<4D F736F F D20B9ABCBBED1D0BEBF2DD0C2B9C9D1D0BEBF2DB0B2BFC6C9FACEEFA3A A3A9A3BAC9FACEEFD6C6D2A9D0C2D0E32020B3C9B3A4BFD5BCE4B9E3C0AB2E646F63>

Transcription

1 研 发 所 医 药 行 业 2009 年 9 月 21 日 新 股 研 究 新 股 询 价 报 告 申 购 建 议 : 建 议 询 价 区 间 元 安 科 生 物 (300009): 生 物 制 药 新 秀 成 长 空 间 广 阔 国 都 证 券 核 心 观 点 定 价 结 论 : 公 司 是 唯 一 一 家 同 时 生 产 干 扰 素 生 长 激 素 的 企 业, 也 是 国 内 干 扰 素 剂 型 最 多 的 生 产 企 业 和 生 长 激 素 国 内 取 得 烧 伤 适 应 症 生 产 批 件 仅 有 的 两 家 企 业 之 一 先 后 承 担 了 国 家 863 计 划 国 家 科 技 攻 关 国 家 重 点 火 炬 计 划 及 省 级 科 技 攻 关 重 大 科 技 专 项 及 自 然 基 金 项 目 10 余 项, 开 发 国 家 级 新 药 近 10 个 主 导 产 品 重 组 人 干 扰 素 α2b( 安 达 芬 ) 系 列 制 剂 重 组 人 生 长 激 素 ( 安 苏 萌 ) 抗 精 子 抗 体 检 测 (MAR) 法 试 剂 盒 ( 安 思 宝 ) 均 由 安 科 自 主 研 发, 目 前 正 在 乙 肝 肿 瘤 白 血 病 生 长 失 败 营 养 支 持 烧 伤 免 疫 性 不 孕 等 多 种 多 发 病 和 疑 难 病 的 检 测 和 治 疗 方 面 发 挥 着 越 来 越 重 要 的 作 用 主 导 产 品 重 组 人 干 扰 素 重 组 人 生 长 激 素 在 国 内 的 市 场 份 额 排 名 均 居 全 国 前 列, 已 成 功 进 入 了 国 际 市 场 公 司 主 导 产 品 重 组 干 扰 素 和 重 组 人 生 长 激 素 等 产 品 科 技 含 量 高, 市 场 空 间 广 阔, 决 定 了 公 司 具 有 良 好 的 成 长 性 预 计 公 司 年 将 保 持 30% 左 右 的 增 长 率,09-11 年 每 股 收 益 将 分 别 达 到 和 0.75 元 由 于 公 司 质 地 良 好, 且 具 有 较 好 的 成 长 性, 可 给 予 倍 的 发 行 市 盈 率, 为 股 价 的 可 持 续 成 长 留 下 适 当 的 空 间 以 公 司 09 年 预 测 每 股 收 益 0.61 元 和 倍 市 盈 率 计 算, 公 司 的 合 理 股 价 应 在 元 之 间 主 要 依 据 : 公 司 主 导 产 品 重 组 干 扰 素 和 重 组 人 生 长 激 素 等 产 品 科 技 含 量 高, 市 场 空 间 广 阔, 公 司 成 长 性 良 好 发 行 数 据 : 项 目 数 值 发 行 股 本 ( 万 股 ) 2100 发 行 日 期 9 月 25 日 预 期 上 市 价 格 ( 元 ) 研 究 员 : 徐 文 峰 电 话 : [email protected] 风 险 提 示 : 公 司 面 临 的 主 要 风 险 有 : 市 场 竞 争 加 剧 产 品 结 构 调 整 国 家 医 疗 政 策 变 化 国 家 税 收 政 策 变 化 以 及 主 要 原 材 料 采 购 风 险 等 对 于 投 资 者 而 言, 最 大 的 风 险 来 自 于 二 级 市 场 的 过 度 疯 狂, 深 圳 中 小 板 设 立 之 初 即 在 市 场 高 度 预 期 和 疯 狂 中 迎 来 较 长 时 期 的 低 迷, 殷 鉴 不 远, 投 资 者 当 引 以 为 鉴 申 购 建 议 : 考 虑 到 当 前 充 裕 的 流 动 性 宽 松 的 市 场 环 境 阶 段 性 普 遍 较 高 的 发 行 市 盈 率 市 场 对 于 创 业 板 的 高 度 预 期, 以 及 公 司 较 好 的 质 地 和 成 长 性, 我 们 建 议 投 资 者 在 被 市 盈 率 申 购, 相 应 的 申 购 价 格 区 间 为 元 联 系 人 : 周 红 军 电 话 : [email protected] 独 立 性 申 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 资 料, 国 都 证 券 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 做 任 何 保 证 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 第 1 页

2 1 本 次 发 行 一 般 情 况 表 1 公 司 发 行 基 本 情 况 公 司 名 称 安 徽 安 科 生 物 工 程 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 公 司 简 称 安 科 生 物 发 行 地 深 圳 证 券 交 易 所 发 行 日 期 9 月 25 日 申 购 代 码 发 行 股 数 2100 万 股 每 股 发 行 价 发 行 方 式 网 下 配 售 和 网 上 发 行 同 时 进 行 ( 其 中, 网 下 发 行 占 本 次 最 终 发 行 量 的 20%,420 万 股 ) 发 行 后 总 股 本 8400 万 股 发 行 市 盈 率 (2006 年 全 面 摊 薄 计 算 ) 每 股 盈 利 (2008) 年 0.57 元 / 股 发 行 后 全 面 摊 薄 每 股 收 益 (2008 年 ) 0.41 元 / 股 发 行 前 每 股 净 资 产 2.39 元 / 股 (2009 年 6 月 30 日 ) 发 行 后 每 股 净 资 产 资 料 来 源 : 国 都 证 券 上 市 公 司 招 股 意 向 书 2 公 司 基 本 情 况 2.1 公 司 概 况 公 司 是 唯 一 一 家 同 时 生 产 干 扰 素 生 长 激 素 的 企 业, 也 是 国 内 干 扰 素 剂 型 最 多 的 生 产 企 业 和 生 长 激 素 国 内 取 得 烧 伤 适 应 症 生 产 批 件 仅 有 的 两 家 企 业 之 一 先 后 承 担 了 国 家 863 计 划 国 家 科 技 攻 关 国 家 重 点 火 炬 计 划 及 省 级 科 技 攻 关 重 大 科 技 专 项 及 自 然 基 金 项 目 10 余 项, 开 发 国 家 级 新 药 近 10 个 主 导 产 品 重 组 人 干 扰 素 α2b( 安 达 芬 ) 系 列 制 剂 重 组 人 生 长 激 素 ( 安 苏 萌 ) 抗 精 子 抗 体 检 测 (MAR) 法 试 剂 盒 ( 安 思 宝 ) 均 由 安 科 自 主 研 发, 目 前 正 在 乙 肝 肿 瘤 白 血 病 生 长 失 败 营 养 支 持 烧 伤 免 疫 性 不 孕 等 多 种 多 发 病 和 疑 难 病 的 检 测 和 治 疗 方 面 发 挥 着 越 来 越 重 要 的 作 用 主 导 产 品 重 组 人 干 扰 素 重 组 人 生 长 激 素 在 国 内 的 市 场 份 额 排 名 均 居 全 国 前 列, 已 成 功 进 入 了 国 际 市 场 表 2 发 行 前 后 公 司 股 权 结 构 股 东 本 次 发 行 前 本 次 发 行 后 持 股 数 ( 股 ) 比 例 (%) 持 股 数 ( 股 ) 比 例 (%) 宋 礼 华 26,049, ,049, 宋 礼 名 6,690, ,690, 第 2 页

3 江 苏 高 达 2,430, ,430, 李 名 非 等 123 名 自 然 人 27,831, ,831, 社 会 公 众 股 ,000, 合 计 63,000, ,000, 数 据 来 源 : 公 司 上 市 招 股 意 向 书 2.2 核 心 竞 争 优 势 公 司 是 国 内 最 早 的 基 因 工 程 药 物 企 业 之 一, 长 期 致 力 于 细 胞 工 程 产 品 基 因 工 程 产 品 等 生 物 技 术 药 品 的 研 发 产 业 化 和 核 心 技 术 能 力 的 构 建, 在 自 主 创 新 能 力 产 业 化 产 品 等 方 面 建 立 起 了 自 身 的 优 势 ( 一 ) 自 主 创 新 优 势 1 团 队 优 势 : 本 公 司 自 成 立 以 来, 已 具 备 了 数 十 个 国 家 级 新 药 的 自 主 研 发 和 产 业 化 的 成 功 经 验, 培 养 和 造 就 了 一 支 专 业 化 的 生 物 医 药 创 新 创 业 团 队 本 公 司 创 新 团 队 是 安 徽 省 首 批 115 产 业 创 新 团 队, 拥 有 115 创 新 团 队 带 头 人 以 及 安 徽 省 学 术 与 技 术 带 头 人 8 人 次 享 受 国 家 和 省 政 府 特 殊 津 贴 的 专 家 4 人 ; 安 徽 省 青 年 科 技 奖 获 得 者 5 人 博 士 4 人, 硕 士 21 人, 高 级 职 称 12 人 本 公 司 同 时 聘 请 国 内 外 高 级 专 家 学 者 多 人, 担 任 公 司 学 术 顾 问 形 成 了 一 支 专 业 配 置 完 备 年 龄 结 构 合 理 工 作 经 验 丰 富 创 新 意 识 较 强 职 业 道 德 良 好 职 业 资 格 齐 全 的 优 秀 团 队 2 创 新 支 撑 体 系 优 势 : 本 公 司 设 有 研 发 中 心 技 术 中 心 和 新 产 品 引 进 委 员 会 三 个 专 门 机 构, 分 别 负 责 生 物 医 药 研 制 产 业 化 开 发 ; 工 艺 技 术 创 新 ; 新 产 品 新 技 术 引 进 等 方 面 工 作 并 按 学 科 和 研 究 方 向 设 有 基 因 工 程 研 究 室 细 胞 工 程 及 免 疫 诊 断 研 究 室 药 物 新 剂 型 研 究 室 天 然 药 物 研 究 室 新 药 注 册 临 床 部 和 药 品 信 息 专 利 事 务 部 等 公 司 同 时 拥 有 国 家 人 事 部 批 准 设 立 的 博 士 后 科 研 工 作 站, 安 徽 省 政 府 部 门 批 准 设 立 的 省 级 技 术 中 心 省 基 因 药 物 工 程 技 术 研 究 中 心 省 生 物 工 程 中 心 实 验 等, 共 同 构 成 本 公 司 自 主 创 新 支 撑 体 系 此 外, 公 司 一 直 致 力 于 产 学 研 合 作 研 究, 与 中 国 科 技 大 学 等 多 所 高 校 建 立 了 合 作 关 系, 有 多 项 产 学 研 合 作 项 目 已 经 产 业 化 或 正 在 研 发 中 ; 多 位 研 发 人 员 分 别 为 多 所 高 校 的 兼 职 教 授, 并 合 作 招 收 博 士 硕 士 研 究 生 和 博 士 后 工 作 人 员 同 时, 公 司 每 年 选 送 有 创 新 能 力 的 技 术 人 才 到 国 内 外 高 校 和 研 究 机 构 进 修 培 训 ; 并 加 大 对 员 工 的 培 养 力 度, 定 期 开 展 各 类 专 业 培 训 3 研 究 成 果 优 势 : 公 司 先 后 有 多 项 研 究 成 果 实 现 了 产 业 化, 并 获 得 国 家 级 省 级 的 奖 励 或 荣 誉 其 中 : 人 α- 干 扰 素 单 克 隆 抗 体 的 研 制 及 应 用 项 目 获 国 家 科 学 技 术 进 步 三 等 奖 安 徽 省 科 技 进 步 一 等 奖 ; 注 射 用 重 组 人 干 扰 素 α2b 工 业 化 生 产 研 究 项 目 获 安 徽 省 科 学 技 术 进 步 一 等 奖 ; 重 组 人 生 长 激 素 的 研 制 和 开 发 项 目 获 安 徽 省 科 学 技 术 进 步 一 等 奖 ; 重 组 人 干 扰 素 α2b 系 列 制 剂 的 研 制 及 产 业 化 项 目 获 安 徽 省 科 学 技 术 进 步 二 等 奖 公 司 目 前 投 放 市 场 的 产 品 均 拥 有 自 主 知 识 产 权 其 中 : 人 α- 干 扰 素 单 克 隆 抗 体 及 其 亲 和 层 析 胶 ( 柱 ) 被 评 定 为 国 家 级 新 产 品 ; 注 射 用 重 组 人 干 扰 素 α2b 注 射 用 重 组 人 生 长 激 素 重 组 人 干 扰 素 α2b 新 剂 型 ( 栓 乳 膏 滴 眼 液 ) 被 评 定 为 国 家 重 点 新 产 品 第 3 页

4 公 司 正 在 承 担 或 完 成 了 数 十 项 国 家 及 地 方 等 科 研 项 目, 每 年 有 多 项 研 发 项 目 和 成 果 转 化 其 中 : 抗 精 子 抗 体 检 测 试 剂 盒 的 研 制 与 产 业 化 项 目 被 列 为 国 家 863 计 划 项 目 ; 治 疗 艾 滋 病 药 物 聚 乙 二 醇 化 天 花 粉 蛋 白 的 研 究 与 开 发 项 目 被 列 为 国 家 科 技 攻 关 项 目 ;2008 年, 重 组 人 干 扰 素 α2b 重 大 生 产 技 术 改 造 项 目 入 选 国 家 重 大 新 药 创 制 科 技 重 大 专 项 4 研 发 战 略 优 势 : 在 长 期 的 研 发 实 践 中, 本 公 司 形 成 了 自 己 特 有 的 新 产 品 研 究 开 发 战 略 公 司 坚 持 生 产 一 代 开 发 一 代 预 研 一 代 储 备 一 代 的 科 研 方 针, 坚 持 自 主 创 新 为 主, 产 学 研 合 作 与 产 品 引 进 相 结 合 的 研 发 模 式, 保 持 研 发 工 作 的 连 续 性 和 前 瞻 性 公 司 坚 持 以 市 场 为 导 向, 以 原 始 创 新 为 目 标, 以 集 成 创 新 和 引 进 消 化 吸 收 再 创 新 为 出 发 点 和 落 脚 点, 长 线 品 种 和 短 线 品 种 相 结 合, 一 方 面 面 向 生 物 医 药 行 业 最 前 沿 技 术, 对 开 发 周 期 长 的 国 家 一 类 新 药 品 种, 集 中 力 量 加 大 投 入, 将 它 们 作 为 公 司 的 未 来 核 心 产 品 ; 一 方 面, 依 托 现 有 产 品 优 势, 发 掘 产 品 潜 力, 充 分 进 行 深 度 开 发, 扩 展 新 剂 型 新 适 应 症, 发 掘 新 需 求, 培 育 新 市 场 通 过 产 品 技 术 和 工 艺 创 新, 使 本 公 司 产 品 涵 盖 范 围 从 原 有 的 肝 炎 代 谢 性 疾 病 妇 科 疾 病 等 领 域, 逐 步 延 伸 至 艾 滋 病 肿 瘤 关 节 炎 等 疾 病 的 治 疗 和 诊 断 试 剂 领 域 目 前, 公 司 有 一 批 具 有 市 场 前 景 的 产 品 正 在 研 究 开 发 中, 如 :PEG 化 长 效 重 组 人 生 长 激 素 重 组 人 白 蛋 白 干 扰 素 α2b 融 合 蛋 白 PEG 化 长 效 重 组 人 干 扰 素 α2b; 抗 ErbB2 工 程 化 嵌 合 抗 体 cha21 的 研 制 重 组 人 卵 泡 刺 激 素 (FSH) 重 组 人 肿 瘤 坏 死 因 子 受 体 -Fc 融 合 蛋 白 和 恩 替 卡 韦 分 散 片 的 研 制 等 这 些 研 制 和 开 发 项 目 构 成 了 公 司 未 来 可 持 续 发 展 的 坚 实 基 础 ( 二 ) 产 业 化 优 势 公 司 自 设 立 以 来, 始 终 把 科 研 成 果 的 转 化 和 产 业 化 放 在 科 研 工 作 首 位, 不 断 加 快 科 研 成 果 产 业 化 步 伐, 使 研 发 成 果 能 迅 速 服 务 于 社 会 经 多 年 努 力, 本 公 司 业 已 在 生 物 药 品 的 研 发 临 床 试 验 中 试 工 艺 放 大 生 产 管 理 质 量 控 制 等 各 环 节 积 累 了 成 熟 的 经 验, 主 要 产 品 生 产 工 艺 均 自 主 设 计, 具 有 国 内 先 进 水 平 同 时 在 重 组 人 干 扰 素 α2b 重 组 人 生 长 激 素 发 酵 纯 化 等 关 键 环 节 拥 有 独 创 生 产 技 术, 属 本 公 司 专 有 截 至 目 前, 本 公 司 已 相 继 自 主 实 现 2 个 国 家 二 类 新 药 4 个 国 家 四 类 新 药 的 产 业 化, 抢 占 了 市 场 先 机, 均 取 得 了 良 好 的 市 场 业 绩 公 司 的 各 种 产 品 已 覆 盖 全 国 一 千 家 以 上 的 大 中 型 医 院, 随 着 同 类 产 品 进 入 市 场 政 策 门 槛 的 提 高, 公 司 先 发 优 势 还 将 继 续 得 以 保 持 ( 三 ) 产 品 优 势 截 至 目 前, 公 司 业 已 培 育 出 了 一 批 疗 效 确 切 安 全 可 靠 品 质 优 良 市 场 容 量 大 的 系 列 生 物 制 品, 逐 步 形 成 了 覆 盖 病 毒 性 疾 病 内 分 泌 及 代 谢 性 疾 病 妇 科 及 生 殖 疾 病 等 领 域 的 多 品 种 多 剂 型 的 产 品 线, 产 品 品 类 齐 全, 结 构 合 理 根 据 国 家 药 监 局 网 站 显 示, 在 基 因 重 组 药 物 排 名 前 列 的 企 业 中, 本 公 司 是 目 前 唯 一 同 时 获 得 干 扰 素 和 生 长 激 素 两 类 生 物 制 品 生 产 批 文 的 生 产 厂 商, 也 是 国 内 干 扰 素 剂 型 最 多 的 生 产 企 业 ; 是 生 长 激 素 国 内 取 得 烧 伤 适 应 症 生 产 批 件 仅 有 的 两 家 企 业 之 一 公 司 主 要 产 品 重 组 人 干 扰 素 α2b 重 组 人 生 长 激 素 具 有 疗 效 确 切 副 作 用 小 适 应 症 广 泛 质 量 稳 定 可 靠 的 特 点, 在 国 内 的 市 场 份 额 均 位 居 前 列, 产 品 品 牌 形 象 受 到 医 生 和 患 者 的 广 泛 认 可 第 4 页

5 3 经 营 分 析 3.1 公 司 收 入 构 成 表 3 产 品 类 别 营 业 收 入 分 析 ( 万 元 ) 药 品 名 称 2009 年 1-6 月 2008 年 度 2007 年 度 2006 年 度 销 售 收 入 比 例 (%) 销 售 收 入 比 例 (%) 销 售 收 入 比 例 (%) 销 售 收 入 比 例 (%) 生 物 制 品 6, , , , 其 中 : 干 扰 素 4, , , , 生 长 激 素 1, , , , 其 他 中 成 药 1, , , , 化 学 合 成 药 1, , , , 主 营 业 务 收 入 合 计 9, , , , 其 他 业 务 收 入 营 业 收 入 9, , , , 数 据 来 源 : 公 司 上 市 招 股 意 向 书 表 4 报 告 期 内 公 司 按 照 药 品 分 类 的 销 售 额 毛 利 率 以 及 所 占 市 场 份 额 产 品 类 别 2009 年 1-6 月 2008 年 度 2007 年 度 2006 年 度 销 售 额 毛 利 率 国 内 市 场 销 售 毛 利 率 国 内 市 场 份 额 销 售 额 毛 利 率 国 内 市 场 份 额 销 售 额 毛 利 率 国 内 市 场 份 额 份 额 额 生 干 扰 3, % - 4, % 3.15% 4, % 3.51% 3, % 2.73% 物 制 品 素 针 剂 干 扰 % , % 34.02% 1, % 43.77% % 36.56% 素 栓 剂 96 干 扰 % % 32.91% % 35.49% % 44.41% 素 滴 眼 液 干 扰 % % 8.70% % 12.45% % 12.65% 素 乳 膏 干 扰 素 单 抗 % 生 长 1, % - 3, % 7.63% 2, % 6.63% 3, % 6.87% 第 5 页

6 激 素 84 针 剂 其 他 % % % % - 合 计 6, % - 9, % - 8, % - 8, % - 71 中 橡 胶 1, % - 2, % - 1, % - 1, % - 成 膏 剂 38 药 其 他 % % - 1, % % - 合 计 1, % - 3, % - 2, % - 1, % - 97 化 胶 囊 % % % - 1, % - 学 剂 合 颗 粒 % % % - 1, % - 成 剂 药 片 剂 % % % % - 其 他 % % - 合 计 1, % - 2, % - 1, % - 2, % - 65 数 据 来 源 : 公 司 上 市 招 股 意 向 书 表 5 主 要 产 品 的 产 能 产 量 及 销 售 情 况 ( 单 位 : 支 品 名 剂 型 指 标 2009 年 1-6 月 2008 年 2007 年 2006 年 重 组 人 干 扰 素 α2b 注 射 剂 产 能 8,000,000 8,000,000 8,000,000 产 量 9,361,332 7,857,069 6,784,809 4,714,518 销 量 8,460,042 7,505,090 6,277,876 4,428,421 栓 剂 产 能 800, , ,000 产 量 350, , , ,686 销 量 356, , , ,633 重 组 人 生 长 激 素 滴 眼 液 膏 剂 冻 干 粉 针 产 能 240, , ,000 产 量 119, , , ,427 销 量 133, , , ,257 产 能 350, , ,000 产 量 146, , , ,233 销 量 159, , , ,150 产 能 1,000,000 1,000,000 1,000,000 产 量 544,707 1,054, , ,009 销 量 527,351 1,064, , ,071 第 6 页

7 数 据 来 源 : 公 司 上 市 招 股 意 向 书 表 6 主 要 产 品 的 销 售 收 入 ( 单 位 : 元 ) 品 名 2009 年 1-6 月 2008 年 2007 年 2006 年 重 组 人 干 扰 素 α2b 45,651, ,252, ,234, ,904, 重 组 人 生 长 激 素 14,530, ,843, ,267, ,706, 数 据 来 源 : 公 司 上 市 招 股 意 向 书 表 7 报 告 期 内 公 司 主 要 产 品 价 格 情 况 ( 单 位 : 元 / 标 准 支 ) 品 名 2009 年 1-6 月 2008 年 2007 年 2006 年 重 组 人 干 扰 素 α2b 重 组 人 生 长 激 素 数 据 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书 3.2 募 集 资 金 投 向 表 8 募 集 资 金 投 向 的 项 目 ( 单 位 : 万 元 ) 序 项 目 名 称 建 设 期 号 第 一 年 第 二 年 第 三 年 第 四 年 合 计 建 设 期 1 预 充 式 重 总 投 资 2,063 1, , 组 人 干 扰 素 α2b 注 射 液 生 产 项 目 2 重 组 人 生 长 激 素 生 产 线 技 术 改 造 项 目 3 肿 瘤 蛋 白 P185 及 瘦 素 (LEPTIN ) 生 物 检 测 试 剂 生 产 项 目 4 新 医 药 研 发 中 心 建 设 项 目 固 定 资 产 投 资 2,063 1,688 3,750 个 月 铺 底 流 动 资 金 总 投 资 1,8378 2,0638 3, 固 定 资 1,8378 1,503. 3,340 个 产 投 资 00 月 铺 底 流 动 资 金 总 投 资 806 1,095 1, 固 定 资 ,790 个 产 投 资 月 铺 底 流 动 资 金 总 投 资 3,700 3, 固 定 资 3,640 3,640 个 产 投 资 月 第 7 页

8 5 市 场 营 销 网 络 建 设 项 目 铺 底 流 动 资 金 总 投 资 ,900 固 定 资 产 投 资 2,885 2,885 铺 底 流 动 资 金 12 个 月 资 料 来 源 : 公 司 招 股 意 向 书 3.3 未 来 公 司 成 长 性 生 物 制 药 是 当 今 发 展 最 活 跃 和 最 迅 速 的 领 域 从 1982 年 第 一 个 现 代 生 物 技 术 药 物 重 组 人 胰 岛 素 上 市 至 今, 生 物 制 药 已 走 过 20 余 年 的 历 史, 目 前 约 有 60 多 种 的 生 物 技 术 药 品 上 市 销 售 近 些 年 来, 制 药 业 的 增 长 速 度 放 缓, 但 以 基 因 工 程 产 品 抗 体 工 程 产 品 和 细 胞 工 程 产 品 为 主 要 代 表 的 生 物 制 药 产 业 却 在 加 速 发 展 从 1998 年 开 始, 生 物 制 药 产 业 全 球 销 售 额 连 续 保 持 15%-33% 增 长 速 度, 成 为 发 展 最 快 的 高 新 技 术 产 业 之 一, 并 且 这 种 势 头 还 将 保 持 相 当 长 的 时 间 根 据 著 名 的 医 药 产 业 咨 询 公 司 IMS Health( 艾 美 仕 市 场 研 究 公 司,IM SHealth Inc.) 的 统 计 数 据, 到 2007 年 年 底, 全 球 生 物 制 药 销 售 额 达 到 750 亿 美 元, 其 增 长 速 度 远 高 于 年 增 长 率 7%-10% 的 传 统 制 药 业 生 物 制 药 产 业 已 成 为 制 药 业 乃 至 整 个 国 民 经 济 增 长 中 的 新 亮 点, 被 普 遍 认 为 是 二 十 一 世 纪 的 钻 石 产 业 ( 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会, 中 国 生 物 工 程 学 会 中 国 生 物 技 术 产 业 发 展 报 告 2005 ) 党 的 十 六 届 五 中 全 会 通 过 的 中 共 中 央 关 于 制 定 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 一 个 五 年 规 划 的 建 议 中 提 出, 要 大 力 发 展 生 物 产 业, 明 确 指 出, 生 物 产 业 要 充 分 发 挥 我 国 特 有 的 资 源 和 技 术 优 势, 面 向 健 康 农 业 环 保 能 源 和 材 料 等 领 域 的 重 大 需 求, 努 力 实 现 关 键 技 术 和 重 要 产 品 研 制 的 新 突 破 国 家 中 长 期 科 学 和 技 术 发 展 规 划 纲 要 ( ) 中 将 生 物 技 术 信 息 技 术 和 新 材 料 技 术 等 列 为 前 沿 技 术, 加 以 重 点 发 展 支 持 ; 国 家 十 一 五 科 学 技 术 发 展 规 划 把 优 先 发 展 生 物 制 药 产 业 作 为 生 物 技 术 产 业 发 展 的 重 点 2009 年 6 月, 国 务 院 出 台 了 关 于 促 进 生 物 产 业 加 快 发 展 若 干 政 策, 更 是 将 包 括 生 物 医 药 在 内 的 生 物 产 业 发 展 提 高 到 了 一 个 前 所 未 有 的 高 度 2007 年, 中 国 生 物 制 药 企 业 收 入 为 亿 元, 占 医 药 全 行 业 收 入 的 8.24%, 份 额 虽 小 但 收 入 和 利 润 增 长 速 度 均 高 于 化 学 药 和 中 药 2008 年 前 三 季 度 继 续 保 持 高 于 化 药 和 中 药 的 成 长 速 度, 在 医 药 工 业 中 的 地 位 日 趋 重 要 随 着 中 国 经 济 的 快 速 发 展,2008 年 中 国 的 药 品 市 场 已 成 为 全 球 第 六 大 药 品 市 场 据 IMSHealth 公 司 预 测, 中 国 药 品 市 场 将 于 2011 年 成 为 全 球 第 三 大 药 品 市 场 这 为 中 国 发 展 制 药 业, 尤 其 是 生 物 制 药 业 提 供 了 巨 大 的 发 展 空 间 IMSHealth 公 司 预 测 全 球 医 药 市 场 在 2009 年 将 增 长 4.5%-5.5%, 虽 然 药 品 发 达 市 场 国 家 的 增 长 速 度 将 减 缓, 但 由 于 以 中 国 为 主 的 主 要 新 兴 药 品 市 场 国 家 将 持 续 保 持 两 位 数 的 增 长, 所 以 全 球 药 品 销 售 额 在 2009 年 很 有 可 能 超 过 8,200 亿 美 元, 其 推 动 因 素 包 括 制 药 公 司 对 这 些 高 增 长 市 场 的 加 倍 重 视 政 府 对 卫 生 预 算 支 第 8 页

9 出 的 增 加 以 及 社 会 卫 生 和 个 人 卫 生 费 用 支 出 的 增 加 等 等, 而 这 些 因 素 都 有 利 于 推 动 了 药 品 市 场 的 增 长, 同 时 为 创 新 药 物 在 市 场 中 的 成 长 提 供 了 良 好 的 机 会 IMS 的 报 告 中 还 指 出,2009 年 专 科 导 向 药 品 的 销 售 预 计 将 增 加 8%-9%, 占 整 个 增 长 份 额 中 的 67%, 其 中 生 物 制 品 预 计 将 增 长 11%-12% 公 司 主 导 产 品 之 一 的 重 组 人 干 扰 素 制 剂 是 目 前 国 际 公 认 的 最 有 效 的 乙 肝 和 丙 肝 的 治 疗 药 物 我 国 是 世 界 肝 炎 高 发 国, 乙 肝 病 毒 携 带 者 有 1.2 亿 人, 乙 肝 患 者 有 3000 万 人 丙 肝 患 者 1000 万 人 重 组 人 干 扰 素 被 我 国 最 新 的 乙 肝 防 治 指 南 (2005 年 ) 丙 肝 防 治 指 南 (2005 年 ) 列 为 治 疗 乙 肝 的 主 要 用 药 和 治 疗 丙 肝 的 首 选 药 物 根 据 我 国 乙 肝 防 治 指 南 和 丙 肝 防 治 指 南 规 定 的 重 组 人 干 扰 素 治 疗 方 案, 单 个 乙 肝 患 者 每 疗 程 使 用 重 组 人 干 扰 素 剂 量 按 现 行 价 格 计 算 平 均 为 4500 元, 单 个 丙 肝 患 者 每 疗 程 使 用 重 组 人 干 扰 素 按 现 行 价 格 计 算 平 均 为 7200 元 在 假 定 重 组 人 干 扰 素 现 行 价 格 不 变 10% 乙 肝 丙 肝 患 者 单 疗 程 使 用 重 组 人 干 扰 素 治 疗 的 前 提 条 件 下 进 行 推 算, 我 国 重 组 人 干 扰 素 产 品 的 国 内 市 场 容 量 约 为 207 亿 元 2008 年, 我 国 重 组 人 干 扰 素 的 实 际 销 售 规 模 为 22 亿 元 左 右, 重 组 人 干 扰 素 国 内 市 场 仍 有 广 阔 的 发 展 空 间 近 年 来, 我 国 重 组 人 干 扰 素 的 销 售 额 逐 年 保 持 平 稳 的 增 长, 预 计 在 未 来 三 到 五 年 内, 重 组 人 干 扰 素 国 内 市 场 年 增 长 率 将 保 持 在 10%-15% 之 间, 预 计 到 2015 年 我 国 重 组 人 干 扰 素 市 场 规 模 将 达 到 48 亿 元 左 右 公 司 另 一 主 导 产 品 重 组 人 生 长 激 素, 国 内 市 场 规 模 从 2004 年 的 2.3 亿 元 发 展 到 2008 年 的 5.3 亿 元, 年 复 合 增 长 率 达 22.8%, 特 别 是 2005 年 整 体 销 售 规 模 增 长 超 过 50%, 预 计 2009 年 国 内 重 组 人 生 长 激 素 销 售 规 模 将 超 过 6 亿 元 4 盈 利 预 测 4.1 业 绩 预 测 表 9 公 司 赢 利 预 测 表 ( 单 位 : 百 万 元, 元 ) 单 位 : 百 万 元 E 2010E 2011E 一 营 业 总 收 入 二 营 业 总 成 本 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 税 金 及 附 加 1.07% 1.10% 1.10% 1.10% 1.10% 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 三 其 他 经 营 收 益 公 允 价 值 变 动 净 收 益 投 资 净 收 益 汇 兑 净 收 益 四 营 业 利 润 加 : 营 业 外 收 支 净 额 第 9 页

10 五 利 润 总 额 减 : 所 得 税 加 : 未 确 认 的 投 资 损 失 六 净 利 润 减 : 少 数 股 东 损 益 七 每 股 收 益 : 总 股 本 ( 百 万 股 ) 资 料 来 源 : 国 都 证 券 上 市 公 司 招 股 意 向 书 5 估 值 定 价 5.1 相 对 估 值 法 由 于 H1N1 甲 型 流 感 的 流 行, 市 场 前 期 对 于 生 物 制 药 板 块 进 行 了 较 为 充 分 的 炒 作, 市 盈 率 处 于 较 高 水 平 从 与 公 司 最 具 有 可 比 性 的 公 司 的 市 盈 率 水 平 来 看, 2009 年 预 测 市 盈 率 分 布 在 倍 之 间, 均 值 为 倍 由 于 公 司 为 创 业 板 首 批 公 司, 公 司 在 二 级 市 场 被 大 力 度 炒 作 的 可 能 性 较 大 但 是, 市 场 疯 狂 炒 作 将 带 来 较 大 的 风 险, 深 圳 中 小 板 设 立 之 初 首 批 八 只 股 票 在 市 场 高 度 高 度 亢 奋 的 情 况 下 即 上 演 了 八 女 投 江 的 悲 剧, 并 导 致 中 小 板 在 较 长 时 间 的 低 迷, 殷 鉴 不 远, 投 资 者 还 须 时 刻 保 持 理 性 投 资 的 清 醒 头 脑 我 们 认 为, 由 于 公 司 质 地 良 好, 且 具 有 较 好 的 成 长 性, 可 给 予 倍 的 发 行 市 盈 率, 为 股 价 的 可 持 续 成 长 留 下 适 当 的 空 间 以 公 司 09 年 预 测 每 股 收 益 0.61 元 和 倍 市 盈 率 计 算, 公 司 的 合 理 股 价 应 在 元 之 间 表 7 同 行 业 上 市 公 司 市 盈 率 比 较 代 码 简 称 每 股 收 益 市 盈 率 PE TTM 09E 10E TTM 09E 10E 通 化 东 宝 中 牧 股 份 长 春 高 新 天 康 生 物 科 华 生 物 双 鹭 药 业 上 海 莱 士 达 安 基 因 天 坛 生 物 华 兰 生 物 平 均 资 料 来 源 :wind 资 讯 9 月 21 日 收 盘 数 据 第 10 页

11 5.2 申 购 建 议 考 虑 到 当 前 充 裕 的 流 动 性 宽 松 的 市 场 环 境 阶 段 性 普 遍 较 高 的 发 行 市 盈 率 市 场 对 于 创 业 板 的 高 度 预 期, 以 及 公 司 较 好 的 质 地 和 成 长 性, 我 们 建 议 投 资 者 在 被 市 盈 率 申 购, 相 应 的 申 购 价 格 区 间 为 元 免 责 声 明 : 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 或 国 都 证 券 研 发 中 心 研 究 员 实 地 调 研 所 取 得 的 信 息, 国 都 证 券 研 发 中 心 及 其 研 究 员 不 对 这 些 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 做 出 任 何 保 证 国 都 证 券 及 其 关 联 机 构 可 能 持 有 报 告 所 涉 及 的 证 券 品 种 并 进 行 交 易, 也 有 可 能 为 这 些 公 司 提 供 相 关 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 与 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 操 作, 风 险 自 负 第 11 页