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逊桑
7 years ago
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1 第七章项目财务评估 7.1 财务评估的静态分析 7.2 财务评估的动态分析 7.3 动态分析中的有关问题

2 7.1 财务评估的静态分析一盈利能力分析 ( 一 ) 评价盈利能力的指标 1. 投资利润率一般用正常年份的税后利润与项目的总投资额进行比较, 说明项目投资的获利能力计算公式 : 投资利润率 = 年税后利润总额或年平均净利 / 项目的总投资额 2. 投资利税率一般用正常年份的税前利润与项目的总投资额进行比较, 说明项目投资的获利能力计算公式 : 投资利税率 = 年税前利润总额或年平均利税额 / 项目的总投资额 3. 资本金利润率指项目达到设计生产能力后的一个正常年份的年利润总额或项目生产期内的年平均利润总额与资本金的比率, 它反映投入项目的资本金的盈利能力计算公式 : 资本金利润率 = 年利润总额或年平均利润总额 / 项目的资本金

3 7.1 财务评估的静态分析评价依据 : 项目投资利润率和投资利税率, 应当要求大于行业平均投资利润率和投资利税率在项目评估中, 一般将行业平均投资利润率行业平均投资利税率与行业基准投资收益率称为财务三率资本金利润率除了受到投资盈利水平的影响外, 筹资结构也会发生作用, 因此目前尚无行业标准 ( 二 ) 投资回收期 (Payback Period) 1 简单投资回收期: 是指项目建成后用预计年收益 ( 包括年利润额折旧额摊销额等 ) 抵偿全部投资 ( 包括固定资产投资和流动资金 ) 所需要的时间表达式为 : P t t= 1 ( CI ) = 0 CO t Pt---- 投资回收期

4 7.1 财务评估的静态分析 2. 准确投资回收期 : 是自项目建设开始年算起, 用累计回收额 ( 累计净现金流量 ) 抵偿全部投资所需要的时间, 故称静态投资回收期, 单位是年计算公式为 : P t = 累计净现金流量开始为正的年份数 - 1+ 上年累计净现金流量的绝对值当年的净现金流量投资回收期指标的判别准则 : --- 部门或行业的基准投资回收期 Pc 若 Pt Pc, 则项目可以考虑接受 ; 若 Pt> Pc, 则项目应予拒绝 ;

5 7.1 财务评估的静态分析二清偿能力分析包括贷款偿还期分析资金盈余状况分析和偿债能力分析 ) ( 一 ) 贷款偿还期分析 ( 二 ) 资金盈余状况分析在偿还贷款后, 盈余资金的多少, 既可以反映项目的财务平衡状况或资金盈余状况, 也间接地反映了项目的盈利能力资金盈余状况是通过编制资金来源与运用表来进行的盈余资金率 = 累计盈余资金 /( 资本金 + 长期借款 + 短期借款 ) 资金增值率 =( 累计盈余资金 - 累计折旧 - 累计摊销 )/ 资本金 ( 三 ) 偿债能力 1. 资产负债率 2. 流动比率 3. 速动比率

6 7.2 财务评估的动态分析一财务净现值法二财务净现值率三财务内部收益率四净年值法五动态投资回收期

7 7.2 财务评估的动态分析一财务净现值 (Financial Net Present Value) 现金流量在项目评估中, 年净现金流量指项目寿命期内, 各年现金流入与现金流出的差额, 为了反映现金流量的详细构成, 须编制现金流量表全部投资的现金流量表是从固定资产投资 ( 含规定资产投资方向调节税但不含建设期利息 ) 和流动资金投资出发, 反映项目本身的盈利能力, 为项目决策和项目方案的挑选提供财务依据自有资金的现金流量表立足于投资者角度来编制的, 主要考察资本金的获利能力, 所以将利息支出也列作现金流出净现值 1. 含义 : 指按行业的基准投资收益率, 将项目计算期 ( 建设期 + 生产期 ) 各年净现金流量折现到建设期初的现值之和, 以评价项目投资效益的动态分析方法

8 7.2 财务评估的动态分析 2. 表达式 : FNPV = n ( CI CO) ( + ) t 1 i c t= 1 t 3. 作用 : 考察项目在计算期内盈利能力 4. 评价 : A. 单一项目方案时若 FNPV 0, 则项目可考虑接受 ; 若 FNPV<0, 则项目应予否定 ; B. 多方案比选时 ( 净现值最大准则 ) 当投资差额不大时, 财务净现值越大的方案相对优越

9 7.2 财务评估的动态分析二财务净现值率 (Rate of Financial Net Present Value) 1. 含义 : 指项目的财务净现值与投资总额 ( 包括固定资产投资和流动资金 ) 的现值之比率 2. 表达式 : Ip---- 投资现值 FNPVR = FNPV / 3. 作用 : 表示动态分析中单位投资的净效益的比率它一般不单独使用, 而是同财务净现值指标一起使用, 从投资额不同的可行方案中选择最好的方案 4. 评价 : (1) 单一项目方案时若 FNPVR 1, 则项目可考虑接受 ; 若 FNPVR<1, 则项目应予否定 ; (2) 多方案比选时 ( 净现值最大准则 ) 当投资差额不大时, 财务净现值越大的方案相对优越 I p

10 7.2 财务评估的动态分析三财务内部收益率 (Financial Internal Rate of Return) 1. 含义 : 是指当项目计算期内各年净现值之和等于 0 时的折现率, 反映项目本身的获利能力 2. 表达式 : n t= 1 ( ) ( ) t CI CO t 1+ FIRR = 0 3. 计算 : 先采用试算法, 后采用插值法 4. 作用 : 表明项目自身的实际盈利能力或所能承受的最高折现率 5. 评价 : 计算出的财务内部收益率可与行业基准收益率 i 0 进行比较判断若 FIRR i 0, 则项目可考虑接受 ; 若 FIRR< i 0, 则项目应予否定 ;

11 7.2 财务评估的动态分析四净年值 (Net Annual Value) 1. 含义 : 是指通过资金等值换算将拟建项目的净现值分摊到项目寿命期内各年的等额年值 2. 表达式 : NAV = FNPV n ( A/ P, i ) c, n = ( CI CO) t ( P / F, ic, n)( A/ P, ic, n) t= 1 3. 作用 : 根据项目的净年值的正负来判断和评价投资项目是否可行它与 FNPV 在项目评价的结论上总是一致的 4. 评价 : (1) 单一项目方案时若 NAV 0, 则项目可考虑接受 ; 若 NAV<0, 则项目应予否定 ; (2) 多方案比选时当多个方案进行比较时 : 以净年值大的方案为优

12 7.2 财务评估的动态分析净年值案例 : 某项目拟选购某设备, 现有可供选择的甲乙两方案, 具体数据见下表若基准收益率为 12%, 试用年值法决策, 应选择哪种方案为好期初投资年收益年费用残值使用年限甲方案 3.4 万元 2.3 万元 1.1 万元 0.4 万元 10 年乙方案 6.5 万元 2.9 万元 1.3 万元 0.6 万元 10 年解 : 采用年费用比较法决策设该方案全部投资为 I, 每年收益为 S, 每年经营总费用分别为 C i, 计算期末回收固定资产的余值为 S V, 计算期末回收流动资金为 W, 折算为年费用 AC, 则 : i( 1+ i) n ( 1 + i) n i AC = I + S Ci + n 1 ( Sv + w) ( 1 + i ) 1 甲方案 : AC 甲 = =0.621 万元乙方案 : AC 乙 = = 万元采用费用年值最大的方案为优的判别准则, 甲设备比乙设备每年多收益 = 万元应选购甲设备

13 7.2 财务评估的动态分析五动态投资回收期 1. 含义 : 在考虑资金的时间价值情况下, 项目始建后以累计净现值收回项目的投资额所需的时间 2. 表达式 : P t P t t= 1 ( ) ( ) t CI 1+ = 0 CO t i c 上年累计折现值的绝对值 = 累计折现值开始为正的年份数 -1+ 当年的净现金流量的折现值 3. 作用 : 表示项目在设定的折现率情况下, 收回项目投资额所需耍的时间, 即项目的净现值累计为零时的期限 4. 评价 : 判断可选投资方案时, 应以动态投资回收期最短的为准

14 7.3 动态分析中的有关问题一互斥项目的选择 ( 一 ) 互斥问题的提出互斥问题的特点 : 它不要求在待选方案中必选一个方案, 如果各个方案都不能满足评估标准, 可能一个方案也不能入选对于两个互斥的方案, 运用净现值和内部收益率进行决策时, 可能出现一个方案净现值较高, 而另一个方案的内部收益率较高的情况, 这时会使决策者无所适从案例 : 当内部收益率法和净现值法相矛盾时, 应以净现值的高低作为决策依据 ( 二 ) 交叉折现率的计算交叉折现率就是使两个方案净现值差异为零的折现率, 可以理解为两个方案的差量方案的内部收益率案例 :

15 7.3 动态分析中的有关问题二项目群的组合优化在择优的方法上, 对独立项目一般利用净现值率进行编序 ; 对互斥项目常据净现值的高低作出决策 ; 对项目群, 则运用以下方法优化项目组合 ( 一 ) 互斥项目组合法根据互斥项目决策原则, 可以将全部项目组合为互斥的项目组, 然后找出满足约束条件的最佳项目组, 其步骤是 : 1. 将所有项目组成互相排斥的项目组, 对于相互独立的项目, 有 2n-1 种组合形式. 2. 按原始投资将各项目组从小到大排列, 淘汰大于投资总额的项目组. 3. 计算小于投资总额项目组的净现值, 净现值最大的项目组即为最优项目组合.

16 7.3 动态分析中的有关问题 ( 二 ) 整数规划法互斥项目组合法只考虑资金约束, 如果考虑其他多种约束, 则要运用整数规划法求解. 整数规划在项目组合择优时的目标函数 m n 是 : t Max j = 1 t = 0 Y tj ( 1 + i ) ( X ) j 式中,Y ij 是项目 j 在 t 年的净现金流量,n 是第 j 个项目的寿命期,i 是基准折现率,X j 是决策变量 (0 为拒绝,1 为接受 ),m 是备选项目的数量. 约束条件由下面几类组成 : 1. 资源约束条件 m C ( ) tj X j Bt j=1 式中,C tj 是 j 项目在 t 年耗用的资源,B t 是第 t 年可供的某种资源, 资源种类包括投资人工材科等.

17 7.3 动态分析中的有关问题 2. 互斥项目方案约束条件 K R 表示项目 R 的不同的 K 个方案最多只能选择一个. 3. 从属项目的约束条件表示项目 a 只有在上项目 b 时才有意义, 即项目 a 以项目 b 为条件, 但项目 a 可以不上 4. 严格互补项目约束条件 1 表示项目一定要同时上, 也可用 X cd 代替 X c 与 X d. 5. 非严格互补项目约束条件 X a 表示项目 e f 同时上有较好的效益, 但并非一定要上. X k X b, 或 X a X b 0 X c X d =0 X c X d =0

18 7.3 动态分析中的有关问题 6. 整数变量约束条件 X j=0,, 1 j=1,2, L, m 上列各式, 便是 0-1 规划模型三通货膨胀条件下的项目评估通常使用物价指数增长率来表示通货膨胀, 设 P 1 为年末物价指数 P 0 为年初物价指数,R 为物价指数增长率, 则有 : P1 P1 R = 1即 R + 1 = P P 0 若利率为 I, 年初货币 PV 一年后为 S, 则 : S = ( 1+ i) PV 由于通货膨胀, 年末货币贬值, 设通货膨胀率为 R, 这时 S 只值 S = S P P 0 1 = S R ( 1+ ) 0 S

19 7.3 动态分析中的有关问题设通货膨胀后实际得到的收益率 ( 实得利率 ) 为 i 故 : 则 : i 1+ i = 1+ R 1 S PV 1 ( + ) = i 因此, 考虑通货膨胀的利率为 : 1+ 利率即 : 实得利率 = 通货膨胀率 ( )( ) 1+ R 1+ i = i + R + i = 1 Ri 实际上, 通货膨胀对现金流入和现金流出的影响是不同的, 因各种投入产出物的价格涨幅不会一致. 但是, 与不考虑通货膨胀相比, 这种方法已经能够满足通货膨胀条件下项目评估的要求.

20 课后阅读 1 简德三编著. 投资项目评估.P146~190. 上海 : 上海财经大学出版社, 任蔼堂主编. 建设项目评估. P109~142. 成都 : 西南财经大学出版社, 邹一峰等编著. 中外投资项目评价.P188~216 南京 : 南京大学出版社,1998

21 思考题 1 举例说明净现值法的应用 2 举例说明投资回收期法的应用 3 举例说明年值法的应用 4 举例说明内部收益率法的应用 5 互斥项目如何选择? 6 项目群如何组合优化?

第四章工程项目经济评价方法.ppt

第四章工程项目经济评价方法.ppt 第四章工程项目经济评价方法本章要求 (1) 熟悉静态动态经济效果评价指标的含义特点 ; (2) 掌握静态动态经济效果评价指标计算方法和评价准则 ; (3) 掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法本章重点 (1) 投资回收期的概念和计算 (2) 净现值和净年值的概念和计算 (3) 基准收益率的概念和确定 (4) 净现值与收益率的关系 (5) 内部收益率的含义和计算 (6) 互斥方案的经济评价方法