第九章资本预算 1 考点一 : 更新决策 2

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粥朱
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1 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CPA 财务管理习题班第十四讲资本预算 - 主观题 EmmaLiu ACCAspace 中国 ACCA 国际注册会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com

2 第九章资本预算 1 考点一 : 更新决策 2

3 项目投资决策例题资料: 某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器旧机器的账面折余价值为 12 万元, 在二手市场上卖掉可以得到 7 万元 ; 预计尚可使用 5 年, 预计 5 年后清理的净残值为零 ; 税法规定的折旧年限尚有 5 年, 税法规定的残值可以忽略购买和安装新机器需要 48 万元, 预计可以使用 5 年, 预计清理净残值为 1.2 万元新机器属于新型环保设备, 按税法规定可分 4 年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额, 法定残值为原值的 1/12 由于该机器效率很高, 可以节约付现成本每年 14 万元公司的所得税率 30% 如果该项目在任何一年出现亏损, 公司将会得到按亏损额的 30% 计算的所得税额抵免要求 : 假设公司投资本项目的必要报酬率为 10%, 计算上述机器更新方案的净现值 3

4 答案项目计算过程现金流量时间系数现值继续使用旧设备 : 旧设备变现价值变现损失减税 ( ) 30 %= 每年折旧减税 %= ~5 年旧设备流出现值合计使用新设备 : 投资每年节约付现成本 (1-30%)= ~5 年第 1 年折旧减税 %= 第 2 年折旧减税 %= 第 3 年折旧减税 %= 第 4 年折旧减税 %= 残值净收入残值净损失减税 ( ) 30% = 新设备流量现值合计净现值新设备流出总现值合计 - 旧设备流出总现值合计 =

5 第九章资本预算 2 考点二 : 新建项目决策 5

6 项目投资决策例题 E 公司是一家民营医药企业, 专门从事药品的研发生产和销售公司自主研发并申请发明专利的 BJ 注射液, 有关资料如下 : E 公司经过市场分析认为, 新建生产线的预计支出为 5000 万元, 税法规定的折旧年限为 10 年, 残值率为 5%, 按照直线法计提折旧新生产线计划使用 7 年, 项目结束时的变现价值预计为 1200 万元 BJ 注射液销售价格为每支 l0 元, 单位变动成本为每支 6 元, 每年的固定付现成本为 120 万元扩建完成后, 第 l 年的销量预计增加 300 万支, 第 2 年的销量预计增加 600 万支, 第 3 年的销量预计为增加 800 万支, 以后每年新增销量在 800 万支生产 BJ 注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化, 预计为销售额的 l0% 项目预计能在 2014 年年末完成并投入使用为简化计算, 假设项目的初始现金流量均发生在 2014 年年末 ( 零时点 ), 营业现金流量均发生在以后各年年末, 垫支的营运资本在各年年初投入, 在项目结束时全部收回 E 公司目前的资本结构 ( 负债 / 权益 ) 为 1/1, 税前债务成本为 9%,β 权益为 l.5, 当前市场的无风险报酬率为 6.25%, 权益市场的平均风险溢价为 6% 公司拟采用目前的资本结构为新项目筹资, 税前债务成本仍维持 9% 不变, 假设采用新项目没有改变公司平均资产的风险 E 公司适用的企业所得税税率为 25% 6

7 要求 : (1) 计算公司当前的加权平均资本成本公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率? 请说明原因 (2) 计算扩建项目的初始现金流量 ( 零时点的增量现金净流量 ) 第 1 年至第 7 年的增量现金净流量扩建 ( 项目的净现值 ( 计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中 ), 判断扩建项目是否可行并说明原因 (3) 计算扩建项目的静态回收期如果类似项目的静态回收期通常为 3 年,E 公司是否应当采纳该扩建项目? 请说明原因 7

8 答案 (1) 加权资本成本 =9% (1-25%) 50%+(6.25%+6% 1.5) 50%=11% 可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率, 因为新项目投资没有改变风险, 没有改变资本结构 (2) 8

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11 由于净现值大于 0, 所以项目可行 11

12 (3) 静态投资回收期 = / =3.25( 年 ) 静态回收期代表收回投资需要的年限, 它可以粗略地衡量项目的流动性和风险, 但没有考虑回收期以后的现金流, 即没有衡量盈利性虽然计算出的静态回收期为 3.25 年, 大于类似项目的通常回收期, 但由于扩建项目的净现值较大,E 公司仍应采纳扩建项目 12

13 第九章资本预算 3 考点三 : 类比法 13

14 例题海荣公司是一家钢铁生产企业最近公司准备投资建设一个汽车制造厂公司财务人员对三家已经上市的汽车制造企业 A B C 进行了分析, 相关财务数据如下 : A B C β 权益资本结构债务资本 40% 50% 60% 权益资本 60% 50% 40% 公司所得税税率 15% 25% 20% 海荣公司税前债务资本成本为 10%, 预计继续增加借款不会明显变化, 公司所得税税率为 25% 公司目标资本结构是权益资本 60%, 债务资本 40% 该公司投资项目评价采用实体现金流量法当前无风险收益率为 5%, 股票的平均风险收益率为 10% 要求 : 计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率 ( 计算 β 时, 取小数点后 4 位 ) 14

15 答案 (1) 根据 A B C 公司相关财务数据, 计算 β 资产 A 公司 β 资产值 =1.10/[1+(1-15%) 4/6]= B 公司 β 资产值 =1.20/[1+(1-25%) 5/5]= C 公司 β 资产值 =1.40/[1+(1-20%) 6/4]= 平均的 β 资产 =( )/3= (2) 按照海荣公司的目标资本结构转换为适用于本公司的 β 权益海荣公司的 β 权益 = [1+(1-25%) 40%/60%]= (3) 根据资本资产定价模型计算权益资本成本权益资本成本 =5% (10%-5%)=10.06% (4) 计算必要报酬率 ( 加权平均资本成本 ) 加权平均资本成本 =10% (1-25%) 40%+10.06% 60%=9.04% 15

16 第九章资本预算 4 考点四 : 敏感分析法 16

17 例题甲酒店想加盟另一个叫 KJ 的酒店的项目, 期限 8 年, 相关事项如下 : (1) 初始加盟保证金 10 万元, 初始加盟保证金一次收取, 合同结束时归还本金 ( 无利息 ) (2) 初始加盟费按照酒店房间数 120 间计算, 每个房间 3000 元, 初始加盟费一次收取 (3) 每年特许经营费按酒店收入的 6.5% 上缴, 加盟后每年年末支付 (4) 甲酒店租用的房屋 4200 平方米, 租金每平方米一天 1 元, 全年按 365 天计算 ( 下同 ), 每年年末支付 ; (5) 甲酒店需要在项目初始投入 600 万的装修费用, 按税法规定可按 8 年平均摊销 ; (6) 甲酒店每间房屋定价 175 元每天, 全年平均入住率 85%, 每间房间的客房用品洗涤费用能源费用等支出为 29 元每天, 另外酒店还需要支付每年 30 万元的固定付现成本 ; (7) 酒店的人工成本每年 105 万元, 每年年末支付 ; (8) 酒店的营业税金为营业收入的 5.5%; (9) 酒店运营需要投入 50 万元的营运资本, 项目期末回收 ; (10)KJ 酒店的 β 权益为 1.75, 产权比率为 1, 甲酒店因为之前从未做过类似项目, 拟采用 KJ 酒店作为可比企业, 甲酒店产权比率 2/3, 无风险利率 5%, 风险溢价率 7%, 甲酒店债务税前资本成本 9%, 企业所得税率 25% 17

18 要求 : (1) 填表计算加盟酒店项目的税后利润及会计报酬率 (2) 计算加盟酒店项目的折现率 ; (3) 计算该加盟酒店项目各年的净现金流量和净现值, 并判断该项目是否值得投资 ; (4) 请使用最大最小法进行投资项目的敏感性分析, 计算该加盟酒店项目净现值为 0 时的酒店入住率 (5) 计算酒店入住率的敏感系数 18

19 答案 (1) 第九章资本预算 19

20 原始投资额 = 加盟保证金 + 初始加盟费 + 装修费 + 营运资本 = = ( 元 ) 会计报酬率 = / =10.51% (2)β 资产 =1.75 [1+(1-25%) (1/1)]=1 该项目的 β 权益 = 1 [1+(1-25%) (2/3)]=1.5 权益成本 = 无风险报酬率 +β 权益风险溢价 =5%+1.5 7%=15.5% 项目折现率 = 加权平均资本成本 =9% (1-25%) 40%+15.5% 60%=12% (3) 因为项目的净现值大于零, 项目可行 20

21 (4) 设平均入住率为 y, 年销售客房数量 = y= 43800y 税后利润 =[(175-50) 43800y )] (1-25%)= y 第 1-7 年现金净流量为 = y ( )= y 第 8 年现金净流量为 = y 净现值 = ( y ) ( y ) =0 解得 :y=80.75%, 最低平均入住率为 80.75% (5) 敏感系数 =[( )/ ]/[(80.75%-85%)/85%] =20 21

22 Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) 谢谢!

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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