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1 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CICPA 财务成本管理知识讲解第七章债券股票价值评估 ( 三 ) Lecturer: Jenny Che ACCAspace 中国 ACCA 特许公认会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com

2 本章框架第七章债券股票价值评估债券价值的计算与应用第一节债券价值评估债券价值的主要影响因素债券的到期收益率普通股价值评估涉及到的相关概念第二节普通股价值评估普通股价值的评估方法普通股的期望报酬率第三节优先股价值评估优先股的特殊性优先股价值的评估方法 2

3 知识点 1 普通股价值评估涉及到的有关概念 1, 普通股价值评估的基本原理 : 股票的价值就是股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值 2, 涉及的主要问题 : (1) 未来的现金流量 : 无限持有 : 未来的股利有限持有 : 未来的股利 + 未来出售股票得到的价款 (2) 折现率 : 资本成本, 即投资人的必要报酬率 3, 决策原则 : 若股票价值高于市价 ( 购买价格 ), 说明股票目前被低估, 故该股票值得购买 ; 若股票价值低于市价 ( 购买价格 ), 说明股票目前被高估, 故该股票不值得购买 3

4 知识点 2 普通股价值的评估方法如果是有限持有, 即仅持有一段时间, 未来会将其出售, 则此时普通股的价值评估就类似于债券估价因而其评价方法就不必赘述如果是无限持有, 则股票的价值就是未来的各期股利的现值 1, 零增长股票的价值适用股票的特征 : 未来各期股利不变则未来的股利支付本质上就是一个永续年金, 因而, 股票价值为 : 4

5 2, 固定增长股票的价值适用股票的类型 : 股利每年按照固定增长率增长即 : 各年股利如下 :D 0 (1+g);D 0 (1+g) 2 ;D 0 (1+g) 3 股票价值的计算公式为 : 注意 : (1) 关于如何区分 D 1 和 D 0 : 题目中如果给出预期将要支付的每股股利, 则是 D 1 ; 如果给出已支付的股利, 则是 D 0 (2) 关于 R s 的确定如果题目中没有给出, 一般应用资本资产定价模型确定 (3) 关于增长率 g 的确定一般情况下题目会直接给出 1g 还可根据可持续增长率来估计 ( 在满足可持续增长的假设条件的情况下, 股利增长率等于可持续增长率 ) 2 如果企业股利政策采用固定股利支付率政策, 则股利增长率 g= 净利润增长率 (4) 公式的通用性 : 上述公式还可用来求同样特征的现金流的现值但是, 必须同时满足两个条件 : 1 现金流是逐年稳定增长 ;2 无穷期限 5

6 例计算题已知今年 ( 零时点 ) 所支付的每股普通股股利为 10 元假定在可预见的将来, 股利将以 5% 的速度增长, 且对该股票所要求的收益率为 10% 要求 :(1) 计算该股票目前的每股价值 ; (2) 计算该股票 1 年前和 1 年后的每股价值解析 (1) 目前的每股价值 =( )/(10%-5%)=210( 元 ) (2)1 年前的每股价值 =10/(10%-5%)=200( 元 ) 1 年后的每股价值 =( )/(10%-5%)=220.5( 元 ) 6

7 例计算分析题 ABC 公司的 20 1 年度财务报表主要数据如下 ( 单位 : 万元 ): 收入 1000 税后利润 100 股利 40 留存收益 60 负债 1000 股东权益 (200 万股, 每股面值 1 元 ) 1000 负债及所有者权益总计 2000 要求 : (1) 计算该公司 20 1 年的可持续增长率 (2) 假设该公司未来不增发新股, 并且保持目前的经营效率和财务政策不变, 计算该公司股票的价值目前国库券利率为 4%, 证券市场平均收益率为 9%,ABC 股票贝塔系数为 0.98 (3) 如果该公司目前股票价格为 7.5 元, 购入该股票是否有利? 7

8 解析 (1) 可持续增长率 = 权益净利率利润留存率 /(1- 权益净利率利润留存率 ) 权益净利率 =100/1000=10% 利润留存率 =60/100=60% 因此, 可持续增长率 =10% 60%/(1-10% 60%)=6.38% (2) 由于假设该公司未来不增发新股, 并且保持目前的经营效率和财务政策不变, 则股利增长率等于可持续增长率该公司 20 1 年每股股利 =40/200=0.2( 元 ) A 股票投资的必要报酬率 =4%+0.98 (9%-4%)=8.9% 股票价值 =0.2 (1+6.38%)/(8.9%-6.38%)=8.44( 元 ) (3) 由于目前市价低于价值, 说明该股票价值被低估, 因而购入该股票是有利的 8

9 3, 非固定增长股票的价值在现实生活中, 有的公司的股利是不固定的在这种情况下, 就要分段计算, 才能确定股票的价值计算方法 : 两阶段模型例一个投资人持有 ABC 公司的股票, 投资必要报酬率为 15% 预计 ABC 公司未来 3 年股利将高速增长, 增长率为 20% 在此以后转为正常增长, 增长率为 12% 公司最近支付的股利是 2 元计算该公司股票的价值解析首先, 算出前三年的股利为 2.4 元 ;2.88 元 ; 元故前三年的股利收入现值 =2.4 (P/F,15%,1)+2.88 (P/F,15%,2) (P/F,15%,3)=6.539( 元 ) 第四年及以后各年的股利收入现值 =D 4 /(Rs-g) (P/F,15%,3) =3.456 (1+12%)/(15%-12%) (P/F,15%,3) =84.831( 元 ) 股票价值 = =91.37( 元 ) 9

10 知识点 3 普通股的期望报酬率股票的期望报酬率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率, 计算股票的期望报酬率时, 可以套用股票的股价公式进行计算, 只不过注意等号的左边是股票价格, 折现率是未知数, 求出的折现率就是股票的期望报酬率 1, 零增长股票的期望报酬率 : 由 P=D/R, 可以得出 :R=D/P 2, 固定增长股票的期望报酬率 : 由, 可以得出该公式表明 : 股票的总收益率可以分为两个部分, 第一部分是 D 1 /P 0, 叫做股利收益率 ; 第二部分是股利增长率 g, 由于股利的增长速度也就是股价的增长速度, 因此,g 也可以称作是股价增长率或者资本利得收益率 10

11 例单选题 (2012)A 股票目前的市价为 50 元 / 股, 预计下一期的股利是 1 元, 该股利将以 5% 的速度持续增长则该股票的资本利得收益率为 ( ) A.2% B.5% C.7% D.9% 答案 B 资本利得收益率等于股利的增长率即 g, 所以选项 B 正确例单选题 (2012 年 ) 在其他条件不变的情况下, 下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是 ( ) A. 当前股票价格上升 B. 资本利得收益率上升 C. 预期现金股利下降 D. 预期持有该股票的时间延长答案 B 股票的期望收益率 R=D 1 /P 0 +g, 可知, 提高 R 的方法有 :D 1 上升 P 0 下降 g 上升 11

12 3, 非固定增长股票计算方法 : 按照折现模型, 利用逐步测试法 + 内插法例计算分析题某上市公司本年度的净收益为万元, 每股支付股利 2 元预计该公司未来三年进入成长期, 净收益第 1 年增长 14%, 第 2 年增长 14%, 第 3 年增长 8%, 第 4 年及以后将保持其净收益水平该公司一直采用固定股利支付率政策, 并打算今后继续实行该政策该公司没有增发普通股和发行优先股的计划要求 : (1) 假设投资人要求的报酬率为 10%, 计算股票的价值 ; (2) 如果股票的价格为元, 计算股票的预期报酬率 ( 精确到 1%) 12

13 解析 (1) 根据采用固定股利支付率政策可知股利支付率不变, 本题中净收益增长率 = 每股股利增长率第 1 年的每股股利 =2 (1+14%)=2.28( 元 ) 第 2 年的每股股利 =2.28 (1+14%)=2.60( 元 ) 第 3 年的每股股利 =2.60 (1+8%)=2.81( 元 ) 股票价值 =2.28 (P/F,10%,1)+2.60 (P/F,10%,2)+2.81/10% (P/F,10%,2) =27.44( 元 ) (2) 设预期收益率为 i, 则有 : 24.89=2.28 (P/F,i,1)+2.60 (P/F,i,2)+(2.81/i) (P/F,i,2) 当 i=11% 时 :2.28 (P/F,11%,1)+2.60 (P/F,11%,2)+(2.81/11%) (P/F, 11%,2)=24.89 所以预期收益率为 11% 13

14 4, 普通股的期望报酬率的应用 : 用于投资决策决策标准 : 如果期望报酬率 > 必要报酬率, 则应当进行该股票的投资 ; 如果期望报酬率 < 必要报酬率, 则不应当进行该股票的投资 14

15 第三节优先股价值评估知识点 1 优先股的特殊性相对普通股而言, 优先股有如下特殊性 : 1. 优先分配利润优先股股东按照约定的票面股息率, 优先于普通股股东分配公司利润公司应当以现金的形式向优先股股东支付股息, 在完全支付约定的股息之前, 不得向普通股股东分配利润 2. 优先分配剩余财产公司因解散破产等原因进行清算时, 公司财产在按照公司法和破产法有关规定进行清偿后的剩余财产, 应当优先向优先股股东支付未派发的股息和公司章程约定的清算金额, 不足以支付的按照优先股股东持股比例分配 3. 表决权限制除以下情况外, 优先股股东不出席股东大会会议, 所持股份没有表决权 :(1) 修改公司章程中与优先股相关的内容 ;(2) 一次或累计减少公司注册资本超过 10%;(3) 公司合并分立解散或变更公司形式 ;(4) 发行优先股 ;(5) 公司章程规定的其他情形 15

16 第三节优先股价值评估知识点 2 优先股价值的评估方法 1, 方法 : 采用股利的现金流量折现模型估值 2, 注意 : (1) 优先股按照约定的票面股息率支付股利, 其票面股息率可以是固定股息率或浮动股息率 (2) 当优先股存续期均采用相同的固定股息率时, 优先股则相当于永久债券此时, 其估值公式为 :V=D/R, 其中,V 是优先股的价值 ;D 是优先股每期股息 ;R 是折现率, 一般采用资本成本率, 即投资的必要报酬率 16

17 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA)

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