授课内容 : 专题扫雷 投资资项目资本预算授课时间 :7 月 22 日 16:30 19:00 授课老师 : 栗老师 第五五章投资项目资本预算 考点投资项目的评价方法 一 独立项目的评价方法 ( 一 ) 净现值法净现值是指项目未来现金流入入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 现值指数是指项目未来现金流流入的现值与未来现金流出的现值之间的比率 提示 : 现值指数的分母是现金金流出的现值, 而不仅是初始投资成本 除初始投投资成本之外, 还可能有其他现金流出 ( 二 ) 内含报酬率法内含报酬率是指项目未来现金金流入的现值等于未来现金流出的现值时的折现率现率 或者说是指使净现 值为零的折现率 以折现率 i 为未知数, 解出方方程中的 i, 即为内含报酬率 第 1 页
经典例题 某项目原始投资 200 万元, 建设期为 0, 运营期 3 年, 各年净现金流量分别为 50 万元 100 万元 150 万元, 该项目设定的折现率为 16% 要求 : (1) 计算该项目净现值 (2) 计算该项目的现值指数 (3) 计算该项目内含报酬率总结 : 净现值 现值指数 内含报酬率的比较 1. 相同点第一, 考虑了资金时间价值 ; 第二, 考虑了项目期限内全部的增量现金流量 ; 第三, 都受建设期的长短 回收额的有无以及现金流量的大小的影响 2. 不同点净现值现值指数内含报酬率 预设折现率 预设折现率 倒求折现率 折现率 项目优劣受 项目优劣受 反映项目投资 折现率高低影响 折现率高低影响 方案本身报酬率 计算结果唯一唯一可能有多个解 是否是 绝对数 相对数 相对数 相对数 反映投资的效果 反映投资的效率 反映投资的效率 可比性 受投资额大小的影响, 不可比 消除投资额的影响, 可比 消除投资额影响, 可比 3. 决策基准 净现值 现值指数 内含报酬率 采纳 净现值 >0 现值指数 >1 内含报酬率 > 资本成本 无所谓 净现值 =0 现值指数 =1 内含报酬率 = 资本成本 不采纳 净现值 <0 现值指数 <1 内含报酬率 < 资本成本 对于单一项目而言 : 净现值 现值指数 内含报酬率三者的决策是一致的 对于多个项目而言 : 净现值 现值指数 内含报酬率三者的决策未必一致 多个项目的决策最终依 据是净现值 互斥项目 期限相同 期限不同 决策的依据是净现值 共同年限法 等额年金法, 本质上是净现值的延伸 独立项目无资本约束所有 NPV>0 的项目, 目标是净现值最大化 第 2 页
有资本约束目标是净现值之和最大化 ( 三 ) 回收期法回收期是指投资引起的现金流流入累计到与投资额相等所需要的时间 它代表收收回投资所需要的年限 回收期的计算分两种情况 : (1) 在原始投资一次支出, 每年现金净流入量相等时 : 回收期 = 原始投资额 / 每年现金金净流入量某项目投资 100 万元, 没有建建设期, 项目寿命期 10 年, 每年现金净流量为 50 万元, 则 : 回收期 =100/50=2( 年 ) (2) 如果现金流入量每年不不等, 或原始投资是分几年投入的, 则可使下式成成立的 n 为回收期 : 以期限 n 为未知数, 倒求使等等式成立的 n 经典例题 某项目原始投资 9 000 万元于期初一次投入, 项目寿命期三年, 每年年现金净流量分别为 1 200 6 000 6 000 万元 要求计计算该项目的回收期 年限 现金净流量 0 1 2-9 000 1 200 6 000 3 6 000 累计现金净流量 -9 000-7 800-1 800 4 200 正确答案 为了克服回收期法不考虑时间间价值的缺点, 人们提出了折现回收期法 折现回收期是指在考虑资金时时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投部投资所需要的时间 以期限 t 为未知数, 倒求使等等式成立的 t 第 3 页
( 四 ) 会计报酬率法这种方法计算简便, 应用范围围很广 它在计算时使用会计报表上的数据, 以及及普通会计的收益和成本观念 会计报酬率 = 年平均收益 / 原始投资额二 互斥项目的优选问题 1. 互斥项目和独立项目互斥项目, 是指接受一个项目目就必须放弃另一个项目的情况 通常, 它们是为为解决一个问题设计的两个备选方案 独立项目, 是指采用一个项目目时不会影响另一个项目的采用或不采用的情况 (1) 项目寿命 ( 期限 ) 相同, 投资规模不同, 以净现值法结论优先 (2) 项目有效期不同, 选用用共同年限法或等额年金法 决策方法 计算原理 决策原则 共同年限法假设投资项目目可以在终止时进行重置, 通过重置使选择调调整后净现值最大的方 ( 重置价值链法 ) 两个项目达到相同同的年限, 然后比较其净现值 案为优 等额年金法 (1) 计算两项目目的净现值 ; (2) 计算净现值值的等额年金额等额年金额 = 该方方案净现值 /(P/A,i, n) 等额年年金额最大的方案为优 经典例题 A B 两个互斥项项目, 其预期净现金流量和计算的净现值 ( 折现率 15%) 如下图所示 : 要求 : (1) 用共同年限法判断 A B 两个投资项目的优劣 (2) 用等额年金法确定 A B 两个投资项目的优劣 三 总量有限时的资本分分配 第 4 页
考点投资项目现金流量的估计 一 投资项目现金流量的构成一般而言, 投资项目的现金流量包括现金流出量 现金流入量和现金净流量 ( 一 ) 现金流出量一个方案的现金流出量, 是指该方案引起的企业现金支出的增加额 ( 二 ) 现金流入量一个方案的现金流入量, 是指该方案引起的企业现金收入的增加额 ( 三 ) 现金净流量现金净流量 = 现金流入量 - 现金流出量二 投资项目现金流量的估计方法 ( 一 ) 确定投资方案相关现金流量的基本原则只有增量现金流量才是项目相关的现金流量 所谓增量现金流, 是指由于接受或拒绝某个投资方案后, 企业总现金流量因此发生的变动 ( 二 ) 所得税和折旧对现金流量的影响 1. 税后成本和税后收入税后成本 = 支出金额 (1- 税率 ) 税后收入 = 收入金额 (1- 税率 ) 提示 : 这里所说的 收入金额 是指根据税法规定需要纳税的收入, 不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入 2. 折旧的抵税作用折旧可以起到减少税负的作用, 这种作用称之为 折旧抵税 税负减少额 = 折旧额 税率提示 : 这里所说的 折旧 是广义的, 包括摊销在内 ( 下同 ) 折旧 是指税法允许抵税的折旧, 所以计算折旧, 要用税法规定的折旧年限 折旧方法以及预计的净残值 ( 三 ) 税后现金流量税后现金流量的计算有三种方法 1. 直接法营业现金流量 = 营业收入 - 付现成本 - 所得税 (1) 这里的 营业现金流量 是指未扣除营运资本变化的营业现金毛流量 提示 : 这里 付现成本 是指 付现营业成本, 不包括利息费用 2. 间接法营业现金流量 = 税后经营净利润 + 折旧 (2) 第 5 页
公式 (2) 与公式 (1) 是一致致的, 可以从公式 (1) 直接推导出来 : 营业现金流量 = 营业收入 - 付现现成本 - 所得税 = 营业收入 -( 营业成本 - 折旧 )- 所得税 = 营业利润 + 折旧 - 所得税 = 税后经营净利利润 + 折旧提示 : 在投资决策中, 一般是是不考虑筹资来源, 假设都是股东的投资, 此时税税后经营净利润等于税后净利润, 如果有债权人投资放在在折现率中考虑 所以有 : 营业现金流量 = 税后净利润 + 折旧 ( 教材公式 ) 3. 根据所得税对收入 成本和和折旧的影响计算营业现金流量 = 税后收入 - 税后后付现成本 + 折旧抵税 = 收入 (1- 税率 )- 付现成本 (1- 税率 )+ 折旧 税率 (3) 提示 : 最常用的是公式 (3) ( 四 ) 新建项目的现金流流量 经典例题 甲公司是一家制制药企业 2008 年, 甲公司在现有产品 P-I 的基基础上成功研制出第二代产品 P-Ⅱ 如果第二代产品投产产, 需要新购置成本为 10 000 000 元的设备一台, 税法规定该设备使用期为 5 年, 采用直线法计提折旧, 预计残值率为 5% 第 5 年年末, 该设备预计市市场价值为 1 000 000 元 ( 假定第 5 年年末 P-Ⅱ 停产 ) 财务部门估计每年固定成本为 600 000 元 ( 不含折旧费 ), 变动成本为 200 元 / 盒 另外, 新设备投投产初期需要投入净营运资金 3 000 000 元 净营营运资金于第 5 年年末全额收回 新产品 P-Ⅱ 投产后, 预计年销销售量为 50 000 盒, 销售价格为 300 元 / 盒 同同时, 由于产品 P-I 与新产品 P-Ⅱ 存在竞争关系, 新产品 P-Ⅱ 投产后会使产品 P-I 的每年经营现金净流流量减少 545 000 元 新产品 P-Ⅱ 项目的 β 系数为 1.4 甲公司的债务权益比为 4:6( 假设资本结构构保持不变 ), 债务融资成本为 8%( 税前 ) 甲公司适适用的公司所得税税率为 25% 资本市场中的无无风险利率为 4%, 市场组合的预期报酬率为 9% 假定经经营现金流入在每年年末取得 第 6 页
要求 : (1) 计算产品 P-Ⅱ 投资决策分析时适用的折现率 (2) 计算产品 P-Ⅱ 投资的初始现金流量 第 5 年年末现金流量净额 (3) 计算产品 P-Ⅱ 投资的净现值 经典习题 假设你是 C 公司的财务顾问 该公司是目前国内最大的家电生产企业, 已经在上海证券交易所上市多年 该公司正在考虑在北京建立一个工厂, 生产某一新型产品, 公司管理层要求你为其进行项目评价 C 公司在 2 年前曾在北京以 500 万元购买了一块土地, 原打算建立北方区配送中心, 后来由于收购了一个物流企业, 解决了北方地区产品配送问题, 便取消了配送中心的建设项目 公司现计划在这块土地上兴建新的工厂, 目前该土地的评估价值为 800 万元 ( 不入账, 但是增值额需要缴纳所得税 ) 预计建设工厂的固定资产投资成本为 1200 万元 该工程将承包给其他公司, 工程款在完工投产时一次付清, 即可以将建设期视为零 另外, 工厂投产时需要营运资本 800 万元 该工厂投入运营后, 每年生产和销售 30 万台产品, 售价为 200 元 / 台, 单位产品变动成本为 160 元 ; 预计每年发生固定成本 ( 含制造费用 经营费用和管理费用 )400 万元 公司平均所得税税率为 25% 新工厂固定资产折旧年限平均为 8 年 ( 净残值为零 ) 土地不提取折旧 该工厂 ( 包括土地 ) 在运营 5 年后将整体出售, 预计出售价格为 600 万元 假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回 管理当局要求的项目报酬率为 10% 已知 :(P/A,10%,5)=3.7908; (P/F,10%,5)=0.6209 要求 :(1) 计算项目的初始投资 ( 零时点现金流出 ) 要求 :(2) 计算项目的年营业现金流量 要求 :(3) 计算该工厂在 5 年后处置时的税后现金净流量 第 7 页
要求 :(4) 计算项目的净现值并判断项目是否可行 ( 五 ) 更新决策的现金流量 初始现金流量 旧设备 - 旧设备投资 =-[ 旧设备变现净收入 + ( 账面价值 - 变现净收入 )] 所得税率 新设备 - 新设备的投资额 营业现金流量 ( 不考虑营业收入 ) 终结点现金流量 ( 资产处置税后现金流量 ) - 付现成本 (1- 所得税率 )+ 折旧 所得税率 - 付现成本 (1- 所得税率 ) + 折旧 所得税率 变价净收入 +( 账面价值 - 变价净收入 ) 变价净收入 +( 账面价值 - 变价 所得税率 净收入 ) 所得税率 提示 : (1) 如新旧设备垫支的营运资本不同, 则需要考虑营运资本的垫支和收回 ; (2) 营业现金流量公式有时分项计算 (3) 比较两个方案优劣, 收入相同时, 可以比较成本大小 两个方案使用年限相同时, 直接比较总成本现值 两个方案使用年限不同时, 比较平均年成本 平均年成本 = 现金流出总现值 ( 总成本现值 )/ 年金现值系数 经典例题 B 公司目前生产一种产品, 该产品的适销期预计还有 6 年, 公司计划 6 年后停产该产品 生产该产品的设备已经使用 5 年, 比较陈旧, 运行成本 ( 人工费 维修费和能源消耗等 ) 和残次品率较高 目前市场上出现了一种新设备, 其生产能力 生产产品的质量与现有设备相同 新设备虽然购置成本较高, 但运行成本较低, 并且可以减少存货占用资金 降低残次品率 除此以外的其他方面, 新设备与旧设备没有显著差别 B 公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备, 有关的资料如下 :( 单位 : 元 ) 继续使用旧设备 更换新设备旧设备 当初购买和安装成本 200000 旧设备当前市值 50000 新设备购买和安装成本 300000 税法规定折旧年限 ( 年 ) 10 税法规定折旧年限 ( 年 ) 10 税法规定折旧方法 直线法 税法规定折旧方法 直线法 税法规定残值率 10% 税法规定残值率 10% 已经使用年限 ( 年 ) 5 年 运行效率提高减少半成品存货占 15000 第 8 页
用资金 预计尚可使用年限 ( 年 ) 6 年 计划使用年限 ( 年 ) 6 年 预计 6 年后残值变现净收入 0 预计 6 年后残值变现净收入 150000 年运行成本 ( 付现成本 ) 110000 年运行成本 ( 付现成本 ) 85000 年残次品成本 ( 付现成本 ) 8000 年残次品成本 ( 付现成本 ) 5000 B 公司更新设备投资的资本成本为 10%, 所得税税率为 25%; 固定资产的会计折旧政策与税法有 关规定相同 要求 :(1) 计算 B 公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值 ( 计算过程及结果填入给定的表格内 ) 项目现金流量 ( 元 ) 间 时 数 系 现值 ( 元 ) 流出现值合计 (2) 计算 B 公司更换新设备方案的相关现金流出总现值 (3) 计算两个方案现金流出总现值的净差额, 判断是否应该更新 第 9 页
考点投资项目折现率的估计 一 企业当前加权平均资资本成本作为投资项目资本成本使用企业当前加权平均资本作作为项目资本成本的条件 : 1. 项目风险 = 公司当前资产的的平均风险 2. 继续采用相同的资本结构为为新项目筹资 ( 项目筹资结构 = 公司当前的的资本结构 ) 如果新项目的风险与现有资产产的平均风险显著不同, 就不能使用公司当前的资资本成本作为项目的折 现率, 而应当估计项目系统风险, 并计算项目资本成本即投资人对于项目要求的必的必要报酬率 项目系统风险的估计, 比企业系统统风险的估计更为困难 股票市场提供了股价, 为计算企业的 β 值提供 了数据 项目没有充分的交易市场, 没有可靠的市场数据时, 解决问题的方法是使是使用可比公司法 可比公司法是寻找经营业务与待评评估项目类似的上市企业, 以该上市企业的 β 值作作为待评估项目的 β 值 运用可比公司法, 应该注意可比公公司的资本结构已反映在其 β 值中 如果可比公司司的资本结构与项目所 在企业显著不同, 那么在估计项目目的 β 值时应针对资本结构差异做出相应的调整 β 资产和 β 权益存在如下关系 : 1. 不考虑所得税 第 10 页
2. 考虑所得税 调整的基本步骤如下 : 1. 卸载可比公司财务杠杆根据可比公司股东权益波动性 ( 一般为股价的波动 ) 估计的 β 值, 是含有财务杠杆杆的 β 权益 可比公司的资本结构与项目所在公司 ( 即目标标公司 ) 不同, 要将资本结构因素排除, 确定可比比公司不含财务杠杆的 β 值即 β 资产 该过程通常叫 卸载载财务杠杆 β 资产 =β 权益 [1+(1- 所得税税税率 ) ( 负债 / 权益 )] 2. 加载目标企业财务杠杆根据目标企业的资本结构调整 β 值, 该过程称 加载财务杠杆 加载使用的的公式是 : β 权益 =β 资产 [1+(1- 所得税税税率 ) ( 负债 / 权益 )] 3. 根据得出的目标企业的 β 权益益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率 = 无风险报酬酬率 +β 权益 市场风险溢价如果使用股东现金流量法计算净净现值, 它就是适宜的折现率 4. 计算目标企业的加权平均成本如果使用实体现金流量法计算净现现值, 还需要计算加权平均成本 经典例题 海荣公司是一家家钢铁生产企业 最近公司准备投资建设一个汽车车制造厂 公司财务人员对三家已经上市的汽车生产企业 A B C 进行了分析, 相关财务数据如下 : A B C β 权益 资本结构债务资本权益资本 11000 12000 40% 50% 60% 50% 14000 60% 40% 公司所得税税率 15% 33% 第 11 页 30%
海荣公司税前债务资本成本为 10%, 预计继续增加借款不会发生明显变化, 公司所得税税率为 33% 公司目标资本结构是权益资本 60%, 债务资本 40%, 公司投资项目评价采用实体现金流量法 当前的无风险收益率为 5%, 平均收益率为 10% 要求 : 计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率 考点投资项目的敏感分析 一 敏感分析的作用敏感分析是指在确定性分析的基础上, 进一步分析不确定因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度 敏感分析的作用 : (1) 确定影响项目经济效益的敏感因素 ; (2) 计算主要变量因素的变化引起项目经济效益评价指标变动范围 ; (3) 选择敏感度小, 即风险小的项目作为投资方案 ; (4) 通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范围的分析, 为决策者预测可能出现的风险程度, 并对原方案采取某些控制措施或寻找可替代方案 二 敏感分析的方法 1. 投资项目敏感分析的概念通常是假定其他变量不变的情况下, 测定某一变量发生特定变化时对净现值 ( 或内含报酬率 ) 的影响 2. 敏感性分析方法 (1) 最大最小法 (2) 敏感程度法 方法 主要步骤 (1) 给定计算净现值的每个变量的预期值 (2) 根据变量的预期值计算净现值, 此净现值称为基准净现值 (3) 选择一个变量并假设其他变量不变, 令净现值等于零, 计算选定变量的临界值 最大最小法 (4) 选择第二个变量, 并重复 (3) 过程 得出使基准净现值正值变为负值 ( 或相反 ) 的各变量最大 ( 或最小 ) 值 敏感 (1) 计算项目的基准净现值 ( 方法与最大最小法相同 ) 第 12 页
程度法 (2) 选定一个变量, 假设其发生一定幅度的变化, 而其他因素不变, 重新计算净现值 (3) 计算选定变量的敏感系数 敏感系数 = 目标值变动百分比 / 选定变量变动百分比 (4) 根据上述分析结果, 对项目特有风险的敏感性作出判断 经典例题 A 公司拟投产一个新产品, 预计每年增加税后收入 100 万元, 增加税后付现成本 69 万元 ; 预计需要初始固定资产投资 90 万元, 项目寿命为 4 年 按照税法规定, 固定资产的折旧年限为 4 年, 直线法计提折旧, 残值为 0 公司的所得税税率 20%, 项目资本成本为 10% 不考虑其他因素 要求 : (1) 计算基准净现值 (2) 用最大最小法分别计算税后收入 税后付现成本的临界值 (3) 用敏感程度法计算每年税后付现成本因素增减 5% 和 10%( 其他因素不变 ) 后的净现值以及税后付现成本的敏感系数 经典例题 甲公司是一家移动通讯产品制造公司, 主营业务是移动通讯产品的生产和销售, 为了扩大市场份额, 准备投产智能型手机产品 ( 简 : 智能产品 ) 目前相关技术研发已经完成, 正在进行该项目的可行性研究 资料如下 : 如果可行, 该项目拟在 2016 年初投产, 预计该智能产品 3 年后 ( 即 2018 年末 ) 停产 即项目预期持续 3 年 智能产品单位售价 3000 元,2016 年销售 10 万部, 销量以后每年按 10% 增长, 单位变动制造成本为 2000 元, 每年付现固定制造费用 400 万元, 每年付现销售和管理费用与销售收入的比例为 10% 为生产该智能产品, 需添置一条生产线, 预计购置成本 12000 万元 生产线可在 2015 年末前安装完毕 按税法规定, 该生产线折旧年限 4 年, 预计净残值率为 5%, 采用直线法计提折旧, 预计 2018 年末该生产线变现价值为 2400 万元 公司现有一闲置厂房对外出租, 每年年末收取租金 80 万元, 该厂房可用于生产该智能产品, 因生产线安装期较短, 安装期间租金不受影响 由于智能产品对当前产品的替代效应, 当前产品 2016 年销量下降 1.5 万部, 下降的销量以后按每年 10% 增长,2018 年智能产品停产, 替代效应消失,2019 年当前产品销量恢复至智能产品投产前水平 当前产品的单位售价 1600 元, 单位变动成本为 1200 元 营运资本为销售收入的 20%, 智能产品项目垫支的营运资本在各年年初投入, 在项目结束时全部收回, 减少的当前产品的垫支的营运资本在各年年初收回, 智能产品项目结束时重新投入 项目加权平均资本成本为 9%, 公司适用的所得税税率为 25%, 假设该项目的初始现金流量发生在 2015 年年末, 营业现金流量均发生在以后各年末 要求 :(1) 计算项目的初始现金流量 (2015 年末增量现金净流量 ) 2016-2018 年的增量现金净流量及项目的净现值 折现回收期和现值指数, 并判断项目可行性 第 13 页
2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年末 现金净流量折现系数 (9%) 折现值净现值折现回收期 ( 年 ) 现值指数 (2) 为分析未来不确定性对该项目净现值的影响, 应用最大最小法计算单位变动制造成本的最大值, 应用敏感程度法计算单位变动制造成本上升 5% 时, 净现值对单位变动制造成本的敏感系数 经典例题 甲公司是一家制造业上市公司, 主营业务是易拉罐的生产和销售 为进一步满足市场需求, 公司准备新增一条智能化易拉罐生产线 目前, 正在进行该项目的可行性研究 相关资料如下 : (1) 该项目如果可行, 拟在 2016 年 12 月 31 日开始投资建设生产线, 预计建设期 1 年, 即项目将在 2017 年 12 月 31 日建设完成,2018 年 1 月 1 日投资使用, 该生产线预计购置成本 4 000 万元, 项目预期持续 3 年, 按税法规定, 该生产线折旧年限 4 年, 残值率 5% 按直线法计提折旧, 预计 2020 年 12 月 31 日项目结束时该生产线变现价值 1 800 万元 (2) 公司有一闲置厂房拟对外出租, 每年租金 60 万元, 在出租年度的上年年末收取 该厂房可用于安装该生产线, 安装期间及投资后, 该厂房均无法对外出租 (3) 该项目预计 2018 年生产并销售 12 000 万罐, 产销量以后每年按 5% 增长, 预计易拉罐单位售价 0.5 元, 单位变动制造成本 0.3 元, 每年付现销售和管理费用占销售收入的 10%,2018 年 2019 年 2020 年每年固定付现成本分别为 200 万元 250 万元 300 万元 (4) 该项目预计营运资本占销售收入的 20%, 垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入, 在项目结束时全部收回 (5) 为筹资所需资金, 该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资, 发行期限 5 年 面值 1000 元, 票面利率 6% 的债券, 每年末付息一次, 发行价格 960 元 发行费用率为发行价格的 2%, 公司普通股 β 系数 1.5, 无风险报酬率 3.4%, 市场组合必要报酬率 7.4% 当前公司资本结构( 负债 / 权益 ) 为 2/3, 目标资本结构 ( 负债 / 权益 ) 为 1/1 (6) 公司所得税税率 25% 假设该项目的初始现金流量发生在 2016 年末, 营业现金流量均发生在投产后各年末 第 14 页
要求 : (1) 计算债务税后资本成本 股权资本成本和项目加权平均资本成本 (2) 计算项目 2016 年及以后各年年末现金净流量及项目净现值, 并判断该项目是否可行 ( 计算过程和结果填入下方表格 ) 2016 2017 2018 2019 2020 年末 年末 年末 年末 年末 设备购置支出税后收入税后付现成本变动制造成本付现销售管理费用付现固定成本折旧抵税变现收入变现收益纳税垫付营运资本营运资本收回丧失税后租金收入现金净流量折现系数 8% 现金流量现值净现值 (3) 假设其他条件不变, 利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格 经典例题 甲公司是一家制造业上市公司, 主营业务是包装箱的生产和销售 为进一步满足市场需求, 公司准备新增一条智能化包装箱生产线 目前, 正在进行该项目的可行性研究 1. 相关资料如下 : (1) 该项目如果可行, 拟在 2016 年 12 月 31 日开始投资建设生产线, 预计建设期 1 年, 即项目将在 2017 年 12 月 31 日建设完成,2018 年 1 月 1 日投产使用, 该生产线预计购置成本 8000 万元, 第 15 页
项目预期持续 3 年 按税法规定, 该生产线折旧年限 4 年, 残值率 5%, 按直线法计提折旧, 预计 2020 年 12 月 31 日项目结束时该生产线变现价值 3600 万元 (2) 公司以闲置厂房拟对外出租, 每年租金 120 万元, 在出租年度的上年年末收取 该厂房可用于安装该生产线, 安装期间及投产后, 该厂房均无法对外出租 (3) 该项目预计 2018 年生产并销售 24000 万件, 产销量以后每年按 5% 增长 预计包装箱单位售价 0.5 元, 单位变动制造成本 0.3 元 ; 每年付现销售和管理费用占销售收入的 10%;2018 年 2019 年 2020 年每年固定付现成本分别为 400 万元 500 万元 600 万元 (4) 该项目预计营运资本占销售收入的 20%, 垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入, 在项目结束时全部收回 (5) 为筹集所需资金, 该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资 发行期限 5 年 面值 1000 元 票面利率 8% 的债券, 每年末付息一次, 发行价格 1050 元, 发行费用率为发行价格的 2%; 公司普通股 β 系数 1.75, 无风险报酬率 3.85%, 市场组合必要报酬率 8.85%, 当前公司资本结构 ( 负债 / 权益 ) 为 1/1; 目标资本结构 ( 负债 / 权益 ) 为 2/3 (6) 公司所得税税率为 25% 假设该项目的初始现金发生在 2016 年末, 营业现金流量均发生在投产后各年末 要求 :(1) 计算债务税后资本成本 股权资本成本和项目加权平均资本成本 (2) 计算项目 2016 年及以后各年年末的现金净流量及项目的净现值, 并判断该项目是否可行 ( 计算过程和结果填入下方表格中 ) 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末.. 现金净流量折现系数折现值净现值 (3) 假设其他条件不变, 利用最大最小法, 计算生产线可接受的最高购置价格 经典例题 甲公司是一家建设投资公司, 业务涵盖市政工程绿化 旅游景点开发等领域 近年来, 夏日纳凉休闲项目受到青睐, 甲公司计划在位于市郊的 A 公园开发 W 峡谷漂流项目 ( 简称 W 项目 ), 目前正在进行项目评价, 有关资料如下 : (1) 甲公司与 A 公园进行洽谈并初步约定, 甲公司一次性支付给 A 公园经营许可费 700 万元 ( 税法规定在 5 年内摊销, 期满无残值 ), 取得 W 项目 5 年的开发与经营权 ; 此外, 甲公司还需每年按营 业收入的 5% 向 A 公园支付景区管理费 第 16 页
(2)W 项目前期投资包括 : 修建一座蓄水池, 预计支出 100 万元 ; 漂流景区场地 设施等固定资产投资 200 万元 ; 购入橡皮艇 200 艘, 每艘市价 5000 元 按税法规定, 以上固定资产可在 10 年内按直线法计提折旧, 期满无残值 5 年后,A 公园以 600 万元买断 W 项目, 甲公司退出 W 项目的经营 (3) 为宣传推广 W 项目, 前期需投入广告费 50 万元 按税法规定, 广告费在项目运营后第 1 年年末税前扣除 甲公司经调研预计 W 项目的游客服务价格为 200 元 / 人次, 预计第 1 年可接待游客 30000 人次 ; 第 2 年及以后年度项目将满负荷运营, 预计每年可接待游客 40000 人次 (4) 预计 W 项目第 1 年的人工成本支出为 60 万元, 第 2 年增加 12 万元, 以后各年人工成本保持不变 (5) 漂流河道 橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为 100 万元 (6) 为维持 W 项目正常运营, 预计需按照营业收入的 20% 垫支营运资金 (7) 甲公司计划以 2/3( 负债 / 权益 ) 的资本结构为 W 项目筹资 如果决定投资该项目, 甲公司将于 2014 年 10 月发行 5 年期债券 由于甲公司目前没有已上市债券, 拟采用风险调整法确定债务资本成本 W 项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为 5% 甲公司的信用级别为 BB 级, 目前国内上市交易的 BB 级公司债有 3 种, 这 3 种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下 : 发债公司 上市债券到期日 上市债券 到期收益率 政府债券到期日 政府债券 到期收益率 H 2015 年 1 月 28 日 6.5% 2015 年 2 月 1 日 3.4% M 2016 年 9 月 26 日 7.6% 2016 年 10 月 1 日 3.6% L 2019 年 10 月 15 日 8.3% 2019 年 10 月 10 日 4.3% (8) 预计 W 项目短时间可建成, 可以假设没有建设期 为简化计算, 假设经营许可费 项目初始投资 广告费均发生在第 1 年年初 ( 零时点 ), 项目营业收入 付现成本等均发生在以后各年年末, 垫支的营运资金于各年年初投入, 在项目结束时全部收回 (9) 甲公司适用的公司所得税税率为 25% 要求 : (1) 根据所给资料, 估计无风险利率 ; 计算 W 项目的加权平均资本成本, 其中债务资本成本采用风险调整法计算, 权益资本成本采用债券报酬率风险调整模型计算 (2) 计算 W 项目的初始 ( 零时点 ) 现金流量 每年的现金净流量及项目的净现值 ( 计算过程及结果填入下方表格中 ), 判断项目是否可行并说明原因 ( 单位 : 万元 ) 项目零时点第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年 第 17 页
现金净流量折现系数现金净流量的现值净现值 (3) 以项目目前净现值为基准, 假设 W 项目各年接待游客人次下降 10%, 用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数 第 18 页
一 直播课程进入方式 : 第 19 页
二 资料获取方式 : 第 20 页