分类阐释记名债券和无记名债券可转换债券和不可转换债券抵押债券和信用债券上市债券和非上市债券到期一次债券和分期债券即公司司债券上是否记载债权人姓名或名称即是否否可以转换为本公司普通股股票提示示一般可转换债券利率较低即有无无特定财产作为抵押提示示抵押债券分为一般抵押债券 ( 全部资产作为抵

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试王
5 years ago
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第六章债券股票价值评估 (1) 考情分析本章属于非重点章节, 主要是应用折现原理对公司债券普通股和优先股进行价值评估 2017 年的变化主要体现在公式字母的表示形式 ( 对考试无实质影响 ); 本章考点有 : 债券价值普通股价值和优先股价值的评估方法债券的价值因素债券到期收益率和普通股期望报酬率的计算本章内容难度不大, 学习过程中注重一般原理的把握, 掌握起来不是难事考点

1 第六章债券股票价值评估 (1) 考情分析本章属于非重点章节, 主要是应用折现原理对公司债券普通股和优先股进行价值评估 2017 年的变化主要体现在公式字母的表示形式 ( 对考试无实质影响 ); 本章考点有 : 债券价值普通股价值和优先股价值的评估方法债券的价值因素债券到期收益率和普通股期望报酬率的计算本章内容难度不大, 学习过程中注重一般原理的把握, 掌握起来不是难事考点债券价值评估一债券的类型 ( 一 ) 债券的概念债券是发行者为筹集资金发行的在约定时间支付一定比例的利息, 并在到期时偿还本金的一种有价证券指设定的票面金额, 它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债票面金额券持有人的金额指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率债券面值为 1000 元, 票面利率 10%, 每半年付息一次这里 10% 为报价利率 ( 年计息次数为 2 次或计息期为半年 ) 计息周期利率 ( 半年利率 )=10%/2=5% 有效年利率 =(1+5%) 2-1=10.25% 该债券每半年的利息为 :1000 5%=50( 元 ) 票面利率 (2) 债券面值 1000 元, 票面利率 10%, 每年付息一次这里 10% 为报价利率, 也为计息期利率同时也是有效年利率该债券年利息为 : %=100( 元 ) 折现率 : 同等风险程度下, 投资人要求的最低投资报酬率如果等风险投资的必要报酬率为 10%, 则只有在达到 10% 的情况下, 投资者才会购买该债券提示应当注意, 折现率也有报价折现率折现周期折现率和有效年折现率之分债券到期偿还本金的日期日 ( 二 ) 债券的分类第 1 页

2 分类阐释记名债券和无记名债券可转换债券和不可转换债券抵押债券和信用债券上市债券和非上市债券到期一次债券和分期债券即公司司债券上是否记载债权人姓名或名称即是否否可以转换为本公司普通股股票提示示一般可转换债券利率较低即有无无特定财产作为抵押提示示抵押债券分为一般抵押债券 ( 全部资产作为抵抵押 ) 不动产抵押债债券 ( 房地产 ) 设备抵押债券和证券信托债券 ( 公司持有的股票或担担保证书交付给信托公司作抵押 ) 上市债债券信用度高变现速度快容易吸引投资者 ; 但上市条件严格, 并承担担上市费用即偿还还方式不同即发行行主体不同政府债债券 ( 或称国库券 ) 一般没有拖欠风险 ; 地方政府府债券有拖欠风政府债券地方政府险 ; 不同的公司债券拖欠风险高低不同 ; 国际债券是指指外国政府或外债券公司债券和国国公司司债券, 均有拖欠风险际债券提示示拖欠风险越高利率越高 ; 以外国货币结算的的国际债券还需承担汇汇率风险二债券价值的评估 ( 一 ) 债券的估值模型债券的价值是发行者按照合合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值债券价值 = 未来各期利息现现值合计 + 未来收回本金的现值折现率取决于等风险投资的的市场利率 1. 债权估值的基本模型模适用情况价值计算型基本模型典型债券特征固定利率每年计计算并支付利息到期归还本金 PV 是债券价值 ; I 是每年利息 ; I 是当前等风险投资的市场利率 ; M 是债券面值 ; n 是债券到期前的年数例 6-1 ABC 公司拟于 20 1 年 2 月 1 日发行面额为 1000 元的债券, 其票面利率为 8%, 每年 2 月 1 日计算并支付一次利息, 并于 5 年后的 1 月 31 日到期同等风险投资的的必要报酬率为 10%, 则债券的价值为 : 债券的价值 =80 (P/A,10%,5)+1000 (P/F,10%,5)=924.28( 元 ) 2. 其他模型 (1) 平息债券模适用情况价值计算型第 2 页

3 其他模 1 平息债券特征利息在到期时间内内平均支付支付频率可能是 1 年 1 次半年 1 次或每季度一平息债券价值 = 未来各期利息的现值 + 面值的现值提示如果平息债券一年复利多次, 计算价值时, 现金流量按照计息周期利率确定, 折现需需要按照折现周期型次等折现率进行折现例 6-2 有一债券面值为 1000 元, 票面利率为 8%, 每半年支付一次利息,5 年到期假设年折现率为 10% 按惯例, 票面利利率为按年计算的报价利率, 每半年计息时按报价价利率的 1/2 计算利息, 即按 4% 计息, 每次支付 40 元折现率按同样方法处理, 每半年期的折现率率按 5% 确定该债券的价值为 : PV=(80/2) (P/A,10% % 2,5 2)+1000 (P/F,10% 2,5 2)=922.77( 元 ) 提示若平息债券一年复复利多次, 计算价值时, 现金流量按计息周期利率率确定, 需按折现周期折现率进行折现 (2) 纯贴现债券模适用情况价值计算型其他模型 2 纯贴现债券注意纯贴现债券( 零息债券 ) 没有标明利息计特征承诺在未来某一确确定日期作某一单笔支算规则的, 通常采用按年计息的复复利计算规则付的债券这种债券在到期期日前购买人不能得到特殊情况在到期日一次还本付付息债券, 实际上任何现金支付, 因此也称为零息债券也是一种纯贴现债券, 只不过到期期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付例 6-3 有一纯贴现债券, 面值 1000 元,20 年期假设折现率为 10%, 其价值为 : PV=1000/(1+10%) 20 =148.6( 元 ) 例 6-4 有一 5 年期国库券, 面值元, 票面利率 12%, 单利计息, 到期期时一次还本付息假设折现率为 10%( 复利按年年计息 ), 其价值为 : 债券类型 : 流通债券 PV=( % 5)/(1+10%) 5 =993.48( 元 ) (3) 永久债券没有到期日, 永久性的定期支付利息的债券, 通常将优先股视股视为永久债券, 其价值计算公式为 : PV= 利息 / 折现率例题老王购买一种永久债券, 其面值 1000 元, 票面利率 10%, 每半年付息一一次, 要求的报酬率为 8% 要求 : 计算该债券在购买日日的价值正确答案 (4) 流通债权的价值模适用情况价值计算第 3 页

4 型流通债券的估价方法有两种 : 其他模型流通债券 : 是指已发行并在在二级市场上流通的债 1 以现在为折算时间点, 历年现金流流量按非整数计息权它们不同于新发行债券券期折现特征 1 到期时间小于债债券的发行在外的时 2 以最近一次付息时间 ( 或最后一一次付息时间 ) 为折间 2 估价的时点不在计息息期期初, 可以是任何算时间点, 计算历次现金流量现值, 然后将其折算到时点, 会产生非整数计息息期问题现在时点无论哪种方法, 都需要计算非整数数期的折现系数例 6-5 有一面值为元的债券, 票面利率为 8%, 每年支付一次利息,20 1 年 5 月 1 日发行,20 6 年 4 月 30 日到期期现在是 20 4 年 4 月 1 日, 假设投资的折现现率为 10%, 问该债券的价值是多少? 方法一 : 分别计算现值, 然后求和 PV=80 (1+10%) -1/ (1+10%) -13/ (1+10%) -25/12 = ( 元 ) 方法二 : 先求现值和, 然后再折现 20 4 年 5 月 1 日价值 =80+80 (P/A,10%,2)+1000 (1+10%) -2 = ( 元 ) 20 4 年 4 月 1 日价值 = (1+10%) -1/12 = ( 元 ) 考点债券估值的影响因素影响债券价值的因素除债券面面值票面利率和计息期以外, 还有折现率和到期期时间 1. 债券价值与折现率例题计算分析题某债债券面值 1000 元, 期限 20 年, 每年支付一次利息, 到期归还本金, 以市场利率作为评估债券价值的的贴现率, 票面利率为 10%, 如果市场利率分别为 8% 10% 和 12%, 有 : Vb=100 (P/A,8%,20) )+1000 (P/F,8%,20)= ( 元 ) Vb=100 (P/A,10%,20) )+1000 (P/F,10%,20)=1000( 元 ) Vb=100 (P/A,12%,20) )+1000 (P/F,12%,20)=850.64( 元 ) 结论 1 债券价值与折现现率反向变动结论 2 溢价发行 ( 购买 ) 债券利率 > 折现率债券价格 > 面值折价发行 ( 购买 ) 债券利率 < 折现率债券价格 < 面值平价发行 ( 购买 ) 债券利率 = 折现率债券价格 = 面值例题单选题甲公司平平价发行 5 年期的公司债券, 债券票面利率为 10% %, 每半年付息一次, 到期一次偿还本金, 该债券有效效年利率是 ( ) A.9.5% B.10% C.10.25% D.10.5% 第 4 页

5 正确答案 C 答案解析因为是平价发发行, 所以债券折现率等于票面利率 10%, 则该债债券有效年利率 =(1 +10%/2)2-1=10.25% 例题多选题某企业准备备发行三年期企业债券, 每半年付息一次, 票面年年利率 6%, 面值 1000 元, 平价发行以下关于该债券券的说法中, 正确的有 ( ) A. 该债券的计息周期利率为 3% B. 该债券的有效年利率是 6.09% C. 该债券的报价利率是 6% D. 由于平价发行, 该债券的的名义利率与名义必要报酬率相等正确答案 ABCD 答案解析半年计息周期期利率是名义利率的一半, 有效年利率 =(1+3%) )2-1=6.09%, 平价发行的平息债券名义利率与与名义必要报酬率相等 2. 到期时间不同的债券, 情况有所不不同 : (1) 利息连续支付债券 ( 或付息期无限小的债券 ) 如果付息期无限小则债券价价值表现为一条直线基本规律当折现率一直直保持至到期日不变时, 随着到期日的接近, 债券券价值向面值回归溢价发行的债券, 随着到期期日的接近, 价值逐渐下降 ; 折价发行的债券, 随着到期期日的接近, 价值逐渐上升 ; 平价发行的债券, 随着到期期日的接近, 价值不变 (2) 每隔一段时间支付一一次利息的债券基本规律债券的价值在在两个付息日之间呈周期性波动其中 : a. 折价发行的债券其价值是是波动上升 ; 第 5 页

6 b. 溢价发行的债券其价值是是波动下降 ; c. 平价发行的债券其价值的的总趋势是不变, 但在每个付息周期, 越接近付息息日, 其价值升高总结 1 当折现率一直保持至到期期日不变时, 随着到期时间的缩短, 债券价值逐渐渐接近其票面价值 2 如果付息期无限小则债券券价值变化表现为条直线 3 如果按一定期间付息 ( 月半年等 ), 债券价值会呈现周期性波动第 6 页

7 总结债券估值的影响因素( ) 因素与债券价值的关系债券面值面值越大, 债券价值越大 ( 同向 ) 票面利率票面利率越大, 债券价值越大 ( 同向 ) 折现率越大, 债券价值越小 ( 反向 ) 1 折现率等于债券票面利率, 债券价值就是其面值 ( 平价债券 ) 折现率 2 折现率高于债券票面利率, 债券的价值低于面值 ( 折价债券 ) 3 折现率低于债券票面利率, 债券的价值高于面值 ( 溢价债券 ) 折价债券, 付息频率越快, 债券价值越低 ( 负相关 ) 利息支付频率溢价债券, 付息频率越快, 债券价值越高 ( 正相关 ) 平价债券, 付息频率变化, 债券价值不变 ( 不变 ) 溢价债券的价值逐渐递减到债券面值平息债券 ( 连续付息 ) 折价债券的价值逐渐递增到债券面值到期时间平价债券的价值保持债券面值不变零息债券债券价值逐渐递增到债券面值到期一次还本付息债券债券价值逐渐递增到债券的本利和 2014 考题单选题假设折现率保持不变, 溢价发行的平息债券自发行后债券价值 ( ) A. 直线下降, 至到期日等于债券面值 B. 波动下降, 到期日之前一直高于债券面值 C. 波动下降, 到期日之前可能等于债券面值 D. 波动下降, 到期日之前可能低于债券面值正确答案 B 答案解析对于溢价发行的平息债券而言, 在折现率不变的情况下, 发行后价值逐渐升高, 在付息日由于割息导致价值下降 ( 但是注意债券价值不会低于面值, 因为每次割息之后的价值最低, 而此时相当于重新发行债券, 由于票面利率高于市场利率, 所以, 一定还是溢价发行, 债券价值仍然高于面值 ), 然后又逐渐上升, 总的趋势是波动下降, 最终等于债券面值例题多选题下列关于债券价值的说法中, 正确的有 ( ) A. 当市场利率高于票面利率时, 债券价值高于债券面值 B. 当市场利率不变时, 随着债券到期时间的缩短, 溢价发行债券的价值逐渐下降, 最终等于债券面值 C. 当市场利率发生变化时, 随着债券到期时间的缩短, 市场利率变化对债券价值的影响越来越小 D. 当票面利率不变时, 溢价出售债券的计息期越短, 债券价值越大第 7 页

8 正确答案 CD 答案解析当市场利率高高于票面利率时, 为折价发行, 债券价值低于债券券面值选项 A 错误例题单选题债券 A 和债券 B 是两只在同一资本市场上刚发行的按年付付息的平息债券它们的面值和票面利率均相同, 只是到期时间不同假设两只债券的风险相同, 并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率, 则 ( ) A. 偿还期限长的债券价值低 B. 偿还期限长的债券价值高 C. 两只债券的价值相同 D. 两只债券的价值不同, 但不能判断其高低正确答案 B 答案解析因为必要报酬酬率低于票面利率, 所以是溢价发行对于溢价发发行的债券, 偿还期限越长, 价值越高例题计算分析题有一 5 年期债券, 面值 100 元, 年票面利率为 6%, 年折现率为 10% 要求 : (1) 假设该债券每年按单利利计息, 到期时一次还本付息, 计算其价值 ( 按年年计息的复利方法折现 ) (2) 假设该债券 2013 年 1 月 1 日发行, 每年 6 月末和 12 月末支付利息, 到期时一次还本, 计算其在 2013 年 1 月 1 日的价值 ( 发行价格 ) (3) 假设该债券发行日为 2013 年 1 月 1 日, 每年 6 月末和 12 月末支付利息, 到期时一次还本, 假设年折现率不变, 计算其在 2014 年 4 月 1 日的价值正确答案 (1) 债券价值 =100 (1+6% 5) (P/F,10%,5)=80.72( 元 ) (2) 每年支付两次利息, 即一个计息期 ( 折现期 ) 为半年, 共 10 个计计息期, 计息周期票面利率 =6%/2=3%, 折现周周期折现率 =10%/2=5% 债券价值 =100 3% ( (P/A,5%,10)+100 (P/F,5%,10)= = ( 元 ) (3)2014 年 4 月 1 日的债券价值 ={3 [(P/A,5%,7)+1]+100 (P/F,5%,7)} (P/F,5%,1/2)=89.23(( 元 ) 考点债券的到期收益率到期收益率是指以特定定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率它是是使未来现金流量含义现值等于债券购入价格格的折现率计算方法计算到期收益率的方法法是求解含有折现率的方程, 即 : 第 8 页

9 购进价格 = 每年利息年金现值系数 + 面值复利现值系数应用当债券的到期收益率必要报酬率时, 应购买债券 ; 反之, 应出售债券如果债券每年付息多次时, 按照流入现值和流出现值计算出的收益率为收益周期收益率未经特殊情况特别指明, 通常需要将其折算为有效年收益率说明说明 2007 年考题涉及半年付息一次的债券, 要求计算持有该债券至到期日的收益率例 6-7 ABC 公司 20 1 年 2 月 1 日购买一张面额为 1000 元的债券, 其票面利率为 8%, 每年 1 月 31 日计算并支付一次利息, 并于 5 年后的 2 月 1 日到期假设该公司持有该债券至到期日要求 : (1) 如果平价购买该债券, 计算其到期收益率 ; (2) 如果以元购买该债券, 计算其到期收益率正确答案 (1)1 000= % (P/A,i,5) (P/F,i,5) 用 i=8% 试算 : 80 (P/A,8%,5) (P/F,8%,5)= =1 000( 元 ) 可见, 平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率 (2)1 105= % (P/A,i,5) (P/F,i,5) 用 i=6% 试算 : 80 (P/A,6%,5) (P/F,6%,5)= ( 元 ) 由于折现结果小于 1 105, 还应进一步降低折现率用 i=4% 试算 : 80 (P/A,4%,5) (P/F,4%,5)= ( 元 ) 折现率未来现金流入现值 6% i % (6%-4%)/(i-4%)=( ) /( ) i=5.55% 如果买价和面值不等, 则收益率和票面利率不同规律总结不同发行方式下债券到期收益率与票面利率的关系债券定价基本原则推论必要报酬率 = 票面利率必要报酬率 < 票面利率债券价值 = 面值 ( 平价 ) 债券价值 > 面值 ( 溢价 ) 到期收益率 = 票面利率到期收益率 < 票面利率必要报酬率 > 票面利率债券价值 < 面值 ( 折价 ) 到期收益率 > 票面利率单选题 (2013) 甲公司平价发行 5 年期的公司债券, 债券票面利率为 10%, 每半年付息一次, 到期一次偿还本金, 该债券有效年利率为 ( ) A.9.5% B.10% C.10.25% D.10.5% 正确答案 C 答案解析因为是平价发行, 所以债券折现率等于票面利率 10%, 则该债券有效年利率 =(1 +10%/2)2-1=10.25% 第 9 页

10 例计算分析题某 5 年期债券,2012 年 2 月 1 日发行, 面值 1000 元, 票面利率 10%, 半年付息 1 次, 发行价格为 1100 元要求计算其到期收益率正确答案假设半年的到期收益率为 i, 则有 : 1100= %/2 (P/A,i,10)+1000 (P/F,i,10) 即 :1100=50 (P/A,i,10)+1000 (P/F,i,10) 当 i=4% 时 : 50 (P/A,4%,10)+1000 (P/F,4%,10)= 当 i=3% 时 : 50 (P/A,3%,10)+1000 (P/F,3%,10)= 采用内插法可以得出 :i=3.79% 即该债券的报价年到期收益率为 : 3.79% 2=7.58% 如果要求计算有效年到期收益率, 则可计算如下 : 有效年到期收益率 =(1+3.79%)2-1=7.72% 第 10 页

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PowerPoint 演示文稿 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CICPA 财务成本管理知识讲解第七章债券股票价值评估 ( 一 ) Lecturer: Jenny Che ACCAspace 中国 ACCA 特许公认会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com 本章框架