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1 证 券 研 究 报 告 2015 年 7 月 29 日 星 期 三 今 日 聚 焦 重 点 推 荐 7 月 海 外 宏 观 小 结 : 复 苏 动 力 不 一, 金 融 市 场 反 复 国 际 经 济 环 境 在 缓 慢 好 转 : 美 国 房 地 产 表 现 强 劲 劳 动 市 场 稳 步 复 苏 ; 低 油 价 弱 货 币 等 短 期 因 素 支 撑 欧 日 周 期 性 复 苏 ; 印 度 出 口 表 现 疲 弱, 投 资 是 其 主 要 增 长 动 力 全 球 金 融 市 场 在 希 腊 危 机 与 中 国 股 市 动 荡 影 响 下 有 所 反 复 展 望 未 来, 美 国 经 济 继 续 向 好, 欧 日 持 续 弱 复 苏 态 势, 印 度 中 长 期 前 景 依 赖 改 革 力 度 互 联 网 汽 车 行 业 专 题 研 究 报 告 :Uber: 共 享 经 济, 重 构 的 不 止 是 交 通 Uber 全 球 估 值 达 500 亿 美 金, 中 国 融 资 在 即 Uber 出 现 不 仅 重 构 交 通, 更 将 通 过 共 享 经 济 + 无 人 驾 驶 重 构 汽 车 业 格 局 更 长 远 看, 共 享 经 济 (Sharing Economy) 有 望 成 为 继 流 量 分 发 O2O 之 后 又 一 重 要 的 互 联 网 商 业 模 式 总 量 研 究 宏 观 数 据 及 预 测 (%) 2015M5 2015M6 GDP 一 季 度 7 7 工 业 出 口 进 口 贸 易 顺 差 ( 亿 美 元 ) 投 资 ( 累 计 ) 零 售 CPI PPI 新 增 贷 款 ( 亿 元 ) M 资 料 来 源 :CEIC, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 策 略 亮 马 组 合 简 称 组 合 权 重 (%) 调 入 时 间 永 贵 电 器 /6/8 上 海 机 电 /6/8 金 风 科 技 /6/8 卧 龙 电 气 /6/8 四 川 九 洲 /6/8 步 步 高 /6/8 农 产 品 /6/8 阳 光 电 源 /6/8 海 大 集 团 /6/8 雪 迪 龙 /6/8 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 注 : 最 新 调 整 日 期 金 融 工 程 稳 健 增 长 价 值 组 合 累 计 市 值 融 资 融 券 市 场 跟 踪 : 信 用 交 易 重 回 净 偿 还 环 境 信 用 交 易 重 回 净 偿 还 环 境,7 月 27 日 净 偿 还 亿 元 恐 慌 情 绪 加 重, 短 期 市 场 不 乐 观 ETF 融 资 余 额 下 降, 融 券 余 额 大 幅 上 升 基 于 调 整 后 的 融 资 余 额 增 速, 按 照 正 相 关 关 系, 融 资 融 券 市 场 投 资 者 整 体 相 对 看 多 非 银 行 金 融 餐 饮 旅 游 建 筑 家 电 食 品 饮 料 等, 相 对 看 空 轻 工 制 造 国 防 军 工 通 信 农 林 牧 渔 等 行 业 研 究 环 保 行 业 2015 年 7 月 跟 踪 报 告 : 临 沂 治 污 引 领 转 型 潮, 首 选 龙 头 与 创 新 个 股 京 津 冀 协 同 治 污, 环 境 税 收 不 断 完 善 临 沂 治 污 显 决 心, 引 领 升 级 转 型 潮 依 然 坚 持 前 期 提 出 三 纵 三 横 策 略, 即 抓 住 PPP 互 联 网 + 碳 减 排 三 条 主 线 与 业 绩 确 定 性 混 合 所 有 制 估 值 三 条 标 准, 建 议 关 注 业 绩 确 定 / 低 估 值 混 改 龙 头 组 合 桑 德 环 境 碧 水 源 东 江 环 保 及 业 绩 支 撑 强 模 式 创 新 有 望 不 断 突 破 的 天 壕 节 能 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 注 : 为 1 元 ; 组 合 更 新 于 , 详 见 当 日 报 告 数 据 截 至 金 融 工 程 开 放 式 基 金 仓 位 分 布 公 司 研 究 观 典 航 空 (832317) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 : 工 业 级 无 人 机 翘 楚 业 务 爆 发 在 即 卧 龙 电 气 (300007) 宋 城 演 艺 (300144) 永 利 带 业 (300230) 重 大 事 项 点 评 伟 星 新 材 (002372)2015 年 中 报 业 绩 快 报 点 评 : 业 绩 符 合 预 期,2H15 工 程 业 务 有 望 发 力 南 京 银 行 (601009) 大 洋 电 机 (002249)2015 年 中 报 点 评 资 料 来 源 : 中 信 证 券 数 量 化 投 资 分 析 系 统 特 别 提 示 : 股 票 组 合 主 要 面 向 投 资 操 作 较 为 灵 活 的 机 构 投 资 者 个 人 投 资 者 若 拟 使 用 相 关 组 合 进 行 投 资 操 作, 还 请 在 投 资 顾 问 的 指 导 下 进 行 联 系 人 : 汪 蓉 Tel: wangrong@citics.com 评 级 说 明 及 免 责 声 明 请 参 考 封 底

2 今 日 头 条 上 半 年 险 资 权 益 类 投 资 占 比 大 幅 上 升 ( 中 国 证 券 报 ) 上 市 银 行 上 半 年 净 利 增 速 料 与 一 季 度 持 平 ( 中 国 证 券 报 ) 李 克 强 : 以 改 革 创 新 培 育 经 济 发 展 新 动 能 ( 证 券 时 报 ) 央 行 罕 见 发 文 传 递 哪 些 信 号?( 证 券 时 报 ) 发 改 委 : 上 半 年 经 济 运 行 实 现 六 稳, 股 市 持 续 健 康 发 展 有 基 础 ( 证 券 日 报 ) 央 企 资 产 总 额 破 40 万 亿 元, 十 大 行 业 实 现 快 速 增 长 ( 证 券 日 报 ) 京 津 冀 要 素 市 场 公 共 服 务 一 体 化 改 革 清 单 明 晰 (21 世 纪 经 济 报 道 ) IMF: 全 球 经 济 增 长 仍 受 制 于 贸 易 失 衡 ( 华 尔 街 见 闻 ) 评 级 调 整 公 司 / 行 业 评 级 调 整 日 期 盈 利 预 测 与 目 标 价 中 通 客 车 (000957) 增 持 ( 首 次 ) /16/17EPS 1.37/1.69/2.02,TP24 纳 川 股 份 (300198) 增 持 ( 首 次 ) /16/17EPS 0.15/0.21/0.26,TP17 东 方 日 升 (300118) 增 持 ( 首 次 ) /16/17EPS 0.42/0.63/0.69,TP16 凯 利 泰 (300326) 买 入 ( 首 次 ) /16/17EPS 0.38/0.58/0.73,TP31.3 云 南 白 药 (000538) 买 入 ( 首 次 ) /16/17EPS 2.88/3.70/4.64,TP86.40 国 药 一 致 (000028) 买 入 ( 首 次 ) /16/17EPS 2.19/2.62/3.03,TP87.6 国 药 股 份 (600511) 买 入 ( 首 次 ) /16/17EPS 1.20/1.41/1.66,TP46.9 哈 药 股 份 (600664) 买 入 ( 首 次 ) /16/17EPS 0.25/0.38/0.57,TP16.25 友 邦 吊 顶 (002718) 买 入 ( 上 调 ) /16/17EPS 1.60/2.18/3.00,TP76 天 地 科 技 (600582) 买 入 ( 首 次 ) /16/17EPS 0.84/0.94/1.11,TP21.50 注 : 评 级 调 整 项 下 涉 及 的 内 容 均 节 选 自 已 经 公 开 发 布 的 证 券 研 究 报 告 ( 标 示 的 日 期 为 相 关 证 券 研 究 报 告 发 布 的 时 间 ), 仅 供 汇 总 参 考 之 用 客 户 好 评 商 业 零 售 行 业 国 企 改 革 专 题 报 告 改 革 全 面 推 进, 制 度 焕 发 生 产 力 预 计 随 着 下 半 年 国 企 改 革 顶 层 方 案 落 地, 零 售 行 业 作 为 充 分 竞 争 行 业, 将 充 分 受 益 制 度 红 利! 建 议 三 主 线 投 资 商 企 改 革 :1) 方 案 尚 未 出 台, 在 资 产 整 合 引 战 投 做 激 励 等 具 备 较 强 预 期 的 : 农 产 品 中 百 集 团 重 庆 百 货 广 百 股 份 王 府 井 兰 生 股 份 欧 亚 集 团 友 好 集 团 及 上 海 本 地 股 ( 老 凤 祥 益 民 集 团 ) 等 ;2) 方 案 已 出 台, 较 低 估 值 + 基 本 面 长 期 看 点 多 者, 如 新 世 界 鄂 武 商 A 海 宁 皮 城 银 座 股 份 联 华 超 市 百 联 股 份 3) 壳 资 源 价 值, 关 注 武 汉 中 商 津 劝 业 汉 商 集 团 等 同 时 关 注 受 益 国 企 改 革 带 来 的 并 购 契 机, 快 速 整 合 行 业 的 永 辉 超 市 大 商 股 份 周 羽, 徐 晓 芳, 联 系 人 : 边 潇 男 ( ) 牛 市 醉 酒 系 列 之 一 : 白 酒 行 业 深 度 跟 踪 报 告 大 幕 重 启, 云 梯 再 开 基 于 文 化 本 源 的 长 期 趋 势 和 国 企 改 革 等 新 主 线, 叠 加 基 本 面 和 估 值 的 双 击 机 遇, 维 持 白 酒 行 业 强 于 大 市 评 级 基 于 三 条 主 线 优 选 白 酒 行 业 投 资 标 的 : 第 一, 国 企 改 革 改 善 型 选 手, 首 选 老 白 干, 同 时 推 荐 五 粮 液 ; 第 二, 强 者 恒 强 龙 头 型 选 手, 推 荐 贵 州 茅 台 洋 河 股 份 ; 第 三, 收 入 利 润 深 蹲 起 跳 型 选 手, 关 注 泸 州 老 窖 山 西 汾 酒 会 议 提 示 无 黄 巍, 陈 梦 瑶, 联 系 人 : 戴 佳 娴 ( ) 主 要 市 场 指 数 指 数 收 盘 点 位 涨 跌 % 1 日 5 日 本 年 沪 深 中 标 中 标 上 证 指 数 香 港 恒 生 H 股 指 数 红 筹 股 日 经 道 琼 斯 标 普 纳 斯 达 克 德 国 DAX 法 国 CAC 富 时 波 罗 的 海 主 要 商 品 期 货 期 货 收 盘 价 USD 涨 跌 % 1 日 5 日 本 年 纽 约 期 油 纽 约 期 金 伦 敦 期 铜 伦 敦 期 铝 伦 敦 期 锌 白 银 现 货 玉 米 期 货 大 豆 期 货 小 麦 期 货 棉 花 期 货 糙 米 期 货 白 糖 期 货 主 要 外 汇 商 品 外 汇 收 盘 价 涨 跌 % 1 日 5 日 本 年 美 元 指 数 美 元 - 人 民 币 美 元 - 日 圆 欧 元 - 美 元 英 镑 - 美 元 国 内 股 指 期 货 期 货 涨 幅 % 基 差 持 仓 仓 差 IF IF IF IF 注 : 为 最 近 交 易 日 数 据 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

3 研 究 快 报 7 月 海 外 宏 观 小 结 : 复 苏 动 力 不 一, 金 融 市 场 反 复 张 文 朗, 黄 文 静 美 国 : 在 稳 步 复 苏 的 轨 道 上 居 民 大 件 商 品 消 费 向 好, 储 蓄 率 下 滑, 劳 动 力 市 场 稳 步 复 苏 有 利 于 消 费 持 续 增 长 受 能 源 投 资 低 迷 和 强 势 美 元 影 响, 制 造 业 短 期 仍 将 受 压 地 产 投 资 强 劲, 但 新 建 家 庭 仍 多 租 房 通 胀 受 食 品 能 源 与 租 金 带 动 上 升, 但 进 口 价 格 承 压 美 股 V 型 反 弹, 美 债 波 动, 美 元 强 势 欧 元 区 : 继 续 缓 慢 的 周 期 性 复 苏 7 月 最 新 数 据 显 示 消 费 稳 步 复 苏 并 向 耐 用 品 倾 斜, 资 本 品 产 出 加 速 预 示 投 资 好 转 出 口 增 速 上 升, 通 胀 持 续 向 上,PMI 亦 较 高, 经 济 继 续 周 期 性 复 苏 但 失 业 率 高 企, 贷 款 改 善 缓 慢, 结 构 性 问 题 仍 在, 总 体 复 苏 节 奏 仍 将 缓 慢 欧 元 区 股 市 债 市 短 期 将 继 续 反 复, 汇 率 下 半 年 仍 承 压 日 本 : 弱 复 苏 进 行 时 中 美 需 求 疲 弱 内 需 不 振, 工 业 产 出 复 苏 缓 慢 但 消 费 者 信 心 较 强,PMI 持 续 在 扩 张 区 间, 企 业 计 划 增 加 资 本 投 资 劳 动 力 市 场 偏 紧, 春 斗 工 资 创 新 高, 工 资 有 望 明 显 上 升 核 心 通 胀 已 现 上 升 势 头, 通 胀 预 期 企 稳 回 升, 日 央 行 近 期 难 再 扩 大 宽 松 日 本 股 市 反 复, 国 债 上 行, 日 元 贬 值 印 度 : 继 续 平 稳 增 长 印 度 一 季 度 GDP 同 比 增 长 7.5%, 但 二 季 度 以 来 消 费 疲 弱, 出 口 持 续 恶 化, 投 资 成 为 主 要 增 长 动 力 我 们 预 计 二 季 度 经 济 增 长 较 一 季 度 有 轻 微 回 落 通 胀 压 力 温 和, 印 度 央 行 维 持 货 币 宽 松, 并 存 在 降 息 可 能 金 融 市 场 方 面, 股 市 震 荡, 国 债 收 益 率 随 降 息 走 低, 汇 率 贬 值 压 力 持 续 融 资 融 券 市 场 跟 踪 : 信 用 交 易 重 回 净 偿 还 环 境 赵 文 荣, 王 兆 宇 信 用 交 易 重 回 净 偿 还 环 境,7 月 27 日 净 偿 还 亿 元 1) 根 据 交 易 所 最 新 披 露 的 数 据, 截 至 7 月 27 日, 全 市 场 两 融 余 额 亿 元, 较 一 个 月 前 下 降 31.50%; 融 资 余 额 为 亿 元, 较 一 个 月 前 下 降 31.50%; 信 用 交 易 活 跃 度 大 幅 上 升, 过 去 5 个 交 易 日 中, 日 均 融 资 买 入 额 为 亿 元, 环 比 上 升 13.50%; 日 均 融 资 偿 还 额 为 亿 元, 环 比 上 升 11.03% 2) 截 至 7 月 27 日 全 市 场 融 券 余 额 为 31.4 亿 元, 较 一 个 月 前 下 降 了 30.11%; 融 券 交 易 活 跃 度 回 升, 过 去 5 个 交 易 日 中, 日 均 融 券 卖 出 额 为 91.0 亿 元, 环 比 上 升 %; 日 均 融 券 偿 还 额 为 90.6 亿 元, 环 比 上 升 % 3) 过 去 一 周 两 融 交 易 活 跃 度 刚 刚 回 升,7 月 27 日 信 用 交 易 重 回 净 偿 还 环 境, 当 日 融 资 买 入 额 1478 亿 元, 融 券 偿 还 额 1752 亿 元, 净 偿 还 亿 元 过 去 半 年 中, 信 用 交 易 在 沪 深 300 指 数 3500 至 3850 区 间 形 成 的 融 资 余 额 约 3915 亿 元, 其 中 沪 深 300 指 数 3818 点 以 上 套 牢 的 存 量 融 资 余 额 约 911 亿 元, 累 计 3500 点 以 上 的 压 力 盘 约 4600 亿 元 恐 慌 情 绪 加 重, 短 期 市 场 不 乐 观 7 月 23 日 融 资 买 入 占 比 达 到 阶 段 高 点 19.9%, 之 后 掉 头 向 下, 与 市 场 走 势 一 致, 表 明 杠 杆 投 资 者 情 绪 转 为 悲 观 ; 同 时 过 去 两 周, 结 算 资 金 余 额 维 持 在 3.2 万 亿 左 右, 但 市 场 转 暖 时 信 用 交 易 资 金 交 易 占 比 反 而 大 幅 提 升, 说 明 低 仓 位 投 资 者 以 观 望 为 主, 态 度 并 不 积 极 由 资 金 流 动 与 市 场 涨 跌 之 间 的 关 系 来 看, 恐 慌 情 绪 加 重, 短 期 市 场 不 乐 观 上 上 周 (7 月 17 日 ) 随 着 市 场 反 弹, 持 仓 投 资 者 占 比 和 参 与 交 易 投 资 者 占 比 均 出 现 了 回 升, 但 水 平 均 低 于 7 月 3 日 那 周, 说 明 市 场 的 反 弹 动 力 不 强 ETF 融 资 余 额 下 降, 融 券 余 额 大 幅 上 升 1) 从 融 资 余 额 规 模 来 看, 日 均 余 额 亿 元, 从 规 模 变 化 来 看, 整 体 环 比 下 降 4.3%, 融 资 余 额 超 过 1 亿 元 的 标 的 券 中, 华 夏 中 小 板 ETF 融 资 余 额 降 速 最 低 2) 从 融 券 余 额 规 模 来 看, 日 均 余 额 亿 元, 其 中, 华 泰 柏 瑞 300ETF 以 绝 对 优 势 保 持 第 一, 占 融 券 余 额 的 50.5%, 从 规 模 变 化 来 看, 整 体 环 比 上 升 39.10% 过 去 5 日 日 均 融 券 卖 出 额 为 4.65 亿 元, 融 券 偿 还 额 为 4.07 亿 元 行 业 分 析 : 基 于 调 整 后 的 融 资 余 额 增 速, 按 照 正 相 关 关 系, 融 资 融 券 市 场 投 资 者 整 体 相 对 看 多 非 银 行 金 融 餐 饮 旅 游 建 筑 家 电 食 品 饮 料 等, 相 对 看 空 轻 工 制 造 国 防 军 工 通 信 农 林 牧 渔 等 个 股 融 资 融 券 大 幅 变 动 提 示 : 综 合 融 资 和 融 券 的 数 据, 过 去 5 个 交 易 日 重 点 做 多 的 股 票 有 燃 控 科 技 亚 厦 股 份 中 国 中 铁 中 国 中 冶 中 国 铁 建 等 ; 从 融 券 余 量 增 长 率 来 看, 重 点 做 空 的 股 票 有 厦 门 钨 业 中 航 飞 机 金 正 大 华 泰 证 券 西 部 证 券 等 互 联 网 汽 车 行 业 专 题 研 究 报 告 :Uber: 共 享 经 济, 重 构 的 不 止 是 交 通 强 于 大 市 ( 维 持 ) 许 英 博, 陈 俊 斌, 高 登, 联 系 人 : 崔 宇 硕 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

4 报 告 缘 起 :Uber 全 球 估 值 达 500 亿 美 金, 亦 有 媒 体 报 道 Uber 中 国 融 资 在 即 自 2010 年 在 旧 金 山 推 出 移 动 打 车 业 务 以 来, Uber 已 覆 盖 全 球 58 个 国 家 和 地 区 310 个 城 市, 合 作 司 机 超 过 100 万 名 由 于 挑 战 传 统 出 租 车 公 司 和 交 通 行 业,Uber 快 速 扩 张 同 时 亦 遭 遇 政 策 风 险, 法 国 等 国 家 禁 用 Uber, 其 他 国 家 亦 存 在 不 同 程 度 的 政 策 限 制 本 报 告 围 绕 投 资 人 最 关 注 的 几 个 问 题 进 行 研 究 :1)Uber 全 球 高 估 值 的 原 因,2)Uber 共 享 用 车 模 式 + 无 人 驾 驶 可 能 对 汽 车 业 造 成 的 影 响,3) 共 享 经 济 是 否 会 成 为 互 联 网 经 济 下 一 个 商 业 模 式 等 重 构 交 通 : 重 新 切 分 上 万 亿 美 元 全 球 交 通 市 场 2014 年,Uber 全 球 流 水 收 入 已 达 29 亿 美 元, 净 收 入 4.1 亿 美 元 如 按 历 史 趋 势 外 推, 预 计 公 司 年 净 收 入 或 达 惊 人 的 20 亿 50 亿 美 元 消 费 者 交 通 出 行 支 出 分 别 占 中 美 人 均 支 出 的 10% 和 18%; 由 此 测 算, 全 球 交 通 市 场 可 达 万 亿 美 元 规 模, 且 具 有 高 频 + 移 动 支 付 特 性 500 亿 美 元 估 值, 体 现 了 投 资 人 对 于 Uber 打 破 传 统 垄 断, 重 构 交 通 市 场 的 期 望 结 合 全 球 互 联 网 公 司 估 值 水 平, 我 们 判 断, 未 来 Uber 全 球 估 值 有 望 达 千 亿 美 金 量 级, 但 中 国 业 务 仍 存 不 确 定 性 Uber 的 优 势 :1) 更 短 的 等 待 时 间,2) 更 便 宜 的 出 行 价 格,3) 更 便 捷 的 支 付 方 式 Uber 面 对 的 问 题 :1) 挑 战 现 有 法 规,2) 司 机 素 质 差 异 大 ( 道 路 熟 悉 程 度 等 ),3) 难 以 避 免 的 恶 意 刷 单, 影 响 客 户 体 验 等 重 构 汽 车 业 : 共 享 经 济 + 无 人 驾 驶, 能 否 颠 覆 汽 车 产 业 格 局?Uber 开 始 改 变 消 费 者 用 车 行 为, 从 重 拥 有 权 向 重 使 用 权 过 渡 在 美 国 等 成 熟 市 场,Uber 普 及 开 始 导 致 部 分 家 庭 暂 缓 或 取 消 购 买 第 二 辆 或 第 三 辆 汽 车 宝 马 奔 驰 大 众 等 汽 车 巨 头 已 经 开 始 进 入 汽 车 共 享 领 域,Uber 亦 与 卡 耐 基 梅 隆 大 学 共 同 研 发 无 人 驾 驶 车 数 据 显 示, 每 有 一 辆 SAV(Shared Autonomous Vehicle), 就 有 可 能 替 代 8 辆 传 统 汽 车 的 需 求 未 来, 无 人 驾 驶 技 术 +Uberpool 商 业 模 式 或 导 致 汽 车 需 求 下 行 无 人 驾 驶 ADAS 相 关 技 术 公 司 受 益, 值 得 长 期 关 注 重 构 互 联 网 商 业 模 式 : 共 享 经 济 可 能 比 想 象 中 走 的 更 远 共 享 经 济 (Sharing Economy) 可 能 成 为 继 流 量 分 发 O2O 之 后 又 一 重 要 的 互 联 网 商 业 模 式 一 部 分 消 费 者 共 享 自 己 拥 有 的 资 源 经 验 或 劳 动 力, 比 并 因 此 获 得 收 益 除 Uber 外, 全 球 住 房 短 租 共 享 公 司 Airbnb 估 值 已 达 超 过 250 亿 美 元, 业 务 覆 盖 190 个 国 家 和 地 区 3.4 万 个 城 市, 成 为 全 球 估 值 第 三 大 的 非 上 市 公 司 此 外, 共 享 经 济 可 能 改 变 的 领 域 还 包 括 : 其 他 租 赁 快 递 家 政 医 疗 教 育 新 闻 等 领 域 全 球 范 围 看, 共 享 经 济 处 于 爆 发 前 夜, 未 来 的 收 入 规 模 和 经 济 占 比 均 将 持 续 快 速 增 长 共 享 经 济 的 好 处 显 而 易 见 :1) 提 升 资 源 利 用 效 率 节 约 社 会 成 本 降 低 消 费 成 本,2) 提 升 劳 动 力 利 用 效 率, 提 供 更 灵 活 的 兼 职 和 就 业 机 会 共 享 经 济 带 来 便 利 的 同 时, 亦 面 对 诸 多 挑 战 :1) 可 能 触 动 原 有 大 型 服 务 集 团 的 利 益, 亦 对 现 有 法 律 法 规 形 成 挑 战,2) 共 享 平 台 能 否 持 续 保 持 自 身 的 公 平 公 正,3) 共 享 平 台 游 戏 规 则 存 在 漏 洞 的 风 险 ( 如 Uber 刷 单 等 ) 我 们 的 观 点 : 以 Uber 为 代 表 共 享 经 济 正 在 重 构 交 通 租 赁 等 领 域, 我 们 正 处 于 共 享 经 济 爆 发 前 夜 该 领 域 未 来 有 望 形 成 多 家 估 值 上 百 亿 美 元 的 公 司 新 商 业 模 式 出 现 不 可 避 免 会 挑 战 法 规 和 现 有 市 场 格 局 只 有 立 足 重 构 持 续 创 新 有 勇 气 挑 战 现 有 权 威 和 法 规 具 备 洞 悉 人 性 弱 点 能 力 能 够 快 速 调 整 / 与 时 俱 进 / 因 地 制 宜 的 公 司 才 有 可 能 成 为 笑 傲 共 享 经 济 的 胜 利 者 环 保 行 业 2015 年 7 月 跟 踪 报 告 : 临 沂 治 污 引 领 转 型 潮, 首 选 龙 头 与 创 新 个 股 强 于 大 市 ( 维 持 ) 王 海 旭, 崔 霖, 联 系 人 : 凌 润 东 政 策 动 态 : 京 津 冀 协 同 治 污, 环 境 税 收 不 断 完 善 中 共 中 央 政 治 局 审 议 通 过 京 津 冀 协 同 发 展 规 划 纲 要 已 下 发 地 方, 将 在 交 通 一 体 化 生 态 环 境 保 护 产 业 升 级 转 移 等 重 点 领 域 率 先 突 破, 机 动 车 排 放 控 制 亦 得 到 重 点 强 调 环 境 税 立 法 向 社 会 公 开 征 求 意 见 并 有 望 年 内 落 地, 资 源 综 合 利 用 增 值 税 优 惠 目 录 出 台 有 利 再 生 资 源 产 业 发 展, 但 污 水 / 再 生 水 领 域 存 在 争 议 项 目 跟 踪 : 固 废 新 项 目 规 模 维 持 较 高 水 平 6 月 新 增 污 水 69 万 吨 / 日, 主 要 分 布 在 山 东 广 东 安 徽 等 地, 其 中 安 徽 项 目 规 模 较 大 固 废 方 面, 垃 圾 焚 烧 发 电 新 增 规 划 及 在 建 项 目 规 模 9,100 吨 / 日, 同 比 增 长 较 多 ; 其 中, 光 大 国 际 伟 明 环 保 及 桑 德 环 境 分 别 在 江 苏 灌 云 山 东 新 泰 浙 江 武 义 及 湖 南 邵 阳 获 得 相 关 项 目 餐 厨 新 项 目 来 自 莱 芜 与 石 家 庄, 合 计 400 吨 / 日 行 业 景 气 :6 月 财 政 支 出 增 速 回 落 或 源 于 基 数 较 高 从 全 国 公 共 财 政 支 出 来 看,2015 年 1-6 月 用 于 节 能 环 保 累 计 支 出 金 额 为 1,487.0 亿 元, 同 比 增 长 19.90%, 累 计 增 速 高 于 去 年 同 期 的 11.40%, 亦 显 著 超 过 今 年 同 期 全 部 财 政 支 出 增 速 (11.80%); 6 月 单 月 支 出 同 比 回 落 2.80%, 我 们 认 为 主 要 原 因 是 去 年 同 期 基 数 较 高 所 致 (2014 年 6 月 亿 元 为 去 年 全 年 单 月 最 高 水 平 ) 本 月 专 题 : 临 沂 治 污 显 决 心, 引 领 升 级 转 型 潮 新 环 保 法 实 施 年 环 保 部 华 东 督 查 中 心 强 化 监 督 执 法, 暗 访 山 东 临 沂 发 现 当 地 企 业 违 法 生 产 现 象 严 重, 之 后 直 接 约 谈 该 市 负 责 人 并 迅 速 落 实, 截 至 3 月 中 旬 57 家 企 业 依 法 全 部 停 产 进 入 整 改 阶 段, 412 家 企 业 限 期 治 理, 但 其 铁 腕 治 污 亦 引 发 社 会 舆 论 对 其 经 济 社 会 稳 定 担 忧 与 讨 论 实 际 情 况 是, 临 沂 在 严 格 执 法 同 时 实 行 一 企 一 策 分 类 指 导 帮 扶 计 划, 对 重 点 企 业 问 题 逐 一 梳 理, 而 该 市 经 济 金 融 指 标 仍 保 持 平 稳 增 长, 且 停 产 企 业 完 成 整 改 后 逐 步 复 产 与 此 同 时,3~6 月 临 沂 城 区 主 要 污 染 物 浓 度 同 比 大 幅 下 降, 优 良 天 数 增 加 31 天, 上 半 年 其 获 得 生 态 补 偿 资 金 为 全 省 第 一, 人 民 日 报 环 保 部 相 继 发 文 力 挺 临 沂 模 式 显 高 层 认 可 与 支 持 此 外, 深 改 组 会 议 明 确 提 出 严 肃 追 责 官 员 环 境 损 害, 将 环 境 质 量 与 政 绩 考 核 挂 钩, 从 根 本 上 改 变 地 方 官 员 执 政 理 念 与 方 式 并 创 造 有 利 外 部 政 治 环 境, 临 沂 模 式 有 望 引 领 各 地 产 业 升 级 转 型 潮 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

5 风 险 提 示 环 保 制 度 改 革 力 度 低 于 预 期 ; 土 地 财 政 吃 紧 致 政 府 支 付 意 愿 或 能 力 下 降 ; 环 保 项 目 进 度 慢 于 预 期 ; 限 售 股 解 禁 等 投 资 策 略 : 首 选 龙 头 & 创 新, 兼 顾 弹 性 & 主 题 环 保 板 块 龙 头 公 司 2016 年 P/E 已 回 落 倍, 考 虑 到 业 绩 加 速 与 政 策 预 期, 维 持 强 于 大 市 评 级 近 期 大 幅 调 整 后, 市 场 仍 处 于 逐 步 企 稳 过 程 中, 优 选 个 股 是 核 心, 依 然 坚 持 前 期 提 出 三 纵 三 横 策 略, 即 抓 住 PPP 互 联 网 + 碳 减 排 三 条 主 线 与 业 绩 确 定 性 混 合 所 有 制 估 值 三 条 标 准, 首 选 业 绩 确 定 低 估 值 混 改 龙 头 组 合 桑 德 环 境 碧 水 源 东 江 环 保 以 及 业 绩 支 撑 强 模 式 创 新 有 望 不 断 突 破 的 天 壕 节 能, 其 次 推 荐 业 绩 弹 性 大 ( 例 如 订 单 / 收 入 比 高 ) 估 值 相 对 合 理 的 盛 运 环 保 清 新 环 境 巴 安 水 务 及 互 联 网 + 标 的 雪 迪 龙 聚 光 科 技, 最 后 建 议 关 注 项 目 / 业 绩 可 预 测 性 较 强 的 长 青 集 团 迪 森 股 份 等 观 典 航 空 (832317) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 : 工 业 级 无 人 机 翘 楚 业 务 爆 发 在 即 胡 雅 丽, 联 系 人 : 刘 凯 国 内 知 名 的 工 业 级 无 人 机 服 务 整 体 方 案 提 供 商 观 典 航 空 是 国 内 唯 一 的 无 人 机 禁 毒 服 务 商, 率 先 提 供 以 无 人 机 为 载 体 的 航 测 判 读 地 面 核 查 为 一 体 的 整 体 服 务 方 案 2005 年 至 今, 公 司 已 经 完 成 国 家 测 绘 局 西 部 测 图 工 程, 绘 制 汶 川 玉 树 灾 区 全 景 航 测 图 等 大 型 国 家 项 目 2011~2012 年, 基 于 公 司 航 测 发 现 并 铲 除 的 罂 粟 占 全 国 的 50.1% 和 66.3% 2014 年 公 司 收 入 和 利 润 分 别 为 3907 和 1038 万 元, 分 别 同 比 增 长 40% 和 1926% 公 司 的 原 有 业 务 包 括 无 人 机 飞 行 服 务 电 子 产 品 销 售 和 文 化 服 务,2014 年 收 入 分 别 为 和 140 万 元, 营 业 利 润 占 比 分 别 为 86.6% 12.9% 和 0.5%, 公 司 从 2015 年 起 聚 焦 无 人 机 主 业, 逐 步 退 出 电 子 和 文 化 业 务 无 人 机 行 业 : 海 量 空 间, 爆 发 在 即 蒂 尔 集 团 测 算,2014 年 全 球 无 人 机 市 场 规 模 约 300 亿 元 中 国 无 人 机 当 前 产 值 已 达 60 亿 元, 其 中 军 用 无 人 机 产 值 约 30 亿 元, 保 守 估 计 未 来 15 年 后 的 市 场 空 间 可 达 800 亿 ; 民 用 无 人 机 当 前 产 值 约 30 亿, 潜 在 市 场 空 间 超 3000 亿, 未 来 我 国 无 人 机 有 望 在 军 用 和 民 用 两 大 产 业 带 动 下 迎 来 黄 金 发 展 期 目 前 市 场 上 的 无 人 机 厂 商 良 莠 不 齐, 较 具 实 力 的 无 人 机 生 产 商 展 开 差 异 化 竞 争, 大 疆 创 新 已 成 为 国 际 无 人 机 民 用 市 场 领 先 厂 商 ;2013 年 以 来,A 股 上 市 公 司 积 极 转 型 并 开 始 布 局 无 人 机 业 务 ; 观 典 航 空 已 在 国 内 无 人 机 禁 毒 服 务 行 业 积 极 卡 位 技 术 模 式 和 客 户 的 三 大 核 心 竞 争 优 势 为 观 典 航 空 发 展 奠 定 坚 实 基 础 (1) 优 越 技 术 造 就 卓 越 性 能 公 司 的 无 人 机 业 务 拥 有 1.2 万 小 时 飞 行 经 验 和 50 万 平 方 公 里 的 年 航 测 能 力, 应 用 广 泛, 性 能 优 越 (2) 一 体 化 服 务 方 案 巩 固 竞 争 地 位 公 司 已 形 成 航 测 - 判 读 - 地 面 核 查 一 体 化 的 整 体 服 务 模 式, 相 较 于 单 一 的 图 像 信 息 提 供, 公 司 可 以 将 图 像 信 息 嵌 入 至 客 户 的 应 用 过 程 中, 有 效 地 提 升 了 公 司 服 务 模 式 的 附 加 值, 并 实 施 了 差 异 化 竞 争 战 略 (3) 稳 定 的 客 户 资 源 公 司 在 为 国 内 公 安 机 关 提 供 无 人 机 禁 毒 服 务 的 过 程 中 积 累 了 良 好 的 口 碑, 在 该 领 域 具 有 垄 断 地 位, 同 时 积 极 与 国 家 机 关 开 展 反 恐 水 文 勘 测 森 林 防 火 等 业 务 的 合 作, 客 户 资 源 稳 定 可 靠, 发 展 前 景 良 好 工 业 级 无 人 机 翘 楚 步 入 加 速 增 长 通 道 依 托 于 十 年 的 无 人 机 行 业 重 大 项 目 积 淀, 观 典 航 空 于 2015 年 起 打 造 禁 毒 反 恐 林 业 和 水 利 水 电 等 多 行 业 的 无 人 机 解 决 方 案, 从 政 府 部 门 的 无 人 机 飞 行 服 务 提 供 商 向 无 人 机 多 行 业 解 决 方 案 提 供 商 转 型 公 司 定 增 募 集 1.5 亿 元 到 位 后, 无 人 机 产 能 有 望 由 目 前 的 6-7 架 / 月 提 升 至 2015 年 底 的 8-10 架 / 月, 以 约 120 万 元 / 架 ( 包 括 无 人 机 识 别 软 件 和 数 据 库 服 务 ) 计 算, 扩 产 后 的 产 能 将 有 望 支 撑 超 过 1 亿 元 的 无 人 机 业 务 收 入 公 司 的 反 恐 解 决 方 案 正 在 向 全 国 范 围 积 极 拓 展, 目 前 已 经 陆 续 斩 获 河 北 和 黑 龙 江 等 地 大 单 ; 禁 毒 行 业 解 决 方 案 也 正 由 国 家 禁 毒 委 向 全 国 各 个 地 方 政 府 延 伸 我 们 预 计 公 司 2015 年 无 人 机 业 务 有 望 达 到 约 5000~6000 万 元, 同 比 大 幅 提 升 约 200% 风 险 因 素 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ; 新 技 术 和 新 产 品 开 发 的 风 险 估 值 比 较 A 股 布 局 无 人 机 业 务 的 上 市 公 司 2013/2014 PE 为 495/550X 大 疆 创 新 预 计 2015 年 收 入 和 利 润 将 分 别 超 过 10 亿 和 1 亿 美 元, 最 新 一 轮 融 资 的 市 值 超 过 80 亿 美 元 观 典 航 空 12 元 / 股 定 增 价 和 增 发 后 4750 万 股 股 本 对 应 的 市 值 为 5.7 亿 元, 对 应 2014 年 1038 万 元 净 利 润 的 PE 为 57X 卧 龙 电 气 (300007) 重 大 事 项 点 评 : 联 姻 大 郡, 新 能 源 汽 车 电 机 新 星 待 起 买 入 ( 维 持 ) 祖 国 鹏, 联 系 人 : 易 申 申 事 项 :7 月 27 日, 卧 龙 电 气 公 告 成 立 子 公 司 卧 龙 大 郡, 共 同 开 拓 新 能 源 汽 车 电 驱 动 市 场, 总 投 资 2000 万 元, 公 司 占 股 权 30%, 子 公 司 绍 兴 澳 特 彼 占 比 40%, 上 海 大 郡 则 占 30% 评 论 : 布 局 领 先, 绑 定 新 能 源 汽 车 电 控 前 沿 技 术 上 海 大 郡 一 直 是 我 国 新 能 源 汽 车 电 控 技 术 的 领 先 企 业, 公 司 创 始 人 带 回 了 美 国 福 特 电 动 汽 车 技 术, 在 电 控 领 域 耕 耘 多 年 大 郡 于 2014 年 10 月 被 正 海 磁 材 收 购, 并 承 诺 年 业 绩 增 速 达 75% 43% 卧 龙 一 直 与 大 郡 密 切 合 作,2012 年 至 今 都 是 其 前 五 大 供 应 商 大 郡 在 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 方 面 技 术 先 进, 通 常 负 责 电 机 电 控 的 设 计 ; 卧 龙 则 作 为 工 业 电 机 龙 头, 在 生 产 规 模 经 验 成 本 控 制 方 面 都 具 备 优 势, 二 者 结 合 提 供 产 品, 已 为 上 汽 北 汽 东 风 等 多 家 整 车 制 造 厂 商 的 新 能 源 汽 车 提 供 了 电 驱 动 总 成 系 统 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

6 新 能 源 汽 车 电 机 供 不 应 求, 高 增 长 有 望 持 续 新 能 源 汽 车 上 半 年 爆 发 式 增 长,4-6 月 产 量 分 别 为 万 辆, 同 比 增 长 约 3 倍, 给 了 上 游 产 业 链 足 够 的 信 心 和 机 会 公 司 该 生 产 线 去 年 收 入 7000 万 元, 从 今 年 上 半 年 开 始 就 不 断 增 资 扩 产, 预 计 2015 年 可 以 有 1.5 亿 元 的 产 值 与 大 郡 成 立 合 资 公 司 后, 一 方 面, 可 以 解 决 大 郡 在 投 标 中 遇 到 的 资 质 问 题, 有 望 进 一 步 提 高 市 占 率 ; 另 一 方 面, 电 机 电 控 组 成 的 动 力 总 成 系 统 附 加 值 更 高, 可 以 贡 献 更 高 的 利 润 率 而 这 块 业 务 占 卧 龙 电 气 的 比 重 依 然 很 小, 在 公 司 增 发 完 成 之 后, 将 大 幅 降 低 负 债 率, 公 司 在 这 方 面 的 继 续 投 入 值 得 期 待 收 购 国 内 外 电 机 技 术 领 头 羊, 打 造 中 国 制 造 的 世 界 品 牌 1) 公 司 2013 年 完 成 的 ATB 并 购, 是 欧 洲 电 机 界 的 百 年 老 店, 2014 年 实 现 净 利 润 1.1 亿 元 ; 最 有 价 值 的 是,ATB 的 核 心 技 术 经 过 多 年 的 发 展 已 经 难 以 被 取 代, 在 我 国 的 主 要 核 电 站 ( 核 岛 内 ) 甚 至 英 国 的 潜 艇 推 进 中 都 有 广 泛 应 用 2) 公 司 去 年 16.8 亿 元 收 购 南 阳 防 爆 60% 股 权, 收 购 价 格 估 值 仅 14.6 倍 ; 该 子 公 司 2014 年 净 利 润 1.84 亿 元, 在 中 国 防 爆 电 机 市 场 份 额 位 列 第 一, 具 备 K1 认 证 资 质, 并 已 加 入 了 第 四 代 核 电 技 术 研 发 联 盟, 在 核 电 重 启 的 大 背 景 下 必 将 率 先 受 益 目 前 南 阳 和 ATB 已 展 开 了 全 方 位 的 合 作, 我 们 预 计 下 半 年 将 有 大 笔 订 单 涌 入,2016 年 业 绩 将 大 幅 增 长 未 来 公 司 规 划 继 续 产 业 整 合, 打 造 世 界 一 流 的 电 机 电 控 领 域 龙 头 品 牌 风 险 提 示 国 内 工 业 景 气 度 急 剧 下 滑 ; 外 延 并 购 整 合 风 险 盈 利 预 测 及 估 值 我 们 维 持 公 司 年 EPS 预 测 为 0.55/0.83/0.93 元 不 变 近 期 大 盘 深 度 调 整, 可 比 公 司 的 估 值 都 发 生 了 相 应 变 化, 我 们 据 此 调 整 公 司 估 值 为 2016 年 25 倍, 目 标 价 元, 维 持 买 入 评 级 宋 城 演 艺 (300144) 重 大 事 项 点 评 : 设 立 TMT 产 业 基 金, 蓄 势 待 发 加 速 布 局 买 入 ( 维 持 ) 姜 娅, 王 玥, 联 系 人 : 杨 亦 然 事 项 : 公 司 拟 与 控 股 股 东 宋 城 集 团 及 其 旗 下 七 弦 投 资 六 间 房 CEO 刘 岩 共 同 发 起 设 立 宋 城 TMT 产 业 投 资 基 金, 宋 城 演 艺 作 为 普 通 合 伙 人 一 期 出 资 占 比 11%, 目 标 募 集 规 模 人 民 币 30 亿 元 一 期 规 模 5 亿 元 对 此, 我 们 点 评 如 下 : 评 论 : 设 立 TMT 基 金, 布 局 方 向 明 确 公 司 拟 发 起 设 立 宋 城 TMT 产 业 投 资 基 金, 目 标 募 集 规 模 人 民 币 30 亿 元 一 期 规 模 5 亿 元, 其 中 公 司 一 期 出 资 5500 万 元 占 比 11% 基 金 将 以 打 造 宋 城 生 态, 全 面 拥 抱 互 联 网 为 战 略 方 向, 主 要 投 资 于 基 于 互 联 网 和 移 动 互 联 的 文 化 娱 乐 社 交 媒 体 OTA 教 育 金 融 体 育 等 热 门 领 域 的 优 质 标 的, 进 一 步 丰 富 公 司 产 业 布 局, 拓 展 六 间 房 线 上 演 艺 形 态 和 大 数 据 运 用, 有 助 于 公 司 打 造 线 上 线 下 双 平 台 的 繁 荣 生 态 圈 公 司 在 收 购 六 间 房 后, 围 绕 大 演 艺 生 态 圈 进 行 持 续 布 局 的 预 期 明 确 无 论 是 此 前 设 立 现 场 娱 乐 投 资 基 金, 还 是 此 次 设 立 TMT 产 业 投 资 基 金, 均 显 示 了 公 司 清 晰 的 战 略 方 向 : 基 于 以 演 艺 为 核 心 的 繁 荣 生 态 圈, 积 极 向 互 联 网 演 艺 内 容 和 国 际 化 等 方 向 布 局 同 时, 设 立 投 资 基 金 显 示 了 公 司 正 通 过 并 购 等 资 本 合 作 形 式 进 行 项 目 培 育 和 控 制, 公 司 可 以 通 过 体 外 培 育 的 方 式 为 上 市 公 司 平 台 嫁 接 合 适 的 优 质 资 源, 有 助 于 在 加 速 布 局 的 同 时 稳 定 上 市 公 司 短 期 财 务 结 构, 使 公 司 得 以 更 加 稳 健 迅 速 地 成 长 壮 大 风 险 因 素 异 地 项 目 市 场 推 广 情 况 差 于 预 期 收 购 兼 并 后 的 整 合 效 果 低 于 预 期 等 盈 利 预 测 估 值 与 投 资 建 议 公 司 收 购 六 间 房 后, 线 上 线 下 业 务 布 局 齐 头 并 进 泰 安 项 目 泰 山 千 古 情 今 日 首 演, 观 众 反 响 强 烈, 福 州 项 目 正 在 推 进 中, 公 司 线 下 演 艺 密 集 布 点, 宋 城 轻 快 的 扩 张 模 式 已 然 开 启 线 上 方 面 则 投 资 深 大 智 能, 启 动 由 传 统 景 区 向 智 慧 O2O 景 区 升 级 的 步 伐 此 次 设 立 的 TMT 基 金 定 位 于 互 联 网 演 艺 社 交 等 领 域, 线 上 娱 乐 + 线 下 演 艺 的 双 平 台 布 局 有 望 提 速 公 司 发 展 潜 力 广 阔 长 期 价 值 显 著, 有 望 分 享 中 国 娱 乐 行 业 的 成 长 空 间, 成 为 娱 乐 综 合 龙 头 企 业, 公 司 千 亿 市 值 目 标 实 现 可 期 公 司 定 增 方 案 已 于 7 月 24 日 获 得 证 监 会 批 文, 基 于 六 间 房 8 月 起 合 并, 预 计 公 司 年 EPS 为 0.97/1.56/2.07 元 ( 原 基 于 六 间 房 全 年 合 并 的 假 设 预 计 2015 年 为 1.15 元 ) 公 司 自 复 牌 以 来 股 价 已 补 跌 24%, 目 前 股 价 对 应 2016 年 PE 为 37 倍, 估 值 处 于 合 理 范 围 内, 建 议 积 极 关 注 投 资 机 会, 维 持 买 入 评 级 永 利 带 业 (300230) 重 大 事 项 点 评 : 签 订 合 作 框 架 协 议, 战 略 合 作 顺 丰 快 运 买 入 ( 维 持 ) 王 喆, 联 系 人 : 韩 益 平 事 项 : 公 司 7 月 29 日 公 告 与 顺 丰 速 运 有 限 公 司 签 订 供 货 合 作 框 架 性 协 议, 双 方 未 来 将 进 一 步 加 深 合 作 评 论 : 把 握 战 略 性 客 户, 巩 固 龙 头 地 位 顺 丰 速 运 是 国 内 最 大 的 快 递 公 司 之 一, 在 中 国 大 陆 香 港 澳 门 台 湾 建 立 了 庞 大 的 信 息 采 集 市 场 开 发 物 流 配 送 快 件 收 派 等 业 务 机 构 及 服 务 网 络 截 至 2014 年 12 月, 顺 丰 已 拥 有 近 34 万 名 员 工, 1.6 万 多 台 运 输 车 辆,18 架 自 有 全 货 机 及 遍 布 中 国 大 陆 海 外 的 12,000 多 个 营 业 网 点 永 利 带 业 是 国 内 领 先 的 轻 型 输 送 带 龙 头, 产 品 品 质 与 服 务 得 到 客 户 高 度 认 可 此 次 合 作 框 架 协 议 有 助 于 公 司 把 握 住 发 展 最 快 的 物 流 领 域 客 户, 进 一 步 巩 固 公 司 在 轻 型 输 送 带 行 业 的 龙 头 地 位 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

7 利 好 公 司 在 智 能 分 拣 系 统 千 亿 市 场 的 战 略 性 布 局 通 过 此 次 协 议 签 订, 公 司 在 物 流 行 业 的 客 户 资 源 进 一 步 强 化, 为 公 司 在 智 能 分 拣 系 统 的 战 略 布 局 打 下 了 更 加 坚 固 的 客 户 基 础, 打 开 了 双 方 在 智 慧 物 流 体 系 的 进 一 步 合 作 的 空 间 我 国 目 前 物 流 行 业 仍 主 要 以 人 工 分 拣 为 主, 伴 随 人 工 成 本 的 提 高 和 分 拣 精 度 要 求 的 进 一 步 提 升, 智 能 分 拣 系 统 逐 步 开 始 在 物 流 和 仓 储 领 域 得 到 应 用 伴 随 我 国 全 国 性 物 流 网 络 和 基 础 设 施 大 规 模 投 建, 保 守 估 计 以 我 国 ( 约 3000 个 县 级 区 域 ) 每 3 个 县 建 设 一 个 区 域 分 拨 中 心, 每 个 中 心 单 套 设 备 投 资 1 个 亿, 远 期 市 场 空 间 约 在 1000 亿 规 模 依 托 欣 巴 科 技, 打 造 中 国 最 领 先 的 智 能 分 拣 系 统 我 公 司 增 资 控 股 欣 巴 科 技, 进 入 智 能 分 拣 系 统 国 内 智 能 分 拣 系 统 起 步 较 晚, 主 要 应 用 于 邮 政 行 业 欣 巴 科 技 总 经 理 金 卫 平 先 生 曾 历 任 国 家 邮 政 局 上 海 研 究 所 网 路 运 行 研 究 部 主 任 中 国 邮 政 集 团 公 司 上 海 研 究 院 副 院 长 等 职, 副 总 经 理 李 海 星 先 生 曾 任 邮 电 部 第 三 研 究 所 办 公 室 主 任 等 职, 总 工 程 师 刘 永 健 是 国 务 院 特 殊 津 贴 获 得 者, 教 授 级 高 级 工 程 师 欣 巴 科 技 虽 然 成 立 于 2015 年 3 月, 但 是 2 个 月 内 已 经 实 现 销 售 万 元 风 险 提 示 智 能 分 拣 系 统 推 广 不 达 预 期 ; 宏 观 经 济 波 动 带 来 的 销 售 收 入 下 降 盈 利 预 测 及 估 值 我 们 维 持 公 司 年 EPS 预 测 为 0.64/0.85/1.17 元 公 司 进 入 智 能 分 拣 领 域 将 给 公 司 带 来 巨 大 的 市 场 空 间, 维 持 买 入 评 级, 维 持 目 标 价 至 24 元 伟 星 新 材 (002372)2015 年 中 报 业 绩 快 报 点 评 : 业 绩 符 合 预 期,2H15 工 程 业 务 有 望 发 力 买 入 ( 维 持 ) 刘 建 义 2015 年 中 报 EPS0.33 元, 业 绩 符 合 预 期 公 司 发 布 2015 年 中 报 业 绩 快 报 :2015 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 11.2 亿 元, 同 比 增 长 9.1%, 其 中 Q2 单 季 收 入 同 比 增 长 11.0%, 增 速 环 比 Q1 提 升 5.4ppts; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.90 亿 元, 同 比 增 长 15.9%, 其 中 Q2 单 季 净 利 同 比 增 长 14.5%, 增 速 环 比 Q1 下 降 4.8ppts; 中 报 EPS0.33 元, 业 绩 符 合 预 期 (15%-25%) PPR 销 量 稳 步 增 长, 成 本 下 行 推 动 毛 利 率 高 位 续 升 我 们 判 断 1H15 公 司 PPR 销 量 同 比 继 续 保 持 较 快 增 长, 主 要 原 因 在 于 公 司 品 牌 和 渠 道 效 力 持 续 发 挥, 市 场 份 额 继 续 提 升 公 司 零 售 业 务 体 系 日 臻 完 善, 随 着 地 产 销 售 景 气 持 续 改 善, 后 续 PPR 销 量 大 概 率 将 继 续 稳 步 增 长 2H14 以 来 国 际 油 价 暴 跌, 成 本 下 降 效 应 在 2Q15 开 始 逐 步 反 映, 我 们 预 计 公 司 PPR 毛 利 率 在 高 位 进 一 步 提 升 营 销 费 用 拖 累 业 绩,1H15 业 绩 实 际 增 速 可 观 2Q15 公 司 营 业 利 润 率 为 21.5%, 环 比 Q1 仅 提 升 约 0.2ppts, 主 因 在 于 PE 管 道 毛 利 率 提 升 幅 度 有 限 ( 销 量 预 计 继 续 下 滑 & 价 格 随 成 本 调 整 快 ), 而 广 告 支 出 等 销 售 费 用 同 比 有 一 定 提 升 ( 公 司 在 浙 江 卫 视 我 看 你 有 戏 等 渠 道 投 放 广 告 ) 我 们 测 算 如 果 剔 除 新 增 销 售 费 用 影 响, 公 司 1H15 业 绩 实 际 增 速 预 计 在 20% 以 上 2H15 工 程 业 务 发 力 有 望 驱 动 业 绩 增 速 环 比 改 善 年 初 公 司 提 出 零 售 与 工 程 并 重 经 营 战 略, 希 望 在 城 市 地 下 管 网 投 资 兴 起 之 际, 扭 转 工 程 业 务 收 入 下 降 之 困 境 1H15 工 程 业 务 同 比 继 续 萎 缩, 原 因 在 于 期 间 项 目 开 工 率 偏 低 鉴 于 政 府 频 出 手 段 支 持 稳 增 长, 公 司 部 分 在 手 项 目 或 将 于 下 半 年 陆 续 开 工, 我 们 判 断 届 时 公 司 工 程 业 务 收 入 有 望 重 回 增 长 从 而 驱 动 业 绩 增 速 环 比 改 善 塑 料 管 道 龙 头 转 型 升 级 进 行 时 我 们 认 为, 公 司 具 有 互 联 网 + 基 因, 未 来 有 望 通 过 拥 抱 互 联 网 思 维 而 突 破 成 长 边 界 从 解 决 消 费 者 痛 点 角 度 看, 公 司 有 能 力 由 单 纯 管 道 供 应 及 安 装 企 业 转 型 升 级 为 隐 蔽 工 程 综 合 解 决 方 案 供 应 商 此 外, 未 来 公 司 或 许 不 再 满 足 于 只 是 地 下 管 网 管 道 提 供 商 而 有 潜 力 转 型 升 级 为 智 慧 管 网 综 合 解 决 方 案 提 供 者 风 险 提 示 : 房 地 产 销 售 增 速 低 于 预 期 原 材 料 价 格 大 幅 波 动 等 盈 利 预 测 及 估 值 : 考 虑 到 公 司 销 售 费 用 增 长 超 出 预 期 并 结 合 行 业 景 气 及 公 司 业 务 走 势 之 判 断, 我 们 小 幅 下 调 公 司 年 EPS 预 测 分 别 至 0.86/1.03/1.19 元 ( 原 预 测 为 0.91/1.09/1.26 元 ) 鉴 于 市 场 偏 好 下 降 导 致 行 业 整 体 估 值 下 移, 同 时 参 考 公 司 历 史 估 值 水 平, 我 们 给 予 公 司 2016 年 23 倍 PE, 对 应 目 标 价 24 元, 继 续 维 持 买 入 评 级 南 京 银 行 (601009)2015 年 中 报 点 评 扩 张 积 极, 业 绩 正 反 馈 增 持 ( 维 持 ) 肖 斐 斐, 向 启 外 延 扩 张 驱 动 收 入 高 速 增 长, 审 慎 拨 备 良 好 应 对 风 险 暴 露 公 司 2015H1 净 利 润 36 亿 元, 同 比 增 长 25%, 超 出 预 期 (+20%) 2015Q2 公 司 收 入 端 表 现 延 续 强 劲 :1) 生 息 资 产 规 模 继 续 快 速 增 长 ( 同 比 +42% 环 比 +10%), 并 且 依 赖 于 信 贷 结 构 的 优 化, 息 差 水 平 保 持 在 高 位 ( 同 比 +11BP, 环 比 +7BP), 推 动 净 利 息 收 入 加 速 改 善 ( 同 比 +44%, 环 比 +13%); 2) 手 续 费 收 入 扩 张 同 步 加 快, 特 别 是 咨 询 顾 问 与 信 用 承 诺 这 两 个 类 信 贷 部 门 增 速 超 过 100%, 整 体 手 续 费 收 入 强 劲 ( 同 比 +107%, 环 比 +19%); 3) 风 险 暴 露 虽 然 有 所 加 速, 但 在 非 常 积 极 的 拨 备 核 销 政 策 下, 不 良 率 保 持 了 稳 定 外 延 扩 张 驱 动 成 长, 规 模 与 结 构 并 重 公 司 是 处 于 快 速 成 长 期 的 城 市 商 业 银 行, 受 益 于 监 管 政 策 放 松 和 金 融 体 系 自 由 化, 公 司 正 加 速 推 进 规 模 扩 张 与 结 构 调 整 一 方 面, 公 司 通 过 积 极 的 主 动 负 债 策 略 ( 存 款 差 别 定 价 + 资 金 市 场 拆 借 ) 扩 大 资 产 负 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

8 债 表 ; 另 一 方 面, 公 司 在 资 产 摆 布 上 更 加 倾 向 于 具 有 高 收 益 率 的 品 种 ( 非 标 资 产 + 中 小 微 企 业 信 贷 + 个 人 消 费 信 贷 ), 其 中 : 1) 营 收 账 款 项 下 非 标 资 产 在 2015H1 增 加 了 接 近 700 亿 ;2) 商 业 服 务 业 零 售 业 和 农 业 等 中 小 微 企 业 集 中 的 行 业 信 贷 同 比 增 幅 超 过 30%, 同 时 推 进 科 技 文 化 类 金 融 业 务 发 展, 如 苏 科 贷 项 目 强 势 推 进 ;3) 个 人 信 贷 领 域 注 重 消 费 金 融 业 务 发 展 增 发 顺 利 完 成, 拟 发 行 优 先 股, 后 续 扩 张 基 础 夯 实 公 司 在 2015 年 6 月 完 成 了 非 公 开 定 向 增 发, 发 行 价 格 元 / 股 募 集 资 金 亿 元, 提 升 公 司 核 心 资 本 充 足 率 1.7 个 百 分 点 ; 公 司 同 时 公 告 了 优 先 股 非 公 开 发 行 计 划, 发 行 规 模 不 超 过 100 亿 元, 若 发 行 成 功 预 计 能 够 提 升 公 司 资 本 充 足 率 2.1 个 百 分 点 普 通 股 和 优 先 股 的 发 行 事 项, 一 方 面 表 明 市 场 对 公 司 业 务 发 展 前 景 的 良 好 预 期, 另 一 方 面 也 为 公 司 后 续 扩 张 夯 实 了 基 础 不 良 资 产 压 力 上 升, 凭 借 强 劲 收 入 从 容 应 对 公 司 真 实 不 良 资 产 增 长 压 力 较 大,2015H1 增 长 约 18 亿 ( 倒 算 核 销 转 出 ), 较 年 初 增 幅 达 到 1 倍 ; 从 逾 期 贷 款 情 况 看, 逾 期 3 个 月 内 贷 款 较 年 初 增 长 约 7.5 亿, 亦 表 现 出 较 大 上 升 压 力 尽 管 如 此, 公 司 凭 借 当 期 收 入 的 强 劲, 通 过 扩 大 信 用 成 本 的 方 式 从 容 应 对,2015H1 信 用 成 本 升 至 3.06% 高 位, 单 季 核 销 15 亿 元, 基 本 完 全 覆 盖 了 新 发 生 不 良, 最 终 不 良 余 额 小 幅 上 升 不 良 率 停 留 0.95% 风 险 因 素 宏 观 经 济 加 速 下 行, 外 围 金 融 市 场 大 幅 波 动 维 持 增 持 评 级, 目 标 价 19 元 公 司 外 延 扩 张 驱 动 业 绩 高 增 长, 资 本 补 充 对 该 模 式 形 成 正 反 馈 ; 后 续 经 营 的 压 力 在 于 高 收 益 基 础 资 产 的 减 少, 以 及 持 续 高 企 的 信 用 成 本 我 们 纳 入 摊 薄 并 上 调 公 司 2015/16 年 EPS 预 测 至 1.87/2.05 元 ( 原 预 测 为 1.74/1.84 元 ), 现 价 对 应 PE 分 别 为 8.9X/8.1X, 对 应 2015 PB 1.2X 维 持 公 司 增 持 评 级 和 2015 年 1.4X PB 目 标 价, 合 19 元 大 洋 电 机 (002249)2015 年 中 报 点 评 : 存 量 板 块 业 绩 有 压 力, 收 购 催 生 汽 车 电 驱 动 新 龙 头 增 持 ( 首 次 ) 祖 国 鹏 营 业 收 入 小 幅 增 长, 扣 非 后 净 利 润 同 比 下 滑 公 司 2015 上 半 年 营 业 收 入 / 净 利 润 分 别 为 23.75/1.48 亿 元, 同 比 分 别 增 长 4.67%/8.11%,EPS 为 0.09 元, 其 中 Q2 单 季 实 现 EPS0.06 元 如 果 扣 除 非 经 常 性 损 益, 上 半 年 净 利 润 同 比 下 滑 近 15%, 非 经 常 性 损 益 主 要 来 自 公 司 收 购 美 国 佩 特 来 公 司 公 允 价 值 溢 价, 约 合 万 元 公 司 中 期 分 配 预 案 为 每 10 股 派 现 1.16 元 ( 含 税 ) 传 统 业 务 景 气 低 迷, 毛 利 率 微 幅 下 降 公 司 是 传 统 家 电 电 机 领 域 龙 头, 在 微 特 电 机 领 域 保 持 领 先 地 位, 主 营 业 务 是 空 调 电 机 板 块 但 由 于 空 调 电 机 市 场 的 整 体 低 迷, 空 调 用 电 机 板 块 营 业 收 入 同 比 下 降 14.56%, 导 致 公 司 营 业 收 入 增 速 放 缓, 同 时 空 调 电 机 库 存 增 加 也 导 致 营 业 成 本 上 升, 导 致 主 营 业 务 毛 利 率 同 比 下 降 1.91pct 新 兴 业 务 正 加 速 成 长 公 司 2011 年 收 购 芜 湖 杰 诺 瑞 并 分 别 于 2014 年 2015 年 收 购 了 北 京 佩 特 来 和 美 国 佩 特 来, 全 面 进 入 车 辆 旋 转 电 器 领 域, 主 要 产 品 为 大 型 车 大 货 车 的 启 动 电 机 / 发 电 机, 其 发 电 机 占 国 内 卡 车 70% 的 份 额, 占 国 内 公 交 车 近 90% 的 市 场 份 额, 公 司 上 半 年 车 辆 旋 转 电 器 业 务 实 现 主 营 业 务 收 入 7.93 亿 元, 同 比 增 长 42.61% 同 时, 公 司 借 助 美 国 佩 特 来 公 司 的 海 外 品 牌 效 应 以 及 在 国 内 中 山 等 地 开 展 的 新 能 源 汽 车 合 作 运 营 平 台, 将 有 效 促 进 新 能 源 车 辆 动 力 总 成 系 统 的 销 售, 形 成 协 同 效 应 积 极 推 进 上 海 电 驱 动 的 全 资 收 购, 公 司 未 来 有 望 成 为 国 内 新 能 源 汽 车 电 驱 动 龙 头 公 司 近 期 披 露 拟 以 人 民 币 35 亿 元 收 购 上 海 电 驱 动 100% 的 股 权, 其 中 亿 元 以 公 司 向 交 易 对 方 发 行 股 份 的 方 式 支 付 ; 同 时 拟 向 其 他 不 超 过 10 名 特 定 投 资 者 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 不 超 过 25 亿 元 ( 其 中 7.99 亿 元 用 于 支 付 或 置 换 上 述 收 购 交 易 现 金 对 价 ), 发 行 股 份 数 量 不 超 过 2 亿 股 上 海 电 驱 动 是 国 内 电 动 汽 车 永 磁 电 机 及 电 控 产 品 的 龙 头 企 业, 若 收 购 顺 利 完 成, 公 司 有 望 成 为 国 内 最 大 的 新 能 源 汽 车 电 机 和 电 驱 动 系 统 生 产 商 ; 同 时, 此 次 收 购 相 关 股 东 承 诺 上 海 电 驱 动 年 的 业 绩 将 分 别 不 低 于 9400/13800/18900 万 元, 公 司 的 净 利 水 平 有 望 翻 番 风 险 因 素 : 传 统 空 调 电 机 起 重 机 市 场 景 气 疲 弱 上 海 电 驱 动 收 购 过 程 中 存 在 不 确 定 性 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 根 据 公 司 传 统 业 务 景 气 及 前 三 季 度 业 绩 预 告, 预 计 公 司 今 年 业 绩 有 下 滑 的 压 力, 给 予 年 存 量 资 产 业 绩 预 测 EPS 0.17/0.19/0.23 元, 对 应 P/E78/70/58x 如 果 考 虑 上 海 电 驱 动 收 购 预 案, 预 计 年 备 考 EPS 分 别 为 0.16/0.18/0.20 元 按 照 行 业 平 均 估 值 水 平, 公 司 存 量 资 产 3x 的 P/B 估 值 对 应 市 值 110 亿 元 左 右 ; 考 虑 拟 收 购 标 的 业 绩 承 诺 及 行 业 龙 头 地 位, 给 予 该 标 的 P/E50x, 对 应 120 亿 左 右 的 市 值, 给 予 目 标 价 亿 元, 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

9 市 场 动 态 香 港 市 场 港 股 周 二 低 开 走 高, 但 其 后 升 幅 收 窄 ; 截 至 收 盘, 恒 生 指 数 报 24,503 点, 涨 0.62%; 国 企 指 数 跑 输 大 市, 报 11,173 点, 跌 0.51% 大 市 成 交 1,152 亿 港 元 中 资 板 块 普 遍 下 跌, 能 源 板 块 跟 随 大 市 反 弹, 涨 1.0%; 其 中, 中 石 油 (00857.HK) 无 限 期 推 迟 中 俄 西 线 天 然 气 管 道 项 目, 股 价 涨 2.0%; 个 股 方 面, 首 创 置 业 (02868.HK) 发 出 盈 利 预 警, 预 计 上 半 年 纯 利 将 下 跌 20%-30%, 拖 累 股 价 下 跌 9.6% A 股 市 场 周 二 A 股 市 场 大 幅 下 跌 上 证 指 数 收 报 3, 点, 跌 幅 1.68%; 深 证 成 指 收 报 12, 点, 跌 幅 1.41% 沪 深 两 市 全 日 共 成 交 11, 亿 元, 较 前 一 交 易 日 缩 小 6.27% 中 小 板 指 报 8, 点, 跌 幅 1.43%, 创 业 板 指 报 2, 点, 跌 幅 3.78% 盘 面 上,29 个 中 信 一 级 行 业 指 数 跌 多 涨 少, 跌 幅 居 前 的 板 块 为 计 算 机 综 合 通 信 和 电 力 设 备 等 海 外 市 场 周 二 纽 约 原 油 期 货 上 涨 NYMEX 原 油 期 货 收 盘 报 美 元, 上 涨 0.59 美 元, 涨 幅 1.24% 伦 敦 ICE 欧 洲 期 货 交 易 所 北 海 布 伦 特 原 油 期 货 报 美 元, 下 跌 0.17 美 元, 跌 幅 0.32% 美 国 股 市 上 涨, 道 琼 斯 工 业 指 数 上 涨 点, 收 盘 报 17, 点, 涨 幅 1.09%; 标 准 普 尔 500 指 数 上 涨 点, 报 点, 涨 幅 1.24%; 纳 斯 达 克 指 数 上 涨 点, 报 5, 点, 涨 幅 0.98% 亚 太 主 要 股 指 跌 多 涨 少, 欧 洲 主 要 股 指 涨 多 跌 少 新 股 信 息 公 司 名 称 代 码 行 业 / 主 营 业 务 新 股 询 价 新 股 发 行 拟 发 行 量 ( 万 股 ) 拟 募 金 额 ( 亿 元 ) 询 价 截 止 日 期 公 司 名 称 代 码 发 行 数 量 ( 万 股 ) 发 行 价 ( 元 ) 网 上 发 行 日 网 下 发 行 日 上 市 日 润 欣 科 技 SZ 3, 月 3 日 7 月 3 日 博 敏 电 子 SH 4, 月 3 日 7 月 3 日 三 夫 户 外 SZ 1, 月 3 日 7 月 3 日 读 者 传 媒 SH 6, 月 3 日 7 月 3 日 安 记 食 品 SH 3, 月 3 日 7 月 3 日 邦 宝 益 智 SH 2, 月 3 日 7 月 3 日 中 科 创 达 SZ 2, 月 3 日 7 月 3 日 凯 龙 股 份 SZ 2, 月 3 日 7 月 3 日 中 坚 科 技 SZ 2, 月 3 日 7 月 3 日 道 森 股 份 SH 5, 月 3 日 7 月 3 日 山 鼎 设 计 SZ 2, 月 6 日 7 月 6 日 中 新 科 技 SH 5, 月 6 日 7 月 6 日 思 维 列 控 SH 4, 月 6 日 7 月 6 日 银 宝 山 新 SZ 3, 月 6 日 7 月 6 日 美 尚 生 态 SZ 1, 月 6 日 7 月 6 日 可 立 克 SZ 4, 月 6 日 7 月 6 日 乾 景 园 林 SH 2, 月 6 日 7 月 6 日 奇 信 股 份 SZ 6, 月 6 日 7 月 6 日 久 远 银 海 SZ 2, 月 6 日 7 月 6 日 桃 李 面 包 SH 4, 月 6 日 7 月 6 日 井 神 股 份 SH 9, 月 7 日 7 月 7 日 盛 天 网 络 SZ 3, 月 7 日 7 月 7 日 通 合 科 技 SZ 2, 月 7 日 7 月 7 日 华 自 科 技 SZ 2, 月 7 日 7 月 7 日 高 科 石 化 SZ 2, 月 7 日 7 月 7 日 华 源 包 装 SZ 3, 月 7 日 7 月 7 日 万 里 石 SZ 5, 福 祥 股 份 SZ 1, 资 料 来 源 : 新 股 信 息 均 来 自 Wind 中 信 行 业 指 数 涨 跌 幅 前 五 位 行 业 板 块 涨 跌 % 1 日 5 日 本 年 非 银 行 金 融 银 行 农 林 牧 渔 家 电 食 品 饮 料 中 信 行 业 指 数 涨 跌 幅 末 五 位 行 业 板 块 涨 跌 % 1 日 5 日 本 年 计 算 机 综 合 通 信 电 力 设 备 建 筑 A 股 市 场 概 览 类 别 总 市 值 亿 元 沪 深 A 中 标 中 标 中 信 行 业 指 数 概 览 流 通 市 值 亿 元 市 盈 率 PE 市 净 率 PB 石 油 石 化 煤 炭 有 色 金 属 电 力 共 用 钢 铁 基 础 化 工 建 筑 建 材 轻 工 制 造 机 械 电 力 设 备 国 防 军 工 汽 车 商 贸 零 售 餐 饮 旅 游 家 电 纺 织 服 装 医 药 食 品 饮 料 农 林 牧 渔 银 行 非 银 金 融 房 地 产 交 通 运 输 电 子 通 信 计 算 机 传 媒 综 合 注 :PE PB 的 计 算 采 用 13 年 报 数 据 市 值 为 最 近 一 个 交 易 日 的 数 据 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

10 近 期 研 报 2015 年 7 月 28 日 策 略 :A 股 市 场 策 略 快 报 全 球 市 场 共 振 中 建 议 回 避 有 国 际 对 标 的 股 票 电 力 :2015 年 6 月 电 力 统 计 数 据 点 评 单 月 用 电 量 增 速 回 升, 电 改 把 握 大 水 电 及 地 方 电 企 双 主 线 隆 鑫 通 用 (603766) 重 大 事 项 点 评 控 股 山 东 丽 驰, 加 力 新 能 源 汽 车 司 尔 特 (002538) 重 大 事 项 点 评 产 销 持 续 扩 张 业 绩 增 长 超 预 期 非 公 开 发 行 推 动 经 营 持 续 向 好 长 城 汽 车 (601633) 重 大 事 项 点 评 业 绩 快 报 好 于 预 期, 静 待 旺 季 来 临 众 信 旅 游 (002707) 重 大 事 项 点 评 设 立 小 贷 公 司, 频 繁 出 击 完 善 布 局 牧 原 股 份 (002714)2015 年 中 报 点 评 猪 价 涨 速 超 预 期, 公 司 业 绩 加 速 提 升 海 大 集 团 (002311)2015 年 中 报 点 评 饲 料 继 续 高 增 长, 生 猪 释 放 业 绩 弹 性 2015 年 7 月 27 日 宏 观 : 十 三 五 规 划 宏 观 系 列 报 告 之 一 需 求 之 困 宏 观 :2015 年 6 月 工 业 利 润 数 据 点 评 工 业 盈 利 低 位 徘 徊 金 工 :2015 年 二 季 度 基 金 资 产 配 置 行 为 分 析 中 小 创 仓 位 创 历 史 新 高, 机 构 风 险 偏 好 下 降 建 筑 : 建 筑 行 业 跟 踪 报 告 老 树 枝 头 寻 新 花, 预 期 差 精 选 个 股 军 工 : 航 天 军 工 行 业 重 大 事 项 点 评 北 斗 全 球 组 网 稳 步 推 进, 航 天 高 密 度 发 射 大 幕 拉 开 四 维 图 新 (002405) 跟 踪 快 报 利 益 一 致, 戮 力 发 展 国 美 电 器 (00493.HK) 重 大 事 项 点 评 非 上 市 门 店 启 动 注 入, 资 产 整 合 提 升 供 应 链 效 率 网 宿 科 技 (300017)2015 年 中 报 点 评 收 入 增 长 加 速, 股 权 激 励 再 添 信 心 国 睿 科 技 (600562)2015 年 中 报 点 评 全 年 增 长 趋 势 不 变, 增 发 带 来 安 全 边 际 盘 江 股 份 (600395)2015 年 中 报 点 评 Q2 仅 实 现 微 利, 等 待 国 企 改 革 下 的 定 增 预 案 落 地 2015 年 7 月 24 日 中 信 覆 盖 公 司 盈 利 预 测 概 览 行 业 13 年 PE 14 年 PE 15 年 PE 钢 铁 机 械 家 电 非 银 金 融 汽 车 业 纺 织 业 有 色 金 属 电 力 设 备 基 础 化 工 农 林 牧 渔 非 金 建 材 建 筑 业 传 播 文 化 电 子 房 地 产 煤 炭 食 品 饮 料 造 纸 印 刷 银 行 电 力 公 用 医 药 卫 生 石 油 化 工 交 通 运 输 通 信 社 会 服 务 宏 观 :2015 年 7 月 财 新 PMI 初 值 点 评 狭 小 空 间 的 折 返 跑 银 行 : 银 行 业 事 项 点 评 从 重 仓 股 看 基 金 配 置 变 化 : 银 行 分 级 贡 献 大 批 发 零 售 计 算 机 汽 车 : 新 能 源 汽 车 行 业 投 资 价 值 分 析 报 告 销 量 快 速 增 长, 关 注 客 车 + 电 池 及 零 部 件 中 科 招 商 (832168) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 乱 世 中 寻 求 突 围 的 国 内 老 牌 PE 公 司 恒 大 地 产 (3333.HK) 跟 踪 分 析 报 告 大 圣 归 来 注 :1.13PE 的 计 算 采 用 13 年 报 数 据 年 PE 的 计 算 采 用 中 信 证 券 研 究 部 分 析 师 提 供 的 盈 利 预 测 数 据 伊 利 股 份 (600887) 重 大 事 项 点 评 及 调 研 快 报 员 工 持 股 推 出 第 二 期 形 成 长 效 机 制 草 根 调 研 显 示 终 端 动 销 强 于 主 竞 品 3. 市 值 为 最 近 一 个 交 易 日 的 数 据 未 考 虑 未 春 秋 航 空 (601021) 重 大 事 项 点 评 互 联 春 秋, 主 辅 齐 飞 来 增 发 配 股 等 变 动 西 安 饮 食 (000721) 重 大 事 项 点 评 重 大 重 组 过 会, 转 型 新 篇 将 启 汤 臣 倍 健 (300146)2015 年 中 报 点 评 中 报 符 合 预 期, 在 稳 定 业 绩 上 等 布 局 孵 化 香 港 市 场 概 览 2015 年 7 月 23 日 金 融 产 品 : 银 行 理 财 产 品 2015 年 7 月 跟 踪 报 告 子 公 司 制 威 力 初 显, 配 资 入 市 风 险 可 控 新 三 板 : 新 三 板 市 场 策 略 专 题 三 板 分 层, 渐 行 渐 近 餐 饮 旅 游 : 餐 饮 旅 游 行 业 重 大 事 项 点 评 第 一 家 省 级 赛 马 会 工 商 登 记 完 成, 积 极 关 注 相 关 政 策 演 进 电 力 设 备 : 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 重 大 事 项 点 评 微 网 顶 层 设 计 落 地, 推 动 能 源 生 产 消 费 变 革 凯 利 泰 (300326) 投 资 价 值 分 析 报 告 骨 科 介 入 器 械 龙 头 内 生 外 延 齐 头 并 进 海 利 得 (002206) 深 度 跟 踪 报 告 涤 纶 工 业 丝 需 求 明 显 转 好, 助 力 海 利 得 高 成 长 东 方 日 升 (300118)2015 年 中 报 点 评 全 面 布 局 光 伏 电 站 业 务, 关 注 金 融 能 源 互 联 平 台 雪 迪 龙 (002658)2015 年 半 年 报 点 评 业 绩 高 增 毛 利 率 稳 中 有 升 综 合 解 决 方 案 助 力 新 成 长 老 板 电 器 (002508)2015 年 中 报 点 评 高 质 高 速 成 长 持 续, 进 军 千 亿 净 水 市 场 2015 年 7 月 22 日 策 略 :A 股 市 场 策 略 国 企 改 革 参 考 消 息 : 国 企 改 革 预 期 将 从 谷 底 修 复, 当 前 重 点 关 注 东 北 三 省 医 药 : 医 药 行 业 国 企 改 革 专 题 报 告 看 龙 头 估 值 回 归, 抓 新 成 长 明 星 三 全 食 品 (002216) 调 研 快 报 三 全 鲜 食, 打 造 新 型 外 食 生 态 圈 永 利 带 业 (300230) 重 大 事 项 点 评 增 资 欣 巴 科 技, 布 局 智 能 分 拣 系 统 江 淮 汽 车 (600418) 重 大 事 项 点 评 全 面 布 局 新 能 源 汽 车, 业 绩 增 长 有 保 障 注 : 标 注 日 期 为 相 关 报 告 发 布 日 期 类 别 总 市 值 亿 港 元 成 交 金 额 亿 港 元 市 盈 率 市 净 率 PE PB 恒 生 指 数 H 股 指 数 行 业 能 源 汽 车 耐 用 品 科 技 消 费 品 公 用 事 业 房 地 产 医 药 消 费 服 务 投 资 品 电 讯 交 通 运 输 原 材 料 金 融 注 :PE PB 的 计 算 采 用 13 年 报 数 据 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

11 中 信 证 券 研 究 部 彭 文 生 执 业 证 书 编 号 :S 孙 稳 存 执 业 证 书 编 号 :S 吴 非 执 业 证 书 编 号 :S 朱 琰 执 业 证 书 编 号 :S 李 鑫 执 业 证 书 编 号 :S 秦 培 景 执 业 证 书 编 号 :S 诸 建 芳 执 业 证 书 编 号 :S 刘 斌 执 业 证 书 编 号 :S 郭 廓 执 业 证 书 编 号 :S 陈 聪 执 业 证 书 编 号 :S 陈 俊 斌 执 业 证 书 编 号 :S 肖 斐 斐 执 业 证 书 编 号 :S 付 瑜 执 业 证 书 编 号 :S 刘 方 执 业 证 书 编 号 :S 黄 莉 莉 执 业 证 书 编 号 :S 刘 洋 执 业 证 书 编 号 :S 皮 舜 执 业 证 书 编 号 :S 向 启 执 业 证 书 编 号 :S 祖 国 鹏 执 业 证 书 编 号 :S 张 群 执 业 证 书 编 号 :S 王 少 勃 执 业 证 书 编 号 :S 姜 娅 执 业 证 书 编 号 :S 周 俊 执 业 证 书 编 号 :S 施 亮 执 业 证 书 编 号 :S 高 嵩 执 业 证 书 编 号 :S 陈 剑 执 业 证 书 编 号 :S 苏 宝 亮 执 业 证 书 编 号 :S 崔 霖 执 业 证 书 编 号 :S 邵 子 钦 执 业 证 书 编 号 :S 张 樨 樨 执 业 证 书 编 号 :S 许 英 博 执 业 证 书 编 号 :S 刘 海 博 执 业 证 书 编 号 :S 赵 文 荣 执 业 证 书 编 号 :S 厉 海 强 执 业 证 书 编 号 :S 王 喆 执 业 证 书 编 号 :S 鞠 兴 海 执 业 证 书 编 号 :S 黄 巍 执 业 证 书 编 号 :S 胡 雅 丽 执 业 证 书 编 号 :S 李 伟 执 业 证 书 编 号 :S 阳 嘉 嘉 执 业 证 书 编 号 :S 郭 毅 执 业 证 书 编 号 :S 张 帆 执 业 证 书 编 号 : S 周 羽 执 业 证 书 编 号 :S 岳 子 义 执 业 证 书 编 号 :S 陈 乐 天 执 业 证 书 编 号 :S 朱 颖 执 业 证 书 编 号 :S 胡 玉 峰 执 业 证 书 编 号 :S 王 海 旭 执 业 证 书 编 号 :S 刘 肖 雯 执 业 证 书 编 号 :S 郭 沁 苗 执 业 证 书 编 号 :S 高 登 执 业 证 书 编 号 :S 王 玥 执 业 证 书 编 号 :S 王 兆 宇 执 业 证 书 编 号 :S 刘 正 执 业 证 书 编 号 :S 金 星 执 业 证 书 编 号 :S 彭 甘 霖 执 业 证 书 编 号 :S 张 振 执 业 证 书 编 号 :S 笪 笑 竹 执 业 证 书 编 号 :S 黄 若 谷 执 业 证 书 编 号 :S 田 良 执 业 证 书 编 号 :S 盛 夏 执 业 证 书 编 号 :S 鄢 鹏 执 业 证 书 编 号 :S 李 祖 苑 执 业 证 书 编 号 :S 刘 芷 冰 执 业 证 书 编 号 :S 徐 晓 芳 执 业 证 书 编 号 :S 曹 琴 执 业 证 书 编 号 :S 童 成 墩 执 业 证 书 编 号 :S 张 文 朗 执 业 证 书 编 号 :S 杜 市 伟 执 业 证 书 编 号 :S 胡 正 洋 执 业 证 书 编 号 :S 陈 梦 瑶 执 业 证 书 编 号 :S 薛 缘 执 业 证 书 编 号 :S 吴 尚 阳 执 业 证 书 编 号 :S 黄 文 静 执 业 证 书 编 号 :S 田 加 强 执 业 证 书 编 号 :S 刘 建 义 执 业 证 书 编 号 :S 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

12 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z ) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 :(i) 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 (ii) 本 期 报 告 涉 及 股 票 哈 药 股 份 (600664) 盛 运 环 保 (300090), 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 持 股 数 量 占 上 市 公 司 总 股 本 的 比 例 超 过 1% 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2015 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利