Page 2 投资摘要投资摘要关键结论与投资建议当前全球宏观经济增长放缓, 手机市场趋于饱和, 全球手机从两位数的增速滑落到今年的 7% 左右, 预计未来将进一步缓步下滑因此我们着眼于产业变化与机会, 关注到随着客户日益增长的拍照需求, 手机厂商越来越重视拍照的体验, 并以此作为手机的卖点

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之莺申
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1 行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告 IT 硬件与设备一年该行业与沪深 300 走势比较手机摄像头产业专题研究行业专题超配 ( 维持评级 ) 2016 年 08 月 23 日 IT 硬件与设备沪深 300 手机摄像头之双摄崛起 A-15 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 相关研究报告 : 半导体材料行业研究 : 材料为产业基石, 迎结构性历史机遇半导体设备行业专题研究 : 设备是产业支柱, 机遇与挑战并存行业重大事件快评 : 紫光联合新芯, 加速国家存储器战略落地行业重大事件快评 : 新能源汽车电子发展中的十大成就十大疑虑及相关问题探讨行业重大事件快评 :NB-IOT 标准化工作完成, 助力物联网市场爆发证券分析师 : 刘翔电话 : liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 唐泓翼电话 : tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 传统单摄难以满足日益增长的拍照需求传统单摄存在难以突破的瓶颈, 包括有 : 单纯像素数量提高难以改善拍照质量暗光拍摄成像较差难以更快速地对焦多任务拍摄无法完成, 因此传统单摄已然难以满足日益增长的拍照需求双摄正在崛起, 突破单摄瓶颈双摄突破单摄瓶颈, 各大厂商纷纷力推双摄, 并且双摄能够拓展新的拍照应用, 将大幅提升拍照体验, 应用包括有双图像拍摄光学变焦图像暗光增强 3D 拍摄和建模伴随着双摄渗透率的提升, 双摄将大幅拉动双摄产业链市场空间, 预计年 CAGR 达 134%,2018 年双摄产业链市场规模预计超过 87.3 亿元双摄产业链盛宴, 芯片模组镜头等核心组件受益明显通过对手机摄像头结构的剖析, 我们重点分析了摄像头核心组件 CMOS 芯片镜头 VCM 模组等市场份额竞争格局技术要点及行业壁垒根据当前产业情况, 我们认为 CMOS 芯片镜头和模组等产业环节将显著受益双摄产业链企业及上市公司标的根据双摄的产业链, 我们列举了相关的企业, 其中主要上市公司标的有镜头 ( 舜宇光学 ), 模组 ( 舜宇光学丘钛科技 ), 图像传感器中封装检测环节 ( 晶方科技, 华天科技 ) 摄像头模组上市公司对比分析 : 舜宇欧菲光各有千秋 ; 丘钛迎增速拐点信利稳步发展我们重点对比四家摄像头模组上市公司 : 舜宇光学, 欧菲光, 丘钛科技, 信利国际等的行业地位销售收入趋势及毛利率变化, 我们认为舜宇光学仍然保持着龙头老大地位, 光学镜头和摄像头模组业务都将明显受益 ; 欧菲光摄像头模组业务发展迅速 ; 丘钛摄像头模组迎增速拐点 ; 信利稳步增长重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE 代码名称评级 ( 元 ) ( 百万元 ) 2016E 2017E 2016E 2017E 华天科技买入 , 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 其结论不受其它任何第三方的授意影响, 特此声明

2 Page 2 投资摘要投资摘要关键结论与投资建议当前全球宏观经济增长放缓, 手机市场趋于饱和, 全球手机从两位数的增速滑落到今年的 7% 左右, 预计未来将进一步缓步下滑因此我们着眼于产业变化与机会, 关注到随着客户日益增长的拍照需求, 手机厂商越来越重视拍照的体验, 并以此作为手机的卖点和核心竞争力, 同时我们观察到越来越多的手机主流品牌推出双摄手机, 我们判断这一趋势将不断深化, 并将显著拉动手机双摄产业链, 而产业链上的龙头企业也将会充分受益通过对手机摄像头结构的剖析, 我们深入浅出地分析了摄像头核心组件 CMOS 芯片镜头 VCM 模组等市场份额竞争格局技术要点及行业壁垒根据当前产业情况, 我们认为 CMOS 芯片镜头和模组等产业环节将显著受益其中主要上市公司标的有镜头 ( 舜宇光学 ), 摄像头模组 ( 舜宇光学丘钛科技 ), 图像传感器中封装检测环节 ( 晶方科技华天科技 ) 最后我们选择了上市数量较多竞争较为激烈的手机模组产业, 重点分析对比舜宇光学欧菲光丘钛科技信利国际等四家公司的行业地位销售收入趋势及毛利率变化, 我们认为舜宇光学仍然保持着龙头老大地位, 光学镜头和模组业务都明显受益 ; 欧菲光摄像头模组业务发展迅速 ; 丘钛摄像头模组迎增速拐点 ; 信利稳步增长核心假设第一, 双摄当前渗透率在 5% 左右, 预计未来 2018 年将达到 40% 第二, 随着消费者对手机拍照的需求提升, 手机厂商愿意不断增加手机摄像头的成本支出第三, 全球智能手机的出货量趋于缓慢的增长核心假设的主要风险智能手机出货量不达预期双摄市场渗透率不达预期

3 Page 3 内容目录 1. 单摄像头难以满足日益增长的拍照需求像素提高遇瓶颈暗光拍摄成像较差难以进一步提高对焦速度无法满足多任务拍摄需求双摄正在崛起, 突破单摄瓶颈双摄多种应用 : 双图像拍摄光学变焦暗光增强 3D 拍摄双摄拉动产业链增速 :3 年复合增长达 27.4% 双摄像头门槛较高双摄产业链盛宴, 核心组件受益明显手机摄像头的结构手机摄像头产业链分布 : 芯片模组镜头环节明显受益 CMOS 芯片 : 日韩企业强势主导高端市场, 产业收购搅动市场格局 CMOS 芯片厂商模式较量 : 一体化模式和分段外包模式 CMOS 芯片技术 : 索尼三星引领产业技术发展 CMOS 芯片行业壁垒突出 : 工艺人才资本缺一不可镜头行业 : 高毛利率高壁垒, 市场份额相对集中镜头市场 : 大力光一家独大, 舜宇光学稳步增长四大工艺影响镜头成像质量 VCM 国内市场快速增长手机摄像头模组竞争激烈, 市场份额集中度较低模组技术 COB CSP CSM 各有所长双摄像头模组大幅提高工艺难度产业链受益企业及上市公司标的摄像头模组公司对比 : 舜宇欧菲光各有千秋 ; 丘钛增速拐点信利稳步发展国信证券投资评级分析师承诺风险提示证券投资咨询业务的说明... 28

4 Page 4 图表目录图 1: 各大厂商纷纷推出双摄手机... 7 图 2: 双摄的应用... 7 图 3: 光学变焦的演示... 8 图 4: 彩色 + 黑白摄像头模组... 8 图 5:3D 景深的效果演示... 9 图 6: 手机摄像头市场规模测算... 9 图 7: 手机摄像头的结构示意图图 8: 手机摄像头的结构示意图图 9:2012 年手机摄像头的产业链市场份额图 10:2015 年全球 CMOS 供应商市场份额占比图 11:CMOS 传感器原理模拟图图 12: 单像素进光量效果图图 13:CMOS 芯片行业壁垒图 14: 光学镜头供应商市场份额图 15: 手机摄像头镜片模拟结构图 16: 镜头均匀性图 17:VCM 结构图图 18:VCM 全球市场份额图 19:VCM 国内销售份额图 20:2015 年手机摄像头模组市场份额图 21: 一体结构图 22: 分体结构图 23:16 年 1-6 月前 10 家摄像头模组厂商 (5-18M) 出货量对比图 24: 上半年四家龙头摄像头模组业务销售收入 ( 亿元 ) 图 25: 摄像头模组业务毛利率对比图 26: 摄像头模组公司的主要客户群体 ( 排名不分先后 ) 图 27: 上半年舜宇光学手机摄像头模组收入图 28: 上半年舜宇光学手机摄像头出货量占比图 29: 丘钛手机摄像头收入及像素分类图 30: 上半年丘钛手机摄像头出货量分类图 31: 上半年欧菲光摄像头模组收入图 32:2016 上半年欧菲光摄像头模组出货量分类表 1: 手机摄像头市场规模测算表 2:2015 年全球 CMOS 供应商市场份额表 3:SONY IMX135 与 IMX214 参数表 4:CSP CSM COB 模组封装案例对比... 18

5 Page 5 1. 单摄像头难以满足日益增长的拍照需求 1.1. 像素提高遇瓶颈手机像素 2000 万之上, 在感光芯片大小收到约束条件下, 单纯像素数量地提升, 将导致单像素的感光面积下降, 因此难以有效提升图像质量, 相反由于小尺寸上光的干涉作用会导致噪点增加聊聊像素则必须聊聊像素的发展历程 : 2000 年世界上第一个搭载摄像头的手机问世了, 第一款是夏普制造的型号 :J-SH04, 搭载了像素 11 万 CCD 传感器 2003 年夏普将其手机摄像头像素提升到了 10 倍达到了 100 万像素, 仍然搭载的是 CCD 传感器然而曾经辉煌一时的夏普, 而今却已在手机领域难觅一席之地, 也是令人慨叹, 花开花落的无奈从那之后更高像素的手机摄像头不断涌现,200 万像素 500 万像素 800 万像素. 并且手机摄像头的功能也不断提升, 诺基亚第一次为手机配备了前臵摄像头, 松下手机搭载了首款自动对焦摄像头, 三星带来了首款能 2 倍光学变焦的手机而到 2006 年里程碑的千万级像素问世, 那是三星 B600 搭载了 1000 万像素的 CCD 传感器, 具有三倍光学变焦和五倍数字变焦功能只用了 6 年时间, 像素总数已然提升了 100 倍, 摩尔定律不断显现着强大威力经历了高速发展的前 6 年, 之后的发展历程似乎也预示着像素提升的艰难, 首先 2008 年 CMOS 传感器以其更廉价的成本, 更快的采样速度, 更好的扩展性能, 开始全面替代 CCD 传感器, 虽然成像质量略微不如 CCD, 但 who cares? 广大非专业拍照的消费者并感受不到其中差别, 但却充分感受到了价格的优势, 以及高像素噱头的快感, 生产厂商更是享受着 CMOS 规模化生产后, 更加低廉的成本所带来的巨额利润然后我们看到两年之后的,08 年手机摄像头主流像素仍然是 500 万 -800 万, 而 CMOS 传感器最小的单像素尺寸 1.75μm,09 年主流像素 800 万万, 单像素最小尺寸 1.4μm,11 年主流像素在 1000 万上下, 单像素最小尺寸降到了 1.12um, 到了 13 年苹果 4s 手机像素也才 800 万,16 年苹果 6s plus 手机像素 1200 万, 手机像素的提升速度明显放缓, 当然市面上也有些手机搭载了 2000 万像素摄像头,16 年图像传感器 CMOS 的单像素最小尺寸为 1.10μm 可以感受到, 手机摄像头像素提升倍数, 后十年年只是翻了 1 倍, 已经明显缓于前 6 年的 100 倍, 同时单像素的面积却是下降了很多这是说明了什么? 很重要的一点是, 在手机摄像头达到千万级别的像素之后, 单纯靠像素数量的提升, 对拍照的清晰度和成像质量上提升已然效果有限, 从物理上讲 : 假定当感光芯片总尺寸不变的情况下, 单像素尺寸变小使得分辨率提高使得单像素感光元受光面积减小使得单位时间内单像素受光亮降低使得成像质量下降所以看到苹果手机一直被大家赞誉拍的照片美, 但其像素并没有到 2000 万, 而到 2000 万的像素手机, 拍出来的照片仍然不及苹果手机其实说明了, 此时一味的提高摄像头像素, 这一噱头似乎已经慢慢不被大家认可, 为了追求实际上更好的拍照质量和拍照体验, 生产厂商看清了像素提升这条路估计不了太远原因在于, 如果在单像素面积已经只有 1.10μm 的情况下, 为了保证受光效果不下降, 必须拥有更好的信噪比, 即像素需要有更高的灵敏度, 但同时要保证噪点不增加因此单像素尺寸的缩小受物理材料性质与传感器结构的限制, 而

6 Page 6 这些已接近了物理极限 1.2. 暗光拍摄成像较差这个大家估计深有体会, 当你给你男朋友或者女朋友过生日时, 灯暗了, 蜡烛亮了, 你举起手机, 手机里黑黑的一片什么都看不清, 你当时怒的想摔手机了 ; 或者当你在一个美好的夜晚, 躺着仰望着星空, 发现今夜如此美丽, 举起手机, 发现手机里根本看不到星星, 你当时又怒的想摔手机了这是为什么呢? 其实原理很简单, 我们现在手机里的传感器芯片大都都是 CMOS 芯片, 而由于传统 CMOS 传感器其自身有个最大缺点, 就是它是色盲, 其每个像素只能获得光的强度信号, 无法辨别光的颜色, 因此工程师想了个办法, 把每个像素上都放臵一个的色彩滤光器, 只允许一种颜色的光通过, 这样每个像素就可以记录一种颜色的光强信号基于此, 每束光都能分解成 R+B+G 三原色, 并被 CMOS 芯片记录下来, 然后后期通过算法合成光的颜色和亮度但也正因为色彩滤光器的设计,CMOS 传感器会损失一部分进光量, 导致照片无法在低亮度的环境中, 像你的眼睛一样清晰地抓拍 1.3. 难以进一步提高对焦速度传统单摄像头目前主要的有几种对焦模式 : 相位检测自动对焦 (PDAF): 原理是在感光元件上预留出一些遮蔽像素点, 通过像素之间的距离及其变化等来决定对焦的偏移值从而实现准确对焦优点, 只需要计算一次就完成对焦, 对焦速度快, 并且降低处理器计算负担缺点, 在弱光环境下容易对不上焦激光 && 红外自动对焦单独增加激光和红外发射设备和接受设备, 发射低强度脉冲激光或红外, 并通过相机的激光或红外传感器将反射回来的信号进行回收, 计算之间的时间并乘以光速得出拍摄物体的距离, 然后调整焦距, 从而实现对焦的目的优点是比普通的自动对焦技术快上更快, 缺点是性价比略低由于随着客户对拍照要求的提升, 特别是移动中物体抓拍, 比如你的女朋友对你以瞬间的谜之微笑, 微笑的时间在 0.5s 之内, 正好你想要清晰的抓拍下来, 似乎现在的手机还都做不到 0.5s 就能完成对焦抓拍等一系列全套动作, 除非你提前准备好了连拍功能, 目前苹果弄了个拍照小视频, 来予以弥补 1.4. 无法满足多任务拍摄需求传统单摄像头难以满足更多的拍照, 例如同时拍摄不同焦距的照片, 比如你和女朋友去旅游, 女朋友要你给她来个特写, 而你更喜欢她身后的风景, 这是个很大的问题! 这是自由意志与搓衣板的较量还有别的比如想拍个 3D 立体照片, 或者是当前风靡的五感剥夺的 VR 拍摄, 传统手机似乎都难以做到

7 Page 7 2. 双摄正在崛起, 突破单摄瓶颈有了以上的种种问题和难处怎么解决, 手机生产厂商说双摄似乎是以上所有问题的关键钥匙于是乎, 看到 11 年手机厂商推出第一次推出了 3 款双摄手机,2 年之后, 双摄推出力度加大,14 年推出了双摄手机 3 款,15 年推出了 4 款, 而 16 年华为苹果等主流厂商都被曝出将加入双摄的阵营, 随着苹果华为三星小米奇酷等行业龙头开始大力推广双摄像头, 越来越的国产手机也将亦步亦趋图 1: 各大厂商纷纷推出双摄手机资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理 2.1. 双摄多种应用 : 双图像拍摄光学变焦暗光增强 3D 拍摄为什么要双摄? 在手机有限空间上, 像素 2000 万已是极限消费者追求更高质量的拍照需求消费者追求更多场景及用途的拍照需求图 2: 双摄的应用资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理双图像拍摄

传感器依靠每个像素上的色彩滤光器来获得 RGB 色彩信息, 因此会损失一部分光亮度, 而黑白摄像头中没有色彩滤光器直接可以获得光的强度信号, 因此感光能力大幅提高, 再通过图像算法提升合成最终照片, 能比彩色 CMOS

8 Page 8 一大一小摄像头的搭配, 常见规格如 13M+2M,13M+5M, 两个摄像头, 可以同时独立拍摄不同距离和景深的照片, 满足多任务需求光学变焦光学变焦的双摄像头模组, 会有不同的 FOV( 镜头所能覆盖的视角范围 ), 通过图像算法达到光学变焦的效果图 3: 光学变焦的演示资料来源 : 舜宇光学, 国信证券经济研究所整理单图像暗光增强通过一个 RGB 全彩色摄像头配合一颗黑白摄像头 : 由于传统 CMOS 传感器依靠每个像素上的色彩滤光器来获得 RGB 色彩信息, 因此会损失一部分光亮度, 而黑白摄像头中没有色彩滤光器直接可以获得光的强度信号, 因此感光能力大幅提高, 再通过图像算法提升合成最终照片, 能比彩色 CMOS 传感器增加 2.8 倍进光量图 4: 彩色 + 黑白摄像头模组资料来源 : 舜宇光学, 国信证券经济研究所整理 3D 拍摄和建模将两个摄像头间隔一段距离安臵, 可以通过光学算法计算成像距离, 最终配合图像算法实现 3D 拍摄景深效果和建模

Page 9 图 5:3D 景深的效果演示资料来源 : 舜宇光学, 国信证券经济研究所整理 2.2. 双摄拉动产业链增速 :3 年复合增长达 27.4% 按照手机摄像头当前价格中位数 5 美元,2015 年大约 31.5 亿颗摄像头, 年产值预计超过 143 亿美元以当前各大主流品牌推广双摄速度, 保守估计 2018 年手机双摄像头市场渗透率达 40%, 届时手机摄像头每年需求量将达 45.

9 Page 9 图 5:3D 景深的效果演示资料来源 : 舜宇光学, 国信证券经济研究所整理 2.2. 双摄拉动产业链增速 :3 年复合增长达 27.4% 按照手机摄像头当前价格中位数 5 美元,2015 年大约 31.5 亿颗摄像头, 年产值预计超过 143 亿美元以当前各大主流品牌推广双摄速度, 保守估计 2018 年手机双摄像头市场渗透率达 40%, 届时手机摄像头每年需求量将达 45.7 亿颗, 手机摄像头年产值将达亿美元, 而其中双摄产业链市场规模预计将从 16 年的 15.9 亿美元提升到 18 年的 87.3 亿美元,CAGR 可达 134% 图 6: 手机摄像头市场规模测算 (E) 2017(E) 2018(E) 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 手机出货量 ( 亿 ) 双摄市场规模 ( 亿美元 ) 手机摄像头市场规模 ( 亿美元 ) 双摄渗透率资料来源 :IDC,TrendForce, 国信证券经济研究所整理

10 Page 10 表 1: 手机摄像头市场规模测算 (E) 2017(E) 2018(E) 手机出货量 ( 亿 )(*1) 手机出货量增长率 10.1% 7.0% 6.5% 6.0% 双摄渗透率 0 5% 24% 40% 摄像头数量每个手机上单摄像头成本中位数 ( 美元 ) (*2) 预估双摄像头成本中位数 ( 美元 ) (*3) 手机摄像头市场规模 ( 亿美元 ) 预测 YoY 增长率 11.8% 9.5% 7.2% 双摄市场规模 ( 亿美元 ) 预测双摄 YoY 增长率 337% 162% 资料来源 : MIC,TrendForce, 国信证券经济研究所整理 *1 根据 MIC,TrendForce,IDC 等多家主流预测机构数据整理平均,16 年手机出货量在 15.3 亿左右, 未来 3 年增长率有所放缓, 将保持个位数的 6.5% 左右的增长,2018 年预计在 17.3 亿 *2 根据等多家主流厂商公布摄像头成本整理汇总, 近 2 年平均单个摄像头售价中位数在 5 美元左右, 综合考虑市场供需格局和手机摄像头模组毛利率行业水平, 预计未来 3 年每台手机上单个摄像头的平均成本基本持平 *3 假设双摄成本 : 考虑双摄像头模组的技术壁垒和供需结构, 结合单个摄像模组的成本进行估计的双摄成本 2.3. 双摄像头门槛较高双摄像头技术难度在于算法资源稀缺制造难度较大产业规模化投资大三大方面算法资源稀缺, 产业链合作难度较大算法资源稀缺, 目前全球范围核心第三方算法公司仅 Corephotonics Arcsoft Altek Linx( 已被苹果收购 ) 等几家为了使双摄像头实现较好的算法图像合成, 需要产业链上下深度合作, 开放 ISP 构架给第三方算法公司, 由算法公司做预制调试以及后期的算法植入, 这些环节需要产业链间更多的磨合更加精密的制造工艺对两枚摄像头的同轴度要求极高, 由于两枚摄像头难以做到像人眼一样真正平行, 所以为了合成照片不出现叠影, 要将两颗摄像头取景交错角度控制在 0.1 度以内, 再通过算法合成照片同时在封装流程中, 涉及到各类零部件移动装配, 零配件的叠加公差越来越大因此, 为了保证双摄像头的同轴性, 整体工艺流程都需要更加精密的设计磁干扰问题, 传统摄像头模组通过磁力控制实现自动对焦和光学防抖, 因此抗磁干扰能力较弱两个摄像头模组之间距离过近容易引起磁力相互干扰, 需要厂商进一步优化结构设计和选择新的制造材料来突破磁干扰问题产业规模化投资大双摄像头较之普通的单摄像头产品, 在制造上有着更高的难度, 目前行业的可行解决方法是引进 AA 制程, 但 AA 设备成本较高, 一般企业难以承担相应的投入和风险

11 Page 双摄产业链盛宴, 核心组件受益明显 3.1. 手机摄像头的结构摄像头的主要部件 : 由镜头组 + 对焦马达 + 红外线滤光片 + 影像传感器 + 模组封装图 7: 手机摄像头的结构示意图图 8: 手机摄像头的结构示意图红外截止滤光片玻璃 / 塑料镜头摄像头模组组装商框架 holder 图像传感器 CCD/CMOS 资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理资料来源 : 国信证券经济研究所整理 3.2. 手机摄像头产业链分布 : 芯片模组镜头环节明显受益图 9:2012 年手机摄像头的产业链市场份额红外截止滤光片, 音圈马达, 3% 光学镜头, 6% 19% CMOS 传感器, 52% 模组封装, 20% 资料来源 :TrendForce, 国信证券经济研究所整理根据 2012 年 TrendForce 发布的手机产业链市场数据, 可以看到市场份额最大的 CMOS 传感器到达 52%, 之后依次是模组光学镜头音圈马达和滤光片由于双摄应用之后, 模组封装及图像算法的技术难度增大, 因此我们判断其相关产业链的附加值将提升更快, 但产业格局也将明显分化

Page 12 3.3. CMOS 芯片 : 日韩企业强势主导高端市场, 产业收购搅动市场格局图 10:2015 年全球 CMOS 供应商市场份额占比索尼三星豪威科技其他安森美半导体佳能东芝松下 SK 海力士格科微意法半导体 8.0% 7.8% 3.9% 3.4% 3.2% 3.1% 2.7% 1.9% 12.1% 18.7% 35.2% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.

12 Page CMOS 芯片 : 日韩企业强势主导高端市场, 产业收购搅动市场格局图 10:2015 年全球 CMOS 供应商市场份额占比索尼三星豪威科技其他安森美半导体佳能东芝松下 SK 海力士格科微意法半导体 8.0% 7.8% 3.9% 3.4% 3.2% 3.1% 2.7% 1.9% 12.1% 18.7% 35.2% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 资料来源 :TechnoSy stemsresearchco.ltd, 国信证券经济研究所整理从上图可以看到 15 年 CMOS 芯片全球供应商中, 索尼是处于一家独大的地位, 拥有 35% 的市场份额, 收入 36.5 亿美元, 是排名第二的三星收入的 1.9 倍, 其主要提供 8M 及 1.3M 以上的摄像头, 基本垄断了高端 CMOS 市场而 16 年年 1 月以华创投资中信资本和金石投资为代表的中国财团正式完成收购豪威科技, 直接改写了图像传感器市场的国际竞争格局, 也将有效促进中国半导体产业的发展表 2:2015 年全球 CMOS 供应商市场份额公司 2015 年收入 ( 亿美元 ) 2014 年收入 ( 亿美元 ) 同比 1 索尼 % 2 三星 % 3 豪威科技 % 4 安森美半导体 % 5 佳能 % 6 东芝 % 7 松下 % 8 SK 海力士 % 9 格科微 % 10 意法半导体 % 11 其他总共资料来源 :TechnoSy stemsresearchco.ltd, 国信证券经济研究所整理 CMOS 芯片厂商模式较量 : 一体化模式和分段外包模式当前主流 CMOS 厂商可以被分为两类一采用自主一体化模式从芯片设计 -> 制造 -> 封装 -> 检测完全由公司独自承担完成, 例如索尼和三星这类模式可发挥产品先发技术优势, 良率高, 利润独享, 供应链周期稳定等特点二采用分段外包模式自身设计芯片 -> 制造商代加工 -> 第三方封装检测代表公司例如豪威 (Omnivision) 安森美半导体(OnSemiconductor) 中国格科

Page 13 微等, 中芯国际是格科微的制造商, 晶方科技和昆山西钛为其封装检测台积电为豪威代加工, 晶方科技和华天科技等为其完成封装检测 ; 这类模式主要针对同质化产品, 可以迅速根据市场需求调整产能结构, 转嫁制造风险给代加工企业 3.3.2.

13 Page 13 微等, 中芯国际是格科微的制造商, 晶方科技和昆山西钛为其封装检测台积电为豪威代加工, 晶方科技和华天科技等为其完成封装检测 ; 这类模式主要针对同质化产品, 可以迅速根据市场需求调整产能结构, 转嫁制造风险给代加工企业 CMOS 芯片技术 : 索尼三星引领产业技术发展目前高端 CMOS 芯片系列 : 主要有三星主导 ISO cell, 和索尼主导背照式堆栈式的 IMX 图 11:CMOS 传感器原理模拟图资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理 CMOS 芯片的核心参数 : CMOS 芯片一直追求高灵敏度高速高信噪比低噪声低照度高动态范围更强大的功能更紧凑的尺寸下图为索尼两代 CMOS 芯片核心参数表 3:SONY IMX135 与 IMX214 参数项目 IMX135 IMX214 传感器尺寸对角线 5.867mm (1/3.06 英寸 ) 对角线 5.867mm (1/3.06 英寸 ) 总像素 4224(H) 3176(V) 约 1342 万像素拜尔马赛克 BGGR 排列 4224(H) 3200(V) 约 1351 万像素拜尔马赛克 BGGR 排列有效像素像素制造工艺 4208(H) 3120(V) 约 1313 万像素 193nmArF 沉浸式光刻 H2O 浸液 65nm 节点堆栈背照式 4208(H) 3120(V) 约 1313 万像素 193nmArF 沉浸式光刻 H2O 浸液 65nm 节点堆栈背照式 + 厚度降低结构单位像素 1.12µm(H) 1.12µm(V) 1.12µm(H) 1.12µm(V) 输出格式 MIPI4,2Lane MIPI4,2Lane 接口样式 I2C I2C 供电模式模拟模式 /-0.1V /-.1V 数字模式 1.05±0.1V /-0.1V I/O 1.8±0.1V 1.8±0.1V 输入时钟频率 6~27MHz 6~27MHz CMOS 片内信号处理资料来源 : 百度百科, 国信证券经济研究所整理坏点辅正支持支持噪声抑制支持支持 HDR BME-HDR SME-HDR 注 : 浸液式光刻通过高折射率的液体充入透镜底部和片子之间的空间使光学系统的数值孔径得以显著的增大在

Page 14 193nm 曝光系统中, 水 ( 折射率为 1.44) 被选作最佳的浸入液体从而使 193nm 分辨率 R=k1λ/NA 达到 k1 193/1.44=132nm 如果液体不是水, 或者是其他液体, 但折射率比 1.44 高时, 则实际分辨率可以非常方便地再次提高, 也这是浸液式光刻技术能很快普及的原因 (1) 单像素尺寸 : 当前最小的单像素尺寸为 1.

14 Page nm 曝光系统中, 水 ( 折射率为 1.44) 被选作最佳的浸入液体从而使 193nm 分辨率 R=k1λ/NA 达到 k1 193/1.44=132nm 如果液体不是水, 或者是其他液体, 但折射率比 1.44 高时, 则实际分辨率可以非常方便地再次提高, 也这是浸液式光刻技术能很快普及的原因 (1) 单像素尺寸 : 当前最小的单像素尺寸为 1.10µm, 目前主流像素光刻技术为 :193nmArF 沉浸式光刻 H2O 浸液 65nm 节点, 所以为了达到与大尺寸同样的受光效果, 像素就必须做得灵敏度更高, 且噪点更少, 材料性质与传感器结构, 以及厂商的整体设计能力, 成为主要的决定因素 (2) 低照度 : 从 09 年的 10lux,10 年的 5lux,11 年的 0.5lux, 再到 12 年的 0.1lux, 随着客户暗光拍摄需求的提升, 低照度已成为越来越重要的指标 (3) 高速 : 未来高清超高清的拍摄, 都离不开高速 CMOS 的支持, 从 30fps 的需求, 到达 60fps 的视频播放视觉需求, 更高的帧速需要 CMOS 和高速读出电路的支持 (4) 灵敏度和信噪比 : 灵敏度和信噪比这两个参数决定了画质, 各大厂商通过核心芯片设计能力, 提升灵敏度并消除噪点, 来有效提高画质图 12: 单像素进光量效果图资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理 CMOS 芯片行业壁垒突出 : 工艺人才资本缺一不可 CMOS 行业壁垒主要体现在 : 技术工艺管控繁杂人才要求高资本投入大研发周期长尤其是对有能力生产 8MP 及以上 CMOS 的供应商而言, 行业进入门槛高, 先发优势明显

15 Page 15 图 13:CMOS 芯片行业壁垒资料来源 : 国信证券经济研究所整理 3.4. 镜头行业 : 高毛利率高壁垒, 市场份额相对集中镜头市场 : 大力光一家独大, 舜宇光学稳步增长图 14: 光学镜头供应商市场份额资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理光学镜头领域供应商数量有限, 且市场份额相对集中 2015 年行业排名前五名的厂商占据全球 65.7% 的市场份额龙头公司包括大立光舜宇光学玉晶光电世高光关东辰美等, 其中大立光出货量及市场占比为同行业第一,2015 年其市场份额达到 34.5% 数码相机摄像头镜头龙头公司包括徕卡卡尔蔡司日本佳能尼康富士腾龙和奥林巴等

国信证券经济研究所整理镜头的镀膜镀膜在色彩还原和处理偏光偏色方面起着很大作用, 特别是偏光偏色, 尤其是眩光鬼影的处理上镀膜技术更直接影响着透光率的大小, 从而影响着镜头的清晰度高低, 是高清画质不可或缺的重要条件透光率是指镜头镜片的透光能力, 主要决定因素是镀膜技术

16 Page 四大工艺影响镜头成像质量图 15: 手机摄像头镜片模拟结构镜头受像素规格标准等要素的影响而有 4P 5P 甚至 6P 的结构, 其主要由镜片隔片 ( 隔圈 ) 和压圈镜筒组成, 如下图 : 图 16: 镜头均匀性资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理镜头的镀膜镀膜在色彩还原和处理偏光偏色方面起着很大作用, 特别是偏光偏色, 尤其是眩光鬼影的处理上镀膜技术更直接影响着透光率的大小, 从而影响着镜头的清晰度高低, 是高清画质不可或缺的重要条件透光率是指镜头镜片的透光能力, 主要决定因素是镀膜技术镜头的材质镜片的材质一般分为玻璃镜片, 复合材料镜片和树脂镜片, 树脂和复合材料镜片容易老化变形, 严重影响成像质量和镜头的品质非球面技术非球面技术是影响镜头清晰度, 尤其是边缘部分清晰度的一个重要因素而非球面镜片可以有效的增加镜头边缘的透光量, 有效的修正球面镜片造成的像差模糊现象镜头组装技术需要严格管控配合精度组装偏芯内部应力镜片间隙等组装流程看似简单, 但其中技术要点十分复杂, 需要多年的技术积累和完善才能制造一颗合格的高像素镜头手机镜头对部件加工精度组装精度治具有严格的标准和规范 ; 同时需要超高精度加工检测设备

体积小等特点较好的契合了手机市场对于外观的需求, 从而得到广泛应用图 17:VCM 结构图资料来源 : 百度搜索, 国信证券经济研究所整理从下图看到, 排名第一的阿尔卑斯在全球市场份额 21.

17 Page VCM 国内市场快速增长 VCM 原理音圈马达 (VCM) 的主要原理是在一个永久磁场内, 通过改变马达内线圈的直流电流大小, 来控制弹簧片的拉伸位臵, 从而带动上下运动其中 VCM 以其结构简单体积小等特点较好的契合了手机市场对于外观的需求, 从而得到广泛应用图 17:VCM 结构图资料来源 : 百度搜索, 国信证券经济研究所整理从下图看到, 排名第一的阿尔卑斯在全球市场份额 21.3%, 在中国销量占比 26%; 第二的三美电机全球市场份额 13.1%, 中国销量占比大约不到 13% 其他还有 TDK Jahwa 三星电子等企业图 18:VCM 全球市场份额图 19:VCM 国内销售份额资料来源 : TechnoSystemsResearchCo.Ltd, 国信证券经济研究所整理资料来源 : TechnoSystemsResearchCo.Ltd, 国信证券经济研究所整理国内市场发展迅速国内 VCM 市场近几年得到较快增长 2015 年市场规模已经达到 30 亿元, 预计 2016 年将会增加一倍, 达到 60 亿元

18 Page 手机摄像头模组竞争激烈, 市场份额集中度较低手机摄像头模组市场呈现出市场集中不高, 市场份额比较分散的特点,15 年舜宇光学在手机摄像头模组的市场占有率排名第一, 占 8.4% 图 20:2015 年手机摄像头模组市场份额资料来源 :TechnoSy stemsresearchco.ltd, 国信证券经济研究所整理模组技术 COB CSP CSM 各有所长模组封装行业正加速向国内转移, 目前主流技术在 COB, 其他还有 CSP 和最新的 CSM 工艺, 加工难度在于主芯片平台的调试配合, 一致性生产良率问题当然对于像 COB 生产线投入成本较高, 也是行业壁垒之一未来双摄所需要的双模组将进一步增加一致性和良率问题, 之后将进一步分析表 4:CSP CSM COB 模组封装案例对比 CSP CSM COB 高度芯片的感光面离模组底部的距离 0.7mm 0.4mm 0.5mm 基板厚度 0.3mm <0.3mm 0.3mm 芯片厚度 >0.15mm <0.15mm >0.15mm 可靠性一般较好较好光学性能机械强度低高低杂散光性能低优良制造工艺的标准化程度低高低 Tilt Holder 连接方式芯片和基板连接直接将芯片粘合在 Holder Holder 和基板的粘接范围 20um 40um 是否采用 AA 设备不采用采用制造成本原材料高低成本 FPC 高成本 PCB 人工成本高低高有无 particle 问题无无有服务模式生产周期短短长交样品快快慢有无库存风险无无有资料来源 : 百度搜索, 国信证券经济研究所整理手机摄像头模组的壁垒分析 1 技术及工艺壁垒手机摄像模组的生产工艺复杂, 综合了光学物理学化学材料学精密机械电子技术和机电等多学科的研究成果, 且主流生产技术和工艺在不断的快

19 Page 19 速更新, 对产品的品质要求也日益严格, 对生产企业有较高的技术和工艺要求同时, 精细化的生产过程要求企业拥有多年的技术经验积累, 不断改善生产工艺, 提高产品良率, 才能生产出具有市场竞争力的高性价比产品 2 人才壁垒手机摄像模组生产具有精细化等特点, 只有工艺技能较高的工人才能胜任复杂的生产加工工序, 企业需要相对较长的周期和较高的费用来培养具有熟练操作技术的工人其次, 由于光学元器件技术更新换代较快, 为了快速响应市场需求, 开发出高品质的新产品, 需要大量进行技术更新和质量改进的研发人员为保证企业高效运行, 企业还需要有丰富经验将资源进行整合的管理人才 3 资金壁垒此行业是技术密集加资本密集型行业, 新进入企业需要大规模的资金投入在生产前期, 建设高技术规模化生产线动辄需要数千万元, 由于下游产业多形成一批国际化大公司, 这些公司对市场控制能力较强, 往往要求生产厂商提供较长的货款回笼期, 因此在生产过程中, 对企业流动资金需求量巨大且在后续的技术更新和产品升级中, 同样需要较大规模的研发投入 4 规模壁垒手机摄像模组产品的成本和生产规模有着直接的关系, 虽然产品种类较多, 但其绝对单价通常较低通常情况下, 只有进行规模化生产, 才能有效分摊各项期间费用和其它固定成本, 进而产生效益其次, 生产规模越大, 对原材料供应商的议价能力也越强, 才能降低生产成本第三, 下游主要品牌客户对元器件的需求量一般比较大为了保证供应和品质稳定, 客户为同一元器件一般只会选择几家供应商持续供货基于这种经营特点, 要进入行业的主流市场必须具备一定的生产规模, 只有大规模生产能力的企业才能参与主流市场竞争 5 客户资源壁垒由于智能消费电子产品对专利技术和产品质量的要求严格, 下游客户通常对供应商的选择较为谨慎, 认证周期比较长, 客户与企业均采取定制生产的合作模式, 定制生产模式的长期稳定性决定了合作双方的专一性和排他性, 增强了客户黏性与稳定性手机摄像模组生产企业必须与下游知名品牌客户建立稳定合作关系, 才能获得稳定的优质订单, 保证较高的盈利水平一旦能够进入核心供应商名单并形成稳固供应关系, 一般不会轻易改变, 形成一定客户壁垒双摄像头模组大幅提高工艺难度双摄像头产品对公差控制一致性要求高双摄像头对两个摄像头的同轴度的要求是非常高的为了达到此要求, 需要对一些部品和制程进行 tilt 和 shift 方面的严格控制从整个工艺流程来看, 与 tilt 相关的因素较多, 包括 D/A( 芯片贴装 ),H/A( 镜头组组装 ), 线路板的平整度 ; 与 SHIFT 相关的因素包括 D/A 和 H/A 等双摄像模组加工技术 : 一体式结构 ( 共基板 ) 将两个摄像头传感器共同放在同一个基板上, 然后一个 FPC( 具有可弯折的柔性电路板 ) 从此基板上引出来即可共基板的优点 : 两个 sensor 可以坐在同一个平板上, 而且抗跌落性好共基板的缺点 : 其模组尺寸较小, 但高度偏高, 加工不良率非常高, 几乎是单模组的 2 倍, 而且不良品无法返修, 因此造成价格昂贵分体式结构 ( 共支架 )

Page 20 两个单摄像模组分体式结构, 通过支架将单摄像头模组固定住, 每个单摄像头模组有自己的基板和自己的 FPC( 具有可弯折的柔性电路板 ) 共支架的优点 : 模组高度低, 目前行业基本采用模组单体组装方式, 组装良率跟单模组几乎持平, 大大降低了模组成本, 具备价格竞争优势共支架的缺点 : 抗摔落差, 由于需要通过 AA 制程校准使其在同一个平面上, 对设备及工艺要求高,

0%, 其他较有竞争力的企业有 :SEKONIX 玉晶关东辰美 Kolen DIOSTECH 三星电机 DigitalOptics 联创电子凤凰光学等红外截止滤波片 : 水晶光电音圈马达 : 全球市场份额排名靠前的企业 : 日系 ( 阿尔卑斯三美电机 TDK), 韩系 ( 三星电子 ), 中国 ( 新思考中蓝美拓斯金龙机电 ) 图像传感器 : 全球市场份额排名靠前的企业 : 日系

20 Page 20 两个单摄像模组分体式结构, 通过支架将单摄像头模组固定住, 每个单摄像头模组有自己的基板和自己的 FPC( 具有可弯折的柔性电路板 ) 共支架的优点 : 模组高度低, 目前行业基本采用模组单体组装方式, 组装良率跟单模组几乎持平, 大大降低了模组成本, 具备价格竞争优势共支架的缺点 : 抗摔落差, 由于需要通过 AA 制程校准使其在同一个平面上, 对设备及工艺要求高, 前期投入大图 21: 一体结构图 22: 分体结构资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理资料来源 : 百度, 国信证券经济研究所整理 4. 产业链受益企业及上市公司标的根据上述产业链结构, 列举产业链受益企业及上市公司标的镜头 : 大立光和舜宇光学在镜头市场中一直保持较强竞争力和市场地位 15 年大立光全球市场份额 34.2%, 舜宇全球市场份额 5.0%, 其他较有竞争力的企业有 :SEKONIX 玉晶关东辰美 Kolen DIOSTECH 三星电机 DigitalOptics 联创电子凤凰光学等红外截止滤波片 : 水晶光电音圈马达 : 全球市场份额排名靠前的企业 : 日系 ( 阿尔卑斯三美电机 TDK), 韩系 ( 三星电子 ), 中国 ( 新思考中蓝美拓斯金龙机电 ) 图像传感器 : 全球市场份额排名靠前的企业 : 日系 (SONY 东芝 ), 韩系 ( 三星海力士 ), 美系 (Aptina), 中国大陆 ( 豪威科技格科微思比科比亚迪 ), 台湾 ( 奇晨光电 ) 封装 : 国内封装企业龙头晶方科技华天科技模组 : 四大模组上市公公司舜宇光学 ( 市场份额 8.6%) 欧菲光 ( 市场份额 6.7%) 信立国际丘钛科技, 其他较有竞争力的企业还有光宝东聚夏普 LG 伊诺特三星电机等另外联创电子, 近日公告宣布投资手机摄像头模组产线, 结合其在手机镜头杰出的制造能力, 实现优势互补, 预计在 2017 年 6 月左右形成年产 6000 万颗高像素手机摄像模组的生产能力

21 Page 摄像头模组公司对比 : 舜宇欧菲光各有千秋 ; 丘钛增速拐点信利稳步发展考虑当双摄刚刚崛起, 摄像头模组产业面临的技术革新最大, 我们重点对比四家模组行业上市公司舜宇光学 : 摄像头模组竞争力突出, 同时是光学镜头龙头企业之一随着双摄的崛起, 公司光学镜头及模组两块业务都能快速收益成立于 1984 年, 在港股上市的我国大陆企业该公司目前产品包括光学零件 ( 玻璃 / 塑料镜片平面镜棱镜及各种镜头 ) 光电产品 ( 手机相机模组及其他光电模组 ) 和光学仪器 ( 显微镜测量仪器及分析仪器 ) 目前, 该公司是国内最大的手机摄像头模组生产厂家之一 2015 年舜宇光学宣布一体双摄的研制成功,2016 年舜宇的双摄模组成功为华为 P9 供货, 预计双摄模组的快速发展能为舜宇光学的业绩提升提供有力的保障欧菲光 :2016 年上半年手机模组业务快速放量, 手机模组出货量位居榜首, 未来其主要客户小米将继续重点推出双摄依靠触控产品的粘性客户资源, 于 2012 年成立了手机摄像头事业部门, 开始投资摄像模组生产线 2013 年通过定向增发, 欧菲光募集资金约 20 亿进行高像素手机摄像头模组业务线扩建欧菲光在手机模组业务快速成长, 根据其 2016 年中报显示, 其产能已达到 38kk 每月, 同比增长 81.5% 据旭日研究数据显示, 从 15 年 7 月开始其已位列国内手机摄像头模组出货量榜首丘钛 : 公司专注于模组制造, 随着双摄的崛起, 能使公司迎来转折性的发展, 而根据其官方数据,16 年上半年摄像头模组出货量达到 73kk 件, 同比增加 98.1%, 预计未来仍将持续放量公司是一家领先的中国本土摄像头模组制造商, 专注于面向中国品牌智能手机及平板电脑制造商的中高端摄像头模组市场为中国少数最先于摄像头模组制造中使用 COB 及 COF 组装技术的制造商之一随着今年其主要客户 oppo,vivo 的快速增长放量, 加上最近媒体披露其和欧菲光一起为红米 pro 提供双摄模组, 并单独为酷派 cool1 独家供应双摄模组, 预计将继续拉动丘钛手机模组业务高速成长信利国际 : 公司模组业务稳步发展信利国际有限公司是信利集团旗下一间投资控股公司信利于 1991 年 7 月在香港联合交易所上市信利集团拥有多项制造及销售业务 : 智慧手机关键零部件 : 高品质液晶显示器产品及组件触控屏及触控模组手机摄像模组等

Page 22 图 23:16 年 1-6 月前 10 家摄像头模组厂商 (5-18M) 出货量对比 160.0 140.0 120.0 单位 (KK) 28.2 1-2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 100.0 27.7 25.4 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 24.9 29.6 35.1 欧菲光 19.4 19.4 15.9 27.7 舜宇光学 15.9 14.

22 Page 22 图 23:16 年 1-6 月前 10 家摄像头模组厂商 (5-18M) 出货量对比单位 (KK) 月 3 月 4 月 5 月 6 月欧菲光舜宇光学丘钛信利光宝东聚富士康桑莱士凯木金三盈兴盛泰资料来源 : 旭日移动研究国信证券经济研究所整理据旭日研究显示, 2016 上半年在 5-18M 摄像头模组领域, 欧菲光以 145.3kk 出货量稳居模组状元 ; 舜宇光学王者依旧,107.8kk 暂居榜眼 ; 丘钛快速放量, 以 71.8kk 荣获探花 1) 欧菲光在摄像头模组业务上发展表现不俗, 主要还是得益于其最近几年建立的稳定客户体系及较快增长的出货量, 特别是凭借小米华为等国内手机龙头品牌的放量小米近期推出的旗舰机型, 包含有双摄像头, 而这双摄模组也主要是由欧菲光及丘钛一起供货 2) 丘钛快速成长, 总出货量 71.8kk, 同比增长 98%, 其主要得益于 oppo, vivo 手机近期销量的快速成长 3) 舜宇光学上半年在手机模组出货量上暂居第二, 但其在模组上的工艺技术还是业内公认的行业老大, 特别是其为华为独家供应的一体双摄模组, 相比其他厂商具有难以取代的优势当然随着欧菲光在摄像头模组行业的快速提升, 与行业龙头舜宇之间的竞争日趋激烈图 24: 上半年四家龙头摄像头模组业务销售收入 ( 亿元 ) 丘钛舜宇光学科技信利国际欧菲光 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年上半年资料来源 :wind 国信证券经济研究所整理 2015 年全年及 2016 年上半年舜宇光学全年模组销售规模排名第一, 欧菲光紧

Page 23 随其后, 继续保持对舜宇光学的压力 ; 丘钛 2016 年上半年模组收入爆发, 同比增长 98.7%; 信立国际同比增长 48% 1) 舜宇光学模组销售收入 15 年比欧菲光多 28 亿元达 82.

23 Page 23 随其后, 继续保持对舜宇光学的压力 ; 丘钛 2016 年上半年模组收入爆发, 同比增长 98.7%; 信立国际同比增长 48% 1) 舜宇光学模组销售收入 15 年比欧菲光多 28 亿元达亿元, 展现了舜宇光学龙头老大的市场地位,16 年继续领先, 模组销售收入达 45 亿元 2) 近年来欧菲光模组收入的增长速度十分迅猛,2016 年上半年欧菲光出货量继续高歌猛进, 根据其 2016 中报显示其模组收入达 32.9 亿元 3) 丘钛摄像头模组业务收入爆发, 同比增长 98.7%, 下半年有望延续增长势头 4) 信立国际模组了收入快速增长, 同比增长 48% 图 25: 摄像头模组业务毛利率对比 18.00% 丘钛舜宇光学科技欧菲光 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年上半年资料来源 :wind 国信证券经济研究所整理注 : 信立国际没有分拆摄像头模组的毛利率, 因此暂无对应数据行业毛利率总体处于下滑趋势, 欧菲光 15 年毛利率逆势上扬从毛利率趋势可看出, 摄像头模组竞争十分激烈, 整体行业产品同质化加剧, 价格竞争愈演愈烈, 但同时欧菲光产品 2015 年毛利率却有所提升, 及 16 年上半年毛利率基本持平, 体现了公司卓越的管理能力图 26: 摄像头模组公司的主要客户群体 ( 排名不分先后 ) 资料来源 : 国信证券经济研究所整理

Page 24 四家公司客户群体有一定的重合性, 但各家中重点客户有所不同 1) 舜宇光学主要为华为供货, 在华为 P9 上的成功应用大幅拉动了对舜宇的模组需求 2) 欧菲光主要为红米供货,

oppo 供货, 同时据,vivo 和 oppo 今年手机销量增长迅猛, 大幅拉动丘钛的模组销量 4) 信立国际同样受益于中国国产品牌的增长, 整体上有不错的表现通过多项对比, 我们可以清晰的看到 : 舜宇光学

2%, 而在去年则占约 76.7% 手机照相模组中, 千万像素以上产品的出货量佔比由去年同期的约 20.2% 上升至约 59.

40.4% 20.2% 25 20 15 10 36 45 2 0 16( 外圈 )/2015( 内圈 ) 79.8% 10M 及以上出货量占比, 59.

24 Page 24 四家公司客户群体有一定的重合性, 但各家中重点客户有所不同 1) 舜宇光学主要为华为供货, 在华为 P9 上的成功应用大幅拉动了对舜宇的模组需求 2) 欧菲光主要为红米供货, 据公开资料显示其基本占据了红米手机 50% 左右的份额, 其他还包括宇龙金立联想及华为低端产品 7 月根据媒体披露, 其与丘钛一同为红米 pro 供应双摄模组 3) 丘钛今年主要大力针对 vivo 和 oppo 供货, 同时据,vivo 和 oppo 今年手机销量增长迅猛, 大幅拉动丘钛的模组销量 4) 信立国际同样受益于中国国产品牌的增长, 整体上有不错的表现通过多项对比, 我们可以清晰的看到 : 舜宇光学 : 手机摄像头模组优势仍在, 2016 年继续稳步增长根据舜宇 2016 年半年报显示, 其手机摄像头模组相关销售收入约人民币 45 亿元, 较去年同期增长约 26.2% 此业务占本集团的总销售收入约为 76.2%, 而在去年则占约 76.7% 手机照相模组中, 千万像素以上产品的出货量佔比由去年同期的约 20.2% 上升至约 59.6% 图 27: 上半年舜宇光学手机摄像头模组收入图 28: 上半年舜宇光学手机摄像头出货量占比 50 人民币 ( 亿元 ) M 以下出货量占比, 40.4% 20.2% ( 外圈 )/2015( 内圈 ) 79.8% 10M 及以上出货量占比, 59.6% 年上半年 2016 年上半年资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理舜宇光学凭借其自身技术优势, 成功占据双摄模组的高端市场, 随着双摄渗透率的增加, 光学镜头和摄像头模组产业同时显著受益, 考虑其技术优势以及较高的毛利率水平, 其业务受益最突出也最稳定, 业绩稳步提升可期, 进一步巩固其行业龙头地位 ;

25 Page 25 丘钛科技 : 2016 年上半年业绩增长 30.4%, 拐点已显, 未来仍将加速成长图 29: 丘钛手机摄像头收入及像素分类图 30: 上半年丘钛手机摄像头出货量分类单位 (KK) 摄像头模组 (8M 及以上 ) 摄像头模组 (5M 及以下 ) 上半年 2016 上半年资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理 2016 年丘钛科技上半年业绩突出增长 30.4%; 摄像头模组产品结构良好, 在 8M 及以上的产品增长迅速, 同比增长 300%; 下游客户质地优异, 持续快速增长 1) 据丘钛科技 2016 年半年报, 净利润约为人民币 8.2 亿元, 较去年同期增长约 30.4%, 2) 模组产品结构良好,8M 及以上摄像头模组约占总出货量的 62%,13M 及以上的摄像头模组稳步增长 3) 下游客户 oppo vivo 销量正在加速放量 2015 年开始丘钛将大约自身出货量的 15% 左右提供给 oppo, 并且 2015 Q4 拿到 oppo 1.3M 像素摄像头模组供应资格 2016 Q1 拿到 vivo 1.3M 像素摄像头模组的供应资格因此今年 oppo,vivo 手机端快速增长大幅拉动了丘钛手机模组出货量 4) 据媒体近期披露, 丘钛与欧菲光一同为红米 pro 提供双摄模组, 并独家为酷派 cool1 独家供应双摄模组因此丘钛科技的模组盈利能力预计能继续显著提升公司 16 年上半年摄像头模组总出货量达到 73kk 件, 同比增加 98.1%, 预计随着 vivo, oppo 手机销量进一步提升, 未来丘钛仍将持续放量欧菲光摄像头模组类业务继续快速攀升,2016 年上半年同比增长 61.02% 1) 摄像头模组类业务增长快速, 目前占比其总营收 30%, 其模组业务的加强, 对其整体业绩提升有明显的促进作用 ; 2) 从 2015 年年底开始, 欧菲光加大在双摄领域的投入欧菲光在 AA 设备上不惜投资重金, 并接洽算法公司和一线双摄产品的客户群, 为抢夺双摄市场红利试寻求曲线超车 3) 从最近红米 Pro 推出双摄来看, 欧菲光已然切入双摄市场根据欧菲光公开资料显示, 截至 2016 年上半年, 其摄像头模组保有产能 38KK/ 月, 到 16 年年底规划产能 40-45KK/ 月, 并计划在 16 年底形成有效双摄产能 3KK/ 月以上对于双摄模组市场占有率第一的舜宇来说, 是一个强有力的竞争对手

Page 26 图 31:2015-2016 上半年欧菲光摄像头模组收入图 32:2016 上半年欧菲光摄像头模组出货量分类 35.00 30.

26 Page 26 图 31: 上半年欧菲光摄像头模组收入图 32:2016 上半年欧菲光摄像头模组出货量分类人民币 ( 亿元 ) 8M 以下出货量占比, 25.0% 年 8M 及以上出货量占比, 75.0% 年上半年 2016 年上半年资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理我们观察到欧菲光上半年出货量排名第一, 多达 145KK 的出货量, 其摄像头模组收入也快速增长

27 Page 27 附表 : 重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价 EPS PE PB 代码名称评级 E 2017E E 2017E 华天科技买入数据来源 :wind 国信证券经济研究所整理

28 Page 28 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级分析师承诺买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

29 宏观董德志陶川燕翔李智能固定收益董德志赵婧魏玉敏柯聪伟纺织 / 日化 / 零售郭陈杰朱元通信服务程成王齐昊军工及主题投资李君海王东徐培沛电力设备新能源杨敬梅轻工造纸邵达金融工程吴子昱黄志文邹璐国信证券经济研究所团队成员策略郦彬朱俊春王佳骏医药生物江维娜邓周宇万明亮梁东旭徐衍鹏谢长雁社会服务 ( 酒店餐饮和休闲 ) 曾光钟潇张峻豪电子刘翔蓝逸翔马红丽非金属及建材黄道立刘宏化工苏淼汽车及零部件梁超技术分析闫莉互联网王学恒何立中家电王念春环保与公共事业陈青青邵潇房地产区瑞明朱宏磊建筑工程刘萍非银行金融陈福赵秋实王继林请务必参阅正文之后的免责条款部分

30 国信证券机构销售团队华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 海外销售交易部李文英汤静文赵晓曦赵冰童 liwying@guosen.com.cn 夏坤 tangjingwen@guosen.com.cn 吴国 zhaoxxi@guosen.com.cn 邵燕芳 zhaobt@guosen.com.cn 梁佳王玮许婧梁轶聪 liangyc@guosen.com.cn 倪婧 shaoyf@guosen.com.cn 颜小燕 yanxy@guosen.com.cn 黄明燕 liangjia@guosen.com.cn 程可欣 ( 台湾 ) chengkx@guosen.com.cn 夏雪边祎维林若刘紫微吴翰文王艺汀张南威简洁周鑫张欣慰请务必参阅正文之后的免责条款部分

公司研究财报点评

公司研究财报点评公司研究 Page 1 证券研究报告动态报告纺织服装及日化朗姿股份 (002612) 买入服装 Ⅱ 2016 年半年报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较财报点评 2016 年 08 月 16 日 2.5 2.0 上证指数朗姿股份投资收益贡献主要盈利, 后续重点关注产业资源整合 1.5 1.0 0.5 0.0 A-15 O-15 D-15