策略研究策略月报 2 目录 1. 高股息策略是弱市中的优策略 回顾 :9 月恒指下跌 -1.5%, 电讯业领涨 今年高股息股票表现佳 展望 : 长期看港股仍在第九轮牛市, 短期看高股息股是避风港 重点关注公司 西

Transcription

1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 港股资讯科技业业绩强劲 港股中报盈利增速回落 月产业资本出现净增持 高股息策略是弱市中的优策略 [Table_Summary] 投资要点 : 策略月报 2018 年 09 月 26 日 [Table_AuthorInfo] 核心结论 :1 今年以来港股高股息组合跌 -1.65%, 低 PE 组合跌 -5.83% 低 PB 组合跌 -7.96% 小市值组合跌 %, 恒生指数跌 -8.09%, 历史上高股息策略牛市中表现普通, 熊市和回调的弱市中跌幅小 2 长期看港股仍在第九轮牛市过程中, 中期调整结束的信号 : 一是确认盈利二次探底幅度多大, 二是等待美国加息结束 3 中期调整过程中高股息股是避风港, 金融 资讯科技 原材料行业盈利估值匹配度较好 9 月日经 225 指数领涨, 恒生指数涨幅居后 9 月全球主要市场中日本股市表现亮眼, 截止 9 月 25 日, 日经 225 指数上涨 4.7%; 孟买 SENSEX 指数领跌, 跌幅为 -5.2%; 其他涨幅居前的还有巴西圣保罗指数 ( 上涨 2.5%) 上证综指 ( 上涨 2.1%) 道琼斯工业指数 ( 上涨 2.0%) 恒生指数 9 月以来下跌 -1.5%, 跌幅居于全球主要市场前列 从行业层面来看,9 月恒生综合行业指数大部分下跌, 恒生电讯业 恒生能源业 恒生工业表现较好, 分别上涨 2.6% 1.1% 0.8%, 恒生消费者服务业 恒生消费品制造业 恒生资讯科技业跌幅居前, 分别下跌 -5.1% -4.0% -3.3% 分析师 : 荀玉根 Tel:(021) xyg6052@htsec.com 证书 :S 联系人 : 唐一杰 Tel:(021) tyj11545@htsec.com 今年以来高股息策略跌幅最小 今年 2 月份以来, 港股持续调整, 年初至 9 月 25 日恒生指数跌幅为 -8.09% 我们将恒生综合指数成份股分别按照股息率 市值 市盈率 (TTM) 和市净率 (LF) 分成 5 组, 选取股息率最高的 20% 市值最小的 20% 市盈率最低的 20% 市净率最低的 20% 分别构建高股息率组合 小市值组合 低市盈率组合 低市净率组合 在 18 年年初投资上述投资组合, 截至 9 月 25 日, 高股息策略组合跌幅最低, 仅为 -1.65%, 低市盈率组合 低市净率组合 小市值组合的跌幅分别为 -5.83% -7.96% %; 如果在今年 1 月份港股高点投资上述投资组合, 截至 9 月 25 日, 高股息策略组合跌幅仍是最低, 为 %, 低市盈率组合 低市净率组合 小市值组合的跌幅分别为 % % % 长期看港股仍在第九轮牛市, 中期拐点等信号, 短期看高股息股是避风港 截至 9 月 25 日, 恒生指数 PE(TTM, 下同 ) 为 10.1 倍, 横向对比全球目前仍为全球主要市场最低, 港股低估值优势明显 截至 9 月 25 日, 已公布 18 年中报的 1766 家港股上市公司中报净利润增速为 11.1%, 年化 ROE 为 10.8%, 虽然较 17 年年报有所下降, 盈利仍稳健 长期看, 港股盈利估值匹配度好, 支撑港股继续向好 中期看,2 月以来港股持续调整, 影响调整的因素一是盈利有所回落,18 年中报净利润增速较 17 年年报有所下降, 二是美联储加息影响港股资金面偏紧 本轮盈利筑底特征类似 年期间, 即 W 型筑底 这轮盈利改善左侧底回升始于 2016 年二季度, 现在是二次探底回落过程中, 预计右侧底在 2019 年二 三季度,2018 年年报和 2019 年一季报数据有望给出更明确证据 中期调整右侧拐点等两信号明朗 : 一是盈利回落幅度到底多大, 二是等待美国加息结束 今年以来港股高股息股大幅跑赢大盘, 而且历史上港股调整时高股息股表现更好 在中期调整过程中高股息股是避风港 风险提示 : 警惕美联储加息和中国经济增速疲软导致港股增速回落

2 策略研究策略月报 2 目录 1. 高股息策略是弱市中的优策略 回顾 :9 月恒指下跌 -1.5%, 电讯业领涨 今年高股息股票表现佳 展望 : 长期看港股仍在第九轮牛市, 短期看高股息股是避风港 重点关注公司 西部水泥 : 陕西水泥绝对霸主, 估值洼地修复可期 吉利汽车 : 累计销量破百,8 月轿车表现强势 覆盖港股公司及估值... 10

3 策略研究策略月报 3 图目录 图 1 9 月恒生指数下跌 -1.5%... 5 图 2 9 月港股电讯业 工业表现较好... 5 图 3 高股息策略长期看表现优异... 6 图 4 小市值策略长期看表现优于指数... 6 图 5 低市盈率策略长期看表现优异... 6 图 6 低市净率策略长期看表现优异... 6 图 7 今年以来高股息策略明显跑赢大盘 ( 截至 18/09/25)... 7 图 8 1 月底高点以来高股息策略表现最佳 ( 截至 18/09/25)... 7 图 年以来高股息策略牛市表现一般... 7 图 年以来高股息策略可以充当熊市保护伞... 7 图 11 与全球主要市场相比, 港股股息率较高... 8 图 年以来股息率前 10 股票收益率领先恒生指数... 8 图 13 目前港股估值处于后位 (2018/09/25)... 8 图 14 恒生指数 PE 今年以来不断下降... 8 图 15 各行业 18 年中报净利润增速和 PE(TTM, 整体法 )... 9 图 16 各行业 18 年中报年化 ROE 和 PB( 整体法,LF)... 9 图 17 公司水泥吨售价和吨毛利在持续攀升... 9 图 18 公司吨净利润持续改善 ( 元 / 吨 )... 9 图 19 吉利汽车 2015 年来新车型销售情况 ( 部 )... 10

4 策略研究策略月报 4 表目录 表 1 覆盖港股公司及估值... 10

5 策略研究策略月报 5 港股今年 1 月上涨后,2 月以来持续调整 那么在弱市中, 什么样的策略更有效呢? 本文将对此进行深入分析 1. 高股息策略是弱市中的优策略 1.1 回顾 :9 月恒指下跌 -1.5%, 电讯业领涨 9 月日经 225 指数领涨, 恒生指数涨幅居后 9 月全球主要市场中日本股市表现亮眼, 截止 9 月 25 日, 日经 225 指数上涨 4.7%; 孟买 SENSEX 指数领跌, 跌幅为 -5.2%; 其他涨幅居前的还有巴西圣保罗指数 ( 上涨 2.5%) 上证综指 ( 上涨 2.1%) 道琼斯工业指数 ( 上涨 2.0%) 恒生指数 9 月以来下跌 -1.5%, 跌幅居于全球主要市场前列 从行业层面来看,9 月恒生综合行业指数大部分下跌, 恒生电讯业 恒生能源业 恒生工业表现较好, 分别上涨 2.6% 1.1% 0.8%, 恒生消费者服务业 恒生消费品制造业 恒生资讯科技业跌幅居前, 分别下跌 -5.1% -4.0% -3.3% 港股四种结构性投资策略长期看大幅跑赢大盘 港股今年 2 月以来持续调整, 但股票表现有明显结构性分化, 那么不同的结构性投资策略是否存在机会 在报告 A 股四大简单致胜法宝 中, 我们分析了高股息 小市值 低市盈率和低市净率这四种简单策略在 A 股的表现, 发现这四种策略虽然简单, 但是长期看远远跑赢大盘, 具有长期投资价值 在报告 港股简单实用策略 : 高股息策略 中, 我们专门分析了高股息策略在港股的表现 我们分析这四种策略在港股市场的历史表现, 我们每年末将恒生综合指数分别按照股息率 市值 市盈率 (TTM) 和市净率 (LF) 分成 5 组, 分别选取前 20% 和后 20% 作为下一年的投资组合, 然后在下一年末用同样的方法确定新的投资组合 在考虑股利再投资的情况下, 计算 2007 年 ~2017 年各组合的年化收益率 结果显示, 恒生综合指数年化收益率为 6.9%, 股息率最高 20% 组合年化收益率为 12.7%, 超额收益率为 5.8%, 表现最佳 ; 市盈率最低 20% 组合年化收益率为 12.7%, 超额收益率为 5.8%; 市净率最低 20% 组合年化收益率为 11.8%, 超额收益率为 4.9%; 市值最小 20% 组合年化收益率为 7.5%, 超额收益率仅为 0.6% 小市值策略在港股有效性不强, 相对而言在 A 股中, 小市值策略表现是最好的 这可能源于机构为主的港股投资者和散户为主的 A 股投资者对小市值股票偏好有所差异 图 1 9 月恒生指数下跌 -1.5% 图 2 9 月港股电讯业 工业表现较好 5% 3% 1% -2% -4% -6% 4.7% 9 月以来涨跌幅 ( 截至 9/25) 2.5% 2.1% 2.0% 1.3% 1.0% 0.7% 0.5% 0.1% -1.3% -1.5% -5.2% 4% 2.6% 9 月以来涨跌幅 ( 截至 9/25) 2% 0% -2% -4% -6% 1.1% 0.8% -0.7% -1.1% -1.4% -1.8% -2.4% -3.3% -4.0% -5.1%

6 策略研究策略月报 6 图 3 高股息策略长期看表现优异 图 4 小市值策略长期看表现优于指数 250% 恒生综合指数累计收益率恒生综合指数股息率后 20%- 累计收益率恒生综合指数股息率前 20%- 累计收益率 150% 恒生综合指数累计收益率恒生综合指数市值最小 20%- 累计收益率恒生综合指数市值最大 20%- 累计收益率 150% 100% 50% 50% 0% -50% -50% 图 5 低市盈率策略长期看表现优异 图 6 低市净率策略长期看表现优异 250% 150% 恒生综合指数累计收益率 恒生综合指数市盈率最低 20%- 累计收益率 恒生综合指数市盈率最该 20%- 累计收益率 250% 恒生综合指数累计收益率恒生综合指数市净率最低 20%- 累计收益率恒生综合指数市净率最高 20%- 累计收益率 150% 50% 50% -50% -50% 1.2 今年高股息股票表现佳 今年以来高股息策略跌幅最小 今年 2 月份以来, 港股持续调整, 年初至 9 月 25 日恒生指数跌幅为 -8.09% 采用前文相同的方法, 将恒生综合指数成份股分别按照股息率 市值 市盈率 (TTM) 和市净率 (LF) 分成 5 组, 选取股息率最高的 20% 市值最小的 20% 市盈率最低的 20% 市净率最低的 20% 分别构建高股息率组合 小市值组合 低市盈率组合 低市净率组合 在 18 年年初投资上述投资组合, 截至 9 月 25 日, 高股息策略组合跌幅最低, 仅为 -1.65%, 低市盈率组合 低市净率组合 小市值组合的跌幅分别为 -5.83% -7.96% %; 如果在今年 1 月份港股高点投资上述投资组合, 截至 9 月 25 日, 高股息策略组合跌幅仍是最低, 为 %, 低市盈率组合 低市净率组合 小市值组合的跌幅分别为 % % % 历史上高股息策略牛市表现普通, 熊市跌幅最小 2008 年以来港股共经历了两轮牛市, 第一轮牛市 (08/10-10/11) 中, 高股息组合累计收益率为 232.4% 小市值组合累计收益率为 372.4% 低市盈率组合累计收益率为 256.7% 低市净率组合累计收益率为 276.5% 恒生综合指数累计收益率为 110.8%; 第二轮牛市 (11/10-15/04) 中, 高股息组合累计收益率为 110.0% 小市值组合累计收益率为 118.9% 低市盈率组合累计收益率为 116.4% 低市净率组合累计收益率为 128.0% 恒生综合指数累计收益率 64.4% 综合两轮牛市中四大简单策略的表现看, 高股息策略并不突出 2008 年以来港股共经历了两轮熊市, 第一轮熊市 (10/11-11/10) 中, 高股息组合累计收益率为 -29.6% 小市值组合累计收益率为 -42.8% 低市盈率组合累计收益率为 -39.1% 低市净率组合累计收益率为 -36.4% 恒生综合指数累计收益率为 -31.1%; 第二轮熊市 (15/04-16/02) 中, 高股息组合累计收益率为 -31.2% 小市值组合累计收益率为 -38.8% 低市盈率组合累计收益率为 -31.6% 低市净率组合累计收益率为 -32.3% 恒生综合指数累计收益率 -33.6%

7 策略研究策略月报 7 在两轮熊市中, 高股息策略的跌幅均低于其他三种策略, 高股息策略在熊市中能够起到熊市保护伞的作用, 小市值策略在熊市中跌幅最大 图 7 今年以来高股息策略明显跑赢大盘 ( 截至 18/09/25) 图 8 1 月底高点以来高股息策略表现最佳 ( 截至 18/09/25) 0% 高股息率策略低市盈率策略低市净率策略恒生指数小市值策略 0% 高股息率策略恒生指数低市盈率策略低市净率策略小市值策略 -1.65% -5% -5% -10% -5.83% -7.96% -8.09% -10% -15% % % % % 年初以来收益率 -15% % -20% 今年高点以来收益率 -25% % 图 年以来高股息策略牛市表现一般 图 年以来高股息策略可以充当熊市保护伞 400% 高股息组合低市值组合 -25% 熊市涨跌幅 (2010/11~2011/10) 熊市涨跌幅 (2015/4~2016/2) 300% 低市盈率组合低市净率组合 200% 恒生综合指数 -30% 100% 0% 牛市涨跌幅 (2008/10~2010/11) 牛市涨跌幅 (2011/10~2015/4) 高股息组合 -35% 低市值组合低市盈率组合低市净率组合恒生综合指数 -40% 1.3 展望 : 长期看港股仍在第九轮牛市, 短期看高股息股是避风港 长期看港股仍在第九轮牛市, 中期拐点等信号, 短期看高股息股是避风港 我们在报告 借鉴历史, 港股第九轮牛市未完 中分析港股目前仍处于第九轮牛市 1964 年以来港股已经历 8 轮牛熊, 牛市平均 5 年, 熊市平均 1.3 年 16/2 以来港股进入第九轮牛市, 目前牛市持续 2.5 年短于港股牛市历史平均水平, 截至 18 年 2 月份本轮牛市恒生指数最大涨幅 83%, 对比历史上的牛市涨幅不算很大 同时截至 9 月 25 日, 恒生指数 PE(TTM, 下同 ) 为 10.1 倍, 横向对比全球目前仍为全球主要市场最低, 港股低估值优势明显 截至 9 月 25 日, 已公布 18 年中报的 1766 家港股上市公司中报净利润增速为 11.1%, 年化 ROE 为 10.8%, 虽然较 17 年年报有所下降, 盈利仍稳健 长期看, 港股盈利估值匹配度好, 支撑港股继续向好 中期看,2 月以来港股持续调整, 影响调整的因素一是盈利有所回落,18 年中报净利润增速较 17 年年报有所下降, 二是美联储加息影响港股资金面偏紧 本轮盈利筑底特征类似 年期间, 即 W 型筑底 这轮盈利改善左侧底回升始于 2016 年二季度, 现在是二次探底回落过程中, 预计右侧底在 2019 年二 三季度,2018 年年报和 2019 年一季报数据有望给出更明确证据 中期调整右侧拐点等两信号明朗 : 一是盈利回落幅度到底多大, 二是等待美国加息结束 今年以来港股高股息股大幅跑赢大盘, 而且历史上港股调整时高股息股表现更好 在中期调整过程中高股息股是避风港

8 策略研究策略月报 8 资讯科技业 原材料业 金融业盈利估值匹配度较好, 值得关注 从利润增速来看, 资讯科技业 原材料业两大行业净利润增速在港股各行业中较高,18 年中报归母净利润同比分别增长 77.8% 89.3% 从盈利估值匹配度上看, 资讯科技业 原材料业 金融业的盈利估值匹配度较好 对于消费和科技类行业, 一般采用 PE 与净利润增速比较来衡量盈利估值匹配度, 恒生指数 2018 年中报净利润同比增速 / 当前 PE(TTM) 为 19.0%/10.1 倍, 资讯科技业分别为 77.8%/40.6 倍盈利估值匹配度较好 周期和金融地产类行业, 一般采用 PB 和 ROE 比较来衡量盈利估值匹配度 恒生指数 2018 年中报 ROE/ 当前 PB(LF) 分别为 12.1%/1.2 倍, 原材料业分别为 12.8%/1.0 倍, 金融业分别为 12.6%/0.9 倍盈利估值匹配度较好 图 11 与全球主要市场相比, 港股股息率较高 图 年以来股息率前 10 股票收益率领先恒生指数 7% 股息率 (2017 年 ) 全球主要市场平均股息率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 80% 60% 40% 20% 0% 2017 年股息率 ( 左轴 ) 2018 年至今收益率 ( 右轴 ) 2018 年恒生指数收益率 ( 右轴 ) 10% 0% -10% -20% -30% -40% 图 13 目前港股估值处于后位 (2018/09/25) 历史估值区间 (2005 年以来, 剔除极端值 ) 100 PE(TTM, 整体法, 倍 ) 图 14 恒生指数 PE 今年以来不断下降 恒生指数 PE(TTM, 倍, 整体法 ) 均值均值 +1 倍标准差均值 -1 倍标准差

9 PE( TTM, 倍, 截止 2018/9/25) PB( LF, 倍, 截止 2018/9/25) 策略研究策略月报 9 图 15 各行业 18 年中报净利润增速和 PE(TTM, 整体法 ) 图 16 各行业 18 年中报年化 ROE 和 PB( 整体法,LF) 40 资讯科技业 6 5 资讯科技业 30 4 消费品制造业消费者服务业 20 公用事业电讯业能源业 10 工业恒生指数恒生综合企业原材料业地产建筑业金融业 0 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 年中报净利润增速 ( 截至 2018/09/25) 3 消费品制造业 2 消费者服务业公用事业恒生指数工业原材料业 1 能源业金融业电讯业综合企业 0 地产建筑业 0% 5% 10% 15% 20% 2018 年年化中报 ROE( 截至 2018/9/25) 2. 重点关注公司 2.1 西部水泥 : 陕西水泥绝对霸主, 估值洼地修复可期 公司是陕西省水泥市场领先厂商, 根据产能数据测算, 在陕南地区为绝对龙头 ( 市占率 75%), 在关中地区也是市场引导者 ( 市占率 21%) 目前, 公司水泥总产能达到 2920 万吨, 其中陕西占比 80% 而陕西区域区位优势明显, 四面有天然地理屏障, 是一个相对独立的市场 2018 年下半年, 补短板 带动基建复苏, 年, 陕西仍有大量的基建类项目亟待开工或建设, 我们认为基建宽松推动下, 这部分项目对于水泥需求的拉动也会比较显著 根据陕西省错峰限产规划来看,2018 年全年规划 147 天进行错峰限产, 较去年略有提升, 错峰限产仍维持在严格水平 9 月份水泥即将迎来旺季, 我们认为, 陕西关中地区, 西部水泥和海螺水泥合计产能占比达到 44%, 基于海螺水泥对于西部水泥的较大比例持股 (21%), 双方有望在关中地区形成协同效应, 水泥价格有望上涨 ; 陕南地区, 西部水泥掌握绝对定价权, 价格也有望顺势上涨 我们预计, 年, 公司分别实现收入 和 亿元, 分别实现归属股东净利润 和 亿元, 分别同比增长 % 7.46% 和 4.69%; 每股收益分别为 和 0.31 元, 参考同行业港股公司估值情况, 我们认为公司合理的 PE 估值区间为对应 2018 年 5-6X, 对应 元 / 股, 换算为港元则对应 港元 / 股 ( 按照 1 港元兑 元人民币 ), 给予优于大市评级 风险提示 : 基建放缓, 水泥价格下跌的风险 ; 错峰限产力度不及预期, 供给超过预期的风险 ( 西部水泥,02233.HK, 张向伟,S ) 图 17 公司水泥吨售价和吨毛利在持续攀升 图 18 公司吨净利润持续改善 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 公司 2015~2017 年年报,2018 年半年报, 海通证券研究所 资料来源 : 公司 2015~2017 年年报,2018 年半年报, 海通证券研究所

10 2.2 吉利汽车 : 累计销量破百,8 月轿车表现强势 策略研究策略月报 10 吉利 8 月销量达到 万部, 同比增长 30%, 环比增长 4% 分车型看,SUV 车型博越 / 帝豪 GS/ 远景 SUV/X3/ 远景 S1 8 月销量分别为 1.90/1.34/1.00/1.05/0.47 万部, 其中博越 / 帝豪 GS/ 远景 SUV 同比 -14%/+3%/-0%; 轿车组合博瑞 / 帝豪 GL/ 新帝豪 / 远景销量分别为 0.54/1.27/2.28/1.16 万部, 同比 +78%/+16%/+9%/+6%, 吉利轿车销量表现强势 8 月领克 01 继续维持良好表现, 实现销量 9303 部, 环比增长 0.5%; 领克 02 实现销量 4371 部, 环比增长 43.8% 根据公司 2018 年中报, 下半年领克将推出定位于领潮运动轿车的领克 03, 同时领克 插电式混合动力版本也将投放市场 2018 年 1-8 月, 公司累计实现销量 万部, 同比增长 41%, 已完成 2018 年销量目标的 64% 8 月 5 日,FREE100 吉利汽车开放体验日暨全国百店开业庆典顺利举行, 本次同步开业的百家吉利 4S 店全部按照吉利 3.0 渠道和服务标准进行品质提升 我们判断, 随着公司传统强势车型的持续增长以及新车型的集中投放, 在吉利 3.0 渠道和服务的建设下, 预计公司将顺利完成 158 万部销量目标 预计公司 年归母净利润分别为 /220.37/ 亿元人民币,EPS 分别为 1.64/2.45/3.25 元人民币 参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性和流动性溢价, 给予其 2018 年 倍 PE, 对应合理价值区间 元人民币 / 元港币 ( 汇率港币 : 人民币 =1:0.87), 维持 优于大市 评级 风险提示 : 公司新车型销量不及预期 ; 整体市场竞争激烈程度超预期 ( 吉利汽车,00175.HK, 王猛,S ) 图 19 吉利汽车 2015 年来新车型销售情况 ( 部 ) 资料来源 : 吉利汽车月度销量公告, 海通证券研究所 表 1 覆盖港股公司及估值 3. 覆盖港股公司及估值 证券代码 证券简称 行业 2018 年 EPS( 预测, 港元 ) 2019 年 EPS( 预测, 港元 ) 2018 年 PE ( 倍,9 月 23 日 ) HK 九龙仓集团 * 地产建筑业 HK 恒生银行 * 金融业 HK 恒基地产 * 地产建筑业 HK 希慎兴业 * 地产建筑业 HK 新鸿基地产 * 地产建筑业 HK 新世界发展 * 地产建筑业 HK 东亚银行 * 金融业 HK 银河娱乐 * 消费者服务业 HK 信和臵业 * 地产建筑业 HK 恒隆地产 * 地产建筑业 HK 中国旺旺 * 消费品制造业 HK 青岛啤酒股份 * 消费品制造业 HK 吉利汽车 消费品制造业

11 策略研究策略月报 HK 莎莎国际 * 消费品制造业 HK 德昌电机控股 * 消费品制造业 HK 新濠国际发展 * 消费者服务业 HK 统一企业中国 * 消费品制造业 HK 瑞安房地产 * 地产建筑业 HK 比亚迪电子 * 资讯科技业 HK 华润啤酒 * 消费品制造业 HK VTECH HOLDINGS* 资讯科技业 HK 康师傅控股 * 消费品制造业 HK VITASOY INT'L* 消费品制造业 HK 香港交易所 金融业 HK SOHO 中国 * 地产建筑业 HK 敏实集团 * 消费品制造业 HK 大新金融 * 金融业 HK ASM PACIFIC* 资讯科技业 HK 中国通信服务 * 资讯科技业 HK 中国中药 * 消费品制造业 HK 六福集团 * 消费品制造业 HK 深圳控股 * 地产建筑业 HK 创科实业 * 消费品制造业 HK 中国海外发展 地产建筑业 HK 通达集团 * 资讯科技业 HK 腾讯控股 * 资讯科技业 HK 信利国际 * 资讯科技业 HK 创维数码 * 消费品制造业 HK 阅文集团 * 资讯科技业 HK IGG* 资讯科技业 HK 世茂房地产 * 地产建筑业 HK 中教控股 * 消费者服务业 HK 康哲药业 * 消费品制造业 HK 信义玻璃 * 工业 HK 旭辉控股集团 地产建筑业 HK 中粮包装 * 工业 HK 建设银行 * 金融业 HK 龙湖集团 地产建筑业 HK 信义光能 * 工业 HK L'OCCITANE* 消费品制造业 HK 中信银行 * 金融业 HK 光宇国际集团科技 * 工业 HK 亚太卫星 * 电讯业 HK 好孩子国际 * 消费品制造业 HK 石药集团 消费品制造业 HK 国药控股 * 消费品制造业 HK 华润臵地 * 地产建筑业 HK BRILLIANCE CHI* 消费品制造业 HK 永利澳门 * 消费者服务业 HK 比亚迪股份 * 消费品制造业 HK 时代中国控股 * 地产建筑业 HK 农业银行 * 金融业 HK 新华保险 * 金融业 HK 互太纺织 * 消费品制造业 HK 工商银行 * 金融业 HK 丘钛科技 * 消费品制造业 HK 华润凤凰医疗 * 消费者服务业 HK 三生制药 * 消费品制造业 HK 金斯瑞生物科技 * 消费品制造业 HK 禹洲地产 地产建筑业 HK 津上机床中国 * 工业 HK 海天国际 * 工业 HK 新秀丽 * 消费品制造业 HK 普拉达 * 消费品制造业 HK 金沙中国有限公司 * 消费者服务业 HK 周大福 * 消费品制造业 HK 中骏集团控股 * 地产建筑业 HK 敏华控股 * 消费品制造业 HK 碧桂园 * 地产建筑业 HK 瑞声科技 * 资讯科技业 HK 安踏体育 * 消费品制造业 HK 超盈国际控股 * 消费品制造业 HK 绿叶制药 * 消费品制造业

12 策略研究策略月报 HK 万科企业 * 地产建筑业 HK 西部水泥 地产建筑业 HK 广汽集团 消费品制造业 HK 东江集团控股 * 工业 HK 申洲国际 * 消费品制造业 HK 理文造纸 * 原材料业 HK 中国平安 * 金融业 HK 蒙牛乳业 * 消费品制造业 HK 中国财险 * 金融业 HK 李宁 * 消费品制造业 HK 长城汽车 * 消费品制造业 HK 大新银行集团 * 金融业 HK 舜宇光学科技 * 工业 HK 中银香港 * 金融业 HK 中国太保 * 金融业 HK 中国人寿 * 金融业 HK 环球医疗 * 金融业 HK 新奥能源 * 公用事业 HK 富力地产 * 地产建筑业 HK 融信中国 地产建筑业 HK 交银国际 * 金融业 HK 龙光地产 * 地产建筑业 HK 重庆农村商业银行 * 金融业 HK 中国奥园 * 地产建筑业 HK 招商银行 * 金融业 HK 中国银行 * 金融业 HK 睿见教育 * 消费者服务业 HK 高鑫零售 * 消费者服务业 加 * 公司预测由海通国际分析师提供 风险提示 : 警惕美联储加息和中国经济增速疲软导致港股增速回落

13 信息披露 策略研究策略月报 13 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10% 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -10% 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10% 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -10% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

14 策略研究策略月报 14 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 邓勇副所长 (021) 荀玉根副所长 (021) 钟奇所长助理 (021) 涂力磊所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 于博 (021) 顾潇啸 (021) 李金柳 (021) 联系人宋潇 (021) 陈兴 (021) 固定收益研究团队姜超 (021) 朱征星 (021) 周霞 (021) 姜珮珊 (021) 杜佳 (021) 联系人李波 (021) 政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 汽车行业王猛 (021) 杜威 (0755) 联系人曹雅倩 互联网及传媒钟奇 (021) 郝艳辉 (010) 许樱之 孙小雯 (021) 刘欣 (010) 强超廷 (021) 毛云聪 (010) 联系人陈星光 (021) 金融工程研究团队高道德 (021) 冯佳睿 (021) 郑雅斌 (021) 罗蕾 (021) 沈泽承 (021) 余浩淼 (021) 袁林青 (021) 姚石 (021) 吕丽颖 (021) 联系人周一洋 (021) 张振岗 (021) 颜伟 (021) 梁镇 (021) 策略研究团队荀玉根 (021) 钟青 (010) 高上 (021) 李影 (021) 姚佩 (021) 周旭辉 联系人唐一杰 (021) 郑子勋 (021) 王一潇 (021) 石油化工行业邓勇 (021) 朱军军 (021) 联系人胡歆 (021) 张璇 (021) 公用事业吴杰 (021) 张磊 (021) 戴元灿 (021) 联系人傅逸帆 (021) 有色金属行业施毅 (021) 联系人李姝醒 (021) 陈晓航 (021) 李骥 (021) 甘嘉尧 (021) 金融产品研究团队高道德 (021) 倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 宋家骥 (021) 皮灵 (021) 徐燕红 (021) 薛涵 (021) 联系人谈鑫 (021) 王毅 (021) 蔡思圆 (021) 庄梓恺 (021) 中小市值团队张宇 (021) 钮宇鸣 (021) 孔维娜 (021) 潘莹练 (021) 联系人王鸣阳 (021) 程碧升 (021) 相姜 (021) 医药行业余文心 (0755) 郑琴 (021) 孙建 (021) 联系人贺文斌 (010) 吴佳栓 (010) 范国钦 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 李宏科 (021) 联系人史岳 高瑜 (021) 谢茂萱 房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 杨凡 (021) 联系人金晶 (021)

15 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 尹苓 (021) 石坚 (010) 基础化工行业刘威 (0755) 刘海荣 (021) 张翠翠 (021) 孙维容 (021) 联系人李智 (021) 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人李芳洲 (021) 建筑建材行业冯晨阳 (021) 联系人申浩 (021) 建筑工程行业杜市伟 (0755) 张欣劼 李富华 (021) 军工行业蒋俊 (021) 刘磊 (010) 张恒晅 联系人张宇轩 (021) 家电行业陈子仪 (021) 李阳 (021) 联系人朱默辰 (021) 刘璐 (021) 煤炭行业李淼 (010) 戴元灿 (021) 吴杰 (021) 联系人王涛 计算机行业郑宏达 (021) 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 鲁立 (021) 于成龙 联系人洪琳 (021) 交通运输行业虞楠 (021) 联系人李丹 (021) 党新龙 (0755) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 周丹 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (021) 银行行业孙婷 (010) 解巍巍 联系人林加力 (021) 谭敏沂 (0755) 造纸轻工行业衣桢永 (021) 曾知 (021) 赵洋 (021) 策略研究策略月报 15 电力设备及新能源行业张一弛 (021) 房青 (021) 曾彪 (021) 徐柏乔 (021) 张向伟 (021) 联系人陈佳彬 (021) 通信行业朱劲松 (010) 余伟民 (010) 张弋 张峥青 (021) 纺织服装行业梁希 (021) 联系人盛开 (021) 刘溢 (021) 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人周慧琳 (021) 刘璇 (0755) 食品饮料行业闻宏伟 (010) 成珊 (021) 唐宇 (021) 社会服务行业汪立亭 (021) 陈扬扬 (021) 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 伏财勇 (0755) 辜丽娟 (0755) 刘晶晶 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 宗亮 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 季唯佳 (021) 黄毓 (021) 漆冠男 (021) 胡宇欣 (021) 黄诚 (021) 毛文英 (021) 马晓男 杨祎昕 (021) 张思宇 慈晓聪 (021) 王朝领 北京地区销售团队殷怡琦 (010) 郭楠 吴尹 张丽萱 (010) 杨羽莎 (010) 杜飞 张杨 (021) 何嘉 (010) 李婕 欧阳亚群

16 策略研究策略月报 16 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :