专题研究 光学光电子 目录索引 舜宇光学 : 智能手机创新趋势的优秀跟随者... 5 公司简介 : 手机摄像头镜头 模组领域巨头... 5 手机摄像头 : 智能手机创新的前沿阵地... 8 智能硬件创新格局迎变, 驱动手机镜头新趋势... 1 微创新驱动, 摄像头步入 价增 时代 持续发

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1 Table_Report 广发电子 & 海外 舜宇光学 (2382.HK) 专题研究 光学光电子 216 年 12 月 3 日证券研究报告 积极拥抱智能硬件创新趋势, 领先布局分享创新红利 分析师 : 许兴军 S 核心观点 : xxj3@gf.com.cn 舜宇光学 : 镜头 模组巨头, 成长路径紧随下游终端发展趋势舜宇光学成立于 26 年 9 月, 主营业务包括光电产品 ( 手机摄像头模组 ) 和光学元件 ( 手机镜头 车载镜头 ), 现已成长为领先的综合光学产品制造商和光学影像系统解决方案提供商 手机摄像头是智能手机中重要的功能模块, 在智能手机渗透率提高的过程中始终处于终端创新的前沿阵地, 公司主营业务跟随智能手机创新趋势变化充分分享了行业成长红利 公司 27 年上市以来, 营业收入保持高速增长, 从 26 年的 9.3 亿元增长至 215 年的 17.1 亿元, 同时净利润增长率也维持在 3% 以上水平 近期逻辑 : 镜头升级持续 双摄模组业务爆发从近期来看, 智能手机市场增速下降, 微创新成为智能终端创新趋势主流方向 手机摄像头一方面, 持续进行镜头升级, 像素不断提高, 尺寸不断缩小, 镜片数量从 5P 向 6P 演进, 从而带来单机价格增加 ; 另一方面, 双摄开始成为各大终端品牌旗舰机标配, 渗透率加速提高, 单机价值提升至过百元 公司在镜头和模组业务均布局充分, 积极切入国内高端机型供应链, 同时双摄业务在明年模组业务中有望占比突破 5 成, 凭借过硬的技术支持率先分享手机摄像头创新红利 远期逻辑 : 领先布局新终端, 汽车 VR 有望成新增长极从远期看, 新型智能终端正在加速兴起 智能汽车和便携式智能终端都有望接力智能手机成为下一代计算平台, 摄像头是光学信息交互传输的必然通道正在汽车和 VR 等终端设备上得到更多应用 公司在车载摄像头领域布局已久, 尽管业务规模基数低, 但成长快, 在全球车载镜头市场份额中保持 25-3% 的市占份额 ; 公司在 VR 领域同样进行了领先布局, 产品切入 HTC vive 供应链, 积极拥抱新兴智能硬件创新周期 投资建议公司股票 12 月 29 日收盘价 34.7 港元, 转换成人民币 31.1 元 我们预计公司 年 EPS 分别为 1./1.32/1.69 元 ( 人民币 ), 对应 PE 分别为 31.1/23.6/18.4 我们看好公司未来发展, 近期内借助镜头升级和双摄市场爆发, 在手机摄像头价格倍增背景下实现业绩大增, 远期内, 公司将借助于新兴智能硬件领域的领先布局实现公司业绩引擎的二次启动, 公司近 远期增长动力强劲 方向明确, 给予 买入 评级 风险提示港股与 A 股市场环境差异, 投资风格差异, 港元与人民币之间汇率风险 双摄像头模组价格大幅下降风险, 降低公司盈利能力 行业竞争加剧风险, 后发模组企业进入高端模组领域, 削弱公司市场份额 国内下游大客户手机终端销量不及预期风险, 带来订单大幅减少 产能利用率下降 相关研究 : 国产替代系列报告之玻璃盖板基板 : 溢流高铝玻璃盖板基板市场前景广阔 国产替代系列报告之玻璃基板 : 大陆玻璃基板厂商的崛起 / 29

2 专题研究 光学光电子 目录索引 舜宇光学 : 智能手机创新趋势的优秀跟随者... 5 公司简介 : 手机摄像头镜头 模组领域巨头... 5 手机摄像头 : 智能手机创新的前沿阵地... 8 智能硬件创新格局迎变, 驱动手机镜头新趋势... 1 微创新驱动, 摄像头步入 价增 时代 持续发力高像素镜头, 拥抱手机微创新趋势 双摄引爆旗舰机市场, 模组业务起飞在即 新终端兴起在即, 摄像头成信息入口 布局车载镜头, 拥抱汽车智能化趋势... 2 涉足 VR 产业链, 建立先发优势 盈利预测及评级 风险提示 / 29

3 专题研究 光学光电子 图表索引 图 1: 舜宇光学股东结构... 5 图 2: 舜宇光学投资结构... 5 图 3: 公司营业收入持续保持高增长... 6 图 4: 公司净利润增速近年来不断攀升... 6 图 5: 公司营收结构变化... 6 图 6: 公司产品下游应用结构 (1H216)... 6 图 7: 公司光学元件毛利率不断飙升... 7 图 8: 近年公司整体毛利率稳中微升... 7 图 9: 公司近年来研发费用高速增长... 7 图 1: 手机摄像头结构... 8 图 11:212 年手机摄像头模组市场构成... 8 图 12: 摄像头在手机中的价值量大幅上升... 9 图 13: 全球光学镜头市场规模增长平稳... 9 图 14: 光学镜头市场集中度较高... 9 图 15:216 年 1 月摄像头模组厂商出货量排名... 1 图 16: 部分 CCM 企业 CCM 业务增长情况... 1 图 17: 智能手机增速持续放缓 图 18: 智能手机龙头 iphone 出现同比下滑 图 19: 智能硬件创新格局 图 2: 下一世代计算平台时代正在来临 图 21: 舜宇光学 6P 手机镜头 图 22:PDAF 技术实现更快对焦 图 23: 公司 PDAF 模组技术规格 图 24: 华为手机的镜头像素变化 图 25: 小米手机的镜头像素变化 图 26:OPPO 手机的镜头像素变化 图 27:vivo 手机的镜头像素变化 图 28: 舜宇光学产品结构快速高端化 图 29: 双摄像头应用举例 图 3: 手机双摄进入全面爆发阶段 图 31: 手机双摄像头分类 图 32: 共支架模式和共基板模式 图 33: 目前主流双摄机型及对应供应商 图 34: 美国公路安全局将无人驾驶技术分为 5 个阶段... 2 图 35:ADAS 帮助车辆逐步实现单车智能 图 36:V2X 实现车车互通 车路互联 图 37:ADAS 的主要功能 图 38: 已购 ADAS 的客户再次购买的意愿强烈 图 39: 政策法规对汽车安全具有明显影响 / 29

4 专题研究 光学光电子图 4:ADAS 刚刚跨过导入期, 未来成长空间广阔 图 41:ADAS 自动操作与人自主判断有着相似的结构基础 图 42:ADAS 主要传感器类型 图 43: 主要类型传感器功能与优劣势对比 图 44: 搭载 Mobileye 芯片的车型数量不断增加 图 45: 全球车载摄像头市场规模不断上升 图 46: 宝马 i8 用摄像头取代后视镜 图 47: 特斯拉 Autopilot 2. 中配置了 8 个摄像头 图 48: 舜宇光学车载摄像头销量持续高增长 图 49:VR 沉浸式体验令市场翘首以盼 图 5: 全球 VR 市场前景广阔 图 51: 舜宇光学为 HTC Vive 提供前置摄像头 图 52: 预计 216 年 HTC Vive 销量位列第二 / 29

5 舜宇光学 : 智能手机创新趋势的优秀跟随者 专题研究 光学光电子 公司简介 : 手机摄像头镜头 模组领域巨头 舜宇光学成立于 26 年 9 月, 并于 27 年 6 月在香港联交所主板上市, 现已成长为中国领先的综合光学产品制造商和光学影像系统解决方案提供商 公司目前主要产品包括光学零件 光电产品和光学仪器, 产品应用包括手机 汽车 数码相机等领域, 同时公司积极布局 VR/AR 运动摄像 无人机等新兴领域 公司具有较强的研发实力 制造能力和信誉良好的全球客户基础, 在特种镀膜技术 光学非球面技术 自动对焦 / 变焦技术等多项核心技术领域处于国内领先地位, 产品销往 4 个国家及地区, 已成为多家国内外著名品牌客户的重要供应商 公司前身为成立于 1984 年的余姚市第二光学仪器厂,1995 年更名为浙江舜宇, 24 年开始生产手机摄像模组, 进入手机业务领域, 27 年舜宇光学科技 ( 集团 ) 有限公司在香港联交所主板上市 目前公司控股股东为舜旭有限公司, 持股比例为 38.42%, 王文鉴先生为舜宇光学实际控制人 图 1: 舜宇光学股东结构 孙泱 王文杰 舜旭有限公司 王文鉴 叶辽宁 J.P.Morgan..13% 38.42%.12%. 6.2% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 舜宇光学 图 2: 舜宇光学投资结构 舜宇光学 3.85% 32.61% 1% 27.47% 26% 上海威乾视频技术 无锡维森智能 舜宇光学科技 余姚舜宇汇通 江苏舜宇医疗器械 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 5 / 29

6 专题研究 光学光电子公司上市以来, 营业收入保持高速增长, 从 26 年的 9.3 亿元增长至 215 年的 17.1 亿元, 近 5 年营收增长率维持在 25%-6% 的高水平, 净利润增长率则维持在 3% 以上, 并且在 214 年 215 年度不断攀升 216 年上半年营收 亿元, 同比增加 27.1%, 净利润 4.65 亿元, 同比大增 51.23% 图 3: 公司营业收入持续保持高增长 图 4: 公司净利润增速近年来不断攀升 亿元 亿元 12 8% 1 8% 8 4 6% 4% % 4% % % 营业收入 YoY 净利润 YoY 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 从业务构成来看, 舜宇光学业务构成包括光电产品 光学元件和光学仪器 光电产品包括手机相机模组及其他光电模组 ; 光学元件包括玻璃 / 塑料镜片 平面镜 棱镜及各种镜头 ; 而光学仪器主要为显微镜 测量仪器及分析仪器等 : 光电产品方面, 销售收入保持增长, 产品结构不断优化 216 年上半年, 手机摄像头模组中千万像素以上产品出货量占比由去年同期的 上升至近 6%, 同时布局了双摄业务 215 年公司主营构成中光电产品份额占比为 76.82%, 毛利率则维持在 1% 的水平, 伴随高端产品不断增加, 未来毛利水平有望得到显著提升 光学元件方面, 出货量增长迅速, 产品结构不断改善 216 年上半年,8 万像素及以上产品出货比例由去年同期的 1.5% 上升至 37.2%,13 万像素广角 16 万像素大光圈及千万像素以上 6P 镜头均已开始量产 215 年公司主营构成中光学元件占比为 21.21%, 光学仪器占比为 1.97%, 毛利率水平从 年的 25% 左右增长至 年的 3% 左右 光学仪器方面, 欧美工业市场需求难以提振, 但受益于中国制造的快速崛起, 中高端测量仪器及分析仪器发展前景值得期待 从下游应用领域来看,216 年上半年公司产品应用中手机相关领域占比约为 8 成, 汽车相关领域占比为 7%, 手机相关领域占据绝对份额, 其产品供应包括手机镜头 手机摄像头模组 伴随智能手机近年来的高速成长, 摄像头成为手机厂商进行差异化竞争的核心焦点 舜宇光学在镜头及模组领域均实现全球份额领先,215 年镜头 模组全球市场份额分别为 5.% 9.4% 同时, 受益于汽车智能化的推动和 ADAS 的快速渗透, 车载镜头同样成为行业发展的新兴应用场景 图 5: 公司营收结构变化 图 6: 公司产品下游应用结构 (1H216) 6 / 29

7 专题研究 光学光电子 1% 8% 6% 2% 2% 8% 7% 4% 81% % H1 光电产品光学零件光学仪器 手机相关汽车相关数码相机相关光学仪器其他 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 图 7: 公司光学元件毛利率不断飙升 4% 图 8: 近年公司整体毛利率稳中微升 亿元 35% 3% 25% % 2.6%19.2%18.1% 15.8% 17.4% 14.6% 15.9% 17.2% 16.7% 15.5% 25% 15% 1% 5% % 1% 5% % 213H1 213H2 214H1 214H2 215H1 215H2 216H1 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 % 光电产品光学元件光学仪器 销售 毛利率 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 此外, 公司对研发高度重视, 近年来研发投入维持高速增长, 用于高端手机镜头及模组 车载镜头及 VR/AR 等领域 年, 公司研发费用投入 CAGR 达到 45.39%, 体现了公司强烈的创新意愿, 将对未来公司业绩带来积极影响 图 9: 公司近年来研发费用高速增长 亿元 % 8% 6% 4% % 研发费用 研发费用 / 净利润 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 7 / 29

8 手机摄像头 : 智能手机创新的前沿阵地 专题研究 光学光电子 摄像头作为光学影像数据的输入端, 在消费电子 安防和仪器等各个领域都有广泛应用, 其中智能手机是摄像头应用领域最大的子市场, 手机摄像头的配置持续成为各大智能手机品牌吸引消费者眼球的利器 尽管智能手机普及率提高面临增速下滑, 但摄像头仍是智能手机微创新延伸的重要领域 手机摄像头的结构手机摄像头主要由镜头组 对焦马达 红外截止玻璃 托架 芯片及电路板等几个部分组成 : 保护膜 : 主要对镜头起到防碰撞 防刮伤的保护作用 ; 棱镜组 : 镜头相当于摄像头模组的眼睛, 决定了光线进入的质量以及在感光材料上的成像 可以分为树脂镜头和玻璃镜头, 树脂镜片是目前智能手机摄像头模组中的主流 ; 自动对焦器 (VCM): 主要功能是实现摄像头模组的自动对焦 (Auto-focus), 通过改变 VCM 的驱动电流调整镜头的位置, 从而实现对焦功能 滤光片 : 利用精密光学镀膜技术在实现可见光区 (4-63nm) 高透, 近红外 (7-11nm) 截止 主要作用是滤除掉红外光, 保证到达图像传感器的光线为可见光, 从而使拍摄的图像也符合眼睛的感应 图像传感器 (CIS): 摄像头模组的核心部件, 光线通过镜头进入摄像头模组后, 在 CIS 上成像,CIS 将光信号转变为电信号, 目前的智能手机上几乎全部使用的都是 CMOS 技术的 CIS 柔性电路板 : 在摄像模组中起到线路连接, 信号传输的作用 根据市场调研机构 TrendForce212 年的数据,CMOS 传感器市场在手机摄像模组中的价值占比最大, 达到 52%, 也是这个摄像模组中技术含量最高, 产品附加值最大的部分 其次是模组封装和光学镜头部分, 两部分占比相当, 合计约 39%, 随着双摄的采用, 摄像模组镜头数量的增加以及封装技术难度的上升, 将使得这两个产业链环节附加值提升更快 图 1: 手机摄像头结构 图 11:212 年手机摄像头模组市场构成 保护膜 棱镜组 音圈马达, 6% 红外截止滤光 片, 3% 自动对焦器滤光片传感器柔性电路板 光学镜头, 19% 模组封装, CMOS 传感器, 52% 数据来源 : 中国光学工程协会, 广发证券发展研究中心 数据来源 :TrendForce, 广发证券发展研究中心 8 / 29

9 专题研究 光学光电子 图 12: 摄像头在手机中的价值量大幅上升 美元 iphone 4 iphone 4S iphone 5 iphone 5S iphone 6 iphone 6 Plus iphone 6S iphone 6S Plus iphone 7 iphone 7 Plus 数据来源 :IHS,TechInsights,Chipworks,iSuppli,teardown, 广发证券发展研究中心 光学镜头市场增长平稳, 集中度较高光学镜头是手机摄像头的重要组成部分, 主要有两个重要的性能参数 : 光圈和焦距 光圈能够控制通过镜头到达传感器的光线多少, 此外还具有控制景深的功能 焦距是从镜头的中心点到传感器平面上所形成的清晰影像之间的距离 由此可见, 光学镜头对手机摄像头的拍摄质量有着非常显著的影响, 因此一直是终端手机厂商追求的前沿创新阵地 智能手机时代, 光学镜头市场规模保持了平稳的增长势头 29 年到 215 年间, 受益于智能手机的增长, 全球光学镜头市场规模实现了年复合增长率 8.77% 的持续增长,215 年全球光学镜头市场规模已达 154 亿美元 光学镜头行业集中度较高, 高端镜头市场具有较高的技术壁垒,215 年前 5 大厂商销量市场份额达到 65.7%, 其中大立光学一家占比达到 34.5%, 霸主地位仍难撼动, 舜宇光学仅次于大力光学, 市场占比 9.4% 图 13: 全球光学镜头市场规模增长平稳 图 14: 光学镜头市场集中度较高 亿美元 Union Tech, 2.% 霸王集团, 2.1% 其他, 2.2% 大立光学, 34.5% 8 三星机电, 2.9% 6 Diostech, 3.4% 4 高丽光学, 3.7% 2 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 关东辰美, 6.1% 世高光, 6.3% 玉晶光电, 9.4% 舜宇光学, 9.4% 数据来源 :PIDA, 广发证券发展研究中心 数据来源 : 中商产业研究院, 广发证券发展研究中心 摄像头模组行业发展迅速, 企业需软硬件能力兼备 9 / 29

10 专题研究 光学光电子摄像头模组一直都是智能手机的重要组成部分, 它是镜头 滤光片 马达 传感器 FPC 保护玻璃等零部件的功能模块集成 手机轻薄化的历程贯穿了智能手机发展的历史, 而摄像头模组的高度决定了手机的厚度, 同时, 摄像头模组是手机实现拍摄满足人们随时随地想拍就拍的功能模块, 近几年来催化了摄像头模组技术不断发展 据旭日移动终端产业研究所统计分析,215 年中国大陆移动终端摄像头市场达约 3 亿元, 未来几年摄像头产业仍将保持可观增长速度 不同于镜头领域的市场高集中度, 全球智能手机摄像头模组厂的市场份额相对分散, 舜宇光学在 CCM 中始终处于领先地位, 出货量维持在近两年维持在前二的水平 摄像头模组业务不仅注重企业的硬件实力, 软件实力同样不容忽视, 舜宇光学一方面拥有强大的镜头制造能力, 同时模组业务始终位于市场前列 在智能手机的渗透率提升过程中实现了飞速发展 图 15:216 年 1 月摄像头模组厂商出货量排名 图 16: 部分 CCM 企业 CCM 业务增长情况 百万美元 舜宇光学 Foxconn 信利欧菲光 LG-Innotek 数据来源 : 手机报在线, 广发证券发展研究中心 数据来源 : 水清木华研究院, 广发证券发展研究中心 智能硬件创新格局迎变, 驱动手机镜头新趋势 作为摄像头产品最大的应用市场, 智能手机市场的变化对于摄像头市场需求量的影响举足轻重, 智能手机的发展新趋势也预示着手机摄像头市场接下来的发展前景 自 28 年开始, 随着苹果引领的智能手机浪潮兴起, 全球消费电子零组件企业快速发展, 尤其是 212~214 年, 智能手机进入快速渗透期, 开启了一个千亿美金的市场 而从 215 年开始, 智能手机逐步进入换机期, 增速下台阶趋势已经确立 215 年国内手机市场销量 4.38 亿部左右, 同比增长仅 3%,216 财年第 2 季度, 苹果手机遭遇 13 年来销量首降, 领头羊风光渐褪, 智能手机宣告走向存量时代, 产业周期进入后半程 1 / 29

11 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 212 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 213 Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 214 Q1 215 Q2 215 Q3 215 Q4 215 Q1 216 Q2 216 Q3 216 专题研究 光学光电子 图 17: 智能手机增速持续放缓 图 18: 智能手机龙头 iphone 出现同比下滑 亿部 % 8% 6% 4% 万美元 年, 苹果手机出现同比下滑 8% 6% 4% % % 全球智能手机销量 YoY 苹果手机营收 QoQ 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 智能手机存量时代的创新逻辑体现为 : 首先, 最为重要的是手机的微创新开始频繁亮相, 涉及交互领域的面板升级 手势识别, 防护领域的防水性能, 突出手机人格化特点的 NFC 指纹识别, 精密制造 高端封测驱动下的器件微型化, 以及能耗领域的大容量 快充 无线充等方面, 这些创新实践都将在未来几年内逐渐在商用领域大范围兑现, 成为智能硬件发展的重要动力, 相关微创新领域的产业链跟进储备都将跟随受益 此外, 从长期来看新一代核心智能硬件终端正在快速兴起, 智能汽车 物联网领域终端以及以 VR AR 为代表的新型便携式智能终端都在高速发展, 有望接力智能手机成为下一代智能硬件的爆发领域, 有关产业技术储备将有望获得超预期增长 图 19: 智能硬件创新格局 智能手机 存量时代, 微创新不断 交互更自然性颜值更高元器件集成度更高无线充 快充 人格化更明显 防护性更好 下一创新周期正在开启 智能汽车 数据来源 : 广发证券发展研究中心 物联网 新型便携式智能硬件 11 / 29

12 设备 or 用户数 ( 对数规模 ) 图 2: 下一世代计算平台时代正在来临 1,,, 车联网 物联网 专题研究 光学光电子 移动互联网 1,, 互联网 Tens of Bns of Units Billions of Units 1 微型计算机 PC 1B+ Units/Users 1MM+ Units 1 大型机 1MM+ Units 1MM+ Units 数据来源 : 国际电信同盟, 广发证券发展研究中心 摄像头在智能硬件创新新格局下呈现新趋势在智能手机微创新方面, 手机摄像头一直是终端厂商和消费者关注的焦点, 采用高端手机摄像模组提升图片成像质量是低端智能手机 高端化 的捷径, 有望在保持成本价格竞争力的情况下吸引市场眼球 iphone 7 推出双摄像头配置也说明了双摄像头技术的成熟, 更多手机厂商也将快速跟进, 此外, 双摄对于封装及算法等技术的要求更高, 手机摄像在像素, 光学防抖, 大光圈, 对焦等方面也将不断提升, 使得手机摄像模组在手机中的价值占比将逐步上升 手机摄像将成为智能机存量时代全产品线微创新的重要领域 在新一代智能硬件终端方面, 相比传统的以文字信息输入 处理和交互为主的电子设备终端, 不论是用户体验要求苛刻的 VR AR 设备, 或者更加注重图像信息收集与处理的智能汽车, 还是通过信息交互实现万物互联的物联网终端, 新型智能终端都将更加依赖高质量的图像, 而摄像头作为图像信息的入口, 将直接影响图像数据的质量 因此, 摄像头应用领域将不断扩大, 摄像头产业也将随着新一代智能终端的发展不断升级换代 顺势而为, 拥抱智能硬件创新趋势舜宇光学一直专注于光学产品研发生产, 主要营收都来自于光学产品, 其中以手机镜头和手机摄像模组贡献最大, 两者都在全球处于领先行列 目前, 公司在两千三百万像素及大光圈 大像素尺寸 广角的高像素手机镜头 虹膜识别镜头及双摄像头均已完成研发, 进一步巩固了镜头产品领域的领先地位, 逐步打破台日韩企业对高端镜头市场的垄断 同时, 立足技术优势, 继续保持智能手机摄像头业务的快速发展, 培育车载镜头业务新增长极, 积极涉足 VR 产业链, 扩大公司光学产品的应用领域, 实现经济效益最大化 微创新驱动, 摄像头步入 价增 时代 持续发力高像素镜头, 拥抱手机微创新趋势 12 / 29

13 专题研究 光学光电子智能手机进入存量时代, 品牌厂商积极建立差异化优势以应对日趋激烈的竞争, 摄像头领域微创新不断 像素不断提高, 尺寸不断缩小, 相位检测自动对焦技术和光学防抖技术也不断取得突破, 镜片数量从 5P 向 6P 演进 舜宇光学 13 万像素广角 16 万像素大光圈及千万像素以上 6P 镜头均已开始量产 其在相位检测自动对焦技术 虹膜识别等领域也有深厚的技术储备 图 21: 舜宇光学 6P 手机镜头 数据来源 : 公司官网, 广发证券发展研究中心 传统对焦技术为反差对焦, 原理是根据焦点处画面的对比度变化, 通过对比寻找对比度最大时的镜头位置, 从而实现对焦 相位检测自动对焦技术则依靠芯片特殊像素点来感受物体相位差, 通过相位差信息实现计算物体清晰镜头所需要的马达移动距离, 其最大优势在于可以实现快速对焦, 轻松抓拍 图 22:PDAF 技术实现更快对焦 数据来源 : 公司官网, 广发证券发展研究中心 13 / 29

14 专题研究 光学光电子 图 23: 公司 PDAF 模组技术规格 像素芯片尺寸模组尺寸光圈视场角 8MP 1/4 8.5*8.5*4.mm MP 1/3 8.5*8.5*5.mm MP 1/3 8.5*8.5*5.mm MP 1/ *1.5*5.8mm 数据来源 : 公司官网, 广发证券发展研究中心 近年来国产手机厂商华为 小米 OPPO vivo 等均不断提升摄像头配置, 像素不断提升, 从 212 年的 3 万 /5 万 /8 万像素发展到 216 年的 13 万甚至是 2 万像素 图 24: 华为手机的镜头像素变化 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 1% % <3mp 5mp 8mp 13mp+ 2mp+ 数据来源 :IDC, 广发证券发展研究中心 14 / 29

15 专题研究 光学光电子 图 25: 小米手机的镜头像素变化 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 1% % 5mp 8mp 13mp+ 数据来源 :IDC, 广发证券发展研究中心 图 26:OPPO 手机的镜头像素变化 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 1% % <3mp 5mp 8mp 13mp+ 数据来源 :IDC, 广发证券发展研究中心 图 27:vivo 手机的镜头像素变化 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 1% % <3MP 5mp 8mp 13mp+ 数据来源 :IDC, 广发证券发展研究中心 摄像头产业链厂商在手机存量时代的业绩增长逻辑是不断进行摄像头微创新, 15 / 29

16 专题研究 光学光电子优化产品结构, 用创新换份额, 以单机价值提升作为增厚业绩的重要手段, 突破手机存量时代的限制 舜宇光学紧随手机行业潮流, 实现摄像头微创新, 光学产品结构从 212 年 8 万以下像素为主发展到 216 年的 13 万及以上像素为主, 产品结构快速高端化, 实现对下游手机厂商的快速响应, 这得益于舜宇光学持续高增长的研发投入 与下游客户的紧密联系以及前瞻性战略布局 同时舜宇光学响应国产手机高端化 占比提高的趋势, 在下游客户华为 OPPO 和 vivo 的扩张中充分分享了成长红利 图 28: 舜宇光学产品结构快速高端化 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 1% % H216 <8MP 8MP >=13MP 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 双摄引爆旗舰机市场, 模组业务起飞在即 随着苹果 华为 魅族等陆续推出搭载双摄像头的旗舰机型, 双摄已经成为 216 年手机市场最受关注的卖点之一, 预计未来双摄渗透率会不断提升, 可能成为智能手机的标配 智能手机进入存量时代, 行业增速放缓, 品牌厂商积极建立差异化优势以应对日趋激烈的竞争, 摄像头可以对接用户需求提升用户体验, 因此成为实现差异化竞争的核心部件 目前摄像头像素不断提高, 尺寸不断缩小, 性能不断提升, 但单摄的瓶颈也逐渐显现, 在感光芯片面积维持不变的情况下, 增加像素就意味着单像素面积的下降, 而单像素面积下降会降低成像效果 另外单摄还存在暗光成像效果差 无法更快速对焦 无法完成多任务拍摄等瓶颈, 要想在摄像头上再度有所突破, 需要借助双摄像头, 甚至摄像头阵列才能实现更多的应用 双摄突破单摄瓶颈, 可大幅提升拍摄体验, 其应用包括测距 光学变焦 暗光效果增强 3D 拍摄和建模等 : 距离测量, 可做距离相关的应用, 如背景虚化 背景替换 背景特效等 人眼可以对远处的物体进行距离定位, 双摄测距的原理与人眼类似, 已知双摄像头与目标物连线的角度及双摄像头的距离, 可以通过算法计算出目标物的距离 光学变焦, 主要是左右摄像头使用不同的 FOV( 可视角 ), 如 85 度 +45 度组合模式, 两个摄像头取景不同 当用户需要广角照片, 则用视角为 85 度的左摄像头取景, 获得广角效果 当用户需要长焦照片, 则用视角为 45 度 16 / 29

17 的右摄像头取景, 获得长焦效果 专题研究 光学光电子 暗光效果增强, 一般的暗光增强, 都是通过一个 RGB 全彩色的摄像头 + 一颗 MONO 黑白的摄像头进行拍摄,RGB 全彩色用来获得物体的色彩, 而黑白摄像头用来获得更好的进光量, 并判断被拍物体的光强强度, 然后将两个图片融合即可获得更好的暗光增强 目前有两种融合方法 : 以黑白图片为主体, 将彩色图片上获取的每个像素的颜色粘贴至黑白图片上, 将两种图片融合 ; 以彩色图片为主体, 将黑白图片上获取的每个图像的光强补偿到彩色照片上, 将两种图片融合 3D 拍摄和建模, 其算法类似于测距, 不过 3D 拍摄对精度要求更高, 另外要实现 3D 应用需要双摄像头之间的距离更远, 甚至有时会需要用红外测距进行更准确的距离判断 从 211 年 HTC LG 等手机厂商初步探索双摄应用开始, 经过几年的发展, 目前双摄已经进入全面爆发阶段, 搭载双摄的手机厂商包括苹果 华为 小米 中兴 酷派 中兴 HTC LG 乐视等 图 29: 双摄像头应用举例 距离测量 光学变焦 双摄应用 暗光效果增强 3D 拍摄和建模 数据来源 : 雷锋网, 广发证券发展研究中心 图 3: 手机双摄进入全面爆发阶段 初步探索 继续研发 相对成熟 全面爆发 HTC G17 HTC EVO 3D LG Optimus 3D 理论上有直接拍摄 3D 照片和视频的能力 技术不成熟 市场销量不理想 华为荣耀 6plus 仿生平行双镜头 HTC M8 主摄像头 + 辅助景深摄像头 中兴 AXON 天机 主摄像头 + 辅摄像头 HTC One M9 主摄像头 + 辅摄像头 36 奇酷 黑白摄像头 + 彩色摄像头 LG V1 前置双摄像头 ( 增加广角 ) 华为 P9 黑白摄像头 + 彩色摄像头 红米 Pro 主摄像头 + 辅助景深摄像头 iphone 7 plus 长焦 + 广角双摄像头 数据来源 : 雷锋网,TechWeb, 广发证券发展研究中心 目前手机双摄像头主要有四种类型 17 / 29

18 专题研究 光学光电子同像素平行双摄像头, 该设计中两个摄像头硬件规格完全相同, 双摄像头共同参与成像, 拍摄时进光量和感光面积是单摄像头的两倍, 成像质量大幅提升 华为荣耀 6 Plus 即采用该类设计 同像素黑白双摄像头, 该设计中两个摄像头像素一样, 但一个为彩色摄像头, 另一个为黑白摄像头, 黑白双摄可以有效改进暗光拍摄效果 华为 P9 采用该类设计 不同像素立体摄像头, 该设计中两个摄像头有主副之分, 主摄像头负责成像, 副摄像头负责测量景深数据 优势在于可以拍摄出明显的景深效果, 还可以先拍照再聚焦 该类设计从 HTC M8 开始出现 同像素长焦 + 广角双摄, 该类设计不仅能够实现两倍无损光学变焦效果, 还能完成 1 倍数码变焦兼有背景虚化等成像效果 iphone 7 Plus 即搭载此类双摄 图 31: 手机双摄像头分类 类别镜头优势 同像素平行双摄像头平行设计 两个镜头硬件规格相同增大进光量与感光面积, 成像质量好 同像素黑白双摄像头两个镜头分别为彩色 黑白摄像头在暗光下提升亮度, 降低噪点 不同像素立体摄像头 镜头有主副之分, 主摄像头负责成像, 副摄像头测量景深 拍摄出明显的景深效果 同像素长焦 + 广角双摄两个镜头分别为长焦 广角摄像头无损光学变焦, 背景虚化 数据来源 : 太平洋电脑网, 广发证券发展研究中心 从单摄到双摄的演变造成摄像头模组封装难度大幅提升, 更高的工艺要求意味着更高的成本及收入, 舜宇光学技术储备丰厚, 在双摄上达到自研 AA 设备的水平, 摄像头模组业务有望受益 双摄模组不仅包括单摄像头模组封装, 还包括两颗摄像头的组合, 目前双摄像头主要采用两种模式 : 共支架模式和共基板模式 共支架模式是通过支架将两个图像传感器固定在一起, 然后每个图像传感器都有独立的基板和独立的 FPC 其优点在于工艺较成熟, 良率较高, 同时成本较低 ; 缺点是需要通过 AA 校准使两个独立的传感器模组处于同一平面上, 难度较大, 抗跌落能力差 共基板模式是将两个图像传感器共同放在同一个基板上, 然后用一个 FPC 与此基板连接 其优点在于两个图像传感器固定在同一个基板上, 可以抗跌落 ; 缺点是将两个传感器固定在同一基板上工艺难度较大, 良率较低, 同时成本较高 18 / 29

19 专题研究 光学光电子 图 32: 共支架模式和共基板模式 共支架模式 共基板模式 数据来源 : 迅维网, 广发证券发展研究中心 目前苹果 华为等主流机型均搭载双摄, 未来双摄渗透率会不断上升, 摄像头模组的的单机价值从几十元增至接近 2 元 倍增的需求有望大幅提振手机摄像头产业链厂商业绩, 摄像头供应商的业绩增长模式从手机增量时代进入摄像头价值倍增时代 作为手机镜头及手机摄像头模组的供应商, 舜宇光学将同步受益于摄像头数量的倍增及双摄模组的快速发展 舜宇光学 215 年宣布一体双摄研制成功,216 年双摄模组成功为华为 P9 供货 明年舜宇光学作为国内手机大厂的高端机型供应商, 其双摄业务在其模组收入中有望占比过半, 考虑到双摄单机价值的大幅增长, 明年将有力助推公司业绩上行 图 33: 目前主流双摄机型及对应供应商 机型双摄像头像素主要供应商双摄像头方案 LG G5 16 万 /8 万副摄像头为广角摄像头 华为 P9 12 万 /12 万舜宇光学副摄像头为黑白摄像头 华为荣耀 8 12 万 /12 万舜宇光学副摄像头为黑白摄像头 红米 Pro 13 万 /5 万丘钛科技 酷派 Cool1 13 万 /13 万丘钛科技副摄像头为黑白摄像头 iphone 7 Plus 12 万 /12 万 LG Innotek 广角 + 长焦镜头 数据来源 : 国信香港, 广发证券发展研究中心 新终端兴起在即, 摄像头成信息入口 舜宇光学一方面继续挖掘智能手机微创新带来的新机遇, 保持手机摄像头业务的平稳快速增长, 另一方面对新一代智能终端的发展趋势保持关注, 积极作为, 不断扩大在车载镜头领域的领先地位, 并涉足 VR 产业链, 努力在新一轮智能终端创新 19 / 29

20 浪潮中占据先机 专题研究 光学光电子 布局车载镜头, 拥抱汽车智能化趋势 汽车电子化 智能化趋势逐步明朗, 汽车有望接过智能手机的大旗, 开启电子行业新一轮的发展 在当前阶段, 高级驾驶辅助系统 (ADAS) 是汽车实现初级智能化的重要方式, 而车载镜头相当于 ADAS 系统的眼睛, 在整个系统的传感器层面关键组成部分, 随着 ADAS 的普及, 车载镜头在各个光学产品应用领域中地位也将逐步提升 ADAS: 无人驾驶基础, 智能汽车先驱美国高速公路管理局 (NHTSA) 将无人驾驶技术划分了 5 个阶段, 分别为无自动化 (L 级 ) 个别功能自动化(L1 级 ) 多项功能自动化(L2 级 ) 受限条件下自动驾驶 (L3 级 ) 和完全自动驾驶 (L4 级 ) 图 34: 美国公路安全局将无人驾驶技术分为 5 个阶段 阶段定义说明 L 完全不具备自动驾驶功能, 具备预警类 ADAS 系统驾驶员模式, 驾驶员对行车安全处于完全自行掌控状态 L1 L2 1 个或多个功能能够实现自动化, 且各项功能之间独立工作 组合功能实现自动化, 能够实现功能协同 融合 例如具备 ACC ESC 等功能,211 年后,NHTSA 要求强制安装 ESC 功能, 标志美国此后的车型均至少处于 L1 阶段 自适应巡航控制 ACC 紧急车道辅助 ELA 紧急自动刹车 AEB 等 L3 限定环境下可以实现无人驾驶, 判断是否恢复驾驶者自主操作模式 奥迪 A7 在高速公路环境自动驾驶功能积累了 5 万英里的里程 ; 沃尔沃量产堵车自动跟行系统 L4 在任意环境下实现完全无人驾驶单车智能与车联网均实现技术成熟时可实现 数据来源 :NHTSA, 广发证券发展研究中心 其中 L~L2 阶段, 主要是 ADAS(Advanced Driver Assistant System, 高级驾驶辅助系统 ) 的应用普及阶段 ADAS 可以实现多种主动安全功能, 伴随 ADAS 渗透率与融合度的提高, 汽车的智能水平得到显著提升, 并过渡到 L3 水平 当无人驾驶技术进入 L3 阶段后, 可以有条件的实现无人驾驶 借助于成熟的车联网 (V2X), 最终将实现完全的无人驾驶, 即 L4 阶段 因此,ADAS 的普及和融合既能促进单车的智能化, 同时也是无人驾驶实现的基础条件 目前, 谷歌的无人驾驶汽车已经能够达到 L3 水平, 各大整车厂在无人驾驶方面也正从 L1 阶段向 L2 以上阶段过渡 2 / 29

21 专题研究 光学光电子 图 35:ADAS 帮助车辆逐步实现单车智能 图 36:V2X 实现车车互通 车路互联 数据来源 : 搜狐网, 广发证券发展研究中心 数据来源 : 搜狐网, 广发证券发展研究中心 图 37:ADAS 的主要功能 ACC 自适应巡航 IHC 智能大灯控制 ACC+ 启停系统 BSD 盲区监测 LCA 变道辅助 FCW 前碰报警 EBA 电子刹车辅助 AEB 高级紧急制动 TSR 交通标志识别 LDW 车道偏离报警 LKS 车道保持辅助 BA 后向辅助 数据来源 : 中为咨询, 广发证券发展研究中心 ADAS 市场爆发在即, 车载摄像头将跟随受益根据 AutoLab 的数据,215 年 1 月国内市场各种功能 ADAS 的渗透率为 17.5%, 全球整车市场 ADAS 的渗透率低于 1%, 欧美地区市场接近 8%, 新兴国家市场则仅为 2%, 仍有很大提升空间 据 PR Newswire 咨询公司测算, 未来全球 ADAS 渗透率将大幅提升, 预计 222 年全球新车 ADAS 搭载率将达到 5% ADAS 市场目前尚处于导入期, 渗透率还比较低 未来发展潜力巨大 首先, 受益于以无人驾驶为代表的智能交通趋势,ADAS 作为基石性功能, 将有望迎来需求的爆发 ; 其次, 立法与安全评级对 ADAS 的需求刺激显著 政策法规对汽车安全的影响在历史上已有先例 例如,26 年美国要求新车型强制安装 TPMS(Tire Pressure Monitor System, 轮胎压力监测系统 ), 这一要求直接导致了已多年高企难下的交通事故死亡人数的大幅下降 而 ADAS 对行车安全的作用明显, 将得到市场越来越多的关注和认可 未来, 随着更多功能的 ADAS 的出现, 行车安全性将得到大大改善, 用户对 ADAS 的接受度也将得到提升,ADAS 渗透率也将实现快速提高 21 / 29

22 专题研究 光学光电子 图 38: 已购 ADAS 的客户再次购买的意愿强烈 图 39: 政策法规对汽车安全具有明显影响 1% 91% 87% 88% 89% 87% 万人 4 美国交通事故死亡人数长期高企 强制安装胎压监测 ADAS 后明显下降 8% % % % 中国德国韩国美国日本 数据来源 :McKinsey, 广发证券发展研究中心 数据来源 :NHTSA, 广发证券发展研究中心 图 4:ADAS 刚刚跨过导入期, 未来成长空间广阔 数据来源 : 德勤咨询, 广发证券发展研究中心 ADAS 原理解析 : 传感感知, 算法决策, 电控执行 ADAS 的实现方式和人对外界信息进行反应的机制十分相似 人通过 五官 对周边信息进行感知, 对应到 ADAS 和无人驾驶, 就是传感器的感知端 ; 对信息进行思考和处理并做出决策, 人依靠的是大脑的思考和判断, 而 ADAS 则依靠算法实现 ; 最后, 人通过肢体表现应对环境信息的变化, 而 ADAS 则通过执行器来完成决策层做出的最后指令 其中算法是整个 ADAS 的核心 22 / 29

23 专题研究 光学光电子 图 41:ADAS 自动操作与人自主判断有着相似的结构基础 人五官人脑肢体 反应机制 感知 Sense 处理 Plan 执行 Action 车辆 传感器算法执行设备 数据来源 : 广发证券发展研究中心 图 42:ADAS 主要传感器类型 ADAS 传感器 超声波传感器摄像头毫米波雷达激光雷达夜视系统 数据来源 : 广发证券发展研究中心 图 43: 主要类型传感器功能与优劣势对比 传感器功能优势劣势 摄像头 可实现多种 ADAS 功能 成本较低, 可实现多种功能, 能够识别障碍物种类 算法复杂 ; 光线条件恶劣下容易失效 毫米波雷达计算障碍物的距离 方向和大小性能稳定, 方向型号, 探测距离远无法实现视觉信号如交通指示牌 激光雷达 对行车周边环境实现精确刻画 对行车周边环境实现精确扫描形成 3D 建模 成本高, 图像信息无法识别 夜视系统夜视夜视效果非常理想成本过高 数据来源 : 盖世汽车社区, 广发证券发展研究中心 随着算法的不断优化, 车载摄像头市场将更具爆发性 目前雷达系传感器仍然 是 ADAS 主流解决方案, 这主要来自于雷达在硬件性能以及成本上相对的优势, 但雷 达系产品一个很难解决的缺陷就是无法实现对图像信息的识别 视觉系摄像头传感 23 / 29

24 专题研究 光学光电子器应用范围广, 可识别图像信息, 但算法复杂 Mobileye 公司通过海量数据积累与算法优化让视觉系 ADAS 解决方案实现了高效的 FCW LKA PCW 等 ADAS 功能, 获得了市场青睐, 同时成本的下降将促进了视觉系 ADAS 解决方案的渗透 作为 ADAS 系统感知层的关键传感器, 车载摄像头非常符合仿生逻辑, 人眼是人类对外部环境世界最重要的感知器官 对路况的辨别 对交通标志的辨识都依靠人眼完成, 针对图像的处理能力, 是人类实现驾驶的基础 车载摄像头的功能也是对路况图像进行捕捉 记录和识别 图 44: 搭载 Mobileye 芯片的车型数量不断增加 近年搭载 Mobileye 芯片的车型数量呈现出明显增加的趋势 数据来源 :Mobileye, 广发证券发展研究中心 目前, 高端汽车的各种辅助设备配备的摄像头可以多达 8 个, 用于辅助驾驶员泊车或触发紧急刹车 以特斯拉新车型为例, 其硬件系统中 Autopilot 2. 中包括 8 个摄像头, 为特斯拉提供 36 度的视角, 最大识别距离达到 25 米, 包括 3 个前置摄像头 2 个侧边摄像头和 3 个后置摄像头 三星电子手机摄像头供应商和韩国最大的车载摄像头制造商 Mcnex 公司预测, 当摄像头成功取代侧视镜时, 汽车上的摄像头数量将达到 12 个 市场研究公司 IHS Automotive 预测,22 年车载摄像头销量将达到 83 万, 数量将较 212 年增加 5 倍 图 45: 全球车载摄像头市场规模不断上升 图 46: 宝马 i8 用摄像头取代后视镜 亿美元 摄像头取代后视镜 避免盲区 开阔视野 减少阻力 数据来源 : 智研咨询, 广发证券发展研究中心 数据来源 : 腾讯汽车, 广发证券发展研究中心 而在车载摄像头的生产方面, 相比于消费电子产品上使用的摄像头, 车载摄像 24 / 29

25 专题研究 光学光电子头对安全性与稳定性的要求更高 车载摄像头必须经过一系列质量测试, 包括连续数日的水下浸泡测试 1 小时的温度变化测试 ( 低温 -4, 高温 85, 并在数秒钟内完成高低温切换 ) 因此, 进入车厂的认证体系需要较长的认证周期 这将使得车载摄像头相比普通摄像头具有更高的进入壁垒, 毛利也将更加可观 舜玉光学领先布局车载摄像头业务舜宇光学已经成为国内领先的手机镜头和手机摄像模组供应商, 同时也是全球领先的车载镜头供应商 公司在光学成像领域已经深耕多年, 坚持专业化道路, 夯实技术实力, 把握创新趋势, 抓住汽车电子化智能化的新机遇, 顺势而为, 不断扩大产品的应用领域, 充分发挥自身光学领域的技术实力, 培育新的增长极, 实现效益最大化 公司目前在车载镜头市场的份额保持在 25-3% 之间, 凭借扎实的技术实力和持续的研发, 市场份额保持稳定 车载摄像头业务逐渐发力,212 年公司车载摄像头销量约 4 百万件, 至 215 年增长了 3 倍达到 16 万件, 未来伴随车载镜头的不断应用, 车载镜头业务将成为公司新的增长极 图 47: 特斯拉 Autopilot 2. 中配置了 8 个摄像头 图 48: 舜宇光学车载摄像头销量持续高增长 百万件 E 218E 数据来源 : 搜狐, 广发证券发展研究中心 数据来源 : 舜宇光学, 广发证券发展研究中心 涉足 VR 产业链, 建立先发优势 随着智能手机逐步迈入存量时代, 各种智能硬件创新也正在孕育,VR 是新一轮硬件创新的一个重要方向, 以其沉浸式体验令市场充满期待, 一旦技术成熟有望在娱乐 教育和医疗等领域逐步渗透爆发, 想象空间巨大 216 年号称 VR 元年, 大量公司参与到 VR 产业链中, 各种参差不齐的 VR 产品也不断涌现, 其中最吸引市场眼球的当属 HTC Vive,Oculus Rift, 索尼 PlayStation VR, 是当前销量最好的 VR 产品, 各大巨头的参与也使得 VR 市场逐渐明朗 根据 SuperData 的数据,215 年全球 VR( 硬件 + 软件 ) 产业规模约 6.6 亿美元, 预计 22 年将增长至 44 亿美元, 年复合增长率高达 14.46% 25 / 29

26 专题研究 光学光电子 图 49:VR 沉浸式体验令市场翘首以盼 图 5: 全球 VR 市场前景广阔 亿美元 E 217E 218E 219E 22E 数据来源 : 游迅网, 广发证券发展研究中心 数据来源 :SuperData, 广发证券发展研究中心 HTC Vive 是由 HTC 与 Valve 联合开发的一款 VR 头显 ( 虚拟现实头戴式显示器 ) 产品, 于 215 年 3 月在 MWC215 上发布, 并于 216 年 3 月初开卖 根据来自 SuperData Research 研究公司的报告显示, 到 216 年年底,Oculus Rift 的预计销量将达到 36 万台,HTC Vive 的销量为 42 万台, 而索尼 PlayStation VR 的表现最好, 累计销量将达到 26 万台 未来,HTC 将与 Google 在虚拟实境 (VR) 领域开展密切合作 舜宇光学为 HTC Vive 前置摄像头的供应商, 是舜宇光学对于 VR 供应链的积极试水, 提前参与到 VR 产业链, 有助于公司在与 VR 前沿公司建立良好客户关系方面建立先发优势, 一旦 VR 时代来临, 公司有望展现超预期爆发力 图 51: 舜宇光学为 HTC Vive 提供前置摄像头 图 52: 预计 216 年 HTC Vive 销量位列第二 万台 舜宇光学 6 4 分辨率前置摄像头 Oculus Rift HTC Vive PlayStation VR 数据来源 :VR 之家, 广发证券发展研究中心 数据来源 :SuperData, 广发证券发展研究中心 舜宇光学对于 VR 产业链的参与是对其既有产品技术应用领域的自然延伸, 有助于将公司在光学产品积累多年的技术优势进一步发挥出来, 分享智能硬件创新红利 未来新型便携式智能硬件的创新依然离不开光学信息入口, 舜宇光学在 VR 领域的积极尝试将助力其在新的硬件创新周期中实现二次引擎启动 26 / 29

27 专题研究 光学光电子 盈利预测及评级 公司股票 12 月 29 日收盘价 34.7 港元, 转换成人民币 31.1 元 我们预计公司 年 EPS 分别为 1./1.32/1.69 元 ( 人民币 ), 对应 PE 分别为 31.1/23.6/18.4 我们看好公司未来顺应智能终端创新趋势实现持续的高速成长, 近期内借助镜头升级和双摄市场爆发, 在手机摄像头价格倍增背景下实现业绩大增, 远期内, 公司将借助于领先布局的先发优势实现公司业绩引擎的二次启动, 近 远期增长动力强劲 方向明确, 给予 买入 评级 风险提示 港股与 A 股市场环境差异, 投资风格差异, 港元与人民币之间汇率风险 双摄像头模组价格大幅下降风险, 降低公司盈利能力 行业竞争加剧风险, 后发模组企业进入高端模组领域, 削弱公司市场份额 国内下游大客户手机终端销量不及预期风险, 带来订单大幅减少 产能利用率下降 27 / 29

28 专题研究 光学光电子 资产负债表单位 : 百万元人民币现金流量表单位 : 百万元人民币 至 12 月 31 日 A 215A 216E 217E 218E 现金及现金等价物 ,125 1,649 2,498 净利润 ,11 1,45 1,852 应收款项合计 2,399 3,8 4,13 5,393 6,536 折旧与摊销 存货 ,242 1,615 1,962 净利息费用 其他流动资产 45 1,926 2,484 2,872 3,11 运营资本变动 流动资产合计 4,24 6,17 8,981 11,529 14,7 其他经营现金流 固定资产净值 1,35 1,141 1,755 2,379 2,949 经营活动产生的现金 ,71 1,266 1,467 1,994 商誉及无形资产 购买固定资产净值 其他非流动资产 投资减少 / 增加 722-1,444 非流动资产合计 1,389 1,619 2,172 2,826 3,381 其他投资现金流 总资产 5,594 7,636 11,153 14,355 17,387 投资活动产生的现金 169-1, 应付账款及票据 1,378 2,535 3,57 4,563 5,541 净增权益 短期借贷 ,445 1,847 2,65 净增债务 其他流动负债 ,113 支付股息 流动负债合计 2,297 3,739 5,651 7,334 8,719 其他融资现金流 长期借贷 融资活动产生的现金 其他非流动负债 现金变动 非流动负债合计 期初现金 ,125 1,649 普通股股本 期末现金 187 1,125 1,649 2,498 储备 3,141 3,724 5,332 6,85 8,498 其他综合性收益 归属母公司股东权 3,248 3,831 5,438 6,957 8,65 少数股东权益 总负债及总权益 5,594 7,636 11,153 14,355 17,387 利润表 单位 : 百万元人民币 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 营业总收入 8,438 1,71 14,614 19,144 23,164 销售成本 -7,137-8,933-12,144-15,87-19,157 经营费用 ,14-1,455-1,714 息税折旧前利润 ,33 1,819 2,293 折旧及摊销 经营利润 ,67 1,485 1,936 净利息收入 /( 费用 ) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 ,245 1,638 2,92 所得税 少数股东损益 -5 2 净利润 ,11 1,45 1,852 每股收益 ( 元 ) EBIDA ,33 1,819 2, / 29

29 专题研究 光学光电子 广发证券电子元器件和半导体研究小组 许兴军 : 王亮 : 王璐 : 余高 : 叶浩 : 资深分析师, 浙江大学系统科学与工程学士, 浙江大学系统分析与集成硕士,212 年加入广发证券发展研究中心 分析师, 复旦大学经济学硕士,214 年加入广发证券发展研究中心 研究助理, 复旦大学微电子与固体电子学硕士,215 年加入广发证券发展研究中心 研究助理, 复旦大学物理学学士, 复旦大学国际贸易学硕士,215 年加入广发证券发展研究中心 研究助理, 清华大学应用经济学硕士,216 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 29 / 29