公司财务管理

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隼熊蓟
7 years ago
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1 第九章长期投资决策分析对外经贸大学国际商学院会计系制作

2 第一节长期投资决策概述

3 长期投资的含义长期投资是指企业为长远经营需要, 并使其在较长时间内获取收益的资金投放活动长期投资包括 : 证券投资直接投资新企业或扩大原有企业与长期投资有关的支出称为资本支出 (capital expenditure)

4 长期投资决策的含义长期投资决策 (investment( decision): 是指与长期投资项目有关的决策制定过程又称 : 资本支出决策资本预算决策 (capital( budget decision)

5 长期投资决策的内容和分类一般涉及三方面内容固定资产投资流动资产投资有关费用支出 : 开办费培训费长期投资决策可分为战略性投资决策 : 影响未来发展战术性投资决策 : 影响某一方面

6 第二节长期投资决策分析的基本因素

7 货币的时间价值货币时间价值 (The( time value of money) 由于投资而放弃现在使用货币的机会所得到的按放弃时间长短计算的报酬注意 : 货币本身不能增值, 货币时间价值是在生产经营中产生的

8 货币时间价值的表现形式无通货膨胀溢酬 (Inflation( premium) 及风险报酬 (Risk( premium) 的社会平均资金利润率或平均投资报酬率一般均假定以银行存款利率或短期国债利率 ( 或利息 ) 代表货币时间价值

9 货币时间价值的计算利息的计算方式有两种 : 单利复利 ( 计算时间价值用 ) 终值和现值终值 (Future( value,fv FV): 若干期后的本利和现值 (Present( value,pv PV): 投资的本金

10 货币时间价值的计算 1 一次性收付款的终值和现值的计算 (1)) 复利终值公式 :FV=PV: FV=PV (1+i) n 其中 :i : 年利息率 n 复利期数 ( 年数 ) (1+ 1+i) n 复利终值系数 ( 因子 ) 记做 FVIF i,n 则公式为 :FV=PV: FV=PV FVIFFVIF i,n

11 货币时间价值的计算 (2)) 复利现值公式 :PV=FV/: PV=FV/(1+i) n 其中 :1/: 1/(1+ 1+i) n 复利现值系数 ( 因子 ) 记做 PVIF i,n, 也称折现系数利息率 i 也称折现率则公式为 :PV=FV: PV=FV PVIF PVIF i,n

12 货币时间价值的计算 2 年金的终值和现值的计算年金 (Annuity( Annuity) 是指在一定时期内, 每隔相同时间 ( 如一年 ) 发生相同数额的系列收款或付款分为普通年金先付年金递延年金永续年金等形式

13 货币时间价值的计算 (1)) 普通年金 (Ordinary( annuity) 指在每期期末发生等额收付的款项, 也称后付年金年金终值计算公式 : FV A =A [(1+i 1+i) n -1]/i [(1+i) n -1]/i 年金终值系数 ( 因子 ) 记做 FVIFA i,n 则公式为 :FV: A =A FVIFA i,n

14 货币时间价值的计算年金现值计算公式 : PV A =A [1-(1+i) -n ]/i 其中 : [1-( -(1+ 1+i) -n ]/i 年金现值系数 ( 因子 ) 记做 PVIFA i,n 则公式为 :PV: A =A PVIFA i,n

15 货币时间价值的计算已知年金终值 FV A, 求每期等额年金 A 的过程称积累基金的计算所求年金 A 称为年偿债基金 A = FV A /FVIFA i,n 已知年金现值 PV A, 求每期等额年金 A 的过程称资本回收的计算所求年金 A 称为资本回收额 A = PV A /PVIFA i,n

16 货币时间价值的计算 (2)) 先付年金 (Prepaid( annuity) 指在每期期初发生等额收付的款项, 也称预付年金或即付年金比普通年金多计算一期利息 FV PA =A FVIFA i,n (1+i) = A (FVIFAA i,n+1 n+1-1) PV PA =A PVIFA i,n (1+i) = A (PVIFA A i,n-1 +1)

17 货币时间价值的计算 (3)) 递延年金 (Deferred( annuity) 现值指隔若干期后才开始发生的等额收付款项, 是普通年金的特殊形式设前 m 期无收付款项, 从 m+1 期到 m+n 期为等额收付款项 ( 共有 n 期收付款 ) PV DA =A PVIFA i,n PVIF i,m =A (PVIFA i,m+n m+n-pvifa i,m )

18 货币时间价值的计算 (4)) 永续年金 (Perpetual( annuity) 指无期限的等额收付款项, 即期限趋于无穷的普通年金 PV A =A/i

19 货币时间价值的计算 3 名义利率与实际利率实际中, 复利的计息不一定是按一年, 可能按季按月按日计息名义利率 : 每年复利次数超过一次所用的年利率实际利率 : 每年只复利一次的年利率两者计算的利息相等

20 货币时间价值的计算一年多次复利的货币时间价值计算 (1)) 将名义利率调整为实际利率 i=(1+r/m 1+r/m) m -1 i 实际利率,r, 名义利率,m, 复利次数 (2)) 调整有关指标将利率变为 r/m, 将期数变为 m n

21 资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价包括 : 用资费用 : 利息股利筹资费用 : 发行费使用费资本成本 = 每年的用资费用筹资金额筹资费用

22 资本成本的作用在筹资决策中的作用是影响企业筹资总额的重要因素是企业选择资金来源方式的基本依据是确定最优资本结构的主要参数在投资决策中的作用作为投资估价的最低收益率

23 现金流量现金流量 (Cash( flow) 是指由一项长期投资方案引起的, 在该项目计算期内所发生的各项现金流入量和现金流出量它以收付实现制为基础净现金流量 (Net( cash flow,ncf NCF) = 现金流入量 - 现金流出量

24 现金流量的作用有利于正确评价投资项目的经济效益可序时反映投资的流向与回收之间的关系使投资决策更符合客观实际情况可避免计算利润时采用权责发生制带来的主观随意性有利于科学地应用货币时间价值

25 现金流量的确定原则只考虑增量现金流量考虑对企业其他部门的影响考虑营运资金的需求考虑机会成本沉没成本不是增量现金流量忽略利息支出 ( 全投资假设 )

26 现金流量的内容及估算现金流量一般由三部分构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量

27 现金流量的内容及估算 1 初始现金流量指投资项目在开始投资时发生的现金流量, 一般包括 : (1)) 固定资产投资购入或建造成本运输费用安装费用等 ( 含无形资产投资 ) (2)) 流动资产投资即增加的营运资金 (3)) 其他投资费用筹建费等 (4)) 原有固定资产的变价收入

28 现金流量的内容及估算 (5)) 所得税效应当旧资产售价高于该资产账面净值时, 两者之间的差额属于应税收益, 应交纳所得税, 此项纳税支出应作为现金流出量当旧资产售价低于该资产账面净值时, 两者之间的差额属于应税损失, 可抵减应税收益而少交纳所得税, 此项纳税节约应作为现金流入量

29 ( 举例 ) 某饮料公司的所得税率为 34%, 公司正考虑购买一台新机器来替换旧机新机器价格元, 预计使用 5 年, 采用直线折旧法新机器的运输及安装费别为元和元, 且库存存货相应增加元旧机器是 10 年前以元购买的, 预计还有 5 年的使用寿命, 也采用直线折旧法, 年折旧额为元, 残值预计为零, 当前市价为元

30 旧机器出售收入现金流出购买价格运输费用安装费用新机器总成本旧机器出售收入纳税额 ( ) ) 34% 库存投资增加额总现金流出初始净现金流量

31 现金流量的内容及估算 2 营业现金流量指项目投产后, 在其经济寿命期内, 由生产经营活动带来的现金流入流出量 (1)) 营业收入项目投产后每年预计的全部销售收入 (2)) 付现成本指生产经营期内用货币支付的成本费用等于当年的总成本费用减去该年的折旧费摊销费的差额

32 现金流量的内容及估算 (3)) 所得税支出营业净现金流量计算公式 : 年营业净现金流量 NCF = 年营业收入 - 年付现成本 - 所得税 = 净利润 + 年折旧费 + 年摊销额其中 : 年付现成本 = 年总成本 - 年折旧费 - 年摊销额

33 前例中, 假定使用新机器每年可减少薪支出元, 另外, 残次品费也预计将从每年元降到元, 但机器维护费用每年要增加元新机器年折旧费为 /5=7 000 元旧机器年折旧费为元假定购买新机器不影响销售收入要求 : 计算每年营业净现金流量

34 销售收入 (1)( 0 付现成本 (2)( 节约 : 薪金残次品费增加 : 维护费折旧费 (3)(( )( ) 税前利润 (4)=(1)-(2)-(3)( 所得税 (5)=(4) 34%( 税后净利润 (6)=(4)-(5)( 营业净现金流量 = (1)-(2)-(5) =(6)+(3) 9 620

35 现金流量的内容及估算 3 终结现金流量指投资项目终结时所发生的各项现金回收额一般包括 : (1)) 固定资产残值收入或变价收入涉及所得税影响 (2)) 垫支流动资金的收回回收的固定资产残值和流动资金统称回收额

36 现金流量的内容及估算如前例, 假定新机器期末残值为零终结现金流量 =5 000 元 ( 回收流动资金 ) 编制投资项目现金流量表有两种方法 (1)) 营业现金流量只列净流量 ( 下页 ) (2)) 分别列出各项现金流入量和现金流出量 ( 例 19,213 页 )

37 投资项目现金流量表投资期固定资产投资营运资金垫支出售净收入营业现金流量固定资产残值营运资金回收净现金流量

38 第三节长期投资方案分析评价的基本方法

39 评价方法分类非折现方法投资回收期法平均报酬率法折现方法净现值法获利指数法内部收益率法

40 投资回收期法投资回收期 (Payback( period,pp PP), 简称回收期指以投资项目营业净现金流量来回收该项目原始投资总额所需要的时间 ( 年 ) 其计算取决于各年营业净现金流量是否相等

41 投资回收期法 1 各年营业净现金流量相等回收期 ( PP) = 原始投资总额每年相等的净现金流量 2 各年营业净现金流量不相等采用计算累计净现金流量的方法

42 评价标准 : 投资回收期法投资方案回收期期望回收期投资方案回收期 > 期望回收期接受拒绝 ( 例 ) 某方案原始投资元, 每年营业净现金流量为元, 则 : 回收期 =10 000/3 200=3.125 年净现金流量不相等 : 例 20 21, 页

43 投资回收期法优点计算简便, 容易理解可显示方案的相对风险缺点忽略回收期后的现金流量未考虑货币时间价值折现回收期法通常将回收期法作为辅助方法

44 平均报酬率法平均报酬率 (Average( rate of return, ARR) 指一项投资方案的年平均利润与原始投资的比率, 也称会计报酬率平均报酬率 ( ARR) = 年平均净利润原始投资额投资方案的 ARR > 期望的 ARR 接受投资方案的 ARR < 期望的 ARR 拒绝例 22, 页

45 净现值法净现值 (Net( present value,npv NPV) 是指将各年的净现金流量按照适当的折现率折算为现值的合计 n NCF n t NPV = = NCFt PVIF t k,t (1 + K) t= 0 NCF t 第 t 年的净现金流量 K 折现率 ( 资本成本或要求的收益率 ) n 项目计算期 t= 0

46 净现值法另一种表述 : 净现值是指未来报酬 ( 经营期净现金流量 ) 按照适当的折现率折算的现值合计与原始投资额折算的现值合计之间的差额 n NCFt NPV = NCF t 0 (1 + K) t= 1

47 净现值法决策程序计算投资方案的净现金流量计算未来每年净现金流量的总现值每年 NCF 相等, 按年金折现每年 NCF 不相等, 按复利折现后加总计算净现值 NPV 决策规则 :NPV: NPV 0 接受项目 NPV<0 拒绝项目例 23, 页

48 净现值法优点考虑了货币时间价值考虑了项目计算期内全部现金流量考虑了投资的风险性缺点不能反映项目本身的实际收益率不能反映方案的获利能力折现率确定较困难

49 获利指数法获利指数 (Profitability( index,pi PI) 又称现值指数, 指项目投产后未来净现金流量按照适当的折现率折算的现值合计与原始投资额的现值合计之比 PI = 未来净现金流量的总现原始投资额的现值值

50 获利指数法决策规则 : PI 1 接受项目 PI < 1 拒绝项目例 24, 页另一种观点 : 现金流入量的现值合计与现金流出量的现值合计之比

51 内部收益率法内部收益率 (Internal( rate of return,irr IRR) 又称内含报酬率, 指投资项目在其寿命期内实际可望达到的报酬率也就是投资项目的净现值等于零时的折现率 n t= 1 (1 NCF + t IRR) t NCF 0 = 0

52 内部收益率法决策规则 : IRR 要求的收益率接受项目 IRR < 要求的收益率拒绝项目 (1)) 规则的现金流量 ( 每年 NCF 相等 ) NCF 年金现值系数 NCF0 = 0 年金现值系数 = NCF 0 = NCF C

53 内部收益率法查系数表求得 IRR, 可采用内插法计算找两个相邻的 C 1 C 2 及 r 1 r 2 且 C 1 >C > C 2,r 2 > r 1 C1 C IRR = r1 + (r2 r1 ) C C 1 2

54 ( 例 ) 已知某投资方案的初始投资额为元, 经营期 5 年, 每年的经营净现金流量为元, 求该方案的内部收益率年金现值系数 =10 000/3 200=3.125 查表, 第 5 期与邻近的年金现值系数在 18%~19% 之间, 分别为和 IRR = 18% = 18.03% (19% 18%)

55 内部收益率法 (2)) 不规则的现金流量采用逐步测试法 ( 试错法 ): 自己设定一个折现率 r 1, 计算净现值若 NPV 1 =0, 则 IRR=r 1, 结束若 NPV 1 > 0, 0 则 IRR >r 1, 提高 r 2 >r 1, 求 NPV 2 若 NPV 1 <0, 则 IRR < r 1, 降低 r 2 < r 1, 求 NPV 2

56 内部收益率法重复上述步骤, 最后找出两个最为接近零的正负净现值及相应的折现率 r m NPV m > 0 r m+1 NPV m+1 < 0 且 r m+1 > r m r m+1 -r m < 5% NPVm 0 IRR = rm + (rm + NPV NPV m m+ 1 1 r m )

57 ( 例 ) 某投资方案的初始投资额为元, 经营期 4 年, 各年的经营净现金流量为元, 求该方案的内部收益率用逐步测试法当 r=19% 时,NPV=9, 当 r=20% 时,NPV=, NPV=-237 IRR = 19 % ( 237 ) (20 % 19 %) = %

58 投资决策方法研究正确的投资决策方法必须具备的三种性质 : 必须考虑投资方案寿命期内的所有现金流量必须考虑货币的时间价值必须在互斥方案中选出能使企业价值 ( 股价 ) 最大的投资方案

59 投资决策方法研究 1 在特殊情况下, 内部收益率法存在有若干个内部收益率的缺陷例如, 有如下现金流量 : 第 0 年第 1 年第 2 年则解得 :IRR: 1 =6.91% IRR 2 =18.09% 修正的内部收益率法

60 NPV 0 K(%) K

61 2 一般情况下净现值与内部收益率的比较 (1)) 对同一投资方案评价比较, 结论一致 NPV > 0 时 NPV = 0 时 NPV < 0 时 NPV IRR > K IRR = K IRR < K IRR K

62 投资决策方法研究 (2)) 对相互独立的投资方案评价的比较, 结论同上 (3)) 对互斥投资方案评价的比较 (229( 页 ) 两个互斥方案, 投资额相同, 但当 NCF 不同时,NPV, 与 IRR 可能结论正好相反原因 : 再投资假设净现值法 : 按要求的收益率再投资内部收益率法 : 按内部收益率再投资

63 NPV 项目 A 项目 B K

64 投资决策方法研究 3 净现值法和获利指数法的比较 (1)) 对同一投资方案评价比较, 结论一致 NPV > 0 时 PI> 1 NPV = 0 时 PI = 1 NPV < 0 时 PI< 1 (2) 各方案投资额相同时, 结论一致 (3)) 各方案投资额不相同时, 结论可能相反 ( 例 224 页 )

65 投资决策方法研究当资金总额无约束时, 应选择净现值最大的项目当资金总额受约束时, 存在项目排序组合问题若可同时投资于几个项目, 应按获利指数大小排队, 并选择净现值总和最大的项目组合例 26, 页结论 : 净现值法是最好的投资评价方法

66 投资决策方法研究投资决策方法实际应用概况 20 世纪年代回收期法,70, 年代后内部收益率法和净现值法 90 年代幸福杂志对 100 家大公司的调查结果 : 投资决策方法首选方法第二选择回收期法 24% 59% 内部收益率法 88% 11% 净现值法 63% 22% 获利指数法 15% 18%

67 第四节长期投资决策分析案例

68 扩充型投资方案指需要企业投入新固定资产才能增加产销量的投资方案包括 : 增加现有产品产销量生产新产品例 ,235 页

69 重置型投资方案指固定资产更新决策通常采用差量分析法, 即计算采用新设备的增量现金流量 (1)) 采用差量分析法的前提旧设备剩余使用年限与新设备使用年限必须相同例 35,239 页

70 重置型投资方案 (2)) 旧设备剩余使用年限与新设备使用年限不相同差量分析失去效用, 也不能对两个方案的净现值内部收益率和获利指数直接进行比较采用年回收额法根据各方案的年回收额的大小选择最优方案

71 重置型投资方案年回收额就是把方案的净现值转化为与其相等年金年回收额 = 净现值 / 年金现值系数 =NPV/PVIFA k,n 年回收额最大的方案为最优方案例 36,242 页

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管理会计

管理会计第五章长期投资与固定资产管理重要知识点现金流量的含义及内容净现金流量的计算静态评价指标及其计算动态评价指标及其计算长期投资决策评价指标的应用固定资产管理概述一固定资产的概念及投资特点 1 固定资产 : 是指为生产商品提供劳务出租或经营管理而持有的使用寿命超过一个会计年度, 并且使用过程中保持原有物质形态的资产, 包括房屋及建筑物机器设备运输设备工具器具等 2 固定资产投资的特点