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汀尖伍
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1 15/3/12 15/5/12 15/7/12 15/9/12 15/11/12 16/1/12 16/3/12 16/5/12 16/7/12 16/9/12 16/11/12 17/1/12 17/3/12 17/5/12 17/7/12 17/9/12 17/11/12 18/1/12 策略研究报告投资策略报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 [Table_AllIndex] 上证综合指数走势 ( 近三年 ) 54% 39% 24% 9% (6%) (21%) 相关研究报告 : 贸易摩擦无惧, 历史照亮未来 2018/03/24 宏观确认景气度, 微观寻找确定性 2018/03/18 盈利预期差定胜负 20018/3/12 周期为王, 估值重构 2018/01/01 证券分析师 : 周雨电话 : zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 联系人 : 喻培林核心观点 : 年初以来,A 股与美股同步调整 2017 年 11 月经济步入小周期回落,PMI 指数从 17 年 11 月的 51.8 下跌至 2018 年 2 月的月 PMI 回升至 51.5, 数据的超预期缓解了 2 月份 PMI 降低带来的经济下行的担忧, 同时, 我们注意到今年开工时间较往年错后一至两周, 且受两会召开时间长与往年开动受限的双重影响,3 月 PMI 的回补程度并不完全新订单 ( 权重 30%) 生产( 权重 25%) 有望向 4 月延后, 利多 4 月 PMI 表现坚定看好 4 月市场表现, 风格均衡 4 月开工旺季到来, 经济小周期下滑有望结束, 坚定看好 4 月市场表现风格上, 蓝筹周期成长消费机会均等行业配置上, 建议关注低估值的银行地产, 周期板块关注超跌的钢铁采掘, 以及开工旺季高景气度的建材 ; 成长股建议关注通信电子医药 ; 消费以大众消费为主线, 建议关注商业百货啤酒以及连锁酒店创业板业绩尚不具备比较优势从年报披露的情况看, 创业板 2017Q4 业绩同比下滑 4%,2017Q3 业绩同比增 7.2%, 业绩仍处于探底阶段 ; 而主板 2017Q3 盈利同比增 19.2%,2017Q4 同比预计 22%, 主板盈利增速仍远高于创业板, 从盈利角度观察, 短期来看创业板尚不具备比较优势从行业角度观察, 主板银行地产保险业绩连续 3 个季度持续向好, 成长板块, 通信电子医药盈利增速明显存量资金博弈创业板关注度提升上周市场新兴产业政策利好持续发酵, 同时主板低迷计算机军工通信医药电子元器件机械和传媒上周涨幅居前, 创业板指数明显强于主板上周召开的国务院常务会议确定深化增值税改革的措施整体来看, 本次增值税的税率的调整旨在深化增值税的改革, 减轻市场主体的税负其中, 受到增值税影响最显著的是交运和制造业此外, 减税内容的第三项对装备制造等先进制造业研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还, 对高端制造业是又一重的利好, 鼓励企业聚焦高端制造, 促进制造业整体的转型升级

2 P2 目录 1. 存量资金博弈创业板关注度提升增值税下调, 一去一补加快落实数据昭示经济韧性良好

3 P3 图表目录图表 1: 上周行业涨跌幅... 4 图表 2: 行业 3 月 31 日 PE_TTM... 4 图表 3: 上周指数涨跌幅... 5 图表 4: 指数近期估值对比... 5 图表 5: 上周主题涨跌幅... 5 图表 6: 主题板块 PE_TTM... 5 图表 7:3 月份 PMI 指数回升... 7 图表 8:PMI 生产新订单指数回升... 7 图表 9:PMI 产成品和原材料指数回升... 7 图表 10: 非制造业 PMI 指数回升... 7 图表 11:2 月份工业企业利润总额... 8 图表 12:2 月份制造企业利润总额... 8 图表 13: 上证 50 和道指走势相似... 9 图表 14:2 月 9 日以来创业板和大盘涨跌... 9 图表 15:2016 年以来制造业 PMI 图表 16: 房地产企业销售排名前十... 10

4 国防军工 ( 中信 ) 计算机 ( 中信 ) 通信 ( 中信 ) 机械 ( 中信 ) 电子元器件 ( 中信 ) 传媒 ( 中信 ) 有色金属 ( 中信 ) 餐饮旅游 ( 中信 ) 医药 ( 中信 ) 电力设备 ( 中信 ) 综合 ( 中信 ) 农林牧渔 ( 中信 ) 食品饮料 ( 中信 ) 纺织服装 ( 中信 ) 轻工制造 ( 中信 ) 基础化工 ( 中信 ) 商贸零售 ( 中信 ) 电力及公用事业建材 ( 中信 ) 家电 ( 中信 ) 交通运输 ( 中信 ) 汽车 ( 中信 ) 非银行金融 ( 中信 ) 房地产 ( 中信 ) 建筑 ( 中信 ) 钢铁 ( 中信 ) 煤炭 ( 中信 ) 银行 ( 中信 ) 计算机 ( 中信 ) 国防军工 ( 中信 ) 通信 ( 中信 ) 医药 ( 中信 ) 电子元器件 ( 中信 ) 机械 ( 中信 ) 传媒 ( 中信 ) 综合 ( 中信 ) 基础化工 ( 中信 ) 建材 ( 中信 ) 纺织服装 ( 中信 ) 轻工制造 ( 中信 ) 电力设备 ( 中信 ) 房地产 ( 中信 ) 电力及公用事业有色金属 ( 中信 ) 建筑 ( 中信 ) 商贸零售 ( 中信 ) 钢铁 ( 中信 ) 汽车 ( 中信 ) 交通运输 ( 中信 ) 餐饮旅游 ( 中信 ) 煤炭 ( 中信 ) 农林牧渔 ( 中信 ) 家电 ( 中信 ) 食品饮料 ( 中信 ) 非银行金融 ( 中信 ) 银行 ( 中信 ) 投资策略报告 P4 1. 存量资金博弈创业板关注度提升上周市场新兴产业政策利好持续发酵, 同时主板低迷从成交量角度观察, 市场内仍为存量资金博弈, 但对创业板的关注度明显提升计算机军工通信医药电子元器件机械和传媒上周涨幅居前, 涨幅分别为 14.08% 9.92% 8.29% 6.18% 和 5.70% 银行非银金融跌幅最大, 下跌幅度分别为 1.98%,1.94% 指数方面, 创业板指数明显强于主板, 创业板指中证 1000 的涨幅分别为 10.11% 和 6.18%, 而上证 50 中证 100 和沪深 300 跌幅分别为 2.48% 1.84% 和 0.16% 图表 1: 上周行业涨跌幅 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 图表 2: 行业 3 月 31 日 PE_TTM

5 P5 图表 3: 上周指数涨跌幅 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 图表 4: 指数近期估值对比月 30 日 PE_TTM 3 月 23 日 PE_TTM % 图表 5: 上周主题涨跌幅 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 图表 6: 主题板块 PE_TTM % % 2. 增值税下调, 一去一补加快落实上周召开的国务院常务会议确定深化增值税改革的措施会议决定, 从 2018 年 5 月 1 日起,(1) 将制造业等行业增值税税率从 17% 降至 16%, 将交通运输建筑基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从 11% 降至 10%, 预计全年可减税 2400 亿元 ;(2) 统一增值税小规模纳税人标准将工业企业和商业企业小规模纳税人的年销售额标准由 50 万元和 80 万元上调至 500 万元, 并在一定期限内允许

6 P6 已登记为一般纳税人的企业转登记为小规模纳税人, 让更多企业享受按较低征收率计税的优惠 ;(3) 对装备制造等先进制造业研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还整体来看, 本次增值税的税率的调整旨在深化增值税的改革, 减轻市场主体的税负其中, 受到增值税影响最显著的是交运和制造业从交运行业来看, 航空板块或将显著受益对于航空的收入端, 航空企业对顾客有较强的议价能力, 长期看来, 行业的独特性使得不存在上下游的对该行业利润的挤压, 增值税率降低可以直接提高企业的营业收入制造业中, 机械制占比最大短期内工程机械价格跟随税率同步下降的可能性较低, 即未来半年到一年内, 企业将直接获得增值税下降带来的利润增厚长期来看, 下游机械的消费以及上游与原材料如钢铁等通过议价逐渐分享机械制造的减税红利, 但税率的降低有助于改善制造业企业的现金流此外, 减税内容的第三项对装备制造等先进制造业研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还, 对高端制造业是又一重的利好, 鼓励企业聚焦高端制造, 促进制造业整体的转型升级 3. 数据昭示经济韧性良好 PMI 指数显示春节后复工处于正常水平上周统计局公布了 3 月官方制造业 PMI 为 51.5%, 比 2 月上升 1.2 个百分点, 远超市场预期从分项数据来看, 五大构成指数均上升 : 生产 PMI 和新订单 PMI 均位于 50 荣枯线以上, 较前期分别增长 2.4 和 2.3, 显示供需两旺产成品库存和原材料库存分别为 47.3 和 49.6, 均位于 50 以下但均较前期有所上升, 制造业在采购原材料的同时产成品库存也在增加总体来看,PMI 数据的超预期缓解了 2 月份 PMI 降低带来的经济下行的担忧, 但考虑 2 月份制造业 PMI 为 50.3( 为 2016 年 8 月以来的最低值 ), 因此, 基数效应对 3 月 PMI 有正向贡献同时, 我们注意到今年开工时间较往年错后一至两周, 且受两会召开时间长与往年开动受限的双重影响,3 月 PMI 的回补

7 P7 程度并不完全新订单 ( 权重 30%) 生产 ( 权重 25%) 有望向 4 月延后, 利多 4 月 PMI 表现图表 7:3 月份 PMI 指数回升 57 PMI 图表 8:PMI 生产新订单指数回升 PMI: 生产 PMI: 新订单图表 9:PMI 产成品和原材料指数回升 PMI: 产成品库存 PMI: 原材料库存图表 10: 非制造业 PMI 指数回升非制造业 PMI: 商务活动非制造业 PMI: 新订单非制造业 PMI: 新出口订单上周, 统计局发布工业企业利润增加值,1-2 月份工业企业实现利润总额 9689 亿元, 同比增长 16.1%, 其中, 制造业实现利润总额 8100 亿元, 同比增长 12.5%; 采矿业实现利润总额亿元, 同比增长 42.1% 电力燃力及水的供应实现利润总额亿元, 同比增长 35.2% 整体来看, 工业企业同比增速有所回落,

8 投资策略报告 P8 利润增速开始放缓图表 11:2 月份工业企业利润总额图表 12:2 月份制造企业利润总额 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 工业企业 : 利润总额 : 累计值工业企业 : 利润总额 : 累计同比 ,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 制造业 : 利润总额 : 累计值制造业 : 利润总额 : 累计同比 %( 右轴 ) 年初以来,A 股与美股同步调整本轮调整主要是外围市场冲击导致,1 月 29 日道指与 A 股同步下跌, 期间同步反弹,3 月中旬中美贸易摩擦升级超市场预期, 美股与 A 股继续同步调整从宏观角度观察,2017 年 11 月经济步入小周期回落,PMI 指数从 17 年 11 月的 51.8 下跌至 2018 年 2 月的月受春节因素扰动, 微观数据也出现一定的空档期, 市场在缺乏宏观经济数据支撑的情况下, 主板出现大幅回落重要会议之后, 政策对新经济的支持力度持续升温, 战略新兴产业引领下创业板走势强劲, 创业板自 2 月 9 日开始与主板同步反弹, 区间涨幅达到 15%

9 P9 图表 13: 上证 50 和道指走势相似图表 14:2 月 9 日以来创业板和大盘涨跌 3225 上证 50 道琼斯美国 ( 右轴 ) 月 9 日至今涨跌幅上证综指创业板指 1.2 经济韧性良好从上周公布的 1-2 月工业企业利润增加值和 3 月 PMI 指数来看, 经济韧性良好据克尔瑞最新数据, 百强房企一季度业绩同比增 28.8%, 侧面印证需求端依然良好贸易摩擦出现缓和迹象, 外部冲击效应边际递减,4 月开始市场有望迎来反弹创业板业绩尚不具备比较优势从年报披露的情况看, 创业板 2017Q4 业绩同比下滑 4%,2017Q3 业绩同比增 7.2%, 业绩仍处于探底阶段 ; 而主板 2017Q3 盈利同比增 19.2%,2017Q4 同比预计 22%, 主板盈利增速仍远高于创业板, 从盈利角度观察, 短期来看创业板尚不具备比较优势从行业角度观察, 主板银行地产保险业绩连续 3 个季度持续向好, 成长板块, 通信电子医药盈利增速明显坚定看好 4 月市场表现, 风格均衡 4 月开工旺季到来, 经济小周期下滑有望结束, 坚定看好 4 月市场表现风格上, 蓝筹周期成长消费机会均等行业配置上, 建议关注低估值的银行地产, 周期板块关注超跌的钢铁采掘, 以及开工旺季高景气度的建材 ; 成长股建议关注通信电子医药 ; 消费以大众消费为主线, 建议关注商业百货啤酒以及连锁酒店

10 投资策略报告 P10 图表 15:2016 年以来制造业 PMI 制造业 PMI 图表 16: 房地产企业销售排名前十 2017 年销售额前十同比增长 2018 年第一季度销售额前十同比增长 2017 年第一季度销售额前十同比增长碧桂园 47% 碧桂园 29% 万科地产 100% 万科地产 31% 中国恒大 59% 碧桂园 251% 中国恒大 45% 万科地产 1% 中国恒大 63% 融创中国 150% 保利地产 60% 绿地集团 18% 保利地产 92% 融创中国 77% 保利地产 27% 绿地控股 26% 中海地产 8% 中海地产 45% 中海地产 24% 绿地控股 -18% 龙湖地产 218% 龙湖地产 21% 华夏幸福 11% 华夏幸福 94% 华夏幸福 71% 龙湖集团 6% 融创中国 100% 华润置地 81% 中国金茂 321% 鲁能集团

11 P11 投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 销售团队职务姓名手机邮箱销售负责人王方群 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监王均丽 wangjl@tpyzq.com 北京销售成小勇 chengxy@tpyzq.com 北京销售李英文 liyw@tpyzq.com 北京销售张小永 zxy_lmm@126.com 北京销售袁进 yuanjin@tpyzq.com 上海销售副总监陈辉弥 chenhm@tpyzq.com 上海销售李洋洋 liyangyang@tpyzq.com 上海销售张梦莹 zhangmy@tpyzq.com 上海销售洪绚 hongxuan@tpyzq.com 广深销售副总监杨帆 yangf@tpyzq.com 深圳销售查方龙 zhafanglong@126.com 深圳销售张卓粤 zhangzy@tpyzq.com 深圳销售王佳美 wangjm@tpyzq.com 深圳销售胡博涵 hubh@tpyzq.com

研究院中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610)88321761 传真 : (8610) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 13480000 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

12 研究院中国北京北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610) 传真 : (8610) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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公司报告模版 17/8/8 17/10/8 17/12/8 18/2/8 18/4/8 18/6/8 公司研究报告信息技术软件与服务公司加码人工智能研发, 订单放量拉升公司业绩 2018-08-08 公司点评报告买入 / 维持佳都科技 (600728) 昨收盘 :7.04 太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较 37% 25% 12% (0%) (13%) (25%) 佳都科技沪深 300 股票数据总股本