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绅匙庞
5 years ago
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1 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CICPA 财务成本管理知识讲解第五章资本成本 ( 三 ) Lecturer: Jenny Che ACCAspace 中国 ACCA 特许公认会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com

2 本章框架第五章资本成本第一节第二节第三节资本成本的概念和用途债务资本成本的估计权益资本成本的估计 1. 资本成本的概念 2. 区分公司的资本成本和投资项目的资本成本 3. 资本成本的用途 1. 债务资本成本的相关因素 2. 债务成本的估计方法 (4 种 ) 1. 普通股资本成本的估计 (3 种 ) 2. 留存收益资本成本的估计 3. 优先股资本成本的估计第四节加权平均资本成本的计算 1. 加权平均资本成本的含义和计算 2. 有发行费用时资本成本的计算 3. 资本成本变动的影响因素 2

3 第四节加权平均资本成本 (WACC) 的计算知识点 1 加权平均资本成本(WACC) 加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本, 一般按各种长期资本占资本总额的比例加权计算在计算加权平均资本成本时, 有三种权重依据可供选择 : 账面价值权重实际市场价值权重和目标资本结构权重 ( 以下内容了解即可, 考试时题目会给出按照哪种权重计算 ) 权重账面价值实际市场价值目标资本结构特点根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例缺点 :1 账面结构反映的是历史的结构, 不一定符合未来的状态 ;2 账面价值会歪曲资本成本, 因为账面价值与市场价值有极大的差异根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例缺点 : 由于市场价值不断变动, 负债和权益的比例也随之变动, 计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例优点 :1 这种方法可以选用平均市场价格, 回避证券市场价格变动频繁的不便 ;2 可以适用于企业评价未来的资本结构, 而不像账面价值权重和实际市场价值权重那样只反映过去和现在的资本结构 3

4 第四节加权平均资本成本 (WACC) 的计算例 ABC 公司按平均市场价值计量的目标资本结构是 :40% 的长期债务 10% 的优先股 50% 的普通股长期债务的税后成本是 3.90%, 优先股的成本是 8.16%, 普通股的成本是 11.8% 该公司的加权平均成本是 :WACC=(40% 3.9%)+(10% 8.16%)+(50% 11.8%) =1.56%+0.816%+5.9%=8.276% 注意 : 加权平均资本成本是公司未来全部资本的加权平均成本, 而不是过去所有资本的平均成本其中, 债务成本是发行新债务的成本, 而不是已有债务的利率 ; 股权成本是新筹集权益资本的成本, 而不是过去的股权成本 4

5 第四节加权平均资本成本 (WACC) 的计算例单选题某企业的预计的资本结构中, 产权比率为 2/3, 债务税前资本成本为 14% 目前市场上的无风险报酬率为 8%, 市场上所有股票的平均收益率为 16%, 公司股票的 β 系数为 1.2, 所得税税率为 30%, 则加权平均资本成本为 ( ) 假设流动负债可以忽略不计, 长期负债均为金融负债 A.14.48% B.16% C.18% D.12% 答案 A 产权比率 = 负债 / 所有者权益 =2/3 长期负债占全部资产的比重为 :2/(2+3)=0.4 所有者权益占全部资产的比重为 1-0.4=0.6 债务税后资本成本 =14% (1-30%)=9.8% 权益资本成本 =8%+1.2 (16%-8%)=17.6% 加权平均资本成本 = % %=14.48% 5

6 第四节加权平均资本成本 (WACC) 的计算知识点 2 有发行费用时资本成本的计算发行债券和股票需要发行费用, 计算资本成本应当考虑发行费用 1, 有发行费用时债券资本成本的计算 : 如果在估计债务成本时考虑发行费用, 则需要将其从筹资额中扣除此时, 债务的税前成本 K d 应使下式成立 : 其中 :P 是债券发行价格 ;M 是债券面值 ;F 是发行费用率 ;n 是债券的到期时间 ;T 是公司的所得税税率 ;I 是每年的利息额 ;K d 是经发行成本调整后的税前债务成本例 ABC 公司拟发行 30 年期的债券, 面值 1000 元, 利率 10%( 按年付息 ), 所得税税率 25%, 平价发行, 发行费用率为面值的 1% 要求计算税后债务成本 1000 (1-1%)= % (P/A,K d,30)+1000 (P/F,K d,30) K d =10.11% 税后债务成本 K dt =10.11% (1-25%)=7.6% 如果不考虑发行费用, 税后债务成本为 : K dt =I (1-T)=10% (1-25%)=7.5% 6

7 第四节加权平均资本成本 (WACC) 的计算 2, 有发行费用时普通股资本成本的计算新发行普通股的成本, 也被称为外部权益成本新发行普通股会发生发行成本, 所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些如果将筹资费用考虑在内, 新发普通股成本的计算公式则为 : 其中 :F 发行费用率总结 : 关于发行费用的问题, 可以看到, 只有在使用折现模型对债务或者股权资本成本进行估计时, 才考虑发行费用, 且在做法上就是简单地把原公式中的现行价格改为现行价格扣掉发行费用后的净值 7

8 第四节加权平均资本成本 (WACC) 的计算知识点 3 资本成本变动的影响因素外部因素 ( 公司无法改变, 只能被动接受 ) 内部因素利率市场风险溢价税率资本结构股利政策投资政策 1 市场利率上升, 公司的债务成本会上升 2 根据资本资产定价模型, 也会引起普通股和优先股的成本上升根据资本资产定价模型可以看出, 市场风险溢价会影响股权成本税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本增加债务的比重, 会使平均资本成本趋于降低, 同时会加大公司的财务风险, 财务风险的提高, 又会引起债务成本和权益成本上升因此, 公司应适度负债, 寻求资本成本最小化的资本结构根据股利折现模型, 它是决定权益资本成本的因素之一公司改变股利政策, 就会引起权益成本的变化公司的资本成本反映现有资产的平均风险如果公司向高于现有资产风险的项目投资, 公司资产的平均风险就会提高, 并使得资本成本上升因此, 公司投资政策发生变化时资本成本就会发生变化本节 END 8

9 第五章的计算分析题例题计算题 (2010 年 )B 公司是一家制造企业,2009 年度财务报表有关数据如下 : 项目 2009 年营业收入营业成本 6000 销售及管理费用 3240 息前税前利润 760 利息支出 135 利润总额 625 所得税费用 125 净利润 500 本期分配股利 350 本期利润留存 150 期末股东权益 2025 期末流动负债 700 期末长期负债 1350 期末负债合计 2050 期末流动资产 1200 期末长期资产 2875 期末资产总计 4075 单位 : 万元 9

10 第五章的计算分析题 B 公司没有优先股, 目前发行在外的普通股为 1000 万股假设 B 公司的资产全部为经营资产, 流动负债全部是经营负债, 长期负债全部是金融负债公司目前已达到稳定增长状态, 未来年度将维持 2009 年的经营效率和财务政策不变 ( 包括不增发新股和回购股票 ), 可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款, 不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息 2009 年的期末长期负债代表全年平均负债,2009 年的利息支出全部是长期负债支付的利息公司适用的所得税税率为 25% 要求 : (1) 计算 B 公司 2010 年的预期销售增长率 (2) 计算 B 公司未来的预期股利增长率 (3) 假设 B 公司 2010 年年初的股价是 9.45 元, 计算 B 公司的股权资本成本和加权平均资本成本 10

11 第五章的计算分析题解析 (1)2010 年的预期销售增长率 =2009 年可持续增长率可持续增长率 = (2) 股利增长率 =8% (3) 股权资本成本 = 债务成本 =135/1350 (1-25%)=7.5% 所有者权益 =2025( 万元 ) 长期负债 ( 金融负债 )=1350( 万元 ) 所有者权益与长期负债之和 = =3375( 万元 ) 加权平均资本成本 =12% (2025/3375)+7.5% (1350/3375)=10.2% 11

12 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA)

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013