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1 公 司 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 深 度 报 告 金 融 [Table_StockInfo] 泛 海 控 股 (46) 增 持 非 银 行 金 融 合 理 估 值 : 元 昨 收 盘 : 1.37 元 ( 首 次 覆 盖 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 上 证 综 指 走 势 比 较 深 度 报 告 216 年 4 月 19 日 泛 海 控 股 上 证 指 数 金 控 快 速 崛 起, 新 泛 海 扬 帆 起 航 A-15 J-15 A-15 O-15 D-15 F-16 股 票 数 据 总 股 本 / 流 通 ( 百 万 股 ) 5,196/4,55 总 市 值 / 流 通 ( 百 万 元 ) 53,885/47,182 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 3,34/1, 个 月 最 高 / 最 低 ( 元 ) 21.7/9.17 相 关 研 究 报 告 : 证 券 分 析 师 : 陈 福 电 话 : chenfu@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S 联 系 人 : 王 继 林 电 话 : wangjil@guosen.com.cn 联 系 人 : 赵 秋 实 电 话 : zhaoqs@guosen.com.cn 感 谢 实 习 生 洪 德 禄 对 本 报 告 的 贡 献 泛 海 系 核 心 资 产 和 优 质 资 源 的 整 合 平 台 泛 海 系 是 知 名 企 业 家 卢 志 强 先 生 打 造 的 大 型 民 营 企 业 集 团, 业 务 涵 盖 地 产 金 融 能 源 等 领 域 卢 先 生 是 中 国 民 间 商 会 会 长 和 政 协 常 委, 拥 有 强 大 的 政 商 关 系 和 丰 富 的 商 业 资 源 泛 海 控 股 是 泛 海 系 的 核 心 上 市 平 台, 在 泛 海 系 资 产 登 陆 资 本 市 场 过 程 中, 获 得 了 绝 大 部 分 核 心 资 产 和 优 质 资 源 由 地 产 转 型 金 融, 新 泛 海 扬 帆 起 航 地 产 是 公 司 传 统 主 业, 在 一 二 线 城 市 开 发 了 众 多 知 名 项 目, 拥 有 大 量 优 质 土 地 储 备, 未 来 二 三 年 是 利 润 释 放 高 峰 随 着 地 产 黄 金 时 期 结 束 金 融 业 务 登 陆 资 本 市 场 的 诉 求 日 益 强 烈, 泛 海 系 逐 渐 将 旗 下 金 融 资 产 注 入 公 司, 同 时, 公 司 内 生 与 外 延 并 举, 打 造 了 品 类 较 为 全 面 的 金 融 业 务, 形 成 地 产 + 金 融 双 业 务 产 业 协 同 资 源 聚 焦, 为 金 融 业 务 保 驾 护 航 我 们 认 为, 公 司 转 型 金 融 控 股, 具 备 坚 实 基 础 :1) 背 靠 大 型 民 营 集 团, 不 仅 机 制 灵 活, 还 能 获 得 卢 志 强 先 生 强 大 的 资 源 ;2) 金 控 雏 形 已 现, 已 有 证 券 信 托 保 险 等 重 要 牌 照 业 务, 协 同 效 应 渐 显 ;3) 多 渠 道 融 资 支 持 金 融 业 务 做 大 做 强 ;4) 董 事 会 引 入 众 多 金 融 专 家, 提 供 智 力 支 持 布 局 全 面, 金 控 平 台 快 速 崛 起 金 融 布 局 全 面, 形 成 证 券 信 托 保 险 战 略 投 资 互 联 网 金 融 等 业 态 :1) 民 生 证 券 : 优 质 中 型 券 商, 增 资 打 开 成 长 空 间 ;2) 保 险 业 务 : 布 局 保 险 全 牌 照 业 务, 覆 盖 多 重 投 保 需 求 ;3) 民 生 信 托 : 增 资 并 对 接 内 部 优 质 资 产 端, 信 托 业 绩 逆 市 上 升 ;4) 战 略 投 资 : 股 东 资 源 变 现 通 道, 已 投 多 个 优 质 项 目 ;5) 互 金 平 台 基 本 搭 建 完 毕, 等 待 内 部 协 调 做 大 首 次 覆 盖, 增 持 评 级 对 地 产 业 务 (NAV 法 ) 金 融 业 务 ( 主 要 PB 法 ) 分 部 估 值, 公 司 合 理 市 值 约 亿 元, 对 应 每 股 12.8 元 元 / 股, 考 虑 到 资 本 市 场 改 革 持 续 和 公 司 整 合 资 源 进 度 加 快, 估 值 空 间 将 得 到 进 一 步 提 升, 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 1) 公 司 转 型 和 资 源 整 合 效 果 不 及 预 期 ;2) 监 管 趋 严, 混 业 经 营 不 及 预 期 独 立 性 声 明 : 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 盈 利 预 测 和 财 务 指 标 E 217E 218E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 6,62 9,44 17,739 21,287 25,544 (+/-%) 28.3% 66.4% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 1,559 2,2 2,933 4,164 5,345 (+/-%) % 45.2% % 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) EBITMargin 43.6% 46.4% 净 资 产 收 益 率 (ROE) 16.8% 19.6% 23.8% 27.3% 28.1% 市 盈 率 (PE) EV/EBITDA 市 净 率 (PB) 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测

2 Page 2 投 资 摘 要 估 值 与 投 资 建 议 注 入 民 生 证 券 民 生 信 托 亚 太 财 险 等 金 融 资 产 后, 公 司 成 为 A 股 转 型 较 为 彻 底 的 地 产 + 金 融 + 战 略 投 资 金 控 上 市 公 司, 基 本 构 建 起 以 证 券 保 险 为 主 体 的 业 务 框 架 根 据 分 部 估 值 法, 我 们 认 为 216 年 公 司 合 理 估 值 公 司 合 理 市 值 约 亿 元, 以 总 股 本 亿 股 计, 每 股 12.8 元 元 / 股, 并 考 虑 到 资 本 市 场 改 革 持 续 和 公 司 整 合 资 源 进 度 加 快, 金 控 平 台 的 价 值 将 进 一 步 提 升, 给 予 增 持 评 级 核 心 假 设 或 逻 辑 地 产 业 务 假 设 : 公 司 目 前 持 有 开 发 项 目 总 规 模 为 万 平 方 米, 未 结 算 面 积 为 万 平 方 米 我 们 预 计 16 年 公 司 将 减 少 地 产 新 开 发 项 目, 加 快 完 工 和 销 售 现 有 项 目, 地 产 业 务 的 业 绩 将 处 于 加 速 释 放 期,16-18 年 的 营 收 增 速 可 能 为 15% 1 和 1 金 融 业 务 假 设 : 未 来 资 本 市 场 仍 将 不 断 放 开, 利 好 民 营 资 本 进 入 金 融 行 业 1) 民 生 证 券 是 泛 海 金 控 平 台 的 核 心, 未 来 将 充 分 受 益 于 集 团 股 东 的 资 源 支 持, 具 有 较 大 成 长 空 间 2) 保 险 业 是 公 司 金 融 业 务 的 重 要 组 成,216 年 将 向 亚 太 财 险 增 资 4 亿 元, 年 内 有 望 获 取 再 保 险 和 互 联 网 寿 险 业 务 牌 照 3) 信 托 业 216 年 逆 势 扩 张, 注 册 资 本 7 亿 元, 位 列 行 业 第 四, 基 数 低 起 步 快 利 润 进 入 高 速 释 放 期 4) 战 略 投 资 受 益 卢 志 强 先 生 资 源 变 现 与 市 场 预 期 的 差 异 之 处 市 场 未 能 准 确 认 识 到 公 司 依 托 房 地 产 业 务 不 断 丰 富 金 融 内 涵 的 野 心 和 价 值 我 们 认 为, 公 司 掌 握 一 二 线 城 市 的 优 质 土 地 储 备 和 海 外 的 地 产 项 目, 地 产 业 务 为 金 融 业 务 开 展 提 供 良 好 的 实 体 经 济 基 础 同 时, 公 司 背 靠 大 型 民 营 集 团, 旨 在 打 造 金 控 + 战 略 投 资 的 新 模 式, 让 金 控 平 台 服 务 于 公 司 和 其 它 客 户 的 投 资, 加 强 实 体 产 业 与 金 融 业 务 的 深 度 融 合 股 价 变 化 的 催 化 因 素 公 司 已 经 形 成 金 控 + 战 略 投 资 的 平 台 模 式 金 控 板 块 以 民 生 证 券 亚 太 财 险 为 核 心, 构 建 金 融 业 务 生 态 圈 我 们 认 为 随 着 金 融 改 革 不 断 推 进, 民 营 资 本 进 入 金 融 业 将 不 断 放 开, 民 营 资 本 具 有 市 场 化 运 作 机 制 灵 活 效 率 优 先 的 特 点, 能 够 推 动 公 司 金 融 业 务 保 持 持 续 发 展 的 态 势 同 时 公 司 的 地 产 项 目 和 一 些 战 略 投 资 项 目 将 在 未 来 一 段 时 间 进 入 业 绩 兑 现 期, 将 极 大 提 升 公 司 业 绩, 对 股 价 走 势 起 到 较 强 的 刺 激 作 用 核 心 假 设 或 逻 辑 的 主 要 风 险 (1) 公 司 转 型 和 资 源 整 合 效 果 不 及 预 期 ; (2) 经 济 下 行 幅 度 超 出 预 期 ; (3) 金 融 监 管 趋 严, 混 业 经 营 的 推 广 不 及 预 期 ;

3 Page 3 内 容 目 录 新 泛 海 : 由 地 产 转 型 金 融 控 股... 6 兼 具 天 时 地 利 人 和, 转 型 金 控 遇 窗 口 期... 7 天 时 : 政 策 修 好, 金 控 时 代 即 将 来 临... 7 地 利 : 一 站 式 金 融 服 务 迎 合 居 民 资 产 配 臵 新 趋 势... 8 人 和 : 地 产 业 务 进 入 收 割 期, 为 转 型 金 融 提 供 资 金 支 持... 9 背 靠 大 树 产 业 协 同 金 融 业 务 扬 帆 起 航... 1 背 靠 大 型 民 营 集 团, 具 备 牢 固 的 转 型 基 础... 1 打 造 民 营 金 控 平 台, 持 续 关 注 集 团 灵 活 的 市 场 化 运 作...11 推 进 金 控 战 略, 催 生 业 务 协 同 效 应 多 渠 道 融 资 支 持 战 略 转 型 强 势 股 东 + 专 业 高 管 护 航 金 控 战 略 谱 图 清 晰, 泛 海 金 控 快 速 崛 起 民 生 证 券 : 优 质 中 型 券 商, 增 资 助 业 务 打 开 成 长 空 间 亚 太 保 险 : 布 局 保 险 全 牌 照 业 务, 覆 盖 多 重 投 保 需 求 民 生 信 托 : 基 数 低, 增 速 快, 利 润 快 速 释 放 战 略 投 资 : 股 东 资 源 在 投 资 领 域 变 现 其 它 金 融 业 务... 2 估 值 与 投 资 建 议... 2 地 产 业 务 估 值 :317 亿... 2 金 融 业 务 估 值 : 亿 净 负 债 :337 亿 投 资 建 议 风 险 提 示 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 国 信 证 券 投 资 评 级 分 析 师 承 诺 风 险 提 示 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明... 23

4 Page 4 图 表 目 录 图 1: 大 股 东 控 股 公 司 的 股 权 情 况 (215 年 末 )... 6 图 2: 公 司 地 产 + 金 融 + 战 略 投 资 的 平 台 架 构 初 步 形 成... 6 图 3: 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 速... 7 图 4: 公 司 归 属 净 利 润 及 同 比 增 速... 7 图 5: 公 司 EPS 及 ROE 稳 步 上 升... 7 图 6: 国 内 证 券 业 新 设 机 构 数 量... 8 图 7: 国 内 保 险 业 新 设 机 构 数 量... 8 图 8: 居 民 房 地 产 资 产 配 臵 比 例 下 降 金 融 资 产 配 臵 比 例 上 升... 9 图 9: 存 款 占 金 融 资 产 比 例 降 低... 9 图 1:214 年 居 民 金 融 资 产 的 配 臵 比 例... 9 图 11: 地 产 与 金 融 业 务 营 业 收 入 图 12: 地 产 与 金 融 业 务 归 属 净 利 润 图 13: 公 司 的 金 融 业 务 及 股 权 关 系 图 14: 集 合 多 重 功 能 的 产 融 结 合 型 金 控 平 台 图 15: 民 生 证 券 资 产 规 模 和 净 资 产 图 16: 民 生 证 券 营 业 收 入 和 净 利 润 图 17: 民 生 证 券 各 业 务 收 入 占 比 图 18: 民 生 证 券 214 年 各 业 务 收 入 及 相 应 同 比 增 速 图 19: 资 本 市 场 融 资 融 券 余 额 及 同 比 增 长 图 2: 民 生 证 券 两 融 业 务 收 入 及 同 比 增 长 图 21: 亚 太 财 险 ( 原 民 安 财 险 ) 保 费 净 收 入 及 同 比 增 速 图 22: 亚 太 财 险 ( 原 民 安 财 险 ) 偿 付 能 力 充 足 率 图 23: 公 司 保 险 业 务 板 块 图 24: 互 联 网 保 险 业 务 架 构 图 25: 中 国 互 联 网 保 险 业 务 收 入 及 同 比 增 速 图 26: 中 国 互 联 网 保 险 渗 透 率 图 27: 民 生 信 托 营 收 和 净 利 润 图 28: 民 生 信 托 与 行 业 平 均 资 金 投 向 图 29: 民 生 信 托 净 资 本 与 业 务 风 险 资 本 比 率 图 3: 民 生 信 托 净 资 本 与 净 资 产 比 率 表 1: 金 融 混 业 经 营 的 相 关 法 律 法 规... 8 表 2: 公 司 土 地 储 备 ( 单 位 : 万 平 方 米 )... 1 表 3: 公 司 部 分 地 产 项 目 情 况 ( 单 位 : 万 平 方 米 )... 1 表 4: 公 司 设 立 整 合 旗 下 金 融 业 务 情 况 表 5: 公 司 多 渠 道 融 资 情 况 表 6: 新 一 届 董 事 会 成 员 从 业 经 历 (215 年 4 月 ) 表 7: 民 生 证 券 规 模 数 据 和 业 务 排 名 (214 年 ) 表 8: 中 小 券 商 可 比 公 司 估 值 ( 单 位 : 亿 元 ) 表 9: 信 托 业 可 比 公 司 估 值 ( 单 位 : 亿 元 ) 表 1: 公 司 战 略 投 资 项 目 合 理 估 值 情 况... 2

5 Page 5 表 11: 其 它 金 融 业 务 合 理 估 值 情 况... 2 表 12: 公 司 地 产 业 务 项 目 表 及 估 值 情 况 表 13: 公 司 各 项 目 估 值 情 况 ( 单 位 : 亿 元 )... 21

6 Page 6 新 泛 海 : 由 地 产 转 型 金 融 控 股 公 司 创 立 于 1988 年, 主 业 为 房 地 产 开 发 和 物 业 管 理, 项 目 分 布 于 北 京 上 海 深 圳 武 汉 等 城 市 和 美 国 等 境 外 地 区, 常 年 位 列 中 国 房 地 产 百 强 公 司 第 一 大 股 东 为 中 国 泛 海 控 股 集 团 有 限 公 司, 持 股 73.82%, 实 际 控 制 人 为 卢 志 强 先 生 图 1: 大 股 东 控 股 公 司 的 股 权 情 况 (215 年 末 ) 214 年 公 司 发 布 转 型 金 控 5 年 发 展 战 略, 开 始 积 极 布 局 金 融 业 务, 谋 求 打 造 地 产 + 金 融 + 战 略 投 资 的 综 合 性 产 融 平 台 公 司 相 继 收 购 时 富 金 融 民 安 保 险, 股 东 注 入 民 生 证 券 民 生 信 托 民 生 期 货 等 优 质 金 融 资 产 在 此 基 础 上, 进 一 步 提 出 打 造 以 金 融 为 主 体 以 产 业 为 基 础 以 互 联 网 为 平 台 的 产 融 一 体 化 的 国 际 化 企 业 集 团 的 战 略 发 展 目 标 截 止 215 年 底, 公 司 已 初 步 建 立 地 产 存 量 开 发 金 融 兼 并 重 组 和 入 股 战 略 合 作 企 业 的 平 台 架 构 图 2: 公 司 地 产 + 金 融 + 战 略 投 资 的 平 台 架 构 初 步 形 成 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

7 Page 7 截 止 215 年 末, 公 司 总 资 产 规 模 达 1184 亿 元, 同 比 增 长 66%; 其 中 归 属 母 公 司 的 净 资 产 规 模 为 13 亿 元, 同 比 增 长 9% 215 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 94 亿 元, 同 比 增 长 56%; 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 2 亿 元, 同 比 增 长 3 同 时,EPS 和 ROE 稳 步 上 升 表 明 公 司 盈 利 能 力 和 盈 利 质 量 持 续 提 升 图 3: 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 速 图 4: 公 司 归 属 净 利 润 及 同 比 增 速 % % % 2 2.1% % % % 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 率 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 率 图 5: 公 司 EPS 及 ROE 稳 步 上 升 % % % 15% 13.3% % 1.6 5%.5 3.3% 1.6% EPS ROE( 右 轴 ) 兼 具 天 时 地 利 人 和, 转 型 金 控 遇 窗 口 期 天 时 : 政 策 修 好, 金 控 时 代 即 将 来 临 放 开 金 融 牌 照 申 请, 奠 定 转 型 基 础 212 年 开 始, 银 监 会 允 许 新 设 大 量 农 商 行, 并 且 引 入 民 营 银 行 试 点 在 证 监 会 保 监 会 的 相 关 政 策 推 动 下, 新 设 券 商 保 险 机 构 的 数 量 开 始 明 显 增 加 主 要 金 融 业 务 的 牌 照 申 请 已 经 放 开, 将 有 助 于 金 融 企 业 拓 展 经 营 范 围, 扩 张 企 业 规 模

8 Page 8 图 6: 国 内 证 券 业 新 设 机 构 数 量 图 7: 国 内 保 险 业 新 设 机 构 数 量 券 商 成 立 数 量 保 险 机 构 成 立 数 量 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 逐 渐 解 除 混 业 经 营 限 制, 利 好 金 融 企 业 进 行 多 元 金 融 业 务 整 合, 进 而 打 造 金 控 平 台 22 年, 国 务 院 批 准 中 信 光 大 和 平 安 集 团 进 行 综 合 金 融 控 股 集 团 试 点 随 后, 国 家 逐 渐 放 开 对 金 融 业 混 业 经 营 活 动 的 管 制 215 年 6 月, 国 务 院 批 准 交 通 银 行 收 购 华 英 证 券 ;216 年 2 月, 中 国 人 寿 收 购 广 发 银 行 股 权 并 成 为 第 一 大 股 东 这 些 事 件 表 明 国 家 已 经 实 质 上 放 开 银 证 保 之 间 的 牌 照 限 制 限 制 金 融 混 业 的 政 策 法 规 逐 渐 松 动, 将 显 著 利 好 金 控 集 团 扩 张 从 目 前 行 业 走 向 来 看, 预 计 未 来 将 涌 现 大 量 金 控 平 台 表 1: 金 融 混 业 经 营 的 相 关 法 律 法 规 时 间 单 位 文 件 主 要 内 容 25 年 2 月 央 行 银 监 会 证 监 会 25 年 9 月 银 监 会 商 业 银 行 设 立 基 金 管 理 公 司 试 点 管 理 办 法 商 业 银 行 个 人 理 财 业 务 管 理 暂 行 办 法 27 年 7 月 央 行 同 业 拆 借 管 理 办 法 28 年 1 月 银 监 会 保 监 会 29 年 1 月 财 政 部 关 于 加 强 银 保 深 层 次 合 作 和 跨 业 监 管 合 作 谅 解 备 忘 录 金 融 控 股 公 司 财 务 管 理 若 干 规 定 允 许 商 业 银 行 发 展 基 金 业 务 和 设 立 基 金 管 理 公 司 正 式 批 准 商 业 银 行 开 办 个 人 理 财 业 务 允 许 符 合 条 件 的 券 商 和 基 金 管 理 公 司 进 人 银 行 间 同 业 拆 借 市 场 商 业 银 行 和 保 险 公 司 可 开 展 互 相 投 资 试 点 金 融 控 股 公 司 ( 中 国 中 信 集 团 公 司 中 国 光 大 集 团 总 公 司 中 国 光 大 集 团 有 限 公 司 ) 应 当 积 极 推 进 股 份 制 改 革, 坚 持 以 金 融 业 为 主, 在 国 家 规 定 的 范 围 内 开 展 多 元 化 经 营 212 年 9 月 国 务 院 金 融 业 发 展 和 改 革 十 二 五 规 划 继 续 推 进 金 融 业 综 合 经 营 试 点 推 动 中 信 集 团 公 司 和 光 大 集 团 公 司 深 化 改 革 213 年 8 月 214 年 8 月 银 监 会 国 务 院 央 行 银 监 会 证 监 会 保 监 会 国 家 外 汇 管 理 局 国 务 院 批 复 中 国 人 民 银 行 关 于 金 融 监 管 协 调 机 制 工 作 方 案 的 请 示 金 融 资 产 管 理 公 司 监 管 办 法 建 立 了 一 行 三 会 一 局 的 金 融 监 管 协 调 部 际 联 席 会 议 制 度, 协 调 各 金 融 分 业 的 监 管 政 策 对 四 大 AMC 多 元 化 经 营 进 行 监 管, 是 第 一 部 真 正 意 义 上 关 于 金 融 控 股 公 司 的 监 管 法 规 资 料 来 源 : 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 地 利 : 一 站 式 金 融 服 务 迎 合 居 民 资 产 配 臵 新 趋 势 居 民 资 产 配 臵 开 始 由 房 产 逐 渐 转 向 金 融 资 产 居 民 财 富 管 理 诉 求 日 益 强 烈, 金 融 资 产 配 臵 存 较 大 提 升 空 间 近 年 来, 居 民 资 产 配 臵 呈 现 出 金 融 资 产 比 例 上 升 房 地 产 资 产 比 例 下 降 的 趋 势 截 止 214 年 底, 中 国 家 庭 居 民 房 地 产 资 产 配 臵 占 比 53.8%,

9 Page 9 金 融 资 产 配 臵 占 比 为 4.7% 可 以 预 计 未 来 两 者 配 臵 比 例 之 差 仍 将 继 续 缩 小 图 8: 居 民 房 地 产 资 产 配 臵 比 例 下 降 金 融 资 产 配 臵 比 例 上 升 图 9: 存 款 占 金 融 资 产 比 例 降 低 % 61.2% 6.3% 59.9% 61.5% 59.2% 59.3% 55.2% 54.7% 53.8% % 63.8% 62.9% 55.4% 51.6% 49.1% % 34.3% 35.7% 35.5% 34.2% 36.2% 35.6% 39.8% 4.7% 居 民 房 地 产 资 产 占 比 居 民 金 融 资 产 占 比 居 民 存 款 占 金 融 资 产 的 比 重 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 金 融 资 产 多 元 化 趋 势 明 显, 资 产 结 构 将 进 一 步 优 化 存 款 占 金 融 资 产 的 比 例 逐 渐 降 低, 由 65.4% 逐 渐 降 低 到 5 以 下 相 比 之 下, 其 它 金 融 资 产 的 配 臵 比 例 将 不 断 提 高, 截 止 214 年, 股 票 保 险 银 行 理 财 产 品 等 其 它 金 融 资 产 配 臵 占 有 一 定 份 额 随 着 居 民 金 融 资 产 由 存 款 为 主 的 结 构 进 一 步 优 化, 覆 盖 多 元 金 融 业 务 的 金 控 平 台 将 有 效 满 足 居 民 多 元 金 融 资 产 的 配 臵 需 求 图 1:214 年 居 民 金 融 资 产 的 配 臵 比 例 12.4% 5.6% 13.4% 1.2% 49.1%.1%.9% 7.7%.5% 现 金 存 款 股 票 债 券 证 券 投 资 基 金 份 额 证 券 公 司 客 户 保 证 金 保 险 准 备 金 金 融 机 构 理 财 产 品 其 他 金 融 资 产 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 人 和 : 地 产 业 务 进 入 收 割 期, 为 转 型 金 融 提 供 资 金 支 持 存 量 项 目 均 位 于 一 线 二 线 城 市 和 境 外 优 质 地 区 公 司 在 房 地 产 业 务 领 域 逐 步 形 成 独 特 的 发 展 优 势 :1) 具 备 多 业 态 开 发 能 力, 能 够 提 供 集 投 资 规 划 开 发 建 设 商 业 管 理 及 物 业 服 务 于 一 体 的 综 合 服 务 ;2) 在 重 点 城 市 核 心 区 域 拥 有 大 量 低 成 本 的 优 质 土 地 储 备, 均 位 于 地 段 较 好 的 区 块, 产 品 持 续 增 值 能 力 强 ;3) 秉 持 多 业 态 发 展 理 念, 涵 盖 住 宅 商 业 写 字 楼 酒 店 大 型

10 Page 1 城 市 综 合 体 等, 具 有 较 强 的 抗 风 险 和 抗 周 期 能 力 表 2: 公 司 土 地 储 备 ( 单 位 : 万 平 方 米 ) 项 目 名 称 区 域 产 品 类 型 待 开 发 面 积 建 筑 面 积 武 汉 中 央 商 务 区 项 目 北 京 泛 海 国 际 居 住 区 二 期 (1# 地 ) 上 海 武 汉 王 家 墩 地 区, 规 划 中 的 金 融 中 心 区 住 宅 商 业 写 字 楼 北 京 东 四 环 毗 邻 CBD 住 宅 商 业 写 字 楼 沈 阳 泛 海 国 际 居 住 区 沈 抚 新 城 东 北 部 住 宅 商 业 美 国 旧 金 山 泛 海 中 心 ( 即 美 国 First&Mission 项 目 ) 美 国 夏 威 夷 KoOlina 度 假 区 酒 店 美 国 索 诺 马 项 目 旧 金 山 商 业 写 字 楼 酒 店 公 寓 夏 威 夷 KoOlina 度 假 区 酒 店 公 寓 美 国 索 诺 马 郡 酒 店 酒 庄 别 墅 庄 园 表 3: 公 司 部 分 地 产 项 目 情 况 ( 单 位 : 万 平 方 米 ) 项 目 名 称 产 品 类 型 权 益 份 额 总 建 筑 面 积 进 度 武 汉 中 央 商 务 区 北 京 泛 海 国 际 居 住 区 二 期 (2# 地 3# 地 ) 北 京 泛 海 国 际 居 住 区 二 期 (4# 地 ) 上 海 泛 海 国 际 公 寓 ( 董 家 渡 1# 地 ) 住 宅 商 业 酒 店 写 字 楼 % 住 宅 商 业 写 字 楼 % 住 宅 商 业 % 住 宅 商 业 杭 州 泛 海 钓 鱼 台 酒 店 酒 店 深 圳 泛 海 城 市 广 场 住 宅 商 业 写 字 楼 沈 阳 泛 海 国 际 居 住 区 住 宅 商 业 美 国 洛 杉 矶 泛 海 广 场 ( 即 美 国 Fig Central 项 目 ) 公 寓 商 业 酒 店 地 产 业 务 即 将 进 入 利 润 释 放 高 峰 集 团 坐 拥 大 量 优 质 土 地 储 备, 在 房 地 产 业 面 临 调 整 的 背 景 下, 开 始 减 少 新 项 目 开 发 ; 同 时 在 一 二 线 城 市 销 售 情 况 良 好 时, 加 快 房 地 产 的 签 约 销 售, 实 现 较 高 的 项 目 回 报 215 年, 公 司 地 产 业 务 利 润 主 要 来 自 武 汉 项 目, 而 未 来 1-3 年, 北 京 项 目 和 上 海 项 目 将 迎 来 收 获 期 由 于 项 目 地 段 优 势 明 显 且 拿 地 成 本 低 廉, 利 润 将 极 为 丰 厚 背 靠 大 树 产 业 协 同 金 融 业 务 扬 帆 起 航 背 靠 大 型 民 营 集 团, 具 备 牢 固 的 转 型 基 础 公 司 转 型 依 托 集 团 旗 下 丰 富 资 源 和 创 始 人 庞 大 的 商 业 网 络 中 国 泛 海 控 股 集 团 是 改 革 开 放 后 迅 速 成 长 起 来 的 集 团 型 民 营 企 业, 注 册 资 本 6 亿 元 除 了 着 力 发 展 房 地 产 业 基 础 设 施 建 设 以 外, 曾 于 1996 年 和 22 年 参 与 设 立 国 内 第 一 家 民 营 银 行 - 民 生 银 行 和 第 一 家 民 营 寿 险 - 民 生 人 寿 目 前 集 团 控 股 民 生 控 股 (416) 和 参 股 民 生 银 行 (616) 联 想 控 股 等 企 业, 旗 下 拥 有 4 余 家 子 公 司, 涵 盖 房 地 产 金 融 能 源 文 化 旅 游 酒 店 经 营 和 贸 易 等 多 项 业 务 从 过 去 的 资 产 注 入 操 作 可 以 看 出, 集 团 已 经 多 次 将 优 质 的 核 心 资 源 注 入 到 公 司, 为 深 化 转 型 奠 定 坚 实 的 基 础

11 Page 11 实 际 控 制 人 卢 志 强 先 生 具 备 极 其 广 泛 的 商 业 资 源 卢 先 生 是 公 司 实 际 控 制 人, 目 前 担 任 公 司 董 事 长 兼 总 裁 民 生 银 行 副 董 事 长 联 想 控 股 董 事 中 国 民 间 商 会 会 长 和 政 协 常 委, 还 曾 任 全 国 工 商 联 副 主 席 民 生 人 寿 保 险 副 董 事 长 光 彩 事 业 基 金 会 副 理 事 长 卢 先 生 拥 有 强 大 的 政 商 资 源, 通 过 人 脉 股 权 和 业 务 关 系 与 中 信 集 团 万 达 集 团 联 想 集 团 新 希 望 集 团 复 兴 集 团 和 巨 人 网 络 等 国 内 大 型 集 团 建 立 紧 密 的 合 作 关 系 其 已 在 金 融 业 浸 淫 多 年, 参 与 创 建 多 家 大 型 民 营 金 融 企 业, 拥 有 丰 富 的 资 本 运 作 经 验 打 造 民 营 金 控 平 台, 持 续 关 注 集 团 灵 活 的 市 场 化 运 作 民 营 金 控 具 有 市 场 化 运 作 机 制 灵 活 的 特 点 214 年 为 公 司 转 型 金 控 平 台 的 元 年 公 司 在 开 发 存 量 优 质 项 目 的 基 础 上, 加 速 房 地 产 项 目 价 值 释 放, 为 公 司 转 型 发 展 奠 定 坚 实 基 础 公 司 将 金 融 放 在 主 体 产 业 位 臵, 通 过 新 设 收 购 等 多 种 手 段, 并 合 理 借 助 股 东 资 源, 加 速 打 造 全 牌 照 金 融 控 股 平 台 的 进 程 同 时, 通 过 金 控 平 台 构 建 完 整 的 业 务 生 态 圈, 建 立 投 融 联 动 的 运 行 机 制, 将 资 金 资 源 更 多 投 向 战 略 投 资 领 域 和 反 哺 地 产 业 务 发 展 对 外 兼 并 收 购 金 融 企 业 和 对 内 重 组 大 股 东 优 质 金 融 资 源 214 年 3 月 公 司 收 购 子 公 司 持 有 的 民 生 证 券 72.99% 股 权, 拉 开 集 团 打 造 金 控 + 战 略 投 资 平 台 的 序 幕 公 司 相 继 收 购 时 富 金 融 民 安 财 险 ( 后 改 名 亚 太 财 险 ), 自 设 亚 太 再 保 险 亚 太 互 联 网 人 寿 保 险 泛 海 基 金 民 金 所 等 子 公 司 ; 并 先 后 通 过 子 公 司 对 民 生 信 托 民 生 期 货 民 众 资 产 管 理 增 资 由 此 形 成 了 涵 盖 证 券 信 托 保 险 基 金 期 货 资 管 等 较 为 完 整 的 金 融 业 务 布 局, 未 来 不 排 除 继 续 收 购 其 它 金 融 牌 照 ( 银 行 租 赁 等 ) 表 4: 公 司 设 立 整 合 旗 下 金 融 业 务 情 况 214 年 4 月 收 购 民 生 证 券 73% 股 权 民 生 证 券 215 年 12 月 向 民 生 证 券 增 资 5 亿 元, 再 通 过 自 有 资 金 约 18.5 亿 元 追 加 认 购 民 生 证 券 其 他 老 股 东 放 弃 的 全 部 股 份 数 量, 持 股 比 例 升 至 87.64% 大 股 东 资 产 注 入 民 生 期 货 215 年 4 月 子 公 司 民 生 证 券 参 与 民 生 期 货 增 资, 至 1 亿 元, 持 股 比 例 为 82% 215 年 12 月 民 生 证 券 出 资 4.3 亿 元 参 与 民 生 期 货 增 资, 持 股 比 例 升 至 95.87% 214 年 5 月 全 资 子 公 司 浙 江 泛 海 参 与 民 生 信 托 增 资, 收 购 民 生 信 托 25% 股 权 民 生 信 托 216 年 2 月 全 资 子 公 司 武 汉 中 央 商 务 区 建 设 投 资 公 司 收 购 中 国 泛 海 持 有 的 民 生 信 托 59.65% 股 权, 作 价 27.3 亿 元 ; 同 时 以 自 有 资 金 亿 元 增 资 民 生 信 托, 注 册 资 本 由 3 亿 元 增 资 7 亿 元 民 众 资 产 管 理 216 年 1 月 以 自 有 资 金 1 亿 元 出 资 认 缴 民 众 资 产 管 理 全 部 注 册 资 本 公 司 通 过 境 外 全 资 子 公 司 泛 海 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 或 其 全 资 附 属 公 司 以 6.13 时 富 金 融 215 年 3 月 亿 港 元 ( 相 当 于 每 股 目 标 股 份.37 港 元 ) 的 初 步 总 现 金 对 价 收 购 时 富 金 融 服 务 集 团 有 限 公 司 (51.HK) 的 4.71% 的 股 份 对 外 收 购 亚 太 财 产 保 险 ( 原 民 安 保 险 ) 保 监 会 同 意 公 司 通 过 旗 下 间 接 全 资 子 公 司 以 亿 元 向 海 航 资 本 等 公 司 收 购 215 年 11 月 民 安 财 产 保 险 的 股 权, 泛 海 控 股 将 间 接 持 有 民 安 财 产 保 险 51% 的 股 权 215 年 12 月 通 过 旗 下 子 公 司 出 资 4.8 亿 元 用 于 增 资 民 安 财 险, 增 资 后 持 股 比 例 不 变 216 年 3 月 出 资 4 亿 元 用 于 亚 太 财 产 保 险 增 资 自 设 或 合 作 设 立 民 金 所 215 年 4 月 设 立 北 京 民 金 所 金 融 互 联 网 有 限 公 司 ( 简 称 民 金 所 ) 泛 海 担 保 215 年 4 月 投 资 设 立 泛 海 融 资 担 保

12 Page 12 泛 海 基 金 215 年 4 月 通 过 子 公 司 设 立 泛 海 基 金 管 理 有 限 公 司 泛 海 资 产 管 理 215 年 4 月 通 过 子 公 司 设 立 泛 海 资 产 管 理 有 限 公 司 亚 太 互 联 网 人 寿 保 险 亚 太 再 保 险 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 215 年 12 月 215 年 8 月 全 资 子 公 司 拟 联 合 新 华 联 不 动 产 巨 人 投 资 等 共 同 投 资 设 立 亚 太 互 联 网 人 寿 保 险, 通 过 全 资 子 公 司 出 资 2 亿 元, 占 注 册 资 本 的 2 作 为 主 发 起 人 联 合 新 华 联 不 动 产 巨 人 投 资 等 共 同 设 立 亚 太 再 保 险 公 司, 泛 海 出 资 2 亿 元, 占 注 册 资 本 的 2 推 进 金 控 战 略, 催 生 业 务 协 同 效 应 金 融 业 务 开 始 成 为 新 盈 利 点 在 地 产 业 绩 表 现 平 稳 时, 金 融 业 务 贡 献 可 观 的 收 入 和 净 利 润, 使 公 司 整 体 收 入 和 净 利 润 保 持 较 快 增 长 这 表 明 战 略 转 型 的 效 果 初 步 显 现, 未 来 持 续 向 好 的 经 营 业 绩 可 期 图 11: 地 产 与 金 融 业 务 营 业 收 入 图 12: 地 产 与 金 融 业 务 归 属 净 利 润 % % % % % % 地 产 及 物 业 收 入 ( 亿 元 ) 金 融 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 地 产 业 务 同 比 增 长 率 地 产 及 物 业 净 利 润 ( 亿 元 ) 金 融 业 务 净 利 润 ( 亿 元 ) 地 产 业 务 同 比 增 长 率 多 渠 道 融 资 支 持 战 略 转 型 公 司 多 次 开 展 境 内 外 融 资 活 动, 配 合 转 型 战 略 顺 利 进 行 公 司 深 谙 资 本 运 作 之 道, 抓 住 资 本 市 场 蓬 勃 发 展 的 机 遇 期, 通 过 定 向 增 发 配 股 等 股 权 再 融 资 和 发 行 债 券 获 取 充 足 的 资 金 大 部 分 资 金 用 于 增 资 金 融 业 务 和 已 开 发 地 产 项 目, 加 速 扩 张 金 融 资 产 规 模 和 释 放 地 产 业 绩, 助 力 集 团 打 造 金 控 平 台 此 外, 公 司 股 + 债 的 融 资 模 式, 有 助 于 改 善 业 务 的 融 资 结 构, 从 而 降 低 财 务 成 本 和 分 散 风 险 表 5: 公 司 多 渠 道 融 资 情 况 时 间 募 集 方 式 募 集 资 金 214 年 9 月 债 券 214 年 11 月 票 据 215 年 2 月 非 公 开 发 行 泛 海 控 股 ( 香 港 ) 成 功 融 资 3.2 亿 美 元, 资 金 成 本 11.75%, 用 于 收 购 时 富 金 融 和 境 外 地 产 项 目 泛 海 控 股 发 行 5 年 期 中 期 票 据, 成 功 融 资 37 亿 元, 资 金 成 本 5% 左 右, 用 于 地 产 项 目 通 过 非 公 开 发 行 募 资 12 亿 元, 其 中 5 亿 元 用 于 增 资 民 生 证 券, 其 余 资 金 投 入 正 在 开 发 的 房 地 产 项 目 215 年 4 月 配 股 中 泛 控 股 在 香 港 市 场 进 行 配 股, 获 得 融 资 亿 港 元 215 年 8 月 债 券 泛 海 控 股 ( 香 港 ) 发 行 境 外 3 年 期 美 元 债 券, 成 功 融 资 4 亿 美 元, 资 金 成 本 9.63% 215 年 9 月 票 据 泛 海 控 股 发 行 5 年 期 中 期 票 据, 成 功 融 资 32 亿 元 215 年 1 月 非 公 开 发 行 非 公 开 发 行 募 集 资 金 57.5 亿 元, 全 部 用 于 正 在 开 发 的 房 地 产 项 目

13 Page 年 3 月 非 公 开 发 行 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 和 偿 还 金 融 机 构 借 款 拟 非 公 开 发 行 募 集 资 金 15 亿 元, 其 中 4 亿 元 用 于 增 资 亚 太 财 产 保 险, 其 余 资 金 投 入 正 在 开 发 的 房 地 产 项 目 强 势 股 东 + 专 业 高 管 护 航 金 控 战 略 公 司 金 控 战 略 体 现 管 理 层 意 志, 大 股 东 和 专 业 高 管 团 队 为 主 要 推 手 大 股 东 卢 志 强 先 生 始 终 保 持 对 集 团 绝 对 的 控 股 权, 在 集 团 多 次 再 融 资 时 积 极 参 与 认 购, 以 实 际 行 动 支 持 公 司 的 转 型 金 控 战 略 卢 志 强 先 生 拥 有 众 多 人 脉 和 资 源, 有 利 于 公 司 在 金 融 实 体 产 业 战 略 投 资 等 业 务 上 的 拓 展 新 一 届 董 事 会 纳 入 多 达 6 名 金 融 专 业 人 士, 给 金 融 业 务 发 展 带 来 人 才 支 持, 也 意 味 着 金 融 业 在 集 团 内 的 地 位 进 一 步 提 升 表 6: 新 一 届 董 事 会 成 员 从 业 经 历 (215 年 4 月 ) 新 董 事 会 成 员 从 业 经 历 备 注 卢 志 强 泛 海 控 股 集 团 董 事 长 兼 总 裁 中 国 民 生 信 托 董 事 长 中 国 民 生 银 行 副 董 事 长 韩 晓 生 光 彩 事 业 投 资 副 总 裁 泛 海 控 股 副 董 事 长 留 任 郑 东 光 彩 事 业 投 资 集 团 助 理 总 裁 泛 海 控 股 监 事 会 副 主 席 留 任 李 明 海 泛 海 集 团 副 总 裁 光 彩 事 业 投 资 副 董 事 长 泛 海 控 股 副 董 事 长 兼 总 裁 中 国 民 生 信 托 副 董 事 长 大 股 东 新 入 选 余 政 光 彩 事 业 投 资 总 裁 民 生 证 券 董 事 长 新 入 选 秦 定 国 赵 品 璋 邱 晓 华 齐 子 鑫 赵 英 伟 光 彩 事 业 投 资 总 裁 泛 海 控 股 执 行 董 事 兼 执 行 副 总 裁 泛 海 集 团 副 总 裁 泛 海 能 源 控 股 董 事 长 民 生 银 行 北 京 管 理 部 副 总 经 理 首 席 信 贷 执 行 官 民 生 银 行 北 京 分 行 副 行 长 国 家 统 计 局 总 经 济 师 兼 统 计 局 局 长 泛 海 控 股 董 事, 民 生 证 券 首 席 经 济 学 家 光 彩 事 业 投 资 副 总 裁 泛 海 控 股 助 理 总 裁 泛 海 能 源 控 股 副 董 事 长 兼 总 裁 光 彩 事 业 投 资 审 计 监 管 部 审 计 主 管 泛 海 控 股 财 务 总 监 民 生 控 股 监 事 会 主 席 新 入 选 新 入 选 新 入 选 新 入 选 张 博 民 生 金 融 租 赁 股 份 副 总 裁 兼 飞 机 租 赁 事 业 部 总 裁 中 国 民 生 信 托 总 裁 新 入 选 赵 晓 夏 美 国 纽 约 人 寿 ( 国 际 ) 保 险 高 级 副 总 裁 ACR 再 保 险 集 团 北 亚 区 执 行 副 总 裁 泛 海 控 股 副 总 裁 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 由 监 事 转 为 董 事 新 入 选 谱 图 清 晰, 泛 海 金 控 快 速 崛 起 全 牌 照 民 营 金 控 平 台, 寻 求 集 团 混 业 经 营 分 业 公 司 以 金 融 全 牌 照 为 目 标, 已 经 基 本 搭 建 业 务 齐 全 的 多 元 金 融 架 构 ; 同 时 加 快 横 跨 境 内 外 两 个 市 场 的 金 控 布 局, 建 立 境 外 资 本 运 作 平 台 公 司 总 部 作 为 控 股 平 台, 负 责 股 权 控 制 战 略 制 定 和 协 调 ; 各 金 融 子 公 司 进 行 业 务 专 业 化 发 展, 提 升 业 务 规 模 和 盈 利 能 力 在 此 基 础 上, 重 点 推 进 金 融 业 务 协 同, 实 现 客 户 渠 道 品 牌 信 息 等 资 源 共 享, 提 供 一 站 式 金 融 服 务, 达 到 降 低 综 合 成 本 提 高 业 务 创 新 能 力 的 目 标

14 Page 14 图 13: 公 司 的 金 融 业 务 及 股 权 关 系 成 功 的 战 略 布 局 催 生 金 控 + 战 略 投 资 新 模 式 公 司 在 转 型 战 略 实 施 近 两 年 的 时 间 内 高 效 整 合 旗 下 各 项 业 务, 已 布 局 证 券 信 托 保 险 基 金 等 金 融 业 务 和 房 地 产 能 源 电 力 等 实 体 产 业, 在 资 产 端 形 成 协 同, 旨 在 打 造 强 大 的 产 融 结 合 型 金 控 平 台 该 平 台 不 同 于 一 般 金 控 旗 下 的 交 易 平 台, 集 合 交 易 融 资 和 投 资 于 一 体, 形 成 金 控 + 战 略 投 资 的 平 台 模 式, 服 务 集 团 的 战 略 投 资, 实 现 实 体 产 业 与 金 融 业 务 深 度 对 接 图 14: 集 合 多 重 功 能 的 产 融 结 合 型 金 控 平 台 资 料 来 源 : 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 民 生 证 券 : 优 质 中 型 券 商, 增 资 助 业 务 打 开 成 长 空 间 民 生 证 券 成 立 于 1986 年, 积 极 布 局 全 国 业 务, 在 规 模 业 务 收 入 排 名 位 于 行 业 中 上 游 截 止 215 年 末, 民 生 证 券 资 产 总 额 为 亿 元, 净 资 产 达 到 亿 元 受 益 于 牛 市 行 情,214 年 和 215 年 的 收 入 与 净 利 润 保 持 高 速 增 长, 业 务 收 入 增 速 明 显 高 于 规 模 增 速

15 Page 15 图 15: 民 生 证 券 资 产 规 模 和 净 资 产 图 16: 民 生 证 券 营 业 收 入 和 净 利 润 % 12.5% 1.7% 3.2% % 总 资 产 ( 亿 元 ) 净 资 产 ( 亿 元 ) % 97.5% % % 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 净 资 产 同 比 增 长 率 净 利 润 同 比 增 长 率 ; 注 : 无 净 资 本 数 据 业 务 收 入 以 经 纪 投 行 为 主, 搭 建 实 力 较 强 的 投 研 团 队 民 生 证 券 的 经 纪 业 务 和 投 行 业 务 收 入 占 比 较 高, 行 业 排 名 前 1/3 在 原 有 优 势 业 务 处 于 平 稳 期 时, 自 营 业 务 收 入 和 两 融 业 务 开 始 发 力, 两 项 业 务 在 214 年 的 同 比 增 速 达 到 19 和 24, 其 中 214 年 融 资 融 券 业 务 位 列 第 44 名 另 外, 民 生 证 券 建 立 了 以 宏 观 研 究 为 核 心, 涵 盖 策 略 固 收 金 工 和 行 业 的 完 整 研 究 体 系, 以 此 为 依 托 搭 建 专 业 的 机 构 销 售 团 队 和 研 究 咨 询 工 作 平 台 图 17: 民 生 证 券 各 业 务 收 入 占 比 图 18: 民 生 证 券 214 年 各 业 务 收 入 及 相 应 同 比 增 速 经 纪 ( 亿 元 ) 投 行 ( 亿 元 ) 资 管 ( 亿 元 ) 两 融 ( 亿 元 ) 自 营 ( 亿 元 ) % 经 纪 资 管 投 行 两 融 自 营 收 入 ( 亿 元 ) 业 务 同 比 增 速 表 7: 民 生 证 券 规 模 数 据 和 业 务 排 名 (214 年 ) 指 标 业 绩 数 据 ( 亿 元 ) 排 名 总 资 产 净 资 本 营 业 收 入 净 利 润 经 纪 资 管.2 69 投 行 两 融 自 营 资 料 来 源 : 中 国 证 券 业 协 会 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

16 Page 16 增 资 目 标 明 确, 进 一 步 优 化 业 务 结 构 公 司 已 向 民 生 证 券 增 资 近 7 亿 元, 旨 在 夯 实 资 本 金 实 力, 摆 脱 资 本 金 约 束, 加 快 发 展 两 融 资 管 等 资 本 消 耗 型 业 务, 优 化 业 务 结 构 可 以 预 计 在 公 司 的 资 金 支 持 下, 民 生 证 券 的 资 本 中 介 业 务 资 管 业 务 将 打 开 成 长 空 间, 未 来 业 绩 将 进 入 持 续 上 升 通 道 图 19: 资 本 市 场 融 资 融 券 余 额 及 同 比 增 长 图 2: 民 生 证 券 两 融 业 务 收 入 及 同 比 增 长 % % % % % % 65% H 融 资 融 券 余 额 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 率 两 融 业 务 收 入 ( 亿 ) 同 比 增 速 资 料 来 源 : 中 国 证 券 金 融 公 司 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 215 年 民 生 证 券 净 利 润 亿 元, 净 资 产 为 亿 元, 我 们 预 计 民 生 证 券 216 年 末 净 资 产 为 13 亿 元 参 考 中 型 券 商 PB 估 值, 给 予 公 司 16 年 PB 为 倍, 公 司 持 有 民 生 证 券 87.64% 股 权, 对 应 未 来 6-12 月 合 理 市 值 亿 元 表 8: 中 小 券 商 可 比 公 司 估 值 ( 单 位 : 亿 元 ) 证 券 简 称 资 产 净 资 产 营 业 收 入 净 利 润 市 盈 率 PE 市 净 率 PB(LF) 太 平 洋 国 海 证 券 国 元 证 券 山 西 证 券 东 北 证 券 西 部 证 券 国 金 证 券 均 值 3.6 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 亚 太 保 险 : 布 局 保 险 全 牌 照 业 务, 覆 盖 多 重 投 保 需 求 保 险 投 资 渠 道 全 面 放 开 后, 保 险 公 司 成 为 民 营 资 本 觊 觎 的 香 饽 饽 215 年 2 月, 公 司 斥 资 亿 元, 收 购 亚 太 财 险 ( 原 民 安 财 产 保 险 )51% 股 权 亚 太 保 险 麻 雀 虽 小 五 脏 俱 全, 目 前 拥 有 近 3 种 保 险 产 品, 在 内 地 和 香 港 建 立 完 善 的 保 险 服 务 网 络 215 年 亚 太 保 险 原 保 险 保 费 收 入 为 24 亿 元, 在 国 内 72 家 财 产 险 公 司 中 排 名 29 位 保 险 收 入 主 要 来 源 于 稳 定 的 机 动 车 辆 保 险 和 交 通 强 制 险, 占 比 超 过 8 公 司 的 偿 付 能 力 充 足 率 高 于 2, 具 备 较 好 的 抗 风 险 能 力 做 大 保 险 业 是 公 司 当 下 重 要 课 题 一 方 面, 拟 增 资 4 亿 元, 补 充 资 本 实 力 ; 另 一 方 面, 对 经 营 管 理 全 面 整 治, 延 揽 众 多 行 业 专 家 加 盟

17 Page 17 图 21: 亚 太 财 险 ( 原 民 安 财 险 ) 保 费 净 收 入 及 同 比 增 速 图 22: 亚 太 财 险 ( 原 民 安 财 险 ) 偿 付 能 力 充 足 率 % % % % 21.2% % 1.8% 1 8.3% 5% % 146.6% 12.6% 保 费 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 率 偿 付 能 力 充 足 率 全 牌 照 业 务, 打 造 保 险 产 品 综 合 超 市 公 司 正 发 起 设 立 亚 太 互 联 网 人 寿 保 险 亚 太 再 保 险, 有 望 成 为 第 一 家 囊 括 保 险 业 全 牌 照 的 民 营 金 控 平 台 全 牌 照 保 险 业 布 局 有 助 于 公 司 建 立 完 整 的 保 险 产 品 线, 涵 盖 寿 险 财 险 再 保 险 健 康 险 以 及 面 向 新 兴 场 景 的 互 联 网 保 险 产 品, 能 够 覆 盖 多 重 投 保 需 求 同 时, 保 险 业 务 可 为 公 司 提 供 期 限 长 低 成 本 资 金, 反 哺 集 团 转 型 金 融 战 略 图 23: 公 司 保 险 业 务 板 块 资 料 来 源 : 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 互 联 网 + 保 险, 化 牌 照 优 势 为 场 景 优 势 公 司 与 巨 人 网 络 车 险 无 忧 中 民 保 险 网 等 机 构 合 作, 积 极 推 进 保 险 业 务 的 互 联 网 化 战 略 通 过 互 联 网 可 导 入 规 模 较 大 的 客 户 流 量, 全 牌 照 保 险 业 务 能 对 接 更 多 应 用 场 景, 同 时 利 用 大 数 据 技 术 虚 拟 信 用 减 少 信 息 不 对 称, 实 现 线 上 线 下 客 户 产 品 和 渠 道 的 有 效 整 合, 最 终 提 高 平 台 的 运 营 效 率 目 前 互 联 网 保 险 市 场 规 模 增 长 迅 速,215 年 底 互 联 网 保 险 收 入 已 超 过 22 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 19, 相 比 2.43 万 亿 的 总 保 险 规 模, 渗 透 率 逼 近 1, 即 将 进 入 快 速 拉 升 周 期

18 Page 18 图 24: 互 联 网 保 险 业 务 架 构 资 料 来 源 : 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 图 25: 中 国 互 联 网 保 险 业 务 收 入 及 同 比 增 速 图 26: 中 国 互 联 网 保 险 渗 透 率 % % 互 联 网 保 险 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 率 1 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 9.2% 4.2% 1.7%.2%.7% 资 料 来 源 : 保 监 会 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 保 监 会 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 215 年 亚 太 财 险 净 利 润 -.2 亿 元, 净 资 产 为 亿 元 ; 保 险 业 是 公 司 金 融 业 务 的 重 要 组 成,216 年 将 迎 来 大 发 展 鉴 于 收 购 价 格 亿 元, 我 们 认 为 未 来 6-12 月 亚 太 财 险 合 理 市 值 25-3 亿 元 考 虑 到 亚 太 互 联 网 人 寿 保 险 和 亚 太 再 保 险 仍 处 于 筹 备 阶 段, 按 公 司 出 资 额 计 算 其 权 益 价 值 ( 见 其 他 业 务 ) 民 生 信 托 : 基 数 低, 增 速 快, 利 润 快 速 释 放 民 生 信 托 原 为 中 国 旅 游 国 际 信 托,213 年 3 月, 银 监 会 批 准 公 司 对 其 进 行 重 组, 成 为 旗 下 信 托 子 公 司 公 司 两 次 对 民 生 信 托 增 资, 目 前 注 册 资 本 7 亿 元, 位 列 信 托 行 业 第 四 由 于 基 数 低 资 源 丰 富, 民 生 信 托 快 速 增 长 年, 民 生 信 托 管 理 信 托 规 模 营 业 收 入 和 净 利 润 的 年 均 复 合 增 速 分 别 为 7 155% 和 163% 215 年, 信 托 业 整 体 业 绩 下 滑 2 左 右, 而 民 生 信 托 的 营 收 和 净 利 润 分 别 实 现 131.2% 和 19.1%, 远 超 行 业 平 均 水 平 在 业 务 逆 市 增 长 时, 始 终 保 持 零 不 良 率, 风 控 指 标 满 足 净 资 本 与 风 险 资 本 比 值 大 于 1 净 资 本 与 净 资 产 比 值 大 于 4 的 要 求

19 Page 19 图 27: 民 生 信 托 营 收 和 净 利 润 图 28: 民 生 信 托 与 行 业 平 均 资 金 投 向 % 181.9% % % 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 率 同 比 增 长 率 % 27.6% 22.5% % 17.5% % 4.6% 5.5% 基 础 产 业 房 地 产 工 商 企 业 金 融 机 构 证 券 市 场 民 生 信 托 信 托 行 业 平 均 水 平 % 其 他 图 29: 民 生 信 托 净 资 本 与 业 务 风 险 资 本 比 率 图 3: 民 生 信 托 净 资 本 与 净 资 产 比 率 % % % 净 资 本 ( 亿 元 ) 业 务 风 险 资 本 ( 亿 元 ) 比 率 : 净 资 本 / 业 务 风 险 资 本 % % 净 资 本 ( 亿 元 ) 净 资 产 ( 亿 元 ) 比 率 : 净 资 本 / 净 资 产 年 2 月, 公 司 以 自 有 资 金 亿 元 对 民 生 信 托 增 资, 注 册 资 本 至 7 亿 元, 由 此 大 致 推 测 截 至 216 年 2 月, 民 生 信 托 净 资 产 93 亿 元, 并 预 测 216 年 末 为 1 亿 元 参 考 信 托 业 PB 估 值 (215 年 平 均 PB 为 3.34 倍 ), 并 考 虑 到 利 润 释 放 合 理 周 期, 给 予 公 司 216 年 PB 为 倍, 公 司 持 有 民 生 信 托 93.42% 股 权, 对 应 未 来 6-12 月 合 理 市 值 亿 元 表 9: 信 托 业 可 比 公 司 估 值 ( 单 位 : 亿 元 ) 证 券 简 称 资 产 净 资 产 营 业 收 入 净 利 润 市 盈 率 PE 市 净 率 PB(LF) 陕 国 投 A 安 信 信 托 经 纬 纺 机 均 值 3.34 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 战 略 投 资 : 股 东 资 源 在 投 资 领 域 变 现 卢 志 强 先 生 早 年 通 过 战 略 投 资 民 生 银 行 海 通 证 券 等 项 目 获 得 巨 额 回 报 如 今, 公 司 以 泛 海 股 权 投 资 有 限 公 司 为 平 台, 利 用 股 东 人 脉 和 资 源, 在 境 内 投 资 了 万 达 影 业 汇 源 果 汁 等 新 兴 产 业 优 质 公 司 以 及 中 民 投 等 投 资 集 团 同 时 在 境 外 兼 并 和 记 港 陆 ( 改 名 为 中 泛 控 股 ), 作 为 海 外 战 略 的 运 作 平 台 用 于 收 购 时 富 金 融 印 尼 发 电 厂 等 优 质 资 产, 参 股 中 信 泰 富, 实 现 集 团 在 海 外 市 场 的 外 延 式 发 展

20 Page 2 中 民 投 印 尼 棉 兰 电 厂 万 达 影 视 和 青 岛 万 达 影 视 的 价 值 按 照 公 司 出 资 金 额 计 算, 中 信 股 份 中 泛 控 股 汇 源 果 汁 和 广 发 证 券 (H 股 ) 的 最 新 市 值 (216 年 4 月 8 日 ) 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 根 据 最 新 市 值 和 公 司 持 有 的 权 益 份 额 计 算 相 应 的 合 理 市 值 战 略 投 资 项 目 的 合 理 市 值 合 计 为 亿 元 表 1: 公 司 战 略 投 资 项 目 合 理 估 值 情 况 时 间 战 略 投 资 项 目 权 益 份 额 持 有 价 值 ( 亿 元 ) 备 注 214 年 2 月 中 民 投 出 资 额 214 年 6 月 中 信 股 份 ( 原 中 信 泰 富 ).23% 年 11 月 中 泛 控 股 ( 原 和 记 港 陆 ) 年 3 月 汇 源 果 汁 (H 股 ) 年 3 月 广 发 证 券 (H 股 ).3% 年 8 月 印 尼 棉 兰 电 厂 年 3 月 万 达 影 视 6.61% 1.58 出 资 额 216 年 3 月 青 岛 万 达 影 视 7.59% 出 资 额 总 计 按 4 月 8 日 市 值 乘 以 权 益 份 额 计 算 按 4 月 8 日 市 值 乘 以 权 益 份 额 计 算 按 4 月 8 日 市 值 乘 以 权 益 份 额 计 算 按 4 月 8 日 市 值 乘 以 权 益 份 额 计 算 包 含 多 个 子 公 司 及 项 目, 按 累 计 投 资 额 计 其 它 金 融 业 务 公 司 其 它 金 融 业 务 包 含 民 金 所 泛 海 融 资 担 保 泛 海 资 产 管 理 泛 海 基 金 和 时 富 金 融, 再 加 上 仍 处 于 筹 备 阶 段 的 亚 太 互 联 网 人 寿 保 险 和 亚 太 再 保 险, 合 理 市 值 总 计 为 亿 元 表 11: 其 它 金 融 业 务 合 理 估 值 情 况 项 目 名 称 市 值 ( 亿 元 ) 权 益 份 额 持 有 价 值 ( 亿 元 ) 备 注 时 富 金 融 % 4.65 按 4 月 8 日 市 值 计 算 民 金 所 出 资 额 泛 海 融 资 担 保 出 资 额 泛 海 基 金 出 资 额 泛 海 资 产 管 理 出 资 额 亚 太 互 联 网 人 寿 保 险 出 资 额 亚 太 再 保 险 出 资 额 总 计 估 值 与 投 资 建 议 我 们 采 取 多 元 化 控 股 平 台 的 估 值 方 法, 即 合 理 市 值 = 分 部 估 值 汇 总 - 净 负 债 : 地 产 业 务 估 值 :317 亿 地 产 业 务 部 分, 公 司 目 前 持 有 开 发 项 目 总 规 模 为 万 平 方 米, 未 结 算 面 积 为 万 平 方 米, 按 照 15% 折 现 率 计 算, 折 现 后 的 净 权 益 增 加 值 为 239

21 Page 21 亿 元, 加 上 公 司 15 年 末 的 母 公 司 净 资 产 规 模 78 亿 元, 公 司 NAV 为 317 亿 元 表 12: 公 司 地 产 业 务 项 目 表 及 估 值 情 况 项 目 名 称 权 益 份 额 建 筑 面 积 ( 万 方 ) 未 结 算 面 积 ( 万 方 ) 权 益 增 加 值 ( 亿 元 ) 武 汉 中 央 商 务 区 北 京 泛 海 国 际 居 住 区 二 期 (2# 地 3# 地 ) 北 京 泛 海 国 际 居 住 区 二 期 (4# 地 ) 上 海 泛 海 国 际 公 寓 ( 董 家 渡 1# 地 ) 深 圳 泛 海 城 市 广 场 沈 阳 泛 海 国 际 居 住 区 美 国 洛 杉 矶 泛 海 广 场 ( 即 美 国 Fig Central 项 目 ) 合 计 年 末 母 公 司 净 资 产 N AV 金 融 业 务 估 值 : 亿 证 券 (26-285)+ 保 险 (25-3)+ 信 托 ( )+ 战 略 投 资 (128)+ 其 他 (85) = 亿 净 负 债 :337 亿 净 负 债 = 金 融 负 债 (817)- 金 融 资 产 (48)=337 亿 投 资 建 议 分 部 估 值 法 下, 公 司 216 年 的 合 理 市 值 约 亿 元, 以 总 股 本 亿 股 计, 每 股 12.8 元 元 / 股, 相 比 于 216 年 4 月 8 日 收 盘 价 1.55 元 / 股 有 约 2 空 间, 考 虑 到 资 本 市 场 改 革 持 续 和 公 司 整 合 资 源 进 度 加 快, 公 司 价 值 将 得 到 进 一 步 提 升, 给 予 增 持 评 级 表 13: 公 司 各 项 目 估 值 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 估 值 房 地 产 NAV A 317 金 融 业 务 B=C+D+E+F+G 民 生 证 券 C 亚 太 财 险 D 25-3 民 生 信 托 E 其 他 金 融 F 85 战 略 投 资 G 128 净 负 债 H 337 总 市 值 I=A+B-H 股 本 J 每 股 价 值 K=I/J 资 料 来 源 : 公 司 年 报 Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 风 险 提 示 1 公 司 转 型 和 资 源 整 合 效 果 不 及 预 期 ;2 经 济 下 行 幅 度 超 出 预 期 ;3 金 融 监 管 趋 严, 混 业 经 营 的 推 广 不 及 预 期 ;

22 Page 22 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 财 资 产 务 负 债 预 表 测 ( 与 百 万 估 元 值 ) E 217E 218E 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 217E 218E 现 金 及 现 金 等 价 物 营 业 收 入 应 收 款 项 营 业 成 本 存 货 净 额 营 业 税 金 及 附 加 其 他 流 动 资 产 销 售 费 用 流 动 资 产 合 计 管 理 费 用 固 定 资 产 财 务 费 用 无 形 资 产 及 其 他 投 资 收 益 投 资 性 房 地 产 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变 动 长 期 股 权 投 资 其 他 收 入 (176) 资 产 总 计 营 业 利 润 短 期 借 款 及 交 易 性 金 融 负 债 营 业 外 净 收 支 26 应 付 款 项 利 润 总 额 其 他 流 动 负 债 所 得 税 费 用 流 动 负 债 合 计 少 数 股 东 损 益 长 期 借 款 及 应 付 债 券 归 属 于 母 公 司 净 利 润 其 他 长 期 负 债 长 期 负 债 合 计 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) E 217E 218E 负 债 合 计 净 利 润 少 数 股 东 权 益 资 产 减 值 准 备 (57) (7) (2) (2) 股 东 权 益 折 旧 摊 销 负 债 和 股 东 权 益 总 计 公 允 价 值 变 动 损 失 (297) (2) 财 务 费 用 关 键 财 务 与 估 值 指 标 E 217E 218E 营 运 资 本 变 动 (785) (8167) (35) 每 股 收 益 其 它 (55) 每 股 红 利 经 营 活 动 现 金 流 (6585) (4632) 每 股 净 资 产 资 本 开 支 (162) (58) (54) (54) ROIC 5% 7% 1 18% 其 它 投 资 现 金 流 (3839) 354 ROE 2 26% 26% 28% 投 资 活 动 现 金 流 (5554) 2552 (498) (498) 毛 利 率 61% 68% 68% 68% 权 益 性 融 资 1228 EBIT Margin 31% 37% 37% 37% 负 债 净 变 化 (23) EBITDA Margin 31% 38% 38% 38% 支 付 股 利 利 息 (5295) (976) (1172) (164) 收 入 增 长 66% 其 它 融 资 现 金 流 净 利 润 增 长 率 3 61% 2 37% 融 资 活 动 现 金 流 (258) 资 产 负 债 率 91% 88% 83% 8 现 金 净 变 动 (2338) 息 率 11% 2% 2% 3% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 P/E 货 币 资 金 的 期 末 余 额 P/B 企 业 自 由 现 金 流 (6477) EV/EBITDA 权 益 自 由 现 金 流 资 料 来 源 :Wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) (21159 ) (15233 ) (1645 ) (3389) (164)

23 Page 23 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 分 析 师 承 诺 买 入 增 持 中 性 卖 出 超 配 中 性 低 配 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 2 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 1-2 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±1 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 1 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 1 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±1 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 1 以 上 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为

24 宏 观 董 德 志 陶 川 燕 翔 李 智 能 固 定 收 益 董 德 志 赵 婧 魏 玉 敏 柯 聪 伟 医 药 生 物 江 维 娜 邓 周 宇 万 明 亮 通 信 服 务 程 成 李 亚 军 军 工 及 主 题 投 资 梁 铮 王 东 徐 培 沛 房 地 产 区 瑞 明 朱 宏 磊 电 力 设 备 新 能 源 杨 敬 梅 金 融 工 程 吴 子 昱 黄 志 文 邹 璐 国 信 证 券 经 济 研 究 所 团 队 成 员 策 略 郦 彬 朱 俊 春 孔 令 超 王 佳 骏 纺 织 / 日 化 / 零 售 郭 陈 杰 朱 元 社 会 服 务 ( 酒 店 餐 饮 和 休 闲 ) 曾 光 钟 潇 张 峻 豪 电 子 刘 翔 刘 洵 蓝 逸 翔 马 红 丽 食 品 饮 料 刘 鹏 化 工 苏 淼 轻 工 造 纸 邵 达 技 术 分 析 闫 莉 互 联 网 王 学 恒 李 树 国 何 立 中 家 电 王 念 春 环 保 与 公 共 事 业 陈 青 青 邵 潇 非 金 属 及 建 材 黄 道 立 刘 宏 建 筑 工 程 刘 萍 汽 车 及 零 部 件 梁 超 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

25 国 信 证 券 机 构 销 售 团 队 华 北 区 ( 机 构 销 售 一 部 ) 华 东 区 ( 机 构 销 售 二 部 ) 华 南 区 ( 机 构 销 售 三 部 ) 海 外 销 售 交 易 部 李 文 英 汤 静 文 赵 晓 曦 赵 冰 童 liwying@guosen.com.cn 夏 坤 tangjingwen@guosen.com.cn 吴 国 zhaoxxi@guosen.com.cn 邵 燕 芳 zhaobt@guosen.com.cn 梁 佳 王 玮 许 婧 唐 泓 翼 梁 轶 聪 shaoyf@guosen.com.cn 颜 小 燕 yanxy@guosen.com.cn 黄 明 燕 liangjia@guosen.com.cn 程 可 欣 ( 台 湾 ) chengkx@guosen.com.cn 刘 研 边 祎 维 liangyc@guosen.com.cn 倪 婧 刘 紫 微 liuyan3@guosen.com.cn 夏 雪 王 艺 汀 林 若 郑 灿 赵 海 英 张 南 威 zhengcan@guosen.com.cn 廖 雯 婷 zhaohy@guosen.com.cn 周 鑫 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分