造船行业景气持续火爆 2008 年造船行业投资策略 言行业拐点尚早 胡丽梅 2007.11.28 www.sw108.com 申万研究
前言 2007 年无论是造船行业的景气度, 还是造船上市公司的股价表现, 都可以用 火爆 来形容 ; 作为典型的周期性行业, 经过几年的景气高位运行, 目前投资人最关注的就是行业景气拐点何时到来? 本文主要讨论造船行业的景气拐点的判断 主要造船上市公司股价表现 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 11-15 11-29 12-13 12-27 01-10 01-24 02-07 02-21 03-07 03-21 04-04 04-18 05-02 05-16 05-30 06-13 06-27 07-11 07-25 08-08 08-22 09-05 09-19 10-03 10-17 10-31 11-14 中国船舶广船国际上证 180 资料来源 : 申万研究 www.sw108.com 申万研究 2
主要内容 1. 2007 年造船行业回顾 2. 造船行业巨大供需矛盾短期难以弥补, 言行业拐点尚早 3. 业绩快速增长 + 资产注入, 建议买入中国船舶 广船国际 www.sw108.com 申万研究 3
1. 造船行业景气持续高涨 2007 年船舶新增订单不断增加,1-10 月份船舶新接订单 2 亿载重吨, 同比增长 33%; 受益于航运需求火爆, 散货船订单增长最快,1-10 月份散货船新接订单 1.2 亿载重吨, 同比增长 250% 新船订单快速增长, 散货船需求增长最快 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 油轮 (mn CGT) 散货船 (mn CGT) 集装箱船 (mn CGT) 2007 www.sw108.com 申万研究 4
1. 造船行业景气持续高涨 造船厂产能供不应求, 手持订单年限不断延长, 散货船最突出 ; 船价创出历史新高 船舶交船期不断延长船价持续创新高 10 250 8 200 6 150 4 100 2 50 0 0 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 07.10 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2002 2004 油轮散货船集装箱船 油轮散货船集装箱船 www.sw108.com 申万研究 5
1. 造船行业景气持续高涨 造船企业盈利能力快速回升 ; 中国造船企业的盈利能力超过韩国和日本企业 韩国造船企业毛利率 日本造船企业毛利率 25% 25% 20% 15% 20% 15% 10% 10% 5% 0% 5% 0% -5% -10% -5% -15% 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 现代重工 三星重工 大宇造船海洋 现代尾浦 ST X 造船 中国造船行业 广船国际 三井造船 SA SEBO NAM URA SANOYAS NAIKAI 中国造船行业 广船国际 www.sw108.com 申万研究 6
主要内容 1.2007 年造船行业回顾 2. 造船行业巨大供需矛盾短期难以弥补, 言行业拐点尚早 3. 业绩快速增长 + 资产注入, 建议买入中国船舶 广船国际 www.sw108.com 申万研究 7
2. 造船行业供需矛盾短期难以弥补, 言行业拐点尚早 巨大的供需矛盾造就了行业景气高涨 ; 07 年造船需求是供给的 2.86 倍, 供需矛盾进一步激化 ; 只有供需平衡, 才能迎来行业景气拐点 25,000 百万载重吨 船舶制造供需矛盾加大 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007E 新增订单 ( 代表船舶需求 ) 完工量 ( 代表船舶供给 ) www.sw108.com 申万研究 8
2.1 船舶需求 有非常态 非理性成份存在 2002 年以来需求快速增长,07 年船舶新接订单为 02 年的 4 倍 ; 07 年散货船是船舶需求的主要动力, 新增造船需求全部来自于散货船订单 ; 在 07 年新增船舶订单中有非常态 非理性的需求 百万载重吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 07 年新接订单创下新高不同船型新接订单构成 新增订单 ( 代表船舶需求 ) 60 50 40 30 20 10 0 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007E 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 07.10 油轮 (mn CGT) 散货船 (mn CGT) 集装箱船 (mn CGT) www.sw108.com 申万研究 9
2.1 船舶需求 船舶需求的驱动因素是海上运量和船队规模 船舶需求的驱动因素 海上运量和船队规模 船舶行业景气船舶价格和产量 船舶建造能力 船舶需求 船东订单 船队规模 海运需求 航运业景气 航运指数 www.sw108.com 申万研究 10
2.1 船舶需求 散货船 散货船队运力严重不足 由于散货船队规模不能满足海上货物运输的需求, 散货海运价指数大涨 波罗的海运价指数 中国出口集装箱运价指数 1 10000 8000 ` 6000 4000 0 1999 2001 2001 2002 2002 2004 Baltic Exchange Dry Index Baltic Clean Tanker Index 2004 2005 2005 2007 2007 Baltic Dirty Tanker Index 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 01-1-9 02-1-9 03-1-9 04-1-9 05-1-9 06-1-9 07-1-9 www.sw108.com 申万研究 11
2.1 船舶需求 散货船 散货船队运力严重不足 由于散货船队规模不能满足海上货物运输的需求, 散货船租金回报率奇高 ; 散货船队运力与散货海运需求存在巨大供需缺口, 保守估计缺口在 20% 以上 新船回报期计算 日租金 ( 美金 ) 年租金 ( 万美金 ) 新船价格 ( 万美金 ) VLCC ( 新船 ) 45000 1643 14100 阿芙拉油轮 ( 新船 ) 31000 1132 6900 好望角散货船 (17 万吨 ) 15 5548 9200 灵便型散货船 (5.3 万吨 ) 68500 2500 4500 回报期 ( 年 ) 8.58 6.10 1.66 1.80 www.sw108.com 申万研究 12
2.1 船舶需求 散货船 船队增速长期落后于海运量需求增速 干散货市场结构发生了变化, 铁矿石和煤炭占比增加, 从 年的 30% 上升到 2007 年的 40%, 今后还有加快的趋势 ; 航线拉长, 船舶运输周转率下降 铁矿石主要的消费国是中国, 主要产地是巴西和澳大利亚, 无形中增大了航程 ; 煤炭主要消费国是日本 ; 主要产出国发生变化, 从中国变为印度尼西亚 ; 07 年短期澳大利亚港口压港, 降低船舶的周转速度, 提升了船舶需求 ; 散货船队规模增速落后于海运需求增速, 运力缺口估计在 20% 以上, 导致散货船订单需求大增 干散货海运量构成全球散货船舰队规模 3000 2500 1500 1000 500 0 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1998 1999 2001 2002 2004 铁矿石 焦煤 动力煤 粮食 铝土 / 铝锭 磷矿石 其它干散货 2005 2007(f) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007 好望角型巴拿马型灵便型小灵便型 www.sw108.com 申万研究 13
2.1.1 船舶需求 散货船 08 年后散货船需求将回归到正常水平 干散货船舶在手订单 1.85 亿载重吨, 08 年干散货船交付量估计在 2900 万载重吨, 不会改变其运力不足的状况, 散货船主要集中在 2010 年交付 ; 现有订单全部交付,2010 年散货船运力增长 27%, 考虑到目前 20% 以上的运输缺口 以及散货海运量需求仍然在增长,2010 年运力基本平衡 07 年散货船新增订单超过 1.3 亿载重吨, 这样的规模难以维持, 我们预期 08 年后需求会回落到 4000-5000 万载重吨 按手持单推算船队扩张规模 船队规模 散货船 好望角散货船 大灵便型散货 mn DWT mn DWT mn DWT 2004 322 102 61 2005 345 111 67 368 121 72 07-10 386 128 75 2007E 382 127 78 2008E 400 133 83 2009E 434 148 93 2010E 487 183 101 年到 2010 年船队规模增幅 27% 44% 30% 同期货物贸易量增速 12% 26% 26% 手持单交付计划 散货船 好望角散货船 大灵便型散货 mn DWT mn DWT mn DWT 2007 7 3 3 2008 29 10 8 2009 46 19 12 2010 66 39 10 2011 32 20 4 2012 5 3 1 合计 185 93 38 www.sw108.com 申万研究 14
2.1.2 船舶需求 油轮 油轮或将迎来一个需求高峰 油轮船队增速长期落后于海上油运量增速 原油和成品油海运量 全球油轮船队规模 3000 2500 1500 1000 500 400 350 300 250 200 150 100 0 50 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007 0 巨型油轮苏伊士油轮阿芙拉油轮 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1999 2001 2005 巴拿马油轮灵便型油轮 2007(f) 原油成品油 www.sw108.com 申万研究 15
2.1.2 船舶需求 油轮 油轮或将迎来一个需求高峰 2010 年单壳油船将退出航运市场, 油轮淘汰需求即将爆发 全球油轮船队双壳船比例 全球 VLCC 船队双壳船比例 4.5 90% 2.0 80% 4.0 80% 3.5 3.0 70% 60% 1.5 60% 2.5 2.0 50% 40% 1.0 40% 1.5 1.0 30% 20% 0.5 20% 0.5 10% 0.0 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 0% 0.0 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 0% 油轮 ( 亿 D W T, LH S) 双壳油轮 ( 亿 D W T, LH S) 双壳率 (R H S) VLCC( 亿 DW T, LHS) 双壳 VLCC( 亿 DW T, LHS) 双壳率 (R H S) www.sw108.com 申万研究 16
2.1.2 船舶需求 油轮 油轮或将迎来一个需求高峰 中国 国油国运, 带动油运市场的份额变化, 中国航运企业对油轮的需求十分强劲 中资船东承担的油运比例将从 年的 15% 上升到 2010 年的 50%, 然后达到 80% 对应的中资船东 VLCC 船队规模将从目前的 15 艘上升到 2010 年的 51 艘, 最后将达到 80 艘以上的规模 全球油轮船队扩张预测 ( 百万吨 ) 2004 2005 2007 2008 2009 2010 中国 VLCC 船队扩张预测 现有船队规模 08 年交付量 09 年 10 年 10 年船队规模 原油产量 170 174 181 184 187 192 198 202 全球 VLCC 规模 147 11 21 13 145 原油消费量 252 291 300 324 346 370 393 417 中国船队现有 VLCC 规模 15 5 12 10 42 净进口 91 123 127 147 167 185 203 222 原油海运量 82 111 114 134 154 168 183 205 注 : 全球 VLCC 船队规模没有增长的主要原因是单壳船拆船量会集中释放 中国船队运力 13.7 103 VLCC 船队规模 ( 艘 ) 15 51 www.sw108.com 申万研究 17
2.1.2 船舶需求 油轮 油轮或将迎来一个需求高峰 全球油轮 ( 分船型 ) 船队扩张预测 油轮现在手订单 1.49 亿载重吨, 考虑到单壳油轮 2010 年前将退出市场, 到 2010 年油轮船队的增幅只有 9%, 与原油海运量的增速基本吻合 ; 从结构来看, 到 2010 年 VLCC 油轮的规模基本没有变化, 远洋油运能力不增长, 届时船队缺口可能导致运力的紧张 ; 油运市场份额的转移将带来更多新订单, 中国需求将成为市场的主力 ; 我们预期未来油轮每年会维持 4000 万左右载重吨的需求规模 船队规模 油轮 VLCC 阿芙拉油轮灵便型油轮 mn DWT mn DWT mn DWT mn DWT 2004 320 131 62 66 2005 343 138 67 70 363 142 71 76 07-09 382 149 76 77 2007E 381 147 75 76 2008E 380 144 73 79 2009E 387 136 76 81 2010E 414 145 82 89 根据现有订单测算 2007 年到 2010 年船队规模增幅 9% -2% 10% 16% 同期货物贸易量增速 9% 9% 9% 9% 手持单交付计划 油轮 VLCC 阿芙拉油轮灵便型油轮 mn DWT mn DWT mn DWT mn DWT 2007 10 2 1 2 2008 37 11 8 12 2009 56 21 12 13 2010 39 13 9 10 2011 7 1 2 3 2012 0 0 合计 149 48 32 39 www.sw108.com 申万研究 18
2.1.3 船舶需求 集装箱船 需求增速最快的船型 由于集装箱贸易量 年以来的复合增长速度超过 10%, 集装箱船队成长速度也保持 10% 左右, 业内最快 全球集装箱海上贸易量 全球集装箱船队规模 1400 10,000 1200 1000 800 600 400 200 0 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 超巴拿马型 巴拿马型 次巴拿马型 灵便型 其他集装箱船 2007 www.sw108.com 申万研究 19
2.1.3 船舶需求 集装箱船 在手订单少, 后续需求会比较大 集装箱现有订单 7700 万载重吨, 到 2010 年集装箱船队的增幅只有 22% 我们预计集装箱运输市场将继续保持 10% 左右的速度增长, 到 2010 年集装箱货物运输量的增幅为 33% 集装箱船目前手头订单明显偏少, 集装箱船队的增幅落后于集装箱运输需求的增幅, 因此我们预期后续集装箱船需求有增加的可能 我们估算每年的需求应该为 4000 万载重吨以上 全球集装箱船队规模预测船队规模 集装箱船 mn DWT 2004 100 2005 111 128 07-10 141 2007E 139 2008E 152 2009E 162 2010E 170 根据现有订单测算 2007 年到 2010 年船队规模增幅 22% 同期货物贸易量增速 33% 手持单交付计划 集装箱船 mn DWT 2007 5 2008 19 2009 17 2010 17 2011 10 2012 9 合计 77 www.sw108.com 申万研究 20
2.1.4 船舶更新需求将重新启动 由于航运运力紧张, 近年来更新需求被人为压制, 未来拆船的比率有望回归正常水平 12% 全球船队年度拆船比率 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 1970 1973 1976 1979 1982 油轮 1985 1988 1991 1994 散货船 2008E www.sw108.com 申万研究 21
2.1 船舶需求回落是一种理性回落 整体来看 2007 年的船舶需求规模受到一定的非正常因素影响, 未来的需求必然会有所回落 我们认为, 船舶需求回落是一种理性回落, 相对于以往依然维持在相对较高的位置 我们估算每年 1.2 亿左右载重吨的需求规模比较合理 百万载重吨 新增订单预测 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007 2008 2009 2010 www.sw108.com 申万研究 22
2.2 船舶供给 供给能力不足是造船行业景气高涨的更主要原因 年全球船舶完工量为 7500 万载重吨, 估计 2007 年为 8000 万载重吨, 远远落后于 2.2 亿载重吨新接订单需求 全球船舶制造企业的产能异常紧张 船舶制造企业的扩产正在进行,08 年后新增产能陆续释放, 但是产能释放相对于需求而言, 十分有限 预计 2010 年全球产能为 1.19 亿载重吨, 增长 58% 06 年全球造船供需矛盾突出,2010 年全造船产能将有较大增长 ( 万载重吨 ) 年产量 ( 基本代表 06 年产能 ) 年新增订单量 ( 代表船舶需求 ) 2010 年产能 韩国 2,523 5,936 3,200 日本 2,797 4,658 3,200 中国 1,216 5,318 4,000 其他国家地区 972 1,233 1,500 世界合计 7,508 17,145 11,900 www.sw108.com 申万研究 23
2.3 目前言行业拐点尚早,2010 年或能迎来行业拐点 08 年后, 船舶需求理性回落, 新增产能也会陆续释放, 船舶制造供需矛盾开始缓解,2010 年或能迎来行业拐点, 目前言行业拐点尚早 造船行业供需图 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 1996 1998 1999 ( 万载重吨 ) 2001 2002 2004 2005 2007E 2008E 2009E 2010E 新增订单 ( 代表船舶需求 ) 完工量 ( 代表船舶供给能力 ) 资料来源 :Clarkson, 中国船舶报, 申万研究 www.sw108.com 申万研究 24
2.4 中国造船 -- 大国崛起 中国造船优势明显 = 成本优势 + 政策扶持 + 技术进步 + 中国航运崛起带来需求优势 按载重吨计算, 2010 年中国将成为全球最大的造船大国!!! 完工量市场份额 在手订单市场份额 新接单市场份额 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007 1996 1998 1999 2001 2002 2004 2005 2007 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 中国日本韩国其他 中国日本韩国其他 中国日本韩国其他 www.sw108.com 申万研究 25
主要内容 1. 2007 年造船行业回顾 2. 造船行业巨大供需矛盾短期难以弥补, 言行业拐点尚早 3. 业绩快速增长 + 资产注入, 建议买入中国船舶 广船国际 www.sw108.com 申万研究 26
现有订单饱满构成业绩支撑 资产注入预期激发投资热情 中国船舶 广船国际 www.sw108.com 申万研究 27
3.1 中国船舶 (600150) 新船制造成为中国船舶的主业 外高桥船厂是中国船舶 EPS 主要来源 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2004 2005 2007E 2008E 2009E 2010E 造船收入船用柴油机收入修船收入 14 12 10 8 6 4 2 0 2007E 2008E 2009E 2010E 外高桥沪东重机中船澄兴文冲修船 资料来源 : 申万研究 资料来源 : 申万研究 www.sw108.com 申万研究 28
3.1 中国船舶 (600150) 中国船舶主要业务产能情况 造船业务 船用柴油机业务 修船业务 业务分类好望角散货船阿芙拉油轮 VLCC FPSO 大灵便型散货船 中船澄西 远航文冲 产能描述 外高桥船厂一期和二期总投资是 45 亿元人民币, 拥有 30 万吨以上级船坞两座,07 年二期竣工之后产能为 260 万吨 三期建成之后产能为 340 万吨 中船澄西在修船的同时, 建造灵便型 5.3 万吨散货船 沪东重机现有产能 170 万马力, 控股 51% 的上海中船三井造船柴油机有限公司 2007 年底产能 100 万马力 2008 年产能 170 万马力 2010 年产能 300 万马力 中船澄西是中国修船行业的主力军, 拥有 10 万吨 8 万吨 3 万吨 1.5 万吨浮船坞各 1 座, 总坞容 22.5 万吨 年开工建设一个 17 万吨大船坞,2007 年底竣工 ; 另外 2009-2010 年计划在长荣基地建设一个 10 万吨级船坞, 届时产能将比现在增长 1 倍以上 公司现有 20 万吨级修船坞一座, 修船码头 1200 米 ; 在建项目南沙龙穴岛计划建设 30 吨级和 20 吨级的 2 个船坞以及 1.5 公里长的修船码头等配套设施, 预计 08 年后竣工, 届时产能将比现在增长两倍以上 资料来源 : 申万研究 www.sw108.com 申万研究 29
3.1 中国船舶 (600150) 中国船舶订单满满, 交船排到 2011 年 1. 好望角型散货船 根据订单,2007-2010 年每年将新船交付情况 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2008-2011 合计 交船量 ( 艘 ) 15 14 5 25 10 54 收入 ( 百美元 ) 825 845 301 1,755 724 3,625 平均单价 ( 百美元 / 艘 ) 55.0 60.4 60.2 70.2 72.4 2. 阿芙拉油轮交船量 ( 艘 ) 4.0 10.0 10.0 20 收入 ( 百美元 ) 200 595 596 0 0 1,191 平均单价 ( 百美元 / 艘 ) 50.0 59.5 59.6 3.FPSO 交船量 ( 艘 ) 1 收入 ( 百美元 ) 250 0 0 0 平均单价 ( 百美元 / 艘 ) 250 4.VLCC 交船量 ( 艘 ) 3.0 3.0 收入 ( 百美元 ) 0 345 0 0 345 平均单价 ( 百美元 / 艘 ) 115.0 115.0 115.0 115.0 5. 灵便型散货船 交船量 ( 艘 ) 5 12 14 7 2 35 收入 ( 百美元 ) 135 416 511 248 73 1,248 平均单价 ( 百美元 / 艘 ) 27 35 37 35 37 合计 113 艘 66 亿美金 资料来源 : 申万研究 www.sw108.com 申万研究 30
3.1 中国船舶 (600150) 新船订单价格不断走高 造船成本相对稳定, 略有增长 带动中国船舶盈利能力大幅增加 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 根据订单,2007-2010 年每年将新船交付情况 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 07 年密集交货 08 年密集交货 09 年密集交货 10 年密集交货 大灵便型散货船 51k 好望角型散货船 170k 阿芙拉型油轮 110k www.sw108.com 申万研究 31
3.1 中国船舶 (600150) 中船集团在定向增发公告中明确承诺 上市公司对长兴岛项目 龙穴项目有业务优先权和优先购买权, 项目建成之后在条件成熟时注入上市公司 如果资产注入, 中国船舶的总造船产能将是目前产能的 4 倍 长兴岛基地 ( 可能注入 ) 龙穴项目 ( 可能注入 ) 外高桥 ( 现有资产 ) 中国船舶现有外高桥基地与可能注入的长兴岛基地 龙穴岛基地对比表 产能规划竣工时间目前订单情况是中国迄今规模最大 最现代化的造船 2005 年 6 月 3 日正式开工建设, 目前, 两订单 93 艘船, 合同金额为 62 亿美元 其基地, 一期工程投资 100 亿元, 建设四条生产线的正在全面建设中 其中, 一中 19 艘 30 万吨 VLCC 个大坞, 将具备年产 450 万吨的造船能号线的 2 个大坞将于 07 年年底前基本建力, 预计到 2015 年造船能力达到 1200 万成, 二号线的 2 个大坞将于 08 年年中基吨 本建成 07 年 5 月份开工建造首只船 ; 2008 年 10 月第一艘船交付 一期工程总投资 45 亿元人民币, 新建 50 万吨级大型船坞两座, 造船能力达 300 万载重吨 一期和二期总投资是 45 亿元人民币,30 万吨级船坞两座,07 年二期竣工之后产能为 260 万吨 三期建成之后产能为 340 万吨 基地已于 2004 年 9 月开工建设,2005 年底主体工程开工建设, 将于 2008 年上半年开工造船 二期工程年造船能力达 300 万载重吨 2008 年上半年开始投产, 按订单 2009 年 10 月份第一艘船交付 一期 1999 年开工建设,2001 年 11 月投入使用, 产能 105 万吨, 二期 2005 年 3 月开工 2007 年竣工, 总产能 260 万 订单 13 艘船,307 万载重吨 其中 4 艘 30 万吨 VLCC;9 艘 23 万吨载重吨矿砂船 合同金额为 11 亿美元 订单 113 艘船, 合同金额为 62 亿美元 www.sw108.com 申万研究 32
3.2 广船国际 (600685) 广船国际订单满满, 交船排到 2011 年 2008E 2009E 2010E 2011E 合计 3.85-4.2 销售量 ( 艘 ) 10 10 6 2 28 销售量 ( 载重吨 ) 434,000 392,000 234,000 78,000 1,138,000 收入 419 470 282 89 1,260 价格 ( 美元 / 艘 ) 41.9 47.0 47.0 44.5 价格 ( 美元 / 载重吨 ) 9.6 12.0 12.1 11.4 5.0-5.2 销售量 ( 艘 ) 4.0 7.0 19.0 2.0 32 销售量 ( 载重吨 ) 207,000 362,500 968,500 101,000 1,639,000 收入 176 315 921 96 1,508 价格 ( 美元 / 艘 ) 43.9 45.0 48.6 48.0 价格 ( 美元 / 载重吨 ) 8.5 8.7 9.5 9.5 造船合计销售量 ( 艘 ) 14 17 25 4 60 销售量 ( 载重吨 ) 641,000 754,500 1,202,500 179,000 2,777,000 收入 594 785 1,203 185 2,767 价格 ( 美元 / 艘 ) 46 46 48 46 价格 ( 美元 / 载重吨 ) 9 10 10 10 www.sw108.com 申万研究 33
3.2 广船国际 (600685) 广船国际主要船型价格不断走高 55 50 45 40 35 30 25 20-01 2001-01 2002-01 -01 2004-01 2005-01 -01 2007-01 07 年密集交货 08 年密集交货 09 年密集交货 10 年密集交货 www.sw108.com 申万研究 34
3.2 广船国际 (600685) 中船集团整合下游船舶企业决心大, 文冲船厂可能注入广船 如果资产注入, 广船国际的总造船产能增长 30% 广船国际现有造船基地与可能注入的广州文冲基地对比表 广船国际 ( 现有资产 ) 广州文冲 ( 可能注入 ) 产能规划广船国际拥有一座 4 万 二座 6 万吨级造船船台和一座 5 万吨船坞, 造船码头岸线 1466 米, 目前, 年造船能力超过 60 万载重吨, 年产万吨级船舶超过 16 艘 广州文冲船厂有限责任公司拥有 2.5 万吨船台一座,1.5 万吨 2.5 万吨造船坞各一座 目前订单情况订单 64 艘船, 合同金额为 27 亿美元 订单 41 艘船, 合同金额为 9.1 亿美元 www.sw108.com 申万研究 35
3.3 造船上市公司估值不高, 建议买入 中国造船企业估值理应获得一定的溢价, 还有市场空间, 建议买入 中国造船行业相对于韩国和日本造船行业的比较优势 船舶制造向中国转移的趋势很明显 考虑到未来资产注入的业绩增厚 中外造船公司估指比较 (2007 年 11 月 20 日 ) 单位 : 美元, 百万美元, 倍 在手订单 产量公司股价市值 07EPS 08EPS 09EPS 07P/E 08P/E 09P/E ( 千 DWT) ( 千 DWT) Dock Berth NAMURA SHIPBUILDING CO LTD 19.41 939 0.48 0.96 1.09 40 20 18 6,939 1,622 1 0 MITSUI ENGINEER & SHIPBUILD 5.87 4,874 0.17 0.16 0.26 34 36 23 HITACHI ZOSEN CORP 1.67 1,329 0.01 0.07 0.09 334 26 18 SASEBO HEAVY INDUSTRIES CO 7.27 1,178 0.07 0.23 0.30 101 31 24 2,573 918 1 1 HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES 489.54 37,205 24.11 34.85 45.59 20 14 11 42,526 6,562 9 0 STX SHIPBUILDING CO LTD 75.15 5,411 4.79 9.01 11.33 16 8 7 10,894 1,915 1 3 HYUNDAI MIPO DOCKYARD 338.71 6,774 22.85 25.50 29.02 15 13 12 9,436 2,455 4 4 DAEWOO SHIPBUILDING MARINE 59.90 11,464 2.27 4.63 6.08 26 13 10 22,348 4,219 2 0 国外平均 124.69 8,647 6.84 9.43 11.72 73 20 15 中国船舶 27.7 23,638 0.80 1.07 1.33 35 26 20 14,790 3,330 2 3 中国船舶 ( 考虑收购资产 ) 28,205 3,330 8 13 广船国际 9.9 4890 0.24 0.31 0.39 41 32 25 2949 397 4 资料来源 :Clarkson,Bloomberg, 申银万国证券研究所 www.sw108.com 申万研究 36
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