目录行业投资建议与重点公司推荐... 1 近期重点报告... 3 交运数据概览... 6 交运各个子板块月数据汇总... 6 航运 :BDI 上周下跌 3.60% 至 563 点... 7 航运 :CCBFI 上周环比上涨 3.38%... 7 航运 :CCFI 和 SCFI 上周环比分别下跌 4

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1 / / 证券研究报告行业研究交通运输行业交通运输行业 / 互联网物流行业周报 (2015 年 11 月 30 日 -12 月 6 日 ) 申通借壳方案落地, 千亿市值可期 2015 年 12 月 8 日投资要点上交易周市场回顾上交易周沪深 300 上周 3.4%, 交运板块上涨 0.1%, 跑输沪深 300 指数 ; 交运各子板块涨多跌少上周市场进入震荡调整, 前期涨幅较大的物流板块遭遇较多回调, 下跌 5.7%, 航运板块下跌 1.1%; 基本面较为稳健防御性较好的机场上周领涨交运板块, 涨幅 4%; 公路航空铁路和港口分别上涨 2.6% 1.1% 1.1% 和 1% 个股方面, 我们持续推荐的转型旅游打造三峡旅游大平台的宜昌交运上周表现较好, 涨幅达 9.1%, 此外上海机场作为业绩稳健的价值蓝筹上周上涨 5.5% 申通借壳方案出炉, 龙头标杆效应显著 12 月 1 日, 艾迪西公布重大资产出售及购买资产方案 :1) 拟置出公司全部资产负债 ;2) 作价 169 亿元向申通快递全体股东收购申通快递 100% 股权, 并配套融资 48 亿元用于支付现金对价和仓配一体化等项目 ;3) 申通承诺 2016/2017/2018 年净利润不低于 11.7/14/16 亿元申通快递 2014 年完成业务量近 24 亿件同比增长 50%, 净利润 6.39 亿元借壳完成后, 申通将成为首家登录 A 股的快递企业, 加上其快件量名列前茅的行业地位, 龙头标杆效应显著, 未来国内快递企业或将加速与资本市场融合的步伐快递万亿市场有望催生千亿市值企业, 产业链受益受益电商网购的爆发增长国内快递业仍处高速发展阶段, 预计未来 2-3 年行业增速仍将保持 40%-60% 的高增长,2020 年快递市场收入规模有望达 8000 亿元以上参考国际成熟快递市场经验, 在经历竞争整合后少数几家巨头占据绝大部分市场份额 ; 参考国际快递巨头估值, 考虑申通借壳艾迪西上市后作为市场上快递稀缺标的给予一定的溢价, 根据 2017 年 14 亿元的净利润承诺, 按倍 PE 估计对应市值约亿元, 未来随着业务规模扩大和市场份额提升有望冲击千亿元市值目前 A 股市场尚无纯粹意义快递标的, 考虑快递需求高速增长, 智能分拣等上游行业以及最后一公里解决方案提供商等下游行业将直接受益, 建议关注相关产业链标的, 包括湘邮科技三泰控股等重点数据跟踪 1) 上周 NYMEX 原油价格下跌 3.69% 至美元 ;2) BDI 上周下跌 3.60% 至 563 点,CCFI 上周下跌 4.26% 至 719 点,SCFI 上周下跌 7.68% 至 494 点 ;3)VLCC TCE 为 9.87 万美元, 环比前一周周上涨 45%;4) 上周人民币对美元离岸汇率上涨 0.3% 至风险因素国际油价大幅攀升 ; 人民币持续贬值 ; 宏观经济复苏低于预期投资策略及建议近期市场预计仍处于调整期, 对传统交运行业仍维持偏谨慎, 建议关注基本面稳健的防御性标的, 如上海机场 ; 行业热点方面推荐关注有望登陆资本市场的快递企业及产业链上下游受益环节 :1) 潜在快递标的关注艾迪西, 邮政集团旗下唯一上市平台湘邮科技及从事国际快件业务的外运发展 ;2) 产业链环节建议关注布局智能分拣的永利带业和音飞储存, 智能仓储环节的东杰智能, 以及推荐速递易解决最后一公里的三泰控股本周推荐组合 : 外运发展, 上海机场, 春秋航空, 禾嘉股份, 宜昌交运重点公司盈利预测估值及投资评级简称股价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) PB ( 元 ) 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 15E 评级外运发展买入上海机场买入春秋航空买入禾嘉股份买入宜昌交运买入资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测注 : 股价为收盘价强于大市 ( 维持 ) 中信证券研究部刘正电话 : 邮件 :zhengliu@citics.com 执业证书编号 :S 联系人 : 罗鼎电话 : 邮件 :luoding@citics.com 相对指数表现 137% 127% 沪深 300 交通运输 117% 107% 97% 87% 77% 67% 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% 资料来源 : 中信数量化投资分析系统相关研究 1. 交通运输行业重大事项点评申通上市开启快递产业链投资魔方 ( ) 2. 交通运输行业快递物流专题研究报告通达天下, 快递未来 ( ) 3. 交通运输行业 / 互联网物流行业周报 (2015 年 11 月 23 日 -11 月 29 日 ) 防御为先, 未来关注新交运机遇 ( ) 4. 交通运输行业 2016 年投资策略拥抱新交运 : 穷则变, 变则通 ( ) 5. 交通运输行业 / 互联网物流行业周报 (2015 年 11 月 16 日 -11 月 22 日 ) 交运转型正当时 ( ) 6. 交通运输 / 互联网物流行业周报 (2015 年 11 月 9 日 -11 月 15 日 ) 回归防御, 关注核电及重组受益标的 ( ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录行业投资建议与重点公司推荐... 1 近期重点报告... 3 交运数据概览... 6 交运各个子板块月数据汇总... 6 航运 :BDI 上周下跌 3.60% 至 563 点... 7 航运 :CCBFI 上周环比上涨 3.38%... 7 航运 :CCFI 和 SCFI 上周环比分别下跌 4.26% 和 7.68%... 7 一周要闻回顾... 8 行业新闻... 8 公司新闻... 8 上周交运板块走势回顾... 9 A 股板块指数回顾 : 交运各子板块涨多跌少... 9 A 股重点公司回顾 H 股交运重点公司回顾请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 插图目录图 1:BDI 走势... 7 图 2:BCI BPI 和 BSI 走势... 7 图 3:BCTI 和 BDTI 走势... 7 图 4: 交运各个子板块市场行情走势图... 9 图 5:A 股交运板块一周涨幅前十上市公司图 6:A 股交运板块一周跌幅前十上市公司图 7:H 股重点交运上市公司涨跌幅表格目录表 1: 重点公司盈利预测及评级... 2 表 2: 交运各个子板块月数据汇总... 6 表 3: 交通运输业各个板块要闻回顾... 8 表 4: 交通运输业重点公司要闻回顾... 8 表 5:AH 股溢价情况... 8 表 6: 交运各个子板块市场行情走势回顾... 9 表 7:H 股交运重点公司行情回顾请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 行业投资建议与重点公司推荐投资建议 : 近期市场预计仍处于调整期, 对传统交运行业仍维持偏谨慎, 建议关注基本面稳健的防御性标的, 如上海机场 ; 行业热点方面推荐关注有望登陆资本市场的快递企业及产业链上下游受益环节 :1) 潜在快递标的关注艾迪西, 邮政集团旗下唯一上市平台湘邮科技及从事国际快件业务的外运发展 ;2) 产业链环节建议关注布局智能分拣的永利带业和音飞储存, 智能仓储环节的东杰智能, 以及推荐速递易解决最后一公里的三泰控股本周推荐组合 : 外运发展, 上海机场, 春秋航空, 禾嘉股份, 宜昌交运互联网物流板块 ( 强于大市 ): 最近几周我们持续提示申通快递拟借壳艾迪西带来的板块性投资机会, 相关标的湘邮科技外运发展永利带业等表现较好从上周申通快递公告的方案看, 公司作为业务量最大的快递公司之一, 将在未来三年保持 11 亿元以上的承诺利润规模, 在行业高增长的背景下, 申通快递有望实现亿元的市值规模申通快递如果成功借壳也将开启快递物流板块投资的热潮, 我们判断这将是大物流投资的新时代, 也就推动其他快递物流公司加快在资本市场争夺的步伐我们将持续看好板块未来三年的投资机会快递业作为具万亿级潜力的朝阳市场有望培育大市值企业, 若快递成功登陆 A 股有望开辟物流新热点板块考虑目前市场上尚无真正意义上的快递标的, 建议可从两方面把握计划 : 1) 潜在快递标的 : 拟置入申通快递 100% 股权的艾迪西, 邮政集团旗下唯一上市平台湘邮科技, 从事国际快件业务的外运发展 ;2) 快递产业链 : 布局速递易智能快递存取业务的三泰控股, 国内智能仓储设备供应商龙头音飞储存, 以及切入智能分拣系统的永利带业机场板块 ( 强于大市 ): 在上周震荡调整的市场环境下, 机场作为弱周期性板块防御属性显现, 其中涨幅以业绩保持较高增长的上海机场为首考虑出境游带热的国际航线在未来几年仍将是支撑航空景气的重要需求力量, 且在内航内线尚未提价的背景下, 产能充裕国际航线占比提高的机场有望受益于航线结构和收入结构的改善我们认为深圳机场未来将受益于珠三角枢纽机场产能饱和的溢出吞吐量,24 小时通关政策落地以及首条洲际航线开通带来国际业务的突破, 未来国际航线占比有望持续提升, 航线及收入结构改善支撑 ROE 上升 ; 此外, 上海机场产能充裕且国际航线占比最高, 业绩稳健增长, 明年还有望受益迪斯尼增量, 在市场处于相对震荡时期具有较高安全边际, 攻守兼备建议继续关注港口板块 ( 强于大市 ):10 月份, 港口货物吞吐量集装箱吞吐量等指标出现了负增长, 判断港口业绩未来仍存较大压力 10 月份, 规模以上港口完成货物吞吐量 9.5 亿吨, 同比下降 1.3%, 增速较前三季度放缓 4.1 个百分点综合考虑与大宗商品相关的港口未来业绩仍存一定压力, 以及港口板块整体估值在政策的催化下已处于较高位置, 因此建议更多把握港口整合的主题性机会鉴于渤海湾港口群同质化竞争更严重, 整体 ROE 较低, 再叠加政策方面已经明确, 因此建议关注大连港天津港日照港等此外, 交通运输部今年启动了港口法修订重大法律制度研究工作, 预计未来港口法规方面将更趋完善, 从而促进行业中长期发展铁路板块 ( 强于大市 ): 铁路行业十二五期间投资规模有望达到 3.5 万亿元左右, 超出此前规划的 2.8 万亿元规模, 十三五期间规划规模可能也在 2.8 万亿元左右, 此外, 烟大隧道也在论证阶段, 预期投资超过 2000 亿元, 采用铁路运输汽车的方式我国高速铁路网即将构建完成, 未来将是产能的持续释放期, 铁路运营板块大秦铁路等的系统性投资机会可能将存在于铁路不断的改革及铁路产能利用率拐点的出现及成本率的稳定继续耐心等待行业投资机会请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

5 表 1: 重点公司盈利预测及评级 Code 简称公路板块 ( 强于大市 ): 深圳市交委将以较高价格回购深高速旗下南光盐排和盐坝高速北公司目前还拥有深圳市内的水官高速和机荷高速, 我们认为水官高速未来也存在较大被收购可能加上去年梅观高速被回收, 公司未来持有现金将超 100 亿元, 主业与转型并进将是主要方向珠三角地区的高速主业业绩表现相对较好, 因此建议关注引入复星投资等战投进行混改, 主业高速业绩仍有 10% 以上增速, 股息率未来有望提升至 5% 的粤高速客运企业方面, 基于主业衍生转型仍是投资主线, 继续推荐交运转型双小龙 :1) 宜昌交运 : 宜昌游轮母港项目落地, 旅游拓展再下一城, 此外三峡集团与宜昌市政府战略合作进一步推进, 作为三峡旅游平台有望受益 2) 江西长运 : 物流旅游双翼翱翔, 物流板块有望迅速增长, 明年营收或与客运主业相当, 而旅游转型则预计明年有望突破航空板块 ( 中性 ): 上周四春秋航空公告与空客签署飞机购买协议, 拟向空客购买 60 架 A320NEO 系列飞机 (45 架 A320 和 15 架 A321, 计划年交付 ), 预计将使公司 ASK 较 2014 年底增长约 158%:1) 根据公司机队规划, 明年预计将净增 11 架 186 座飞机达 66 架, 计划到 2018 年增至 100 架, 未来 3 年运力增速在 22%-25%; 根据新签订的飞机购买协议, 年自有运力的复合增速将达 12%;2) 考虑公司可能将继续引进飞机, 同时采用飞机租赁扩充机队, 且未来计划自有 / 租赁比例达到 1:1, 预测年 ASK 增速仍有望保持 20% 以上 ; 作为低成本航空, 运力保持较高增长将支撑公司业务量扩大及业绩提升 ;4) 明年公司运力仍将主要投放于国际航线, 考虑迪斯尼开园国内 ASK 投入预计将有所提升, 春秋日本也有望取得国际执照完成日本航线闭环提升旅客体验 ; 同时辅助收入高毛利高增速也将支撑业绩增长航运板块 ( 中性 ): 干散货需求依然未见起色,BDI 上周再次趋于下行至 563 点, 但 VLCC 的运费出现大幅度上升,TCE 超过 8 万美元 / 天根据欧佩克会议, 原油产量不但不减少, 还计划在未来继续增产, 行业的供给量增加还将施压油价, 美油再次跌向 40 美元 / 桶, 油价的波动在未来一年可能是影响 VLCC 需求的重要因素此外, 招商轮船公告, 计划订造 10 艘 VLCC 今年油运行业的回暖可能会带来未来行业供给量的增加, 明年运费存在不确定性维持行业相对谨慎观点, 耐心等待行业基本面好转, 并等待中海和中远集团央企整合的具体方案出台国际干散货市场 : 截至 12 月 4 日,BDI 指数较前一周下跌 3.60% 至 563 点 BCI BPI BSI 分别为 890 点 (-11.62%) 433 点 (-4.42%) 469 点 (0%) 沿海干散货市场 : 截至 12 月 4 日,CCBFI 综合指数为点, 环比前一周上涨 3.38% 油运市场 : 截至 12 月 3 日,BDTI 和 BCTI 分别为 962 点和 547 点, 较前一周分别上涨 6.42% 和 3.60% 集运市场 : 截至 12 月 4 日,CCFI 较前一周下跌 4.26% 至 719 点,SCFI 较前一周下跌 7.68% 至 494 点股价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) PB ( 元 ) 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 15E SH 外运发展买入 SH 铁龙物流买入 SH 大秦铁路增持 SH 中海集运增持 SH 中国国航增持 SH 春秋航空买入 SH 东方航空增持 SH 海南航空增持 SH 南方航空增持 SH 吉祥航空买入评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

6 Code 股价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) PB 简称 ( 元 ) 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 15E 评级 SH 禾嘉股份买入 SZ 恒基达鑫增持 SH 厦门空港增持 SH 白云机场增持 SZ 澳洋顺昌增持 SH 上海机场买入 SZ 海特高新买入 SH 保税科技买入 SH 瑞茂通增持 SZ 华北高速买入 SZ 三泰控股增持 SH 锦江投资买入 SZ 宜昌交运买入 SZ 南京中北买入 SH 招商轮船增持 SH 中储股份买入 SH 宁波港买入 SH 大众交通买入 SZ 飞力达增持资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测注 : 股价为收盘价近期重点报告 12 月 2 日交通运输行业快递物流专题研究报告通达天下, 快递未来快递业作为具万亿级潜力的朝阳市场有望培育大市值企业, 若快递成功登陆 A 股有望开辟物流新热点板块考虑目前市场上尚无真正意义上的快递标的, 建议可从两方面把握计划 : 1) 潜在快递标的 : 拟置入申通快递 100% 股权的艾迪西, 邮政集团旗下唯一上市平台湘邮科技, 从事国际快件业务的外运发展 ;2) 快递产业链 : 布局速递易智能快递存取业务的三泰控股, 以及国内智能仓储设备供应商龙头音飞储存和切入智能分拣系统的永利带业 12 月 2 日交通运输行业重大事项点评申通上市开启快递产业链投资魔方除艾迪西外, 建议关注邮政集团旗下唯一上市平台湘邮科技 (600476) 和从事国际快件业务的外运发展 (600270) 智能分拣方面推荐永利带业 (300230), 公司收购了拥有智能分拣设备核心技术团队的欣巴科技, 申通已将自动化输送及分拣系统优先交予公司设计实施同时关注智能分拣设备和货架供应商音飞储存 (603066) 自动化立体仓库及相关的的 AGV 无人搬运车等智能仓储方向建议关注东杰智能 (300486), 三丰智能 (300276) 等快递最后一公里方面关注积极推进速递易的三泰控股 (002312) 和邮政包裹柜供应商湘邮科技 (600476) 11 月 26 日交通运输行业 2016 年投资策略拥抱新交运 : 穷则变, 变则通维持强于大市评级宏观经济下行和结构调整带来传统交运行业承压, 未来需从新角度把握投资机会 :1) 关注有望登陆 A 股市场的快递物流新标的物流信息化新方向以及转型专业化供应链金融的禾嘉股份 ;2) 消费交运领域关注加速布局出境游且定位大众休闲旅客的春秋 / 吉祥航空, 以及国际业务实现突破弹性较大的深圳机场 ; 渤海轮渡作为国内唯一拥有全自主运营邮轮的公司, 有望受益邮轮市场规模扩大和政策红利 ;3) 交运转型推荐双小龙 : 物流旅游双翼驱动的江西长运和打造三峡旅游大平台的宜昌交运 ; 主题方面建议关注区域港口整合进程请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

7 11 月 26 日禾嘉股份 (600093) 投资价值分析报告打造供应链金融平台, 兼具业绩安全垫公司转型为九天投资控制下的煤炭等大宗商品供应链金融服务, 云南省封闭煤炭供需市场下供应链金融服务和商业保理需求旺盛, 而公司市场份额高并且资金实力强, 仍具扩张空间预计公司年净利润分别为和 8.00 亿元, 净利润增长率分别为 570%/161%/29%, 摊薄后每股收益分为和 0.71 元, 当前股价对应的 PE 分别为 87/33/26 倍考虑到公司供应链金融发展仍具增长空间, 且承诺利润和分红率高, 参考瑞茂通及怡亚通等供应链金融公司的估值水平, 给予 2016 年 40 倍 PE, 目标价 22 元, 首次覆盖给予买入评级 11 月 16 日宜昌交运 (002627) 跟踪点评报告任重道远, 强化三峡旅游定位公司以 35 亿元市值主导此次 60 亿元三峡游轮中心的开发, 我们认为可谓任重道远虽然相较公司资产规模, 此次投资任务较重, 但另一方面也充分显示了政府对于公司三峡旅游大平台的长远定位及给予的厚望维持公司 2015/16/17 年 EPS 0.44/0.63/0.77 元的预测, 当前股价对应 PE 分为 53/37/30 倍考虑公司三峡旅游大平台逐步成型, 且作为宜昌旅游业唯一资本平台, 未来有望受益宜昌市政府与三峡集团的合作不断深化, 以及宜昌乃至鄂西地区快速增长的旅游市场, 维持买入评级 11 月 10 日深圳机场 (000089) 跟踪报告国际业务突破, 提价弹性可期考虑公司作为珠三角地区唯一产能充沛的主要机场, 未来有望受益于承接白云 / 香港机场溢出流量, 航权地位提升有望改善航线和收入结构, 且内线提价预期下公司弹性最大并已渡过业绩低点, 调整公司 2015/16/17 年 EPS 预测至 0.21/0.33/0.50 元 ( 原预测为 0.27/0.30/0.40 元 ), 考虑公司目前处于扩建后产能快速扩张期, 参考行业平均水平给予 2.2 倍 PB, 对应目标价 10.5 元, 上调评级至增持 10 月 29 日宜昌交运 (002627)2015 年三季报点评短期游轮业绩波动, 不改三峡旅游长期成长性由于东方之星事故的影响, 前三季度营业收入 10.8 亿元 ( 同比 +9.11%), 净利润 0.39 亿元 ( 同比 %), 对应 EPS 0.30 元, 其中 Q3 单季净利同比下滑 29.38% 下调公司 2015/2016/2017 年 EPS 预测至 0.44/0.63/0.77 元 ( 原预测为 0.53/0.67/0.82 元 ), 当前股价对应 PE 为 49/34/28 倍考虑公司三峡旅游大平台定位已明晰, 旅游业务正稳步推行, 且作为宜昌旅游业唯一资本平台, 随着宜昌市政府和三峡集团的合作不断深入, 未来料将长期受益于宜昌乃至鄂西地区快速增长的旅游市场, 维持买入评级 10 月 28 日东方航空 (600115)2015 年三季报点评需求油价支撑仍在, 汇率吞噬业绩 2015 年前三季度公司实现营业收入亿元 ( 同比 +4.57%), 净利润亿元 ( 同比 %), 较去年同期大幅改善, 符合预期 ;Q3 单季度营收亿元 ( 同比 +5.8%), 但净利润同比下降 13.4% 至 17.7 亿元与上半年情况相比, 航空需求仍处较高景气, 国际油价也维持在历史低位, 但人民币汇率大幅贬值吞噬净利润, 往后看汇率仍是影响公司业绩的最大风险点公司作为上海份额最大的基地航空, 明年有望受益上海迪斯尼开园后量价双升, 维持公司 2015/16/17 年 EPS 预测分别为 0.58/0.71/0.79 元, 维持增持评级 10 月 19 日交通运输行业 ( 航空机场 ) 跟踪报告航空贬值风险仍存, 机场有望受益价改航空方面, 考虑四季度进入传统淡季, 需求因素趋于弱化, 油价汇率的波动对航空基本面的影响或将强化 ; 推荐关注定位平民出行通过消除美元负债风险敞口且仍处高成长期的请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

8 春秋航空 ; 机场方面, 产能和航线结构决定机场业绩受航空景气影响程度, 上海机场产能富裕且国际航线占比最高, 受益出境游爆发, 根据世博经验, 明年上海迪斯尼开园后有望带来旅客吞吐量的持续提升, 业绩有望保持稳健增长 10 月 13 日交通运输行业跟踪报告行在十月传统板块选业绩, 新兴板块挑模式金秋乃收获季节, 随着估值趋向合理, 部分交运标的将显价值 :1) 基于高景气的旅游客运需求, 推荐关注受益迪士尼效应的春秋航空和分享出境游高速增长红利的上海机场, 及叠加国改的锦江投资 2) 公路物流平台争夺步入关键之年, 传化物流公路港注入传化股份值得战略性关注, 此外国企改革叠加综合物流服务转型升级的中储股份和外运发展的投资价值也料将逐渐显现 10 月 12 日交通运输行业重大事项点评明确专车规范, 或将重构行业格局意见和办法的出台, 明确了网约车身份, 承认了新技术对于行业发展的促进作用但同时也定义网约车新标准, 预计私家车将退出, 以私家车为主体的滴滴和 Uber 模式面临一定考验, 而传统出租车将在竞争压力下, 唯有勇于改革才能更好发展新规则的明确将长期促进出租车行业的健康发展, 未来将建成巡游出租车和预约出租车 ( 借鉴上海经验或定位相对高端 ) 共存的多层次运营市场综上, 维持行业强于大市评级, 建议关注南京出租车龙头企业, 转型公共事业大平台的南京中北以及上海出租车企业同时受益迪士尼提振的锦江投资大众交通等 10 月 12 日大秦铁路 (601006) 跟踪快报暂别一个时代大秦线 9 月运量意外下滑超过 17%; 预期 10 月大秦线下滑幅度环比有所收窄, 但全年下滑幅度可能在 11% 左右, 全年的运量或将下滑至 4 亿吨规模, 比预期早 5 年在铁路货运量整体下行及下游行业面临亏损的压力下, 我们判断未来 2 年内货运价格难以上行考虑到公司人工成本还将保持 5% 以上增速的预期, 运量如果 2016 年不能企稳回升, 公司业绩下行压力将加大下调公司年 EPS 至 0.92/0.81/0.78 元 ( 原预测为 1.04/1.08/1.10 元 ), 同时下调公司评级至增持 10 月 12 日春秋航空 (601021) 跟踪快报贬值风险免疫, 日本线闭环可期 2015Q3 客运量约 350 万人, 国际航线预计可达 70 万 ( 其中日本航线贡献过半, 预计全年日本航线客运量有望达 120 万人次 ); 整体客座率水平约 94.7%, 国际航线约 86% 考虑公司国内需求稳定国际航线快速发展, 航旅结合模式下受益国内及出境旅游较快增长, 明年有望受益迪斯尼开园的需求刺激 ; 同时辅助收入挖掘潜力大增速快, 且低成本航空相对强周期性的传统航空具有较好的穿越周期的成长性, 维持公司盈利预测,2015/16/17 年 EPS 为 3.28/4.30/5.35 元, 维持买入评级 9 月 1 日共享经济之交运篇货运滴滴 : 前景在, 路漫长 Uber 估值达 500 亿美元极大程度刺激了公路货运领域滴滴模式的创业潮, 已有货车帮等以线上 APP 模式的货运滴滴公司发展初具规模, 但非标准化和需要更大线下支撑决定了货运滴滴模式发展需要更多资源支持, 发展之路依然漫长上市公司方面建议关注拟注入公路港平台的传化股份, 未来有望在货运滴滴模式中进一步提升市场地位, 随着估值的下降, 投资吸引力可能会有所提升 8 月 28 日上海机场 (600009)2015 年中报点评国际线 + 产能优势支撑高增长 2015 上半年公司实现营业收入亿元, 同比增长 12.57%, 归属上市公司股东的净利润亿元, 较去年同期提升 25.61% 考虑公司国际旅客占比较高经营稳健, 将持续受益出境游和迪斯尼带来的航空需求快速增长, 且目前产能充裕可支撑业务量快速增长, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

9 此外商业面积增加后非航收入贡献有望提升 ; 维持公司 2015/16/17 年 EPS 预测为 1.34/1.59/1.85 元, 对应当前股价 PE 为 20/17/15 倍稳健业绩支撑下具有较好的安全边际, 在市场震荡泥沙俱下之际防御性优势凸显, 维持买入评级, 目标价 35 元 8 月 24 日春秋航空 (601021)2015 年中报点评国际航线及辅助业务助力高增长 2015 上半年公司实现营收亿元, 同比 %, 归属上市公司股东净利润 6.20 亿元, 同比 % 考虑公司国内业务稳步提升国际航线快速发展, 航旅结合模式下受益国内及出境旅游快速发展, 明年还将受益迪斯尼开园的需求刺激 ; 同时辅助收入挖掘潜力大增速快, 且低成本航空相对强周期性的传统航空具有较好的穿越周期的成长性, 我们维持公司盈利预测,2015/16/17 年 EPS 为 3.28/4.30/5.35 元, 维持买入评级 8 月 17 日东方航空 (600115)2015 年半年报点评黄金时间铸就最好业绩 2015 上半年公司实现营收亿元 ( 同比 +3.9%, 扣除燃油附加影响后 +12.3%), 净利润亿元 ( 同比 %), 达历史最高业绩水平目前行业处高景气区间, 但人民币贬值将带来汇兑损益和国际航线需求承压, 或将为周期风险拐点 ; 公司受益迪斯尼催化, 但这部分预期通常在开园前已有所反映, 开园后对业绩影响有待进一步确认 ; 考虑在没有出现明显的不利因素下行业基本面尚未出现逆转, 但汇率风险阴霾仍在, 我们暂时维持公司 15/16//17 年盈利预测 0.58/0.71/0.78 元, 维持增持评级, 后续将继续密切跟踪三大因素的变化趋势 8 月 11 日交运新视角系列研究之四走在周期之前 : 透过汇率看航空转折汇率或为本次航空业高度景气的关键 :a) 相对稳定汇率下较 2014H1 三大航累计 25 亿的汇兑损失为大幅隐形改善 ;b) 油价下跌未伴随人民币贬值, 放大成本改善效应 ;c) 相对日元等货币大幅升值刺激出境游, 是今年国际航线 RPK 增速高达 30% 的重要催化往后看 : 人民币贬值预期和压力较大, 汇兑损益及出境游需求均将承压 ; 油价已处历史低位, 若止跌回升将带来成本端预期压力 ; 需求面临高基数效应我们认为目前行业或已处最高景气区间, 人民币贬值压力和油价触底回升将成影响行业周期拐点的关键, 仅依靠航空需求较难继续维持利润高增长, 且在今年大概率的高业绩基数下, 明年业绩增速或将放缓下调行业评级至中性, 并基于行业基本面, 下调东方航空中国国航评级至增持, 维持更长周期上具有高成长性国际航线占比快速提升且业绩有望穿越周期的春秋航空的买入评级暂维持相关航空公司盈利预测, 后续将密切跟踪汇率油价的波动变化趋势交运数据概览交运各个子板块月数据汇总表 2: 交运各个子板块月数据汇总 10 月同比增速 % 1-10 月同比增速 % 铁路铁路旅客周转量 ( 亿人公里 ) 1, , 铁路货物周转量 ( 亿吨公里 ) 1, , 大秦线煤炭运量 ( 万吨 ) 2, , 广深铁路 : 客运发送量 ( 亿人次 ) 公路公路旅客周转量 ( 亿人公里 ) 1, , 公路货物周转量 ( 亿吨公里 ) 5, , 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

10 交通运输行业 / 互联网物流行业周报 (2015 年 11 月 30 日 -12 月 6 日 ) 港口沿海主要港口货物吞吐量 ( 亿吨 ) 民航民航旅客周转量 ( 亿人公里 ) , 民航货邮周转量 ( 亿吨公里 ) 物流物流业 : 全国社会物流总额 ( 万亿元 ) N/A N/A 快递业务量 ( 万件 ) 194, ,564, 资料来源 :Wind, 中信证券研究部航运 :BDI 上周下跌 3.60% 至 563 点截至 12 月 4 日,BDI 指数较前一周下跌 3.60% 至 563 点 BCI BPI BSI 分别为 890 点 (-11.62%) 433 点 (-4.42%) 469 点 (0%) 截至 12 月 3 日,BDTI 和 BCTI 分别为 962 点和 547 点, 较前一周分别上涨 6.42% 和 3.60% 图 1:BDI 走势图 2:BCI BPI 和 BSI 走势 2,500 2,000 1,500 1, ,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 BPI BCI BSI 资料来源 :WIND, 中信证券研究部资料来源 :WIND, 中信证券研究部图 3:BCTI 和 BDTI 走势 BDTI BCTI 1,600 1,400 1,200 1, 资料来源 :WIND, 中信证券研究部航运 :CCBFI 上周环比上涨 3.38% 截至 12 月 4 日,CCBFI 综合指数为点, 环比前一周上涨 3.38% 航运 :CCFI 和 SCFI 上周环比分别下跌 4.26% 和 7.68% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

11 截至 12 月 4 日,CCFI 较前一周下跌 4.26% 至 719 点,SCFI 较前一周下跌 7.68% 至 494 点一周要闻回顾行业新闻表 3: 交通运输业各个板块要闻回顾所属板块日期信息来源具体内容航空 2015/12/4 中国民航报亚太地区处于成长期, 航空公司飞机数量和承运旅客量均处于快速增长阶段, 有较大的市场潜力预计到 2030 年, 亚太区航空旅客量将超越北美和欧洲, 成为世界第一, 而亚太区航空市场将成为未来一二十年世界民航业的发展重心但同时也面临着基础设施不足飞行员短缺等问题铁路 2015/12/4 随着一带一路战略实施, 国际间物流量越来越大, 国际快运班列开行中国物流与采在加快物流速度同时, 也助力企业竞争力提高还有铁路公路航运采购网取联运方式, 也能够发挥各自优势, 为企业降低了物流成本民营快递企业要改变目前以加盟为主的粗放型发展, 向一体化集约化自动化智能化国际化的方向发展, 必须依靠大量的资金投入, 这就需物流 2015/12/5 中国经营报要资本市场的介入,IPO 则成为快递公司们不约而同的如意算盘, 而实力稍弱一些的快递企业将面临兼并重组因此,2016 年将是中国快递行业的一个拐点资料来源 : 以上相关媒体和网站,Wind, 中信证券研究部整理公司新闻表 4: 交通运输业重点公司要闻回顾公司名称日期信息来源具体内容深高速 2015/11/30 公司公告深高速拟参与贵州银行增资扩股项目, 投资额不超过 7.18 亿元宁波港 2015/12/1 公司公告宁波港 11 月完成集装箱吞吐量万标准箱 ( 同比 +1.3%), 货物吞吐量 0.4 亿吨 ( 同比 -7.8%) 艾迪西 2015/12/1 公司公告艾迪西拟置出全部资产负债, 同时发行股份及支付现金购买申通快递 100% 股权, 并募集配套资金不超过 48 亿元华贸物流 2015/12/2 公司公告华贸物流因发行股份及支付现金购买中特物流 100% 股权并募集配套资金的议案未获股东大会通过, 将再次审议, 公司股票拟于 12 月 3 日起停牌不超过一月春秋航空 2015/12/3 公司公告春秋航空拟向空客购买 60 架 A320NEO 系列飞机 (45 架 A320 和 15 架 A321, 将于年交付 ), 预计将使公司 ASK 较 2014 年底增长约 158% 资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部整理表 5:AH 股溢价情况沪港通跟踪上周 A/H 股折 / 溢价率情况针对 A/H 股的折 / 溢价情况我们持续跟踪如下 : A 股代码公司简称 A 股价格 ( 元 / 股 ) H 股代码 H 股价格 (HKD) H 股价格 (CNY) 上周 A 股溢价率 % 上上周 A 股溢价率 % SH 宁沪高速 HK % 0.6% SH 皖通高速 HK % 147.2% SH 深高速 HK % 83.7% SH 四川成渝 HK % 134.4% SH 中国国航 HK % 62.3% SH 东方航空 HK % 120.0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

12 SH 南方航空 HK % 74.3% SH 广深铁路 HK % 45.8% SH 中海集运 HK % 250.6% SH 中国远洋 HK % 194.4% SH 中海发展 HK % 152.4% 资料来源 :Wind, 中信证券研究部注 : 股价为收盘价上周交运板块走势回顾 A 股板块指数回顾 : 交运各子板块涨多跌少上交易周沪深 300 上周 3.4%, 交运板块上涨 0.1%, 跑输沪深 300 指数 ; 交运各子板块涨多跌少上周市场进入震荡调整, 前期涨幅较大的物流板块遭遇较多回调, 下跌 5.7%, 航运板块下跌 1.1%; 基本面较为稳健防御性较好的机场上周领涨交运板块, 涨幅 4%; 公路航空铁路和港口分别上涨 2.6% 1.1% 1.1% 和 1% 个股方面, 我们持续推荐的转型旅游打造三峡旅游大平台的宜昌交运上周表现较好, 涨幅达 9.1%; 此外, 上海机场作为业绩稳健的价值蓝筹上周上涨 5.5% 表 6: 交运各个子板块市场行情走势回顾简称本周指数本周涨跌幅本月涨跌幅今年以来年涨跌幅沪深 300 3, % 3.1% 6.4% 23.9% 交通运输 ( 中信 ) 2, % 1.7% 30.4% 42.6% 公路 ( 中信 ) 3, % 3.2% 32.2% 43.7% 铁路 ( 中信 ) 3, % 2.5% -5.4% 5.9% 物流 ( 中信 ) 7, % -2.4% 71.1% 81.3% 航运 ( 中信 ) 2, % 0.8% 40.1% 76.4% 港口 ( 中信 ) 2, % 2.1% 16.2% 22.9% 航空 ( 中信 ) 2, % 2.5% 40.6% 49.5% 机场 ( 中信 ) 2, % 4.5% 47.0% 59.8% 资料来源 :Wind, 中信证券研究部图 4: 交运各个子板块市场行情走势图注 : 股价为收盘价 300% 250% 沪深 300 铁路物流机场航空港口航运公路 200% 150% 100% 50% 0% Dec!-14 Feb!-15 May!-15 Aug!-15 Nov!-15-50% 资料来源 :Wind, 中信证券研究部注 : 股价为收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

13 A 股重点公司回顾图 5:A 股交运板块一周涨幅前十上市公司交运板块周涨幅前 10 大上市公司 14.0% 12.1% 11.7% 11.2% 12.0% 10.2% 10.0% 9.1% 7.5% 8.0% 6.9% 5.5% 6.0% 4.4% 4.3% 4.0% 2.0% 0.0% 图 6:A 股交运板块一周跌幅前十上市公司 10.0% 交运板块周跌幅前 10 大上市公司 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -2.9%-3.2%-3.7%-3.7%-3.8% -5.9%-6.7% -7.6% -15.5% -23.9% 资料来源 :Wind, 中信证券研究部注 : 股价为收盘价 H 股交运重点公司回顾资料来源 :Wind, 中信证券研究部注 : 股价为收盘价图 7:H 股重点交运上市公司涨跌幅 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 8.2% 7.1% 6.4% 3.6% 3.2% 3.1% 3.1% 2.9% 1.4% 1.4% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.4%-0.8%-0.8%-0.8% -1.5%-2.0%-2.2% -3.0% -7.9% 资料来源 :Wind, 中信证券研究部注 : 股价为收盘价表 7:H 股交运重点公司行情回顾板块证券代码证券简称收盘价 ( 元 ) 本周涨跌幅本月涨跌幅今年以来年涨跌幅港口 2880.HK 大连港 % 6.4% 50.2% 40.7% 机场 0357.HK 美兰机场 % 4.2% 67.8% 62.5% 公路 0995.HK 皖通高速 % 5.4% 39.2% 40.5% 港口 0144.HK 招商局国际 % 2.8% 2.9% 2.7% 航空 1055.HK 南方航空 % 2.5% 61.4% 61.9% 铁路 0525.HK 广深铁路 % 1.0% 6.1% 18.8% 公路 0576.HK 浙江沪杭甬 % 1.4% 7.8% 10.6% 公路 1098.HK ROAD KING INFRA % -0.3% 10.6% 7.1% 公路 0737.HK 合和公路基建 % -0.5% 6.1% 8.9% 港口 1199.HK 中远太平洋 % 0.0% -6.3% -2.4% 航运 2866.HK 中海集运 % 0.0% 29.0% 38.2% 航空 0670.HK 东方航空 % 0.7% 11.3% 8.1% 公路 0177.HK 宁沪高速 % 3.0% 18.8% 20.2% 公路 0107.HK 四川成渝 % 0.8% -17.2% -7.9% 港口 3382.HK 天津港发展 % 0.0% -23.1% -25.4% 公路 1052.HK 越秀交通基建 % -1.5% 14.4% 11.1% 机场 0694.HK 首都机场 % -2.2% 38.6% 42.0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

14 板块证券代码证券简称收盘价 ( 元 ) 本周涨跌幅本月涨跌幅今年以来年涨跌幅公路 0548.HK 深高速 % -1.6% 33.9% 37.1% 航运 0316.HK 东方海外国际 % -0.3% -18.1% -17.5% 港口 3378.HK 厦门港务 % -0.5% 2.8% -1.3% 港口 0554.HK 汉思能源 % -3.0% 34.5% 23.1% 航空 0753.HK 中国国航 % -2.2% -0.3% 7.7% 航空 0293.HK 国泰航空 % -4.1% -19.3% -22.1% 航运 2343.HK 太平洋航运 % -6.0% -39.0% -44.1% 资料来源 :Wind, 中信证券研究部注 : 股价为收盘价附表 1: 重点推荐公司盈利预测及评级 Code 公司股价 EPS( 元 ) PE PB ( 元 ) 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 15E 评级铁路板块 SH 铁龙物流买入 SH 大秦铁路增持 SH 广深铁路买入物流板块 SH 中储股份买入 SH 保税科技买入 SH 建发股份增持 SH 外运发展买入 SH 瑞茂通增持 SZ 飞力达增持 SZ 澳洋顺昌增持 SZ 怡亚通增持 SZ 恒基达鑫增持 SZ 三泰控股增持 SH 锦江投资买入 SH 光明地产增持 SZ 宜昌交运买入 SZ 南京中北买入 SZ 传化股份买入 SH 禾嘉股份买入航空板块 SH 春秋航空买入 SH 中国国航增持 SH 南方航空增持 SH 吉祥航空买入 SH 海南航空增持 SH 东方航空增持 SZ 海特高新买入机场板块 SH 上海机场买入 SH 厦门空港增持 SH 白云机场增持 SZ 深圳机场增持港口板块 SH 上港集团增持 SH 宁波港买入 SZ 南京港增持 SH 唐山港增持 SZ 盐田港增持 SZ 深赤湾 A 持有 SH 连云港持有航运板块请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

15 Code 公司股价 EPS( 元 ) PE PB ( 元 ) 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 15E 评级 SH 中海集运增持 SH 中远航运增持 SH 招商轮船增持 SH 中国远洋持有 SH 中海发展买入 SZ 海峡股份增持公路板块 SH 宁沪高速增持 SH 山东高速买入 SH 深高速增持 SH 五洲交通增持 SH 皖通高速增持 SZ 东莞控股买入 SZ 华北高速买入 SH 大众交通买入 SH 江西长运买入资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测注 : 股价为收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

16 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易如您属于认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡财务顾问法的某些特定要求 :(1) 适用财务顾问规例第 33 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用财务顾问规例第 34 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用财务顾问规例第 35 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 36 条关于披露特定证券利益的规定针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2015 版权所有保留一切权利

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