4. 管 理 层 重 构, 改 革 一 触 即 发 公 司 新 一 届 董 事 会 换 届 完 成, 金 赛 药 业 总 经 理 金 磊 当 选 董 事, 释 放 出 积 极 信 号 ; 同 时 大 股 东 于 2014 年 9 月 初 在 二 级 市 场 增 持 公 司 股 票 万

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1 [table_main] 公 司 深 度 研 究 报 告 生 物 制 品 Ⅱ 长 春 高 新 ( SZ)/90.10 元 布 局 正 当 时 : 生 物 制 药 领 域 中 国 创 造 好 标 的 独 到 见 解 公 司 作 为 国 内 生 物 医 药 行 业 领 先 的 企 业 之 一, 在 重 组 蛋 白 类 药 物 研 发 上 技 术 领 先, 先 后 布 局 了 针 对 矮 小 症 不 孕 不 育 抗 肿 瘤 和 免 疫 调 节 用 药, 同 时 在 疫 苗 和 传 统 中 药 上 均 有 涉 足, 业 务 构 成 以 医 药 为 核 心 ( 重 组 蛋 白 疫 苗 中 医 药 三 驾 马 车 ) 房 地 产 为 补 充 平 台 型 企 业 2015 年 注 定 将 是 公 司 业 务 重 整 扬 帆 起 航 的 重 要 一 年, 在 经 历 了 2014 年 前 后 的 两 次 事 件 影 响 和 金 赛 药 业 销 售 模 式 的 重 构 后,2015 年 将 伴 随 : 长 效 生 长 激 素 四 期 临 床 稳 步 推 进 新 产 品 的 持 续 获 批 十 二 五 的 收 官 和 十 三 五 的 规 划 前 瞻, 在 新 一 届 的 董 事 会 带 领 下, 公 司 经 营 将 迎 来 新 的 起 点, 转 折 元 年, 布 局 正 当 时 投 资 要 点 1. 重 磅 品 种 持 续 丰 富, 创 新 为 王 2014 年 长 效 生 长 激 素 面 世, 成 为 公 司 在 重 组 蛋 白 药 物 领 域 的 重 大 突 破, 随 之 而 来 的 2015 年, 公 司 布 局 的 新 产 品 获 批 速 度 有 望 加 速 : 重 组 人 促 卵 泡 激 素 重 组 人 胸 腺 素 α1 等 重 磅 级 别 的 产 品 将 持 续 丰 富 公 司 的 产 品 线, 创 新 带 动 公 司 未 来 业 绩 持 续 高 增 长,2015 年 是 开 花 结 果 的 丰 收 之 年, 和 随 之 而 来 的 市 场 投 入 相 比, 发 展 空 间 才 是 我 们 最 为 关 注, 布 局 在 爆 发 前 正 当 时 2. 医 药 主 业 持 续 强 化, 多 平 台 突 进 公 司 目 前 已 经 形 成 了 以 重 组 蛋 白 药 物 ( 金 赛 药 业 ) 疫 苗 ( 百 克 生 物 ) 和 中 成 药 ( 华 康 药 业 ) 为 代 表 的 三 个 细 分 医 药 发 展 方 向, 通 过 各 自 相 对 独 立 的 平 台 打 造 专 业 能 力 强 管 理 方 式 清 晰 的 平 台 型 医 药 集 团 通 过 二 级 管 理 三 级 经 营 的 投 资 管 理 模 式, 实 现 集 团 和 各 子 公 司 的 协 同, 管 理 模 式 清 晰 3. 布 局 前 沿 研 究, 打 造 国 内 领 先 的 生 物 药 企 业 公 司 积 极 布 局 国 内 外 领 先 技 术, 先 后 参 股 荷 兰 Mucosis B.V. 公 司 25% 股 权, 获 得 关 于 技 术 和 SynGEMOR TM 的 相 关 专 利 ( 粘 膜 接 种 疫 苗 相 关 技 术 ) 在 中 国 的 独 占 许 可 及 在 亚 洲 的 非 独 占 许 可 ; 增 资 西 安 爱 德 万 思, 向 生 物 医 学 工 程 ( 生 物 功 能 材 料 医 疗 器 械 等 ) 等 相 关 领 域 拓 展 延 伸, 为 公 司 长 远 发 展 进 一 步 夯 实 基 础 主 要 财 务 指 标 证 券 研 究 报 告 2013A 2014E 2015E 2016E 主 营 收 入 ( 百 万 ) 同 比 增 速 (%) 16.32% 15.68% 22.57% 21.45% 净 利 润 ( 百 万 ) 同 比 增 速 (%) -5.30% 17.07% 25.02% 28.15% 每 股 盈 利 ( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 年 02 月 13 日 公 司 深 度 研 究 [table_research] 证 券 分 析 师 : 张 伟 光 Tel: zhangweiguang@hczq.com 证 券 分 析 师 : 于 洋 执 业 编 号 : S Tel: yuyang@hczq.com 投 资 评 级 : 评 级 变 动 : 投 资 评 级 公 司 基 本 数 据 推 荐 维 持 总 股 本 ( 万 股 ) 流 通 A 股 /B 股 ( 万 股 ) 13133/0 资 产 负 债 率 (%) 33.6 每 股 净 资 产 ( 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 个 月 内 最 高 / 最 低 价 / % 50% 30% 10% -10% -30% 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2014/2/13~2015/2/13 14/2 14/5 14/8 14/11 沪 深 300 长 春 高 新 资 料 来 源 : 港 澳 资 讯 [table_relation] 相 关 研 究 报 告 盈 利 能 力 逐 季 好 转, 长 期 继 续 看 好 重 磅 品 种 长 效 如 期 获 批, 布 局 体 内 植 入 材 料 领 域 空 间 广 阔 看 好 新 产 品 发 展 空 间, 静 待 市 场 绽 放 业 绩 稍 低 于 预 期, 看 好 新 产 品 带 来 的 新 机 遇 长 效 生 长 激 素 进 入 待 制 证 百 克 在 研 好 品 种 再 添 新 军 战 略 思 路 逐 渐 清 晰, 长 期 发 展 依 旧 看 好 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号

2 4. 管 理 层 重 构, 改 革 一 触 即 发 公 司 新 一 届 董 事 会 换 届 完 成, 金 赛 药 业 总 经 理 金 磊 当 选 董 事, 释 放 出 积 极 信 号 ; 同 时 大 股 东 于 2014 年 9 月 初 在 二 级 市 场 增 持 公 司 股 票 万 股 ( 增 持 均 价 为 元 / 股, 增 持 金 额 为 7780 万 元, 占 总 股 本 的 0.61%) 大 股 东 增 持 一 方 面 提 升 对 公 司 的 控 股 比 例, 另 一 方 面 公 司 重 磅 产 品 陆 续 上 市, 股 价 低 估,2015 年 将 是 公 司 经 营 业 绩 的 转 折 元 年, 显 示 公 司 管 理 层 对 未 来 经 营 的 信 心 同 时, 随 着 首 批 央 企 改 革 试 点 的 积 极 推 进, 试 点 央 企 所 引 发 的 巨 大 示 范 效 应 将 有 望 带 动 地 方 国 企 改 革 的 热 潮, 公 司 有 望 借 助 此 次 国 企 改 革 解 决 多 年 的 难 题, 充 分 释 放 经 营 活 力 5. 投 资 建 议 : 推 荐 评 级 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 2.53/3.16/4.05 元, 对 应 的 PE 为 36X/28X/22X, 我 们 分 析 认 为 金 赛 药 业 重 磅 产 品 长 效 生 长 激 素 获 批 市 场 空 间 大, 水 针 和 长 效 搭 配 能 够 有 效 提 升 矮 小 症 的 就 诊 率 金 赛 百 克 产 品 储 备 较 多, 未 来 产 品 线 得 到 完 善, 后 续 产 品 能 够 支 撑 公 司 的 长 期 发 展, 长 期 看 随 着 长 效 生 长 激 素 促 卵 泡 激 素 两 个 大 品 种 的 逐 步 获 批, 护 航 公 司 长 期 发 展 2014 年 年 受 事 件 影 响 公 司 业 绩 出 现 一 定 调 整, 但 是 随 着 重 磅 产 品 陆 续 上 市 和 不 利 因 素 的 逐 渐 消 退, 长 期 发 展 继 续 看 好, 维 持 推 荐 评 级 风 险 提 示 1 公 司 改 善 管 理 等 运 作 方 案 具 有 不 可 预 测 性 影 响 公 司 股 价 表 现 2 招 标 降 价 超 预 期 及 新 产 品 获 批 进 度 低 于 预 期 风 险 3 国 企 改 革 速 度 不 及 预 期 风 险 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 2 / 26

3 目 录 一 公 司 概 况 : 国 内 领 先 的 生 物 药 企 业... 5 ( 一 ) 医 药 主 体 地 位 不 断 强 化... 5 ( 二 ) 不 断 理 顺 子 公 司 经 营 构 架, 完 善 新 产 品 布 局... 7 二 生 物 创 新 药 平 台 实 力 突 出 产 品 线 布 局 高 瞻 远 瞩 全 球 视 野, 中 国 原 创... 9 ( 一 ) 金 赛 药 业 : 国 内 生 长 激 素 行 业 的 领 军 者 全 球 生 长 激 素 份 额 稳 定 我 国 生 长 激 素 增 长 迅 速 全 球 独 家 产 品 长 效 生 长 激 素 上 市, 技 术 进 一 步 领 先 未 来 看 点 ( 二 ) 金 赛 药 业 : 促 卵 泡 激 素 上 市 在 即, 进 一 步 布 局 生 殖 领 域 目 前 我 国 不 孕 不 育 人 群 发 病 率 激 增 辅 助 生 殖 需 求 旺 盛 助 力 行 业 持 续 快 速 发 展 金 赛 药 业 的 其 他 产 品 金 赛 药 业 的 在 研 产 品 ( 三 ) 百 克 疫 苗 平 台 : 水 痘 疫 苗 格 局 稳 定, 狂 犬 疫 苗 正 在 重 塑 水 痘 疫 苗 业 务 稳 定, 公 司 积 极 拓 展 儿 童 补 充 接 种 狂 犬 疫 苗 不 良 反 应 影 响 逐 渐 消 除, 期 待 新 工 艺 突 破 百 克 生 物 的 在 研 产 品 三 中 药 平 台 稳 步 发 展, 房 地 产 持 续 贡 献 业 绩 ( 一 ) 华 康 药 业 股 权 激 励 保 障 长 期 业 绩 稳 健 中 药 业 务 稳 步 发 展 股 权 激 励 保 障 未 来 业 绩 ( 二 ) 房 地 产 业 务 短 期 难 以 实 现 剥 离, 业 绩 方 面 无 忧 四 管 理 层 换 届 完 成, 新 思 路 新 动 力 五 投 资 建 议 附 录 : 财 务 预 测 表 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 3 / 26

4 图 表 目 录 图 表 1 长 春 高 新 子 公 司 一 览... 5 图 表 年 以 来 公 司 营 业 收 入 情 况 ( 单 位 : 百 万 )... 6 图 表 年 以 来 公 司 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 )... 6 图 表 年 以 来 公 司 各 业 务 收 入 占 比... 6 图 表 年 以 来 公 司 医 药 板 块 收 入 情 况 ( 单 位 : 百 万 )... 6 图 表 6 公 司 核 心 品 种 一 览... 6 图 表 7 公 司 核 心 业 务 示 意 图... 7 图 表 8 金 赛 药 业 和 百 克 生 物 销 售 收 入 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 )... 8 图 表 9 公 司 在 研 基 因 工 程 / 生 物 类 药 物 一 览... 9 图 表 10 公 司 新 技 术 创 新 产 品 布 局 示 意 图... 9 图 表 11 国 际 生 长 激 素 市 场 情 况 ( 单 位 : 百 万 美 元 ) 图 表 12 我 国 生 长 激 素 市 场 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 图 表 13 我 国 上 市 的 生 长 激 素 价 格 情 况 ( 单 位 : 元 / IU) 图 表 14 金 赛 药 业 生 长 激 素 销 售 额 国 内 市 场 占 有 率 图 表 15 生 长 激 素 理 论 市 场 空 间 测 算 图 表 16 公 司 销 售 区 域 分 布 图 表 17 (PEG-) 重 组 α-2b 干 扰 素 对 比 图 ( 单 位 :musd) 图 表 18 (PEG-) 促 红 细 胞 生 成 素 对 比 图 ( 单 位 :mchf) 图 表 19 国 内 矮 小 症 成 因 文 献 资 料 图 表 20 全 球 促 卵 泡 激 素 的 销 售 额 ( 默 克 雪 兰 诺 和 默 沙 东 的 数 据 ) 图 表 21 不 同 年 龄 段 已 婚 女 性 不 孕 症 发 生 率 图 表 22 我 国 样 本 医 院 促 卵 泡 激 素 市 场 格 局 图 表 23 我 国 市 场 促 卵 泡 激 素 产 品 价 格 情 况 ( 折 算 单 位 : 元 / 75IU) 图 表 24 金 赛 药 业 其 他 产 品 一 览 图 表 25 金 赛 药 业 核 心 在 研 产 品 一 览 图 表 26 我 国 样 本 医 院 胸 腺 法 新 市 场 格 局 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 表 27 我 国 样 本 医 院 曲 普 瑞 林 市 场 格 局 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 表 年 水 痘 疫 苗 的 市 场 格 局 ( 单 位 : 万 人 份 ) 图 表 29 百 克 生 物 核 心 在 研 产 品 图 表 30 华 康 药 业 年 收 入 情 况 图 表 31 华 康 药 业 股 权 激 励 授 予 情 况 图 表 32 房 地 产 业 务 年 收 入 情 况 图 表 33 公 司 两 届 董 事 对 比 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 4 / 26

5 一 公 司 概 况 : 国 内 领 先 的 生 物 药 企 业 公 司 控 股 股 东 是 长 春 高 新 超 达 投 资 有 限 公 司, 实 际 控 制 人 是 长 春 市 人 民 政 府 下 属 的 全 资 子 公 司 长 春 高 新 技 术 产 业 发 展 总 公 司, 长 春 市 人 民 政 府 通 过 其 派 出 机 构 高 新 开 发 区 管 委 会 执 行 决 策 公 司 于 1996 年 上 市,2006 年 完 成 股 权 分 置 改 革, 目 前 资 产 规 模 亿 元 公 司 以 创 新 生 物 药 中 药 为 核 心, 房 地 产 业 务 为 补 充 2013 年 公 司 生 物 药 中 药 房 地 产 收 入 占 比 57.08%/26.01%/16.31%, 医 药 主 业 收 入 占 比 逐 年 提 升, 主 业 持 续 突 出 图 表 1 长 春 高 新 子 公 司 一 览 业 务 被 参 控 公 司 参 控 直 接 持 股 投 资 额 主 营 业 务 领 域 关 系 比 例 生 物 医 长 春 金 赛 药 业 有 限 责 任 公 司 子 公 司 70.00% 5, 生 化 药 品 制 造 药 长 春 百 克 生 物 科 技 股 份 公 司 子 公 司 46.15% 6, 药 物, 保 健 食 品, 功 能 食 品 研 制, 开 发, 技 术 咨 询, 服 务 长 春 百 益 制 药 有 限 责 任 公 司 子 公 司 61.54% 13, 医 药 开 发 吉 林 迈 丰 生 物 药 业 有 限 公 司 子 公 司 46.15% 5, 片 剂, 硬 胶 囊, 小 容 量 注 射 剂, 冻 干 粉 针 剂 ; 疫 苗 ; 原 料 药 中 药 吉 林 华 康 药 业 股 份 有 限 公 司 子 公 司 51% 4, 中, 西 药 制 造 秦 皇 岛 市 山 海 关 药 业 有 限 责 任 公 司 子 公 司 48.11% 1, 颗 粒 剂, 片 剂, 硬 胶 囊 剂 的 制 造, 销 售 新 药 研 发 吉 林 圣 亚 医 药 科 技 有 限 公 司 子 公 司 35.70% 1, 医 药 开 发 长 春 百 克 药 业 有 限 责 任 公 司 子 公 司 60.00% 1, 新 药 研 制, 开 发 及 技 术 咨 询, 技 术 服 务 长 春 吉 恩 赛 斯 医 药 开 发 有 限 责 任 公 司 子 公 司 70% 医 药 开 发 医 院 投 资 食 品 保 健 品 房 地 产 相 关 长 沙 贝 诺 医 院 有 限 责 任 公 司 子 公 司 44.32% 内 科, 儿 科, 儿 童 保 健 等 诊 治 吉 林 华 康 食 元 生 物 科 技 有 限 公 司 子 公 司 51.00% 1, 食 品, 药 品, 生 物 制 品 研 制 开 发 长 春 高 新 房 地 产 开 发 有 限 责 任 公 司 子 公 司 100% 5, 基 础 设 施, 房 地 产 开 发 建 设 长 春 高 新 科 贸 大 厦 有 限 公 司 子 公 司 100% 4, 房 屋 出 租, 物 业 管 理 长 春 高 新 物 业 发 展 有 限 公 司 子 公 司 100% 物 业 管 理 与 经 营 及 相 关 的 有 偿 服 务 长 春 华 盛 环 境 工 程 有 限 公 司 子 公 司 100% 工 程 施 工, 咨 询 中 药 敦 化 市 瑞 隆 药 业 有 限 责 任 公 司 联 营 企 业 21.62% 医 药 开 发 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 公 司 控 股 子 公 司 主 要 涵 盖 生 物 药 中 成 药 的 生 产 制 造, 包 含 四 家 生 物 医 药 企 业 三 家 中 药 生 产 企 业 ( 其 中 一 家 为 联 营 ) 和 四 家 医 药 研 发 企 业,2013 年 公 司 医 药 主 业 占 比 83%; 公 司 同 时 也 涉 足 : 房 地 产 开 发 物 业 管 理 医 院 投 资 食 品 保 健 品 生 产 的 领 域, 形 成 了 以 医 药 为 核 心 房 地 产 相 关 业 务 为 补 充 的 综 合 性 企 业 ( 一 ) 医 药 主 体 地 位 不 断 强 化 公 司 医 药 主 业 增 长 迅 速, 年 营 业 收 入 复 合 增 长 18.94%, 净 利 润 复 合 增 长 40.36% 公 司 同 时 涉 足 房 地 产 领 域, 由 于 地 产 项 目 受 结 算 影 响, 利 润 贡 献 波 动 较 大 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 5 / 26

6 图 表 年 以 来 公 司 营 业 收 入 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 图 表 年 以 来 公 司 净 利 润 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 公 司 收 入 结 构 中, 医 药 板 块 占 比 持 续 提 升, 2009 年 公 司 医 药 占 比 为 75.13%,2013 年 比 重 提 升 至 82.73% 未 来 随 着 医 药 板 块 业 务 的 持 续 推 进, 医 药 板 块 作 为 公 司 的 核 心 地 位 将 不 断 强 化 图 表 年 以 来 公 司 各 业 务 收 入 占 比 图 表 年 以 来 公 司 医 药 板 块 收 入 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 公 司 医 药 板 块 保 持 了 较 高 的 毛 利 率 水 平,2009 年 以 来 毛 利 率 均 在 84% 以 上, 其 中 基 因 工 程 / 生 物 类 药 品 的 毛 利 率 水 平 维 持 在 87.5% 以 上, 中 成 药 毛 利 率 在 80% 左 右 随 着 基 因 工 程 / 生 物 类 产 品 的 份 额 提 升, 公 司 产 品 毛 利 率 将 稳 步 提 升 基 因 工 程 / 生 物 类 药 品 2013 年 实 现 收 入 亿 元, 同 比 增 长 20%, 占 公 司 营 业 收 入 比 重 为 57%, 净 利 润 3.7 亿 元, 占 公 司 净 利 润 的 87%; 其 中 金 赛 药 业 收 入 8.78 亿 元, 同 比 增 长 21%; 净 利 润 3.06 亿 元, 同 比 增 长 18%, 占 公 司 净 利 润 比 重 为 73% 基 因 工 程 / 生 物 类 药 品 是 公 司 的 核 心 利 润 来 源 图 表 6 公 司 核 心 品 种 一 览 大 类 基 因 工 程 药 品 核 心 品 种 生 长 激 素 ( 粉 针 水 针 长 效 ) 外 用 重 组 人 粒 细 胞 巨 噬 细 胞 刺 激 因 子 凝 胶 注 射 用 重 组 人 粒 细 胞 巨 噬 细 胞 集 落 刺 激 因 子 重 组 人 粒 细 胞 集 落 刺 激 因 子 注 射 液 重 组 人 促 卵 泡 激 素 重 组 胸 腺 素 α1 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 6 / 26

7 生 物 疫 苗 类 中 药 化 药 不 孕 不 育 类 狂 犬 疫 苗 水 痘 疫 苗 血 栓 心 脉 宁 片 银 花 泌 炎 灵 片 益 中 生 血 片 清 胃 止 痛 微 丸 乙 肝 解 毒 微 丸 和 慢 肝 解 郁 微 丸 急 肝 退 黄 胶 囊 安 神 胶 囊 等 曲 普 瑞 林 艾 塞 那 肽 等 资 料 来 源 : 华 创 证 券 ( 二 ) 不 断 理 顺 子 公 司 经 营 构 架, 完 善 新 产 品 布 局 公 司 实 行 三 级 经 营 两 级 管 理 的 发 展 思 路, 通 过 不 断 调 整 完 善 子 公 司 经 营 构 架, 实 现 基 因 工 程 类 生 物 疫 苗 类 中 成 药 房 地 产 等 各 子 公 司 独 立 运 营 的 布 局 2010 年 5 月 26 日, 长 春 晨 光 药 业 有 限 责 任 公 司 全 部 股 权 550 万 元 转 让 给 吉 林 华 康 药 业 股 份 有 限 公 司 此 次 股 权 出 让, 盘 活 了 公 司 的 低 效 资 产, 通 过 中 药 产 业 的 内 部 整 合, 做 大 做 强 医 药 主 业, 力 求 实 现 效 益 最 大 化 2010 年 7 月 8 日, 长 春 百 克 生 物 科 技 股 份 公 司 与 吉 林 华 康 药 业 股 份 有 限 公 司 的 下 属 子 公 司 长 春 晨 光 药 业 有 限 责 任 公 司 在 吉 林 省 长 春 市 签 署 了 有 关 投 资 协 议 : 共 同 出 资 设 立 长 春 百 益 制 药 有 限 责 任 公 司 百 克 生 物 出 资 现 金 3,400 万 元, 晨 光 药 业 以 位 于 长 春 高 新 区 晨 晖 街 85 号 的 实 物 及 土 地 使 用 权 出 资 2,600 万 元 2013 年 6 月 10 日, 华 康 药 业 拟 向 包 括 总 经 理 在 内 7 名 高 管 实 施 股 权 激 励, 向 激 励 对 象 授 予 权 益 总 计 1,000 万 份, 涉 及 的 标 的 股 票 种 类 为 人 民 币 普 通 股, 约 占 本 激 励 计 划 签 署 时 公 司 ( 华 康 药 业 ) 股 本 总 额 9,280 万 股 的 10.78% 2013 年 6 月 14 日, 长 春 百 益 制 药 有 限 责 任 公 司 拟 6, 万 元 收 购 百 克 生 物 拥 有 的 免 疫 调 节 化 合 物 和 相 关 方 法 等 2 项 专 利 技 术 和 7 项 非 专 利 技 术 无 形 资 产 2013 年 11 月 29 日, 长 春 莱 威 科 技 有 限 责 任 公 司 于 2009 年 5 月 6 日 由 本 公 司 和 下 属 子 公 司 长 春 百 克 生 物 科 技 股 份 公 司 共 同 出 资 设 立, 本 公 司 持 有 莱 威 生 物 70% 股 权, 百 克 生 物 持 有 莱 威 科 技 30% 股 权, 现 本 公 司 将 持 有 的 莱 威 科 技 70% 股 权 转 让 给 百 克 生 物 2013 年 12 月 2 日, 长 春 百 克 生 物 科 技 股 份 公 司 与 孙 光 先 生 在 北 京 签 署 了 设 立 北 京 佰 克 生 物 技 术 有 限 公 司 协 议 书, 拟 由 双 方 共 同 注 册 成 立 北 京 佰 克 生 物 技 术 有 限 公 司, 注 册 资 金 为 500 万 元 2014 年 1 月 6 日, 百 克 生 物 计 划 分 期 共 计 投 入 现 金 3,500, 欧 元 认 购 Mucosis 公 司 25% 的 股 份 首 先 是 在 签 订 的 协 议 生 效 后, 认 购 Mucosis 公 司 10% 的 股 份 ;2014 年 12 月 31 日 前, 再 认 购 Mucosis 公 司 15% 的 股 份 本 次 交 易 涉 及 Mucosis 公 司 许 可 给 百 克 生 物 的 MimopathTM 技 术 和 以 MimopathTM 技 术 为 基 础 开 发 的 RSV 疫 苗 2014 年 6 月 24 日, 华 康 药 业 拟 以 3 元 / 股 的 价 格 向 其 全 体 股 东 发 行 普 通 股 股 份 7,334 万 股 图 表 7 公 司 核 心 业 务 示 意 图 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 7 / 26

8 资 料 来 源 : 华 创 证 券 二 生 物 创 新 药 平 台 实 力 突 出 金 赛 药 业 和 百 克 生 物 是 公 司 核 心 的 生 物 药 生 产 研 发 平 台, 已 上 市 的 核 心 品 种 有 生 长 激 素 ( 粉 针 水 针 长 效 ) 外 用 重 组 人 粒 细 胞 巨 噬 细 胞 刺 激 因 子 凝 胶 注 射 用 重 组 人 粒 细 胞 巨 噬 细 胞 集 落 刺 激 因 子 重 组 人 粒 细 胞 集 落 刺 激 因 子 注 射 液 注 射 用 醋 酸 奥 曲 肽 醋 酸 曲 普 瑞 林 注 射 液 水 痘 疫 苗 狂 犬 疫 苗 等 产 品 ; 同 时, 储 备 品 种 丰 富, 依 托 包 括 北 京 佰 克 在 内 的 研 发 平 台, 在 生 物 创 新 药 上 持 续 投 入 图 表 8 金 赛 药 业 和 百 克 生 物 销 售 收 入 情 况 ( 单 位 : 百 万 元 ) 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 8 / 26

9 资 料 来 源 : 华 创 证 券 1. 产 品 线 布 局 高 瞻 远 瞩 图 表 9 公 司 在 研 基 因 工 程 / 生 物 类 药 物 一 览 项 目 名 称 类 别 最 新 进 展 项 目 单 位 备 注 聚 乙 二 醇 重 组 人 生 长 激 素 注 射 液 ( 长 效 生 长 素 ) 注 射 用 重 组 人 促 卵 泡 激 素 治 疗 用 生 物 制 品 9 类 获 批 生 产 金 赛 内 源 性 生 长 激 素 缺 乏 引 起 的 儿 童 生 长 缓 慢 治 疗 用 生 物 制 品 15 类 生 产 现 场 检 查 金 赛 用 于 不 孕 症 胸 腺 素 α1 治 疗 用 生 物 制 品 9 类 申 报 生 产, 正 在 等 待 受 理 金 赛 治 疗 乙 肝 等 疾 病 重 组 人 生 长 激 素 注 射 液 治 疗 用 生 物 制 品 13 类 正 在 进 行 临 床 研 究 金 赛 增 加 小 于 胎 龄 儿 (SGA) 适 应 症 聚 乙 二 醇 重 组 人 生 长 激 素 注 射 液 ( 长 效 生 长 素 ) 治 疗 用 生 物 制 品 9 类 获 得 临 床 批 件 金 赛 增 加 三 个 新 适 应 症 : 儿 童 特 发 性 矮 小 (ISS) 成 人 生 长 激 素 缺 乏 症 (AGHD) 以 及 先 天 性 卵 巢 发 育 不 全 症 (Turner) 水 痘 疫 苗 ( 新 ) 补 充 申 请 申 报 生 产 百 克 预 防 水 痘, 注 射 2 针, 扩 大 使 用 人 群 带 状 泡 疹 减 毒 活 疫 苗 预 防 用 生 物 制 品 6 类 获 得 临 床 批 件 百 克 预 防 带 状 疱 疹 预 防 用 艾 滋 病 疫 苗 预 防 用 生 物 制 品 1 类 正 进 行 II 期 临 床 试 验 第 II 阶 段 百 克 预 防 艾 滋 病 艾 滋 病 疫 苗 治 疗 用 生 物 制 品 1 类 正 在 进 行 临 床 百 克 治 疗 艾 滋 病 流 感 减 毒 疫 苗 预 防 用 生 物 制 品 6 类 申 请 临 床, 待 批 百 克 预 防 流 感 冻 干 狂 犬 疫 苗 预 防 用 生 物 制 品 15 类 临 床 试 验 前 准 备 百 克 预 防 狂 犬 病 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 公 司 持 续 布 局 国 内 领 先 的 生 物 医 药 产 品 及 技 术,2013 年 研 发 费 用 支 出 高 达 9772 万 元, 占 医 药 主 业 收 入 的 5.77%, 尤 其 是 近 几 年 研 发 投 入 的 年 均 增 速 达 22% 以 上, 公 司 研 发 投 入 不 遗 余 力 可 见 一 斑 依 靠 持 续 的 前 期 投 入, 带 动 近 几 年 重 磅 产 品 的 持 续 面 世, 创 新 型 驱 动 效 果 显 著 2. 全 球 视 野, 中 国 原 创 公 司 不 断 寻 求 海 内 外 领 先 技 术, 通 过 入 股 收 购 等 方 式 开 展 合 作, 结 合 自 身 产 品 线 布 局 行 业 领 先 技 术 公 司 先 后 成 立 生 物 产 业 创 投 基 金, 进 行 生 物 医 药 行 业 项 目 的 收 购 兼 并 ; 成 立 北 京 佰 克 ; 参 股 荷 兰 Mucosis B.V. 公 司, 获 得 关 于 Mimopath 技 术 和 SynGEMOR 的 相 关 专 利 ( 粘 膜 接 种 疫 苗 相 关 技 术 ) 在 中 国 的 独 占 许 可 及 在 亚 洲 的 非 独 占 许 可 ; 增 资 西 安 爱 德 万 思, 向 生 物 医 学 工 程 ( 生 物 功 能 材 料 医 疗 器 械 等 ) 等 相 关 领 域 拓 展 延 伸, 为 公 司 长 远 发 展 进 一 步 夯 实 基 础 图 表 10 公 司 新 技 术 创 新 产 品 布 局 示 意 图 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 9 / 26

10 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 ( 一 ) 金 赛 药 业 : 国 内 生 长 激 素 行 业 的 领 军 者 人 生 长 激 素 提 取 并 试 用 于 儿 童 侏 儒 症 始 于 1958 年, 后 经 各 国 不 断 改 进 产 品 纯 度 和 进 行 临 床 试 验, 遂 在 确 认 临 床 有 效 后 自 1975 年 起 逐 步 在 各 国 正 式 获 准 临 床 应 用 然 而 提 取 的 人 生 长 激 素 来 源 于 死 人 脑 垂 体, 临 床 用 量 难 以 保 证, 而 此 时 人 生 长 激 素 的 结 构 已 经 得 到 解 析, 因 此 人 们 开 始 研 究 应 用 化 学 合 成 和 基 因 重 组 方 法 生 产 人 生 长 激 素 其 中 前 法 效 率 甚 低, 并 无 实 用 价 值, 后 法 在 美 国 Genentech 等 公 司 的 努 力 下 于 1981 年 实 现 了 工 业 化 1. 全 球 生 长 激 素 份 额 稳 定 全 球 2004 年 至 2013 年 重 组 人 生 长 激 素 年 复 合 增 长 率 4%,2013 年 全 球 重 组 人 生 长 激 素 销 售 额 超 过 30 亿 美 元 市 场 主 导 者 主 要 是 辉 瑞 (26%) 诺 和 诺 德 (36%) 礼 来 (12%) 罗 氏 / 基 因 泰 克 (10%) 默 克 雪 兰 诺 (10%) 以 及 国 内 的 金 赛 药 业 (5%) 其 中 预 计 用 于 儿 童 或 者 青 春 期 生 长 障 碍 和 成 人 生 长 激 素 缺 乏 占 一 半 以 上 图 表 11 国 际 生 长 激 素 市 场 情 况 ( 单 位 : 百 万 美 元 ) 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 10 / 26

11 资 料 来 源 :Bloomberg 华 创 证 券 国 外 生 长 激 素 的 使 用 范 围 包 括 了 : 1) 生 长 激 素 缺 乏 (GHD)/ 不 足 [1985] 2) 移 植 前 的 肾 功 能 不 全 [1993] 3) 特 纳 综 合 症 [1996] 4) 治 疗 艾 滋 病 相 关 的 代 谢 病 和 消 瘦 [1996] 5) 成 年 GHD[1997] 6) 普 拉 德 - 威 利 综 合 征 (Prader-Willi syndrome, PWS) 导 致 的 矮 身 高 [2000] 7) 有 子 宫 内 生 长 延 迟 史 ( 小 于 孕 龄 儿,SGA), 在 2 岁 时 未 达 到 正 常 身 高 范 围 的 儿 童 [2001] 8) 特 发 性 矮 身 材 (ISS)[2003] 9) 短 肠 综 合 征 [2003] 10) SHOX 基 因 缺 少 但 不 伴 GHD 患 儿 [2006] 其 他 适 应 症 : 近 年 来,rhGH 在 肝 功 能 衰 竭 ; 扩 张 型 心 肌 病 ; 外 科 领 域 : 烧 伤 严 重 外 伤 手 术 后 全 静 脉 营 养 等 ; 提 高 免 疫 功 能 ; 抗 衰 老, 某 些 不 孕 症 ; 减 肥 治 疗 方 面 取 得 了 较 突 出 的 疗 效 2. 我 国 生 长 激 素 增 长 迅 速 国 内 生 长 激 素 市 场 从 默 克 雪 兰 诺 思 真 )2013 年 退 出 国 内 后, 由 长 春 高 新 ( 金 赛 药 业 ) 科 华 生 物 和 上 海 联 合 赛 尔 共 同 占 据 2014 年 上 半 年 最 新 数 据 显 示, 金 赛 药 业 占 比 68%, 安 科 生 物 占 比 14%, 上 海 联 合 塞 尔 占 比 15.45% 国 内 企 业 完 全 控 制 着 我 国 生 长 激 素 的 市 场, 其 中 金 赛 药 业 的 独 家 水 针 制 剂 牢 牢 占 据 高 端 市 场 图 表 32 我 国 生 长 激 素 市 场 情 况 ( 单 位 : 百 万 ) 资 料 来 源 :PDB 华 创 证 券 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 11 / 26

12 1998 年, 金 赛 药 业 成 功 上 市 了 中 国 第 一 支 人 生 长 激 素 粉 针 剂 2005 年, 金 赛 又 率 先 上 市 了 亚 洲 第 一 中 国 第 一 的 重 组 人 生 长 激 素 注 射 液 ( 赛 增 水 剂 ) 水 剂 经 过 蛋 白 质 稳 定 技 术 制 备 而 成, 是 唯 一 天 然 结 构 的 生 长 激 素, 不 产 生 抗 体, 活 性 更 高, 更 好 地 确 保 用 药 安 全 和 临 床 疗 效 目 前 我 国 上 市 的 生 长 激 素 产 品 如 下 : 图 表 43 我 国 上 市 的 生 长 激 素 价 格 情 况 ( 单 位 : 元 / IU) 资 料 来 源 : 药 品 招 标 网 华 创 证 券 其 中, 金 赛 药 业 品 种 最 丰 富, 包 括 了 生 长 激 素 粉 针 水 针 PEG 长 效 水 针 三 种 规 格, 目 前 水 针 是 公 司 的 主 打 品 种, 随 着 长 效 生 长 激 素 的 上 市, 公 司 持 续 在 该 行 业 保 持 领 先 的 地 位 国 内 生 长 激 素 的 使 用 主 要 限 定 在 少 数 几 个 适 应 症 : a) 生 长 激 素 缺 乏 (GHD)/ 不 足 b) 烧 伤 3. 全 球 独 家 产 品 长 效 生 长 激 素 上 市, 技 术 进 一 步 领 先 1) 生 长 激 素 从 就 诊 率 销 售 区 域 以 及 单 个 患 者 使 用 时 间 看 都 有 较 大 的 提 升 空 间 从 就 诊 率 看 市 场 空 间 较 大 目 前 我 国 病 理 性 的 需 要 通 过 药 物 治 疗 的 矮 小 症 患 者 约 144 万 人, 目 前 矮 小 症 发 病 率 约 为 3%, 即 我 国 新 生 儿 中 新 增 病 例 48 万 人, 因 此 国 内 需 要 治 疗 的 人 群 达 到 192 万 人, 目 前 公 司 每 年 新 增 2.5 万 人 左 右 病 例, 按 照 公 司 销 售 收 入 市 场 份 额 65% 计 算 即 目 前 每 年 约 6-7 万 人 左 右 接 受 治 疗 ( 金 赛 销 售 的 90% 为 水 针, 粉 针 仅 占 比 10%), 仅 占 新 发 病 例 数 的 15%, 占 所 有 病 例 的 3.3% 图 表 54 金 赛 药 业 生 长 激 素 销 售 额 国 内 市 场 占 有 率 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 12 / 26

13 资 料 来 源 :pdb 华 创 证 券 我 们 假 定 新 增 患 者 每 年 25% 人 接 受 治 疗, 存 量 市 场 每 年 10% 接 受 治 疗, 按 照 治 疗 6 个 月, 每 年 费 用 2 万 元 测 算, 那 么 理 论 市 场 规 模 应 该 在 亿 元. 市 场 空 间 的 提 升 主 要 依 靠 使 用 时 间 和 就 诊 率 的 提 高 如 果 患 者 使 用 时 间 提 高 3 个 月, 市 场 空 间 将 在 60 亿 元 以 上 ; 若 长 效 替 代 10% 的 使 用 量, 市 场 空 间 将 有 望 达 到 100 亿 元 ( 注 : 目 前 的 市 场 规 模 按 照 金 赛 65% 的 市 场 占 有 率 测 算, 市 场 规 模 在 亿 ) 因 此 未 来 无 论 是 水 针 产 品 还 是 长 效 产 品, 市 场 空 间 较 大 有 望 支 撑 公 司 的 长 期 快 速 发 展 图 表 15 生 长 激 素 理 论 市 场 空 间 测 算 存 量 患 者 新 增 患 者 人 数 ( 人 ) 144 万 ( 生 长 激 素 缺 乏 ) 48 万 就 诊 率 (%) 10% 25% 一 个 疗 程 使 用 时 间 ( 月 ) 6 个 月 3-6 个 月 使 用 费 用 ( 按 照 金 赛 水 针 测 算 ) 2 万 1-2 万 市 场 空 间 28.8 万 万 1 合 计 合 计 合 计 亿 亿 >90 亿 注 释 :1. 保 守 估 计 ( 未 进 行 递 增 患 者 的 累 加 )2. 基 于 使 用 时 间 延 长 (3 个 月 ) 估 算 3. 基 于 长 效 替 代 10% 使 用 量 计 算 ; 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 2) 从 销 售 区 域 看 市 场 仍 有 拓 展 空 间 据 分 析, 生 长 激 素 的 使 用 和 当 地 的 经 济 发 展 水 平 有 很 大 的 相 关 度, 2014 年 公 司 剔 除 东 北 的 本 地 因 素 看 公 司 华 东 区 域 销 售 较 多, 未 来 随 着 中 西 部 区 域 经 济 逐 渐 改 善, 市 场 有 望 逐 渐 被 打 开, 未 来 市 场 空 间 较 大 图 表 16 公 司 销 售 区 域 分 布 销 售 区 域 2013 年 销 售 收 份 额 (%) 增 长 (%) 2012 年 销 售 收 入 份 额 (%) 增 长 (%) 分 布 入 ( 万 元 ) ( 万 元 ) 华 北 区 域 % 2.24% % 70.40% 东 北 区 域 % 13.69% % 35.30% 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 13 / 26

14 华 东 区 域 % 21.95% % % 华 南 区 域 % 9.72% % % 西 北 区 域 % 23.22% % % 华 中 区 域 % 27.58% % % 西 南 区 域 % 17.70% % % 国 外 % 65.01% % % 合 计 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 3) 长 效 上 市 后 的 替 代 空 间 巨 大 全 球 上 市 的 其 他 长 效 制 剂 (PEG 化 的 EPO PEG- 干 扰 素 等 长 效 产 品 ), 在 上 市 后 都 获 得 了 巨 大 的 成 功, 患 者 依 从 性 大 大 提 升 促 使 产 品 快 速 增 长 我 们 预 计 长 效 生 长 激 素 上 市 后, 也 将 延 续 这 种 趋 势 图 表 17 (PEG-) 重 组 α-2b 干 扰 素 对 比 图 ( 单 位 : musd) 图 表 18 (PEG-) 促 红 细 胞 生 成 素 对 比 图 ( 单 位 : mchf) 资 料 来 源 :Bloomberg 华 创 证 券 2002 年 之 后, 以 NeoRecormon/Epogin 收 入 计 ; 资 料 来 源 :Bloomberg 华 创 证 券 罗 氏 的 NeoRecormon/Epogin 由 于 仿 制 药 产 品 持 续 增 多, 竞 争 加 剧, 公 司 通 过 长 效 制 剂 Mircera 迅 速 发 展 壮 大, 该 产 品 2007 年 底 上 市 以 来, 年 年 复 合 增 长 高 达 53%,2013 年 实 现 销 售 收 入 4.25 亿 瑞 士 法 郎, 占 公 司 EPO 产 品 市 场 总 额 的 45%, 替 代 效 应 明 显 4. 未 来 看 点 从 患 者 使 用 时 间 看 提 升 仍 有 空 间 : 截 止 2010 年 底 日 本 人 口 数 目 1.27 亿, 但 是 生 长 激 素 的 销 售 额 约 为 40 亿, 而 目 前 我 国 截 止 2013 年 底 有 亿 人 口, 而 目 前 我 国 生 长 激 素 市 场 不 到 20 亿 这 中 间 差 别 一 方 面 是 我 国 对 于 矮 小 症 的 就 诊 意 识 不 够 强 烈, 另 一 方 面 日 本 一 般 使 用 一 年 为 一 个 疗 程, 而 国 内 大 多 医 院 只 是 用 6 个 月 左 右, 因 此 未 来 长 效 产 品 上 市 有 望 大 幅 提 升 患 者 的 依 从 度, 提 升 生 长 激 素 的 单 个 使 用 时 间, 扩 大 市 场 未 来 通 过 延 长 患 者 的 使 用 时 间, 能 够 使 现 有 销 量 实 现 翻 翻 增 长 产 品 升 级 带 来 的 空 间 : 短 期 水 针 仍 将 独 家 销 售,1-2 年 内 新 进 入 者 不 会 对 目 前 市 场 产 生 影 响 我 们 分 析 认 为 由 于 公 司 多 年 有 效 的 学 术 营 销 策 略, 导 致 医 院 医 生 对 产 品 的 认 知 提 升, 依 赖 度 较 强, 今 年 产 品 市 场 占 有 率 不 断 提 升, 上 半 年 公 司 生 长 激 素 市 场 占 有 率 达 到 65%, 未 来 即 使 有 新 进 入 者, 也 需 要 较 长 的 时 间 去 教 育 医 生 开 拓 患 者, 不 会 对 公 司 构 成 影 响 由 于 目 前 常 规 的 以 生 长 激 素 粉 针 剂 型 为 主, 存 在 每 天 腹 部 注 射 治 疗 疗 程 长 粉 针 溶 解 过 程 复 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 14 / 26

15 杂, 容 易 造 成 二 次 污 染 等 风 险, 因 此 患 者 的 依 从 度 低, 有 数 据 显 示 : 一 般 23% 接 受 短 效 生 长 激 素 治 疗 的 儿 童 每 月 至 少 漏 打 三 针 ; 两 年 的 治 疗 期 内 13% 的 儿 童 会 漏 打 一 半 以 上 的 处 方 量 未 来 长 效 产 品 一 周 使 用 一 次, 可 以 减 少 使 用 次 数, 能 够 通 过 提 升 患 者 依 从 度 提 升 单 个 患 者 的 使 用 剂 量, 而 且 相 关 数 据 显 示 长 效 产 品 对 患 者 身 高 生 长 速 率 变 化 明 显 好 于 短 效 产 品, 因 此 长 效 产 品 投 放 市 场 后 将 极 大 拓 展 现 有 生 长 激 素 的 市 场 空 间 医 保 上 : 尽 管 劳 动 与 社 会 保 障 部 于 2007 年 将 儿 童 生 长 激 素 缺 乏 导 致 的 矮 小 症 纳 入 了 医 保 报 销 范 围 ( 医 保 乙 类, 限 儿 童 原 发 性 生 长 激 素 缺 乏 症 和 工 伤 保 险 ), 但 各 地 执 行 情 况 不 一, 许 多 患 儿 家 庭 依 然 承 担 沉 重 的 经 济 压 力 图 表 19 国 内 矮 小 症 成 因 文 献 资 料 资 料 来 源 :Etiologic and remedial study of children with short stature 华 创 证 券 ( 二 ) 金 赛 药 业 : 促 卵 泡 激 素 上 市 在 即, 进 一 步 布 局 生 殖 领 域 1. 世 界 不 孕 不 育 高 发 态 势 据 WHO 评 估, 全 球 每 7 对 夫 妇 中 约 有 1 对 存 在 生 殖 障 碍, 不 孕 不 育 症 影 响 全 世 界 大 约 10% 到 15% 的 人 口 根 据 最 新 调 查 数 据 显 示, 我 国 不 孕 症 者 占 已 婚 夫 妇 人 数 的 10%, 比 1984 年 的 4.8% 增 加 一 倍 多, 发 病 率 呈 上 升 趋 势 和 年 轻 化 趋 势 由 于 生 态 环 境 的 影 响, 发 达 国 家 约 有 5%-8% 的 夫 妇 受 到 不 孕 症 的 影 响, 发 展 中 国 家 一 些 地 区 不 孕 症 的 患 病 率 高 达 30% 人 促 卵 泡 激 素 最 初 自 垂 体 腺 细 胞 中 提 取 的, 后 来 由 绝 经 后 妇 女 尿 中 提 取 含 等 量 FSH 及 黄 体 生 成 素 (LH) 的 HMG 因 LH 含 量 与 副 作 用 相 关, 含 量 越 高 副 作 用 越 大 1993 年 从 尿 中 提 取 了 高 纯 度 的 FSH 用 于 辅 助 治 疗 不 孕 症, 但 尿 源 FSH 由 于 来 源 不 一, 纯 化 难 度 大, 存 在 着 批 次 间 的 质 量 不 均 一 的 问 题 所 以 后 来 再 开 发 重 组 人 促 卵 泡 刺 激 素, 于 1998 年 由 瑞 士 Serono 公 司 ( 默 克 雪 兰 诺 ) 首 先 推 出 上 市, 此 外, 荷 兰 organon 公 司 ( 后 并 入 先 灵 葆 雅, 之 后 一 同 并 入 默 沙 东 ) 随 后 也 推 出 FSH-B 产 品 Puregon 2013 年 最 新 数 据 显 示, Serono 公 司 的 Gonal-F( 我 国 商 品 名 : 果 纳 芬 ) 销 售 额 7.78 亿 美 元 ;organon 公 司 的 Puregon( 我 国 商 品 名 : 普 丽 康 ) 实 现 销 售 额 4.81 亿 美 元 ; 其 他 如 瑞 士 IBSA 的 尿 促 卵 泡 激 素 Fostimon( 我 国 商 品 名 : 福 特 蒙 ) 销 售 相 比 较 小 图 表 20 全 球 促 卵 泡 激 素 的 销 售 额 ( 默 克 雪 兰 诺 和 默 沙 东 的 数 据 ) 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 15 / 26

16 资 料 来 源 :Bloomberg 华 创 证 券 促 卵 泡 激 素 (FSH) 临 床 主 要 用 于 不 孕 症 治 疗 : 1) 用 于 无 排 卵 患 者 ( 包 括 多 囊 卵 巢 综 合 征 ); 2) 用 于 辅 助 生 殖 技 术 的 超 排 卵 (IVF GIFT ZIFT 的 患 者 ); 3) 先 天 / 后 天 性 男 性 性 腺 功 能 不 良 的 促 性 腺 激 素 水 平 低 价, 刺 激 精 子 形 成 2. 目 前 我 国 不 孕 不 育 人 群 发 病 率 激 增 文 献 显 示, 我 国 已 婚 夫 妇 的 不 孕 不 育 发 生 率 已 经 由 上 世 纪 80 年 代 中 期 的 2-5% 已 攀 升 目 前 至 %, 人 数 已 经 超 过 4000 万, 即 平 均 每 8 对 育 龄 夫 妇 中 就 有 一 对 面 临 生 育 困 难 究 其 原 因, 一 方 面 是 男 性 精 子 数 量 下 降, 由 于 环 境 污 染 生 活 压 力 不 良 生 活 方 式 等 因 素 影 响, 我 国 男 性 精 子 密 度 1995 年 到 2008 年 下 降 了 18%, 成 活 率 下 降 超 过 20%, 大 大 影 响 了 受 孕 概 率 此 外, 女 性 生 育 年 龄 推 迟, 较 之 90 年 代 初 的 23 岁 平 均 生 育 年 龄, 我 国 女 性 的 平 均 生 育 年 龄 在 2009 年 已 攀 升 至 27 岁, 在 经 济 发 达 的 城 市 平 均 生 育 年 龄 接 近 30 岁 人 类 最 适 宜 的 生 育 年 龄 应 该 是 生 命 力 最 旺 盛 器 官 功 能 达 到 良 好 成 熟 状 态 的 时 期, 即 25 岁 左 右 年 龄 对 生 育 的 影 响, 尤 以 女 性 为 甚 女 性 超 过 岁, 生 育 能 力 明 显 下 降 ; 超 过 35 岁 生 育 能 力 下 降 更 加 明 显, 且 胎 儿 出 现 染 色 体 异 常 的 几 率 大 大 增 加 在 这 种 情 况 下, 高 压 力 高 收 入 的 白 领 成 为 不 孕 不 育 的 高 发 人 群 图 表 21 不 同 年 龄 段 已 婚 女 性 不 孕 症 发 生 率 资 料 来 源 :J Int. reprod Health, 华 创 证 券 国 内 促 卵 泡 熟 激 素 主 要 是 重 组 促 卵 泡 激 素 为 主, 目 前 包 括 欧 加 农 的 普 利 康 (Puregon/ 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 16 / 26

17 Follistim) 和 默 克 雪 兰 诺 的 果 纳 芬 (Gonal-F) 能 够 占 到 国 内 该 产 品 的 60% 以 上 ; 其 他 为 尿 促 卵 泡 激 素, 主 要 是 国 产 丽 珠 集 团 的 丽 申 宝 (FSH 纯 度 95% 以 上 ) 瑞 士 IBSA 的 福 特 蒙 (Fostimon) 图 表 22 我 国 样 本 医 院 促 卵 泡 激 素 市 场 格 局 资 料 来 源 : 药 品 招 标 网 华 创 证 券 丽 珠 集 团 的 尿 促 卵 泡 激 素 价 格 优 于 国 内 上 市 的 其 他 厂 家 产 品, 纯 度 高 于 95% 以 上, 在 辅 助 生 殖 领 域 发 展 迅 速, 已 经 完 成 了 全 国 布 局 目 前, 丽 珠 集 团 凭 借 价 格 优 势 抢 占 了 不 少 雪 兰 诺 的 市 场,2014 年 样 本 医 院 数 据 显 示, 丽 珠 集 团 产 品 市 占 率 已 经 达 到 22% 图 表 23 我 国 市 场 促 卵 泡 激 素 产 品 价 格 情 况 ( 折 算 单 位 : 元 / 75IU) Organon( 粉 针 )*: 以 100IU 产 品 中 标 价 折 算 成 75IU 后 的 价 格, 价 格 均 为 吉 林 省 中 标 价 格 资 料 来 源 : 药 品 招 标 网 华 创 证 券 3. 辅 助 生 殖 需 求 旺 盛 助 力 行 业 持 续 快 速 发 展 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 17 / 26

18 调 查 数 据 显 示, 我 国 不 孕 症 者 发 病 率 呈 上 升 趋 势 和 年 轻 化 趋 势, 不 孕 不 育 患 者 人 数 已 超 过 4000 万 不 孕 不 育 症 的 发 生 率 约 占 生 育 年 龄 妇 女 的 15%-20%, 其 中, 女 方 原 因 占 50%, 男 方 原 因 占 30%, 男 女 双 方 原 因 占 10%, 未 查 出 病 因 者 约 为 10% 近 十 年 我 国 新 生 儿 出 生 人 数 维 持 在 万 左 右, 随 着 国 家 逐 步 放 开 二 胎 的 政 策 稳 步 推 进, 每 年 至 少 会 增 加 100 万 新 生 儿 ; 同 时, 随 着 结 婚 年 龄 的 不 断 推 迟, 我 国 不 孕 不 育 发 生 率 有 不 断 走 高 的 趋 势 由 于 不 孕 不 育 发 生 率 的 增 高, 我 们 预 计 需 要 进 行 辅 助 生 殖 的 人 群 在 300 万 以 上, 目 前 辅 助 生 殖 的 治 疗 费 用 2-3 万 元 左 右, 保 守 预 计 该 市 场 空 间 至 少 在 600 亿 以 上 金 赛 药 业 的 重 组 促 卵 泡 激 素 预 计 15 年 下 半 年 获 批 上 市, 将 是 国 内 首 家 上 市 的 重 组 促 卵 泡 激 素, 有 望 成 为 继 生 长 激 素 之 后 挑 战 10 亿 的 重 磅 产 品 4. 金 赛 药 业 的 其 他 产 品 图 表 24 金 赛 药 业 其 他 产 品 一 览 领 域 品 种 功 能 与 主 治 医 保 情 况 竞 争 情 况 皮 肤 用 药 金 扶 宁 ( 外 用 重 组 人 粒 细 胞 巨 噬 细 胞 刺 激 因 子 凝 胶 ) 促 进 创 面 愈 合, 用 于 深 II 度 烧 伤 创 面 江 苏 医 保 乙 类 独 家, 全 球 唯 一 的 rhgm-csf 凝 胶 肿 瘤 ( 升 白 细 胞 金 磊 赛 源 ( 注 射 用 重 组 人 1. 预 防 和 治 疗 肿 瘤 放 疗 国 家 医 保 乙 类, 辽 宁 卫 星 厦 门 特 宝 药 物 ) 粒 细 胞 巨 噬 细 胞 集 落 刺 或 化 疗 后 引 起 的 白 细 胞 限 放 化 疗 后 的 骨 等 11 家 激 因 子 ) 减 少 症 髓 抑 制 及 工 伤 保 险 肿 瘤 ( 升 白 细 胞 药 物 ) 金 磊 赛 强 ( 重 组 人 粒 细 胞 集 落 刺 激 因 子 注 射 液 ) 肿 瘤 化 疗 等 原 因 导 致 中 性 粒 细 胞 减 少 症 消 化 系 统 药 物 金 迪 林 ( 注 射 用 醋 酸 奥 曲 1. 食 管 - 胃 静 脉 曲 张 出 肽 ) 血 的 紧 急 治 疗 2. 预 防 胰 腺 手 术 后 并 发 症 3. 缓 解 与 功 能 性 胃 肠 胰 内 分 泌 瘤 有 关 的 症 状 和 体 征 4. 肢 端 肥 大 症 患 者 生 殖 用 药 醋 酸 曲 普 瑞 林 注 射 液 男 性 : 激 素 依 赖 性 前 列 腺 癌 女 性 : 子 宫 内 膜 异 位 症 子 宫 肌 瘤 或 辅 助 生 育 (ART) 资 料 来 源 : 华 创 证 券 国 家 医 保 乙 类, 限 放 化 疗 后 的 骨 髓 抑 制 及 工 伤 保 险 国 家 医 保 乙 类, 限 胰 腺 炎 食 道 静 脉 出 血 国 家 医 保 乙 类, 各 个 地 方 限 制 不 同 厦 门 特 宝 杭 州 九 源 等 15 家 武 汉 人 福 江 苏 奥 赛 康 广 东 星 昊 第 一 生 化 成 都 信 立 邦 等 5 家 丹 东 医 创 成 都 天 台 山 等 2 家 5. 金 赛 药 业 的 在 研 产 品 图 表 26 金 赛 药 业 核 心 在 研 产 品 一 览 领 域 品 种 功 能 与 主 治 国 内 竞 争 情 况 抗 肿 瘤 和 免 疫 调 节 用 药 重 组 人 胸 腺 素 α1 治 疗 乙 肝 等 疾 病 独 家 生 殖 用 药 注 射 用 醋 酸 曲 普 瑞 林 微 男 性 : 激 素 依 赖 性 前 列 腺 德 国 辉 凌 法 国 益 普 球 癌 生 女 性 : 子 宫 内 膜 异 位 症 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 18 / 26

19 资 料 来 源 : 华 创 证 券 1) 国 内 胸 腺 素 市 场 规 模 情 况 子 宫 肌 瘤 或 辅 助 生 育 (ART) 重 组 人 促 卵 泡 激 素 辅 助 生 殖 雪 兰 诺 默 沙 东 胸 腺 肽 是 胸 腺 产 生 的 一 种 蛋 白 质 和 多 肽 激 素, 是 一 种 生 物 反 应 调 节 因 子, 能 促 进 淋 巴 细 胞 成 熟, 调 节 和 增 强 人 体 免 疫 机 制, 在 临 床 上 具 有 抗 衰 老 抗 病 毒 复 制 抗 肿 瘤 细 胞 分 化 的 作 用 其 中, 胸 腺 肽 α1 与 胸 腺 五 肽 是 目 前 人 类 了 解 得 最 清 楚 的 两 种 胸 腺 激 素 组 分, 两 者 都 具 有 明 确 的 结 构, 纯 度 高 达 99% 以 上 目 前 均 为 化 学 合 成 制 备 目 前 国 内 市 场 上, 一 直 以 来 意 大 蒙 沙 培 森 药 厂 的 日 达 仙 占 据 国 内 市 场 的 半 壁 江 山, 价 格 也 高 出 国 内 厂 家 的 一 倍 以 上 图 表 26 我 国 样 本 医 院 胸 腺 法 新 市 场 格 局 ( 单 位 : 百 万 元 ) 资 料 来 源 :PDB 华 创 证 券 2) 曲 普 瑞 林 国 内 市 场 情 况 曲 普 瑞 林 (Triptorelin) 是 一 合 成 的 十 肽, 是 天 然 GnRH( 促 性 腺 激 素 释 放 激 素 ) 的 类 似 物 曲 普 瑞 林 控 释 剂 每 4 周 注 射 1 支 ( 相 对 于 普 通 每 天 一 次 ) 使 用 依 从 性 都 大 大 提 升, 样 本 医 数 据 显 示 : 目 前 国 内 市 场 上, 德 国 辉 凌 的 达 必 佳 和 法 国 博 福 益 普 生 的 达 菲 (3.75mg*1 支, 控 释 制 剂 ) 占 据 了 95% 以 上 的 市 场 份 额 图 表 27 我 国 样 本 医 院 曲 普 瑞 林 市 场 格 局 ( 单 位 : 百 万 元 ) 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 19 / 26

20 资 料 来 源 :PDB 华 创 证 券 ( 三 ) 百 克 疫 苗 平 台 : 水 痘 疫 苗 格 局 稳 定, 狂 犬 疫 苗 正 在 重 塑 1. 水 痘 疫 苗 业 务 稳 定, 公 司 积 极 拓 展 儿 童 补 充 接 种 目 前 国 内 水 痘 疫 苗 格 局 稳 定, 主 要 是 长 春 长 生 长 春 百 克 长 春 祈 健 上 海 所 四 家 生 产, 其 中 2014 年 1-11 月 份 长 春 百 克 批 签 发 占 比 33%, 水 痘 疫 苗 目 前 基 本 供 需 平 衡, 近 两 年 需 求 量 在 万 人 份 左 右 图 表 年 水 痘 疫 苗 的 市 场 格 局 ( 单 位 : 万 人 份 ) 资 料 来 源 : 华 创 证 券 未 来 增 量 : 公 司 在 积 极 通 过 适 应 症 的 扩 大 打 开 新 的 成 长 空 间, 对 于 水 痘 疫 苗, 原 先 主 要 针 对 3 岁 以 下 儿 童, 现 在 专 家 认 为 6-8 岁 间 还 需 要 进 行 补 充 接 种 ; 公 司 也 在 申 请 针 对 12 岁 以 上 人 群 的 补 充 申 请 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 20 / 26

21 2. 狂 犬 疫 苗 不 良 反 应 影 响 逐 渐 消 除, 期 待 新 工 艺 突 破 从 目 前 来 看, 百 克 生 物 狂 犬 疫 苗 事 件 的 影 响 2014 年 基 本 处 理 完 成, 从 药 检 所 报 告 显 示 公 司 产 品 质 量 并 没 有 问 题, 对 15 年 业 绩 影 响 不 大 同 时 调 整 生 产 工 艺 的 工 作 也 在 同 步 进 行, 公 司 逐 步 小 规 模 生 产 陆 续 恢 复 产 品 供 应, 预 计 今 年 下 半 年 公 司 狂 犬 疫 苗 能 够 有 批 签 发 疫 苗 生 产 周 期 9 个 月 左 右,2015 年 业 绩 贡 献 不 大 此 外, 公 司 也 在 积 极 申 请 预 防 带 状 疱 疹 的 成 人 应 用 适 应 症, 鼻 喷 减 毒 流 感 疫 苗 方 面, 公 司 也 已 经 申 报 临 床 待 批 3. 百 克 生 物 的 在 研 产 品 图 表 29 百 克 生 物 核 心 在 研 产 品 领 域 品 种 功 能 与 主 治 竞 争 情 况 预 防 疫 苗 带 状 疱 疹 减 毒 活 疫 苗 老 年 人 带 状 疱 疹 独 家 预 防 疫 苗 鼻 喷 流 感 减 毒 活 疫 苗 流 感 独 家 糖 尿 病 药 物 艾 塞 那 肽 2 型 糖 尿 病 患 者 的 辅 资 料 来 源 : 华 创 证 券 助 治 疗 百 时 美 施 贵 宝 / 阿 斯 利 康 三 中 药 平 台 稳 步 发 展, 房 地 产 持 续 贡 献 业 绩 ( 一 ) 华 康 药 业 股 权 激 励 保 障 长 期 业 绩 稳 健 1. 中 药 业 务 稳 步 发 展 华 康 药 业 是 公 司 核 心 的 中 药 生 产 研 发 平 台, 主 要 生 产 圣 喜 牌 血 栓 心 脉 宁 片 血 栓 心 脉 宁 胶 囊 冠 脉 宁 片 和 华 丹 牌 银 花 泌 炎 灵 片 感 特 灵 胶 囊 护 肝 胶 囊 益 中 生 血 片 慢 肝 养 阴 胶 囊 慢 肝 解 郁 胶 囊 肝 素 钠 ( 原 料 制 剂 ) 等 产 品, 有 国 家 中 药 保 护 品 种 7 个, 国 家 重 点 新 产 品 3 个, 吉 林 省 名 牌 延 边 州 名 牌 15 个, 近 10 余 种 产 品 列 入 国 家 基 本 药 物 目 录, 有 19 个 产 品 列 入 国 家 城 镇 职 工 医 疗 保 险 目 录 图 表 30 华 康 药 业 年 收 入 情 况 注 : 华 康 药 业 年 收 入 数 据 选 取 的 是 公 司 公 告 披 露 的 中 药 业 务 数 据 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 21 / 26

22 2. 股 权 激 励 保 障 未 来 业 绩 2013 年 6 月, 公 司 推 出 华 康 药 业 股 权 激 励 计 划 : 激 励 目 标 是 董 事 监 事 和 高 管 共 计 7 人, 共 授 予 1000 万 份, 占 激 励 前 华 康 总 股 本 的 10.78%, 以 净 资 产 定 价, 行 权 价 格 为 1.76 元 / 股 该 定 向 激 励 的 推 出, 有 利 于 充 分 发 挥 子 公 司 经 营 的 积 极 性, 对 子 公 司 的 治 理 方 式 有 了 新 的 突 破 根 据 承 诺 业 绩 看, 华 康 药 业 未 来 增 长 仍 将 维 持 15% 以 上 增 长 图 表 31 华 康 药 业 股 权 激 励 授 予 情 况 姓 名 职 位 获 授 的 股 票 期 权 份 数 ( 万 份 ) 占 授 予 期 权 总 数 的 比 例 占 目 前 总 股 本 比 例 胡 军 会 总 经 理 董 事 % 3.23% 王 升 平 副 总 经 理 董 事 % 1.62% 朱 继 忠 副 总 经 理 董 事 % 1.62% 金 立 群 副 总 经 理 % 1.08% 王 学 生 监 事 长 % 1.08% 张 旭 副 总 经 理 % 1.08% 刘 乃 发 副 总 经 理 % 1.08% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 ( 二 ) 房 地 产 业 务 短 期 难 以 实 现 剥 离, 业 绩 方 面 无 忧 公 司 房 地 产 业 务 维 持 了 稳 定 的 增 长,2009 年 年 收 入 复 合 增 速 在 11% 左 右, 公 司 毛 利 率 水 平 近 一 直 维 持 在 40% 以 上 由 于 公 司 房 地 产 项 目 开 发 周 期 较 长, 前 期 拿 地 成 本 较 低, 我 们 预 计 房 地 产 业 务 仍 将 是 公 司 业 绩 的 来 源 之 一, 未 来 将 保 持 10%-15% 的 增 长 图 表 32 房 地 产 业 务 年 收 入 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 四 管 理 层 换 届 完 成, 新 思 路 新 动 力 近 期 管 理 层 完 成 换 届 工 作 :2014 年 12 月 29 日 第 一 次 临 时 股 东 会 选 举 通 过, 第 八 届 董 事 会 成 员 履 新 : 董 事 长 杨 占 民 总 经 理 周 伟 群 常 务 副 总 安 吉 祥 作 为 国 资 部 门 的 代 表 继 续 留 任, 新 增 金 赛 药 业 总 经 理 金 磊 公 司 副 总 王 志 刚 为 新 任 董 事, 此 次 选 举 产 生 的 九 位 董 事 的 专 业 性 更 强 ( 第 八 届 董 事 会 国 资 背 景 董 事 全 部 退 出 ) 集 团 公 司 3 名, 下 属 子 公 司 2 名, 外 部 1 名, 其 他 3 名 独 立 董 事 ( 经 济 财 务 法 务 领 域 专 家 ) 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 22 / 26

23 图 表 33 公 司 两 届 董 事 对 比 第 七 届 董 事 会 职 位 第 八 届 董 事 会 职 位 杨 占 民 董 事 长 总 经 理 杨 占 民 董 事 长 董 事 董 事 周 伟 群 副 总 经 理 董 事 周 伟 群 总 经 理 董 事 安 吉 祥 副 总 经 理 董 事 安 吉 祥 副 总 经 理 董 事 张 晓 明 董 事 王 志 刚 副 总 经 理 董 事 孔 令 智 董 事 金 磊 金 赛 药 业 总 经 理 董 事 付 洪 仁 董 事 吴 安 平 外 部 董 事 吴 安 平 独 立 董 事 程 松 彬 独 立 董 事 赵 志 民 独 立 董 事 毛 志 宏 独 立 董 事 曹 家 兴 独 立 董 事 张 辉 独 立 董 事 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 创 证 券 薪 酬 管 理 办 法 : 公 司 年 度 净 利 润 基 于 前 三 年 平 均 净 利 润 增 长 达 到 10%, 即 可 提 取 450 万 元 奖 励 基 金 ; 另 一 部 分 奖 励 公 司 业 绩 超 计 划 增 长, 即 公 司 年 度 净 利 润 基 于 前 三 年 平 均 净 利 润 增 长 超 过 10% 未 超 过 15% 的 部 分 按 8% 提 取 奖 励 基 金, 超 过 15% 的 部 分, 按 12% 提 取 奖 励 基 金 超 额 奖 励 全 部 用 于 购 买 公 司 股 票 该 计 划 在 一 定 程 度 上 将 管 理 层 意 愿 和 公 司 利 益 捆 绑 在 一 起, 显 示 管 理 层 对 公 司 未 来 发 展 充 满 信 心 大 股 东 增 持 托 底, 布 局 正 当 时 : 公 司 2014 年 9 月 初 在 二 级 市 场 增 持 公 司 股 票 万 股, 增 持 均 价 为 元 / 股, 增 持 金 额 为 7780 万 元, 占 总 股 本 的 0.61% 大 股 东 增 持 一 方 面 提 升 对 公 司 的 控 股 比 例, 另 一 方 面 公 司 重 磅 产 品 陆 续 上 市, 股 价 低 估,2014 年 将 是 公 司 经 营 业 绩 的 低 点,2015 年 是 公 司 即 将 迎 来 的 转 折 元 年, 公 司 管 理 层 对 未 来 经 营 的 信 心, 价 值 投 资 布 局 正 当 时 五 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 2.53/3.16/4.05 元, 对 应 的 PE 为 36X/28X/22X, 我 们 分 析 认 为 金 赛 药 业 重 磅 产 品 长 效 生 长 激 素 获 批 市 场 空 间 大, 水 针 和 长 效 搭 配 能 够 有 效 提 升 矮 小 症 的 就 诊 率 金 赛 百 克 产 品 储 备 较 多, 未 来 产 品 线 得 到 完 善, 后 续 产 品 能 够 支 撑 公 司 的 长 期 发 展, 长 期 看 随 着 长 效 生 长 激 素 促 卵 泡 激 素 两 个 大 品 种 的 逐 步 获 批, 护 航 公 司 长 期 发 展 2014 年 年 受 事 件 影 响 公 司 业 绩 出 现 一 定 调 整, 但 是 随 着 重 磅 产 品 陆 续 上 市 和 不 利 因 素 的 逐 渐 消 退, 长 期 发 展 继 续 看 好, 维 持 推 荐 评 级 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 23 / 26

24 附 录 : 财 务 预 测 表 [table_money] 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 E 2015E 2016E 单 位 : 百 万 元 E 2015E 2016E 流 动 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 它 应 收 款 营 业 费 用 预 付 账 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 其 他 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 公 允 价 值 变 动 收 益 长 期 投 资 投 资 净 收 益 固 定 资 产 营 业 利 润 无 形 资 产 营 业 外 收 入 其 他 营 业 外 支 出 资 产 总 计 利 润 总 额 流 动 负 债 所 得 税 短 期 借 款 净 利 润 应 付 账 款 少 数 股 东 损 益 其 他 归 属 母 公 司 净 利 润 非 流 动 负 债 EBITDA 长 期 借 款 EPS 摊 薄 ( 元 ) 其 他 负 债 合 计 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 E 2015E 2016E 股 本 成 长 能 力 资 本 公 积 金 营 业 收 入 16.3% 15.7% 22.6% 21.4% 留 存 收 益 营 业 利 润 17.6% -0.5% 22.4% 20.0% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 归 属 母 公 司 净 利 润 -5.3% 17.1% 25.0% 28.1% 负 债 和 股 东 权 益 获 利 能 力 毛 利 率 81.2% 82.3% 81.1% 81.5% 现 金 流 量 表 净 利 率 20.5% 19.1% 18.7% 18.6% 单 位 : 百 万 元 E 2015E 2016E ROE 18.9% 17.4% 17.6% 18.3% 经 营 活 动 现 金 流 ROIC 29.6% 25.8% 25.3% 24.3% 净 利 润 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 资 产 负 债 率 39.3% 33.6% 29.6% 25.3% 财 务 费 用 净 负 债 比 率 10.72% 15.17% 13.67% 15.17% 投 资 损 失 流 动 比 率 营 运 资 金 变 动 速 动 比 率 其 它 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 总 资 产 周 转 率 资 本 支 出 应 收 帐 款 周 转 率 长 期 投 资 应 付 帐 款 周 转 率 其 他 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 每 股 收 益 短 期 借 款 每 股 经 营 现 金 长 期 借 款 每 股 净 资 产 普 通 股 增 加 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 P/E 其 他 P/B 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA 资 料 来 源 : 公 司 报 表 华 创 证 券 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 24 / 26

25 医 药 组 分 析 师 介 绍 于 洋 : 中 科 院 上 海 生 科 院 生 物 化 学 硕 士,2011 年 进 入 证 券 行 业 从 事 医 药 行 业 分 析,2013 年 加 入 华 创 证 券, 主 要 负 责 中 药 医 疗 器 械 行 业 研 究 张 伟 光 : 工 学 硕 士, 曾 就 职 于 华 润 北 药 集 团, 从 事 医 药 研 发 工 作 两 年 2011 年 进 入 华 创 证 券,2012 年 加 入 医 药 组 华 创 证 券 机 构 销 售 通 讯 录 地 区 姓 名 职 务 办 公 电 话 企 业 邮 箱 北 京 广 深 上 海 王 韦 华 机 构 销 售 总 监 wangweihua@hczq.com 石 曌 飞 机 构 销 售 经 理 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机 构 销 售 经 理 wengbo@hczq.com 张 春 会 机 构 销 售 经 理 Zhangchunhui@hczq.com 梁 岩 涛 机 构 销 售 经 理 liangyantao@hczq.com 张 娟 机 构 销 售 总 监 zhangjuan@hczq.com 孔 令 瑶 机 构 销 售 经 理 konglingyao@hczq.com 刁 建 楠 机 构 销 售 经 理 diaojiannan@hczq.com 郭 佳 机 构 销 售 经 理 guojia@hczq.com 余 洋 机 构 销 售 经 理 yuyang1@hczq.com 张 昱 洁 机 构 销 售 助 理 zhangyujie@hczq.com 刘 洪 军 创 新 业 务 经 理 liuhongjun@hczq.com 李 茵 茵 机 构 销 售 经 理 liyinyin@hczq.com 吴 丽 平 机 构 销 售 经 理 wuliping@hczq.com 熊 俊 机 构 销 售 经 理 xiongjun@hczq.com 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号

26 华 创 行 业 公 司 投 资 评 级 体 系 ( 基 准 指 数 沪 深 300) 公 司 投 资 评 级 说 明 : 强 推 : 预 期 未 来 6 个 月 内 超 越 基 准 指 数 20% 以 上 ; 推 荐 : 预 期 未 来 6 个 月 内 超 越 基 准 指 数 10%-20%; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 基 准 指 数 变 动 幅 度 在 -10%-10% 之 间 ; 回 避 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 基 准 指 数 跌 幅 在 10%-20% 之 间 行 业 投 资 评 级 说 明 : 推 荐 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 涨 幅 超 过 基 准 指 数 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 -5%-5%; 回 避 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 跌 幅 超 过 基 准 指 数 5% 以 上 分 析 师 声 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 撰 写 本 报 告 是 基 于 可 靠 的 已 公 开 信 息, 准 确 表 述 了 分 析 师 的 个 人 观 点 ; 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 对 任 何 其 他 券 商 发 布 的 所 有 可 能 存 在 雷 同 的 研 究 报 告 不 负 有 任 何 直 接 或 者 间 接 的 可 能 责 任 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 华 创 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 本 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 本 报 告 所 载 信 息 均 为 个 人 观 点, 并 不 构 成 对 所 涉 及 证 券 的 个 人 投 资 建 议, 也 未 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 本 文 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 预 期 收 入 可 能 会 波 动 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利, 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 创 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场, 请 您 务 必 对 盈 亏 风 险 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 北 京 总 部 深 圳 分 部 上 海 分 部 地 址 : 北 京 市 西 城 区 锦 什 坊 街 26 号 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4001 号 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 福 山 路 450 号 恒 奥 中 心 C 座 3A 时 代 金 融 大 厦 6 楼 A 单 元 新 天 国 际 大 厦 22 楼 A 座 邮 编 : 邮 编 : 邮 编 : 传 真 : 传 真 : 传 真 :