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1 行业研究东兴证券 建议一季度 超配 交运板块 股指期货推出预期下对交运板块的再审视 投资摘要 : 本报告试图在股指期货推出预期下, 重新审视交运板块及相关上市公司的投资机会 交通运输行业历来都是市场权重股重要组成部分 交运上市公司总市值占全市场市值占比约 4.73%, 流通市值占比约为 5.15% 在沪深 3 成分股构成中位居 11 大行业第 6 位 行业不乏诸如中国远洋 大秦铁路 上港集团及中国国航等市值超千亿的超大型公司, 是市场权重股的重要组成部分 交运权重股具有一定估值优势,21 年利润规模有望取得大幅增长 目前交运权重股估值水平略低于历史平均估值, 相对整个市场具有一定的估值优势 随着经济步入上升周期, 交通运输行业盈利有望快速复苏, 航运 航空等强周期的交通服务行业主业盈利状况将大幅改善, 港口 公路 机场 铁路 21 年业绩也将取得稳健可观增长 上调交运行业至 看好 评级, 建议一季度 超配 交运板块 如果说 29 年低配交运板块是实现组合收益超越市场的策略之一的话, 那么我们认为目前已到了 超配 交运板块的时间窗口 在当前市况下, 交通板块是进可攻 退可守的良好配置品种 我们将交运行业整体上调至 看好 评级, 建议一季度 超配 交运板块 品种选择建议关注 : 累计涨幅相对较小 ; 具有一定的估值优势或业绩具有较大的复苏弹性 ; 近期有一定的正面驱动因素, 包括但不限于外贸复苏超预期 部分重点公司盈利预测与评级 EPS( 元 ) PE 简称 PB 评级 8A 9E 1E 8A 9E 1E 日照港 强推深赤湾 推荐中海集运 n.a 推荐长航油运 推荐赣粤高速 推荐五洲交通 强推中国国航 n.a 强推铁龙物流 强推大秦铁路 推荐 周宁交通运输行业分析师 zhouning@dxzq.net.cn 张勋交通运输行业分析师 zhangxun@dxzq.net.cn 21 年 1 月 12 日看好 / 上调交通运输 细分行业评级动态 航运 中性 维持 港口 看好 上调 航空 看好 维持 机场 看好 维持 铁路 看好 维持 公路 中性 维持 行业基本资料占比 % 股票家数 % 重点公司家数 % 行业市值 亿元 4.73% 流通市值 8115 亿元 5.15% 行业平均市盈率 22 / 市场平均市盈率 27 / 交通运输行业指数走势图 9.% 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% 资料来源 :wind 交通运输 ( 申万 ) 上证综合指数 相关研究报告 1. 油轮相对乐观, 港口存结构性机会 航运港口业 21 年投资策略 等待从业务量增长到盈利增长的转变 民航业 21 年投资策略

2 P2 目录 1. 交通运输行业历来都是市场权重股重要组成部分 行业不乏超大型市值公司 交运权重股具有一定估值优势,21 年利润规模有望取得大幅增长 进可攻退可守, 建议一季度 超配 交运板块 各子行业主要看点及品种推荐... 8 表格目录 表 1 沪深 3 交运行业上市公司名册及市值一览... 4 表 2 沪深 3 交运行业上市公司业绩预测与估值水平... 5 表 3 21 年沪深 3 交运行业各子行业净利润复苏一览... 6 表 4 交运重点公司业绩预测与评级... 9 插图目录 图 1: 近 1 年交通运输公司总市值占比... 3 图 2: 沪深 3 成分股行业权重... 3 图 3 21 年交运板块利润规模有望取得大幅回升... 7 图 4 货物运输量与第二产业 GDP 高度相关... 7 图 5 旅客周转总量与居民收入高度相关... 7 图 6 29 年交运板块涨幅位居所有行业末尾... 8 图 7 交通运输板块 9 年以来走势大幅落后于市场... 8 图 8 交运指数 / 上证综指比处于历史低位... 8

3 P3 21 年 1 月 8 日, 中国证监会发言人表示, 国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种 股指期货的推出有望提升大盘股的流动性, 作为沪深 3 指数成分股的公司有望迎来较多的交易机会 本报告试图在股指期货推出预期下, 重新审视交运板块及相关上市公司的投资机会 1. 交通运输行业历来都是市场权重股重要组成部分 交通运输行业历来都是市场中市值较大的一个板块,25 年交通运输板块上市公司市值占全市场总市值比一度超过 1%, 是市场中重要的权重板块 近年来由于市值较大的银行 石化上市公司相继上市, 交运行业占市场市值比有所下降, 根据最新的数据, 交运上市公司总市值占全市场市值占比约 4.73%, 流通市值占比约为 5.15% 从市场权重蓝筹股云集的沪深 3 指数成分股来看, 沪深 3 中成分股中含交通运输行业上市公司 25 家 ( 见表 1), 公司数量占全部交通运输行业上市公司数量的 33% 截至 1 月 11 日, 这 25 家交运上市公司总市值 (A 股 )838.1 亿元, 占沪深 3 总市值 4.82, 占交通运输行业总市值接约 3/4 其中, 流通市值 亿元, 占沪深 3 流通市值 5.48% 根据沪深 3 指数加权法则, 交运行业公司占比位居构成沪深 3 成分股的 11 大行业第 6 位 ( 按照申万一级行业标准 ) 图 1: 近 1 年交通运输公司总市值占比 图 2: 沪深 3 成分股行业权重 交通输公司总市值 ( 亿元 ) 市值占比 (%) 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 资料来源 :wind, 东兴证券研究所 资料来源 :wind, 东兴证券研究所 2. 行业不乏超大型市值公司 从这 25 家交运公司市值来看, 除外运发展总市值低于 1 亿元以外, 其余市值均在百亿规模以上, 平均总市值约为 393 亿元 总市值千亿规模以上的公司达 4 家, 分别为中国远洋 1439 亿元 大秦铁路 1292 亿元 上港集团 1183 亿元和中国国航 116 亿元, 在全部 A 股上市公司市值排名中分别居第 和 33 位, 上述 4 家公司市值合计占 25 家公司市值比重超过了 5%

4 P4 表 1 沪深 3 交运行业上市公司名册及市值一览 所属 子行业 证券代码 证券简称 总市值 [ 亿元 ] A 股市值 [ 亿元 ] A 股流通市值 [ 亿元 ] 流通市值占 沪深 3 比重 617.SH 日照港 % 港口 618.SH 上港集团 % 6717.SH 天津港 % 公交 6611.SH 大众交通 % 9.SZ 现代投资 % 633.SH 福建高速 % 公路 6269.SH 赣粤高速 % 635.SH 山东高速 % 6117.SH 四川成渝 % 629.SH 南方航空 % 航空 6221.SH 海南航空 % 627.SH 外运发展 % SH 中国国航 % 626.SH 中海发展 % 687.SH 长航油运 % 航运 6428.SH 中远航运 % SH 中海集运 % SH 招商轮船 % SH 中国远洋 % 89.SZ 深圳机场 % 机场 64.SH 白云机场 % 69.SH 上海机场 % 6125.SH 铁龙物流 % 铁路 616.SH 大秦铁路 % SH 广深铁路 % 合计 % 沪深 3 市值合计 交运公司市值占比 4.54% 4.82% 5.48% 数据来源 :Wind, 东兴证券研究所 3. 交运权重股具有一定估值优势,21 年利润规模有望取得 大幅增长

5 P5 从上述 25 家公司估值水平来看, 目前交运板块当前股价水平对应 29 年和 21 年 业绩的市盈率水平分别为 27 倍和 22 倍左右, 市净率约为 2.74 倍 处在历史估值水 平中枢位置, 略低于历史平均估值 由于交运行业景气度与宏观经济密切相关, 交通运输服务及基础设施公司业绩受贸易 活动的景气度直接影响, 特别是航运 民航业这些强周期的行业其盈利波动更加剧烈, 在经济周期衰退时经营业绩往往表现极为糟糕, 这在此轮全球经济危机中演绎得淋漓 尽致 28 年和 29 年在航运和民航业公司的业绩拖累下, 上述 25 家公司净利润 规模分别同比下滑了惊人的 53% 和 34% 但随着宏观经济步入上升周期, 交通运输行业盈利有望快速复苏, 分享经济增长的果 实 我们根据对 25 家交运上市公司 29 年和 21 年的业绩预测数据汇总计算,21 年 25 家交运上市公司有望实现归属母公司股东的净利润达 36 亿元, 较 29 年增 长 113% 净利润增长的主要贡献点是预计航运业 21 年能取得约 6 亿的净利润, 大幅扭转 29 年亏损近百亿的局面 尽管如此, 剔除航运行业后其他子板块利润复苏势头均较为可观, 特别是港口 公路 机场 铁路净利润增长幅度将达 2% 民航业由于非经常性损益的因素影响, 预计 明年净利润规模将有所回落, 但民航业主业盈利能力的增强似乎无容置疑 若从 EPS 均值数据来看, 我们预测的 25 家交运上市公司 21 年 EPS 均值为.42 元 ( 算术平均值 ), 较 29 年 EPS 预测值.29 元提升 44% 21 年 EPS 预测中 值为.35 元, 较 29 年的.28 元的增长 25% 表 2 沪深 3 交运行业上市公司业绩预测与估值水平 所属 EPS PE 证券代码证券简称子行业 8A 9E 1E 8A 9E 1E PB 617.SH 日照港 港口 618.SH 上港集团 SH 天津港 均值 公交 6611.SH 大众交通 SZ 现代投资 SH 福建高速 公路 6269.SH 赣粤高速 SH 山东高速 SH 四川成渝 均值 SH 南方航空 n.a SH 海南航空 n.a 航空 627.SH 外运发展 SH 中国国航 n.a 均值

6 P6 626.SH 中海发展 SH 长航油运 SH 中远航运 航运 SH 中海集运 n.a SH 招商轮船 SH 中国远洋 n.a 均值 SZ 深圳机场 机场 64.SH 白云机场 SH 上海机场 均值 SH 铁龙物流 铁路 616.SH 大秦铁路 SH 广深铁路 均值 均值 中值 数据来源 : 东兴证券研究所 表 3 21 年沪深 3 交运行业各子行业净利润复苏一览 归属母公司股东的净利润 ( 亿元 ) 27A 28A 29E 21E 21Yoy 港口 % 公路 % 航空 % 航运 % 机场 % 铁路 % 合计 % 资料来源 :wind, 东兴证券研究所

7 P7 图 3 21 年交运板块利润规模有望取得大幅回升 归属母公司股东的净利润 ( 亿元 ) 同比增幅 25A 26A 27A 28A 29E 21E 归属母公司股东的净利润 ( 亿元 ) 同比增幅 2.5% 125.1% -53.3% -34.6% 113.2% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 资料来源 :wind, 东兴证券研究所 图 4 货物运输量与第二产业 GDP 高度相关 图 5 旅客周转总量与居民收入高度相关 3 25 y = 1.91x R 2 = y = x R 2 = 总货运量 15 1 旅客周转量 第二产业 GDP 城镇居民家庭人均可支配收入 资料来源 : 东兴证券研究所 资料来源 : 东兴证券研究所 4. 进可攻退可守, 建议一季度 超配 交运板块 29 年交通运输板块个股平均上涨 93.6%( 根据个股涨幅算术平均值计算 ), 涨幅位居所有行业的末尾, 落后全部 A 股市场平均涨幅 44 个百分点 ( 全部 A 股个股算术平均涨幅为 137.7%) 从我们测算的交运指数 ( 申万行业分类 ) 与上证指数比值来看, 当前这一比值为.87, 而这一比值近 5 年的均值约为.92, 目前这一比值处于近年来的低点 从历史数据来看, 每次这一比值跌破.85 后确立回升势头时, 交运指数总能迎来一波强劲的跑赢大盘的行情 29 年市场经历了大幅上涨后, 目前中小市值股票估值泡沫逐渐显现, 交通运输板块在大幅落后于市场之后, 随着经济复苏给交运板块带来的业绩增长, 我们认为交运板块有望迎来阶段性机会 如果说 29 年低配交运板块是实现组合收益超越市场的

8 P8 策略之一的话, 那么我们认为目前已到了 超配 交运板块的时间窗口 我们将交运行业整体上调至 看好 评级, 建议一季度超配交运板块 除上述缘由外, 我们认为在当前的市况下, 交运板块是进可攻 退可守的较好的配置标的 在股指期货推出预期下, 若市场转向蓝筹行情, 交运板块不乏优质的蓝筹标的, 另一方面, 若市场不能成功转换风格, 市场行情不甚乐观的市况下, 交运板块相对较少的累计涨幅又将体现出相对较好的防御性 图 6 29 年交运板块涨幅位居所有行业末尾 年各板块股票涨幅 ( 算术平均 ) 交通运输 信息服务 农林牧渔 公用事业 金融服务 医药生物 黑色金属 建筑建材 机械设备 餐饮旅游 商业贸易 全部 A 股 食品饮料 纺织服装 化工 轻工制造 综合 家用电器 信息设备 电子元器件 房地产 交运设备 有色金属 采掘 资料来源 :wind, 东兴证券研究所 图 7 交通运输板块 9 年以来走势大幅落后于市场 图 8 交运指数 / 上证综指比处于历史低位 交运指数 ( 申万 )/ 上证综指 ( 可比 ) 均值 : 交通运输 ( 申万 ) 上证综合指数 资料来源 : 东兴证券研究所 资料来源 : 东兴证券研究所 5. 各子行业主要看点及品种推荐 从品种选择方面, 我们从以下几方面考虑 : 第一累计涨幅相对较小 ; 第二具有一定的估值优势或业绩具有较大的复苏弹性 ; 第三近期有一定的正面驱动因素

9 P9 港口 : 是受益于外贸服务最直接的板块之一 近期由于欧美圣诞节销售情况好于预期, 销售持续增长的不断确认, 使得回补库存得以持续, 外贸出口淡季不淡形势有望延续 另外北方散杂货港口预计仍将维持高景气度 重点推荐品种 : 深赤湾 上港集团 日照港 航运 : 尽管关于运力过剩的阴影仍远未消退, 航运业各界的齐心努力在极力减少行业的损失 随着全球经济复苏带来的贸易回暖, 航运业有望在需求复苏的温床中逐渐走出低迷,21 年全行业扭亏或将是最大的看点 重点推荐品种 : 中海发展 中海集运 长航油运 中国远洋 航空 : 随着国民消费升级的推进, 作为最为快捷的航空出行需求景气有望保持高位, 受高铁冲击及国内航空市场竞争格局的变迁, 航空公司的投资机会也出现分化 重点推荐品种 : 中国国航 海南航空 机场 : 随着民航出行的增长及航空货运量的复苏, 机场公司业绩有望在稳健的基础上加快增长的步伐 9 年以来该板块大幅落后于市场, 目前估值优势突出 重点推荐品种 : 上海机场 厦门空港 铁路 : 铁路运输作为陆路最经济的运输方式, 在推崇低碳经济的时代未来发展潜力巨大 随着高铁的修建, 铁路运力的释放有望打开固封行业多年的枷锁 重点推荐品种 : 铁龙物流 大秦铁路 公路 : 估值优势是该板块最大的看点, 且随着国内汽车销售的不断升温, 公路车流量步入新的增长时代 重点推荐品种 : 赣粤高速 五洲交通 现代投资 表 4 交运重点公司业绩预测与评级 证券代码 证券简称 EPS 8A 9E 1E 8A 9E 1E PE PB 投资评级 617.SH 日照港 强烈推荐 618.SH 上港集团 推荐 22.SZ 深赤湾 推荐 6717.SH 天津港 推荐 9.SZ 现代投资 推荐 633.SH 福建高速 推荐 6269.SH 赣粤高速 推荐 6368.SH 五洲交通 强烈推荐 629.SH 南方航空 n.a 中性 6221.SH 海南航空 n.a 推荐 627.SH 外运发展 推荐 SH 中国国航 n.a 强烈推荐 626.SH 中海发展 推荐

10 P1 687.SH 长航油运 推荐 6428.SH 中远航运 推荐 SH 中海集运 n.a 推荐 SH 招商轮船 推荐 SH 中国远洋 n.a 中性 89.SZ 深圳机场 推荐 64.SH 白云机场 推荐 69.SH 上海机场 推荐 6897.SH 厦门空港 推荐 6125.SH 铁龙物流 强烈推荐 616.SH 大秦铁路 推荐 SH 广深铁路 推荐 资料来源 : 东兴证券研究所 分析师简介周宁管理学硕士, 已通过 CFA( 特许金融分析师 ) 考试,28 年加盟东兴证券研究所, 从事交通运输行业研究 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

11 P11 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性 本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议 对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任 本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用发布, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 行业评级体系 公司投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 行业投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 本报告体系采用沪深 3 指数为基准指数