公司研究财报点评

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1 公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 餐饮旅游宋城演艺 (300144) 买入 景点 2016 年三季报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 财报点评 2016 年 10 月 11 日 宋城演艺沪深 300 业绩好于市场预期四季度存在较大看点 O/15 D/15 F/16 A/16 J/16 A/16 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 1,453/1,231 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 35,589/30,152 上证综指 / 深圳成指 3,005/10, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 33.48/20.13 相关研究报告 : 宋城演艺 重大事件快评 :G20 后杭州有望反弹, 增发价倒挂强化外延动力 宋城演艺 六间房助推业绩增长, 增发价倒挂强化内生外延动力 宋城演艺 重大事件快评 : 打造品牌管理输出新模式, 演艺 IP 价值开始充分释放 宋城演艺 重大事件快评 : 国际强强合作战略初露峥嵘, 国际 + 科技 + 网红 宋城扬帆起航 宋城演艺 年一季报点评 : 一季报业绩翻番, 海外扩张即将拉开序幕 证券分析师 : 曾光电话 : zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 钟潇电话 : zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 联系人 : 张峻豪电话 : zhangjh@guosen.com.cn 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 三季报业绩增长 42%, 好于市场预期 前三季度, 公司实现营收 亿元, 同增 65.81%; 实现归属母公司股东净利润 7.64 亿元, 同比增长 41.66%( 扣非增 41.74%),EPS0.53 元, 符合我们业绩前瞻预测, 预计好于市场预期 其中 Q3 单季业绩增 26% 六间房 丽江 九寨助推业绩增长, 杭州 三亚表现相对平稳 2016Q3 公司业绩增长一是受六间房并表驱动 ( 其去年 8 月并表, 前 9 月预计业绩增 70-8), 剔除六间房影响, 预计公司原业务利润增 16-2, 主要靠丽江和九寨靓丽表现推动 前三季度, 丽江项目受提价等影响业绩预计增 6+, 较中报 30-4 增长提升, 九寨业绩预计增 30-4( 中报增约 5, 旺季基数较高 ) 受天气和 G20 影响, 杭州宋城预计个位数增长, 较中报 15-2 放缓 ; 三亚项目在新项目折摊增加等影响下预计业绩仅略增 ( 中报增约 8%) 受六间房并表带来的结构变化, 公司毛利率降 6.84pct, 期间费用率增 4.83pct, 其中销售 / 管理费用率分别 +5.26/-1.17pct, 销售费用率大增与六间房带来的代理销售费用大增相关 ; 财务费率增 0.74pct, 预计与收购六间房借款增加相关 Q4 主业有望表现更好, 且海内外项目扩张节奏有望加速 我们认为 Q4 公司主业有望好转 :G20 后杭州正迎来反弹, 三亚进入旺季后也有望逐步向好 ( 三亚项目国庆增 4+) 未来伴随 六个宋城 推进, 公司海内外扩张均有望提速 同时, 公司三季报明确表示长沙宁乡项目仅是其轻资产管理输出第一单, 后续管理输出有望成为公司新的资本平台, 带来盈利增长新看点 此外, 公司海外项目年内有望取得实质性进展 从博弈角度, 公司目前股价较增发价倒挂约 2(12 月解禁 ), 强化公司内生外延增长的动力 风险提示 监管风险 ; 外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期 ; 既有项目增长趋缓 四季度存在较大看点, 公司海内外扩张有望提速, 维持 买入 维持公司 年 EPS 0.62/ 0.84/1.01 元, 对应 PE40/30/25 倍 ( 暂未考虑上海 桂林 张家界等储备项目 ) 公司是文化旅游行业难得的具有长期看点的白马成长股, 增发价倒挂强化短期内外增长动力, 公司未来有望成为世界级的中国演艺品牌, 维持 买入 评级, 继续建议战略性配置 盈利预测和财务指标 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 935 1,695 2,509 3,257 3,877 (+/-%) 37.8% 81.2% 48.1% 29.8% 19. 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 17.1% 74.6% 43.2% 35.9% 19.1% 摊薄每股收益 ( 元 ) EBIT Margin 51.2% 48.8% 45.3% 47.6% 47.9% 净资产收益率 (ROE) 10.5% 11.3% 14.6% 17.6% 18.6% 市盈率 (PE) EV/EBITDA 市净率 (PB) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算

2 Page 2 图 1: 公司前三季度业绩增长 42% 图 2: 公司三季度单季业绩增 26% 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 收入增速 净利润增速 2012 年 1-9 月 2013 年 1-9 月 2014 年 1-9 月 2015 年 1-9 月 2016 年 1-9 月 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 收入增速 净利润增速 2012 年 Q 年 Q 年 Q 年 Q 年 Q 图 3: 公司毛利率和净利率变化 图 4: 公司期间费用变化率变化趋势 净利率 毛利率 12% 8% 6% 4% 2% -2% 销售费用率管理费用率财务费用率 2012 年 1-9 月 2013 年 1-9 月 2014 年 1-9 月 2015 年 1-9 月 2016 年 1-9 月 -4%

3 Page 3 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 利润表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 现金及现金等价物 营业收入 应收款项 营业成本 存货净额 营业税金及附加 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 管理费用 固定资产 财务费用 1 (21) (35) (60) 无形资产及其他 投资收益 投资性房地产 资产减值及公允价值变动 (1) 长期股权投资 其他收入 资产总计 营业利润 短期借款及交易性金融负债 营业外净收支 (3) 应付款项 利润总额 其他流动负债 所得税费用 流动负债合计 少数股东损益 长期借款及应付债券 归属于母公司净利润 其他长期负债 长期负债合计 现金流量表 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 负债合计 净利润 少数股东权益 资产减值准备 (0) 股东权益 折旧摊销 负债和股东权益总计 公允价值变动损失 财务费用 1 (21) (35) (60) 关键财务与估值指标 E 2017E 2018E 营运资本变动 (2372) 每股收益 其它 每股红利 经营活动现金流 (1565) 每股净资产 资本开支 (131) (601) (601) (476) ROIC 14% 16% 22% 25% 其它投资现金流 ROE 11% 15% 18% 19% 投资活动现金流 (134) (601) (601) (476) 毛利率 66% 63% 65% 65% 权益性融资 EBIT Margin 49% 45% 48% 48% 负债净变化 600 (30) 0 0 EBITDA Margin 58% 54% 55% 55% 支付股利 利息 (95) (316) (429) (585) 收入增长 81% 48% 3 19% 其它融资现金流 净利润增长率 75% 43% 36% 19% 融资活动现金流 2161 (346) (429) (585) 资产负债率 2 17% 17% 17% 现金净变动 息率 0.3% 0.9% 1.2% 1.6% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 (1695) EV/EBITDA 权益自由现金流 (577) 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测

4 Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 -2 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ± 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ± 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证 券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接 收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为

5 国信证券机构销售团队 华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 海外销售交易部 李文英 汤静文 赵晓曦 赵冰童 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 夏坤 吴国 邵燕芳 梁佳 shaoyf@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 王玮 梁轶聪 颜小燕 程可欣 ( 台湾 ) liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn chengkx@guosen.com.cn 许婧 倪婧 黄明燕 夏雪 边祎维 林若 刘紫微 吴翰文 王艺汀 张南威 简洁 周鑫 张欣慰 请务必参阅正文之后的免责条款部分