01 投资管理的主要内容

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姬甫
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1 0 投资管理

2 01 投资管理的主要内容

3 2 1.1 企业投资的意义 ( 一 ) 投资是企业生存与发展的基本前提 ( 二 ) 投资是获取利润的基本前提 ( 三 ) 投资是企业风险控制的重要手段

4 3 多选题企业需要通过投资配置资产, 才能形成生产能力, 取得未来经济利益, 下列有关投资意义表述正确的有 ( ) A. 投资是企业生存与发展的基本前提 B. 投资是获取利润的基本前提 C. 投资是企业选择最优资本结构的重要手段 D. 投资是企业风险控制的重要手段

5 4 多选题企业需要通过投资配置资产, 才能形成生产能力, 取得未来经济利益, 下列有关投资意义表述正确的有 ( ) A. 投资是企业生存与发展的基本前提 B. 投资是获取利润的基本前提 C. 投资是企业选择最优资本结构的重要手段 D. 投资是企业风险控制的重要手段答案 ABD

6 5 1.2 企业投资管理的特点 ( 一 ) 属于企业的战略性决策 ( 二 ) 属于企业的非程序化管理 ( 三 ) 投资价值的波动性大企业的投资活动先于经营活动, 这些投资活动, 往往需要一次性地投入大量的资金, 并在一段较长的时期内发生作用, 对企业经营活动的方向产生重大影响企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题, 是非经常发生的投资经济活动具有一次性和独特性的特点, 投资管理属于非程序化管理投资项目的价值, 是由投资的对象物资产的内在获利能力决定的这些对象物资产的形态是不断转换的, 未来收益的获得具有较强的不确定性, 其价值也具有较强的波动性

7 6 1.3 企业投资的分类标志种类含义及特点 1. 按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系 2. 按投资对象的存在形态和性质直接投资间接投资项目投资证券投资直接投资, 是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产, 直接谋取经营利润的企业投资间接投资, 是将资金投放于股票债券等权益性资产上的企业投资不直接介入具体生产经营过程. 购买具有实质内涵的经营资产, 包括有形资产和无形资产项目投资, 属于直接投资购买证券资产的投资证券属于金融资产证券投资属于间接投资

8 7 1.3 企业投资的分类标志种类含义及特点 3. 按投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资维持性投资也可以称为战略性投资, 是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资, 如企业间兼并合并的决策转换新行业和开发新产品决策大幅度扩大生产规模的决策等也可以称为战术性投资, 是为了维持企业现有的生产经营正常进行, 不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资如更新替换旧设备的决策配套流动资金投资生产技术革新的决策等

9 8 1.3 企业投资的分类标志种类含义及特点 4. 按投资活动资金投出的方向 5. 按投资项目之间的相互关联关系对内投资对外投资独立投资互斥投资是指在本企业范围内部的资金投放, 用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产通过联合投资合作经营换取股权购买证券资产等投资方式, 向企业外部其它单位投放资金是相容性投资, 各个投资项目之间互不关联互不影响可以同时并存是非相容性投资, 各个投资项目之间相互关联相互替代不能同时并存

10 9 1.4 投资管理的原则原则可行性分析原则说明内容财务可行性的含义主要包括环境可行性, 技术可行性市场可行性财务可行性等方面是在相关的环境技术市场可行性完成的前题下, 着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价同时, 一般也包含资金筹集的可行性

11 投资管理的原则原则说明可行性分析原则内容财务可行性分析的主要方面和内容包括 : 1 收入费用和利润等经营成果指标的分析 ; 2 资产负债所有者权益等财务状况指标的分析 ; 3 资金筹集和配置的分析 ; 资金流转和回收等资金运行过程的分析 ; 4 项目现金流量净现值内含报酬率等項目经济性效益指标的分析, 項目收益与风险关系的分析等结构平衡原则动态监控原则投资项目在资金投放时, 遵循结构平衡原则, 合理分布资金投资的动态监控, 是指对投资项目实施过程中的进程控制

12 02 投资项目财务评价指标

13 项目现金流量 ( 一 ) 现金流量的含义由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支, 叫做现金流量 (Cash Flow) 其中, 现金收入称为现金流入量现金支出称为现金流出量现金流入量与现金流出量相抵后的余额, 称为现金净流量在一般情况下, 投资决策中的现金流量通常指现金净流量 (NCF) 所谓的现金既指库存现金支票银行存款等货币性资产, 也可以指相关非货币性资产 ( 如原材料设备等 ) 的变现价值

14 项目现金流量 ( 二 ) 投资项目的经济寿命周期

15 14 计算题 A 公司找到一个投资机会, 该项目投资建设期为 2 年, 营业期 5 年, 预计该项目需固定资产投资 750 万元, 分两年等额投入会计部门估计每年固定成本为 ( 不含折旧 )40 万元, 变动成本是每件 180 元固定资产折旧采用直线法, 折旧年限为 5 年, 估计净残值为 50 万元营销部门估计各年销售量均为件, 单价 250 元 / 件生产部门估计需要 250 万元的净营运资本投资, 在投产开始时一次投入为简化计算, 假设没有所得税要求计算各年的净现金流量

16 15 答案 NCF0=-375( 万元 ) NCF1=-375( 万元 ) NCF2=-250( 万元 ) NCF3-6= =240( 万元 ) NCF7= =540( 万元 )

17 16 教材例 6-1 某投资项目需要 3 年建成, 每年年初投入建设资金 90 万元, 共投入 270 万元建成投产之时, 需投入营运资金 140 万元, 以满足日常经营活动需要生产出 A 产品, 估计每年可获税后营业利润 60 万元固定资产使用年限为 7 年, 使用后第 5 年预计进行一次改良, 估计改良支出 80 万元, 分两年平均摊销资产使用期满后, 估计有残值净收入 11 万元, 采用年限平均法计提折旧项目期满时, 垫支营运资金全额收回根据以上资料, 编制成投资项目现金流量表如表 6-1 所示

18 17

19 18 教材例 6-2 某公司计划增添一条生产流水线, 以扩充生产能力现有甲乙两个方案可供选择甲方案需要投资元乙方案需要投资元两方案的预计使用寿命均为 5 年, 折旧均采用直线法, 预计残值甲方案为元乙方案为元, 甲方案预计年销售收入为元, 第一年付现成本为元, 以后在此基础上每年增加维修费元乙方案预计年销售收入为元, 年付现成本为元方案投入营运时, 甲方案需垫支营运资金元, 乙方案需垫支营运资金元公司所得税率为 20% 根据上述资料, 两方案的现金流量计算如表 6-2 和 6-3 所示表 6-2 所示的是甲方案营业期间现金流量的具体测算过程, 乙方案营业期间的现金流量比较规则, 其现金流量的测算可以用公式直接计算

20 19

21 20 乙方案营业现金流量 = 税后营业利润 + 非付现成本 =( ) (1-20%) =308800( 元 ) 或 := 收入 (1- 税率 )- 付现成本 (1- 税率 )+ 非付现成本税率 = % % %=308800( 元 )

22 21

23 净现值说明含义计算贴现率的参考标准一个投资项目, 其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额称为净现值净现值 (NPV)= 未来现金净流量现值 - 原始投资额现值 1. 以市场利率为标准 : 资本市场的市场利率是整个社会投资报酬率的最低水平, 可以视为一般最低报酬率要求 ; 2. 以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准 : 考虑投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素 ; 3. 以企业平均资本成本率为标准 : 企业筹资承担的资本成本率水平, 给投资项目提出了最低报酬率要求

24 23 教材例 6-3 沿用例 6-2 的资料, 假定折现率为 10% 补充要求计算净现值

25 24 答案甲方案的净现值 = (P/F,10%,5) (P/F,10%,4) ( P/F,10%,3) (P/F,10%,2) (P/F,10%,1) = = ( 元 ) 由于甲方案的净现值大于 0, 所以, 甲方案可行

26 25 乙方案的净现值 = (P/F,10%,5) (P/A,10%,4) = = ( 元 ) 由于乙方案的净现值大于 0, 所以, 乙方案也可行

27 净现值 ( 四 ) 优缺点 1. 优点 (1) 适应性强, 能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策 (2) 能灵活的考虑投资风险 2. 缺点 (1) 所采用的贴现率不易确定 (2) 不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策 (3) 不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策

28 净现值 ( 五 ) 决策原则 1. 净现值指标的结果大于零, 方案可行 2. 在两个以上寿命期相同的互斥方案比较时, 净现值越大, 方案越好

29 年考题计算题甲公司拟投资 100 万元购置一台新设备, 年初购入时支付 20% 的款项, 剩余 80% 的款项下年初付清 ; 新设备购入后可立即投入使用, 使用年限为 5 年, 预计净残值为 5 万元 ( 与税法规定的净残值相同 ), 按直线法计提折旧新设备投产时需垫支营运资金 10 万元, 设备使用期满时全额收回新设备投入使用后, 该公司每年新增净利润 11 万元该项投资要求的必要报酬率为 12% 相关货币时间价值系数如下表所示:

30 29 要求 : (1) 计算新设备每年折旧额 (2) 计算新设备投入使用后第 1~4 年营业现金净流量 (NCF1~4) (3) 计算新设备投入使用后第 5 年现金净流量 (NCF5) (4) 计算原始投资额 (5) 计算新设备购置项目的净现值 (NPV)

31 30 答案 (1) 年折旧额 =(100-5)/5=19( 万元 ) (2)NCF1~4=11+19=30( 万元 ) (3)NCF5= =45( 万元 ) (4) 原始投资额 =100+10=110( 万元 ) (5) 净现值 =30 (P/A,12%,4)+45 (P/F,12%,5) % % (P/F,12%,1)= =15.22( 万元 )

32 年金净流量含义计算公式决策原则优缺点项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量, 称为年金净流量年金净流量 = 现金流量总现值 / 年金现值系数 = 现金流量总终值 / 年金终值系数 1. 年金净流量指标的结果大于零, 方案可行 2. 在两个以上寿命期不同的投资方案比较时, 年金净现金流量越大, 方案越好属于净现值法辅助方法, 在各方案寿命期相同时, 实质上就是净现值法 1. 优点 : 适用于期限不同的投资方案决策 ( 与净现值的区别 ) 2. 缺点 : 所采用的贴现率不易确定不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策 ( 与净现值一样 )

33 32 教材例 6-4 甲乙两个投资方案, 甲方案需一次性投资元, 可用 8 年, 残值 2000 元, 每年取得税后营业利润 3500 元, 乙方案需一次性投资元, 可用 5 年, 无残值, 第一年获利 3000 元, 以后每年递增 10%, 如果资本成本率为 10%, 应采用哪种方案?

34 33 答案两项目使用年限不同, 净现值是不可比的, 应考虑它们的年金净流量由于 : 甲方案每年 NCF=3500+( )/8=4500( 元 ) 乙方案营业期各年 NCF: 第一年 = /5=5000( 元 ) 第二年 =3000 (1+10%)+10000/5=5300( 元 ) 第三年 =3000 (1+10%) /5=5630( 元 ) 第四年 =3000 (1+10%) /5=5993( 元 ) 第五年 =3000 (1+10%) /5= ( 元 )

35 34 甲方案净现值 = = ( 元 ) 乙方案净现值 = = ( 元 ) 甲方案年金净流量 = /(P/A,10%,8)=2801( 元 ) 乙方案年金净流量 = /(P/A,10%,5)=2958( 元 ) 因此, 乙方案优于甲方案

36 现值指数含义计算公式决策原则优缺点实质现值指数 (Present Value Index ) 是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比现值指数 (PVI)= 未来现金净流量现值 / 原始投资额现值若现值指数大于 1, 方案可行对于独立投资方案而言, 现值指数越大, 方案越好 1. 优点 : 便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价 ( 与净现值法的区别 ) 2. 缺点 : 所采用的贴现率不易确定 ( 与净现值一样 ) 属于净现值法的辅助方法, 在各方案原始投资额相同时, 实质上就是净现值法

37 36 教材例 6-5 有两个独立投资方案, 有关资料如表 6-4 所示

38 37 答案 A 方案现值指数 =31500/30000=1.05 B 方案现值指数 =4200/3000=1.40 应当选择 B 方案

39 内含报酬率含义计算内含报酬率 (Internal Rate of Return), 是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现, 使所得的现值恰好与原始投资额现值相等, 从而使净现值等于零时的贴现率 1. 当未来每年现金净流量相等时 : 利用年金现值系数表, 然后通过内插法求出内含报酬率 2. 当未来每年现金净流量不相等时 : 逐次测试法计算步骤 : 首先通过逐步测试找到使净现值一个大于 0, 一个小于 0 的, 并且最接近的两个折现率, 然后通过内插法求出内含报酬率

40 内含报酬率决策原则优缺点当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时, 投资项目可行 1. 优点 (1) 反映了投资项目可能达到的报酬率, 易于被高层决策人员所理解 ; (2) 适合独立方案的比较决策 2. 缺点 (1) 计算复杂, 不易直接考虑投资风险大小 ; (2) 在互斥方案决策时, 如果各方案的原始投资额现值不相等, 有时无法做出正确的决策

41 40 教材例 6-6 大安化工厂拟购入一台新型设备, 购价为 160 万元, 使用年限 10 年, 无残值该方案的最低投资报酬率要求 12%( 以此作为贴现率 ) 使用新设备后, 估计每年产生现金净流量 30 万元要求 : 用内含报酬率指标评价该项目是否可行?

42 41 答案令 :300000* 年金现值系数 =0 得 : 年金现值系数 = 现已知方案的使用年限为 10 年, 查年金现值系数表, 可查得 : 时期 10, 系数所对应的贴现率在 12%~14% 之间采用插值法求得, 该方案的内含报酬率为 13.46%, 高于最低投资报酬率 12%, 方案可行

43 42 教材例 6-7 兴达公司有一投资方案, 需一次性投资元, 使用年限为 4 年, 每年现金流入量分别为元元元元要求 : 计算该投资方案的内含报酬率, 并据以评价该方案是否可行

44 43

45 回收期回收期 (Payback Period), 是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间, 即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间静态回收期含义计算方法静态回收期没有虑货币时间价值, 直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期 (1) 每年现金净流量相等时静态回收期 = 原始投资额 / 每年现金净流量 (2) 每年现金净流量不相等时 : 根据累计现金流最来确定回收期设 M 是收回原始投资的前一年

46 45 教材例 6-8 大威矿山机械厂准备从甲乙两种机床中选购一种甲机床购价为元, 投入使用后, 每年现金流量为 7000 元 ; 乙机床购价为元, 投入使用后, 每年现金流量为 8000 元要求 : 用静态回收期指标决策该厂应选购哪种机床?

47 46 教材例 6-8 大威矿山机械厂准备从甲乙两种机床中选购一种甲机床购价为元, 投入使用后, 每年现金流量为 7000 元 ; 乙机床购价为元, 投入使用后, 每年现金流量为 8000 元要求 : 用静态回收期指标决策该厂应选购哪种机床? 答案甲机床回收期 =35000/7000=5( 年 ) 乙机床回收期 =36000/8000=4.5( 年 ) 计算结果表明, 乙机床的回收期比甲机床短, 该工厂应选择乙机床

48 47 教材例 6-9 迪力公司有一投资项目, 需投资元, 使用年限为 5 年, 每年的现金流量不相等, 资本成本率为 5%, 有关资料如表 6-6 所示要求 : 计算该投资项目的回收期

49 48 答案静态回收期 =3+( )/50000=3.5( 年 )

50 回收期动态回收期含义计算方法动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现, 以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期 (1) 在每年现金净流入量相等时 : 利用年金现值系数表, 利用插值法计算 (P/A,i,n)= 原始投资额现值 / 每年现金净流量 (2) 未来每年现金净流量不相等时根据累计现金流量现值来确定回收期设 M 是收回原始投资的前一年

51 50 教材例 6-8 大威矿山机械厂准备从甲乙两种机床中选购一种甲机床购价为元, 投入使用后, 每年现金流量为 7000 元 ; 乙机床购价为元, 投入使用后, 每年现金流量为 8000 元补充要求假定资本成本率为 9%, 用动态回收期指标决策该厂应选购哪种机床?

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54 53 教材例 6-9 迪力公司有一投资项目, 需投资元, 使用年限为 5 年, 每年的现金流量不相等, 资本成本率为 5%, 有关资料如表 6-6 所示要求计算该投资项目的动态回收期

55 54 答案动态回收期 =3+( )/41150=3.92( 年 )

56 03 项目投资管理

57 独立投资方案的决策决策的实质 1. 独立投资方案的决策属于筛分决策, 评价各方案本身是否可行, 即方案本身是否达到某种预期的可行性标准 2. 独立投资方案之间比较时, 如何确定各种可行方案的投资顺序, 即各独立方案之间评价方案的优先次序决策的方法内含报酬率法

58 57 教材例 6-11 某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目,A 项目投资额元, 期限 5 年 ;B 项目投资额元, 期限 5 年 ;C 项目投资额元, 期限 8 年贴现率 10%, 其他有关资料如表 6-8 所示问 : 如何安排投资顺序?

59 独立投资方案的决策结论 : 在独立投资方案比较性决策时, 内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度, 在各种情况下的决策结论都是正确的本例中, 投资顺序应该按 A B C 顺序实施投资

60 互斥投资方案的决策决策的实质决策的实质在于选择最优方案, 属于选择决策决策的方法 1. 投资项目寿命期相同时 ( 无论投资额是否相同 ) 决策指标 : 净现值年金净流量在寿命期相同时, 净现值与年金净流量指标的决策结论一致 2. 投资项目寿命期不同时决策指标 : (1) 最小公倍寿命期法下的净现值 (2) 年金净流量

61 60 教材例 6-11 的 A B 两项目

62 61 教材例题 6-12 现有甲乙两个机床购置方案, 所要求的最低投资报酬率为 10% 甲机床投资额元, 可用 2 年, 无残值, 每年产生 8000 元现金净流量乙机床投资额元, 可用 3 年, 无残值, 每年产生元现金净流量问 : 两方案何者为优?

62 方法 1: 最小公倍寿命法 ( 了解 ) 甲净现值 =8000 (P/A,10%,6)-10000 (P/F,10%,4)-10000

63 62 方法 1: 最小公倍寿命法 ( 了解 ) 甲净现值 =8000 (P/A,10%,6) (P/F,10%,4) ( P/F,10%,2)-10000= =9748( 元 )

64 63 乙净现值 =10000 (P/A,10%,6) (P/F,10%,3) = =8527( 元 ) 上述计算说明, 延长寿命期后, 两方案投资期限相等, 甲方案净现值 9748 元高于乙方案净现值 8527 元, 故甲方案优于乙方案

65 64 方法 2: 年金净流量法 (1) 甲方案年金净流量 =3888/(P/A,10%,2)=3888/1.7355=2240( 元 ) 或 : 年金净流量 =9748/(P/A,10%,6)=9748/4.3553=2238( 元 ) (2) 乙方案年金净流量 =4870/(P/A,10%,3)=4870/2.4869=1958( 元 ) 或 : 年金净流量 =8527/(P/A,10%,6)=8527/4.3553=1958( 元 ) 所以 : 甲方案优于乙方案

66 65 计算题 C 公司拟投资建设一条生产线, 现有甲乙两种投资方案可供选择, 相关资料如表 1 所示

67 66 该公司适用的企业所得税税率为 25% 假定基准现金贴现率为 8%, 财务费用为零相关货币时间价值系数表如表 2 所示 : 要求 : (1) 确定表 1 内英文字母代表数值 ( 不需要列出计算过程 ) (2) 若甲乙两方案的净现值分别为万元和万元, 且甲乙两方案互斥, 分别计算甲乙两方案的年金净流量, 并根据计算结果进行决策

68 67 答案 (1)A=20 B=156 25%=39 C= =229 (2) 甲方案的年金净流量 =264.40/(P/A,8%,6)=57.19( 万元 ) 乙方案的年金净流量 =237.97/(P/A,8%,5)=59.60( 万元 ) 由于乙方案的年金净流量大于甲方案, 所以应选择乙方案

69 固定资产更新决策 ( 一 ) 寿命期相同的设备重置决策替换重置方案中, 所发生的现金流量主要是现金流出量 1. 确定旧设备相关现金流量应注意的问题 (1) 旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑 (2) 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑

70 固定资产更新决策 ( 二 ) 寿命期不同的设备重置决策 1. 扩建重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动, 应考虑年金净流量最大的方案年金净流量 = 净现值 /(P/A,i,n) 2. 替换重置的设备更新一般不改变生产能力, 营业现金流入不会增加, 替换重置方案的决策标准, 是要求年金成本最低

71 70 教材例 6-15 安保公司现有旧设备一台, 由于节能减排的需要, 准备予以更新当期贴现率为 15%, 假设不考虑所得税因素的影响, 其他有关资料如表 6-14 所示 :

72 71 答案继续使用旧设备现金净流量 : (1) 初始现金净流量 =- 原始投资额 =-[ 变现价值 + 变现损失抵税 ( 或 - 变现收益纳税 )] =-10000( 元 ) (2) 营业现金净流量 = 税后收入 - 税后付现成本 + 折旧抵税 =-10500( 元 )

73 72 (3) 终结回收现金流量 =3500( 元 ) = 最终残值 + 残值净损失抵税 ( 或 - 残值净收益纳税 )] 旧设备年金净流量 = 净现值 / 年金现值系数 =[ (P/A,15%, 6) (P/F,15%,6)]/(P/A,15%,6)= ( 元 ) 旧设备年金成本 =- 旧设备年金净流量 = ( 元 )

74 73 购置新设备现金流量 : (1) 初始现金净流量 =- 原始投资额 =-36000( 元 ) (2) 营业现金净流量 = 税后收入 - 税后付现成本 + 折旧抵税 =-8000( 元 ) (3) 终结回收现金流量 = 最终残值 + 残值净损失抵税 ( 或 - 残值净收益纳税 ) ]=4200 新设备年金净流量 =[ (P/A,15%,10) (P/F, 15%,10)]/(P/A,15%,10)= ( 元 ) 新设备年金成本 = ( 元 ) 因为旧设备的年金成本低, 所以应当继续使用旧设备

75 74 教材例 6-16 上述例 6-15 例中, 假定企业所得税率为 40%, 则应考虑所得税对现金流量的影响

76 75 答案继续使用旧设备现金净流量 : (1) 初始现金净流量 =- 原始投资额 =-[ 变现价值 + 变现损失抵税 ( 或 - 变现收益纳税 )]=-( %)=-15200( 元 ) (2) 营业现金净流量 = 税后收入 - 税后付现成本 + 折旧抵税 = (1-40%) %=-5100( 元 ) (3) 终结回收现金流量 = 最终残值 + 残值净损失抵税 ( 或 - 残值净收益纳税 ) ]=3500+( ) 40%=4100( 元 ) 旧设备年金净流量 = 净现值 / 年金现值系数 =[ (P/A,15%,6 ) (P/F,15%,6)]/(P/A,15%,6)= ( 元 )

77 76 旧设备年金成本 =- 旧设备年金净流量 =8648.4( 元 ) 购置新设备现金流量 : (1) 初始现金净流量 =- 原始投资额 =- 买价 =-36000( 元 ) (2) 营业现金净流量 = 税后收入 - 税后付现成本 + 折旧抵税 =-8000 (1-40% ) %=-3520( 元 ) (3) 终结回收现金流量 = 最终残值 + 残值净损失抵税 ( 或 - 残值净收益纳税 ) ]=4200-( ) 40%=4120( 元 ) 新设备年金净流量 =[ (P/A,15%,10)+4120 (P/F, 15%,10)]/(P/A,15%,10)= ( 元 )

78 77 新设备年金成本 = ( 元 ) 上述计算表明, 继续使用旧设备的年金成本为元, 低于购买新设备的年金成本元, 应采用旧设备方案

79 04 证券投资管理

80 证券资产的特点内容价值虚拟性证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在, 但证券资产的价值不是完全由实业资本的现实生产经营活动决定的, 而是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量, 是一种未来现金流量折现的资本化价值可分割性持有目的多元性实体项目投资的经营资产一般具有整体性要求, 证券资产可以分割为一个最小的投资单位既可能是为未来积累现金即为未来变现而持有, 也可能是为谋取资本利得即为销售而持有, 还有可能是为取得对其他企业的控制权而持有

81 证券资产的特点内容强流动性高风险性 (1) 变现能力强 ;⑵ 持有目的可以相互转换证券资产是一种虚拟资产, 决定了金融投资受公司风险和市场风险的双重影响

82 证券投资的目的 ( 一 ) 分散资金投向, 降低投资风险 ( 二 ) 利用闲置资金, 增加企业收益 ( 三 ) 稳定客户关系, 保障生产经营 ( 四 ) 提髙资产的流动性, 增强偿债能力

83 证券资产投资的风险 ( 一 ) 系统风险种类含义价格风险价格风险是由于市场利率上升, 而使证券资产价格普遍下跌的可能性再投资风险购买力风险再投资风险是由于市场利率下降, 而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性债券投资的购买力风险远大于股票投资如果通货膨胀长期延续, 投资人会把资本投向实体性资产以求保值, 对证券资产的需求量减少, 引起证券资产价格下跌

84 证券资产投资的风险 ( 二 ) 非系统性风险种类违约风险变现风险破产风险含义指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性变现风险是证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性破产风险是在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性

85 债券投资 ( 一 ) 债券要素要素提示 (1) 面值到期还本额 (2) 票面利率利息 = 面值票面利率 (3) 到期日持有期限

86 债券投资 ( 二 ) 债券的价值 1. 债券价值含义 ( 债券本身的内在价值 ) 将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值, 即可得到债券的内在价值

87 86 教材例 6-18 某债券面值 1000 元, 期限 20 年, 以市场利率作为评估债券价值的贴现率, 目前的市场利率 10%, 如果票面利率分别为 8% 10% 和 12%, 补充要求计算债券的价值

88 87 答案 Vb=80 (P/A,10%,20)+1000 (P/F,10%,20)=830.12( 元 ) Vb=100 (P/A,10%,20)+1000 (P/F,10%,20)=1000( 元 ) Vb=120 (P/A,10%,20)+1000 (P/F,10%,20)= ( 元 )

89 88 接上例如果特指每半年支付一次利息, 如何计算债券价值?

90 89 Vb=40 (P/A,5%,40)+1000 (P/F,5%,40) Vb=50 (P/A,5%,40)+1000 (P/F,5%,40) Vb=60 (P/A,5%,40)+1000 (P/F,5%,40)

91 债券投资 3. 债券价值的影响因素 (1) 面值面值越大, 债券价值越大 ( 同向 ) (2) 票面利率票面利率越大, 债券价值越大 ( 同向 ) (3) 市场利率市场利率越大, 债券价值越小 ( 反向 )

92 债券投资 (4). 债券期限变化的敏感性结论 I. 如果债券票面利率与市场利率之间没有差异, 债券期限的变化不会引起债券价值的变动 II. 债券期限越短, 债券面值利率对债券价值的影响越小不论是溢价债券还是折价债券, 当债券期限较短时, 票面利率与市场利率的差异, 不会使债券的价值过于偏离债券的面值 III. 债券期限越长, 债券价值越偏离于债券面值 IV. 随着债券期限延长, 在票面利率偏离市场利率的情况下, 债券的价值会月偏离债券的面值, 但这种偏离的变化幅度最终会趋于平稳或者说, 超长期债券的期限差异, 对债券价值的影响不大

93 债券投资 (5). 市场利率对债券价值的敏感性 I. 市场利率的上升会导致债券价值的下降, 市场利率的下降会导致债券价值的上升 II. 长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券在市场利率较低时, 长期债券的价值远高于短期债券, 在市场利率较高时, 长期债券的价值远低于短期债券 III. 市场利率低于票面利率时, 债券价值对市场利率的变化较为敏感, 市场利率稍有变动, 债券价值就会发生剧烈地波动 ; 市场利率超过票面利率后, 债券价值对市场利率的变化并不敏感, 市场利率的提高, 不会使债券价值过分地降低

94 债券投资 4. 决策原则当债券价值高于购买价格, 值得投资

95 债券投资 ( 三 ) 债券投资的收益率 1. 债券收益的来源名义利息收益债券各期的名义利息收益是其面值与票面利率的乘积利息再投资收益债券投资评价时, 有两个重要的假定 : 第一, 债券本金是到期收回的, 而债券利息是分期收取的 ; 第二, 将分期收到的利息重新投资于同一项目, 并取得与本金同等的利息收益率价差收益指债券尚未到期时投资者中途转让债券, 在卖价和买价之间的价差上所获得的收益, 也称为资本利得收益

96 债券投资 2. 债券的内部收益率 (1) 含义债券的内部收益率, 是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日, 所产生的预期报酬率, 也就是债券投资项目的内含报酬率 (2) 计算计算方法 : 试误法 : 求解含有贴现率的方程

97 96 教材例 6-21 假定投资者目前以元的价格, 购买一份面值为 1000 元票面利率为 12% 的 5 年期债券, 投资者将该债券持有至到期日, 计算其内部收益率

98 97 教材例 6-21 假定投资者目前以元的价格, 购买一份面值为 1000 元票面利率为 12% 的 5 年期债券, 投资者将该债券持有至到期日, 计算其内部收益率 120 (P/A,R,5)+1000 (P/F,R,5)= 设利率为 10% 120 (P/A,10%,5)+1000 (P/F,10%,5) = = 则 : 内部收益率 =10%

99 债券投资 (3) 结论 : 平价发行的债券, 其内部收益率等于票面利率 ; 溢价发行的债券, 其内部收益率低于票面利率 ; 折价发行的债券, 其内部收益率高于票面利率

100 债券投资 (4) 简便算法 ( 不考虑时间价值, 近似估算 ) 上式中 :P 表示债券的当前购买价格,B 表示债券面值 N 表示债券持有期限, 分母是平均资金占用, 分子是平均收益

101 100 教材例 6-21 购买一份面值为 1000 元票面利率为 12% 的 5 年期债券, 投资者将该债券持有至到期日补充要求利用简便算法计算其内部收益率 (1) 假定投资者目前以元的价格购入 ; (2) 假定投资者目前以 1000 元的价格购入 ; (3) 假定投资者目前以元的价格购入

102 101 将例 6-21 数据代入: 当购买价格为时 : R=[120+( )/5]/[( )/2] 100%= % 当购买价格为 1000 时 : R=[120+( )/5]/[( )/2] 100%=12% 当购买价格为时 : R=[120+( )/5]/[( )/2] 100%=14.76%

103 债券投资 (5) 指标间的关系当债券价值 > 债券购买价格, 则债券内部收益率 > 市场利率 ( 投资人所期望的 ); 当债券价值 < 债券购买价格, 则债券内部收益率 < 市场利率 ; 当债券价值 = 债券购买价格, 则债券内部收益率 = 市场利率

104 103 计算题某公司在 2015 年 1 月 1 日平价发行新债券, 每张面值 1000 元, 票面利率 10%,5 年到期, 每年 12 月 31 日付息 ( 计算过程中至少保留小数点后 4 位, 计算结果保留两位小数 ) 要求 : (1)2015 年 1 月 1 日购买该债券并持有债券至到期日的内部收益率是多少?? (2) 假定 2016 年 1 月 1 日的市场利率下降到 8%, 那么此时债券价值是多少? (3) 假定 2016 年 1 月 1 日的市价为 1040 元, 此时购买该债券并持有债券至到期日的内部收益率是多少?( 分别采用内插法和简便算法进行计算 )

105 104 答案 (1) 平价购入, 内含报酬率与票面利率相同, 即为 10% (2)V=100 (P/A,8%,4)+1000 (P/F,8%,4) = = = ( 元 ) (3)1040=100 (P/A,R,4)+1000 (P/F,R,4) i=9%,100 (P/A,9%,4)+1000 (P/F,9%,4) = = ( 元 ) (R-8%)/(9%-8%)=( )/( ) R=8.77%

106 105

107 股票投资 ( 一 ) 股票的价值 1. 含义 :( 股票本身的内在价值理论价格 ) 2. 决策原则股票价值高于股票购买价格的股票是值得购买的

108 股票投资 3. 计算 (1) 有限期持有, 未来准备出售类似于债券价值计算 (2) 无限期持有现金流入只有股利收入 1 固定增长模式

109 108 教材例 6-22 假定某投资者准备购买 A 公司的股票, 要求达到 12% 的收益率, 该公司今年每股股利 0.8 元, 预计未来股利会以 9% 的速度增长, 则 A 股票的价值为 :

110 109 教材例 6-22 假定某投资者准备购买 A 公司的股票, 要求达到 12% 的收益率, 该公司今年每股股利 0.8 元, 预计未来股利会以 9% 的速度增长, 则 A 股票的价值为 : 解析 VS=0.8 (1+9%)/(12%-9%)=29.07( 元 ) 如果 A 股票目前的购买价格低于元, 该公司的股票是值得购买的

111 110 单选题某投资者购买 A 公司股票, 并且准备长期持有, 目前国债利率 4%,A 公司股票的 β 系数为 2, 股票市场的平均收益率为 7.5%, 该公司本年的股利为 0.6 元 / 股, 预计未来股利年增长率为 5%, 则该股票的内在价值是 ( ) 元 / 股 A.10.0 B.10.5 C.11.5 D.12.0

112 111 答案 B 解析股东要求的必要报酬率 =4%+2 (7.5%-4%)=11% 股票的内在价值 =0.6 (1+5%)/(11%-5%)=10.5( 元 )

113 股票投资 2 零增长模型

114 113 单选题某投资者购买 A 公司股票, 并且准备长期持有, 目前国债利率 4%,A 公司股票的 β 系数为 2, 股票市场的平均收益率为 7.5%, 该公司本年的股利为 0.6 元 / 股, 预计未来股利年增长率为 0, 则该股票的内在价值是 ( ) 元 / 股 A.5.0 B.5.45 C.5.5 D.6

115 114 答案 B 解析股东要求的必要报酬率 =4%+2 (7.5%-4%)=11% 股票的内在价值 =0.6/11%=5.45( 元 )

116 股票投资 3 阶段性增长模式计算方法 - 分段计算

117 116 例题 20 计算题甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票现有 M 公司股票 N 公司股票 L 公司股票可供选择, 甲企业只准备投资一家公司股票已知 M 公司股票现行市价为每股 2.5 元, 上年每股股利为 0.25 元, 预计以后每年以 6% 的增长率增长 N 公司股票现行市价为每股 7 元, 上年每股股利为 0.6 元, 股利分配政策将一贯坚持固定股利政策 L 公司股票现行市价为 4 元, 上年每股支付股利 0.2 元预计该公司未来三年股利第 1 年增长 14%, 第 2 年增长 14%, 第 3 年增长 5% 第 4 年及以后将保持每年 2% 的固定增长率水平若无风险利率为 4%, 股票市场平均收益率为 10%,M 公司股票的 β 系数为 2, N 公公司股票的 β 系数为 1.5,L 公司股票的 β 系数为 1

118 117 要求 : (1) 利用股票估价模型, 分别计算 M N L 公司股票价值 (2) 代甲企业作出股票投资决策

119 118 答案 (1) 甲企业对 M 公司股票要求的必要报酬率 =4%+2 (10%-4%)=16% Vm=0.25 (1+6%)/(16%-6%)=2.65( 元 ) 甲企业对 N 公司股票要求的必要报酬率 =4%+1.5 (10%-4%)=13% VN=0.6/13%=4.62( 元 ) 甲企业对 L 公司股票要求的必要报酬率 =4%+1 (10%-4%)=10% L 公司预期第 1 年的股利 =0.2 (1+14%)=0.23( 元 ) L 公司预期第 2 年的股利 =0.23 (1+14%)=0.26( 元 ) L 公司预期第 3 年的股利 =0.26 (1+5%)=0.27( 元 )

120 119 VL=0.23 (P/F,10%,1)+0.26 (P/F,10%,2)+0.27 (P/F,10%,3) +[0.27 (1+2%)/(10%-2%)] (P/F,10%,3)=3.21( 元 ) (2) 由于 M 公司股票价值 (2.65 元 ), 高于其市价 2.5 元, 故 M 公司股票值得投资购买 N 公司股票价值 (4.62 元 ), 低于其市价 (7 元 );L 公司股票价值 (3.21 元 ), 低于其市价 (4 元 ) 故 N 公司和 L 公司的股票都不值得投资

121 股票投资 ( 二 ) 股票投资的收益率 1. 股票收益的来源 (1) 股利收益 (2) 股利再投资收益 (3) 转让价差收益只要按货币时间价值的原理计算股票投资收益, 就无须单独考虑再投资收益的因素

122 股票投资 2. 股票的内部收益率 (1) 含义使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率, 也就是股票投资项目的内含报酬率 (2) 决策原则股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时, 投资者才愿意购买该股票 (3) 计算 1 若永久持有, 不准备出售

123 股票投资

124 123 单选题某种股票为固定增长股, 当前的市场价格是 40 元, 每股股利是 2 元, 预期的股利增长率是 5%, 则该股票的内部收益率为 ( ) A.5% B.5.5% C.10% D.10.25%

125 124 答案 D 解析 R=D1/P+g=2 (1+5%)/40+5%=10.25%

126 125 教材例 6-24 某投资者 2006 年 5 月购入 A 公司股票 1000 股, 每股购价 3.2 元,A 公司 2007 年 2008 年 2009 年分别派分现金股利每股 0.25 元 0.32 元 0.45 元 ; 该投资者 2009 年 5 月以每股 3.5 元的价格售出该股票, 要求 :A 股票投资收益率为多少?

127 126 A 股票投资收益率的计算为 : NPV=0.25/(1+R)+0.32/(1+R)2+0.45/(1+R)3+3.5/(1+R)3-3.2=0 当 R=12% 时,NPV= 当 R=14% 时,NPV= 用插值法计算 :R=12%+2% /( )=13.14%

128 127 THANKS

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