 6. 有线网络 : 盈利能力有所提升有线网络板块 215 年营收增长 11.9%, 同比降低 4.2 个百分点 ; 扣非净利润同比增加 28.6%, 同比增加 11.5 个百分点未来客厅经济将打开更多变现入口, 例如电商游戏在线教育在线医疗音乐支付等业务领域图表 21. 有线网络板块 215 年经营情况 % % % 2.% 15.% 1.% 5.%.% % % % 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 收入 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 扣非净利润 ( 左轴 ) yoy( 右轴 ) 34.% 8.5% 33.% 32.8% 32.7% 8.4% 8.4% 32.% 31.% 3.% 29.% 29.5% 8.3% 8.2% 8.1% 8.1% 8.2% 28.% 8.% 27.% 7.9% 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 14

16 三重点公司年报回顾以及投资建议 : 个股层面重点推荐 : 1. 北京文化 : 定增正式落地, 公司踏上全面泛娱乐转型的征程公司拥有以董事长宋歌总裁夏陈安为代表的超强管理团队, 并在电影电视剧综艺网络剧等领域具备丰富资源 2. 万达院线 :A 股院线龙头公司, 持续受益于电影行业高增长公司通过海内外并购整合产业链上下游, 近期拟收购万达影业传奇影业, 凭借院线影业第一的市占率, 公司将成为影视行业内的巨无霸 3. 浙报传媒 : 国有媒体转型标杆, 大数据驱动大传媒战略拥有战旗 TV 游戏直播平台, 公司 216 年计划组建华奥电竞, 并与华奥星空浩方等资源打包整合, 预计 218 年形成完整的电竞赛事体系 4. 慈文传媒 : 网络剧龙头公司, 拥有花千骨紫川左耳亵渎等大批庞大粉丝基础的 IP 16 年有爵迹老九门等多部重量级 IP 剧, 吸金能力有望创市场记录公司还收购游戏公司赞成科技, 布局影游联动, 并深度挖掘流量变现 5. 巴士在线 : 公司确定智能媒体视频游戏四大业务板块, 其主营业务移动公交媒体具备 CCTV 品牌公信力, 市场份额大公司自有移动直播平台 Blive 已上线, 与公司公交移动媒体业务协同性强 6. 共达电声 : 参与顶级 IP 剧, 打造工业化偶像公司拟收购的乐华文化参投的后宫如懿传以 15 万的天价创中国电视剧行业之最此外, 乐华文化推出的偶像团体 UNIQ 宇宙少女, 以工业化的体系打造偶像团体, 其投资出品的电影梦想合伙人于五一档上映, 票房良好 7. 华策影视 : 以全网剧 + 综艺 + 电影为核心, 打造 SIP+X 泛娱乐生态 215 年业绩良好,216 年储备诸多爆款项目, 有望带来业绩爆发公司在产业端持续布局, 与公司泛娱乐生态形成协同互动此外, 公司正在开发的移动直播猫空 APP 将成为围绕粉丝进行流量变现的重要出口 8. 美盛文化 : 公司定增即将落地, 后续将以 IP 作为核心战略, 围绕二次元进行布局, 未来将在衍生品游戏电影等变现端发力 9. 宝通科技 : 顺利完成 efun 的收购, 并于 216 年 3 月起并表, 正式进军游戏发行领域 Efun 在游戏海外发行市场份额位居第二, 近期在港台韩国等地区发行的手游六龙御天维持高流水, 有望带来业绩增长 1. 星美联合 : 215 年及 216Q1 业绩扭亏为盈, 借壳公司欢瑞世纪拥有诛仙昆仑沧海等 2 多个超级 IP, 具备强大的精品剧制作能力, 未来将打通电视剧电影游戏艺人经纪等 IP 全产业链条 11. 奥飞娱乐 : 泛娱乐领域龙头企业, 是国内 IP 产业链中最优质布局最完善的公司同时, 公司在 VR 二次元等新兴领域的布局行业领先公司年即将推出的有妖气系列 IP 真人大电影端脑雏蜂镇魂街将为公司业绩带来弹性 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 15

17 图表 22. 重点公司 215 年业绩回顾证券代码影视娱乐动漫股票名称总营收同比增速扣非净利润同比增速 (%) ( 百万元 ) (%) ( 百万元 ) 每股收益 ( 元 ) 82.CH 北京文化 (17.) (34.92) (183.6) CH 宋城演艺 1, CH 华录百纳 1, CH 奥飞娱乐 2, (13.6) CH 骅威股份 CH 视觉中国 CH 美盛文化 48.1 (1.5) 57.4 (18.) CH 慈文传媒 CH 富春通信 CH 新文化 1, CH 万达院线 8, , CH 华策影视 2, CH 光线传媒 1, CH 鹿港科技 2, 业绩说明整体业绩平淡 :1. 旅游酒店业务业绩下滑, 未来占比将持续缩减 ;2. 影视娱乐业务出现波动,16 年将全面爆发 ;3. 定增完成, 全面转型泛娱乐领域 1. 千古情系列景区全线发力, 游客人次超预期增长, 异地项目步入收获期 2. 线上娱乐平台六间房超额完成业绩目标, 增厚公司净利润 1. 子公司蓝色火焰利润占比高达 85%, 构成公司主要盈利来源 2. 公司围绕影视综艺体育三大业务为核心内容支撑, 与营销板块协同互动 1. 玩具业务与游戏业务业绩平淡, 动漫影视占比上升 ;2. IP 产业链布局完善, 业绩有望厚积薄发公司原有业务出现亏损, 标的公司超额完成业绩承诺, 影视 + 游戏驱动业绩增长 1. 主营新兴业务齐头并进, 图片素材交易业务贡献主要营收 ;2. 国际步伐加速, 构建社区 + 内容 + 交易行业生态 1. 公司营收下降的主要原因为传统动漫服饰收入下降 ;2. 公司归母净利润和扣非净利润的差异在于控股子公司补偿款以及转让纯真年代获得的投资收益 1. 业绩靓丽, 网络剧业务领跑行业 ;2. 收购赞成科技, 开展影游联动和流量变现 ;3. 从影视制作公司升级为泛娱乐整合运营商 1. 骏梦游戏并表带来公司业绩增长 ;2. 春秋时代收购完成后, 将形成以游戏影视两大业务为核心的泛娱乐布局 1. 郁金香达可斯并表推动业绩增长 ;2 收购千足文化, 拓展综艺节目领域 ;3. 确立内容 + 渠道 + 技术战略. 1. 内生增长强劲, 收购的 hoyts 慕威时尚世茂院线分别贡献利润万元 ;2. 拟收购万达影业传奇影业, 有望成为影视行业巨无霸 SIP 爆款项目集中爆发推动业绩增长, 公司以全网剧电影综艺为核心的全内容产品矩阵不断丰富, 在渠道端不断拓展, 并围绕产业端开展布局 1. 栏目广告大幅亏损拖累公司业绩 ;2. 深耕内容产业链, 电影网络剧动漫游戏等领域全面布局 1. 形成纺织影视两大业务, 影视利润贡献占比 6%;2. 非公开发行发力互联网影视业务, 致力于打造国内网络剧知名品牌 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 16

18 续图表 22. 重点公司 215 年业绩回顾证券代码股票名称总营收同比增速扣非净利润同比增速 (%) ( 百万元 ) (%) ( 百万元 ) 每股收益 ( 元 ) 6715.CH 文投控股 , CH 华谊兄弟 3, (12.6) CH 唐德影视 CH 星美联合游戏 3418.CH 昆仑万维 1,789.1 (7.5) (23.2) CH 宝通科技 (6.5) 63.5 (1.1) CH 恺英网络 2, CH 游族网络 1, CH 三七互娱 4, CH 掌趣科技 1, 广告营销 2188.CH 巴士在线 (2.29) CH 腾信股份 1, CH 华谊嘉信 3, CH 蓝色光标 8, (61.8).4 业绩说明 1. 耀莱影城和都玩网络并表增厚公司业绩 ;2. 未来以影城运营影视娱乐经纪游戏业务为切入点, 在文化创意产业内容和渠道两端纵深发展 1. 影视娱乐 + 实景娱乐 + 互联网新媒体三大业务板块稳健发展, 影视娱乐板块增长强劲 ;2. 未来将持续完善以影视为主的原创 IP 驱动全娱乐的产业链 1. 电视剧电影综艺三大业务推动公司业绩增长 ;2. 成立影院管理公司, 拓展院线业务, 完善内容 + 渠道的融合 1. 报告期内设立子公司欢瑞世纪 ( 北京 ) 营销公司, 恢复盈利能力 ;2.. 借壳公司欢瑞世纪拥有诛仙昆仑等诸多超级 IP, 未来将打通 IP 产业链条 1. 游戏结构主动性调整导致影响公司业绩, 移动游戏收入占比上升到 81.94%; 2. 重点围绕软件工具社交平台 IP 经营互联网金融和视频直播等五大板块开展布局 1. 传统业务拓展升级, 打造现代智慧工厂先进服务业 ;2. 收购易幻网络 7% 股权, 拓展移动游戏海外发行业务, 后续市场份额有望享受行业高增长以及市场集中度持续提升双重红利 1. 臵入资产上海恺英实超额完成业绩承诺 ;2. 实现在平台 + 内容 +VR 三大板块的全面布局 1. 海外业务和手游业务大幅增长 ;2. 收购掌淘科技, 布局大数据战略 3. 坚持全球发行大 IP 和影游联动三大战略, 定增 44.5 亿助力战略实施合并范围变更, 以及页游及手游领域持续良好增长态势, 业绩同比上升 1. 爆款产品拳皇 98 和不良人助推公司业绩 ;2. 持续布局影视动漫体育 IP 平台等, 强化泛娱乐化战略 1. 传统业务持续下滑, 巴士科技并表助公司业绩扭亏为盈 ;2. 确立智能媒体视频游戏四大业务板块, 构建公交移动生态圈 1. 内生增长强劲, 互联网广告贡献主要业绩 ;2. 收购瀚天星河加码汽车数字营销, 联合车风网提供一体化购车服务 1. 迪思传媒并表助推公司业绩增长 ;2. 重点开展大数据和大内容战略, 1. 收入结构显著改善, 数字营销收入已占总营收的 71.6%, 财务费用资产减值拖累公司利润 ;2. 国际化布局持续, 打造新型智能数字营销全球领导企业 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 17

19 续图表 22. 重点公司 215 年业绩回顾证券代码股票名称总营收同比增速扣非净利润同比增速 (%) ( 百万元 ) (%) ( 百万元 ) 每股收益 ( 元 ) CH 引力传媒 1, (49.3) CH 省广股份 9, CH 利欧股份 4, CH 分众传媒 8, , 互联网 3364.CH 中文在线 (48.8) CH 暴风科技 CH 顺网科技 1, 出版 6633.CH 浙报传媒 3, (9.7).51 业绩说明收入增加的原因是公司积极加强一体两翼战略规划实施 ; 净利润下降原因是, 行业竞争和媒体价格上升, 以及公司在内容领域延伸布局投入了较多资源 1. 上海传漾上海韵翔上海晋拓等并表增厚公司业绩 ;2. 拓展移动营销电子商务体育营销, 夯实营销龙头地位 1. 上海漫酷上海氩氪琥珀传播全部纳入合并财务报表范围 ;2. 万圣伟业微创时代自 215 年 12 月起纳入合并范围 ; 3. 公司数字营销业务板块显著增长 1. 业绩增长强劲, 楼宇媒体业务持续构成主要收入来源, 占比 8.5%;2. 影院媒体业务占总收入的比例上升 ;3. 打造城市生活圈媒体网络 1. 主营业务业绩突出, 期权激励及研发投入导致净利润下降 ;2. 实施文学 + 教育 + 双轮驱动发展战略, 打造泛娱乐生态与在线教育生态公司收入增长主要有两大来源 :1) 新推出的暴风超体电视获得用户高度认可 ;2) 报告期内加大市场推广力度, 全年广告收入 4.62 亿元, 同比增长 34.93% 收入增长主要来源于游戏收入 (5.7 亿元 ) 和广告推广收入 (2.57 亿元 ) 游戏业务和投资业务贡献较大利润, 传统媒体下滑幅度小于行业平均大数据驱动大传媒战略 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 18

20 图表 23. 重点公司盈利预测以及估值表 ( 以 216 年 4 月 29 日收盘价为准 ) 股票代码公司名称股价每股收益 ( 人民币 ) 市盈率 ( 倍 ) 评级 ( 人民币 ) E 217E E 217E 82.CH 北京文化买入 3144.CH 宋城演艺买入 2292.CH 奥飞娱乐买入 3364.CH 中文在线买入 3291.CH 华录百纳买入 3392.CH 腾信股份买入 2699.CH 美盛文化买入 681.CH 视觉中国买入 2343.CH 慈文传媒买入 252.CH 骅威股份买入 6633.CH 浙报传媒买入 2188.CH 巴士在线 (.13) (249.31) 买入 2655.CH 共达电声买入 3299.CH 富春通信买入 371.CH 华谊嘉信未有评级 3133.CH 华策影视未有评级 2739.CH 万达院线未有评级 327.CH 华谊兄弟未有评级 3251.CH 光线传媒未有评级 CH 鹿港科技未有评级 892.CH 星美联合 (.1) (2,61.34) 未有评级 6715.CH 文投控股 4.57 (.21) (193.19) 未有评级 2624.CH 完美环球未有评级 3426.CH 唐德影视未有评级 3336.CH 新文化未有评级 331.CH 宝通科技未有评级 3418.CH 昆仑万维未有评级 2247.CH 帝龙新材未有评级 3113.CH 顺网科技未有评级 3431.CH 暴风科技未有评级 314.CH 乐视网未有评级 2517.CH 恺英网络 (.3) (126.43) 未有评级 2174.CH 游族网络未有评级 3315.CH 掌趣科技未有评级 2555.CH 三七互娱未有评级 2131.CH 利欧股份未有评级 227.CH 分众传媒 , 未有评级 24.CH 省广股份未有评级 358.CH 蓝色光标未有评级 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 19

21 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 2% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 1%-2%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 1% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 1% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 3 指数等 216 年 5 月 3 日传媒板块 215 年报总结 2

22 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 2 号中银大厦 39 楼邮编 2121 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 1 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 11 号 8 层邮编 :132 电话 : (861) 传真 : (861) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (442) 传真 : (442) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 127 号 22 室 NY 12 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (4998) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月