图表 1:21 年以来我国船舶工业总产值及增速 ( 单位 : 亿元,%) 年 23 年 25 年 27 年 29 年 211 年 213 年 215 年船舶工业总产值 ( 亿元 ) 船舶工业总产值同比增速 (%) 资料来源

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绶傅
5 years ago
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1 船舶制造行业 216 年上半年信用质量及市场表现分析报告公共融资二部 : 刘道恒齐英才 1 船舶制造业是我国为数不多的几个具备较强国际竞争力的外向型高端装备产业之一但随着全球造船市场的持续低迷, 国内船企受到的冲击较大, 尤其是在当前国内产能结构不合理的情形下, 国内船企收益收窄, 行业整体信用面临挑战但从长期来看, 随着行业结构的调整和宏观经济政策的倾斜, 行业生存压力有望得到一定程度缓解从船舶行业内已发债企业看, 主要为国内知名船舶企业但受行业不景气以及一系列信用事件影响, 国内船企流动性风险上升, 新增债券规模很小, 存量债券规模不断下降此外, 发行债券企业整体信用水平存在明显下滑,6 家企业有 2 家信用级别出现大幅度下调一行业信用质量分析近年来, 全球发达经济体复苏乏力, 发展中国家经济增速放缓, 国际大宗货物贸易量增长下降, 航运市场运力过剩运价下跌, 全球船舶制造市场面临需求不足的困境船舶制造业是现代大工业的缩影, 是关系到国防安全和国民经济发展的战略性产业在我国, 船舶制造业的行业规模较小, 在国民经济中的占比不大, 近年来船舶工业总产值占全国工业总产值的比例仅为 3% 左右 ( 近几年有所下滑,215 年船舶工业总产值占全国工业总产值的 2.36%) 但船舶工业具有产业关联度高的特点, 对国民经济中的影响力较大 1 本文所述造船业船舶制造业特指海洋船舶制造工业

2 图表 1:21 年以来我国船舶工业总产值及增速 ( 单位 : 亿元,%) 年 23 年 25 年 27 年 29 年 211 年 213 年 215 年船舶工业总产值 ( 亿元 ) 船舶工业总产值同比增速 (%) 资料来源 :WIND 资讯全球经济与贸易是造船市场发展的基本动力和支撑近些年来, 美国经济复苏缓慢, 欧洲经济持续低迷, 日本经济长期不景气, 我国经济步入新常态全球经济的疲软使得近年来国际大宗货物贸易量大幅减少, 特别是原油价格大幅下跌, 致使航运市场运力过剩加剧, 全球海运贸易复苏受阻, 三大主流船型市场持续低迷而船舶制造业作为我国为数不多的几个具备较强国际竞争力的外向型产业之一, 整体上具备一定的竞争优势, 但受航运市场运力过剩及产能结构不合理影响, 受到的冲击较为严重船舶制造市场的困境源自于航运市场的低迷, 航运市场作为国际贸易的派生市场, 其市场景气度由国际贸易的货运量决定 28 年美国次贷危机以来, 全球海洋贸易量增速大幅下滑,215 年度全球海洋贸易货运量增速仅为 3.49%, 远低于自 1997 年以来历史均值 3.85% 而在航运市场运力供给端的造船市场, 自 24 年以来航运市场运力大幅增加, 船舶制造市场年新船交付量大增, 其市场年运力的供给增速均在需求增速之上,215 年末, 全球航运市场运力达到了亿载重吨, 较 24 年末的 7.39 亿载重吨增加了 19.15%, 而全球海洋贸易量仅增加 45.54%, 航运市场运力过剩凸显, 从而导致造船市场之于运力供给端的低迷

3 图表 2:1996 年以来船舶市场运力变动情况 ( 单位 : 载重吨,%) 年 1999 年 21 年 23 年 25 年 27 年 29 年 211 年 213 年 215 年全球海洋贸易量环比增速全球船舶运力环比增速资料来源 :Clarksons 21 年以来, 全球船厂新签订单量持续下滑, 当前全球船厂新签订单数量已经由 21 年度的万载重吨减少到 215 年度的万载重吨手持订单方面全球船厂手持订单数量在 28 年末一度达到万载重吨, 而截至 215 年末, 手持订单数量仅为万载重吨, 降幅超过五成在新船完工量方面,21 年以来全球新船完工量亦大幅减少, 虽然在 215 年末新船完工量有所增加, 但是仍低于历史平均水平图表 3: 全球船厂三大指标变动情况 ( 单位 : 万载重吨,%) 年 1999 年 21 年 23 年 25 年 27 年 29 年 211 年 213 年 215 年新签订单手持订单完工量资料来源 :Clarksons 从全球航运市场运价来看, 截至 216 年 6 月末, 三大船型市场运价指数中波罗的海干散货运价指数 (BDI) 波罗的海原油运价指数(BDTI) 和中国出口集装箱运价指数 (CCFI) 分别为 68 点 722 点和 656 点, 均低于市场历史平均水平 2529 点 139 点和 142 点作为反映航运市场景气度的 BDI 指数在 216 年 2 月份更是创下该指数设计以来的历史新低当前波罗的海干散货运价指数不

4 足历史均值的 1/4, 油船市场和集装箱船市场亦是大幅下滑 ;28 年以来新造船价格指数亦是大幅下滑,28 年 9 月份全球新造船价格指数分别为 191 点, 而 216 年 6 月份全球新造船价格指数仅 126 点, 累计下滑幅度达到 34.3% 图表 4:24 年以来三大船型市场运价指数及新船市场价格指数 12, 1, 8, 6, 4, 2, 波罗的海干散货运价指数中国出口集装箱运价指数波罗的海油船运价指数新造船价格指数资料来源 :Clarksons 国内航运市场, 截止 215 年底, 国内船队运力存量共计百万总吨, 占世界船队运力的 1.7%, 其中散货船运力百万总吨,>1 万载重吨油轮运力 2.3 百万总吨, 集装箱船运力百万总吨, 分别占国内市场运力的 55%, 16% 和 15% 国内市场运力主要以散货船集装箱船和油轮为主随着中国经济进入新常态, 和经济增速下滑, 以往以投资和出口为主要经济增长动力, 随着国家宏观政策的调整, 将转变为以消费为经济增长的内生动力的情况下, 航运市场运力需求偏好将降低, 干散货和集装箱货物贸易量增速放缓, 运力结构性过剩问题或进一步加剧图表 5:215 年中国现有船队结构 ( 单位 : 百万总吨 ) 集装箱船 15% 散货船 55% 油轮 >1 万载重吨 16% 油轮 >1 万载重吨油轮 <1 万载重吨特种油轮化学品船散货船液化气船集装箱船多用途船及件杂货船滚装船及汽车船邮轮及客船海工船舶其他资料来源 :Clarksons

5 中国船厂在全球船舶市场中的份额较高, 但在全球造船市场不景气背景下, 国内船舶行业技术含量低结构性产能过剩突出行业集中度不高等问题充分暴露, 运营艰难, 行业信用风险凸显进入 21 世纪, 伴随造船业竞争加剧以我国为代表的发展中国家以相对低廉的劳动力成本海岸线的充足促成了船舶制造中心的转移目前世界造船市场呈现中日韩三国鼎立的局面, 韩国产品正逐渐转向高附加值船型 ; 日本造船业则显现出明显颓势, 与韩国差距不断扩大 ; 我国成为新兴的造船大国, 产业规模较大, 但产品主要集中于中低端成熟船型, 在技术积累方面与日韩相比还存在差距图表 6: 世界船舶制造中心的迁移 2 世纪 9 年代世界船舶制造中心欧美日本韩国中国印度 2 世纪 5 年代 21 世纪资料来源 : 船舶协会网站新世纪整理绘制作为世界第一大造船国, 在散货船制造方面国内船厂占据绝对的主导地位 ( 截止 216 年 6 月份中国船厂散货船手持订单占全球的 55.69%), 主要以生产干散货船为主, 但干散货船技术含量低, 容易受到航运业变化的影响截止 216 年上半年我国油船和集装箱船的市场占有率分别达到国际市场的 15.71% 和 15.39%, 均居世界第二位但诸如豪华邮轮大型天然气船大型客滚船大型挖泥船万箱级集装箱船等在内的各种高技术船舶市场占有率较低而日韩船厂主要以生产 LNG 新型环保运输船等这种技术含量高的船型

6 图表 :7: 截止 216 年上半年中国船厂手持订单结构 ( 单位 : 万载重吨 ) 8, 6, 4, 2, 油轮 >1 万载重吨油轮 <1 万载重吨特种油轮化学品船散货船液化气船集装箱船多用途船及件杂货船滚装船及汽车船邮轮及客船海工船舶其他资料来源 :Clarksons 在行业集中度方面, 国内各类船企达一千多家 215 年国内船舶完工量为 732 艘, 合计 3.94 万载重吨, 其中包括南北船在内的具有央企背景的船厂完工量 2.41 万载重吨, 占 61.15%; 民营船企完工量 1.26 万载重吨, 占比 32.6% 相较于日韩, 日本船舶制造基本集中在三菱重工等 6 家企业, 韩国则集中在现代重工 3 家船企, 国内船厂的产业集中度仍然有很大的提升空间在行业低迷的背景下, 大型船企在资金技术政策等各个方面都具有显著的优势, 抵御风险的能力明显更强图表 8:215 年中国船厂产能分布 ( 单位 : 艘, 载重吨, 修正总吨,%) 船企艘数载重吨修正总吨占比 ( 修正总吨 ) 中国船舶工业集团船厂 % 中国船舶重工集团船厂 % 其他央企背景船厂 % 地方国企背景船厂 % 民营船厂 % 中外合资船厂 % 外资船厂 % 合计 % 资料来源 :Clarksons 船舶制造行业是资金密集型行业, 资金回收周期长以船东预付款加上银行贷款是船舶制造企业传统的融资模式在市场进入低迷期后, 市场风险陡增, 随着银行对造船业信贷的收紧, 船企资金周转的压力大增, 现状是即使市场上有订单, 船企在巨额的垫资面前也难有作为根据中国船舶工业协会公布的数据,215 年, 全国规模以上船舶工业企业 1452 家, 实现主营业务收入亿元, 同比增长 1.3% 其中, 船舶制造业 45.1

7 亿元, 同比增长 1.2%;216 年上半年, 船舶行业 94 家重点监测企业实现主营业务收入 139 亿元, 同比下降 3.5%; 利润总额 2 亿元, 同比下降 19.5% 进入 216 年我国经济仍面临较大的下行压力, 同时行业产能过剩的问题短期内难以得到化解, 船舶制造企业的生存状况短期内难有好转图表 1: 年上半年规模以上船舶制造业营业利润及增长情况 ( 单位 : 亿元,%) 年 213 年 214 年 215 年 216 年上半年规模以上船舶制造业利润总额同比增速资料来源 : 中国船舶工业协会, 新世纪评级整理 s 抽取 8 家船舶行业的上市公司数据,212 年仅太阳鸟中国重工和舜天船舶营业收入实现增长, 其他企业均明显下滑, 其中钢构工程下滑幅度达到了 3.67%;213 年船舶制造行业业绩进一步走低, 营业收入增加的企业仅一家, 而其他 7 家上市公司营业收入下滑幅度均在 1% 以上 ;214 年行业似有好转 ; 但 215 年中船防务和天海防务在海洋装备市场的军品刺激下营业收入大幅增长, 其他企业营业收入均有不同程度的下滑图表 11: 年部分船舶行业企业营业收入及增长情况 ( 单位 : 亿元,%) 企业名称 212 年 213 年 214 年 215 年金额同比金额同比金额同比金额同比中国重工 % % % % 中国船舶 % % % % 中船防务 % % % % 亚星锚链 % % % % 天海防务 % % % % *ST 舜船 % % % % 钢构工程 % % % % 太阳鸟 % % % % 资料来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理在财务结构方面, 企业的财务杠杆普遍较高仍以上述上市公司为样本看, 剔除增发带来的财务状况改善, 企业财务杠杆几乎每年都有一定程度的上升其

8 中舜天船舶资不抵债,215 年末财务杠杆达到了 %, 已申请破产从原因看, 当前船舶工业整体不景气, 企业难以维持稳定的收益, 且船舶行业是资金密集型行业, 资金回笼周期长, 资金占用量大图表 12: 年末部分船舶企业资产负债率 ( 单位 :%) 船舶企业 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年中国重工 74.43% 75.19% 7.94% 69.78% 71.87% 中国船舶 6.83% 56.61% 61.18% 62.17% 62.12% 中船防务 64.66% 6.91% 68.92% 76.4% 78.84% 亚星锚链 23.12% 22.61% 22.63% 23.29% 2.54% 天海防务 17.73% 16.72% 16.49% 36.9% 44.54% *ST 舜船 58.42% 68.52% 71.3% 97.72% % 钢构工程 37.34% 42.77% 44.1% 49.87% 44.39% 太阳鸟 33.98% 38.% 31.63% 34.91% 46.64% 资料来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理在船舶制造市场面临市场寒潮的情形下,215 年 3 月, 泰州最大的民营造船企业东方重工向法院申请破产重整 ;215 年 3 月, 中国最大外资造船企业 STX 大连造船被裁定破产清算, 债务规模 24 亿元 ;215 年 5 月, 浙江知名的民营造船企业正和造船也向法院提出了重整申请 ;215 年 7 月底, 我国主要化学品船厂明德重工宣布破产 ;216 年 1 月, 舟山五洲船舶修造有限公司成为近十年来首家破产倒闭的国有船厂 ;216 年 2 月, 舜天船舶成为首家进入破产重整程序的国内上市船企行业的不景气使得国内船企生存压力加大, 信用风险事件频发, 但近年来政府对船舶制造业的大力支持, 一带一路战略推进, 从长期来看有利于缓解行业生存压力 2 年以来, 我国造船量出现了快速发展, 船舶工业被确定为重点发展产业, 此外, 为应对全球经济形势变动对我国船舶工业的不利影响, 我国政府相继出台了一系列措施促进船舶行业的持续健康发展 212 年 2 月工信部发布船舶工业十二五发展规划, 从发展目标产业结构优化升级效率效益配套等多方面提出了有利于船舶工业健康发展的措施 212 年 3 月工信部发布海洋工程装备制造业中长期发展规划, 将进一步明确促进我国海洋工程装备产业建康有序快速发展 213 年 8 月国务院发布船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案 ( 年 ) 强调着力改善产品结构提升技术结构优化组织结构调整布局结构, 化解产能过剩矛盾 216 年上半年, 依据中国制造 225 发展战略, 国家相关配套政策不断落地, 高端船舶和海洋工程装备制造产业受到重视中国人民银行等八部委联合

9 出台了关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见, 对船舶行业中有竞争力有市场有效益的企业继续给予信贷支持, 帮助有前景的企业渡过难关工信部发布船舶配套产业能力提升行动计划 ( 年 ), 提出加快提升我国船用设备配套能力和水平, 有力支撑造船强国的建设国家发改委和工信部联合发布关于实施制造业升级改造重大工程包的通知, 明确发展海工与高技术船舶, 实施船舶基地提升工程国家发改委工信部能源局三部委联合出台中国制造 225 能源装备实施方案, 方案提出多型高技术船舶及海工装备是急需突破的关键装备同时国家在积极推动一带一路战略一带一路战略涉及亚洲欧洲和非洲部分地区, 有助于欧盟经济稳定复苏和发展中国家经济转型, 创造出可观的全球海运贸易需求同时一带一路建设将促进现有海上和陆上运输物流通道的优化和完善, 使水路和陆路通道更畅通, 支持和促进沿线国家的经济发展和贸易往来作为中国主导的重大战略, 国内船企将率先受益一带一路战略释放的需求但一带一路战略以及国内船舶行业产能结构调整均需要较长的过程, 短期内行业仍将持续面临较大生存压力 2 二行业信用等级分布及级别迁移分析按照国民经济分类标准, 船舶制造业包括金属船舶制造非金属船舶制造娱乐船和运动船的建造和修理船用配套设备制造船舶修理及拆船航标器材及其他浮动装置的制造截至 216 年 6 月末, 国内船舶制造行业共发债 16 支涉及企业 6 家, 分别为中船重工中船工业三福船舶福船工业春和集团和武汉国裕物流产业集团其中 216 年上半年新增债券 1 支, 为中国船舶工业集团公司发行的 16 中船 SCP5 图表 13: 船舶制造行业主体信用等级分布发行主体信用等级 215 年末 216 年上半年新增截止 216 年 6 月末发行主体数占比发行主体数占比发行主体数占比 AAA % 1 1.% % AA %.% % AA %.% % BBB-.%.% % C.%.% 合计 7* 1% 1 7% 7* 1% 注 :* 为含有双评级主体,215 年末和 216 年 6 月末联合资信评估有限公司和东方金诚国际信用评估有 2 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构结果, 即不考虑中债资信的评级结果此外本部分统计主体等级分布是对重复主体进行了剔除, 即单一主体发行多只债券时只按主体最新信用等级统计一次

10 限公司对泰州三福船舶给出不同的信用等级资料来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理自 213 年以来船舶制造行业全面陷入困境, 船企交船难接船难融资难的问题全面凸显 216 年上半年,6 家企业未出现级别调升调降方面, 因财务恶化, 新世纪评级将春和集团主体信用级别由 215 年末的 AA- 级下调到 216 年一季度末的 BBB 级, 进入二季度进一步将其主体信用级别下调到 C 级 ; 武汉国裕物流产业集团主体信用级别亦由上年度的 AA- 级下调到当前的 BBB- 级从样本数据看, 船舶行业整体信用走弱图表 14: 船舶制造行业主体信用等级迁移情况 215 年末 216 年 6 月末 AAA AA+ AA AA- A+ BBB- B CC C AAA AA AA AA A BBB B CC C 资料来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 3 三行业主要债券品种利差分析船舶制造企业发行债券多选择传统的债券品种, 如短期融资券中期票据和公司债, 企业债选择较少 216 年上半年船舶制造企业仅中国船舶工业集团有限公司发行了多期超短期融资券, 发行成本在 2.5-3% 之间 3 本部分统计债券均为公开发行债券, 发行利差 = 发行利率 - 起息日同期限中债国债到期收益率

11 附录一船舶制造行业发债主体信用等级分布及主要经营财务数据 ( 单位 : 亿元,%) 发行人发行人最新评级发行人委托资产总计流动负债负债合计评级机构营业总收入购建固定资产经营活动产无形资产和其资产负净利润生的现金流他长期资产支债率量净额付的现金流动比销售毛利中国船舶工业集团公司 AAA 联合资信中国船舶重工集团公司 AAA 大公国际泰州三福重工集团有限公司 AA 东方金诚福建省船舶工业集团有限公司 AA 新世纪评级春和集团有限公司 CC 鹏元资信武汉国裕物流产业集团有限公司 CC 大公国际注 : 主要财务数据均来自相关企业 215 年审计报告, 其中春和集团和武汉国裕物流 215 年审计报告尚未公告率率

12 附录二 216 年上半年船舶制造行业发债主体级别调整情况发行人评级机构最新主体等最新 215 年末主体级及展望评级日期等级及展望春和集团有限公司新世纪评级 C/ 负面 216/5/17 AA-/ 稳定武汉国裕物流产业集团有限公司大公国际 BBB- 负面 216/4/6 AA-/ 稳定

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Microsoft Word _ doc S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7

图表 1:21 年以来我国船舶工业总产值及增速 ( 单位 : 亿元,%) 年 23 年 25 年 27 年 29 年 211 年 213 年 215 年 船舶工业总产值 ( 亿元 ) 船舶工业总产值同比增速 (%) 资料来源

图表 1:21 年以来我国船舶工业总产值及增速 ( 单位 : 亿元,%) 年 23 年 25 年 27 年 29 年 211 年 213 年 215 年船舶工业总产值 ( 亿元 ) 船舶工业总产值同比增速 (%) 资料来源