宏观研究宏观专题报告 2 目录 1. PPI 和 CPI, 如何相互传导? 食品类价格高度相关非食品上下游传导渐弱一高一低, 谁向谁收敛? CPI 上行 : 需求支撑, 货币刺激 PPI 回落 : 需求不足

Size: px

Start display at page:

Download "宏观研究宏观专题报告 2 目录 1. PPI 和 CPI, 如何相互传导? 食品类价格高度相关非食品上下游传导渐弱一高一低, 谁向谁收敛? CPI 上行 : 需求支撑, 货币刺激 PPI 回落 : 需求不足"

韵充戚
5 years ago
Views:

1 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告宏观专题报告 217 年 9 月 11 日相关研究 [Table_ReportInfo] 债务周期分析中国经济分析框架环保限产, 影响几何? 居民加杠杆, 还剩多少空间? [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(21) jc91@htsec.com 证书 :S81312 分析师 : 梁中华 Tel:(21) lzh143@htsec.com 证书 :S81773 联系人 : 李金柳 Tel:(21) ljl1187@htsec.com 当 PPI 穿越 CPI, 通胀如何走? [Table_Summary] 投资要点 : 去年以来, 随着 PPI 大幅攀升, 市场一直在担心 PPI 向 CPI 传导的问题究竟 PPI 和 CPI 之间如何传导? 当前 PPI 高位震荡,CPI 低位徘徊, 未来谁会向谁收敛? 通胀又将如何走? 其实我们在今年 3 月和 8 月都发布了专题报告做了详细的分析, 这里再次梳理下逻辑, 更新下我们对通胀走势的判断 PPI 和 CPI, 如何相互传导? 食品类价格高度相关一方面,CPI 中统计的部分食品是 PPI 食品类的加工原料, 所以对 PPI 会有传导另一方面,CPI 和 PPI 统计的食品是有重叠的, 像食用油奶类酒类在 CPI 和 PPI 里均有体现, 只不过 CPI 衡量的是零售价, 而 PPI 衡量的是出厂批发价所以食品类 CPI 同比和 PPI 生活资料中的食品类同比走势高度一致但不同的是,CPI 中的食品价格波动要明显比 PPI 食品价格波动更剧烈, 这也说明了价格从上游向下游的传导是打折扣的, 主要还是决定于上下游的议价能力非食品上下游传导渐弱第一, 我国生产资料内部采掘原材料加工工业之间的价格传导非常迅速第二, 生产资料和生活资料价格之间虽有传导, 但相对较弱且有 3 个月左右的时滞第三,PPI 中非食品类生活资料价格会向 CPI 中非食品类消费品价格传导, 但 PPI 中上游行业向生活资料的传导相对较弱, 且当前生活资料和 CPI 中的非食品类消费品价格同比均在回落通道中第四, PPI 中生产资料价格也会直接向 CPI 传导, 油价是最典型也是最显著的例子一高一低, 谁向谁收敛? 回顾我国最近 2 年的 CPI 与 PPI 走势,PPI 同比水平超过 CPI 的情况历史上出现过四次 :99 年末 -1 年初 ;3 年 -6 年 ;8 年 -1 月 ;1-11 年下半年 CPI 上行 : 需求支撑, 货币刺激 3-6 年以及 1-11 年,PPI 高增均带动了 CPI 的上行, 根本原因在于下游有需求支撑一方面, 从大的环境上来说, 本世纪初的头十年是我国城镇化加速享受人口以及全球化红利的时期, 潜在需求空间充足另一方面, 宽松的货币政策, 则进一步刺激了需求的释放 2 年初到 3 年中, 我国 M2 增速从 13% 提高到 22%, 而 8 年危机后, 为刺激经济,M2 增速更是从 8 年底的 1% 飙升到 9 年底的接近 3% 需求支撑了 PPI 向 CPI 的传导, 导致 CPI 向 PPI 收敛 PPI 回落 : 需求不足, 通胀乏力而 99-1 年和 8 年, 则是 PPI 冲高后向 CPI 收敛回落, 根本原因在于需求不足例如 1 年国内去产能有所反复, 亚洲金融危机尚未走远, 而美国互联网泡沫破灭又再度冲击, 导致需求偏弱而 8 年更是面临需求不足的问题, 导致 PPI 向 CPI 回落本轮涨价 : 需求已经回落去年以来 PPI 触底反弹, 背后既有供给侧改革的影响, 也有需求改善的推动在供给方面, 去产能叠加环保政策趋严都对上游行业的供给能力构成限制在需求方面, 货币政策持续宽松, 居民和政府加杠杆, 刺激地产和基建投资回升, 增加了经济总需求当前供给侧改革仍然在推进, 但需求端却在回落去年四季度以来, 金融领域开始推进去杠杆, 货币政策维持紧平衡状态, 利率中枢大幅抬升, 货币宽松阶段已经过去 M2 增速迅速降至历史低位, 再加上国内人口老龄化程度在上升, 所以整体需求已经在回落 3-6 年和 1-11 年 PPI 带动 CPI 回升的关键是有需求支撑, 尤其是 1-11 年 CPI 中非食品类消费品价格涨幅甚至超过了 PPI 中的消费品, 很大程度来自货币对需求的刺激而当前的需求回落意味着未来 PPI 对 CPI 的带动力度有限,PPI 回落向 CPI 收敛的概率更大

2 宏观研究宏观专题报告 2 目录 1. PPI 和 CPI, 如何相互传导? 食品类价格高度相关非食品上下游传导渐弱一高一低, 谁向谁收敛? CPI 上行 : 需求支撑, 货币刺激 PPI 回落 : 需求不足, 通胀乏力本轮涨价 : 需求已经回落... 9

3 宏观研究宏观专题报告 3 图目录图 1 CPI 和 PPI 中食品类价格同比 (%)... 4 图 2 CPI 和 PPI 中食品类价格月度环比 (%)... 4 图 3 PPI 中采掘工业和原材料工业同比 (%)... 图 4 PPI 中原材料工业和加工工业同比 (%)... 图生产资料和非食品类生活资料价格同比 (%)... 图 6 各类生活资料价格同比 (%)... 图 7 CPI 中非食品消费品和 PPI 中生活资料价格同比 (%)... 6 图 8 原油价格与 CPI 中能源相关价格同比 (%)... 6 图 9 CPI 与 PPI 同比 (%)... 7 图 1 中国劳动年龄人口数量比重下降... 7 图 11 GDP 中货物和服务净出口 ( 亿元 )... 7 图 12-4 年 CPI PPI 及 M2 增速 (%)... 8 图年 CPI PPI 及 M2 增速 (%)... 8 图 14-3 年 PPI 及工业产成品库存同比 (%)... 8 图年 PPI 及固定资产投资同比 (%)... 8 图年固定资产投资增速 (%)... 9 图年 CPI PPI 及 M2 增速 (%)... 9 图 18 纺织业 PPI 同比 (%)... 9 图 19 PPI 衣着分项和 CPI 衣着分项同比 (%)... 9 图 2 历年粗钢产能产量销量及产能利用率... 1 图 21 通胀和货币增速的关系 (%)... 1

4 宏观研究宏观专题报告 4 去年以来, 随着 PPI 大幅攀升, 市场一直在担心 PPI 向 CPI 传导的问题究竟 PPI 和 CPI 之间如何传导? 当前 PPI 高位震荡,CPI 低位徘徊, 未来谁会向谁收敛? 通胀又将如何走? 其实我们在今年 3 月和 8 月都发布了专题报告做了详细的分析, 这里再次梳理下逻辑, 更新下我们对通胀走势的判断 1. PPI 和 CPI, 如何相互传导? 1.1 食品类价格高度相关 CPI 中的食品类价格会向 PPI 传导 PPI 主要统计了进入工业加工环节的食品价格, 而 CPI 统计的食品价格则更为全面, 包含了很多未进入加工环节的食品而且 CPI 统计的粮食食用油畜肉水产等是 PPI 中食品加工的重要原材料, 由于食品需求端相对稳定, 价格波动主要来自供给端, 所以 CPI 中食品原材料价格的涨跌会向 PPI 传导另一方面,CPI 和 PPI 统计的食品是有重叠的, 像食用油奶类酒类在 CPI 和 PPI 里均有体现, 只不过 CPI 衡量的是零售价, 而 PPI 衡量的是出厂批发价所以从走势上来看,CPI 中的食品价格同比和 PPI 生活资料中的食品类出厂价同比走势是一致的但不同的是,CPI 中的食品价格波动要明显比 PPI 食品价格波动更剧烈, 这也说明了价格从上游向下游的传导是打折扣的, 主要还是决定于上下游的议价能力图 1 CPI 和 PPI 中食品类价格同比 (%) 2. PPI: 生活资料 : 食品类 : 当月同比 CPI: 食品 : 当月同比 /8 99/8 1/8 3/8 /8 7/8 9/8 11/8 13/8 1/8 17/8 图 2 CPI 和 PPI 中食品类价格月度环比 (%) 1.2 PPI: 生活资料 : 食品类 : 环比 CPI: 食品 : 环比 ( 右轴 ) /8 13/8 1/8 17/8 1.2 非食品上下游传导渐弱在非食品价格方面, 一方面,PPI 中的生活资料和 CPI 中的消费品联系最为紧密, 可以直接传导 ; 另一方面,PPI 中的生产资料也可以直接向 CPI 传导由于这轮 PPI 飙升最早是从上游开始的, 我们不妨先来看看价格在 PPI 内部上下游行业之间的传导情况第一,PPI 内部生产资料之间价格的传导作用是非常强的, 基本没有时滞价格的传导机制分为两类, 一类是成本推动型的, 价格从上游向下游传导 ; 另一类是需求拉动型的, 即从下游需求变动向上游传导由于这两种机制的存在, 我国生产资料领域上下游价格走势非常一致, 采掘工业和原材料工业当期价格同比的相关系数高达 94%, 原材料工业和加工工业价格同比也达到了 87%, 说明生产资料上下游之间的价格传导是非常迅速的同时由于我国上游行业的垄断程度往往较高, 对价格控制能力较强, 原材料和中间产品价格的涨跌更容易在产品出厂价上体现出来

5 宏观研究宏观专题报告图 3 PPI 中采掘工业和原材料工业同比 (%) 图 4 PPI 中原材料工业和加工工业同比 (%). 4. PPI: 生产资料 : 采掘工业 : 当月同比 PPI: 生产资料 : 原材料工业 : 当月同比 PPI: 生产资料 : 原材料工业 : 当月同比 PPI: 生产资料 : 加工工业 : 当月同比 /8 1/8 3/8 /8 7/8 9/8 11/8 13/8 1/8 17/ /8 1/8 3/8 /8 7/8 9/8 11/8 13/8 1/8 17/8 第二, 生产资料和生活资料价格之间有传导, 但相对较弱且有时滞生产资料中的加工工业和生活资料是较下游的行业, 且部分加工工业又属于生活资料的上游行业为了排除食品类价格的干扰, 我们从生活资料大类中剔除了食品类, 专门研究非食品类生活资料与生产资料之间的价格传导关系结果发现, 生产资料与非食品类生活资料价格在趋势上保持一致, 且价格从生产资料的成本端向非食品类生活资料传导有 3 个月左右的时滞总体来说生产资料和生活资料之间的传导作用更弱, 生产资料价格的波动幅度要远远大于生活资料, 这一方面或因为生活资料的需求在没有政策强刺激或压制的情况下保持相对稳定, 另一方面生活资料等下游行业竞争更为激烈, 对产品价格的掌控能力非常低, 例如行业集中度较低的衣着类价格远远比日用耐用品类价格稳定图生产资料和非食品类生活资料价格同比 (%) 4. PPI 中非食品类生活资料价格 PPI: 生产资料 : 加工工业 : 当月同比 ( 右轴 ) /8 3/8 /8 7/8 9/8 11/8 13/8 1/8 17/8 图 6 各类生活资料价格同比 (%) /8 99/8 1/8 3/8 /8 7/8 9/8 11/8 13/8 1/8 17/8 PPI: 生活资料 : 衣着类 : 当月同比 PPI: 生活资料 : 一般日用品类 : 当月同比 PPI: 生活资料 : 耐用消费品类 : 当月同比第三, 非食品类生活资料和 CPI 中非食品类消费品价格之间有传导, 但主要是批发价和零售价的区别我们将食品类从 CPI 消费品中剔除掉, 结果发现非食品类生活资料和非食品类消费品价格走势较为一致, 这主要是因为 PPI 衡量的是消费品的批发价, 而 CPI 衡量的是消费品的零售价当价格波动主要是需求因素导致的时候, 例如 8-12 年, 价格主要从 CPI 向 PPI 传导, 且基本没有时滞 ; 而当价格波动主要是成本因素推动的时候, 例如 12 年以后, 价格主要是从 PPI 向 CPI 传导, 且有 3 个月左右的时滞本轮 PPI 非食品类生活资料价格从 16 年 1 月份开始触底回升,CPI 非食品类消费品价格从 16 年 3 月也开始反弹, 但当前二者均在回落通道中

6 图 7 CPI 中非食品消费品和 PPI 中生活资料价格同比 (%) 宏观研究宏观专题报告 6 3. CPI 中非食品类消费品价格 PPI 中非食品类生活资料价格 /8 /8 7/8 9/8 11/8 13/8 1/8 17/8 第四,PPI 中生产资料价格也会直接向 CPI 传导, 油价是最典型也是最显著的例子能源类价格在 CPI 中主要体现在两个项目中, 一个是交通通信下的交通工具用燃料, 另一个是居住下的水电燃料从价格走势来看,PPI 中油价走势和 CPI 中能源类价格走势高度相关, 且基本没有时滞而燃料价格的提高也会间接影响其它产品的运输成本, 对通胀有进一步的推升作用图 8 原油价格与 CPI 中能源相关价格同比 (%) CPI: 交通和通信 : 交通工具用燃料 : 当月同比 PPI: 石油加工炼焦及核燃料加工业 : 当月同比 CPI: 居住 : 水电燃料 : 当月同比 ( 右轴 ) 一高一低, 谁向谁收敛? 回顾我国最近 2 年的 CPI 与 PPI 走势,PPI 同比水平超过 CPI 的情况历史上出现过四次分别是 :99 年末 -1 年初, 持续时间约 1 年 ;3 年 -6 年, 其间 3 年下半年 PPI 增速大幅回落,CPI 在 3 年底短暂超过 PPI;8 年 -1 月, 持续仅半年 ;1 年 -11 年下半年, 时间跨度不到两年

7 宏观研究宏观专题报告 7 图 9 CPI 与 PPI 同比 (%) 1 1 CPI PPI - -1 从历次的表现来看,3-6 年以及 1-11 年,PPI 高增均带动了 CPI 的上行, 而 99-1 年和 8 年, 则是 PPI 冲高后向 CPI 收敛回落 CPI 与 PPI 之间存在一定的联系和传导, 但不同时期两者的收敛方式却不同因此, 我们接下来通过分析不同阶段的背景, 来探讨 PPI 超过 CPI 后的走向 2.1 CPI 上行 : 需求支撑, 货币刺激首先来看 PPI 高增带动 CPI 走高的情形总的来说,CPI 是消费者价格, 而 PPI 代表了生产者价格,PPI 增速超过 CPI 说明上游生产端的价格率先大幅上涨, 而生产者价格进一步带动消费者价格上涨, 则意味着成本转嫁到终端消费者身上, 这一过程实现的核心在于消费需求支撑所以 3-6 年和 1-11 年的 CPI 能够被 PPI 带动起来, 根本的原因在于下游有需求, 那么扩张的需求从哪里来? 从大的环境上来说, 本世纪初的头十年是我国城镇化加速享受人口以及全球化红利的时期, 潜在需求空间充足一方面,21 年之前, 我国的劳动年龄人口占比逐年提高, 处于人口红利的高峰, 而同时城镇化进程加速, 都对需求形成支撑另一方面, 外需也随着我国加入 WTO 而快速增长, 成为经济增长的重要动力图 1 中国劳动年龄人口数量比重下降图 11 GDP 中货物和服务净出口 ( 亿元 ) 劳动年龄人口 ( 万人, 左轴 ) 劳动年龄人口占总人口比例 (%, 右轴 ) GDP: 货物和服务净出口而宽松的货币政策, 则进一步刺激了需求的释放正如弗里德曼的经典论述, 通货膨胀无论何时何地都是一个货币现象不管是 4 年还是 1 年,CPI 的大幅上行都离不开前期货币宽松的贡献 2 年初到 3 年中, 我国 M2 增速从 13% 提高到 22%, 而 8 年金融危机后, 为刺激经济,M2 增速更是从 8 年底的 1% 飙升到 9 年底的接近 3%

8 宏观研究宏观专题报告 8 图 12-4 年 CPI PPI 及 M2 增速 (%) 图年 CPI PPI 及 M2 增速 (%) 1 1 CPI PPI M2 同比 ( 右轴 ) CPI PPI M2 同比 ( 右轴 ) 具体来看,3-6 年 CPI 被 PPI 带动的背景是,1 年加入 WTO 后, 外需扩张促进工业生产, 同时 2-3 年货币高增,PPI 为代表的生产端价格由此率先反弹,CPI 也随后见底在持续宽松的货币环境下,4 年 PPI 再度快速回升也很快带动了 CPI 上行, 4 年中 CPI 甚至达到.3% 的高位而 1-11 年 CPI 被 PPI 带动的背景是,8 年危机后, 货币宽松刺激复苏, 政府以大规模基建投资强力托底经济, 固定资产投资和基建投资的增速分别超过 3% 和 %, 最终 PPI 在 9 年中止跌反弹并快速回升, 而 M2 增速从高峰回落后,1 年仍维持在 17% 左右,CPI 持续上行了一年多图 14-3 年 PPI 及工业产成品库存同比 (%) 图年 PPI 及固定资产投资同比 (%) 工业产成品库存累计同比 PPI 同比 ( 右轴 ) 固定资产投资同比 PPI 同比 ( 右轴 ) PPI 回落 : 需求不足, 通胀乏力 PPI 未能带动 CPI 走高的时期, 又是另一番景象为应对 9 年代初的经济过热与高通胀,93-9 年我国采取了紧缩政策而当抑制投资过热进入下半程时, 又逢亚洲金融危机, 给经济带来较大下行压力此时货币政策虽然转向宽松, 货币增速中止跌势, 但随后 M2 也仅是从 98 年中的 1% 小幅回升到 99 年初的 18% 这一时期与货币政策同时采取的是对供给端进行改革在 9 年代的投资热中, 固定资产投资增速一度高达 6% 以上, 其间滋生的过剩产能问题在经济面临下行压力时暴露出来, 因而政府对以纺织业为代表的行业进行供给侧改革, 推动淘汰落后产能

9 宏观研究宏观专题报告 9 图年固定资产投资增速 (%) 7. 固定资产投资累计同比图年 CPI PPI 及 M2 增速 (%) 1 CPI PPI M2 同比 ( 右轴 ) 供给收缩带来了涨价, 但持续与否仍要看需求从纺织业来看, 随着产能去化, 纺织业 PPI 从 99 年初的 -9% 开始回升, 当年就达到 -2%, 并在年转正而比较与之相关的 PPI 和 CPI 衣着分项也能看到,PPI 分项的大幅攀升带动 CPI 相应分项跌幅从 -3% 收窄到 -1% 但这一趋势并未持续太久,1 年国内去产能有所反复, 海外亚洲金融危机尚未走远, 而美国互联网泡沫破灭又再度冲击, 需求端并不支持涨价, 于是 CPI 增速回升乏力, 而 PPI 同比再度向下, 直到 2 年出口明显扩张, 居民需求回升后, 通胀才企稳而 8 年 PPI 增速超过 CPI, 更是面临需求不足的问题, 导致 PPI 向 CPI 收敛图 18 纺织业 PPI 同比 (%) 8 纺织业 PPI 同比图 19 PPI 衣着分项和 CPI 衣着分项同比 (%) 6. PPI: 生活资料衣着类分项同比 CPI: 衣着分项同比本轮涨价 : 需求已经回落去年以来 PPI 触底反弹, 背后既有供给侧改革的影响, 也有需求改善的推动在供给方面, 政府推动过剩产能行业去产能, 例如钢铁行业提出年去产能 1.4 亿吨的目标, 而 16 年实际去产能高达 6 万吨, 去产能叠加环保政策趋严都对上游行业的供给能力构成限制在需求方面, 货币政策持续宽松, 居民和政府加杠杆, 刺激地产和基建投资回升, 货币增速持续高增, 增加了经济总需求所以可以看到 PPI 上游到下游均出现不同幅度的涨价

10 宏观研究宏观专题报告 1 图 2 历年粗钢产能产量销量及产能利用率产能 ( 亿吨 ) 产量 ( 亿吨 ) 表观消费量 ( 亿吨 ) 产能利用率 (%, 右 ) F 资料来源 :WIND, 海通证券研究所当前供给侧改革仍然在推进, 但需求端却在回落去年四季度以来, 金融领域开始推进去杠杆, 货币政策维持紧平衡状态, 利率中枢大幅抬升, 货币宽松阶段已经过去 M2 增速迅速降至历史低位, 再加上国内人口老龄化程度在上升, 所以整体需求已经在回落 3-6 年和 1-11 年 PPI 带动 CPI 回升的关键是有需求支撑, 尤其是 1-11 年 CPI 中非食品类消费品价格涨幅甚至超过了 PPI 中的消费品, 很大程度来自货币对需求的刺激而当前的需求回落意味着未来 PPI 对 CPI 的带动力度有限,PPI 回落向 CPI 收敛的概率更大图 21 通胀和货币增速的关系 (%) CPI: 当月同比 PPI: 全部工业品 : 当月同比 M2: 同比 ( 领先 6 个月, 右轴 ) /7 99/7 1/7 3/7 /7 7/7 9/7 11/7 13/7 1/7 17/7 资料来源 :WIND, 海通证券研究所

11 信息披露分析师声明宏观研究宏观专题报告 11 [Table_Analysts] 姜超宏观经济研究团队梁中华宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

12 宏观研究宏观专题报告 12 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所路颖所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超副所长 (21) 江孔亮副所长 (21) 邓勇所长助理 (21) 荀玉根所长助理 (21) 钟奇所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 顾潇啸 (21) 于博 (21) 梁中华 (21) 联系人李金柳 (21) 宋潇 (21) 固定收益研究团队姜超 (21) 周霞 (21) 朱征星 (21) 姜珮珊 (21) 联系人杜佳 (21) 李波政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 吴一萍 (21) 朱蕾 (21) 周洪荣 (21) 王旭 (21) 汽车行业邓学 (7) 杜威谢亚彤 (21) 联系人王猛 (21) 互联网及传媒钟奇 (21) 郝艳辉 (1)86796 许樱之孙小雯 (21) 联系人强超廷 (21) 毛云聪 (1)86797 刘欣 (1) 唐宇 (21) 陈星光金融工程研究团队高道德 (21) 冯佳睿 (21) 郑雅斌 (21) 罗蕾 (21) 沈泽承 (21) 余浩淼 (21) 袁林青 (21) 联系人周一洋 (21) 姚石 (21) 吕丽颖 (21) 张振岗 (21) 颜伟 (21) 史霄安梁镇 (21) 策略研究团队荀玉根 (21) 钟青 (1)67696 高上 (21) 郑英亮 (21) 联系人姚佩 (21) 唐一杰李影 (21) 石油化工行业邓勇 (21) 朱军军 (21) 毛建平 (21) 殷奇伟 (21) 联系人胡歆 (21)2314 hx1183 公用事业张一弛 (21) 张磊 (21) 赵树理 (21) 联系人陈佳彬 (21)23149 傅逸帆 (21) 有色金属行业施毅 (21) 联系人杨娜 (21) 李姝醒 (21) 陈晓航 (21) 李骥金融产品研究团队高道德 (21) 倪韵婷 (21) 陈瑶 (21) 唐洋运 (21) 宋家骥 (21) 薛涵联系人谈鑫 (21) 皮灵 (21) 王毅 (21) 蔡思圆 (21) 徐燕红 (21) 庄梓恺中小市值团队张宇 (21) 钮宇鸣 (21) 刘宇 (21) 孔维娜 (21) 潘莹练 (21) 联系人王鸣阳 (21) 程碧升 (21) 相姜 (21) 医药行业余文心 (7) 郑琴 (21) 孙建 (21) 师成平 (1) 联系人贺文斌 (1) 刘浩 (1)67698 吴佳栓批发和零售贸易行业汪立亭 (21) 王晴 (21) 李宏科 (21) 联系人史岳 (21) 房地产行业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 联系人杨凡 (21) 金晶 (21)

13 电子行业陈平 (21) 联系人谢磊 (21) 张天闻尹苓 (21) 石坚基础化工行业刘威 (7) 刘强 (21) 刘海荣 (21) 联系人张翠翠非银行金融行业孙婷 (1) 何婷 (21) 联系人夏昌盛 (1)6769 李芳洲 (21) 建筑建材行业邱友锋 (21) 冯晨阳 (21) 钱佳佳 (21) 联系人周俊建筑工程行业杜市伟联系人毕春晖 (21) 军工行业徐志国 (1) 刘磊 (1) 蒋俊 (21) 联系人张恒晅 (1) 张宇轩家电行业陈子仪 (21) 联系人李阳朱默辰刘璐煤炭行业吴杰 (21) 李淼 (1) 戴元灿 (21) 计算机行业郑宏达 (21) 谢春生 (21) 鲁立黄竞晶 (21) 杨林 (21) 联系人洪琳 (21) 交通运输行业虞楠 (21) 张杨 (21) 联系人童宇 (21) 李丹机械行业沈伟杰 (21) 佘炜超 (21) 耿耘 (21) 杨震 (21) 农林牧渔行业丁频 (21) 陈雪丽 (21) 陈阳 (1) 联系人关慧 (21) 夏越 (21) 银行行业林媛媛 (7) 联系人谭敏沂造纸轻工行业曾知 (21) 联系人赵洋 (21) 宏观研究宏观专题报告 13 电力设备及新能源行业杨帅 (1) 房青 (21) 徐柏乔 (21) 张向伟 (21) 曾彪 (21) 通信行业朱劲松 (1) 联系人庄宇 (1) 余伟民 (1) 张峥青纺织服装行业梁希 (21) 于旭辉 (21) 联系人马榕 (21) 钢铁行业刘彦奇 (21) 联系人刘璇 (21) 周慧琳 (21) 食品饮料行业闻宏伟 (1) 成珊 (21) 社会服务行业李铁生 (1) 联系人陈扬扬 (21) 顾熹闽研究所销售团队

14 宏观研究宏观专题报告 14 深广地区销售团队蔡铁清 (7) 伏财勇 (7) 辜丽娟 (7) 刘晶晶 (7) 王雅清 (7) 饶伟 (7) 欧阳梦楚 (7) 巩柏含宗亮上海地区销售团队胡雪梅 (21) 朱健 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 漆冠男 (21) 胡宇欣 (21) 黄诚 (21) 蒋炯毛文英 (21) 马晓男杨祎昕 (21) 方烨晨 (21) 慈晓聪王朝领张思宇北京地区销售团队殷怡琦 (1) 吴尹陆铂锡张丽萱 (1) 张明陈铮茹杨羽莎 (1) 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :

公司研究中联环 (835750)2 目录 1. 循环洁水, 环境专家... 5 2. 污水治理进入重效果高标准时代... 6 3. 分布式水厂契合新背景下污水处理需求... 8 4. 业绩预测与评级...

公司研究中联环 (835750)2 目录 1. 循环洁水, 环境专家... 5 2. 污水治理进入重效果高标准时代... 6 3. 分布式水厂契合新背景下污水处理需求... 8 4. 业绩预测与评级... [Table_MainInfo] 公司研究 / 公用事业 / 水公用事业中联环 (835750) 公司研究报告证券研究报告 2016 年 07 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级暂不评级首次覆盖股票数据 6 [Table_StockInfo] 个月内目标价 ( 元 ) 7 月 18 日

宏观研究 宏观专题报告 2 目录 1. PPI 和 CPI, 如何相互传导? 食品类价格高度相关 非食品上下游传导渐弱 一高一低, 谁向谁收敛? CPI 上行 : 需求支撑, 货币刺激 PPI 回落 : 需求不足

宏观研究宏观专题报告 2 目录 1. PPI 和 CPI, 如何相互传导? 食品类价格高度相关非食品上下游传导渐弱一高一低, 谁向谁收敛? CPI 上行 : 需求支撑, 货币刺激 PPI 回落 : 需求不足