Page 2 图 1: 宋城演艺各业务收入占比构成变化情况 图 2: 公司收入增长情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 杭州宋城旅游区收入 ( 亿元 ) 三亚项目收入 ( 亿元 ) 丽江项目收入 ( 亿元 ) 九寨项目收入 ( 亿元 ) 其他

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1 公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 餐饮旅游宋城演艺 (300144) 买入 景点 2015 年年报点评 ( 维持评级 ) 一年该股与沪深 300 走势比较 财报点评 2016 年 02 月 29 日 宋城演艺沪深 300 海外扩张蓄势待发, 剑指 世界演艺第一 M-15 M-15 J-15 S-15 N-15 J-16 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 1,453/1,219 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 33,107/27,782 上证综指 / 深圳成指 2,767/9, 个月最高 / 最低元 ) 40.66/12.49 相关研究报告 : 宋城演艺 重大事件快评 : 业绩高增长, 扩张预期强, 短期错杀带来布局良机 宋城演艺 重大事件快评 : 强势进军大上海, 打造东方 百老汇 宋城演艺 年三季报点评 : 异地项目持续强劲, 六间房并表助推单季高增长 宋城演艺 重大事件快评 : 扩张加码支撑业绩高增长,IP 建设有望带来新亮点 宋城演艺 重大事件快评 : 异地项目加速扩张, 景区开发拉开帷幕 证券分析师 : 曾光电话 : zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 钟潇电话 : zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 联系人 : 张峻豪电话 : zhangjh@guosen.com.cn 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 15 年业绩大增 75%, 符合预期 2015 年, 公司实现收入 亿元, 同比增长 81.21%; 实现归属于上市公司股东的净利润 6.31 亿元, 同比增长 74.58%( 扣非后增长 83.63%), 处于此前业绩预告中值 (60-90%), 基本符合我们预期增速 76%, 公司 EPS0.45 元 线上线下演艺齐发力, 异地项目靓丽 + 六间房并表共筑业绩大增 首先, 依靠异地项目靓丽表现, 公司现场演艺 ( 传统线下演艺 ) 业绩大增 49%, 其中三亚 / 丽江 / 九寨客流各增 88%/182%/60%, 收入分别增 62%/132%/107%, 业绩增长达 75%/678%/238%, 三者盈利之和已相当于再造一个杭州宋城 同时, 杭州本部仍稳健增长 15%, 其中宋城景区估算增 20%+ 其次, 六间房 8 月并表,15 年超额完成业绩承诺, 贡献权益利润 9319 万, 推动公司业绩增长更上层楼 整体来看,15 年公司毛利率降 1.53pct( 六间房并表影响 ); 期间费用率增加 0.55pct, 其中管理费用率降 3.23pct, 销售费用率增 2.37pct( 广告投放, 六间房并表因素等 ), 财务费用率增 1.41pct( 借款增加 ) 此外,Q4 单季度确认了 2589 万的非常损失 ( 主要系固定资产处置损失 ), 故扣非后增长更强 海外扩张即将起航, 宋城生态全面升级, 剑指 世界演艺第一 首先, 六间房全年并表加异地项目持续发力助推 16 年高增长, 而上海 桂林等新项目有望于 2017 年上半年开业, 支撑 17 年高增长 其次, 公司年报明确表示 : 公司已经储备了一批优质海外标的,2016 年将是公司海外战略落地之年, 剑指 世界演艺第一 全球主题公园集团前三 的目标 其三, 收并购强化现场演艺和目的地旅游网络布局, 并依托六间房平台拓展影视游戏和综艺娱乐, 强化 IP 打造, 形成娱乐生态循环闭环, 推动宋城 O2O 娱乐生态圈全面升级 风险提示 异地项目进展可能低于预期 ; 杭州本部增长趋缓 ; 网络演艺的政策风险等 海内外扩张支撑持续高增长, 剑指 世界演艺第一, 维持 买入 暂不考虑上海 桂林等新项目贡献, 预计公司 年 EPS 0.65/0.81/0.97 元, 对应 PE35/28/23 倍 公司 年业绩增长确定性高 ( 六间房全年并表, 上海等新项目贡献 ), 海外扩张起航将打开新的业绩成长空间, 宋城生态持续升级夯实估值中枢, 近期股价随大盘回调带来绝佳配置良机, 维持 买入 评级 盈利预测和财务指标 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) ,538 3,180 3,825 (+/-%) 15.8% 37.8% 49.8% 25.3% 20.3% 净利润 ( 百万元 ) ,170 1,408 (+/-%) 20.2% 17.1% 49.1% 24.4% 20.4% 摊薄每股收益 ( 元 ) EBIT Margin 59.4% 51.2% 46.6% 46.4% 46.7% 净资产收益率 (ROE) 9.8% 10.5% 15.1% 16.8% 18.0% 市盈率 (PE) EV/EBITDA 市净率 (PB) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测 注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算

2 Page 2 图 1: 宋城演艺各业务收入占比构成变化情况 图 2: 公司收入增长情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 杭州宋城旅游区收入 ( 亿元 ) 三亚项目收入 ( 亿元 ) 丽江项目收入 ( 亿元 ) 九寨项目收入 ( 亿元 ) 其他 ( 亿元 ) 杭州宋城旅游区收入 ( 亿元 ) 三亚项目收入 ( 亿元 ) 丽江项目收入 ( 亿元 ) 九寨项目收入 ( 亿元 ) 杭州占比 三亚项目占比 丽江项目占比 九寨项目占比 % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图 3: 公司整体收入和业绩增长情况 图 4: 公司期间费用率变化情况 亿元 营业总收入归属母公司股东净利润收入增速净利润增速 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % (5) 期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 图 5: 宋城演艺战略版图 资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理

3 Page 3 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 现金及现金等价物 营业收入 应收款项 营业成本 存货净额 营业税金及附加 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 管理费用 固定资产 财务费用 1 (21) (36) (59) 无形资产及其他 投资收益 投资性房地产 资产减值及公允价值变动 (1) 长期股权投资 其他收入 资产总计 营业利润 短期借款及交易性金融负债 营业外净收支 (3) 应付款项 利润总额 其他流动负债 所得税费用 流动负债合计 少数股东损益 长期借款及应付债券 归属于母公司净利润 其他长期负债 长期负债合计 现金流量表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 负债合计 净利润 少数股东权益 资产减值准备 股东权益 折旧摊销 负债和股东权益总计 公允价值变动损失 财务费用 1 (21) (36) (59) 关键财务与估值指标 E 2017E 2018E 营运资本变动 (2372) 每股收益 其它 每股红利 经营活动现金流 (1565) 每股净资产 资本开支 (131) (601) (601) (476) ROIC 14% 16% 21% 24% 其它投资现金流 ROE 11% 15% 17% 18% 投资活动现金流 (134) (601) (601) (476) 毛利率 66% 63% 63% 64% 权益性融资 EBIT Margin 49% 47% 46% 47% 负债净变化 600 (30) 0 0 EBITDA Margin 58% 55% 54% 54% 支付股利 利息 (95) (329) (409) (563) 收入增长 81% 50% 25% 20% 其它融资现金流 净利润增长率 75% 49% 24% 20% 融资活动现金流 2161 (359) (409) (563) 资产负债率 20% 17% 17% 17% 现金净变动 息率 0% 1% 1% 2% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 (1695) EV/EBITDA 权益自由现金流 (577) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测

4 Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司 客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不 保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在 任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证 券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接 收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为

5 宏观 董德志 陶川 燕翔 李智能 固定收益 董德志 赵婧 魏玉敏 柯聪伟 医药生物 江维娜 邓周宇 万明亮 通信服务 程成 李亚军 军工及主题投资 梁铮 王东 徐培沛 房地产 区瑞明 朱宏磊 电力设备新能源 杨敬梅 金融工程 吴子昱 黄志文 邹璐 国信证券经济研究所团队成员 策略 郦彬 朱俊春 孔令超 王佳骏 纺织 / 日化 / 零售 郭陈杰 朱元 社会服务 ( 酒店 餐饮和休闲 ) 曾光 钟潇 张峻豪 电子 刘翔 刘洵 蓝逸翔 马红丽 食品饮料刘鹏 化工苏淼 轻工造纸邵达 技术分析闫莉 互联网 王学恒 李树国 何立中 家电王念春 环保与公共事业 陈青青 邵潇 非金属及建材 黄道立 刘宏 建筑工程刘萍 汽车及零部件梁超 请务必参阅正文之后的免责条款部分

6 国信证券机构销售团队华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 海外销售交易部 李文英 叶琳菲 邵燕芳 赵冰童 liwying@guosen.com.cn 赵海英 yelf@guosen.com.cn 李佩 shaoyf@guosen.com.cn 郑灿 zhaobt@guosen.com.cn 梁佳 zhaohy@guosen.com.cn 周瑞 许婧 lipei@guosen.com.cn 汤静文 tangjingwen@guosen.com.cn 梁轶聪 zhengcan@guosen.com.cn 颜小燕 yanxy@guosen.com.cn 赵晓曦 liangjia@guosen.com.cn 程可欣 ( 台湾 ) chengkx@guosen.com.cn 刘研 王玮 liangyc@guosen.com.cn 唐泓翼 zhaoxxi@guosen.com.cn 刘紫微 liuyan3@guosen.com.cn 夏雪 边祎维 吴国 黄明燕 夏坤 储贻波 倪婧 请务必参阅正文之后的免责条款部分