目录 1. 双摄像头发展势头强劲, 将成为旗舰机标配双摄像头是消费电子升级重点双摄直击单摄痛点, 提升拍照质量双摄突破单摄厚度瓶颈双摄突破单摄像素困境双摄将进一步提升手机拍照质量 9 1.3

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坤隐周
7 years ago
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HeaderTable_User 15/08 15/09 15/10 15/11 15/12 16/01 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 810267106 849307396 1013244114 HeaderTable_Industry 13020500 看好 investratingchange.

双摄将成为智能机差异化竞争法宝:1) 差异化竞争下摄像头创新必不可少, 智能手机市场增速放缓, 智能机竞争已从降成本转移为寻差异, 摄像头部分差异化竞争越来越重要双摄像头作为重要的手机拍照功能差异化买点, 得到主流智能机厂商关注 2) 双摄已经成为主流品牌旗舰机标配, 三星苹果有望于今明两年推出双摄手机 ;2 双摄直击单摄像素和模组厚度的痛点 : 单摄在追求高像素的道路上已经进入瓶颈期,

1 HeaderTable_User 15/08 15/09 15/10 15/11 15/12 16/01 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/ HeaderTable_Industry 看好 investratingchange.sa me 电子行业双摄即将强势来袭深度报告报告起因去年 10 月份我们发布双摄像头有望成为旗舰机标配的报告, 指出双摄像头将成为一大创新方向, 今年 7 月, 我们在光学镜头行业深度报告中再次表明双摄将成为推动手机升级的重大驱动力量, 本篇是我们在摄像头领域的第四篇系列报告, 我们持续看好双摄像头在消费电子领域的创新发展核心观点双摄像头是消费电子升级重点 :1 双摄将成为智能机差异化竞争法宝:1) 差异化竞争下摄像头创新必不可少, 智能手机市场增速放缓, 智能机竞争已从降成本转移为寻差异, 摄像头部分差异化竞争越来越重要双摄像头作为重要的手机拍照功能差异化买点, 得到主流智能机厂商关注 2) 双摄已经成为主流品牌旗舰机标配, 三星苹果有望于今明两年推出双摄手机 ;2 双摄直击单摄像素和模组厚度的痛点 : 单摄在追求高像素的道路上已经进入瓶颈期, 相位变焦 (PDAF) 光学防抖(OIS) 等功能应用也会加重单摄的技术和体积负担双摄的出现能够较好地解决单摄在高像素面前的尴尬加之双摄能够较好解决单摄在厚度上的瓶颈, 可以说双摄像头的出现是智能手机拍照功能演进的必然 3 双摄像头将进一步提升手机拍照质量:1) 双摄能够利用三角测距实现快速对焦 : 荣耀 6Plus 能够在 0.1 秒钟内完成对焦 2) 结合算法提高画质 : 两只摄像头能够增加进光量和曝光次数, 利用算法对两只摄像头拍摄画面进行合成来扩大取景范围, 增加画质清晰度双摄市场空间广阔, 适用范围广泛 :1 随渗透率提升市场前景好:2015 年双摄像头在手机市场上的渗透率约为 2% 左右, 随着双摄渗透率的不断提升, 双摄市场空间巨大, 到 2020 年双摄市场空间将达到 160 亿元,CAGR 为 74% 2 VR/AR 将成为双摄另一广阔市场 : 双摄配合算法能实现 3D 建模打造虚拟空间, 实现手势识别功能, 较好契合 VR 中较为重要的人机交互方式行业评级看好中性看淡 ( 维持 ) 国家 / 地区中国 /A 股行业电子报告发布日期 2016 年 08 月 12 日行业表现电子沪深 % 0% -12% -24% -37% 资料来源 :WIND 行业证券研究报告双摄将带动全产业链发展 :1 摄像头产业链关键供应商积极扩产 :1) 苹果核心供应商大立光电积极建厂, 于 2014 年斥资 31.9 亿元扩建新厂, 再追加 200 亿元在台中新建两处新厂, 并重点投入到手机双摄生产中 2)CMOS 芯片主要供应商索尼大幅扩产, 首先是在 2014 年年初, 增加其国内的生产据点, 并于 2015 年 2 月新建三座工厂, 以扩充 CMOS 产能 2 双摄会给竞争激烈的摄像头模组市场带来较大变化双摄对于摄像头模组技术要求大幅提升, 并要求模组厂商在设备上的投入大大增加, 高精度封装六轴 AA 设备售价每台 200 万元人民币投资建议与投资标的建议关注摄像头模组领域的欧菲光和光学领域的联创电子风险提示双摄像头应用不及预期风险 ; 量产初期由于良率低导致盈利水平低 ; 过度竞争造成毛利率水平较低证券分析师东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明联系人相关报告蒯剑 *8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 胡誉镜 *7518 huyujing@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 王芳 *6068 wangfang1@orientsec.com.cn 小摄像头的大发展机遇虹膜识别生物识别新助力后置双摄像头明年可望成旗舰机标配

2 目录 1. 双摄像头发展势头强劲, 将成为旗舰机标配双摄像头是消费电子升级重点双摄直击单摄痛点, 提升拍照质量双摄突破单摄厚度瓶颈双摄突破单摄像素困境双摄将进一步提升手机拍照质量双摄像头结构分类同像素平行双摄像头 10 不同像素立体摄像头 11 同像素黑白双摄像头 12 三维扫描双摄像头双摄实现难点虽多, 但突破在即双摄像头市场空间巨大双摄像头市场空间分析手机双摄只是起点,VR/AR 将是另一广阔市场双摄势必带动全摄像头产业链发展光学镜头行业垄断明显影像传感器市场集中度高, 寡头竞争局势明显模组市场竞争激烈, 封装行业向国内转移势头明显部分供应商扩产迎双摄大潮投资建议欧菲光 : 实现双摄模组量产, 模组龙头厚积薄发联创电子 : 运动相机镜头龙头进军手机摄像头行业风险提示有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 2

3 图表目录图 1: 华为 P9 成今年最受关注的双摄手机之一... 5 图 2: 乐视 Cool 1 手机也有望搭载双摄像头... 5 图 3:LinX 双摄像头模块... 6 图 4:iPhone7 plus 原照图显示其将搭载双摄像头... 6 图 5: 三星 Note 7 Edge 或将搭载双摄... 6 图 6: 目前已经搭载双摄像头的手机型号... 7 图 7: 年全球手机摄像头按不同像素划分出货量占比... 7 图 8: 单摄像头存在摄像头突出的弊病... 8 图 9: 双摄的应用或将帮助苹果解决后置摄像头凸起困境... 8 图 10: 感光芯片像素点和进光量关系... 9 图 11: 荣耀 6 Plus 采用独立平行摄像头... 9 图 12: 双摄像头三角测距原理图 13: 双摄能够增大取景范围图 14: 双摄通过广角 + 长焦实现景深效果图 15: 荣耀 6 Plus 采用平行双摄像头图 16: 平行摄像头需要强硬外壳支撑图 17:HTC M8 摄像头采用不同像素立体摄像头图 18: 不同像素立体摄像头能将景深效果发挥到最大图 19: 奇酷 360 双摄采用同像素黑白双摄图 20: 黑白双摄能够提供更好的夜拍功能图 21: 谷歌 Project Tango 搭载三维扫描摄像头图 22:3D 扫描双摄能够实现建模功能图 23: 双摄两只摄像头摆放角度至关重要图 24: 算法决定双摄图片合成质量图 25: 中国智能手机出货量及双摄渗透率图 26: 中国双摄像头市场需求量预测 ( 亿元 ) 图 27:iPhone 摄像头成本呈上升趋势图 28:VR/AR 市场规模 ( 亿美元 ) 图 29: 摄像头的结构图 30: 摄像头主要组成部分图 31:2012 年摄像头各产业环节占比图 32:2015 年全球光学镜头厂商出货量占比图 33:2015 年全球 CMOS 供应商市场份额占比图 34:2014 年国内 CMOS 供应商市场份额占比有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 3

4 图 35:2015 年下半年全球摄像头模组供应商市场占比图 36:2016 年上半年全球摄像头模组供应商市场占比图 37: 大立光电扩产图 38: 索尼扩产 CMOS 产能有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 4

5 1. 双摄像头发展势头强劲, 将成为旗舰机标配 1.1. 双摄像头是消费电子升级重点 2016 年可以称得上是手机的双摄年华为荣耀酷派 HTC LG 等厂商陆续推出搭载双摄像头的型号, 据悉三星和苹果也将在其最新型号手机上搭载双摄双摄像头俨然成为各大主流手机品牌旗舰机型的标准配置图 1: 华为 P9 成今年最受关注的双摄手机之一图 2: 乐视 Cool 1 手机也有望搭载双摄像头数据来源 : 中关村在线, 东方证券研究所数据来源 :IT 之家, 东方证券研究所除了华为荣耀酷派 HTC LG 等厂商不断深耕双摄像头市场外, 传统智能手机霸主苹果和三星在双摄像头领域也开始发力早在去年 4 月, 苹果公司就以 2000 万美金收购以色列算法公司 LinX Imaging, 以期为未来搭载长焦 + 短焦双摄像头奠定算法基础而在最近公布的 iphone7 的原型图片中, 可以发现 iphone7 plus 将首次搭载双摄像头, 以拍出画质更为清晰细腻的图片苹果的双摄像头各有分工, 将同时捕捉不同的颜色, 拍摄出合成照片同时苹果双摄像头系统能够在低光环境中拍摄清晰照片, 传感器允许用户在不降低清晰度下调整焦距

6 图 3:LinX 双摄像头模块图 4:iPhone7 plus 原照图显示其将搭载双摄像头数据来源 :LinX, 东方证券研究所数据来源 : 中关村在线, 东方证券研究所另一位智能手机霸主三星不甘落后, 虽然在今年 2 月发布的 Galaxy S7 并没有搭载双摄像头, 但是三星在今年或明年发布的旗舰机型上配置双摄像头的概率非常大, 可能机型为 Note 7 Edge 或 Galaxy S8 图 5: 三星 Note 7 Edge 或将搭载双摄数据来源 : 百度, 东方证券研究所

7 图 6: 目前已经搭载双摄像头的手机型号手机型号价格 / 元像素双摄构成上市时间华为 P 双 1200 万 RGB+MONO 06/2016 荣耀 V 双 1200 万 RGB+MONO 05/2016 海信 A 万 +200 万 RGB+ 景深 03/ 奇酷旗舰版 2499 双 1300 万 RGB+MONO 08/2015 酷派大观铂顿 2145 双 1300 万 RGB+RGB 07/2015 荣耀 6plus 2099 双 800 万 RGB+RGB 03/2015 HTC One M 万 +200 万 RGB+ 景深 12/2014 数据来源 : 百度, 东方证券研究所我们认为在智能手机市场增速不断放缓的当下, 智能机的竞争已经从降成本转移为寻差异中国智能手机的崛起使中低端市场趋于饱和, 一味降价搏市场份额的做法已经无法继续, 整个手机产业进入到差异化竞争阶段, 而在这一过程中, 摄像头部分的差异化竞争越来越重要双摄像头作为重要的手机拍照功能差异化买点, 得到主流智能机厂商前所未有的关注同时, 随着用户对手机拍照的性能要求逐渐提高, 手机摄像头像素规格的提升趋势已成为大势所趋目前行业内主流手机摄像头像素已经从 5M 上升至 8M, 而在高端手机市场 13M 及以上的像素配置也并不罕见, 单摄在追求高像素的道路上已经进入瓶颈期, 而相位变焦 (PDAF) 光学防抖(OIS) 等用户友好功能的应用无疑增加了单摄的技术和体积负担双摄的出现能够较好地解决单摄在高像素面前的尴尬加之双摄能够有效解决单摄在厚度上的瓶颈, 可以说双摄的出现是智能手机拍照功能演进的必然, 也是目前消费电子升级的重点图 7: 年全球手机摄像头按不同像素划分出货量占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% E 2017E 2019E 5MP 8MP 13MP 16MP 20MP 数据来源 :KB Securities 东方证券研究所

8 1.2. 双摄直击单摄痛点, 提升拍照质量双摄突破单摄厚度瓶颈随着单摄像素上的要求逐渐提升, 镜头厂商需要不断增加镜头模组中的透镜数量, 例如 iphone5 的 rear camera 中使用 5 片蓝宝石镜片,iPhone6 中则使用了 6 片 ; 同时光学防抖 (OIS) 相位变焦 (PDAF) 等功能的普及需要马达配置的不断提高, 相应的体积也会变大这些方面, 都会增加整个摄像头模组的厚度我们看到苹果 iphone 6 手机的后置摄像头由于模组高度问题出现凸起现象, 大大影响了手机背部线条的流畅性, 并限制了手机机身轻薄化的发展步伐, 由此受到众多消费者的诟病双摄的应用能够较好的解决单摄模组高度的问题双摄将单摄像头的压力分摊到两只摄像头上, 从而降低对每一个摄像头的性能要求, 打破单摄透镜数量和马达体积不断增加的魔咒, 进而降低单个摄像头模组高度, 直击智能机摄像头突出的痛点以 iphone 为例, 通过 iphone 目前流传出的谍照我们能够发现, 搭载双摄像头的 iphone 7 Plus 解决了 iphone 之前一直被用户诟病的后置摄像头凸起的问题图 8: 单摄像头存在摄像头突出的弊病图 9: 双摄的应用或将帮助苹果解决后置摄像头凸起困境数据来源 : 百度, 东方证券研究所数据来源 :TechWeb, 东方证券研究所双摄突破单摄像素困境虽然目前手机摄像头追求高像素已经成为行业趋势, 但是我们要清醒的认识到像素高, 并不等于照片质量高

9 摄像头像素越高意味着感光芯片上的像素点越多, 像素点多有助于保证输出图像的失真度越小然而拍照质量还与单个像素点的进光量有关, 进光量越多, 拍出的图片细节还原度就会越高这样的矛盾就造成用户在拍照时清晰度和细节还原度无法两全的困境双摄的出现能够有效解决单摄在追求高像素过程中遇到的两难境地以荣耀 6Plus 为例, 配置两个 800 万像素的独立平行摄像头, 在拍摄时保证双倍进光量, 从而解决单摄高像素但进光量少的困境, 同时双摄像头分别搭配不同光圈和焦距, 在拍摄近景和远景时, 分别调用不同摄像头的能力, 使成像质量大幅增加图 10: 感光芯片像素点和进光量关系图 11: 荣耀 6 Plus 采用独立平行摄像头数据来源 : 电脑报, 东方证券研究所数据来源 : 百度, 东方证券研究所双摄将进一步提升手机拍照质量双摄像头相比于单摄最大的优势之一就是支持快速对焦双摄能够根据目标景物对于两个摄像头不同的角度, 再利用双摄像头之间距离不变的参数, 快速确定目标物体相对于摄像头的距离, 进而通过摄像头模组马达进行精准调整荣耀 6Plus 能够在 0.1 秒钟内完成对焦的主要原因就是双摄的这一天然三角测距优势另外, 双摄像头能够将两个镜头获得的不同取景范围通过算法进行合成, 相当于对同一个场景进行两次曝光, 从而扩大取景范围, 并使画质更加清晰

10 图 12: 双摄像头三角测距原理图 13: 双摄能够增大取景范围数据来源 : 百度, 东方证券研究所数据来源 : 百度, 东方证券研究所并且双摄像头能够通过一个广角镜头 + 长焦镜头的配置, 将两个镜头拍摄的画面通过算法合成为一张图像, 从而实现景深的拍照效果图 14: 双摄通过广角 + 长焦实现景深效果数据来源 : 雷锋网, 东方证券研究所同时双摄在成像质量上也有巨大提升, 由于双摄像头可实现大光圈效果, 从而增加进光量, 使用户在阴暗环境中仍能拍摄质量较高的图片噪点抑制色彩还原等相比单摄都有较大进步 1.3. 双摄像头结构分类双摄的组成模式并不是一成不变的, 不同厂商应用的双摄方案有所不同, 一般来讲, 双摄像头主要分为四类同像素平行双摄像头

11 首先是以荣耀 6 Plus 为代表的同像素平行双摄像头组成双摄像头模块的两只摄像头规格完全相同, 共同发挥作用, 这种双摄像头能够共同参与成像, 有效增加进光量和感光面积, 成像质量大幅增加但这种平行摄像头方案的弊端也十分明显平行摄像头的对焦和深度信息获取需要相对强大的算法进行支撑 ; 同时, 摄像头摆放也相对困难, 并且如果在日常使用中意味导致两只摄像头出现位移, 那么内置算法难以对图像进行优化因此, 平行双摄像头通常需要强硬的外壳支撑图 15: 荣耀 6 Plus 采用平行双摄像头图 16: 平行摄像头需要强硬外壳支撑数据来源 : 太平洋电脑网, 东方证券研究所数据来源 : 太平洋电脑网, 东方证券研究所不同像素立体摄像头以 HTC M8 为代表的不同像素立体摄像头将两只摄像头做了主副之分, 主摄像头负责成像, 副摄像头负责测量景深数据这类摄像头在拍摄时会发出近红外线的连续光进行空间测量, 再通过感应器解码得到不同景深的图像这类摄像头能够将景深效果发挥到最大

12 图 17:HTC M8 摄像头采用不同像素立体摄像头图 18: 不同像素立体摄像头能将景深效果发挥到最大数据来源 : 太平洋电脑网, 东方证券研究所数据来源 :IT 之家, 东方证券研究所同像素黑白双摄像头其次是以 360 奇酷为代表的同像素黑白双摄像头后置的主副摄像头同为 1300 万像素, 但是主摄像头为彩色摄像头, 副摄像头为黑白两摄像头虽然规格不同, 但共同参与最终成像彩色摄像头负责摄取色彩, 以保证最终成像的色彩度足够饱满, 黑白摄像头负责摄取细节和轮廓, 以保证拍摄场景的高还原度, 最终由两颗摄像头同时成像, 使进光量成倍提升, 大幅提升成像质量和场景的表现能力这种双摄像头最大的优势在于能够较好的实现夜拍功能通过将两摄像头拍摄的照片进行合成, 能够实现暗光下亮度提升 2 倍, 噪点降低 95% 的效果

13 图 19: 奇酷 360 双摄采用同像素黑白双摄图 20: 黑白双摄能够提供更好的夜拍功能数据来源 : 太平洋电脑网, 东方证券研究所数据来源 :IT 之家, 东方证券研究所三维扫描双摄像头以谷歌 Project Tango 为代表的三维扫描双摄像头能够实现对物体的 3D 扫描和建模功能, 以期为未来双摄应用到 VR/AR 等领域做准备图 21: 谷歌 Project Tango 搭载三维扫描摄像头图 22:3D 扫描双摄能够实现建模功能数据来源 : 谷歌官网, 东方证券研究所数据来源 : 百度, 东方证券研究所目前主要的双摄像头方案有以上四种, 但未来还有可能出现更加多样的双摄组合方案 1.4. 双摄实现难点虽多, 但突破在即虽然越来越多的智能手机厂商选择搭载双摄像头, 但是真正能够供应双摄像头的厂商却较少

14 首先作为双摄像头模块中较为关键的图像信号处理器 (ISP), 需要与背后支撑的算法形成高度的统一, 以实现噪声去除坏点去除自平衡等诸多图像信号后期处理工作, 这就需要图像信号处理器 (ISP) 公司与算法公司的协调合作其次从结构上来说, 双摄并不是简单地将两颗摄像头排布在一起, 尤其是对于以荣耀 6 Plus 为代表的平行双摄像头而言, 两只镜头的摆放位置至关重要, 最佳状态是在保证取景视野不重叠的情况下尽可能实现平行, 但是按照目前的技术水平, 仅能将两只摄像头的取景交错角缩小到 0.1. 再通过后期算法的处理使合成照片不重影因此, 双摄对于摄像头模组的组装环节要求非常高, 目前单摄的良率可以达到 90% 以上, 而双摄的良率在不考虑摆放位置等关键技术的情况下, 也会因为镜头数量的增加而下降到 80% 左右, 再加上一些核心技术难以突破, 双摄的良率可能更低目前还没有模组环节供应商给出详尽的双摄模组良率数据, 但是根据 2015 年年末 360 奇酷因为双摄供应商无法按时供货而推迟发行时间的事件来看, 双摄模组的良率水平目前还不高对于模组厂商而言, 这既是一个重大的挑战, 也是一个巨大的机遇而从算法上来说, 除了单摄像头方案需要考虑的所有问题外, 双摄像头方案的算法中还需增加两颗镜头抓取图像的合成算法等, 单是两个图像的合成校准就需要做大量的工作, 一般中小厂家难以做到之前的红米 Pro 双摄由于算法问题导致合成失误率很高, 极大影响拍照质量和用户体验图 23: 双摄两只摄像头摆放角度至关重要图 24: 算法决定双摄图片合成质量数据来源 : 太平洋电脑网, 东方证券研究所数据来源 : 太平洋电脑网, 东方证券研究所虽然双摄生产难度较大, 但实现突破在即摄像头模组大厂舜宇光学和光宝科技已经实现双摄模组的量产, 欧菲光丘钛微信利等主要模组供应商也进入双摄模组的小批量生产阶段在算法方面, 苹果公司收购以色列算法公司 LinX Imaging, 显示其在双摄领域展开布局的决心 ; 华为 P9 选择与徕卡合作, 自己开发算法, 实现了镜头与算法的高度统一目前国际算法公司包括 Arcsoft( 虹软 ) 华晶科技高通 MTK CorePhotonics 华为 LinX 等

15 2. 双摄像头市场空间巨大 2.1. 双摄像头市场空间分析 2015 年双摄像头在手机市场上的渗透率约为 2% 左右, 根据工信部给出的中国智能手机出货量和旭日移动终端给出的双摄渗透率预测, 我们能够推算出双摄像头市场空间随着双摄渗透率的不断提升, 双摄市场空间巨大, 根据旭日移动终端的预测, 到 2020 年, 双摄市场空间将达到 160 亿元,CAGR=74% 图 25: 中国智能手机出货量及双摄渗透率图 26: 中国双摄像头市场需求量预测 ( 亿元 ) 5 智能手机出货量 ( 亿部 ) 双摄渗透率 70% % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源 : 工信部, 旭日移动终端, 东方证券研究所数据来源 : 旭日移动终端, 东方证券研究所同时, 由于摄像头对用户的使用体验影响直接, 手机厂商高度重视摄像头性能, 并且在差异化竞争愈来愈激烈的今天, 摄像头成本逐渐提高以苹果手机为例, 从 iphone 4 到 iphone 6S, 手机摄像头模块的整体成本上升一倍多我们预计, 如果 iphone 7plus 采用双摄像头, 摄像头总成本有望接近 40 美元, 成为与触控显示模组存储金属机壳等零部件一起成为价值量最大的几大核心零部件图 27:iPhone 摄像头成本呈上升趋势机型成本 - 美元配置 iphone 前 VGA, 后 5M iphone 4S 17.6 前 VGA, 后 8M iphone 5 18 前 1.2M, 后 8M iphone 5S 前 1.2M, 后 8M iphone 前 1.2M, 后 8M iphone 前 1.2M, 后 8M,OIS iphone 6S 22.5 前 5M, 后 12M

16 数据来源 :isuppli,teardown, 东方证券研究所 2.2. 手机双摄只是起点,VR/AR 将是另一广阔市场双摄的应用范围将绝不仅仅限于智能手机, 作为另一个广阔的应用市场, 双摄在 VR/AR 的应用也得到了广泛的关注双摄配合算法能够实现 3D 建模打造虚拟空间, 实现手势识别等功能, 并且, 双摄在应用中的优势非常明显首先, 双摄在 3D 建模若干方案当中属于尺寸最小, 成本最低的一种 ; 其次, 能够较好地契合 VR 中较为重要的人机交互方式, 例如语音手势点头眨眼等因此, 我们可以期待双摄在广阔的 VR/AR 市场当中有不俗的表现图 28:VR/AR 市场规模 ( 亿美元 ) 数据来源 :Digi-Capital, 东方证券研究所 3. 双摄势必带动全摄像头产业链发展双摄像头产业链组成与单摄没有差别, 主要由光学镜头音圈马达 (VCM) 影像传感器数字信号处理芯片 (DSP IC) 构成, 产业链还包括后段的模组和封装

17 图 29: 摄像头的结构图 30: 摄像头主要组成部分数据来源 : 电子工程世界东方证券研究所数据来源 : 百度, 东方证券研究所镜头影像传感器和 DSP IC 是决定摄像头性能最关键的三个环节产业链环节来说, 影像传感器模组封装和光学镜头是占比最高的图 31:2012 年摄像头各产业环节占比 19% 20% 6% 3% 52% 影像传感器模组封装光学镜头音圈马达红外截止滤光片数据来源 : 百度, 东方证券研究所 3.1. 光学镜头行业垄断明显光学镜头领域供应商数量有限, 且市场份额相对集中 2015 年行业排名前五名的厂商占据全球 65.7% 的市场份额在占比较大的手机摄像头镜头领域, 龙头公司包括大立光舜宇光学玉晶光电世高光关东辰美等, 其中大立光出货量及市场占比为同行业第一,2014 年其市场份额超过 30%, 2015 年达到 34.5%

18 图 32:2015 年全球光学镜头厂商出货量占比 20.20% 34.50% 2% 2.10% 2.90% 3.40% 3.70% 6.10% 数据来源 : 互联网资料整理, 东方证券研究所 9.40% 3.2. 影像传感器市场集中度高, 寡头竞争局势明显目前 CMOS 市场主要厂商包括索尼三星 Omnivision 和 On Semiconductor 等, 由于 CMOS 领域属于技术密集型的半导体行业分支, 因此产业集成度较高, 市场份额集中在几家巨头手中在该领域排名前四的索尼三星 Omnivision 和 On Semiconductor 市场份额占比总和超过 70%, 其中索尼作为行业领导者市场占比不断提高,2015 年市场份额达到 35%, 较 2014 年提升 13% 图 33:2015 年全球 CMOS 供应商市场份额占比据来源 :Yole Development, 东方证券研究所中国 CMOS 发展时间较晚,2000 年前后国内市场主要被索尼三星 Omnivision 等国际巨头瓜分, 随着中国智能手机市场的蓬勃发展, 依托巨大的市场需求, 国内 CMOS 传感器市场开始逐渐兴起, 并凭借较强的价格优势迅速占领全球中低端市场 2014 年中国 CMOS 影音传感器市场主要

19 参与者包括格科微 Omnivision 索尼和三星电子, 格科微作为行业龙头, 占据 54% 的市场份额, Omnivision 索尼和三星电子分别占据 16% 8.5% 和 8% 图 34:2014 年国内 CMOS 供应商市场份额占比数据来源 : 旭日移动终端, 东方证券研究所 3.3. 模组市场竞争激烈, 封装行业向国内转移势头明显全球从事摄像头模组生产的企业数量十分庞大, 主要供应商包括舜宇光学欧菲光光宝 LG 伊诺特夏普等从各主要供应商市场份额能够发现当今摄像头模组市场群雄并起, 竞争激烈舜宇光学作为行业翘楚在 2015 年下半年和 2016 年上半年市场份额不超过 9%, 行业前五名的市场份额总和不超过 30% 且从 2015 到 2016 年, 国内几家模组产品供应商的市场份额得到进一步扩大, 舜宇光学从 7.1% 增加至 8.9%, 欧菲光从 7.1% 增加至 8.7%, 丘钛微从 3.2% 增加至 3.6%; 相比之下, 几家国际老牌模组企业如高伟夏普等占比均有所下滑, 中国模组市场份额逐步提升图 35:2015 年下半年全球摄像头模组供应商市场占比图 36:2016 年上半年全球摄像头模组供应商市场占比 Namuga, 2.3% 舜宇 7.1% 欧菲光 7.1% Global Optics, Cammsys, Primax, 2.3% Others, 2.4% 2.5% 2.3% SunVin, 2.6% Lite-ON, 4.2% Cowell, 5.7% LG-Innotek, 5.5% Shine Sony, Tech, 2.9% 3.6% MC Nex, 2.8% 夏普 4.9% Truly, 3.8% Patron, 3.7% Q-Tech, 3.2% SEMCO, 4% 富士康, 5.3% Others, 2.2% Namuga, 2.5% 舜宇光学, 8.9% 欧菲光 8.7% Lite-ON, 3.2% Global Cammsys, Optics, 2.4% 2.9% Cowell, 4.7% LG-Innotek, 4.4% Primax, 3.4% SunVin, 2.8% Shine Tech, 2.5% 夏普, 3.6% MC Nex, 3.1% Sony, 3.3% Truly, 4.4% Patron, 4.2% Q-Tech, 3.6% SEMCO, 4.5% 富士康, 5% 数据来源 : 电子工程世界, 东方证券研究所数据来源 : 电子工程世界, 东方证券研究所

20 3.4. 部分供应商扩产迎双摄大潮双摄像头广阔的市场前景和更高的附加值表明整个摄像头产业链一次爆发式的增长机会而为了在这一大潮中先发制人, 部分摄像头供应链厂商开始大量扩产, 以期成为双摄潮流中的领军者在光学镜头领域, 苹果核心供应商大立光电于 2014 年斥资 31.9 亿元扩建新厂, 再追加 200 亿元在台中新建两处新厂, 按计划租用厂房全部投入到手机镜头的生产当中, 新建厂根据客户要求投入手机双摄和汽车全玻璃镜头生产当中 2016 年大立光电成为华为 P9, 和荣耀 V8 的双摄像头模块镜头供应商, 得益于双摄像头市场的蓬勃发展, 大立光电二季度的营业收入一扫之前由于苹果出货量下滑而导致的萎靡, 月增 2.67% 图 37: 大立光电扩产时间动作目标 31.9 亿元买下太重精密机械科学园 2014 年 10 月区总部旁土地 ( 面积为平方公尺 ), 同时租用两个厂房 2014 年 10 月计划投入两百亿元在台中建两处新厂基于用户对后置双摄像头手机的需求预测, 扩建新厂, 计划全数投入手机镜头生产新厂将会根据用户需求投入手机双摄和汽车全玻璃镜头的生产 2015 年年底两处租用厂房正式投产预计 2017 年 1 季度台中新厂完工,2 季度开始量产数据来源 : 大立光公告, 东方证券研究所在 CMOS 传感器领域, 索尼自 2014 年开始不断有扩产行动首先是在 2014 年年初, 增加其国内的生产据点, 并于 2015 年 2 月新建三座工厂, 以扩充 CMOS 产能 ; 同时公司公告指出索尼计划在 2017 年全面停产目前的 CCD 传感器生产线, 以专注于 CMOS 传感器的生产索尼作为占据全球 CMOS 传感器 1/3 市场份额的厂商, 其扩产动作无疑表明双摄像头市场的崛起

图 38: 索尼扩产 CMOS 产能数据来源 : 索尼公告, 东方证券研究所在摄像头模组领域, 双摄像头的普及无疑会给竞争激烈的摄像头模组市场带来巨大变化我们前面提到过双摄对于摄像头模组技术要求的不断提升, 这也就使得规模较小厂商的竞争机会得到压缩另一方面, 双摄要求模组厂商在设备上的投入大大增加, 例如能够实现高精度封装的六轴 AA 设备, 起售价为每台 200 万元人民币, 而完成

21 图 38: 索尼扩产 CMOS 产能数据来源 : 索尼公告, 东方证券研究所在摄像头模组领域, 双摄像头的普及无疑会给竞争激烈的摄像头模组市场带来巨大变化我们前面提到过双摄对于摄像头模组技术要求的不断提升, 这也就使得规模较小厂商的竞争机会得到压缩另一方面, 双摄要求模组厂商在设备上的投入大大增加, 例如能够实现高精度封装的六轴 AA 设备, 起售价为每台 200 万元人民币, 而完成 1kk/ 月的产量需要投入 AA 设备高达 32 台, 资金总量 6400 万元, 因此可以说双摄的市场是大厂商博弈的市场目前, 模组大厂舜宇光学已经率先成为荣耀 6plus 的双摄像头模组供应商, 国内领先摄像头模组厂商欧菲光丘钛微信利等也已经宣布进入小批量生产阶段 4. 投资建议随着双摄像头市场的不断发展, 光学镜头的需求量将会得到大幅提升同时, 基于双摄像头高配置的大前提, 光学镜头在性能和封装上的技术加成将继续走强另一方面, 双摄像头模块对摄像头模组封装的精度和技术都提出了更高的要求, 其技术加成和议价能力都将有所提升相信随着今年下半年苹果三星等手机巨头陆续推出搭载双摄像头的智能手机, 双摄像头模组行业将会进入快速发展通道, 建议关注光学镜头和摄像头模组领域领先企业联创电子和欧菲光 4.1. 欧菲光 : 实现双摄模组量产, 模组龙头厚积薄发欧菲光 (002456, 买入 ) 一直紧跟市场发展节奏, 先后进入红外截止滤光片电容触控屏摄像头模组和指纹识别模组市场, 均处于全球市场龙头位置紧跟双摄潮流, 实现小批量生产在本轮的双摄像头大潮中, 欧菲光仍然不甘落后, 利用自身摄像头模组优势地位, 大力研发双摄像头模组封装技术, 并于今年宣布成功进入小批量生产阶段, 成为

22 国内少有的几家能够实现双摄像头模组生产的公司之一, 并且今年欧菲光公布其投资千万元购进 AA 设备的计划, 显示其进军双摄市场的决心相信公司可以利用其通过摄像头模组和触控屏沉淀的丰富客户资源, 为公司的双摄像头模组业务打开广阔的市场空间智能驾驶先行, 布局未来业务增长点欧菲光在智能驾驶领域率先布局, 公司在 2014 年成立车载事业部并开始全面布局智能汽车业务, 立足自身车载摄像头触控屏等核心技术, 并通过引进德尔福汽车电子团队, 形成从传感器到执行系统的智能汽车全产业链布局成为国内少有的全产业链布局智能驾驶领域的公司, 随着智能驾驶产业的全面发展, 欧菲光将享受市场红利 4.2. 联创电子 : 运动相机镜头龙头进军手机摄像头行业联创电子 (002036, 未评级 ) 深耕运动相机镜头市场, 并占据全球超过 80% 的市场份额, 是运动相机制造商群光天彩捷普和海康威视的供应商公司将半导体作为新的重点发展产业, 定位智能家居, 智能汽车等新兴领域已经投资 1.2 亿参与江西集成电路产业基金, 并投资韩国美法思, 是三星的主要配套商此外, 公司也进行无线充电控制芯片等研发进军手机镜头模组市场公司目前研发的 5M 和 8M 手机镜头产品已经获得 SENSOR 厂商认证, 形成独立研发和生产制造高像素手机镜头的能力 2016 年 5 月, 公司宣布投入 21 亿元旨在形成年产 6000 万颗高像素手机摄像模组的生产能力, 进而实现从镜头到模组的垂直产业链整合 5. 风险提示双摄像头应用不及预期风险 : 虽然目前知名智能手机厂商包括苹果三星等在最新智能机型号上搭载双摄像头的概率非常大, 但仍然存在双摄像头应用不及预期的风险量产初期由于良率低导致盈利水平低 : 由于双摄像头对于模组封装技术的要求较高, 供应链厂商在量产初期很有可能面临良率过低的现象, 从而导致盈利水平较低过度竞争造成毛利率水平较低风险 : 由于国内陆续有厂商宣布其双摄像头业务进入量产阶段, 随着产业内竞争的加剧, 存在毛利率水平被不断削弱从而导致盈利水平低下的风险

23 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时,

24 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外, 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发, 被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告, 慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告 HeadertTable_Address 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

东方证券报告

东方证券报告 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 _User 5017334 三花股份 002050.SZ _Stock 002050 增持 investrating Change.same 13021400 _Excel 收入重回增长轨道并购资产拖累业绩季报点评事件公司公布 2013 年一季报 :

目录 1. 双摄像头发展势头强劲, 将成为旗舰机标配 双摄像头是消费电子升级重点 双摄直击单摄痛点, 提升拍照质量 双摄突破单摄厚度瓶颈 双摄突破单摄像素困境 双摄将进一步提升手机拍照质量 9 1.3

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