公司研究财报点评

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棍谷
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1 公司研究 Page 1 证券研究报告动态报告国防军工海格通信 (002465) 买入民参军 2016 三季报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较财报点评 2016 年 10 月 26 日上证指数海格通信业绩暂受军改和周期影响, 长期看好 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 A-16 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 2,146/1,840 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 28,324/24,284 上证综指 / 深圳成指 3,132/10, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 18.90/10.65 相关研究报告 : 海格通信深化外延和国改, 平台级公司逐步形成海格通信业绩符合预期, 受益于军工信息化海格通信业绩符合预期, 国防信息化龙头海格通信重大事件快评 : 子公司登陆新三板, 深化国企改革海格通信重大事件快评 : 卫星通信又下一城, 快速发展可期证券分析师 : 程成电话 : chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 联系人 : 王齐昊电话 : wangqh@guosen.com.cn 公司发布 2016 年第三季度报告, 公布 2016 年前三季度实现营业总收入亿元, 同比增长 17.33% 前三季度实现归属上市公司股东净利润 1.79 亿元, 同比增长 8.81% 三季度增速放缓, 受周期及军改影响公司第三季度实现营收 7.98 亿元, 同比增长 10.92%, 实现归母净利润万元, 同比下降 2.73% 公司整体营业收入同比增速相较于第二季度下降, 主要原因仍是去年下半年及今年上半年受到订单周期性影响及军改因素同时, 公司相关研发和投入并没有缩减, 导致整体收入滞后于成本另外对于军改影响的持续性, 相关客户调整和内部人员变动导致了订单滞后, 预计后期订单有望逐渐恢复, 业绩增速有望改善十三五起始年, 后期订单逐步增加依照过往经验判断, 今年为十三五起始之年, 第一年订单体量相对较小, 后将逐步增加 2015 年两会期间军民融合上升至国家战略层面, 将做为军工行业十三五规划的重头戏推进,2016 年 1 月, 全军武器装备采购信息网上线, 军队武器装备采购向民营企业进一步开放, 预计公司未来将收益于军民融合推进的订单释放看好军民融合平台搭建, 维持买入评级公司具备多年历史沉淀和技术积累, 同时积极外延, 卫星通信和北斗导航目前步入行业快速发展期, 前景较好, 公司在国内拥有领先的地位和市场份额 ; 同时新布局的频谱管理模拟仿真气象雷达等业务潜力无限, 收购的子公司实力不俗, 同时员工持股计划树立公司发展信心, 目前国防信息化步伐加快, 浪潮迭起, 公司将有望凭借其白马本色, 成长为国防信息化中的领军厂商暂不考虑本次收购带来的摊薄影响, 预计公司 2016/2017/2018 年的净利润分别为 7.9/10.2/12.8 亿元, 对应 35/27/22 倍 PE, 维持公司买入评级独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明盈利预测和财务指标 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 2,954 3,807 4,810 6,081 7,727 (+/-%) 75.4% 28.9% 26.4% 26.4% 27.1% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 35.7% 30.9% 37.0% 28.4% 26.0% 摊薄每股收益 ( 元 ) EBIT Margin 20.6% 20.8% 20.7% 21.2% 21.1% 净资产收益率 (ROE) 9.0% 8.9% 11.3% 13.2% 14.8% 市盈率 (PE) EV/EBITDA 市净率 (PB) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算

2 Page 2 三季度增速放缓, 受周期及军改影响 2016 年前三季度实现营业总收入亿元, 同比增长 17.33% 前三季度实现归属上市公司股东净利润 1.79 亿元, 同比增长 8.81% 从单季情况来看, 第三季度实现营收 7.98 亿元, 同比增长 10.92% 公司营收规模有所回落, 同比增速相较于第二季度下降, 主要原因仍是去年下半年及今年上半年受到订单周期性影响及军改因素图 1: 公司年营业收入情况 ( 万元 ) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理公司三季度实现归母净利润万元, 同比下降 2.73% 同时, 公司相关研发和投入并没有缩减, 导致收入滞后于成本此外, 受军改影响, 相关客户调整和内部人员变动导致了订单滞后, 预计后期订单有望逐渐恢复, 业绩增速有望改善图 2: 公司年净利润情况 ( 万元 ) 40,000 35,000 35,303 30,000 25,000 26,486 20,000 15,000 11,490 14,567 16,794 10,000 5,000 1,930 4,367 2,326 5,764 2,690 5,606 0 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理

3 Page 3 十三五起始年, 后期订单逐步增加依照过往经验判断, 今年为十三五起始之年, 第一年订单体量相对较小, 后将逐步增加 2015 年两会期间军民融合上升至国家战略层面, 将做为军工信息化十三五规划的重头戏推进,2016 年 1 月, 全军武器装备采购信息网上线, 军队武器装备采购向民营企业进一步开放, 预计公司未来将收益于军民融合推进的订单释放看好军民融合平台搭建, 维持买入评级公司具备多年历史沉淀和技术积累, 同时积极外延, 卫星通信和北斗导航目前步入行业快速发展期, 前景较好, 公司在国内拥有领先的地位和市场份额 ; 同时新布局的频谱管理模拟仿真气象雷达等业务潜力无限, 收购的子公司实力不俗, 同时员工持股计划树立公司发展信心, 目前国防信息化步伐加快, 浪潮迭起, 公司将有望凭借其白马本色, 成长为国防信息化中的领军厂商暂不考虑本次收购带来的摊薄影响, 预计公司 2016/2017/2018 年的净利润分别为 7.9/10.2/12.8 亿元, 对应 35/27/22 倍 PE, 维持公司买入评级

4 Page 4 附表 : 财务预测与估值资产负债表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产财务费用无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变动 (20) 长期股权投资其他收入资产总计营业利润短期借款及交易性金融负债营业外净收支应付款项利润总额其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益长期借款及应付债券归属于母公司净利润其他长期负债长期负债合计现金流量表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 负债合计净利润少数股东权益资产减值准备 6 0 (1) (1) 股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用关键财务与估值指标 E 2017E 2018E 营运资本变动 (106) (24) (355) (1483) 每股收益其它每股红利经营活动现金流每股净资产资本开支 (365) (60) (100) (104) ROIC 9% 13% 19% 21% 其它投资现金流 ROE 9% 11% 13% 15% 投资活动现金流 (412) (54) (94) (98) 毛利率 43% 46% 46% 46% 权益性融资 EBIT Margin 17% 21% 21% 21% 负债净变化 26 (230) 0 0 EBITDA Margin 20% 24% 24% 23% 支付股利利息 (333) (238) (306) (385) 收入增长 29% 26% 26% 27% 其它融资现金流 (236) 净利润增长率 31% 37% 28% 26% 融资活动现金流 (306) (385) 资产负债率 34% 26% 25% 25% 现金净变动 (453) 息率 1.2% 0.9% 1.1% 1.4% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 (153) P/B 企业自由现金流 EV/EBITDA 权益自由现金流资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测

5 Page 5 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级分析师承诺买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

6 国信证券机构销售团队华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 海外销售交易部李文英汤静文赵晓曦赵冰童 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 夏坤吴国邵燕芳梁佳 shaoyf@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 王玮梁轶聪颜小燕程可欣 ( 台湾 ) liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn chengkx@guosen.com.cn 许婧倪婧黄明燕夏雪边祎维林若刘紫微吴翰文王艺汀张南威简洁周鑫张欣慰请务必参阅正文之后的免责条款部分

Page 2 附表 : 财务预测与估值财资产务负预债表测 ( 与百万估元值 ) 2015 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 15818 17400

Page 2 附表 : 财务预测与估值财资产务负预债表测 ( 与百万估元值 ) 2015 2016E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 15818 17400 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告动态报告医药保健 [Table_StockInfo] 康美药业 (600518) 买入制药与生物 2016 年一季报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较财报点评 2016 年 04 月 28