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1 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 点 评 报 告 信 息 服 务 2012 年 04 月 23 日 报 告 原 因 : 有 业 绩 公 布 需 要 点 评 电 广 传 媒 (000917) 业 绩 低 于 预 期, 期 待 省 内 外 整 合 持 续 推 进, 维 持 增 持 评 级 电 广 传 媒 年 报 及 1 季 报 点 评 证 券 研 究 报 告 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 2012 年 04 月 20 日 收 盘 价 ( 元 ) 31 2, 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 35.49/ 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2407/ 市 净 率 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE; 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 9882 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2012 年 03 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 6.92 资 产 负 债 率 % 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 406/319 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 相 关 研 究 个 股 /10/14 电 广 传 媒 2011 年 中 报 及 参 股 新 疆 广 电 网 络 点 评 2011/08/31 证 券 分 析 师 万 建 军 A [email protected] 研 究 支 持 张 衡 [email protected] (8621) 联 系 人 薄 娉 婷 (8621) [email protected] 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621) 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 投 资 要 点 : 市 盈 率 EV/ EBITDA 年 报 业 绩 低 于 市 场 与 我 们 预 期 11 年 度 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元 营 业 成 本 亿 元, 分 别 同 比 下 降 54% 和 65.8% 公 司 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 5.08 亿 元, 同 比 增 长 23.9%, 对 应 全 面 摊 薄 EPS1.10 元 ( 考 虑 增 发 股 本 摊 薄 ), 低 于 市 场 与 我 们 预 期 ( 朝 阳 永 续 一 致 预 期 为 1.38 元, 我 们 在 年 报 前 瞻 中 预 测 公 司 全 年 业 绩 为 1.46 元, 分 别 低 于 市 场 与 我 们 预 期 20.1% 和 24.5%) 业 绩 低 于 预 期 的 原 因 主 要 在 于 4 季 度 业 绩 出 现 大 幅 下 降, 当 季 实 现 营 业 收 入 9.08 亿 元 净 利 润 亿 元, 同 比 分 别 下 降 41.8% 133.2% 11 年 度 公 司 拟 每 10 股 派 发 现 金 红 利 1.39 元 ( 含 税 ), 同 时 向 全 体 股 东 每 10 股 以 公 积 金 转 增 12 股 投 资 收 益 下 降 带 动 1 季 报 业 绩 出 现 较 大 幅 度 下 滑 12 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 8.61 亿 元 营 业 成 本 4.26 亿 元, 分 别 同 比 增 长 46% 和 45%, 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1.13 亿 元, 对 应 全 面 摊 薄 EPS 0.24 元, 同 比 下 降 45.8% 业 绩 出 现 大 幅 下 降 的 主 要 原 因 在 于 投 资 收 益 的 大 幅 减 少 (1 季 度 投 资 净 收 益 为 800 万 元, 上 年 同 期 为 2.38 亿 元 ) 收 入 大 幅 下 降 主 要 源 自 广 告 代 理 业 务 11 年 度 公 司 广 告 制 作 代 理 业 务 实 现 营 业 收 入 7.39 亿 元 ( 收 入 占 比 26%) 营 业 成 本 6.92 亿 元, 分 别 同 比 下 降 84.37% 和 82.87% 广 告 代 理 业 务 收 入 大 幅 下 降 的 原 因 主 要 是 因 11 年 开 始 公 司 不 再 独 家 代 理 湖 南 广 播 电 视 台 广 告 业 务 (10 年 47.3 亿 元 的 广 告 代 理 收 入 中 来 自 湖 南 广 播 电 视 台 各 媒 体 广 告 贡 献 收 入 43.4 亿 元, 占 广 告 收 入 比 重 92%), 从 而 带 动 公 司 营 业 收 入 大 幅 下 降 54% 同 时 广 告 代 理 业 务 毛 利 率 同 比 下 降 8.22 个 百 分 点 至 6.39%, 主 要 原 因 在 于 原 有 独 家 代 理 的 湖 南 电 视 台 广 告 业 务 毛 利 率 水 平 较 高, 从 11 年 开 始 不 再 独 家 代 理, 毛 利 率 向 市 场 均 值 水 平 回 归 ( 作 为 对 比, 11 年 省 广 股 份 媒 介 代 理 业 务 毛 利 率 为 7.2%) 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 [email protected] 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "

2 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 2 有 线 网 络 收 入 增 长 主 要 来 自 用 户 数 增 长 和 增 值 业 务 发 展 11 年 公 司 网 络 传 输 业 务 实 现 营 业 收 入 亿 元 营 业 成 本 7.43 亿 元, 分 别 同 比 增 长 23.54% 20.89% 收 入 增 长 主 要 来 自 用 户 数 量 增 长,11 年 从 380 万 增 长 至 450 万 户 ( 同 比 增 长 18.4%) 同 时 公 司 有 线 业 务 ARPU 值 有 所 提 升, 从 去 年 的 25.9 元 增 长 为 26.9 元, 主 要 原 因 为 增 值 业 务 获 得 快 速 增 长, 全 年 实 现 营 业 收 入 2.28 亿 元, 同 比 增 长 64%, 占 有 线 业 务 收 入 比 重 达 到 15.68% 省 外 与 省 内 的 后 续 整 合 有 望 使 公 司 有 线 用 户 数 继 续 保 持 增 长 资 产 重 组 完 成 后, 公 司 基 本 完 成 湖 南 县 级 有 线 网 络 的 整 合 和 股 权 重 组, 后 续 新 增 用 户 主 要 来 自 :1) 跨 区 域 整 合 : 公 司 近 两 年 一 直 在 全 国 范 围 内 积 极 寻 求 跨 区 域 整 合 的 机 会,11 年 公 司 先 后 投 资 1.94 亿 元 完 成 了 新 疆 保 定 西 宁 等 三 个 项 目 的 合 作, 覆 盖 186 万 用 户, 实 现 了 跨 区 域 发 展 的 新 突 破, 预 计 12 年 公 司 在 省 外 整 合 有 望 仍 将 持 续 2) 省 内 乡 镇 网 络 整 合 : 公 司 目 前 在 省 内 的 网 络 整 合 主 要 在 县 级 以 上 在 乡 镇 一 级,11 年 公 司 累 计 整 合 乡 镇 网 络 用 户 43 万 户,12 年 公 司 将 整 体 推 进 乡 镇 农 村 网 络 的 整 合 3) 中 信 国 安 四 市 一 县 90 万 用 户 整 合 创 投 业 务 仍 是 业 绩 最 大 来 源, 基 金 化 运 作 有 望 降 低 运 营 风 险 11 年 公 司 投 资 收 益 6.77 亿 元, 同 比 下 降 13.2%, 但 仍 是 公 司 主 要 收 益 来 源, 其 中 绝 大 部 分 来 自 于 减 持 创 投 项 目 已 上 市 股 权 的 获 利 截 止 11 年 底 公 司 投 资 项 目 累 计 上 市 20 家, 有 望 构 成 公 司 未 来 业 绩 的 蓄 水 池, 持 续 释 放 投 资 收 益 此 外, 公 司 从 11 开 始 逐 步 转 向 基 金 化 运 作 模 式, 目 前 基 金 管 理 总 规 模 已 经 达 到 105 亿 元 人 民 币, 从 而 带 动 11 年 公 司 投 资 管 理 收 入 达 到 1.04 亿 元, 同 比 增 长 225% 随 着 基 金 规 模 的 持 续 扩 大, 投 资 管 理 收 入 亦 有 望 持 续 增 长, 管 理 费 收 入 + 投 资 收 益 模 式 将 大 大 平 滑 未 来 创 投 收 益 的 波 动 幅 度 分 部 估 值 每 股 合 理 价 值 为 34.8 元 公 司 主 要 业 务 是 有 线 运 营 和 投 资 管 理 假 设 每 用 户 价 值 1500 元,450 万 用 户, 有 线 业 务 合 理 价 值 约 67.5 亿 ( 假 设 每 用 户 价 值 2000 元, 有 线 业 务 合 理 价 值 90 亿 ) 公 司 投 资 管 理 业 务 分 为 达 晨 创 投 中 艺 达 晨 ( 艺 术 品 投 资 ) 和 华 丰 达 晨 ( 专 注 数 字 电 视 产 业 投 资 和 跨 区 域 整 合 ), 目 前 管 理 资 金 高 达 105 亿 ( 其 中 约 13 亿 为 自 有 资 金,92 亿 为 募 集 资 金 ), 假 设 自 有 资 金 回 报 率 为 5 倍, 未 来 累 计 现 金 流 入 约 65 亿 而 92 亿 募 集 资 金, 假 设 管 理 费 1.5%, 剔 除 费 用 后, 预 计 每 年 利 润 贡 献 约 9200 万, 给 予 20 倍 PE 估 值, 合 计 18.4 亿 稳 健 测 算 ( 不 考 虑 中 艺 达 晨 和 华 丰 达 晨 ), 公 司 投 资 管 理 业 务 合 理 价 值 约 83.4 亿 再 考 虑 旅 游 业 务 价 值 26.8 亿 元, 土 地 价 值 9 亿, 广 告 业 务 价 值 4 亿, 同 时 剔 除 母 公 司 成 本 费 用 折 现 值 30 亿, 公 司 合 理 价 值 约 161 亿 按 增 发 后 总 股 本 4.61 亿 总 股 本 计 算, 每 股 合 理 价 值 34.8 元, 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

3 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 3 关 注 跨 地 区 整 合 进 展 及 中 信 国 安 90 万 用 户 整 合 预 期, 维 持 增 持 评 级 考 虑 到 公 司 创 投 业 务 有 望 继 续 贡 献 较 高 利 润, 我 们 维 持 盈 利 预 测, 预 计 12/13 年 EPS 为 1.10/1.13 元, 当 前 股 价 分 别 对 应 12/13 年 28/27 倍 PE 考 虑 到 未 来 整 合 可 能 以 及 创 投 业 务 有 望 持 续 贡 献 收 益, 我 们 维 持 增 持 评 级, 后 续 催 化 剂 来 自 于 :1) 跨 地 区 整 合 继 续 推 进 ;2) 中 信 国 安 90 万 用 户 整 合 有 所 进 展 ;3) 公 司 创 投 项 目 陆 续 上 市 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

4 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 4 表 1: 电 广 传 媒 2011 年 年 报 分 析 单 位 : 百 万 元 YoY 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 YoY QoQ 营 业 总 收 入 % % 20.3% 营 业 总 成 本 % % 62.3% 营 业 成 本 % % 6.7% 营 业 税 金 及 附 加 % % -11.0% 销 售 费 用 % % 149.3% 管 理 费 用 % % 162.8% 财 务 费 用 % % 248.2% 资 产 减 值 损 失 % % % 其 他 经 营 收 益 公 允 价 值 变 动 净 收 益 % % 101.7% 投 资 净 收 益 % % % 营 业 利 润 % % % 加 : 营 业 外 收 入 % % -37.1% 减 : 营 业 外 支 出 % 利 润 总 额 % % % 减 : 所 得 税 % % 净 利 润 % % % 减 : 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 % % % EPS % % % 总 股 本 YoY 4Q08 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 YoY QoQ 毛 利 率 23.7% 43.2% 19.5% 34.0% 50.3% 39.9% 38.0% 45.0% 11.0% 7.0% 销 售 费 用 率 7.5% 7.5% 0.0% 17.7% 5.3% 8.4% 5.0% 10.4% -7.3% 5.4% 管 理 费 用 率 10.5% 19.5% 9.0% 17.3% 25.2% 25.6% 9.3% 20.3% 3.0% 11.0% 财 务 费 用 率 4.0% 10.7% 6.7% 3.4% 10.5% 11.5% 5.2% 15.0% 11.7% 9.8% 营 业 利 润 率 9.6% 26.4% 16.9% 28.2% 47.8% 47.5% 35.3% -8.5% -36.7% -43.8% 所 得 税 率 11.8% 16.1% 4.3% 12.4% 11.7% -4.4% -1.1% -134% % % 净 利 润 率 8.4% 22.4% 14.0% 24.6% 42.1% 49.1% 37.1% -20.0% -44.7% -57.1% 少 数 股 东 权 益 / 净 利 润 21.1% 20.2% -1.0% 3% 16.2% 31.4% 19.5% 32% 29.0% 12.1% 营 业 税 金 / 营 业 收 入 4.3% 1.4% -2.9% 4.2% 1.1% 1.8% 1.6% 1.2% -3.0% -0.4% 经 常 性 营 业 利 润 % % % 经 常 性 营 业 利 润 率 -2.6% 4.1% 6.7% -8.5% 8.1% -7.3% 16.9% -1.8% 6.7% -18.8% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

5 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 5 表 2: 电 广 传 媒 2012 年 1 季 报 分 析 单 位 : 百 万 元 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 YoY QoQ YoY 营 业 总 收 入 % -5.2% % 营 业 总 成 本 % -28.2% % 营 业 成 本 % -14.7% % 营 业 税 金 及 附 加 % 46.9% % 销 售 费 用 % -59.1% % 管 理 费 用 % -15.2% % 财 务 费 用 % -45.9% % 资 产 减 值 损 失 % % 其 他 经 营 收 益 公 允 价 值 变 动 净 收 益 % -95.6% % 投 资 净 收 益 % % % 营 业 利 润 % % % 加 : 营 业 外 收 入 % -58.5% % 减 : 营 业 外 支 出 % -91.9% % 利 润 总 额 % % % 减 : 所 得 税 % -99.9% % 净 利 润 % % % 减 : 少 数 股 东 损 益 % % 归 属 母 公 司 净 利 润 % % % EPS % % % 总 股 本 Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 YoY QoQ YoY 毛 利 率 50.3% 39.9% 38.0% 45.0% 50.5% 0.2% 5.5% 23.7% 43.2% 19.5% 销 售 费 用 率 5.3% 8.4% 5.0% 10.4% 4.5% -0.8% -5.9% 7.5% 7.5% 0.0% 管 理 费 用 率 25.2% 25.6% 9.3% 20.3% 18.1% -7.1% -2.1% 10.5% 19.5% 9.0% 财 务 费 用 率 10.5% 11.5% 5.2% 15.0% 8.6% -2.0% -6.5% 4.0% 10.7% 6.7% 营 业 利 润 率 47.8% 47.5% 35.3% -8.5% 20.4% -27.4% 28.9% 9.6% 26.4% 16.9% 所 得 税 率 11.7% -4.4% -1.1% 0.1% -11.7% 133.8% 11.8% 16.1% 4.3% 净 利 润 率 42.1% 49.1% 37.1% -20.0% 20.7% -21.3% 40.7% 8.4% 22.4% 14.0% 少 数 股 东 权 益 / 净 利 润 16.2% 31.4% 19.5% 31.6% 36.8% 20.6% 5.1% 21.1% 20.2% -1.0% 营 业 税 金 / 收 入 1.1% 1.8% 1.6% 1.2% 1.8% 0.7% 0.6% 4.3% 1.4% -2.9% 经 常 性 营 业 利 润 % % % 经 常 性 营 业 利 润 率 8.1% -7.3% 16.9% -1.8% 17.5% 9.4% 19.4% -2.6% 4.1% 6.7% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

6 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 6 表 3: 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 行 业 公 司 公 司 股 价 市 值 P/E EPS 3 年 投 资 分 类 代 码 简 称 2012/4/ A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E CAGR 评 级 蓝 色 光 标 , % 买 入 营 销 服 务 省 广 股 份 , % 买 入 华 谊 嘉 信 , % 增 持 移 动 北 纬 通 信 , % 增 持 互 联 网 拓 维 信 息 , % 增 持 华 谊 兄 弟 , % 买 入 华 策 影 视 , % 增 持 影 视 动 漫 光 线 传 媒 , % 增 持 华 录 百 纳 , % 无 奥 飞 动 漫 , % 增 持 顺 网 科 技 , % 买 入 中 青 宝 , % 无 乐 视 网 , % 无 东 方 财 富 , % 增 持 互 联 网 三 六 五 网 , % 无 焦 点 科 技 , % 无 生 意 宝 , % 无 上 海 钢 联 , % 无 百 视 通 , % 买 入 新 媒 体 89, % 歌 华 有 线 , % 增 持 广 电 网 络 , % 增 持 有 线 网 络 天 威 视 讯 , % 增 持 电 广 传 媒 31 12, % 增 持 吉 视 传 媒 , % 无 武 汉 塑 料 , 无 博 瑞 传 播 12 7, % 买 入 新 华 传 媒 , % 增 持 报 业 经 营 华 闻 传 媒 , % 中 性 浙 报 传 媒 , % 无 粤 传 媒 , % 中 性 时 代 出 版 , % 增 持 出 版 传 媒 , % 增 持 中 文 传 媒 , % 增 持 皖 新 传 媒 , % 无 图 书 出 版 中 南 传 媒 , % 无 凤 凰 传 媒 , % 无 大 地 传 媒 , % 无 长 江 传 媒 , % 无 天 舟 文 化 , % 无 中 视 传 媒 , % 增 持 综 合 北 巴 传 媒 , % 增 持 东 方 明 珠 , % 增 持 传 统 媒 体 200, % 传 媒 中 值 290, % 资 料 来 源 :wind, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

7 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 东 海 证 券 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 使 用 7 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 万 建 军 : 信 息 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 [email protected] 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值