数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 二 5 月进口增加, 库存压力大 中国海关最新统计数字显示,2018 年 1-5 月累计进口量同比下跌 5.8% 其中,2018 年 5 月中国进 口天然橡胶及合成橡胶 ( 包括胶乳 ) 共计 64.9 万吨, 环比 4 月大增 5

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1 期货月报 研究发展部 橡胶月报 师秀明 : 橡胶压力仍在 主要观点 : 20# 胶年内上市的消息, 只是促进了沪胶 去升水, 却不能根本改变天胶市场的供需关系 橡胶供应看,2018 年 1-5 月全球天胶供应量 万吨, 消费量 万吨 而 57 万吨的需求缺口, 仅吸收了市场过剩的库存, 并未给胶市带来实质性转变 我国市场, 橡胶库存大, 仓单压力大, 仍压制盘面 ; 近期原料市场橡胶成品跌幅大于原料, 表面中间商压力增大 与合成胶相比, 天价价值偏低, 但天胶受制于自身供需矛盾压制, 修复漫长 整体上, 橡胶压力仍在 操作上, 目前观望, 等待日线反弹弱化后的再次沽空机会 一 供应依然宽松 供应方面,ANRPC: 前 5 个月天胶产量增长 7.7% 6 7 月份, 东南亚通常进入灾害多发期, 主产国 将有季节性减产 国内产区则持续 雨多胶少 的局面 另据 ANRPC 数据显示,2018 年 1-5 月全球天 胶供应量 万吨, 消费量 万吨 而 57 万吨的需求缺口, 仅吸收了市场过剩的库存, 并未给 胶市带来实质性转变 图 1 泰国月度产量 图 2 印尼月度产量 数据来源 :WIND, 南证期货图 3 马来西亚月度产量 图 4 越南月度产量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 1

2 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 二 5 月进口增加, 库存压力大 中国海关最新统计数字显示,2018 年 1-5 月累计进口量同比下跌 5.8% 其中,2018 年 5 月中国进 口天然橡胶及合成橡胶 ( 包括胶乳 ) 共计 64.9 万吨, 环比 4 月大增 51.6%, 较去年同期增长 18%, 创三 个月来进口最高值, 仅次于今年 1 月份的 69.7 万吨 受东南亚出口吨位计划影响, 我国 1-3 月进口量 大幅下降, 受此影响,1-5 月累积进口量同比下跌, 但 3 月出口吨位计划时间结束后, 我国进口量迅速 增加,5 月进口量同比和环比均大幅增加 库存方面, 截至 2018 年 6 月 15 日, 青岛保税区总库存维持回升态势, 总库存微增至 万吨, 较 6 月初小幅增长 0.68 万吨, 整体增幅 3.88%; 其中天然橡胶库存为 6.98 万吨, 较 6 月初增加 0.66 万吨, 增幅 10.44%; 合成橡胶库存 万吨, 较 6 月初小幅增加 0.02 万吨, 增幅 0.18% 橡胶库受 橡胶主产国限制出口的期限到期, 现在总库存企稳回升 另外, 上期所橡胶注册仓单库存 45.8 万吨 (+0.5), 连破历史新高 所以, 巨量的库存仍压制着胶市的反弹空间 图 5 保税区库存图 6 期货库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 2

3 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 三 终端需求释放有限需求方面, 全钢胎开工率 79.2%(+0.6%), 半钢胎开工率 70.7%(-0.5%) 据中汽协统计,18 年 5 月份, 我国汽车销量约为 万辆, 同比上升 9.1%, 环比下降 1.3% 其中, 广义乘用车销量为 万辆, 同比上升 7.9%, 环比下降 1.3%, 狭义乘用车销量为 万辆, 同比上升 8.1%, 环比下降 1.9% 商用车销售 39.8 万辆, 同比上升 15.5%, 环比下降 1.5% 其中, 中重卡销量为 13.4 万辆, 同比上升 12.0%, 轻卡销量为 16.3 万辆, 同比上升 21.5%; 大中客销量为 1.7 万辆, 同比上升 76.8%, 轻型客车销量为 2.9 万辆, 同比下降 4.5% 2018 年 5 月重卡市场销量, 再次超出市场预期 据第一商用车网报道,5 月我国重卡市场销售各类车型 11.4 万辆, 同比增长 17% 这是继今年 1 月 3 月 4 月之后第四次刷新历史月销量纪录, 再次超出市场预期 1-5 月, 重卡市场累计销售 万辆, 同比增长 15% 多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车, 对重卡新车购买需求带来利好 整体看, 小排量乘用车购置税优惠政策是推高汽车行业 年景气的重要因素, 刺激政策在提前释放消费需求的同时也透支了未来的部分需求, 政策退出后 18 年汽车销量增速将面临一定压力 ; 中重卡市场, 我们认为随着产能下降和集中度提升 治超标准统一带来的保有量过剩问题已经出清 狭义社会库存处于极低的水平, 未来的销量波动将大幅弱于 年, 考虑部分环保限行因素的正面影响, 我们估计 18 年重卡行业销量增速约 +5%, 超预期的看点可能在国三及以下排放车辆限行和治理超限力度 整体对橡胶带动难以超预期 替换胎方面,6 月 41 城地产销量同比增速跌幅扩大至 -14.5%, 其中 17 个三四线城市回落幅度较大 地产开发投资不佳, 物流运输不景气, 下游需求平淡 图 7 全钢胎开工率 图 8 半钢胎开工率 数据来源 :WIND, 南证期货 图 9 重卡销量及增速 数据来源 :WIND, 南证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 3

4 数据来源 :WIND, 南证期货 四 我国橡胶市场及原料市场压力仍大, 天胶对其他胶种替代性增强 期现价差方面, 由于流动性预期下滑, 主力合约 - 全乳胶报价增至 450 元 / 吨, 期现回归放缓 因交割压力集中于 1809 合约和 1811 合约, 后续仍面临回归压力 再看远月升水,1901 合约 - 主力合约升至 1790 元 / 吨 基于 20# 胶未来的替代效应, 全乳胶将面临来自现货市场的竞争 远月仍有压力 原料市场, 胶水 44, 烟片 46 近期泰国原料市场价格下跌, 其中烟片跌幅大于胶水, 表面贸易商在降价出货, 贸易商压力增大 合成胶与天胶 : 丁二烯 12500, 丁苯 11750, 顺丁 11700, 我国全乳胶 10100, 泰国混合胶 由于原油高位, 使得天胶处于价值洼地, 天胶对其他胶的替代价值明显 图 10 内外价格情况图 11 合成胶与天胶价格及价差 数据来源 :WIND, 南证期货图 9 原料及价差 数据来源 :WIND, 南证期货图 9 原料与合成胶价差 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 4

5 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货 五 结论 20# 胶年内上市的消息, 只是促进了沪胶 去升水, 却不能根本改变天胶市场的供需关系 橡胶供应看,2018 年 1-5 月全球天胶供应量 万吨, 消费量 万吨 而 57 万吨的需求缺口, 仅吸收了市场过剩的库存, 并未给胶市带来实质性转变 我国市场, 橡胶库存大, 仓单压力大, 仍压制盘面 ; 近期原料市场橡胶成品跌幅大于原料, 表面中间商压力增大 与合成胶相比, 天价价值偏低, 但天胶受制于自身供需矛盾压制, 修复漫长 整体上, 橡胶压力仍在 操作上, 目前观望, 等待日线反弹弱化后的再次沽空机会 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 5

6 基本面情况 : PP 月报 师秀明 : 7 月 PP 震荡偏强, 高度有限 1 产量 : 预计未来三个月因装置检修减少产量在 万吨左右,7 月份检修影响量占比 64%, 影响较大, 但相比 6 月份 30 万吨影响量, 已经较大减少 2 库存 : 石化库存经过二季度去库存, 石化聚烯烃库存基本维持在 万吨 短期的国内石化库存压力不大 未来 7 月份来看, 检修量尽管不大, 但仍偏集中, 库存问题对 7 月价格形不成压制 3 需求 : 本周国内聚丙烯下游行业整体开工率在 61%, 周环比微增 1.67%; 其中塑编行业开工率为 65%, 共聚注塑为 59%,BOPP 为 59% 考虑到房地产 6 月销售大幅下滑, 预计下游需求回暖有限 4 内外价差偏离较大 原油走势偏强 外盘价格和成本端对 PP 有支撑 整体上 7 月, 检修装置仍较集中, 但整体规模变小, 力度弱化, 但石化库存不高,7 月整体压力不大 ; 下游开工小幅回升, 但考虑到 6 月房地产销售下滑, 预计持续性有限 供需定义阶段性压力不大 成本端原油走强 整体上,PP7 月震荡偏强, 高度有限 操作上, 观望或低位轻仓做多为主, 高度预计有限, 拉高谨慎追 4 月, 受生产装置集中检修影响, 期货顺势高走, 市场价格震荡上行 5 月初, 市场报价再次小幅上探 随着期价逐步走高, 下游客户抵触情绪显现, 单边上涨难以持续, 高位成交承压, 交投僵持为主 6 月份市场价格以弱势整理收尾,6 月份, 聚丙烯市场报价区间震荡 7 月, 检修装置仍较集中, 但整体规模变小, 力度弱化, 但石化库存不高,7 月整体压力不大, 考虑到成本端原油走强,7 月震荡偏强, 高度有限 操作上, 低位做多为主, 但高度或有限 正文 一 产量 :7 月检修相对集中, 但整体检修量仍不及 4-6 月图 1 月度供应量 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 6

7 数据来源 :WIND, 南证期货产量 :5 月份, 国内停车检修装置设计产能 472 万吨, 影响 5 月份周期内减少产量约 22.7 万吨, 较 4 月份增加 5.75 万吨. 截止到 6 月 22 日,6 月份聚丙烯生产量在 136 万吨左右, 其中拉丝占 30%, 共聚占 16% 其中共聚料的产量进入 6 月后出现明显增加,6 月 27 日在产共聚的聚丙烯产能达到 362 万吨, 占聚丙烯总产能的 16.15% 共聚料分低 中 高融共聚, 其中低融共聚的日度生产产能达到 265 万吨 大唐产低融共聚的 23 万吨 / 年的二线装置预计在 7 月初重启, 而宁夏宝丰预计在 7 月中旬后结束大修. 本月国内聚丙烯装置检修数量增加, 涉及检修产能在 581 万吨, 影响产量在 万吨, 未来三个月国内聚丙烯装置检修量减少,7 月份装置检修相对集中, 呼和浩特石化 华北石化 神华新疆 宁波福基都在检修之列 预计未来三个月因装置检修减少产量在 万吨左右,7 月份检修影响量占比 64%, 影响较大, 但相比 6 月 30 万吨影响量, 已经较大减少 二 : 进口量 : 进口动力不足, 外盘对盘面支撑较强图 2 月度进口量 图 3 共聚内外价差 数据来源 :WIND, 南证期货图 4 均聚内外价差 数据来源 :WIND, 南证期货进出口方面 : 上半年 1-5 月 PP 累计进口量同比增速为 -7.86%; 截止 6 月 30 日,PP 均聚内外价差为 -173, 共聚内外价差为 593, 偏大的价差会继续抑制进口量, 但同时偏高的进口价对我国 PP 会形成支撑 因中国在最近几年全球 PP 的新增产能中一直占据了较高的比例, 以及进入 2018 后全球 PP 供需逐渐趋紧, 外盘价格始终偏高, 总体来看,PP 进口供应压力在 2018 年并不用太过担心 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 7

8 三 : 社会库存 : 显现库存下降, 库存压力不大图 5 社会库存 数据来源 :WIND, 南证期货石化库存经过二季度去库存, 石化聚烯烃库存基本维持在 万吨 短期的国内石化库存压力不大, 预计未来库存难以对 PP 市场形成较大压力 未来 7 月份来看, 检修量尽管不大, 但仍偏集中, 库存问题对 7 月价格形不成压制 本月月末聚烯烃港口库存在 万吨, 较上月末增加 2.1 万吨左右 截止 6 月 22 日, 上海港口库存为 30.7 万吨左右 ; 黄埔港口库存在 7.08 万吨 ; 天津港口库存在 6.6 万吨 目前来看, 受中美贸易摩擦升级, 人民币有所贬值, 将会抑制其进口量 另外, 由于美国进口关税的增加, 预计后期美国聚乙烯进口量也将会减少, 届时, 其港口库存也将会下降 库存压力不大 四 下游开工率 : 小幅回升, 但预期难持续 图 7 下游开工 数据来源 :WIND, 南证期货本周国内聚丙烯下游行业整体开工率在 61%, 周环比微增 1.67%; 其中塑编行业开工率为 65%, 共聚注塑为 59%,BOPP 为 59% 塑编行业 : 本周规模以上塑编企业平均开工率为 65%, 周环比上涨 3.17%; 中大型企业开工率普遍 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 8

9 较好, 整体维持 85% 水平 ; 小型企业开工率维持 55%, 与上周持平 共聚注塑 : 注塑企业开工率为 59%, 与上周持平, 继前段时间下滑后处于周稳的状态 BOPP: 本周内膜厂装置开工负荷率维持在 59% 左右 抚顺石化预计近期恢复生产, 具体时间暂不确定 ; 浙江伊美现两条线停车检修, 重启时间暂不确定 ; 浙江奔多前期一条装置停车检修, 重启时间暂不确定 ; 河北宝硕本周末转产 10U 薄膜 ; 河北海伟近期停车检修, 预计下周可能恢复生产 五 利润情况图 8 石脑油制烯烃利润图 9 煤制烯烃利润 数据来源 :WIND, 南证期货图 10 外购甲醇制烯烃利润 数据来源 :WIND, 南证期货 数据来源 :WIND, 南证期货由于 PP 回落,PP 利润走低, 截止 6 月 29 日, 石脑油制 PP 利润 656 元 / 吨 煤制 PP 利润从高位回落 煤制 PP 利润 1783 元 / 吨, 外购甲醇制 PP 利润 -680 元 / 吨 六 : 粉 粒图 11 粉 粒价差 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 9

10 数据来源 :WIND, 南证期货价差 775, 影响中性 七 相关单体图 12 石脑油 图 13 原油 数据来源 :WIND, 南证期货图 14 外盘丙烯 数据来源 :WIND, 南证期货 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 10

11 数据来源 :WIND, 南证期货原油 :OPEC 将从 7 月开始增产, 增产幅度为 60 万桶 / 天 ; 委内瑞拉产量继续下滑, 并无迹象表明情况将有所好转 ; 美国将对伊朗进行新一轮制裁, 并警告其他国家不要进口伊朗原油 ; 中国和美国原油需求持续向好, 美国炼厂开工率接近满负荷 ; 全球炼油利润有所下滑, 中国欧洲炼油利润维持低位, 欧洲炼油利润接近炼油成本 ; 美国库存大幅下降 受以上因素提振, 原油走势偏强, 适度提防炼厂利润偏低因素 八 结论 基本面情况 : 1 产量 : 预计未来三个月因装置检修减少产量在 万吨左右,7 月份检修影响量占比 64%, 影 响较大, 但相比 6 月份 30 万吨影响量, 已经较大减少 2 库存 : 石化库存经过二季度去库存, 石化聚烯烃库存基本维持在 万吨 短期的国内石化库存压力不大 未来 7 月份来看, 检修量尽管不大, 但仍偏集中, 库存问题对 7 月价格形不成压制 3 需求 : 本周国内聚丙烯下游行业整体开工率在 61%, 周环比微增 1.67%; 其中塑编行业开工率为 65%, 共聚注塑为 59%,BOPP 为 59% 考虑到房地产 6 月销售大幅下滑, 预计下游需求回暖有限 4 内外价差偏离较大 原油走势偏强 外盘价格和成本端对 PP 有支撑 整体上 7 月, 检修装置仍较集中, 但整体规模变小, 力度弱化, 但石化库存不高,7 月整体压力不大 ; 下游开工小幅回升, 但考虑到 6 月房地产销售下滑, 预计持续性有限 供需定义阶段性压力不大 成本端原油走强 整体上,PP7 月震荡偏强, 高度有限 操作上, 观望或轻仓低位做多为主, 高度预计有限, 拉高谨慎追 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 11

12 甲醇月报 蒯三可: 供需趋于宽松, 预计甲醇上行空间有限 主要观点 : 1 国内甲醇整体装置开工负荷为 69.15%, 上升 2.75%, 当前开工与去年同期值相同, 其中西北地区的开工负荷为 74.59%, 环比上涨 4.67%, 外盘预计 7 月中上旬开始到港会有所增多 当前开工处于较高水平, 在需求较弱的情况下, 制约甲醇上行空间 2 下游开工 49.22%, 去年同期值 62%;MTO 装置开工 55.97%, 去年同期值 78.5%, 可见当前需求端较弱 3 低库存是维持甲醇强势的主要原因之一,7 月随着供需趋于宽松, 港口库存或累库速度加快, 制约甲醇上行空间 3 中期随着 7 月进口的增多以及斯尔邦外采的逐步减少, 供需存再次走弱预期 4 近期美国要求他国降低伊朗原油进口量持续发酵, 各国与伊朗的应对情况仍需要边走边看, 预计美油 美元 / 桶消化当前快速上涨幅度, 届时甲醇的支撑力或减弱 5 央行半年度会议基调再次微调, 对宏观杠杆率从 有效控制 转变成 把握好力度节奏, 对流动性从 合理稳定 转变成 合理充裕, 降准及汇率的适当贬值有利于需求改善 6 月, 甲醇装置开工呈逐步恢复趋势,7 月中上旬甲醇检修产能与复产产能相当, 外盘检修装置逐步复产, 预计华东港口到货逐步增加 需求端下行, 下游开工 49.22%, 去年同期值 62%;MTO 装置开工 55.97%, 去年同期值 78.5%, 当前需求端较弱, 以甲醛 二甲醚 醋酸为代表的传统需求改善不明显, 7 月烯烃需求存下降预期 6 月以来, 社会库存和港口库存低位累库, 随着供需趋于宽松, 预计库存将加速 供需趋于宽松, 预计甲醇上行空间有限, 在贸易战扰动下,7 月行情或以震荡下行为主 风险 : 贸易战进一步升级扰动 正文一 行情回顾 : 震荡下行 6 月初郑醇 1809 主力合约期价 2791 元 / 吨, 截至 6.29, 期价报收 2839 元 / 吨, 本月甲醇期价呈现 区间震荡整理特点, 总体涨幅有限, 基差呈逐渐下行特点, 港口现货价呈小幅下行特点, 主要原因下游需求较弱, 港口缓慢累库 甲醇期货价格和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 MA 期货价格变化 图 2 甲醇基差变化 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 12

13 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端 需求端开工率供应端开工 :6 月, 甲醇装置开工呈逐渐增加趋势, 截至 6.28, 甲醇装置开工 67.35%, 周度开工稳定, 外盘预计 7 月中上旬开始到港会有所增多 当前开工处于较高水平, 在需求较弱的情况下, 制约甲醇上行空间 7 月中上旬, 甲醇检修复产产能 273 万吨 / 年, 同时, 有 312 万吨 / 年产能检修计划, 差距不大, 预计 7 月供应端产量变化不大 7 月复产产能与检修产能汇总表如表 1 表 2 所示 表 1 近期国内甲醇企业检修恢复汇总表 表 2 近期国内甲醇企业检修汇总表 需求端开工 : 甲醛 二甲醚和醋酸的利润分别为 和 元 / 吨, 醋酸利润维持高位, 开工增加, 甲醛 二甲醚利润改善不明显, 华东 MTO 利润 元 / 吨, 仍然处于相对偏低的水平 下 游开工 49.22%, 去年同期值 62%;MTO 装置开工 55.97%, 去年同期值 78.5%, 可见当前需求端较弱 7 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 13

14 月 20 日, 斯尔邦 MTO 有检修计划, 届时有 240 万吨 / 年的外采甲醇产能减少, 随着 7 月进口的增多以及 斯尔邦外采的逐步减少, 供需存进一步走弱预期 上下游开工数据如图 3 图 4 所示 图 3 甲醇装置开工率 图 4 下游开工率 数据来源 :WIND, 南证期货 三 港口 社会库存 6 月以来, 甲醇港口库存低位运行, 华东港口库存维持约 26 万吨, 主要因为国内装置开工增加, 国外部分甲醇装置复产, 供需趋于宽松 低库存是维持甲醇强势的主要原因之一,7 月随着供需趋于宽松, 港口库存或累库速度加快, 制约甲醇上行空间 跟踪部分甲醇生产企业可知, 国内甲醇整体社会库存累库持续 山东地区本周出货情况一般, 下游拿货情况不明显, 港口 社会库存变化如图 5 图 6 所示 图 5 港口库存变化 图 6 社会库存变化 数据来源 :WIND, 南证期货 四 成本端影响西北甲醇价格自 5 月下旬的 2800 元 / 吨, 逐渐下跌至当下的 2280 元 / 吨, 煤制甲醇利润有所减少, 但相对于下游 MTO 利润, 仍有再平衡空间, 近期甲醇利润表如表 3 所示 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 14

15 表 3 近期甲醇利润表 图 7 内蒙古 Q5500 动力煤价格变化 数据来源 : 隆众资讯, 南证期货 五 结论主要观点 : 1 国内甲醇整体装置开工负荷为 69.15%, 上升 2.75%, 当前开工与去年同期值相同, 其中西北地区的开工负荷为 74.59%, 环比上涨 4.67%, 外盘预计 7 月中上旬开始到港会有所增多 当前开工处于较高水平, 在需求较弱的情况下, 制约甲醇上行空间 2 下游开工 49.22%, 去年同期值 62%;MTO 装置开工 55.97%, 去年同期值 78.5%, 可见当前需求端较弱 3 低库存是维持甲醇强势的主要原因之一,7 月随着供需趋于宽松, 港口库存或累库速度加快, 制约甲醇上行空间 4 中期随着 7 月进口的增多以及斯尔邦外采的逐步减少, 供需存再次走弱预期 5 近期美国要求他国降低伊朗原油进口量持续发酵, 各国与伊朗的应对情况仍需要边走边看, 预计美油 美元 / 桶消化当前快速上涨幅度, 届时甲醇的支撑力或减弱 6 央行半年度会议基调再次微调, 对宏观杠杆率从 有效控制 转变成 把握好力度节奏, 对流动性从 合理稳定 转变成 合理充裕, 降准及汇率的适当贬值有利于需求改善 6 月, 甲醇装置开工呈逐步恢复趋势,7 月中上旬甲醇检修产能与复产产能相当, 外盘检修装置逐 步复产, 预计华东港口到货逐步增加 需求端下行, 下游开工 49.22%, 去年同期值 62%;MTO 装置开工 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 15

16 55.97%, 去年同期值 78.5%, 当前需求端较弱, 以甲醛 二甲醚 醋酸为代表的传统需求改善不明显, 7 月烯烃需求存下降预期 6 月以来, 社会库存和港口库存低位累库, 随着供需趋于宽松, 预计库存将加速 供需趋于宽松, 预计甲醇上行空间有限, 在贸易战扰动下,7 月行情或以震荡下行为主 风险 : 贸易战进一步升级扰动 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 16

17 动力煤月报 蒯三可 : 政策保供应 稳价格, 预计震荡偏弱运行 主要观点 : 1 我国自 7 月 1 日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务, 国务院批准的一类口岸不受该禁令影响, 但通关时间大幅度延长, 以达到限制进口的目的 ; 6 月上旬神华 ( 国家能源集团 ) 将月度长协的价格由 625 回调至 594, 进一步向市场释放政策调控趋紧的信号 2 5 月份全国原煤同比增长 3.5%,1-5 月份, 全国原煤累计产量同比增长 4.0% 3 截止 6 月 29 日, 秦皇岛港煤炭库存 599 万吨, 相对于上一日增加 20 万吨, 相比 5 月底增加 33.8%, 在政策保供应的基础上, 预计今夏动力煤难有过大幅度上行 4 国内煤炭 4 月 5 月进口量分别为 万吨, 数据相当, 相对于 3 月 2670 万吨有所下降, 总体动力煤进口仍大幅大于去年同期 5 随着天气逐渐炎热,6 大电厂日均耗煤量逐渐增长, 当前日耗 72.7 万吨 / 天, 需持续关注 6 受供应增加影响, 煤炭海运费跌势延续, 目前 CBCFI 沿海运价低位运行 4-5 月高耗煤行业产量超预期恢复, 电厂日耗逐渐增加, 需求后期预计走强, 但地产 基建的大周 期调整没变, 政府通过限制进口, 增加国内煤炭供应量, 同时引导动力煤价格在合理区间, 秦皇岛港煤 炭库存大幅增加, 海运费走低, 基本面表明动力煤价格后续或呈稳中偏强的特点 政策保供应 稳价格 背景下, 预计震荡偏弱运行 正文一 行情回顾 : 震荡上行 5 月初动力煤 1809 主力合约期价 元 / 吨, 截至 6.29, 期价报收 元 / 吨, 本月动力煤期 价呈先上行后下行, 月末反弹走势, 基差先上升后下降, 月初月末基差相当, 动力煤需求增加和政策调 控使郑煤价格维持高位运行 期价和基差变化如图 1 图 2 所示 图 1 ZC 期货价格变化 图 2 动力煤基差变化 数据来源 :WIND, 南证期货 二 供应端分析 相关信息 : 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 17

18 1 6 月上旬神华 ( 国家能源集团 ) 将月度长协的价格由 625 回调至 594, 此前神华曾上调 6 月长协煤价, 但显然与 5 月发改委限保供价政策相左, 神华修正 6 月长协煤价的做法, 进一步向市场释放政策调控趋紧的信号 随后, 中煤集团 伊泰集团 陕煤集团 山东能源 兖矿集团 平煤神马集团 河南能化 淮南和淮北矿业等大型煤炭企业纷纷发声, 将加强货源组织, 全力保供稳价, 特别是将外购煤长协价格控制在 600 元 / 吨以内, 积极稳定市场价格 2 我国自 7 月 1 日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务, 国务院批准的一类口岸不受该禁令影响, 但通关时间大幅度延长, 以达到限制进口的目的 一类口岸是指由国务院批准开放的口岸 ( 包括中央管理的口岸和由省 自治区 直辖市管理的部分口岸 ), 进口煤炭业务占比 70%+; 二类口岸是指由省级人民政府批准开放并管理的口岸, 进口煤炭业务占比 20-30% 2.1 统计局 :1-5 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 4.0% 6 月 14 日, 国家统计局发布 2018 年 5 月份规模以上工业生产主要数据,2018 年 5 月份全国原煤产量 万吨, 同比增长 3.5% 2018 年 1-5 月份, 全国原煤累计产量 万吨, 同比增长 4.0% 统计局数据显示 2018 年 4 月, 煤炭开采和洗选业销售利润率 13.23%, 环比增加 0.14% 煤炭开采和洗选业资产负债率 66.4%, 环比下降 0.47%, 呈下行趋势 煤炭企业资产负债率的进一步改善仍需煤价稳定在相对高位 原煤月产量和煤炭开采和洗选业销售利润率变化如图 3 图 4 所示 图 3 原煤累计产量 图 4 煤炭开采和洗选业销售利润率 数据来源 :WIND, 南证期货 三 库存与进出口变化 3.1 港口库存截止 6 月 29 日, 秦皇岛港煤炭库存港口 599 万吨, 相对于上一日增加 20 万吨, 相比 5 月底增加 33.8% 在发改委煤电工作会议上, 要求在现有电煤长协合同量的基础上, 铁路运力要向增加长协调运发生结构性倾斜 新增 2 亿至 3 亿吨铁路配置运力的产运需三方长协合同, 包括新增合同量和原来没有配置铁路运力的长协合同重新配置铁路运力 在政策保供应的基础上, 预计今夏动力煤难有过大 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 18

19 幅度上行 3.2 电厂库存截止 6 月 30 日, 煤炭库存可用天数录得 天, 六大电厂煤炭库存录得 1, 万吨, 相对 6 月初 万吨, 大幅增加 17.88% 电厂库存消化力度有所增加, 库存增加有利于平稳动力煤价格 预计电厂库存将伴随企业电厂需求增加而承压下行 秦皇岛港煤炭库存变化 国内动力煤进出口量如图 5 图 6 所示 图 5 秦皇岛港煤炭库存变化图 6 国内动力煤进出口量 数据来源 :WIND, 南证期货 四 下游分析 月高耗煤行业产量超预期恢复需求方面,4-5 月高耗煤行业产量超预期恢复 统计局数据显示,2018 年 1-5 月全国火力绝对发电量 亿千瓦时, 同比增 8.1%, 增速较前 3 月回升 1.2 个百分点 ; 我国粗钢产量 万吨, 同比增 5.4%, 增速和一季度持平 ; 全国累计水泥产量 万吨, 同比减 0.8%, 降幅和一季度缩窄 3.7 个百分点 4.2 下游电厂需求状况 6 月, 沿海电厂日耗基本维持在相对比较高的位置运行, 月末由于高温天气影响, 居民用电负荷迅速增加, 导致日耗量陡增, 接近 80 万吨的高位远远高于历年同期水平, 电厂库存方面出现下滑 与此同时, 煤炭可用天数最低跌至 20 天以下 近期需关注天气方面的变化情况, 高气温下的日耗量也会增加地比较快 目前, 三峡的出 入库流量开始逐步提升, 夏天是水电的旺季, 对火电有一定程度的替代效应 截止 6 月 30 日, 三峡出库流量 立方米 / 秒, 三峡入库流量 立方米 / 秒, 水电的替代作用将会越来越明显, 这也会分担一部分火电的输出, 确保夏季用电高峰期平稳度过 4.3 煤炭沿海运价 受供应增加影响,6 月煤炭海运费跌势延续 截止到 6 月 29 日, 煤炭海运综合指数 (CBCFI) 报 收 点, 相比上月底下降 20.5% 六大发电集团日均耗煤量 沿海运价指数如图 7 图 8 所示 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 19

20 图 7 六大发电集团日均耗煤量 图 8 沿海运价指数 数据来源 :WIND, 南证期货五 结论主要观点 : 1 我国自 7 月 1 日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务, 国务院批准的一类口岸不受该禁令影响, 但通关时间大幅度延长, 以达到限制进口的目的 ; 6 月上旬神华 ( 国家能源集团 ) 将月度长协的价格由 625 回调至 594, 进一步向市场释放政策调控趋紧的信号 3 5 月份全国原煤同比增长 3.5%,1-5 月份, 全国原煤累计产量同比增长 4.0% 3 截止 6 月 29 日, 秦皇岛港煤炭库存 599 万吨, 相对于上一日增加 20 万吨, 相比 5 月底增加 33.8%, 在政策保供应的基础上, 预计今夏动力煤难有过大幅度上行 4 国内煤炭 4 月 5 月进口量分别为 万吨, 数据相当, 相对于 3 月 2670 万吨有所下降, 总体动力煤进口仍大幅大于去年同期 6 随着天气逐渐炎热,6 大电厂日均耗煤量逐渐增长, 当前日耗 72.7 万吨 / 天, 需持续关注 6 受供应增加影响, 煤炭海运费跌势延续, 目前 CBCFI 沿海运价低位运行 4-5 月高耗煤行业产量超预期恢复, 电厂日耗逐渐增加, 需求后期预计走强, 但地产 基建的大周期调整没变, 政府通过限制进口, 增加国内煤炭供应量, 同时引导动力煤价格在合理区间, 秦皇岛港煤炭库存大幅增加, 海运费走低, 基本面表明动力煤价格后续或呈稳中偏强的特点 政策保供应 稳价格背景下, 预计震荡偏弱运行 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 20

21 铜月报 程立新 : 宏观偏空压制铜价期铜继续低位震荡核心观点 : 市场一直担忧铜矿劳资谈判不能达成一致, 再次引发罢工, 使得铜矿供应受到影响, 同时环保 回头看 让众多冶炼厂产量受到限制, 下游消费也未见衰退, 产业链似乎存在多重利好, 但仔细分析大多影响有限或者只是预期 宏观上存在的才是真正的利空, 国内经济的持续下滑, 贸易摩擦成为常态, 都将制约金属价格 在整个宏观环境偏空的背景下, 金融属性更强的铜更难有所表现, 基本面的利好只能提供支撑, 因此期铜将继续在低位维持震荡, 震荡位置在 元 / 吨 一 宏观分析 1 贸易摩擦将成为常态在美国屡次 爽约 后, 中国对彻底与美国就贸易摩擦问题短期达成和解已不抱希望 从美国在全球范围内挑动贸易争端来看, 其发动贸易战的对象绝不仅仅是中国, 与中国发动贸易摩擦的原因也不只是为了遏制中国的高速发展 今年是美国正式进入加息周期的第一年, 加息伴随着美元走强, 全球资本开始向美国流动, 今年上半年美国的减税政策便促使很多美国本土企业投资海外的资本回流国内 多年的货币宽松政策使得全球资产价格激涨, 是否已经高估成为泡沫尚且不论, 但价格越高风险便越大, 或许在将来的某一天便会爆发 而资本流入国在金融风险或者说是经济危机爆发时比资本流出国抗风险能力是要强的, 从这一点出发, 我们便不难理解美国加息降税的政策, 也能明白美国在全球范围内实施 孤立主义 的原因 特朗普政府各种 怼, 绝不是宁愿自损八百也要伤敌一千, 而是宁可放弃部分利益也要降低风险 因此, 在未来很长的一段时间内, 美国与其他国家包括中国的贸易摩擦仍将不断, 中美贸易摩擦将成为常态 2 国内经济平缓下行 1-5 月制造业投资增速 5.2%, 提高 0.4 个百分点 高技术制造业 装备制造业投资同比分别增长 9.7% 和 8.2%, 增速分别比 1-4 月加快 1.8 和 0.3 个百分点 1-5 月基建投资 ( 不含电力 ) 增速下滑 3 个百分点至 9.4% 5 月制造业增速 6.6%, 回落 0.8 个百分点 5 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.8%, 较 4 月下滑 0.2 个百分点,1-5 月累计增长 6.9% 5 月社会消费品零售总额同比名义增长 8.5%( 实际增长 6.8%), 较 4 月下降 0.9 个百分点 总体来说, 国内经济整体呈现平缓下滑态势 二 基本面分析 1 铜矿劳资谈判未定, 罢工风险犹存 2017 年, 由于未能达成劳资协议,Escondida 铜矿爆发了长达 44 天的罢工活动, 引发全球铜市震荡 必和必拓旗下的智利 Escondida 铜矿, 是全球最大的铜矿山, 早在今年 4 月份,Escondida 铜矿的工会表示与管理层的早期合同谈判并未取得任何进展 因此, 智利政府强制要求 Escondida 工会与必和必拓至少在 2018 年 6 月 4 日起开始正式的劳资谈判 同期,Escondida 工会发言人 Carlos Allendes 声明劳资谈判肯定会延续到 6 月再次进行 他还表示, 矿山的工人获得更大的支持来维护他们的权利, 鉴于今年的铜价走势, 冲突所付出的代价将会更加巨大 2018 年 6 月 1 日, 经过智利政府 Escondida 工会等一系列的努力协商, 劳资谈判正式开始 在谈判中, 工会希望必和必拓支付给他们相当于该公司 2017 年股息的 4%, 每名工人的股息在 3.5 万美元到 4.15 万美元之间 同时工会发言人告诉记者目前工会不排除在劳资谈判期间发生任何事情的可能性, 包括再一次发生罢工事件 2 铜供应依然充足, 六月产量或将减少国内精炼铜供应主要包括冶炼铜 进口铜和废铜三大块 中国海关总署上周五公布的数据显示, 中国 5 月进口未锻轧铜及铜材 47.6 万吨, 为 2016 年 12 月以来最高水平 1-5 月累计进口量为 万吨, 同比增加 16.7% 4 月我国废铜进口量为 18 万吨, 同比减少 36.7%, 环比减少 19.27%,1-4 月废铜进口累计量为 74 万吨, 同比下滑 38.5% 5 月中国精铜产量为 万吨, 环比增加 1.29%, 同比增加 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 21

22 19.57%,1-5 月累计产量 万吨, 同比增长 13.4% 受中国废铜进口政策影响, 废铜进口数量大减, 精铜进口及国内产量上涨, 补全废铜缺口 因此, 上半年国内铜供应未受废铜限制进口政策影响, 总体还略有增长, 累计同比增长 1.7% 5 月精炼铜产量整体提升的主要原因便是富冶集团 金川 金隆等冶炼厂产量环比提升, 根据各冶炼厂 6 月排产, 因环保及部分铜冶炼厂设备故障及检修, 预计 6 月中国精铜产量较 5 月减少至 万吨, 环比减少 2.46%, 同比增幅 11.45% 图 3: 国内精炼铜累计产量同比 图 4: 精 废铜累计进口量 资料来源 :wind 南证研究 3 空调行业逆转, 成为铜消费亮点在过去的 5 个月时间里, 尤其是四五月份, 出现了旺季不旺的尴尬局面, 铜下游消费行业无任何突出亮点 在电力行业, 尽管国家电网承诺 2018 年电网投资投入 4989 亿元, 较 2017 年实际投资增长 2.8% 但实际情况是 1-4 月电网基本投资完成额下降 24.1%, 市场只能期待下半年发力 汽车行业同样表现不佳, 所幸新能源汽车销售同比保持高速增长 而房地产方面, 下行压力依旧较大, 一季度销售数据同比数据继续下滑, 虽然房地产投资逆势增长, 但主要还是由于土地购置方面 不过新屋开工数据同比增长加大, 且施工面积同比变动有限, 我们认为在房地产结构性问题, 以及棚户区改造等支撑下, 虽然房地产不会出现现断崖式下跌, 对整体需求拖累影响会太大, 但也不会成为铜消费需求的支撑 从 2018 上半年家用空调行业的生产情况来看, 月均产量除了 2 月份受春节假期影响以外, 其他月份的产量和排产规模均在千万台以上 而前 4 个月空调行业实际产量同比增长 12.1%, 在去年同期高基数的情况下, 今年依然保持了累计双位数的旺盛增长确实难能可贵 但是 4 月终端数据出来后, 量额均降的惨淡销售事实却给行业带来信心的打击 从产业在线监测的 9 家企业排产数据推总来看,5 月份的排产增幅较 4 月的产量增长出现较大幅度的环比下降, 从 17% 将至 6%, 可以感受到行业的生产谨慎度大幅提高, 开始有意识地控制生产 而初步推总的 6 月行业排产量仅有 1% 的增长 总体数据显示,5 月和 6 月的排产连续环比下滑收窄, 旺季形势并不太明朗 但在美的空调 6 月排产大幅调整后, 行业的形势出现逆转, 增长由负转正 产业在线数据显示,6 月份的行业整体排产规模约为 1548 万台, 同比增长 11.3% 其中内销排产约为 1053 万台, 同比增长 10.2%; 出口排产约为 495 万台, 同比增长 8.1% 总排产和内销排产均重拾双位数增长 图 5: 中国电网投资完成额 图 6: 房地产相关数据 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 22

23 图 7: 汽车和新能源汽车当月产量 图 8: 空调当月产量及同比 资料来源 :WIND 南证研究 4 库存减少不明显截至 6 月 29 日, 全球期货显性库存为 万吨, 较上月减少 吨, 其中 LME 全球库存为 万吨, 上期所为 万吨,COMEX 库存为 万吨 保税区库存为 万吨, 较上月增加 2 万吨 尽管保税区库存增加两万吨, 但相对于期货库存减少量还是略少, 显示供应受环保检查还是受到了影响 图 9: 三大交易所库存图 10: 上海保税区库存 资料来源 :WIND 南证研究 三 市场情绪一直以来,CFTC 基金经理持仓都是市场情绪的参照物, 净多单持仓意味着市场看多, 净空仓持仓意味着市场看空 截至 6 月 29 日, 非商业多头持仓 手, 非商业空头持仓 手, 净多头持仓为 手, 较上周大幅减少 手, 市场看涨情绪快速回落, 反映市场对宏观环境的担忧 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 23

24 图 11:CFTC 非商业持仓情况 资料来源 :WIND 南证研究 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 24

25 镍月报 程立新 : 宏观偏弱基本面强期镍继续缓慢上行回望六月份, 在中美贸易摩擦升温后, 国内外有色金属整体承压下行,LME 铜下跌 3.4%,LME 锌下跌 7.84%, 国内金属有出现幅度不同的下跌, 唯独期镍逆势上涨,SHFE 镍上涨 3.45%, 这是继四 五月上涨之后连续第三个月上涨 表现如此强势的期镍, 短期一次两次的上涨可以说是炒作, 但连续三个月的强势表现, 其原因是要回归到基本面之上的 究竟是哪些因素导致镍价持续走强, 其后市走势又将会如何? 下面将一一进行分析 一 宏观整体偏空尽管在宏观偏空的情况下, 期镍仍能凭借其强势的基本面从整体羸弱的有色金属里脱颖而出, 表现最为亮眼 但我们不能忽视宏观环境对镍价的影响 1 贸易摩擦将成为常态在美国屡次 爽约 后, 中国对彻底与美国就贸易摩擦问题短期达成和解已不抱希望 从美国在全球范围内挑动贸易争端来看, 其发动贸易战的对象绝不仅仅是中国, 与中国发动贸易摩擦的原因也不只是为了遏制中国的高速发展 今年是美国正式进入加息周期的第一年, 加息伴随着美元走强, 全球资本开始向美国流动, 今年上半年美国的减税政策便促使很多美国本土企业投资海外的资本回流国内 多年的货币宽松政策使得全球资产价格激涨, 是否已经高估成为泡沫尚且不论, 但价格越高风险便越大, 或许在将来的某一天便会爆发 而资本流入国在金融风险或者说是经济危机爆发时比资本流出国抗风险能力是要强的, 从这一点出发, 我们便不难理解美国加息降税的政策, 也能明白美国在全球范围内实施 孤立主义 的原因 特朗普政府各种 怼, 绝不是宁愿自损八百也要伤敌一千, 而是宁可放弃部分利益也要降低风险 因此, 在未来很长的一段时间内, 美国与其他国家包括中国的贸易摩擦仍将不断, 中美贸易摩擦将成为常态 2 国内经济平缓下行 1-5 月制造业投资增速 5.2%, 提高 0.4 个百分点 高技术制造业 装备制造业投资同比分别增长 9.7% 和 8.2%, 增速分别比 1-4 月加快 1.8 和 0.3 个百分点 1-5 月基建投资 ( 不含电力 ) 增速下滑 3 个百分点至 9.4% 5 月制造业增速 6.6%, 回落 0.8 个百分点 5 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.8%, 较 4 月下滑 0.2 个百分点,1-5 月累计增长 6.9% 5 月社会消费品零售总额同比名义增长 8.5%( 实际增长 6.8%), 较 4 月下降 0.9 个百分点 总体来说, 国内经济整体呈现平缓下滑态势 二 基本面强势未改 1 受环保影响镍铁开工率下降今年以来, 镍铁价格稳步上涨, 镍铁企业利润稳定向好, 企业开工率也逐步上升, 在 4 月份时, 开工率更是达到了 45% 但 5 月份受上合峰会影响, 山东地区镍铁企业停产, 全国镍铁开工率下降至 39.33%, 镍铁产量环比下降 8.3% 图 1: 全国镍铁企业开工率 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 25

26 数据来源 :WIND, 南证研究 山东地区因上合峰会进行的限产行动即将结束, 但六月初, 中央第二督查组已完成对河北 河南 内蒙古 宁夏 黑龙江 江苏 江西 广东 广西 云南等 10 省区的进驻工作, 回头看 时间长达 1 个月 内蒙古化德 兴和 丰镇 卓资 ; 江苏赣榆 宿迁 连云港等地镍铁生产企业会受到一定程度影响,5 月份停产的高镍铁企业预计将继续关停 预计 6 月镍铁供应将继续受到限制, 尽管近期不锈钢利润在逐渐萎缩, 但部分结构产品利润较为可观, 而高位走强的镍铁价格将有望继续支撑镍价 图 2 五月国内镍铁厂生产动态 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 26

27 资料来源 : 我的有色网南证研究 2 硫酸镍支撑镍价长牛 2015 年开始, 新能源汽车进入产业化阶段, 中国在多个城市推广新能源城市客车 混合动力轿车 小型电动车, 截止 2015 年 12 月底累计销量达 辆, 同比增长 343% 2015 年之后, 新能源汽车产销量仍然以超 50% 的增长率逐年增长, 尽管目前新能源新车每月产量只有传统汽车的 3% 左右, 但同比增长速度却是传统汽车的十数倍 在国内大力发展新能源汽车产业之时, 国外诸如特斯拉等新能源汽车公司也相继推出多款车型, 全球新能源汽车产业发展迅速 新能源汽车的迅速发展极大刺激了新能源电池的需求, 电池种类与技术也在不断更新, 目前, 能量密度大 续航能力强的三元锂电池受到市场普遍青睐 图 3: 新能源汽车与传统汽车月产量及图 4: 新能源汽车累计产销量同比 资料来源 :wind 南证研究 随着新能源汽车销售持续高增长以及单车电池容量密度的持续提升, 三元正极材料需求将会快速增加, 同时电池级硫酸镍的需求将会迎来大幅增长 根据三元正极材料的需求计算, 年六水硫酸镍需求分别为 万吨, 预计未来两年将会达到 和 万吨 电镀用硫酸镍随着汽车销量同比增长, 预计增速维持在 5%, 对应的的硫酸镍需求为 和 32.6 万吨 而 2017 年 年全球硫酸镍供给分别为 和 75 万吨, 对应硫酸镍未来的需求, 预计硫酸镍将持续短缺, 且缺口会持续扩大 图 5: 钴价暴涨带动硫酸镍价格走强图 6: 硫酸镍供需平衡 资料来源 :wind 南证研究 3 库存持续走低进入 2018 年,LME 库存下降速度加快, 从年初的 36.6 万吨左右下降至 6 月底的 27.3 万吨, 六个月下降 9 万多吨 ; 国内库存更是在 1801 交割之后 5.7 万吨的库存下降至 6 月底的 2.7 万吨附近 据上周五数据,LME 镍注销仓单上涨 6%, 刷新 3 月 23 日以来最大涨幅 不过 LME 部分镍豆转化为隐性库存, 需要注意是否会有集中交仓的风险 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 27

28 图 7: 期镍库存 资料来源 :wind 南证研究 结论 : 宏观偏空大环境短期虽然会扰动镍价, 在意外消息突发时, 可能会出现暴涨暴跌, 但最终都将回归基本面, 从四月份的俄镍制裁炒作到近期的贸易战重启, 都证实这一结论, 暴涨暴跌后都会随着基本面修复 尽管镍的基本面没有五月份不锈钢价格大涨时的强势, 但环保制约镍铁供应及库存持续下降依旧能支撑镍价缓慢上涨 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 28

29 殷鹏 : 铁矿石月报 铁矿石价格震荡偏空趋势核心观点 : 整个 6 月份, 铁矿石港口库存由降转增, 并且伴随着国外铁矿石的发货量的上涨, 未来铁矿石的到港量继续增加, 港口库存压力上涨 另外, 随着进入 7 月份, 钢铁下游行业需求持续转弱, 钢材库存持续上涨, 钢厂开工率下降, 未来铁矿石的需求量将会下降, 市场上对于 7 月份的需求预期偏悲观, 再加上中美贸易摩擦的升温, 预计铁矿石价格处于震荡趋偏空势 一 行情回顾回顾整个 6 月份, 铁矿石期货价格呈震荡上涨的趋势,1809 合约月开盘价为 :463, 最高价 :478.5, 最低价 :443.5, 月收盘价为 474, 月涨幅为 2.3% 2018 年 6 月份, 下游终端需求回暖减弱, 钢材的社会库存由降转增以及常态化环保限产对市场影响减弱的情况下, 铁矿石期货价格震荡小幅度上涨 现货方面,6 月份进口铁矿石价格小幅度下跌,6 月 1 日, 进口 62% 铁矿石价格为 元 / 吨, 月末价格为 元 / 吨, 环比下降 0.4% 国产铁矿石方面,6 月 1 日, 铁矿石的价格为 元 / 吨, 月末价格为 元 / 吨, 跌幅为 2.9%, 小幅度下降 二 行业动态 6 月 15 日, 美国方面宣布前期公布的对华 500 亿进口商品加征关税将于 7 月 6 日生效 中国政府同样宣布将对美 500 亿进口商品加征关税, 作为反击 7 月 1 日, 河北省冶金行业协会发布 2018 年 6 月份河北省钢铁行业 PMI 为 48.2%, 环比下降 2.6 个百分点, 时隔两个月重回荣枯线下方 6 月 30 日, 统计局网站公布数据显示,6 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.5%, 比上月回落 0.4 个百分点, 仍高于上半年均值 0.2 个百分点, 制造业总体继续保持扩张态势 2018 年 5 月, 铁矿石进口许可证发证数量 万吨, 环比增加 5.82%, 金额 亿美元, 平均价格 美元 / 吨 三 铁矿石基本面分析 1 外矿发货量增长图一 : 铁矿石发货量 万吨万吨 总发货量 : 巴西 : 铁矿石 总发货量 : 澳大利亚 : 铁矿石 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货澳洲和巴西是我国铁矿石进口的两个主要国家, 从澳洲和巴西向中国运输铁矿石的数量来看, 截至 2018 年 6 月 24 日, 澳大利亚发往中国铁矿石总量为 万吨, 较上周上涨 万吨, 巴西铁矿石发货量为 万吨, 较上周增加 47.3 万吨 整体来看, 在钢铁行业下游传统淡季的来临, 以及各地环保限产政策的频繁出台, 国内钢厂铁矿石需求量较弱, 未来铁矿石港口到货量的增加, 将会加大铁矿石供应压力 2 铁矿石港口库存止跌转增 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 29

30 图二 : 全国主要港口 : 铁矿石库存 图三 : 铁矿石日均疏港量 万吨万吨 万吨 万吨 库存 : 铁矿石 : 港口合计 数据来源 :Wind 铁矿石日均疏港量 : 总计 (45 港口 ) 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货 2018 年二季度, 下游终端需求持续转好, 铁矿石进口铁矿石港口库存一直处于下降态势, 但是随着钢铁行业下游传统淡季的到来, 其港口库存量由降转增, 截至 6 月 29 日, 铁矿石港口库存为 万吨, 较上周上涨 万吨, 结束 3 周的下降趋势 同时, 图三显示铁矿石日均疏港量为 万吨, 较上周下降 万吨, 显示了钢厂对铁矿石需求量的减弱 整体来看, 在下游终端需求传统淡季的时间点, 铁矿石港口库存的上涨以及日均疏港量的下降, 国内铁矿石需求量出现明显的下降 3 钢厂高炉开工率增加, 增加铁矿石需求量 图四 : 钢厂进口铁矿石平均可用天数 图五 : 高炉开工率 天天 % % 进口铁矿石平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 数据来源 :Wind 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 南证期货 从图四来看,2018 年二季度由于下游钢材社会库存持续稳定的下降, 钢材价格上涨和环保限产的影响, 钢材高利润导致钢厂生产意愿较强, 对铁矿石补库增加 但是, 随着进入 6 月份, 钢材库存由降转增, 且钢铁下游行业传统淡季的影响, 钢厂对铁矿石需求量减弱 截至 6 月 29 日, 铁矿石平均可用天数为 26.5 天, 较上周上涨 0.5 天, 同时, 钢厂的高炉开工率为 71.27%, 较上周下降 0.28% 近期, 高温及梅雨季节的来临, 且各地区环保限产趋严, 钢厂整体的高炉开工率有所下降, 表明钢厂的生产意 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 30

31 愿逐渐减弱, 原材料需求减弱 四 后市展望整个 6 月份, 铁矿石港口库存由降转增, 并且伴随着国外铁矿石的发货量的上涨, 未来铁矿石的到港量继续增加, 港口库存压力上涨 另外, 随着进入 7 月份, 钢铁下游行业需求持续转弱, 钢材库存持续上涨, 钢厂开工率下降, 未来铁矿石的需求量将会下降, 市场上对于 7 月份的需求预期偏悲观, 再加上中美贸易摩擦的升温, 预计铁矿石价格处于震荡趋偏空势 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 31

32 殷鹏: 螺纹钢月报 : 螺纹钢价格呈现震荡偏空的趋势核心观点 : 6 月份以来, 下游终端需求回暖减缓并且螺纹钢库存拐点已经出现, 连续两周处于上涨趋势, 但是由于整体库存处于较低的水平, 螺纹钢现货价格依旧较为坚挺 但是, 在环保限产的大背景下, 钢厂粗钢产量屡创新高, 但高温和梅雨季节带来的钢铁下游行业的传统淡季, 且经济数据的不景气加上中美贸易摩擦的升温, 市场对未来需求减弱预期增强, 情绪依旧偏悲观, 整体上, 预计 7 月份螺纹钢价格呈现震荡偏空趋势 一 行情回顾回顾 2018 年 6 月份, 螺纹钢期货价格走势呈现震荡波动的趋势,1810 合约的月开盘价为 3698, 最高价 :3910, 最低价 :3663, 月收盘价为 3807, 月涨幅为 2.9% 6 月份之后,6 月上旬的下游终端需求的持续回暖, 螺纹钢社会库存持续下降, 螺纹钢价格创近 4 个月新高 但是 6 月中旬的中美贸易摩擦的升温, 再加上螺纹钢库存拐点出现和高温及梅雨季节的来临, 市场对下游终端需求转弱的预期, 螺纹钢价格下跌, 整体上 6 月份螺纹钢期货价格波动幅度较大 现货方面, 由于 6 月份的价格影响因素较多, 导致各地区的钢厂调低或调高钢材的出厂价格, 市场成交量逐渐放缓, 南京地区的 20mm 螺纹钢现货价格下降 40 元 / 吨, 报收 4120 元 / 吨 二 行业动态 6 月 15 日, 美国方面宣布前期公布的对华 500 亿进口商品加征关税将于 7 月 6 日生效 中国政府同样宣布将对美 500 亿进口商品加征关税, 作为反击 7 月 1 日, 河北省冶金行业协会发布 2018 年 6 月份河北省钢铁行业 PMI 为 48.2%, 环比下降 2.6 个百分点, 时隔两个月重回荣枯线下方 中钢协网站发布 2018 年 6 月钢材社会库存情况分析称,2018 年 6 月, 全国 20 个城市 5 大类品种钢材社会库存合计环比继续大幅下降, 且 5 个品种库存均有所下降, 特别是线材 螺纹钢降幅较大 本月库存总量 967 万吨, 环比减少 172 万吨, 下降 15.1%; 其中钢材市场库存总量 886 万吨, 环比减少 164 万吨, 下降 15.6%, 港口库存 80 万吨, 环比减少 8 万吨, 下降 8.6% 三 基本面分析 1 中美贸易摩擦的不确定性, 经济数据不景气 6 月 15 日, 美国单方面掀翻前期中美措施的结果, 宣布对前期公布的对华 500 亿进口商品加征关税, 并且将于 7 月 6 日生效 同时, 中国政府同样宣布将对美 500 亿进口商品加征关税, 作为反击 进入 7 月份, 美国和欧洲 墨西哥 加拿大等国家的贸易摩擦愈演愈烈, 并且基于美国总统特朗普对于政策的多变性, 市场对于中美贸易摩擦的前景的看法依旧不确定, 尤其以 7 月 6 日这个征收关税的时间节点最为重要, 静待发展趋势 另外,2018 年 6 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 51.5%, 较上月回落 0.4 个百分点 河北省钢铁行业 PMI 指数为 48.2%, 重新回到荣枯分水线下方, 环比下降 2.6%, 前值为 50.8%,6 月份新订单指数为 48.3%, 环比下降 5.55% 6 月份, 钢铁下游行业进入传统的需求淡季, 再加上中美贸易摩擦升级以及人民币贬值等利空消息, 钢价逐渐回落的趋势已有所显现 2 螺纹钢库存拐点已现图一 : 螺纹钢社会库存图二 : 螺纹钢钢厂库存 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 32

33 万吨万吨 万吨万吨 库存 : 螺纹钢 ( 含上海全部仓库 ) 数据来源 :Wind 主要建筑钢材生产企业库存 : 螺纹钢 数据来源 :Wind, 南证期货进入 7 月份, 螺纹钢去库存速度减慢, 并且由于高温及梅雨季节的影响, 螺纹钢库存拐点已经出现, 连续两周螺纹钢社会库存处于上升趋势, 表明下游终端需求的传统淡季的到来 截至 2018 年 6 月 29 日, 螺纹钢社会库存量为 万吨, 较上周上涨 3.71 万吨, 连续 2 周处于上涨趋势 另外, 主要建材生产商的螺纹钢库存为 万吨, 较上周上涨 10.6 万吨 当前螺纹钢社会库存略高于 2017 年同期, 钢厂库存略低于 2017 年同期, 整体上, 虽然经历了持续的去库存, 且现阶段螺纹钢社会库存较低, 但是库存拐点已经出现, 并且钢铁下游行业进入传统淡季, 市场对未来需求减弱预期增大 3 环保限产对市场影响减弱图三 : 全国高炉开工率图四 : 螺纹钢钢厂开工率 数据来源 :Wind % % % % 高炉开工率 : 全国 数据来源 :Wind 螺纹钢 : 主要钢厂开工率 : 全国 数据来源 :Wind, 南证期货 2018 年以来, 随着各地区环保限产的升级, 江苏 河北等地区钢厂停限产导致螺纹钢产量下跌, 环保将成为限制螺纹钢产量的主要因素之一 但是, 随着进入 7 月份, 徐州地区的钢铁企业即将恢复生产, 并且钢材高利润促使钢厂的高炉开工率维持一个较高的水平, 粗钢产量屡创新高, 市场对环保限产的影响已经基本消化 截至 2018 年 6 月 29 日, 全国高炉开工率为 71.27%, 较上周下降 0.28%, 全国主要钢厂的螺纹钢开工率为 73.40%, 较上周上涨 0.9% 整体来看, 虽然环保限产是 2018 年政府工作的重点, 各地环保限产政策层出不穷, 但是市场投机者已经基本对环保限产有所预期, 因此, 对螺纹钢价格影响有限 四 后市展望 数据来源 :Wind 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 33

34 6 月份以来, 下游终端需求回暖减缓并且螺纹钢库存拐点已经出现, 连续两周处于上涨趋势, 但是由于整体库存处于较低的水平, 螺纹钢现货价格依旧较为坚挺 但是, 在环保限产的大背景下, 钢厂粗钢产量屡创新高, 但高温和梅雨季节带来的钢铁下游行业的传统淡季, 且经济数据的不景气加上中美贸易摩擦的升温, 市场对未来需求减弱预期增强, 情绪依旧偏悲观, 整体上, 预计 7 月份螺纹钢价格呈现震荡偏空趋势 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 34

35 白糖月报 杨芡芡 : 白糖维持震荡偏弱一 行情回顾 5 月以来,ICE 原糖指数价格从低位反弹至 美分 / 磅附近运行, 反弹幅度约为 18.60%, 期价重心明显出现逐步上移的迹象 巴西天气干旱引发市场的担忧以及巴西糖厂取消了 50 万吨的出口量, 叠加巴西卡车公司罢工, 使得整体上全球市场气氛有所好转 由于巴西卡车个人因柴油价格过高引发的罢工现象, 将有助于刺激乙醇消费, 糖厂生产糖产量减少 国内食糖新榨季量基本达到前期中糖协预估的 1020 万吨, 供需过剩已成定局, 无过多的意外 加上上半年白糖进口配额的发放以及走私糖仍猖狂的状态下, 需求却无明显亮点, 糖产销率仍维持 5 成以下 即使在季节性的炒作下仍无明显反弹趋势, 总体一路无阻碍的下行趋势 二 国际基本面 根据国际糖业组织 (ISO) 最近报告全球 2017/18 年度 (10 月 - 次年 9 月 ) 糖供应过剩规模达 1,051 万吨, 远超之前预测的 515 万吨 虽然全球糖价下滑, 预计 18/19 榨季全球范围内甘蔗和甜菜面积不会出现大幅下滑,19/20 榨季的种植面积将受到低糖价打压而下滑, 届时天气对产量的影响将会凸显 巴西方面, 行业机构 Unica 公布的数据显示, 巴西中南部地区糖厂 6 月上半月甘蔗压榨量高于去年同期 6 月上半月, 中南部地区糖厂压榨了 4200 万吨甘蔗, 较去年同期増长 6.4%, 生产了 200 万吨糖, 较去年同期减少 17.2%, 产出 21 亿升乙醇, 较去年同期增长 42.2% 本月上半月,36.5% 的甘蔗用于生产糖,63.5% 的甘蔗用于生产乙醇 去年同期 49.4% 的甘蔗用于生产糖,50.6% 的甘蔗用于生产乙醇 巴西是全球最大的食糖生产国和出口国, 中南部地区甘蔗产量约占全国总产量的 90% 在 4 月 1 日至 6 月 16 日期间, 该地区糖厂压榨了 1.77 亿吨甘蔗, 比去年同期增长 16.7% 食糖产量下降 7.8% 至 750 万吨, 乙醇产量增长 50% 至 87 亿升 本榨季截至 6 月 16 日, 中南部地区用于生产糖及乙醇的甘蔗比例为 35% 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 35

36 和 65%, 去年同期分别为 46.3% 和 53.7% 一独立分析机构周四称, 因长时间缺乏大范围降雨, 巴西中南部地区今年的甘蔗产量可能不及此前预期 ArcherConsulting 将巴西中南部 2018/19 年度甘蔗产量预估从之前的 5.8 亿吨下修至 5.63 亿吨, 指因干旱导致一些甘蔗田受损 该机构首席分析师 ArnaldoCorrea 表示, 中南部产区长期降水不足给甘蔗田带来压力, 并开始引发蔗农的担忧情绪 某些地区的受损情况令人担忧 Archer 称, 糖产量料仅为 2850 万吨, 而非此前预期的 3050 万吨 Correa 表示, 若预测准确, 这将是中南部地区自 2009/10 年度以来的最低糖产量 18 年 5 月巴西共计出口糖 万吨, 同比减少 14.1%, 但较 4 月份出口量翻倍 其中出口原糖 万吨, 同比减少 8.75%, 出口精制糖 万吨, 同比减少约 37.65% 印度方面, 印度是全球第二大产糖国 第一消费国 2017/2018 榨季印度糖意外大幅增产 鉴于印度糖产量预计连续两年创纪录, 该国制糖业希望政府允许在 2018/19(10/9 月 ) 年度出口 800 万吨原糖 2018/2019 年度印度糖产量预计增长 4.2% 至创纪录的 3380 万吨 预建立 300 万吨缓冲库存和最低食糖出厂价的政策可能导致出口延后, 但截至目前印度政府所有的政策措施都没有解决现存的过剩问题, 亦没有对未来的供应产生抑制作用 印度政府通过各种激励措施来增加糖出口量, 抑制糖价下跌的速度 在一连串的相关政策的指引下, 预计 2018 年印度出口糖将维持在 200 万吨, 占比全球食糖出口量的 2% 泰国方面, 最后一家糖厂已于 6 月 5 日结束压榨,2017/18 榨季泰国共 54 家糖厂开榨, 累计压榨甘蔗 亿吨, 产糖 1468 万吨, 同比增加 46% 相关机构预测 2018 年泰国预计增加出口 250 万吨, 占比全球出口糖量的 15% 政策方面, 泰国将新增 30 万吨出口原糖用于国内乙醇的生产, 有利于抑制乙醇的价格 总而言之, 泰国产量超过市场预期, 将重压国际糖价 欧盟方面, 欧盟是世界重要食糖生产者, 产量约占世界供应量的 10%, 仅次于巴西和印度 欧盟糖业自 17/18 榨季取消配额制度后, 通过出口运作 风险管理等不同层面与全球市场有着越来越紧密的联系, 欧盟相对较低的生产成本 ( 估测约 400 美元 / 吨 ) 将令该地区在全球出口市场竞争中占据有利位置 欧盟委员会将 2017/18 年度糖产量预估上调 22 万吨, 至 万吨 ( 白糖值 ), 主要因德国估产上调 欧盟委员会计划本年度出口白糖 280 万吨 17/18 榨季 10 月 -1 月欧盟月均白糖出口量在 30 万吨以上, 高于预期, 预计整个榨季出口量 370 万吨, 进口 120 万吨, 欧盟从上榨季的净进口 150 万吨转为净出口 250 万吨 也就说明 2018 年欧盟食糖出口占比全球上升至 6% 的预期 三 国内基本面分析 1 供需平衡 2017/18 年制糖期基本结束 市场多家机构上调 2017/18 年度全球食糖产需过剩规模, 并预计 2018/19 年度保持过剩 根据中糖协统计 :2017/18 年度全国已累计产糖 万吨, 比上年度同期增加 万吨, 增幅 11.0% 截至 2018 年 5 月底, 本制糖期全国累计销售食糖 万吨 ( 上制糖期同期 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 36

37 万吨 ), 累计销糖率 55.76% 全国产销数据基本符合市场预期, 单方面数据对于糖价而言偏空为主 但从目前现货市场的销售情况看, 单月销量不佳引起产销率仍处于低位 其中广西 17/18 榨季产量在 万吨, 产销率为 53% 然而白糖产销具备较强的季节性, 一般的春节年产销率将发生明显的转折, 随后进入 5 月产销率延续回升的状态, 进入夏季期产销率开始转好, 中秋节后白糖产销率再次出现大幅度的反转局势, 因此, 白糖的季节性规律较为明显, 重点是白糖的供应将主导糖价, 而 2017/2018 榨季糖产量无意外的情形下, 需求将成为主导量 而下半年白糖需求旺季颇多, 或将诱发其进一步的反弹, 使得跌势幅度有所减弱的趋势 从今年来产量看, 产量增加较为明显的是甜菜糖, 其甘蔗糖与甜菜糖比值出现明显回升, 将近达到比值 8; 主要内蒙古对于甜菜糖利润尚可, 从而蔗农积极性提高, 使得加大甜菜糖的种植面积 整体而言, 全国产量实际值基本可以达到今年协会预期的产量值, 市场对此没有过多的惊喜, 在产量已经确定的情形下, 需求将成为下半年的主要关注点 2 库存 库存方面, 截至 2018 年 5 月末全国制糖企业累计总库存 万吨, 较去年同期下降 3.32%, 环比减少 1.75% 制糖企业白糖库存开始转入下滑趋势 其中工业库存小幅减少至 万吨, 国家储备糖保持不变仍为 万吨以及商业库存小幅上涨至 万吨 ; 这三大白糖库存量较上个月首次出现下滑, 特别是工业库存明显进入下跌阶段, 由于受到节日贸易商补库开始补货导致库存消耗增加 而目前贸易救济以及走私糖价格优势的冲击下, 因此下游需求的增加对于糖价的影响比较有限 总体上来看, 截止 5 月国内食糖新增工业库存为 万吨, 新增工业库存环比减少了 16.73%, 但压力大于平均水平, 新增工业库存仍高于近三年以来同期水平, 各类库存处于下滑周期, 随着新榨季的结束, 后期最大库存压力将逐渐减弱 后期食糖新增供应库存递减的形式下需要关注其需求端的消化强度以此来看待白糖价格反弹的可能性大小 3 进口量 2018 年白糖进口配额内进口份额与去年保持一致, 维持在 万吨 ; 但是今年的配额外自律份额将 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 37

38 提高至 150 万吨的预期, 加上进口关税降低后导致进口利润高企的情形下, 预计今年白糖进口量将有望达到 300 万吨的可能 据海关总署公布的数据显示, 中国 4 月进口糖 47 万吨, 同比增加 28 万吨, 略高于市场预估, 同比增长了 140.5%, 主要受助于第一批进口配额的发放的影响, 另外 2018 年 1-4 月我国累计进口糖 万吨, 同比减少 万吨 2017/18 榨季截至 4 月底我国累计进口糖 万吨, 同比减少 万吨 而今年进口配额外及自律指标第一批已经在 3 月份陆续发放, 今年的许可按照半年发放一次的规则, 第二批发放大概在 7 月份,3-6 月平均每月发放量为 18 万吨附近 ; 进口配额外的发放给国内工业销糖带来一定的冲击 ; 由于上半年配额发放较于缓慢使得 2018 年 1-2 月进口糖量创近 6 年压力的新低 由于近年来白糖走私渠道有陆路转为海陆, 使得泰国 巴西等国出口到国内沿海城市的糖量出现明显的增加 也就意味着国家对于打私糖方面的重点将转移至沿海城市 预计今年的白糖进口量将在 320 万吨 4 下游需求作为白糖下游的需求而言, 主要有饮料 糖果以及糕点等等其他食品的添加, 其中前三者占比在 60% 以上, 因此着重对这些的产量进行相关分析 近年来, 由于中国经济的持续发展及消费者消费能力的增强, 饮料市场的增长及需求保持相对强劲 市场上不断推出新型饮料产品及新颖的行业趋势有助于支持饮料行业的增长 近几年来, 中国成品糖的产量有所下滑, 但是 2017 年成品糖产量数据出乎市场的预估 但是随着更多消费者注重健康问题, 多数饮料企业减少糖含量, 继而寻求非碳酸饮料的产品, 来符合目前健康饮食的规律 今年对于白糖需求量无明显亮点, 甚至出现需求瓶颈的问题越发严重, 特别是碳酸饮料需求值得关注 四 行情展望全球糖市处于熊市周期, 加上今年印度 泰国榨糖量意外大幅增产, 使得全球食糖过剩量严重 特别是全球出口结构发生一定的变化, 巴西产糖国受到乙醇利润可观而使得减少糖榨量, 触发印度 泰国 欧盟等出口量占比全球出口量上升的趋势 整体供应过剩的情况下, 下跌趋势尚未有反转, 不过因巴西方面糖醇比的利好仍有可能继续出现, 因此外盘要强于内盘, 或维持区间震荡 国内方面甜菜糖种植面积扩大明显, 叠加走私严禁不止, 冲击了国内正常渠道的销售, 而需求方面并未有大的变化, 整体亦偏弱势 不过下半年国内白糖新增工业处于纯销售期, 在供应逐渐消化的态势下, 需求将主导糖价反弹的动能 但是在全球供需过剩难以短时间尚无缓解的态势下, 国内糖价难有较大的反弹力度 因此郑糖主力合约建议逢反弹机会介入空单机会 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 38

39 油脂月报 : 贸易战影响反复油脂先抑后扬一 主要观点 : 六月国内油脂市场走出先抑后扬形态 主要影响因素有三点 : 其一是自身供需基本面宽松, 难以支撑价格上升 ; 其二是贸易战的反复变化, 短期内主导油脂市场走势 ; 其三是原油产量预期在 OPEC 会议前后发生变化, 一定程度提供生物柴油利多信号 未来需站在基本面较弱的基础上, 关注中美贸易战带来的变化 二 行情回顾 : 外盘期价 国内期价 2018/5/ /6/29 涨跌 幅度 美豆 % 美豆油 % 马棕油 % 菜籽 % 2018/5/ /6/29 涨跌 幅度 豆油 % 棕油 % 菜油 % 六月国内的油脂市场整体走势先抑后扬 目前已逐渐进入夏季, 油脂的消费淡季会一定程度影响需求, 而另一方面是充裕的供给, 两者造成了国内油脂市场偏宽松的基本面格局 六月初由于中美贸易战的不确定, 以及原油价格在产量调增预期下开始回落, 油脂应声走跌, 将前期升水全部释放 6 月 15 日, 美方公布了对中国征税品种的清单, 使得市场对中美贸易关系重新评定, 贸易战情绪陡增 ;OPEC 会议也在 6 月 22 日结束, 虽有增产但幅度不及预期, 原油市场仍处于减产结构以内 前期两大影响油脂价格的因素重新发酵, 使得国内油脂持续走高 三 基本面分析 : 1 国际基本情况在六月的农产品供需报告中显示,2017/18 年度巴西大豆产量调高至 1.19 亿吨, 去年产量为 1.14 亿吨, 阿根廷 2017/18 年度产量调低至 3700 万吨, 去年产量为 5780 万吨, 与预期相符 在阿根廷大幅减产和巴西丰产的基础上, 全球大豆产量将从上年的 3.51 亿吨, 降至 3.37 亿吨, 降幅达 4% 左右 但由于上年度库存较充裕, 相比两个年度的大豆供给总数, 并未有所降低, 基本维持稳定水平 (2016/17 年度 4.29 亿吨至 2017/18 年度 4.34 亿吨 ) 因此, 前期由于阿根廷减产所带来的升水, 在目前被挤压净之后, 对豆类价格的支撑提振作用或已难再体现 图一 :6 月供需平衡表 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 39

40 数据来源 :USDA 从美国自己的市场来看, 虽然在与中国的贸易战中摩擦不断, 但美豆年度出口数据并未进行调整, 维持 5 月预测的 亿蒲的数据 同时, 由于全球蛋白粕需求提升的原因, 年度压榨数量调高至 亿蒲式耳, 高于上月预测的 亿蒲式耳, 当年转接库存从 5.30 亿蒲下调至 5.05 亿蒲 年度压榨数量也有小幅提高, 当年转结库存相应下降至 3.85 亿蒲 6 月 29 日,USDA 公布了最新的农产品种植报告及农产品库存报告, 报告中显示,2018 美国大豆种植面积预估为 万英亩, 市场此前预估为 万英亩,3 月预估数据为 万英亩 ( 见图二 ) 由于本年度美豆种植进度及优良率均强于往年, 故市场对种植面积调增已有所预期, 此次调增的种植面积略低于预期水平 同时美豆库存报告中显示,6 月 1 日当季大豆库存为 亿蒲式耳, 大幅高于去年同期为 9.66 亿蒲 图二 : 美豆种植面积报告 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 40

41 数据来源 :USDA 两份重量级的报告利空美豆, 结合未来中美贸易战的影响, 美豆仍将维持低位运行 目前美豆的种植已基本完成, 出苗情况良好, 即将进入大豆的早期生长及出枝阶段, 需要一定量的土壤湿度, 若湿度较低会影响大豆生长速度, 从未来一段时间的天气预测情况来看, 中部美豆生长区的温度和降水基本在合理情况内, 需持续关注美豆天气市的开启 图三 : 美国未来 8-14 日天预测 数据来源 :NOAA 棕榈油方面, 在摆脱了厄尔尼诺气候之后, 棕榈油的主产国棕油产量持续恢复, 年初马来西亚及印尼均采用棕榈油出口 0 关税的手段来降低国内棕榈油库存 据马来西亚 MPOB 统计, 马来 1-5 月毛棕油产里共计 万吨, 产量恢复情况良好, 在 5 月及 6 月由于斋月的原因, 产量及出口均有所下降 据船运调查机构 SGS 周二公布的数据显示, 马来西亚 6 月 1-25 日棕榈油出口较上月同 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 41

42 期的 1,003,696 吨下滑 14.1%, 至 862,215 吨,, 船运调查机构 AmSpec Agri 周一公布的数据显示, 马来西亚 6 月 1-25 日棕榈油产品出口量为 860,217 吨, 较上月同期减少 12.6% 未来即将迎来棕油的增产月份, 但国际对棕油需求的疲软或使棕油主产国的库存上升 图四 : 马来棕油产量 ( 上 ) 及库存水平 ( 下 ) 数据来源 :MPOB 目前影响棕油国际需求的原因在于 : 作为棕榈油需求大国的印度, 在 2018 年初调高了油脂的进口关税, 而其中毛棕榈油关税油 30% 上调至 44%, 精炼棕榈油关税由 40% 上调至 54%, 上调幅度最大,5 月棕榈油进口量同比大幅减少 38%, 创近四年半的低点 作为替代, 五月印度豆油进口量上涨 16.6%, 葵花子油进口量增一倍 6 月 14 日, 印度政府在一份声明中称上调部分油脂进口关税至 35%, 精炼食用油的进口关税上调至 45% 其他油脂成本的增加, 或提高一定棕榈油的竞争力 欧盟方面,6 月中旬的信息称, 欧盟议员达成一项非正式协议, 将在 2030 年前逐步淘汰棕榈油生产的生物柴油 受此消息影响, 当日棕榈油盘中跌停, 带领油脂全面走低 理性分析, 此消息的影响期较远, 且具体实施细则和时间均未公布, 对市场影响主要在于心里因素和长期预期, 短期来看, 贴水或将被补平 月初由于 OPEC 增产预期, 原油价格在达到阶段性高位后开始回调 6 月 22 日 OPEC 会议如期召开, 最终虽达成增产协议, 但增产规模远小于预期, 市场能充分消耗, 整体原油供给仍处于减产格局中 原油市场因此得到激励, 开始调头反攻 其对生物柴油的利多带领效果将继续作用于油脂部分, 棕榈油和豆油得到一定上涨的动能 2 国内基本情况 1) 进口成本据天下粮仓统计,6 月 29 日马来及印尼棕榈油到港成本如图五所示, 由于目前国内油脂价格持续在低位震荡, 两国棕榈油的进口利润均低于往期, 马来西亚由于出口税的征收, 进口价格略高于印尼 为负的进口利润, 将在一段时间内一直国内棕榈油的进口 图五 : 国内棕榈油进口成本 ( 印尼上 马来下 ) 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 42

43 数据来源 : 天下粮仓 2) 库存及期货价格截至 2018 年 6 月 29 日, 我国港口棕榈油库存 60.2 万吨,5 月末库存数据为 63.7 万吨, 环比保持平均水平 从季节性来看, 夏季属于油脂需求的清淡时间, 库存也相对较低 沿海地区现货价格普遍在 元 / 吨 截至 2018 年 6 月 29 日, 我国豆油商业库存 万吨,5 月末库存数据为 万吨, 处在历史较高水平 结合未来到港大豆持续 150 万吨的水平, 豆油的库存或将较长时间维持在高位 沿海地区豆油现货价格在 元 / 吨水平 图六 : 棕油 豆油库存及期货价格 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 43

44 数据来源 :wind 截至 2018 年 6 月 29 日, 我国菜油商业库存 万吨,5 月末库存数据为 万吨, 库存数量有所上升 国内三季度是冬油菜籽集中上市的阶段, 一定程度缓解菜籽油供需紧张的情况 沿海地区豆油现货价格在 元 / 吨水平 图七 : 菜油库存水平变化 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 44

45 数据来源 : 天下粮仓网 四 行情展望 : 三季度是油脂需求的淡季, 目前国内豆油 棕榈油和菜油的库存较为充裕, 对油脂价格上涨形成很大压力 但中美贸易战一触即发, 美豆的关税征收将带动豆类整体上攻, 油脂虽库存高, 但前期跌幅较大, 拥有一定的上涨空间 同时, 原油价格的抬升也会对油脂市场整体产生提振效果 未来保持看多思路, 但空间有限, 涨幅与粕类相比仍然较弱 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 45

46 国债月报 曹宝琴 : 国债中期依然看多核心观点 : 从周线图上看, 国债上涨趋势良好 从一级市场来看, 市场仍存在一定的做多情绪, 中期趋势判断, 国债依然处于偏多行情, 但是短期存在获利了解回调压力 市场普遍预期, 下半年经济下行压力依然较大, 对于持续降准仍然存在预期, 这是支持国债反弹的主要因素 行情回顾及国内外重要消息概览 行情回顾 : 从周线上看, 国债仍处于上升通道当中, 但最近几周, 持续上涨带来了获利回调压力, 但是 从中线来看, 国债依然处于多头行情当中 国债中线依然看多 10 年期国债月度 K 线图 本月国内外重要消息概览 : 1. 央行货币政策委员会第二季度例会称, 要继续密切关注国际国内经济金融走势, 加强形势预判和前瞻性预调微调 ; 稳健的货币政策保持中性, 要松紧适度, 管好货币供给总闸门, 保持流动性合理充裕, 引导货币信贷及社会融资规模合理增长 ; 把握好结构性去杠杆的力度和节奏, 促进经济平稳健康发展, 稳定市场预期, 打好防范化解金融风险攻坚战, 守住不发生系统性金融风险的底线 2. 新华社 : 针对一系列房地产市场乱象, 住建部等七部委将于 7 月初至 12 月底启动治理房地产市场乱象的专项行动, 严厉打击侵害群众利益的违法违规行为 专项行动强调建立房地产市场监管长效机制, 针对人民群众深恶痛绝的投机炒房 操控房价房租 价格欺诈等房地产市场乱象, 政府必须出手对乱象予以重拳打击 3. 商务部 : 美国对华限制高科技出口可能会适得其反, 中国将密切关注美国的投资限制措施并评估其影响 ; 争取在第 20 轮中欧协定谈判中就市场准入等问题达成共识 ; 中国不同意任何以国家安全为名的投资限制措施 4. 中国首次发表 中国与世界贸易组织 白皮书, 白皮书称, 中国将坚定不移奉行互利共赢的对外开放战略, 遵循世贸组织自由贸易理念, 中国对外开放不会止步于履行加入世贸组织承诺 自 2018 年起, 中国将在 3 年内向参与 一带一路 建设的发展中国家和国际组织提供 600 亿元人民币援助, 建设更多民生项目 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 46

47 5. 据中新网, 央行参事盛松成日前表示, 稳健中性的货币政策边际上不应再趋紧, 随着金融去杠杆的边际力度下降, 预计今年 M2 增速将高于去年 6. 上证报 : 适逢季末叠加半年末, 昨日国债逆回购品种再度集体走高 截至昨日收盘, 沪市的一天期国债逆回购利率收报 9.495%,GC002 GC003 以及 GC004 也表现强势, 收盘利率均超过 9% 除了国债逆回购以外, 债券, 尤其是流动性好 变现快的国债, 也是目前投资者资金配置的一大方向 沪上一位券商营业部人士表示, 多数机构投资者认为震荡行情仍将持续一段时间, 多数投资者保留三到五成的股票仓位, 闲置资金便流向了固定收益 7. 国家统计局 : 此前发布的 2018 年 1-5 月份全国规模以上工业企业利润数据, 即 1-5 月份实现利润总额 亿元, 按可比口径同比增长 16.5% 这一数据是真实可靠 实际可比的 按此计算的同比基数与上年发布的 2017 年 1-5 月份快报数据相比略有差异 主要原因在于企业调查范围变化 剔除重复计算和非工业生产经营活动剥离 8. 中国 6 月官方制造业 PMI 回落至 51.5, 非制造业 PMI 为 55, 创 1 月以来新高 统计局解读数据称, 制造业总体保持扩张, 非制造业保持平稳向好发展势头, 服务业保持较高景气水平, 建筑业扩张加快 华泰宏观认为,6 月制造业 PMI 小幅下行, 仍在稳健较高水平 ; 预计工业数据三季度后仍将进入缓慢下行通道, 但全年大幅下行风险较小 9. 国开行将于 7 月 3 日在银行间债券市场面向全球投资人发行 350 亿元 债券通 金融债券 本次发行覆盖境内银行间债券市场 商业银行柜台市场, 以及 债券通 发行渠道, 这也是国开债长期限品种首次亮相柜台市场 10. 上周五, 美元指数跌 0.8%, 报 , 当周跌 0.03%,6 月涨 0.56%, 第二季度涨 5.04%, 为六个季度来首次上涨, 上半年涨 2.45% 欧盟领导人就移民问题达成了一项协议, 提振欧元 欧元兑美元大涨 1%, 报 英镑兑美元 0.99%, 报 ; 美元兑日元涨 0.18%, 报 , 连涨四日 重要影响因素分析 : 1. PMI 好坏参半, 经济下行预期仍存中国 6 月官方制造业 PMI 回落至 51.5, 非制造业 PMI 为 55, 创 1 月以来新高 统计局解读数据称, 制造业总体保持扩张, 非制造业保持平稳向好发展势头, 服务业保持较高景气水平, 建筑业扩张加快 华泰宏观认为,6 月制造业 PMI 小幅下行, 仍在稳健较高水平 ; 预计工业数据三季度后仍将进入缓慢下行通道, 但全年大幅下行风险较小 上个月, 由于 2018 年 1-4 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 7%, 增速比 1-3 月份回落 0.5 个百分点 从环比速度看,4 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 0.52% 其中, 民间固定资产投资 亿元, 同比增长 8.4% 而中国 1 至 4 月城镇固定资产投资同比 7%, 增速较前值 7.5% 明显放缓, 不及预期 7.4%, 并创 1999 年底以来新低 这使得市场对未来经济持较强悲观预期 并且央行第一季度报告 把握好稳增长 去杠杆 防风险之间的平衡 中的 去杠杆 更改为 调结构, 报告中指出我国宏观杠杆率增速放缓, 并多次提到 稳杠杆 概念 从货币政策报告可以看出, 央行对未来货币有一定的宽松倾向, 显示经济下行压力较大 2. 6 月流动性整体无忧 7 月 2 日, 资金面平稳跨季后,Shibor 全线下行 隔夜 Shibor 跌 10.9bp 报 %,7 天 Shibor 跌 8.2bp 报 2.78%,14 天 Shibor 跌 4.7bp 报 %,1 个月 Shibor 跌 2.7bp 报 % 从一季度货币政策报告可以看出, 央行货币政策存在偏稳倾向, 上周公开市场大量净投放, 更加表明政策意图, 6 月到期 MLF 较高, 通过降准替换到期 MLF 存在一定的可能性 银行面临 MPA 考核压力, 但是银行流动性新规延续监管边际放松态势 财政存款方面, 季末财政存款大幅下行, 释放资金, 6 月份, 资金总体处于可控状态, 稳定宽松 7 月 2 日讯央行官网发布公开市场业务交易公告称, 目前银行体系流动性总量处于较高水平, 可吸收央行逆回购到期等因素的影响, 央行今日不开展公开市场操作 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 47

48 央行货币政策委员会第二季度例会称, 要继续密切关注国际国内经济金融走势, 加强形势预判和前瞻性预调微调 ; 稳健的货币政策保持中性, 要松紧适度, 管好货币供给总闸门, 保持流动性合理充裕, 引导货币信贷及社会融资规模合理增长 ; 把握好结构性去杠杆的力度和节奏, 促进经济平稳健康发展, 稳定市场预期, 打好防范化解金融风险攻坚战, 守住不发生系统性金融风险的底线 3. 美元指数上涨略显乏力美联储卡什卡利 (2020 年票委 ), 倾向于美联储达到中性利率时暂停加息, 对 FOMC 加息至中性水平感到安心, 美联储若再加息 1-2 次, 可能就会实现中性利率 美联储博斯蒂克, 美联储担心经济过热 在促成经济连续九年扩张上, 美联储做得很好 不能太过骄傲, 不能试图过快地推动经济 担忧并不令人愉悦的经济过快复苏 美联储主席鲍威尔对国会众议院筹款委员会民主党表示, 美联储在加息问题上正变得谨慎起来, 重申美联储正追求耐心的加息路径 从最近公布的美国经济数据显示, 对加息仍然有一定的支撑, 但是经济数据或存在一定的反复 结论 : 从一级市场来看, 市场仍存在一定的做多情绪, 中期趋势判断, 目前市场对下半年货币宽松预期仍然存在, 国债依然处于偏多行情, 但是短期存在获利回调压力 市场普遍预期, 下半年经济下行压力依然较大, 对于持续降准仍然存在预期, 这是支持国债反弹的主要因素 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 48

49 黄金月报 曹羽溪 : 美元上涨动能减弱, 黄金震荡偏空核心观点 : 欧央行对未来货币政策正常化提出一定指引, 虽然不及市场预期, 但是已经有所进步 6 月底, 欧盟领导人对移民问题达成共识, 这对欧元是政治上的一大利好 英国对脱欧问题也取得向好进展, 这些都成为阻止美元指数进一步上涨的汇率市场不和谐声音, 目前支撑美元指数的上涨的本国经济尚好, 但是其经济数据也出现了不协调声音, 所以美元指数进一步上涨动能或有所减弱 黄金下跌过程将不是很顺畅, 但偏空方向不变 行情回顾及国内外重要消息概览 行情回顾 : 从美黄金月度走势图上可以看到, 黄金最近几个月下跌趋势明显, 但是目前已经到达前期关 键点位, 震荡格局明显 结合基本面来看, 下半年欧元或有所反弹, 将对美元指数形成压制力量 黄金 震荡偏空 美黄金连续月度走势图 二 本月国内外重要消息概览 : 1. 美银美林 : 预计欧元兑美元三季度为 1.12, 四季度为 1.14; 贸易紧张局势给美国近期和中期相对稳健的宏观前景蒙上阴影, 不过其带来的不确定性对欧元区经济的负面影响更大 ; 美国从大规模财政刺激中获益, 美联储加息和美国企业回归本土对美元构成支撑 2. 周五 (6 月 29 日 ) 亚市盘中, 因有消息称, 欧盟领导人达成移民协议, 欧元 / 美元快速上涨, 并突破 1.16 关口, 最高一度触及 标普 : 上调美国第二季度经济增速预期至 3.9%, 较此前上调 0.5%; 预计美国 2018 年 GDP 增速为 3%, 2019 年为 2.5%; 预计美联储将会遵循当前的加息路径, 于 2108 年加息 4 次,2019 年加息 3 次 4. 美国 5 月核心 PCE 物价指数同比 2%, 为 6 年来首次触及美联储 2% 的通胀目标, 预期 1.9%, 前值 1.8%; 核心 PCE 物价指数环比 0.2%, 预期 0.2%, 前值 0.2% 美国 5 月 PCE 物价指数同比 2.3%, 预期 2.2%, 前值 2%; 环比 0.2%, 预期 0.2%, 前值 0.2% 5. 欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶 : 在英国脱欧问题上取得了进展, 但仍有很大分歧 ; 希望英国脱欧白皮书有可行的提案, 时间不多了 6. 据外媒, 欧洲央行考虑明年购买更多长期债券, 作为 QE 再投资的一部分, 来维持资产组合的期限 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 49

50 再投资期间, 购债规模小幅偏离 资本额比重 (capital key) 原则是可以接受的, 但不能大幅偏离 7. 美联储卡什卡利 (2020 年票委 ): 倾向于美联储达到中性利率时暂停加息 ; 对 FOMC 加息至中性水平感到安心 ; 美联储若再加息 1-2 次, 可能就会实现中性利率 8. 德国总理默克尔 : 目前可以说欧元是稳定的, 希腊援助计划成功结束后需要对欧元区进一步改革 ; 需要就贸易问题和美国进行会谈 9. 据外媒, 欧盟称, 贸易问题是欧盟领导人峰会议程上的一个热门话题, 将及时对美国贸易行动作出应对 ; 欧盟峰会很有可能在银行业联盟方面取得显著进展 10. 欧元区 6 月经济景气指数 112.3, 预期 112, 前值 12.5; 工业景气指数 6.9, 预期 6.5, 前值 6.8 修正为 6.9; 企业景气指数 1.39, 预期 1.4, 前值 1.45 修正为 1.44; 服务业景气指数 14.4, 预期 14.1, 前值 14.3 修正为 14.4; 消费者信心指数终值 -0.5, 预期 -0.5, 初值 英国央行委员 McCafferty: 英国央行不应延迟加息 ; 等待太久加息可能会造成更大冲击 ; 如果不解决公众对 QE 的不信任问题, 英国央行未来应对经济下滑的政策空间将受限 ; 英国国债收益率可能会对退出 QE 更加敏感, 但美国的经验显示相反 ; 英国脱欧或抑制未来几年的生产率增长 12. 欧元区 6 月制造业 PMI 初值 55, 录得 18 个月以来新低, 预期 55, 前值 55.5; 服务业 PMI 初值 55, 录得 4 个月以来新高, 预期 53.8, 前值 53.8; 综合 PMI 初值 54.8, 预期 53.9, 前值 54.1 三 数据跟踪及图表截止到 6 月 30 日, 全球最大黄金上市交易基金 (ETF)SPDR Gold Trust 黄金持仓量为 盎司或 吨, 较前一交易日减少 1.47 吨, 当周累计减少 吨或 1.67% 黄金 ETF 持仓 金衡盎司金衡盎司 COMEX 黄金非商业持仓变化 ( 万盎司 ) ( 万盎司 ) 盎司盎司 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 金衡盎司 ) SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 盎司 ) 数据来源 :Wind COMEX: 黄金 : 非商业空头持仓 : 持仓数量 : 周环比增减 COMEX: 黄金 : 非商业多头持仓 : 持仓数量 : 周环比增减 数据来源 :Wind 黄金 ETF 持仓,2018 年以来基本为上涨的情况, 但是最近几个月为持续下降态势, 特别是进入 5 月以来, 持续下跌 黄金 ETF 持仓的增加和美国股市的持续上涨相呼应, 表明避险资金正在离开黄金市场, 对股市进一步看好 COMEX 非商业多头呈现震荡走势, 并无明显变化 四 影响因素分析 1. 欧美经济数据分析美国 5 月核心 PCE 物价指数同比 2%, 为 6 年来首次触及美联储 2% 的通胀目标, 预期 1.9%, 前值 1.8%; 核心 PCE 物价指数环比 0.2%, 预期 0.2%, 前值 0.2% 美国 5 月 PCE 物价指数同比 2.3%, 预期 2.2%, 前值 2%; 环比 0.2%, 预期 0.2%, 前值 0.2% 美国一季度实际 GDP 终值年化季环比增 2%, 预期增 2.2%, 上月公布的修正值为增 2.2%; 一季度个人消费支出 (PCE) 终值年化季环比增 0.9%, 预期增 1%, 初值增 1%; 一季度核心个人消费支出终值年化季环比增 2.3%, 初值增 2.3% 美国上周初请失业金 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 50

51 人数 22.7 万人, 预期 22 万人, 前值 21.8 万人 ;6 月 16 日当周续请失业金人数 万人, 预期 万人, 前值由 万人修正为 万人 美国经济数据显示, 经济层面依然支撑美元加息进程 欧元区 6 月经济景气指数 112.3, 预期 112, 前值 12.5; 工业景气指数 6.9, 预期 6.5, 前值 6.8 修正为 6.9; 企业景气指数 1.39, 预期 1.4, 前值 1.45 修正为 1.44; 服务业景气指数 14.4, 预期 14.1, 前值 14.3 修正为 14.4; 消费者信心指数终值 -0.5, 预期 -0.5, 初值 -0.5 欧元区 6 月制造业 PMI 初值 55, 录得 18 个月以来新低, 预期 55, 前值 55.5; 服务业 PMI 初值 55, 录得 4 个月以来新高, 预期 53.8, 前值 53.8; 综合 PMI 初值 54.8, 预期 53.9, 前值 54.1 欧元区经济数据仍然是好坏参半, 短期难以对欧元形成趋势性支撑, 虽然近期欧元存在止跌现象, 但形成持续上涨趋势较难 2. 各国央行货币政策分析美联储卡什卡利 (2020 年票委 ), 倾向于美联储达到中性利率时暂停加息, 对 FOMC 加息至中性水平感到安心, 美联储若再加息 1-2 次, 可能就会实现中性利率 美联储博斯蒂克, 美联储担心经济过热 在促成经济连续九年扩张上, 美联储做得很好 不能太过骄傲, 不能试图过快地推动经济 担忧并不令人愉悦的经济过快复苏 美联储主席鲍威尔对国会众议院筹款委员会民主党表示, 美联储在加息问题上正变得谨慎起来, 重申美联储正追求耐心的加息路径 从最近公布的美国经济数据显示, 对加息仍然有一定的支撑, 但是经济数据或存在一定的反复 欧洲央行表示, 从 10 月份开始将每月购债规模从此前的 300 亿欧元减少至 150 亿欧元, 并将在年底结束购债计划 这一表态是具有历史意义的, 标志着欧洲央行在危机十年后开始逐步撤出危机期间的应急刺激计划 随后, 欧洲央行声明便洋溢着鸽派的声音, 表示关键利率将在相对长期内维持当前水平直至 2019 年夏天 这也就意味着, 在欧洲央行行长德拉吉卸任之前欧洲央行的加息可能性极低 英国央行表示, 越来越多的迹象表明, 此前英国一季度的产出下滑是暂时的, 二季度经济增长将重获势头 尤其是近期居民消费和景气数据的改善, 提振了英国央行的信心, 认为二季度经济数据将符合此前 5 月份的通胀报告预期 因此, 英国央行货币政策委员会内支持加息的人数从此前的 2 人增加到 3 人 央行货币决议也认为, 如果未来经济数据继续符合预期, 加息以使通胀回归目标区间将是适当的货币政策 受此影响, 市场对于英国央行 8 月份加息的预期进一步升温 各国央行货币政策会议虽然有很大差异, 但是短期难以撼动美元指数上涨趋势, 但是会对美元指数上涨的节奏具有一定影响 3. 贸易战及地缘政治分析美国总统特朗普周三宣布了限制中国对美科技企业投资的方案细节, 其中包括扩大美国外国投资委员会 (CFIUS) 的权限, 这比此前预计的措施温和许多 报道称, 参 众两院关于 外国投资风险审查现代化法案 的具体内容仍需最终协调一致, 但两个版本均将强化 CFIUS 对关键技术外国投资的审查权限 此外, 参议员的 FIRRMA 版本包括对来自中国 韩国 伊朗 俄罗斯 委内瑞拉等国家的投资采取一套更加严格审查程序 报道评论称, 通过扩大 CFIUS 权限来限制中国投资, 特朗普似乎正在略微缓和中美双方的贸易紧张局势 欧盟对价值约 32 亿美元的美国商品加征的关税于 6 月 22 日生效 该举措是对美国本月早些时候钢铝关税的报复 来自美国的威士忌 烟草 哈雷摩托车和花生酱将被征收 25% 的关税, 鞋类 部分类型的服装和洗衣机等特定商品将被征收 50% 的关税 地缘政治问题将是常态化处理, 该因素已经基本被市场所消化, 未来决定黄金走势的仍然是美元指数的走势 结论 : 美国, 欧元区及英央行会议在货币政策正常化进程上, 仍存在很大差异, 目前支撑美元指数上涨的本国经济尚好, 但是其经济数据也出现了不协调声音, 加之汇率市场干扰因素加强, 美元指数进一步上涨动能或有所减弱 黄金下跌过程将不是很顺畅, 但偏空方向不变 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 51

52 棉花月报 杨芡芡 : 中美贸易战关键期郑棉震荡偏弱一 行情回顾因中美贸易战即将开打的忧虑是主要利空因素, 上周郑棉弱势整理, 场内持仓继续减少反映资金避险意愿依然较强 此外, 美国德州出现降雨也缓解干旱对棉花的影响 不过, 近期国内棉花现货报价较为平稳, 国储竞拍的成交率也有所回升 经过前期下跌之后, 期货棉价与现货接近, 进一步走低的空间不大 不过,6 月底美国农业部公布的美棉种植面积低于预期, 但中美贸易战一旦打响, 恐慌心理可能再对棉价带来压力 二 国际基本面 1 USDA 种植面积报告 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 52

53 USDA6 月全球棉花供需预测报告显示 :2018/19 年度全球棉花种植面积为 万英亩, 此前市场预估为 万英亩 2017 年实际种植面积为 万英亩 种植面积比预估值要低, 在报告出后, 美棉上涨, 但是因目前贸易战持续进行中, 后又冲高回落 2 美国天气温度预估未来 1-3 天定量降雨量预报 从 NOAA 的天气预报可以看出, 未来三天, 美国最大的产棉区德克萨斯周边降雨量最高可达到 0.75mm, 德州东南部降雨范围扩大 因此, 天气担忧消退 3 美棉销售道琼斯 6 月 21 日消息, 美国农业部 (USDA) 周四公布的出口销售报告显示,6 月 14 日止当周, 美国 年度陆地棉出口销售净减少 万包, 较之前一周及前四周均值显著下降 当周, 美国 年度陆地棉出口净销售 万包 当周, 美国陆地棉出口装船 万包, 较之前一周减少 32%, 较前四周均值减少 31% 当周, 美国 年度陆地棉新销售 5.83 万包, 年度新销售 万包 因贸易摩擦升级, 预期后续订单取消将增加 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 53

54 三 国内基本面 1 储备棉成交率稳定 储备棉成交保持理性 6 月 25 日 -29 日, 储备棉竞拍成交率偏低, 平均成交率 55.09% 3 月 12 日至今, 累计成交 万吨 棉花现货指数走弱, 仓单流入 周五, 中国棉花价格指数 3128B 为 (-27) 元 / 吨,CotlookA 指数为 94.2(+0.80); 郑棉仓单 9045(-213) 张, 有效预报 2350 (-51) 张 下游, 外纱上涨, 国产纱价格优势上升 中国棉花信息网数据显示, 周五, 国产 32 支普梳棉纱价格指数 23850(-10) 元 / 吨, 进口 32 支普梳棉纱价格指数 25521(+462) 元 / 吨 2 库存分析 截止 2018 年 05 月, 中国国内棉花工业库存为 万吨, 环比增加 9.18 万吨 中国国内棉花商业库存为 万吨, 环比减少 万吨 从季节性来看, 工商业库存仍位于历史较高水平, 尤其是工业库存, 处在近五年次高点 2 期货仓单 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 54

55 仓单方面保持增加, 截止 2018 年 06 月 29 日, 交易所棉花期货注册仓单 9,045 张, 仓单加有效预报合计 11,399 张, 环比增加 41 张, 从季节性来看, 棉花注册仓单位于历史较高水平 四 行情展望美国德州出现降雨缓解干旱对棉花的影响, 美棉上涨动能不足 国内近期国内棉花现货报价较为平稳, 国储竞拍的成交率也有所回升 经过前期下跌之后, 期货棉价与现货接近, 进一步走低的空间不大 不过,6 月底美国农业部公布的美棉种植面积低于预期, 但中美贸易战一旦打响, 恐慌心理可能再对棉价带来压力, 下方支撑 编者郑重声明 : 在本人所知情的范围内, 本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的商品没有利害关系 所有结独立性声明论为一家之言, 仅供参考, 任何依据本产品做出的投资决策, 风险自负 本刊内容版权所有, 请勿公开引用 55