概述 编号 : 新世纪企评 [2013] 评级对象 : 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定 评级时间 :2013 年 6 月 25 日 主要财务数据及指标 项目 2010 年 2011 年 2012 年 金额单位 : 人民币亿元 合并数据及指标 :

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1 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体信用评级报告 信用评级报告 主体信用等级 : AAA 级 评级时间 :2013 年 6 月 25 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 概述 编号 : 新世纪企评 [2013] 评级对象 : 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定 评级时间 :2013 年 6 月 25 日 主要财务数据及指标 项目 2010 年 2011 年 2012 年 金额单位 : 人民币亿元 合并数据及指标 : 2013 年 第一季度 总资产 总负债 刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据锦江国际经审计的 2010~2012 年及未经审计的 2013 年第一季度财务数据整理 计算 分析师 王连熙 Tel:(021) wlx@shxsj.com 刘兴堂 Tel:(021) liuxingtang@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称 新世纪公司 或 本评级机构 ) 对锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称 锦江国际 该公司 或 公司 ) 的评级反映了锦江国际在行业地位 业务运营 资产质量等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在行业环境 流动性压力及食品卫生质量等方面所面临的压力与风险 主要优势 / 机遇 : 领先的行业地位 锦江国际是国内规模最大的 集酒店经营管理 综合性旅游服务为一体的企 业集团 公司酒店规模位列全球第九 亚洲第 一位 ; 旅游 客运 物流等业务在上海市场占 有率均排名前列 完善的酒店业务产业链 锦江国际的酒店业务 覆盖了由五星级酒店至经济型酒店的整个产 业链, 并且形成了分散的全国性布局, 风险分 散性较好 规模较大的现金类资产 锦江国际持有充裕的 货币资金和大规模的可供出售金融资产, 有助 于增强公司财务的灵活性和稳定性, 提高公司 债务偿付能力 主要劣势 / 风险 : 主业易受经济环境影响 锦江国际的酒店 旅 游等主营业务在日常经营中对国内外经济环 境敏感度较高, 易受经济环境影响 流动性压力 锦江国际总债务规模不断扩大, 有息债务占比较高, 存在一定的流动性压力 食品安全 卫生质量问题 锦江国际的酒店 餐饮业务对食品安全 卫生质量等方面问题敏 感度较高, 对其未来经营 品牌信誉等有着重 要的影响 未来展望 通过对锦江国际主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为公司具有极强的债务偿付能力, 违约风险极低, 并给予公司 AAA 主体信用等级, 评级展望为稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1

3 声明 本评级机构对锦江国际 ( 集团 ) 有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至上海锦江国际酒店发展股份有限公司 2013 年公司债券本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 2

4 锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 主体信用评级报告 该公司成立于 2003 年 9 月 1 日, 是经上海市国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 上海市国资委 ) 批准 ( 沪国资产 [2003]263 号文 ), 由原锦江 ( 集团 ) 有限公司 原上海新亚 ( 集团 ) 有限公司经资产重组而成立的国有独资有限责任公司 目前, 公司是国内规模最大的集酒店经营管理 综合型旅游服务为一体的企业集团之一 截至 2012 年末, 公司注册资本为人民币 20 亿元, 上海市国资委为其唯一股东 该公司是上海市国资委全资控股的大型国有企业 经过多年发展, 公司形成了以酒店餐饮 旅游和客运物流为核心产业, 下设有酒店 旅游 客运物流 地产 实业 金融六大业务板块 公司核心板块业务已在上海或香港上市, 具有较强的市场竞争力 一 宏观经济和政策环境 2012 年我国经济逐步企稳回升, 区域经济结构调整 产业结构转移和升级仍将是拉动我国经济中长期增长的主要力量 2012 年, 全球经济整体上保持了回落态势 美国 欧洲 日本等发达经济体的经济增长回落, 由于这些经济体财政状况的恶化使得这些发达经济体实施了宽松的货币政策 ; 俄罗斯 巴西 印度 南非的新兴经济体的经济增长全年也相应回落, 但是, 新兴经济体相对较好的财政状况为这些经济体实施相对宽松的财政政策和货币政策提供了基础 我国经济增长在外部环境继续弱化的条件下, 出口增速下降, 投资和消费出现了先回落 后上升的态势, 消费对经济增长的拉动作用逐步显现, PMI 指数呈现回暖趋势, 经济增长出现了企稳回升的态势 2013 年, 我国将继续实施积极财政政策和稳健中有所松动的货币政策, 加之发达国家实施宽松货币政策, 我国的预期物价指数会有提高 为了对冲出口增速下降对我国经济增长的负面影响, 适度扩大投资拉动经济增长是经济增长的重要选择 在我国经济增长外部环境弱化 国内经济增长驱动力转变 产业转移和升级的过程中, 我国国内经济增长和发展仍会伴随着结构性的风险, 包括区域结构性风险 产业结构性风险 国际贸易和投资的结构性摩擦风险等 3

5 二 公司所处行业及区域经济环境 该公司业务涉及旅游 酒店 客运物流 餐饮等多个领域, 其中旅 游 酒店和客运物流是公司的核心业务, 其他业务规模相对较小 ( 一 ) 旅游行业从旅游业的发展规律看,GDP 的增长和人均可支配收入的增加是旅游业发展的根本动力 同时, 受消费观念改变以及交通环境改善等因素的共同驱动, 我国的旅游业可在未来保持较快的发展 国民经济的持续发展 居民可支配收入的增长对于旅游业的发展影响较大 多年来我国 GDP 持续较快增长, 居民收入水平稳步提高,GDP 从 2000 年的 9.92 万亿元迅速增至 2012 年的 万亿元, 城镇居民人均可支配收入从 2000 年的 0.63 万元快速增长至 2012 年的 2.46 万元 在居民收入增长的同时, 居民消费观念也逐步改善, 旅游出行逐步成为居民生活中的重要内容之一 此外, 我国在公路等交通基础设施建设方面持续投入, 交通体系日益完善, 旅游通达性明显提升, 景区覆盖区域明显扩大, 进一步推动了我国旅游行业的发展 图表 年我国旅游人数及旅游收入等年度变动情况 (%) 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 城镇居民家庭人均年可支配收入增长率旅游收入增长率旅游人数增长率 资料来源 :Wind 资讯 旅游业虽然对外部环境的敏感性较强, 易受到宏观经济环境以及公共突发事件等因素的影响和制约, 但是该行业具有一定韧性, 能够在较短时间内得以恢复 近年来我国旅游业总体上保持了良好的增长势头, 虽然 2008~2009 年期间, 旅游业受到全球金融危机和地震等突发事件影响, 旅游人数和旅游收入的增速有所放缓, 但 2010 年之后行业得以快速复苏,2012 年国内旅游人数达到 29.6 亿人次, 同比增幅为 12.08%; 国内旅游收入达到 2.27 万亿元, 同比增幅为 17.61% 我国已成为全球第三大入境旅游接待国和出境旅游消费国, 并形成全世界最大的国内旅游市场, 4

6 旅游业对我国经济社会发展的积极作用逐渐显现 我国对旅游行业的重视程度日益提高, 旅游业目前已成为我国战略性支柱行业, 可得到政府的大力支持, 一系列国家层面政策的陆续出台可为旅游业的发展提供良好的政策环境和发展机遇 旅游业资源消耗低, 对经济及其他产业带动系数大, 综合效益好, 是我国重要的支撑产业 我国政府近年来加大了对旅游产业的支持力度, 截至 2011 年底, 我国已陆续出台了 国务院关于加快旅游业发展的意见 关于金融支持旅游业加快发展的若干意见 和 中国旅游业 十二五 发展规划纲要 等多项政策及规划以支持和引导旅游业的发展 上述政策和规划不仅提高了国家对旅游产业发展的支持力度, 并且旅游环境和服务质量也将得到不断改善, 居民出游意愿的进一步提高也将促进旅游业未来的持续发展 2012 年 12 月, 我国出台了 服务业发展 十二五 规划, 规划明确了乡村旅游发展 旅游精品建设 红色旅游发展和海南国际旅游岛建设是我国 十二五 期间旅游业发展的四大重点, 且旅游业将初步发展成为国民经济的战略性支柱产业 此外,2012 年 8 月出台的重大节假日全国小型客车可免费通行等因素也将进一步促进居民自驾出游 此外, 国民旅游休闲纲要 的出台, 将引导居民休闲旅游意识, 推动带薪休假制度的执行 ; 同时, 中华人民共和国旅游法( 草案 ) 已进入人大常委会二次审议程序, 该草案进一步充实了旅游者权益保护的内容, 包括控制景区接待游客数量, 景区门票提价至少需要 6 个月的公示时间, 另行收费项目价格应当予以公示等 该法律草案的出台, 有望促进旅游行业规范发展 ( 二 ) 酒店行业 按经营业态划分, 目前我国酒店主要有星级酒店和经济型酒店两种主要业态 其中, 星级酒店发展时间较长, 整体规模较大, 但近年来发展速度有所放缓, 内部结构调整加快, 市场竞争日益国际化 而经济型酒店在我国发展时间相对较短, 近年来呈现快速发展, 但相对整个住宿行业, 我国的经济型酒店占比仍然较小, 未来仍有较大的发展空间 近年来, 我国高星级酒店的发展速度和运营表现均明显优于中低星级酒店 根据国家旅游局 2013 年第一季度全国星级饭店统计公报 显 5

7 示, 截至 2013 年 3 月末, 我国共有星级饭店 家, 其中经营情况数据通过省级旅游行政管理部门的审核,12716 家完成了一季度营运数据的填报 从一季度星级酒店运营数据来看, 平均房价为 元 / 间夜, 平均出租率 51.09%, 每间可供出租客房收入为 元 / 间夜, 每间客房平摊营业收入为 元 / 间 图表 2. 我国星级酒店 2013 年一季度运营情况 星级数量 ( 家 ) 平均房价 ( 元 / 间夜 ) 平均出租率 (%) 6 每间可供出租客房收入 ( 元 / 间夜 ) 每间客房平摊营 业收入 ( 元 / 间 ) 一星级 , 二星级 3, , 三星级 5, , 四星级 2, , 五星级 , 合计 12, , 资料来源 : 国家旅游局 从我国星级酒店区域分布来看, 我国高星级的酒店大多分布在一线 城市, 行业竞争较为激烈 三星 四星级酒店大多分布在二线城市 二 线城市一般为省会及一线城市周边的发达城市, 其市场容量和发展潜力 较大, 国际酒店品牌的扩展步伐正在向这些二线城市扩展 从星级酒店 运营来看, 目前我国中高端星级酒店市场中外资品牌成长速度高于行业 增速 ; 一星 二星级酒店为主的中档市场不断萎缩, 其发展方向主要是 改造升级成三星级以上酒店, 或改造成经济型酒店 我国的经济型酒店自 2002 年以来发展速度较快, 但与星级酒店相 比, 整体规模仍相对较少, 发展空间仍然较大 同时, 国内经济型酒店 逐渐形成了汉庭 如家 7 天和锦江之星四大品牌, 行业表现出扩张和 整合并举的态势, 未来的市场竞争压力将逐步加大 自 20 世纪 90 年代经济型酒店概念传入中国后, 我国经济型酒店行 业呈现较快发展速度, 特别是 2002 年以来, 如家 汉庭和莫泰等一系列 经济型酒店品牌的推出, 使得我国经济型酒店行业呈现快速发展 根据 Wind 资讯数据显示, 截至 2012 年末, 我国共有经济型酒店 9924 家, 经 济型酒店客房数为 万间 年间, 我国经济型酒店数量的 年均复合增长率为 59.72%, 客房数量年均复合增长率为 55.95% 虽然我国经济型酒店保持较快的发展速度, 但是我国经济型酒店在 整个住宿行业的占比仅为 6%, 远低于欧美发达国家 60%-70% 的水平 而在经济型酒店中, 截至 2012 年末, 我国目前主要的经济型酒店连锁品 牌如家 华住 ( 原名汉庭 ) 锦江之星和七天合计拥有门店 4842 家, 客

8 房 万间, 占我国经济型酒店市场的 50% 左右的份额 图表 3. 我国经济型酒店市场占有率分析 34.60% 21.81% 13.60% 3.69% 6.18% 8.54% 11.58% 如家酒店 7 天连锁华住酒店锦江之星格林豪泰速 8 酒店其他 资料来源 : 根据网上公开信息整理 绘制 近年来, 我国四大连锁经济型酒店均呈现较快的扩张速度, 加盟店占比不断提高 从 2012 年, 各大经济型酒店运营数据来看, 除如家 2012 年出现了小幅亏损外, 其他公司均实现了盈利 但四家酒店的平均入住率和 RevPAR 1 两个最主要的酒店运营指标均受快速扩张等因素影响, 呈现小幅下降 从我国经济型酒店行业的未来发展方向来看, 随着汉庭收购莫泰 168, 华住收购 宜居, 锦江之星收购金广快捷等行业并购的发生, 今后我国经济型酒店品牌整合难以避免, 市场集中度有望不断提高 此外, 各大经济型酒店品牌均将未来发展目标锁定中档酒店业务, 新市场的竞争不可避免 但在快速扩张和新品牌酒店的运营过程中, 目前的大型经济型酒店仍面临资源整合 资金风险等多重压力, 未来发展仍有一定的不确定性 图表 年国内主要经济型酒店主要运营指标 业务指标 如家 7 天 华住 锦江股份 开业门店家数 ( 家 ) 1,772 1,345 1, 其中 : 直营门店家数 ( 家 ) 开业客房间数 ( 间 ) 214, , ,650 83,860 其中 : 直营门店客房间数 ( 间 ) 51,725 54,694 26,748 平均出租率 (%) RevPAR ( 元 / 间 ) 资料来源 : 根据网上公开信息整理 绘制 ( 三 ) 物流客运 该公司物流客运业务涉及出租车 旅游客运和物流仓储等领域, 业 务主要集中在上海地区, 受上海地区市场需求 市场竞争等因素影响较 1 RevPAR: Revenue Per Available Room 的缩写, 是指每间可借出客房产生的平均实际营业收入 7

9 大 上海出租车行业业务量较大, 行业集中度较高 2012 年上海轨道交通 地面交通和出租车承运比例分别为 26.5% 45.0% 和 17.3%, 出租车在上海公共交通份额中位列第三位 在具体运营公司方面, 上海市国资委 2010 年起加大出租车行业整合要求, 目前已经形成以强生 大众 锦江和海博四大出租车公司为主, 蓝色联盟旗下的十几家出租车汽车以及其他中小出租汽车公司为辅的经营格局, 四大出租车公司占据了上海约 70% 的市场份额 此外, 上海市政府对私车牌照的发放实行限量拍卖等手段, 使私用车成本上升, 有利于出租车行业的整体发展 旅客运输行业的市场依赖于相应区域的经济发展, 与国内和各区域的经济形势密切相关, 随着国内和各区域市场的经济形势呈现出一定的波动性 近年来, 我国公路运输量和旅客周转量持续增长, 市场需求旺盛 2012 年, 全国公路旅客客运量达到 亿人, 旅客周转量为 亿人公里, 分别同比增长 8.07% 和 10.37% 在产业政策支持方面, 交通部颁布的 关于进一步促进公路水路交通运输业平稳较快发展的指导意见 中, 明确了要大力发展旅游客运 快速客运, 建立方便快捷 满足不同层次出行需求 网络化运营的客运服务体系, 有利于整个行业的健康发展 我国物流行业受 2009 年金融危机影响和 2012 年欧债危机及国内经济增速放缓影响, 增速出现放缓, 但总体保持增长趋势 2012 年我国社会物流总额为 177 万亿元, 同比增长 11.77%, 物流需求系数 ( 社会物流总额 /GDP) 为 3.41, 同比略有下降 但国务院出台的 物流行业调整和振兴规划 ( ) 和 国八条 等一系列政策推动物流行业发展, 总体来看, 物流行业仍具有较好的发展空间 图表 年我国社会物流总额及增长情况 资料来源 : Wind 资讯 8

10 该公司重点经营的低温仓储行业自 2010 年起受国家冷链物流发展规划推动, 行业规模增长明显, 对冷库的需求量正在以每年 30% 的速度增长, 预计到 2017 年我国冷库容量由现在的 900 多万立方米增加值 1.4 亿立方米, 行业发展前景较好 三 公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况该公司为上海市国资委全额控股的国有独资企业, 股权构架清晰, 产权明确 该公司为上海市国资委独资企业 截至 2012 年末, 公司合并范围内一级子公司 17 家 公司产权状况详见附录一 ( 二 ) 公司法人治理结构该公司法人治理结构健全, 组织结构较为合理, 工作管理规范, 并制定了较为全面的内部管理制度 上海市国资委对该公司重大经营决策 经营方针和高级管理人员任免具有最终决定权 该公司根据相关法律法规的要求和自身经营管理需要设立了董事会 监事会等决策和监督机构 公司不设股东会, 上海市国资委的公司重大经营方针 投资计划 预决算方案和董事等高级管理人员委派有决定权 ; 公司董事会负责执行上海市国资委决策 制订公司重大经营战略等, 董事长和总裁由上海市政府任免委派直属管理 公司设管理层为执行机构, 负责公司日常运营 公司设监事会, 监事成员由上海市国资委委派或聘任, 监事会对上海市国资委负责, 定期向其报告工作 在业务管理上, 该公司对子公司实行集中管理制度, 对各子公司的战略规划和中长期发展规划进行统筹安排 ; 子公司主要领导层由子公司董事长或党委提名, 经党委讨论并报集团公司讨论后进行任命 ; 对各子公司进行财务集中管理, 资金实时归集, 以保证财务收支的真实性和及时性 该公司与合营 联营企业日常关联交易主要体现在销售 采购商品 提供劳务 物业管理和担保等方面 在日常关联交易定价中, 公司与各关联方基本按照市场定价与协议定价原则进行 从 年公司与关联方交易虽然较为频繁, 但往来规模不大, 在公司相关同类业务中占 9

11 比较小, 对公司日常运营影响有限 从应收应付情况来看, 公司与关联 方间资金结算较为及时, 期末应收应付款规模较小 公司关联方应收应 付中一年内到期非流动资产规模较大, 主要是财务公司向锦江酒店联营 公司和合营公司提供得贷款款项, 对方一般会提供自有房屋作为抵押担 保 图表 年末公司关联方应收应付情况 ( 单位 : 万元 %) 金额 2010 年末 2011 年末 2012 年末 占该科目余额比例 (%) 10 金额 占该科目余额比例 (%) 金额 占该科目余额比例 (%) 应收账款 % % % 应收利息 % % % 其他应收款 5, % 4, % 4, 其他流动资产 2, % 9, % 发放贷款及垫款 1, % 1, % 一年内到期的非流动资产 13, % 36, % 40, % 其他非流动资产 19, % % 1, % 短期借款 1, % 5, % 应付账款 % 1, % 4, % 应付利息 % % % 其他应付款 1, % 2, % 2, % 预收账款 % 吸收存款及同业存款 26, % 13, % 7, % 资料来源 : 锦江国际 年年报 图表 年公司关联交易情况 ( 单位 : 万元 ) 车辆营运收入 2010 年 2011 年 2012 年 锦江投资之合营公司和联营公司 销售收入 母公司之合营公司和联营公司 锦江酒店之合营公司和联营公司 租赁收入 母公司之合营公司和联营公司 锦江酒店之合营公司和联营公司 提供服务收入 母公司之合营公司和联营公司 锦江酒店之合营公司和联营公司 管理费收入 锦江酒店之合营公司和联营公司 1, 利息收入 锦江酒店之合营公司和联营公司 投资收益 - 委托贷款利息收入 锦江酒店之合营公司和联营公司

12 2010 年 2011 年 2012 年 母公司之合营公司和联营公司 采购物品成本母公司之合营公司和联营公司 锦江酒店之合营公司和联营公司 1, , 锦江发展之合营公司和联营公司 食品集团之合营公司和联营企业 车辆采购支出锦江酒店之合营公司和联营公司 1, , 利息支出锦江酒店之合营公司和联营公司 食品集团之合营和联营公司 1.21 接受服务成本母公司之合营公司和联营公司 锦江投资之合营公司和联营公司 物业管理费锦江国旅之合营公司和联营公司 8.4 佣金锦江酒店之合营公司和联营公司 , 担保母公司之合营公司和联营公司 1, , , 锦江酒店之合营公司和联营公司 5, , , 资料来源 : 锦江国际 年年报 ( 三 ) 公司管理水平该公司相关职能部门设置能满足公司日常管理的需要, 建立了较为完善的内部管理制度能够适应公司业务运营的需要 该公司本部是集团的投资 决策和管理中心, 经营业务较少 下属各控股子公司分别负责各自范围内的业务运营, 公司委派管理层予以管理 在部门设臵上, 该公司根据自身管理和经营的需要, 设臵了相应职能部门, 各部门之间权责明确, 能够满足公司现阶段日常管理的需要 公司组织架构详见附录二 在内部管理上, 该公司在财务管理 对外担保 投融资管理和人事管理等方面建立了相应的管理制度 在财务管理方面, 该公司统筹管理企业本部及下属非上市子公司投融资行为, 并对资金运作进行监管, 建立了完善的资金管理制度, 并通过资金监管, 公司能有效控制下属企业的资金运作, 实现集团层面的统 11

13 一管理和分配 此外, 公司整体借助银行网上结算系统建立了内部资金结算平台, 提高整体资金集中管理能力, 并通过该平台有效管理下属企业资金流向, 提高企业自身资金使用效率, 降低资金成本 在投资管理方面, 该公司编制了 投资管理制度, 对项目规划 决策 实施到管理投资行为进行了规范 公司根据战略发展目标编制年度投资计划, 并上报上海市国资委备案 公司规定项目评审小组负责投资项目审批和投资后评估 此外, 对纳入年度投资计划项目进行跟踪管理 在对外担保方面, 该公司严格控制对外担保的对象和担保金额 公司计财部为对外担保管理部门, 负责公司所属全资 控股 参资企业担保审批 管理和登记 下属企业在借款中发生的担保, 一律由各部门先行审核, 公司负责审批 未经公司批准, 下属企业一律不准对外提供任何形式的借款担保或其他具有经济责任的担保 在投融资管理方面, 该公司规定各子公司资金需求经公司执董会批准后, 由集团统筹安排, 明确贷款主体 原则上, 各子公司 ( 除上市公司 ) 均优先向财务公司借入资金 在关联交易管理方面, 该公司根据上市公司规则制定关联交易制度 制度规定公司与关联方之间发生的关联交易严格遵循公开 公平 公正 诚实 信用和等价有偿的原则 关联交易制度对关联交易的审批 关联交易的回避 关联交易的定价和金额都作出了相应的规定和要求 公司与相关企业的正常关联交易不得损害交易的公平性, 不存在利益输送行为 此外, 该公司在生产安全制度 货币资金及有价证券管理制度等方面均制定了较为完善的管理制度, 公司整体的内部管理体系较好地适应了当前阶段的发展需要, 一定程度上保障了公司业务运营的稳定 ( 四 ) 公司经营状况该公司涉及酒店餐饮 旅游和客运物流等多个业务板块, 近年来整体经营情况较好, 多板块的业务在上海市市场处于领先地位 该公司主营业务涉及酒店餐饮 旅游 客运物流 金融 实业投资和房地产六大业务板块, 其中酒店餐饮 旅游和客运物流是公司核心业务 年, 公司营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中三大核心业务占比稳定在 85% 以上,2012 年三大核心业务占 12

14 比达到 91.25% 从各业务板块来看, 近三年, 公司酒店及餐饮业务和客运物流业务占比逐步上升, 旅游业务占比略有下降 图表 8. 公司 年营业收入 占比情况 ( 单位 : 亿元 %) 2010 年度 2011 年度 2012 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务收入 % % % 其中 : 酒店客房及餐饮业务 % % % 旅游业务 % % % 客运物流业务 % % % 贸易业务 % % % 房地产业务 % % % 其他 % % % 其他业务收入 % % % 合计 % % % 注 : 根据锦江国际提供的数据绘制 1. 酒店客房及餐饮业务该公司酒店业务的经营主体为锦江酒店和锦江股份 其中, 锦江酒店负责经营星级酒店业务, 锦江股份负责经营经济型酒店业务 截至 2012 年末, 锦江国际和锦江酒店分别拥有运营中的星级酒店和经济型酒店 96 家和 690 家, 分别对应拥有客房 3.03 万间 ( 套 ) 和 8.39 万间 ( 套 ) (1) 星级酒店业务在星级酒店业务方面, 锦江酒店主要有自有自营 自有第三方管理 品牌 / 管理输出三种形式 截至 2012 年末, 自有产权自行管理星级酒店 26 家, 第三方拥有产权锦江酒店负责管理酒店 66 家, 委托第三方管理酒店 4 家 截至 2012 年末, 公司持有权益并自行管理的酒店有 26 家, 客房 9284 间, 且超过 80% 的自营星级酒店位于上海地区 图表 9. 公司持有权益并自行管理的星级酒店资产情况 2010 年 2011 年 2012 年 酒店类型 酒店 ( 家 ) 客房 ( 间 ) 酒店 ( 家 ) 客房 ( 间 ) 酒店 ( 家 ) 客房 ( 间 ) 五星级 四星级 商务型 总计 资料来源 : 锦江国际 13

15 图表 10. 公司品牌 / 管理输出型酒店资产情况 酒店类型 2010 年 2011 年 2012 年 酒店 ( 家 ) 客房 ( 间 ) 酒店 ( 家 ) 客房 ( 间 ) 酒店 ( 家 ) 客房 ( 间 ) 五星级 四星级 商务型 总计 资料来源 : 锦江国际 从锦江酒店星级酒店业务的运营情况来看,2011 年受后世博效应影响, 上海市场星级酒店供大于求及国际旅游客源放缓等因素影响, 锦江酒店的各档次星级酒店平均房价均有所下跌 ; 四星级和五星级酒店的平均入住率和 RevPar( 平均客房收入 ) 大幅下降 2012 年锦江酒店通过降低平均房价等多种手段吸收客源, 当年平均入住率有所提升 图表 11. 公司星级酒店运营情况 ( 单位 : 元 %) 酒店类型 2010 年 2011 年 2012 年 平均房价平均入住率 RevPar 平均房价平均入住率 RevPar 平均房价平均入住率 RevPar 五星级 % % % 480 四星级 % % % 344 商务酒店 % % % 206 资料来源 : 锦江国际 从星级酒店业务收入来看, 年, 锦江酒店星级酒店业务分别实现收入 亿元 亿元和 亿元 其中 2010 年, 受益于上海世博会的召开, 收入规模较大 2012 年, 锦江酒店通过灵活价格策略提高入住率等多种营销手段, 实现了房屋出租业务的增长 从各业务板块构成来看, 锦江酒店星级房屋出租收入和餐饮消费收入合计占比超过了 80%, 是星级酒店业务最主要的利润来源 图表 12. 锦江酒店星级酒店 年营业收入构成 ( 单位 : 亿元 %) 2010 年 2011 年 2012 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 房间出租收入 % % % 餐饮销售 % % % 提供配套服务 % % % 出租收入 % % % 酒店供应品销售 % % % 星级酒店管理收入 % % % 合计 % % % 资料来源 : 锦江国际 14

16 锦江酒店除现有酒店运营外, 自 2010 年起还开始推动了品牌战略计划, 细分旗下酒店品牌序列 其中, 高端豪华酒店序列将以发行人推出的 J 品牌为主 ; 四星和五星级酒店序列仍将以 锦江 品牌为主 ; 四星级以下的商务酒店以 商悦 品牌为主 为了完善酒店业务服务质量, 锦江酒店客房业务于 2006 年创立了 JREZ 中央预定系统, 成为国内首家实现中央化预订的酒店集团 目前该预订系统是国内唯一能与 GDS 实现无缝对接的信息平台, 该系统将公司下属成员酒店通过信息平台直接连接到 IDS 和 GDS 全球分销系统, 实现了成员酒店分销渠道的整合和接入 分销标准的实施 渠道管理程序的推行, 以及所有成员酒店客房资源的统一调配和管理 国内主要第三方分销商与发行人 JREZ 接口的开发也已完成, 实现了预定直联, 进一步加强了自营酒店和大部分第三方委托管理酒店与第三方分销渠道的统一管理 此外, 锦江酒店近年来逐步开始海外市场业务的拓展 2010 年, 锦江酒店投资 9900 万美元, 通过下属合营公司 Hotel Acquisition Company 收购了美国州际酒店集团 ( 以下简称 IHR 集团 )50% 的股权, 并随后以其合资成立了州际 ( 中国 ) 酒店和度假村有限公司, 负责拓展国内酒店第三方管理业务 截至 2012 年末,IHR 集团及其联营公司, 管理合共 374 项酒店物业 IHR 集团管理的物业分布于美国 40 个州和哥伦比亚特区 中国 俄罗斯 印度 比利时 加拿大及荷兰, 合共金 间客房 锦江酒店的这次并购, 有利于锦江酒店引入和借鉴 IHR 的先进酒店管理经验, 提高酒店管理能力 (2) 经济型酒店业务该公司经济型酒店营运及管理业务的经营主体是锦江之星旅馆有限公司 ( 以下简称 锦江之星 ) 上海锦江国际旅馆投资有限公司( 以下简称 锦江旅馆投资 ) 上海达华宾馆有限公司和上海闵行饭店等 目前, 公司主要拥有锦江之星 百时快捷 白玉兰和金广快捷四个经济型酒店品牌, 覆盖了中档酒店 经济型酒店和廉价酒店市场 2013 年, 公司还计划推出有限服务商务酒店 锦江都城, 将公司业务拓展至中高端商务用户 在酒店地域分布上, 截至 2013 年 3 月末, 该公司签约经济型酒店分布于我国 31 个省 自治区和直辖市的 224 个市 ( 县 ), 其中 百时快捷 品牌连锁酒店分布于中国 25 个省 自治区和直辖市的 48 个市 ( 县 ) 15

17 图表 13. 截至 2013 年 3 月末公司经济型酒店数量及其市场定位 酒店品牌 酒店数量 ( 家 ) 酒店定位 平均房价 ( 元 ) 白玉兰 9 中档酒店 锦江之星 785 经济型酒店 金广快捷 41 经济型酒店 百时快捷 79 廉价酒店 资料来源 : 锦江股份 在酒店运营模式方面, 锦江股份主要有自营和向第三方出售锦江之 星品牌加盟权 ( 以下简称 加盟店 ) 两种模式, 其中自营酒店又分为自 营自有产权酒店 ( 以下简称 自有产权酒店 ) 和向第三方租赁酒店 ( 以 下简称 自营租赁酒店 ) 两种 截至 2013 年 3 月末, 公司全部签约酒 店 914 家, 全部签约客房为 间, 加盟店占比约为 75%; 同期末签 约酒店中已完成开业的酒店 723 家, 开业客房 间, 其中加盟店占 比约为 70%, 自有产权酒店占比约为 4% 从公司发展规划来看, 近年 来加盟店在公司经济型酒店中的占比逐年上升, 加快加盟店的开业速度 将作为公司未来拓展经济型酒店业务的主要途径 图表 14. 公司经济型酒店开业和签约情况 2010 年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 3 月末 全部签约酒店数量 ( 家 ) 自有和租赁酒店 加盟和管理酒店 全部签约酒店 全部签约酒店客房数量 ( 间 ) 自有和租赁酒店 27,781 28,502 31,261 31,719 加盟和管理酒店 45,569 60,456 74,980 76,114 全部签约酒店 73,350 88, , ,833 开业酒店数量 ( 家 ) 自有和租赁酒店 加盟和管理酒店 全部开业酒店 开业酒店全部客房数量 ( 间 ) 自有和租赁酒店 21,779 24,773 26,748 28,006 加盟和管理酒店 32,475 44,142 57,112 59,260 全部开业酒店 54,254 68,915 83,860 87,266 资料来源 : 锦江股份 自营租赁酒店业务运营中, 该公司通过前期市场考察等流程决定自 营酒店的区位并与业主签订租赁合约 自营租赁酒店一般租期为 15 年, 16

18 稳定性相对较高 公司在租赁合同完成后, 按公司酒店开业标准自行装修, 装修成本约为 10 万元 / 间 在加盟店运营中, 在加盟方提出申请后, 该公司将通过加盟评审会进行市场考察, 确定是否同意加盟申请 在完成加盟签约后, 公司将为加盟方提供设计方案 筹建期指导 开业指导和进行人员培训等, 为加盟方提供一系列运营方面的技术支持, 同时纳入公司酒店运营管理体系 加盟方加盟期限一般为 8 年, 需向公司支付首期加盟费用和持续加盟费用 在签订合同时, 加盟方需一次性缴纳支付首期加盟费 首期加盟费由两部分组成, 一部分为总金额 20 万元的固定费用 ; 另一部分为 2500/ 间的浮动费用 在酒店运营后, 加盟方需按月向公司支付持续加盟费, 计费方式为客房收入 5% 从经济型酒店运营情况来看, 该公司经济型酒店业务平均出租率始终保持在 80% 以上, 但近年来 RevPAR 整体略有下降 2013 年, 受宏观经济增速放缓 旅游业发展速度减慢影响, 公司经济型酒店平均出租率和平均房价等均有所下降 图表 15. 锦江股份酒店运营情况 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 第一季度 平均出租率 (%) 其中 : 直营酒店 加盟酒店 平均房价 ( 元 / 间 ) 其中 : 直营酒店 加盟酒店 RevPAR( 元 / 间 ) 其中 : 直营酒店 加盟酒店 资料来源 : 锦江股份 近年来, 该公司逐步加强海外业务的拓展, 以期提升 锦江之星 的品牌影响力 2011 年 9 月 2 日, 锦江之星旅馆有限公司 ( 系授权人 ) 与 CSI Hotels Incorporated( 系被授权人 ) 上好佳 ( 国际 ) 有限公司 ( 系担保人 ) 签署了 锦江之星连锁酒店品牌授权经营合同 自 2011 年 9 月 2 日起至 2026 年 9 月 1 日止, 锦江之星旅馆有限公司授予 CSI Hotels Incorporated 在菲律宾共和国境内经营 锦江之星 品牌连锁酒店的独家权利和许可,CSI Hotels Incorporated 根据合同约定的授权经营期限内发展任务指标发展自营店和加盟店 2012 年, 锦江股份与 Louvre Hotels Group S.A.S( 卢浮酒店集团 ) 17

19 合作,15 家 锦江之星 品牌酒店分布于法国巴黎 尼斯 里昂等六个城市 ; 同时 15 家 Campanile ( 坎帕尼莱 ) 品牌酒店分布于中国的北京 上海 杭州和西安四座城市 2012 年 6 月, 锦江股份与韩国 SANG WON HOUSING CO.LTD 签署了 锦江之星连锁酒店特许经营合同, 通过单店特许经营模式, 由 SANG WON HOUSING CO.LTD 按锦江之星海外标准在首尔投资建造酒店 上述系列品牌的合作, 在一定程度上提高了公司海外市场运作能力, 并且使公司在未来拥有较好的海外业务拓展平台, 能够提升自身的品牌影响力和酒店业务的跨界经营能力 目前, 锦江股份建立了完善的电子化管理系统, 实现对下属酒店的严格管控 公司的电子化系统涵盖了订房服务 ERP 中心财务管理系统等 目前公司 2/3 的订房量来自公司自身的网上客房管理中心和手机短信预定平台, 对第三方订房服务平台的依赖性相对较低 公司的 ERP 中心财务管理系统的启用有效提高了内部财务管理效率和风险把控能力 因此, 公司本部财务管理部门能够及时 全面的通过系统掌握下属所有门店当天的经营 结算情况, 并且做到统一的电子支付归结 此外, 在款项支付方面, 下属自营门店的全部成本支出及加盟店的集中采购支出, 均由集团本部财务中心统一进行结算 上述电子化管理体系的建立, 在一定程度上提高了公司业务拓展过程中的整合效率, 加强了门店经营模式的可复制性 2. 旅游业务该公司旅游业务的经营主体是锦江旅游, 下辖上海国旅国际旅行社有限公司 上海锦江旅游有限公司 上海旅行社有限公司等子公司和专业分公司, 营业网点 67 家 锦江旅游的旅行社主要集中在上海地区, 是上海地区最主要的开展出入境游旅游业务的旅行社, 整体旅游业务量基本位列上海地区前三位 年锦江旅游业务总人次分别为 万人次 万人次和 万人次 2010 年由于世博会原因, 锦江旅游的入境外联业务和国内游接待人数较多 ;2011 年以来, 由于上海旅游市场处在世博会结束后的调整期及主要客源国受全球经济萧条影响较大, 公司的国内游和入境游市场持续低迷 但受益于人民币升值和多个目的地国家放宽签证等多重有利因素影响, 锦江旅游出境游业务发展较好 18

20 图表 16. 锦江旅游 年接待人次情况 ( 单位 : 万人次 ) 2010 年 2011 年 2012 年 出境旅游 入境外联 入境接待 国内游 合计 资料来源 : 锦江国际 年, 锦江旅游分别实现营业收入 亿元 亿元和 亿元 其中 2010 年受上海世博会的影响, 锦江旅游营业收入规模 较大 但 2011 年, 后世博影响和游客入境游意愿的下降使得锦江旅游营 业收入有所下降 ;2012 年受出境游市场较好的影响, 锦江旅游营业收入 同比增长 8.47% 图表 17. 锦江旅游收入构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 2011 年 2012 年 收入 占比 收入 占比 出境旅游 % % 入境旅游 % % 国内旅游 % % 票务业务 % % 其他旅游业务 % % 合计 % % 资料来源 : 锦江国际 3. 客运物流 该公司客运物流业务的运营主体是锦江投资, 其主营业务覆盖客运 物流和物流仓储两个板块 年, 锦江投资营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中主营业务收入占比均在 95% 以上 在公司的主营业务收入中, 车辆运营业务和汽车销售业务合计占比约为 90%; 低温物流业务占比虽然较低, 但其规模和收入贡献比重逐年增加, 为上海地区主要的低温物流服务供应企业, 在行业内具有一定的仓储规 模优势 图表 18. 锦江投资主营业务收入构成 ( 单位 : 万元 %) 2010 年 2011 年 2012 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 车辆营运业务 113, % 117, % 114, % 汽车销售业务 57, % 59, % 70, % 酒店及相关业务 2, % 1, % 2, % 低温物流业务 7, % 9, % 10, % 19

21 合计 180, % 188, % 197, % 资料来源 : 锦江国际 (1) 客运业务锦江投资的客运物流业务主要包括出租汽车 商务租赁车 旅游客运和汽销汽修四大类业务 其中锦江投资的商务租赁车业务和旅游客运业务居上海市场首位, 出租车业务占上海市场 10% 的份额, 位居上海市场第四位 图表 年公司各类汽车保有量 ( 单位 : 辆 ) 2010 年 2011 年 2012 年 出租汽车 租赁汽车 旅游大巴 资料来源 : 锦江国际 在出租车业务方面, 锦江投资的出租汽车业务受政府运营牌照总量控制, 业绩取决于营运数量扩张和服务质量提升, 同时受国家行业相关政策变化的影响较大 锦江投资利用世博会的召开和国资委产业整合等机遇, 通过多种手段征收有限的车牌, 扩大运营规模, 提高市场占有率 截至 2012 年末, 锦江投资拥有出租车 5373 辆, 拥有车牌 5378 快, 经营规模约占上海市出租车市场份额 10% 在租赁汽车方面, 锦江投资主要为大型会议 驻沪 500 强企业 高星级宾馆客户等提供高档商务用车 包车 租赁服务和从事外宾 外事接待业务 截至 2012 年末, 锦江投资拥有租赁汽车 2161 辆, 商务汽车租赁规模约占上海汽车租赁市场 6% 2012 年, 为了降低 营改增 对公司业务影响, 锦江投资下属 1128 辆商务租赁包车不同程度提价, 占包车总数 72.6%, 在一定程度上缓解了成本上涨压力 在旅游客运业务方面, 锦江投资主要从事大型会务 会展 商务 班车 旅游 长途客运等大型客车租赁业务 截至 2013 年 3 月末, 锦江投资拥有旅游大巴 1157 辆, 经营规模约占上海大客车市场份额的 10% 此外, 锦江投资还从事汽车运营业务 截至 2012 年末, 锦江投资的 锦江汽车服务中心 首期竣工营运, 拥有大众 别克 丰田等 4S 店五家, 初步形成了产业集群 2012 年, 锦江汽车服务中心对外销售汽车 5204 台 ; 汽车维修 7.25 万台次 (2) 仓储物流锦江投资的仓储物流业务主要有现代物流和低温仓储两大类 其中现代物流业务的运营主体是上海锦海捷亚国际货运有限公司 ( 以下简称 20

22 锦海捷亚 ) 锦海捷亚是国内最早从事国际货代业务的公司之一, 拥有 A 级货代资质, 是 IATA 成员 近年来, 锦海捷亚由单纯的货代企业向综合性物流企业转变, 提供综合物流解决方案, 锦海捷亚的五大区域公司均已建立报税物流功能,2012 年, 锦海捷亚被上海市政府确定为上海市贸易便利化首批重点联系企业, 有望在未来享受各类优惠政策, 降低贸易成本 锦江投资的低温仓储业务运营主体为锦江投资本部和合营企业上海锦江国际低温物流有限公司 ( 三井物产株式会社持股 49%) 锦江投资共有吴泾 吴淞等低温仓库, 截至 2012 年末, 锦江投资合计拥有冷库规模 13 万吨, 其中外租库 2 万吨 2012 年, 锦江投资于上海综合保税区联合发展有限公司签署了 冷链物流仓储合作改建开发框架协议, 注册成立了 上海锦恒供应链管理有限公司, 并实施了首期仓储项目改造, 进一步提高了锦江投资在低温仓储业务方面的规模优势 4. 其他业务该公司其他业务主要为房地产 实业投资和金融业务 公司房地产业务的运营主体为上海锦江国际地产有限公司, 主要负责集团下属酒店的新建与改造 翻新改建, 房地产项目开发建设和锦江乐园运营等 截至 2013 年 3 月末, 公司在建项目 2 个, 分别为浦江镇保障房项目及徐泾商品房开发项目 其中浦江镇项目已完成竣工验收, 预计 2013 年内竣工交付 ; 青浦项目正处于建设施工阶段, 预计将于 2013 年完工 公司未来无新建房地产项目计划 图表 20. 公司房地产项目建设情况 项目名称 规划建筑面积 ( 万平方米 ) 总投资规模 ( 亿元 ) 已投资规模 ( 亿元 ) 工程状态 浦江镇项目 竣工验收 青浦项目 建筑施工 资料来源 : 锦江国际 该公司金融投资业务主要涉及的金融资产主要为公司所持原始股经股改所形成的可供出售金融资产, 以及部分通过一级市场增发认购及战略配售所获得的金融资产 公司可供出售金融资产由下属各公司分别管理 截至 2013 年 3 月末, 公司持有可供出售金融资产的市值为 亿元 该公司对可供出售金融资产以持有为基本策略, 不以交易性为目的参与二级市场买卖 由于公司金融资产初始投资成本较低, 资产质量较 21

23 好, 每年获得一定规模的投资收益分红, 是公司经营收益的有益补充 图表 21. 公司可供出售金融资产情况 ( 单位 : 元 ) 原始投资额 2013 年 3 月 31 日股数 2013 年 3 月 31 日市值 交通银行 153,209, ,603, ,102,372 海通证券 5,426,075 4,382,785 44,309,956 长江证券 346,630, ,230,000 1,063,401,000 中国太保 1,237,193 1,000,000 18,290,000 浦发银行 78,928,882 50,355, ,104,862 锦江投资 39,604,220 14,609, ,121,887 东方航空 1,012,924, ,288,860 1,112,255,906 中航地产 13,779,807 7,216,548 43,154,957 同达创业 181, ,500 2,239,045 豫园商城 7,734,902 17,070, ,028,216 新黄浦 307, ,800 1,451,520 申能股份 475, ,000 1,670,280 氯碱化工 419, ,400 1,300,992 嘉宝集团 54,600 22, ,356 友谊股份 615, ,379 2,199,391 百视通 338, ,946 2,417,699 城投控股 1,498, ,294 4,009,493 浙报传媒 323,504 95,000 1,482,950 ST 宏盛 62,229 50, ,000 天地源 1,573, ,686 3,548,470 天房发展 151,000,000 20,000,000 64,000,000 海泰发展 180, , ,857 三爱富 14,400 29, ,224 鼎立股份 101,100 28, ,057 金枫酒业 1,499,613 2,735,920 22,051,515 海博股份 560, ,243 4,519,539 号百控股 136,001 52, ,099 双钱股份 46,303 28, ,980 中源协和 104, ,813 2,892,290 上海电气 585,340 1,369,680 5,437,630 爱建股份 533, ,590 2,148,009 棱光实业 52,800 57, ,820 全聚德 56,409 47,804 1,548,372 光大银行 10,725,000 5,916,397 19,050,798 合计 1,820,195, ,693,225 3,663,852,745 资料来源 : 锦江国际 该公司实业投资业务主要由实业事业部统一管理, 主要包括物业管理业务 食品经营和冷藏业务及贸易业务 其中, 物业管理业务主要利用下属企业闲臵厂房和土地, 经重新装修之后, 通过规范化管理来招商整体出租 ; 冷藏业务主要为低温库和高温库经营, 除满足自有企业生产经营外, 兼营对外储存业务 ; 贸易业务主要涉及食品 化工等产品的内外部贸易 22

24 ( 五 ) 公司财务质量德勤华永会计师事务所有限公司对该公司的 2010 年至 2012 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司执行企业会计准则 (2006 版 ) 截至 2012 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ;2012 年, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元 截至 2013 年 3 月末, 该公司未经审计的合并口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 2013 年第一季度, 公司实现营业收入 亿元, 净利润 0.99 亿元 近年来, 该公司经营规模不断扩大, 负债总额上升明显, 资产负债率不断上升 ; 虽然 2011 年和 2012 年公司经营持续小幅亏损, 但公司总体运营较为平稳, 盈利能力保持基本稳定 ; 经营性现金流持续呈净流入, 且对债务保障程度较好 ( 六 ) 公司抗风险能力该公司作为国有大型企业, 在日常经营中能够得到股东有力支持 公司下属主要业务板块均为上市公司, 经营管理规范, 市场竞争力较强, 融资渠道较为畅通 公司资产质量较好 资产布局合理, 有利于增强公司抗风险能力 该公司作为上海市国资委全资控股企业, 在日常经营 管理中受上海市国资委影响较大 但作为上海市国资委体系内资产质量较好 规模较大的公司, 公司在日常经营中能够得到上海市国资委的有力支持 该公司下属主要业务板块分别在上海和香港两地上市, 上市公司不仅有利于公司规范各项管理制度, 还为公司提供了畅通的融资渠道 该公司酒店管理业务覆盖了从经济型酒店至五星级酒店的整个产业链, 且自有酒店和加盟店合理的布局和管理模式, 能够有助于公司有效分散区域突发性事件引起的经营风险 该公司除自有大量资产质量较好的酒店外, 还拥有较大规模资质较好企业的股权投资及较早取得的可供出售金融资产, 公司资产质量较好, 能为后续发展提供充足的流动性支持和偿债保障 23

25 四 公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力该公司近年来营业收入持续增长, 盈利能力总体保持稳定 虽然受星级酒店业务亏损和母公司费用支出较大影响,2011 年和 2012 年公司经营业务出现小幅亏损, 但公司投资收益规模较大且较为稳定, 是公司营业收入的有益补充 年, 该公司营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 表现出稳定的增长趋势, 主要是由于公司的酒店业务板块收入不断增加 2013 年一季度, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 2.13% 由于该公司的酒店折旧 车辆折旧等大额支出计入期间费用, 因此公司毛利率始终维持在较好水平 年, 公司综合毛利率分别为 52.26% 51.28% 和 52.78%, 总体保持稳定 从具体业务来看, 公司酒店客房和餐饮业务毛利率较高, 近三年均维持在 80% 以上的水平 公司旅游 客运物流业务受经营成本上升影响, 毛利率持续小幅下降 图表 22. 公司主营业务毛利率情况 2010 年 2011 年 2012 年 酒店客房及餐饮业务 84.92% 82.63% 84.00% 旅游业务 16.53% 14.80% 13.37% 客运物流业务 25.22% 24.84% 20.05% 贸易业务 5.12% 2.98% 2.46% 房地产业务 % 73.37% 78.28% 资料来源 : 锦江集团 年, 该公司期间费用率分别为 44.21% 55.26% 和 52.72%; 同期营业利润率分别为 14.16% 11.33% 和 11.78% 由于公司将酒店经营成本计入销售费用, 导致公司各期销售费用规模较大, 年分别为 亿元 亿元和 亿元, 占公司期间费用的 50% 左右 随着公司未来经济型酒店业务规模的进一步扩大, 公司期间费用规模可能保持持续增长 该公司 年投资收益分别为 8.78 亿元 亿元和 亿元, 是公司营业收入的有利补充 公司投资收益主要为长期股权投资收益和可供出售金融资产投资收益 2011 年, 公司投资收益较高, 主要是由于合并范围的变化带来非同一控制下企业合并的股权公允价值调 24

26 整收益为 9.86 亿元 从公司投资收益的构成来看,2012 年, 公司投资收益中 9.96 亿元来自长期股权投资收益, 可供出售金融资产收益为 4.17 亿元 从近三年情况来看, 公司的可供出售金融资产每年可为公司带来 4 亿元左右的收益, 该部分稳定的收益是公司经营收入的有益补充 该公司 年间的营业外收入分别为 1.65 亿元 1.91 亿元和 3.73 亿元, 主要为处臵非流动资产所得 动拆迁补偿等 2012 年, 公司营业外收入规模加大的原因是公司当年获得 2.26 亿元地块开发权益补偿收入 图表 年锦江国际主要盈利指标 ( 单位 :%) 2010 年 2011 年 2012 年 综合毛利率 营业利润率 总资产报酬率 净资产收益率 注 : 根据锦江国际提供的财务数据整理 ( 二 ) 公司偿债能力该公司近年来随着经营规模扩大, 债务规模不断扩大, 资产负债率显著上升 但公司资本实力较强, 资产质量较好, 稳定的经营性现金流入对债务保障程度较高 1. 债务分析 近年来, 随着经营规模的扩大, 该公司负债规模不断扩大, 年末公司负债总额分别为 亿元 亿元和 亿元, 资产负债率分别为 39.43% 45.47% 和 51.77% 2011 年末, 公司负债规模较 2010 年末大幅增长, 主要是新增 亿元一年内到期非流动负债 ;2012 年末公司债务规模增长主要是新增 亿元应付债券 年该公司流动负债规模分别为 亿元 亿元和 亿元, 占总负债比重分别为 43.76% 70.38% 和 58.64% 2011 年末, 公司流动负债较上年末大幅增加, 主要是由于公司存量的短期融资券于年内到期, 从非流动负债的应付债券科目调整至一年内到期的非流动负债所致 从流动负债构成来看, 该公司流动负债主要由短期刚性债务 2 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费和其他应付款构成 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期非流动负债 25

27 年末, 上述科目余额分别为 亿元 8.72 亿元 7.44 亿元 8.77 亿元 亿元和 亿元 其中应付账款主要是锦江股份应付经营货款和工程项目款 锦江投资应付汽车采购款等 ; 预收款项主要为锦江酒店预收房款 餐费, 锦江投资预收车辆租赁款, 锦江旅游预收团费等 ; 应交税费主要为应交所得税 ; 其他应付款主要为公司之间往来款 2012 年末, 公司短期刚性债务规模占流动负债规模的 51.40%, 短期刚性债务规模较大, 存在一定的流动性压力 图表 年末公司流动负债构成 ( 单位 : 万元 ) 1,200, ,000, , , , , 年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 3 月末 短期借款 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他 注 : 根据锦江国际提供的财务数据整理 年末, 该公司非流动负债规模分别为 亿元 亿元和 亿元, 非流动负债规模的变动主要是由于应付债券规模的 变化 2012 年末, 公司非流动负债主要由长期借款 应付债券和递延所 得税负债构成, 分别为 亿元 亿元和 9.32 亿元 2012 年末 公司应付债券主要为 2009 年 2010 年和 2012 年公司发行的 3 期中期票 据和 2012 年公司发行的 2 期非公开定向债务融资工具, 合计融资规模 96 亿元 此外,2013 年 5 月公司发行了 5 亿元短期融资券, 进一步扩 大了融资规模 图表 25. 截至 2012 年 5 月末公司发行债券和非定向债务融资工具 发行规模 ( 亿元 ) 发行期限 ( 年 ) 发行日期 12 锦江 PPN 锦江 PPN 锦江 CP 锦江 MTN 锦江 MTN 锦江 MTN 注 : 根据锦江国际提供的财务数据整理 或有负债方面, 截至 2012 年末, 该公司对外提供人民币担保金额 26

28 5460 万元, 美元担保 万美元 公司对外担保规模相对较小, 代偿风险较低 2. 现金流分析 年末, 该公司营业收入现金率分别为 % % 和 %, 营业收入与现金流匹配度一般 该公司 年的经营活动产生的现金流量净额分别为 亿元 7.47 亿元和 9.03 亿元 2010 年, 公司受益于世博会的举行及经营规模的上升, 经营活动净现金流流入规模较大 2011 年由于公司经营收入减少和市场人工成本大幅上升, 公司经营性现金净流入大幅下降 近年来, 该公司投资规模较大, 年的投资活动产生的现金流量净流出分别为 亿元 亿元和 6.64 亿元, 主要是公司加大对酒店业务投资规模, 除获取酒店资产外, 还收购了酒店管理公司 预计随着公司酒店拓展业务的加快和其他板块业务发展, 公司未来的投资性现金流将持续流出 公司主要通过发行债券和银行借款来解决投资性现金流缺口 年筹资活动现金净流入分别为 0.63 亿元 7.60 亿元和 亿元 年, 该公司 EBITDA 分别为 亿元 亿元和 亿元, 对刚性债务和利息支出覆盖程度较好 图表 26. 锦江国际现金流对债务的覆盖情况 指标名称 2010 年 2011 年 2012 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性负债 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据锦江国际提供的财务数据整理绘制 3. 资产质量分析 随着经营规模的扩大, 近年来该公司资产规模不断提升 年末, 公司的资产总额分别为 亿元 亿元和 亿元, 所有者权益分别为 亿元 亿元和 亿元 其中 2011 年和 2012 年公司所有者权益规模减少主要是受资本公积中可供出售金融资产规模变动和少数股东权益变动影响 年末, 该公司非流动资产分别为 亿元 亿 27

29 元和 亿元, 占公司资产总额的 70% 以上 2012 年末, 公司非流动资产主要由可供出售金融资产 长期股权投资 固定资产 无形资产和长期待摊费用构成, 上述款项余额分别为 亿元 亿元 亿元 亿元和 亿元 其中, 可供出售金融资产是公司持有的长江证券等股票 ; 长期股权投资单位主要有 Hotel Acquisition Company,LLC( HAC ) 北京昆仑饭店有限公司 上海锦江汤臣大酒店有限公司等 ; 固定资产主要是酒店等房屋建筑和营运车辆 ; 无形资产主要是土地使用权 出租车营运牌照和经营收益权等 ; 长期待摊费用主要是酒店装修等支出 图表 年 3 月末公司非流动资产构成 资料来源 : 锦江国际 年末, 该公司流动资产分别为 亿元 亿元和 亿元, 占该公司资产总额的 24.58% 23.35% 和 29.50% 2012 年末, 公司流动资产主要由货币资金 应收账款 存货和一年内到期非流动资产构成, 上述款项余额分别为 亿元 4.10 亿元 亿元和 4.37 亿元 其中, 公司应收账款主要为酒店业务应收账款 应收旅游服务款等 ; 存货主要为公司在建的浦江镇和徐泾新城两个房地产项目 ; 一年内到期非流动资产主要为一年内到期的贷款的垫款 公司 亿元的货币资金中银行存款约占 90%, 充裕的货币资金对公司即期债务偿付有较好的保障作用 ( 三 ) 外部支持该公司作为上海市国资委全资控股公司, 在日常经营活动中能够得到股东的支持 此外, 该公司与多家银行建立了具有较好的银行信用, 与多家银行建立了良好合作关系, 截至 2013 年 3 月末, 公司获得的授信额度为 亿元, 其中尚未使用的额度为 亿元 公司目前经营状况较好, 能够在授信额度内以银行借款的方式保证营运资金的正常 28

30 周转 五 公司过往债务履约情况 根据 2013 年 6 月 10 日的 企业基本信用信息报告, 未发现该公司 的往期债务违约情况 六 结论 该公司作为上海市国资委全资控股的国有公司, 法人治理结构健全, 组织结构较为合理, 工作管理规范, 并制定了较为全面的内部管理制度 上海市国资委对该公司重大经营决策 经营方针和高级管理人员任免有决定权 该公司主营业务涉及酒店餐饮 旅游 客运物流 金融 实业投资和房地产六大业务板块, 其中酒店餐饮 旅游和客运物流是公司核心业务 近年来, 公司整体经营情况较好, 多项业务在上海市场占有率排名前列 该公司近年来营业收入持续增长, 盈利能力总体保持稳定, 但旅游 客运 贸易等业务板块受营业成本上升较快影响, 毛利率逐年下滑 但公司投资收益规模较大且较为稳定, 是公司营业收入的有益补充 此外, 公司近年来随着经营规模扩大, 债务规模不断扩大, 资产负债率显著上升 但公司资本实力较强, 资产质量较好, 稳定的经营性现金流入对债务保障程度较高 29

31 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期 至上海锦江国际酒店发展股份有限公司 2013 年公司债券本息的约定偿付日止 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人 债务人所发行金融产品的投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 30

32 31 新世纪评级 附录一 : 公司与实际控制人关系图上海市国有资产监督和管理委员会锦江国际 ( 集团 ) 有限公司 100% 注 : 根据锦江国际提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图出资人董事会党委会监事会总裁 高级副总裁专门委员会纪委监察室工会团委法律事务部监察室集团办公室人力资源部计划财务部投资发展部资源集成部战略投资与预算委员会提名委员会薪酬与考核委员会审计与风险控制委员会发展研究中心战略规划室审计室注 : 根据锦江国际提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 3 月末 )

33 附录三 : 公司主要经营主体及其概况 全称 名称 简称 母公司持股比例 (%) 主营业务 上海锦江国际酒店 ( 集团 ) 有限公 司 锦江酒店 75% 酒店 餐饮 实业投资 物业管 理 客运物流等 锦江国旅旅游中心有限公司旅游中心 100% 旅游咨询 国内贸易 票务代理等 上海锦江国际投资管理有限公司锦国投 100% 投资管理 股权投资管理 实业投 资等 上海锦江乐园有限公司锦江乐园 80.54% 演艺活动 客运 出租车经营等 上海锦江实业发展有限公司锦江发展 100% 投资咨询 企业管理 经济信息 咨询服务 注 : 根据锦江国际 2012 年度审计报告附注整理 32

34 附录四 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 第一季度 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据锦江国际经审计的 年度及未经审计的 2013 年第一季度财务数据, 整理计算 33

35 附录五 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务 注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 34

36 附录六 : 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高 或略低于本等级 35