目 录 联 商 网 :2014 年 152 家 重 点 商 场 销 售 额 同 比 -2.8%... 1 本 周 投 资 策 略... 2 重 点 公 司 跟 踪... 3 行 业 动 态... 6 公 司 新 闻 及 公 告... 7 公 司 新 闻... 7 公 司 公 告... 9 插 图 目

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1 / / 证 券 研 究 报 告 商 业 零 售 行 业 周 报 (2015 年 2 月 9 日 2015 年 2 月 15 日 ) 旺 季 到 来 催 化 板 块 行 情, 推 荐 互 联 网 创 新 与 低 估 值 修 复 双 组 合 行 业 研 究 商 业 零 售 行 业 2015 年 2 月 15 日 投 资 要 点 : 行 业 走 势 回 顾 上 周 CS 零 售 跑 赢 沪 深 300(5.3%VS4.8%), 其 中 CS 超 市 CS 连 锁 CS 百 货 收 益 分 别 为 5.7% 5.3% 5.1% 上 周 推 荐 组 合 跑 赢 行 业 (5.4%VS5.3%), 组 合 表 现 : 海 宁 皮 城 (9.6%) 永 辉 超 市 (5.3%) 鄂 武 商 A(5.2%) 苏 宁 云 商 (5.0%) 大 商 股 份 (3.8%) 欧 亚 集 团 (3.3%) 联 商 网 数 据 :2014 年 152 家 全 国 重 点 商 场 同 比 下 滑 2.8% 2014 年 全 国 152 家 重 点 商 场 中 95 家 销 售 额 下 滑 ;13 家 销 售 额 持 平 ;44 家 销 售 额 上 升 前 5 大 单 体 商 场 北 京 新 光 天 地 / 南 京 德 基 广 场 / 广 州 正 佳 广 场 / 深 圳 万 象 城 / 杭 州 大 厦, 同 比 增 速 分 别 -8.0%/12.7%/3.2%/1.6%/-3.3% 销 售 额 突 破 30 亿 商 场 共 24 家, 销 售 额 总 计 亿, 同 比 增 速 -0.8% 实 体 零 售 收 入 利 润 下 滑 现 金 流 恶 化 加 速 经 营 分 化, 低 估 值 国 企 改 革 催 生 大 并 购 时 代 预 计 百 货 行 业 物 业 渠 道 网 络 价 值 优 估 值 折 价 股 权 相 对 分 散 者 将 持 续 受 产 业 资 本 关 注, 例 如 大 商 股 份 欧 亚 集 团 银 座 股 份 友 好 集 团 等 重 点 公 司 跟 踪 苏 宁 云 商 1-2 月 线 上 GMV 有 望 +80% 以 上 超 市 场 预 期, 流 量 转 化 率 等 核 心 指 标 同 比 明 显 改 善 2015 年 公 司 互 联 网 金 融 业 务 有 望 爆 发 式 增 长 基 本 面 快 速 改 善 背 景 下 创 新 资 本 运 作 料 将 带 来 物 流 金 融 自 有 物 业 等 核 心 资 产 价 值 重 估 维 持 短 期 目 标 价 13.5 元, 核 心 推 荐 海 宁 皮 城 P2P 平 台 产 品 上 线 及 韩 国 城 等 创 新 业 务 增 长 预 期 催 化 股 价 预 计 14 年 PS0.90 元 左 右 ( 同 比 -5%), 15 年 1.00~1.10 元 ( 其 中 租 赁 业 绩 持 平, 增 量 主 要 来 自 出 售 结 算 ), 维 持 买 入 评 级 及 三 个 月 20.0 元 目 标 价 潮 宏 基 公 司 近 期 股 价 表 现 较 强 势, 我 们 认 为 原 因 主 要 是 1) 节 前 旺 季 销 售 良 好,FION 一 季 度 料 高 增 长 ;2) 当 前 股 价 对 应 15 年 25X, 考 虑 15 年 的 并 购 预 期, 未 来 业 绩 增 厚 弹 性 大 ;3) 小 非 减 持 结 束, 资 金 面 压 制 因 素 消 除 维 持 12.8 元 目 标 价, 买 入 评 级 步 步 高 2 月 14 日 云 猴 2.2 版 本 上 线 公 司 战 略 明 确 打 造 B-b-C 模 式 的 云 猴 全 渠 道 生 态 闭 环 截 至 15 年 1 月 末, 云 猴 APP 用 户 数 约 30 万, 日 订 单 数 约 1500 单 ;15 年 目 标 用 户 数 1000 万 日 订 单 数 1 万 单 考 虑 云 猴 尚 处 投 入 初 期, 未 来 落 地 效 果 仍 待 观 察, 维 持 增 持 评 级 及 15.0 元 目 标 价 本 周 组 合 : 苏 宁 云 商 鄂 武 商 A 海 宁 皮 城 欧 亚 集 团 大 商 股 份 永 辉 超 市 风 险 提 示 经 济 大 幅 下 滑 模 式 变 革 导 致 毛 利 率 超 预 期 下 滑 本 周 投 资 策 略 春 节 旺 季 来 临 有 望 催 化 板 块 行 情, 推 荐 互 联 网 创 新 积 极 与 低 估 值 修 复 两 条 主 线 1) 依 托 强 供 应 链 及 客 群 优 势 积 极 互 联 网 创 新 的 苏 宁 云 商 海 宁 皮 城 永 辉 超 市 青 岛 金 王 步 步 高 ;2) 改 革 或 创 新 转 型 带 动 修 复 的 鄂 武 商 A 欧 亚 集 团 大 商 股 份 南 京 新 百 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 一 览 股 价 PS( 元 ) P PS 目 标 价 简 称 评 级 ( 元 ) 13A A ( 元 ) 苏 宁 云 商 n.a 增 持 13.5 欧 亚 集 团 买 入 33.8 鄂 武 商 A 买 入 16.9 永 辉 超 市 买 入 9.0 潮 宏 基 买 入 12.8 海 宁 皮 城 买 入 20.0 步 步 高 增 持 15.0 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 2015 年 2 月 13 日 收 盘 价 强 于 大 市 ( 维 持 ) 中 信 证 券 研 究 部 赵 雪 芹 电 话 : 邮 件 :zxq@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 周 羽 电 话 : 邮 件 :yu_zhou@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 边 潇 男 电 话 : 邮 件 :bianxiaonan@citics.com 相 对 指 数 表 现 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 商 业 零 售 本 周 涨 跌 幅 前 五 位 公 司 涨 跌 1 日 5 日 本 年 百 大 集 团 6.61% 34.93% 42.84% 海 印 股 份 9.99% 18.65% 42.59% 潮 宏 基 0.00% 12.59% 27.74% 东 百 集 团 -0.78% 11.21% 12.95% 小 商 品 城 0.87% 10.97% 10.01% 市 场 概 览 类 别 总 市 值 流 通 市 值 亿 元 亿 元 P PB 沪 深 A 商 贸 零 售 中 信 覆 盖 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 相 关 研 究 沪 深 商 业 零 售 行 业 周 报 (2015 年 2 月 2 日 2015 年 2 月 8 日 ) 市 场 调 整 带 来 优 质 个 股 配 置 机 会, 首 推 苏 宁 海 宁 欧 亚 等 ( ) 商 贸 零 售 2. 步 步 高 (002251) 调 研 纪 要 云 猴 转 型 模 式 清 晰,15 年 进 入 执 行 期 ( ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 联 商 网 :2014 年 152 家 重 点 商 场 销 售 额 同 比 -2.8%... 1 本 周 投 资 策 略... 2 重 点 公 司 跟 踪... 3 行 业 动 态... 6 公 司 新 闻 及 公 告... 7 公 司 新 闻... 7 公 司 公 告... 9 插 图 目 录 图 1:2012 年 以 来 社 消 零 售 额 当 月 同 比 增 速... 4 图 2: 除 汽 车 石 油 外 限 上 企 业 零 售 当 月 同 比 增 速... 4 图 3: 商 务 部 5000 家 零 售 企 业 当 月 增 速 (%)... 4 图 4:5000 家 零 售 企 业 分 业 态 当 月 增 速 (%)... 4 图 5: 全 国 百 家 大 型 零 售 企 业 当 月 增 速 情 况 (%)... 4 图 6: 全 国 50 家 大 型 零 售 企 业 当 月 增 速 情 况 (%)... 4 图 7:2014 年 12 月 初 至 今 重 点 跟 踪 商 业 个 股 涨 跌 幅 情 况 %... 5 表 格 目 录 表 1:2014 年 度 销 售 额 超 30 亿 单 体 商 城 经 营 数 据 ( 亿 元 )... 1 表 2:2014 年 度 销 售 额 增 幅 前 20 名 单 体 商 城 经 营 数 据 ( 亿 元 )... 1 表 3:A 股 商 业 零 售 板 块 NAV 重 估 梳 理 列 表... 2 表 4: 商 业 零 售 行 业 及 各 子 行 业 当 年 动 态 P 估 值 历 史 及 现 状 (2000 至 今 )... 5 表 5: 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 ( 元 )... 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 联 商 网 :2014 年 152 家 重 点 商 场 销 售 额 同 比 -2.8% 本 周 联 商 网 数 据 显 示 :2014 年 152 家 全 国 重 点 商 场 销 售 额 3064 亿 元, 同 比 下 滑 2.8% 其 中 95 家 商 场 销 售 额 下 滑, 占 比 62.5%;13 家 销 售 额 持 平, 占 比 8.6%;44 家 销 售 额 上 升 占 比 28.9% 联 商 网 统 计 中, 销 售 额 前 5 名 分 别 是 北 京 新 光 天 地 / 南 京 德 基 广 场 / 广 州 正 佳 广 场 / 深 圳 万 象 城 / 杭 州 大 厦, 同 比 分 别 -8.0%/12.7%/3.2%/1.6%/-3.3% 销 售 额 突 破 30 亿 商 场 共 24 家, 销 售 额 总 计 亿, 同 比 增 速 -0.8% 2014 年 宏 观 经 济 下 行 叠 加 电 商 分 流 因 素, 实 体 零 售 销 售 额 普 遍 下 滑 预 计 2015 年 实 体 零 售 景 气 度 将 仍 处 寻 底 过 程,A 股 商 业 板 块 收 入 增 速 或 将 转 负, 利 润 双 位 数 下 滑 表 1:2014 年 度 销 售 额 超 30 亿 重 点 商 城 经 营 数 据 ( 亿 元 ) 商 城 所 属 企 业 2014 年 销 售 额 2013 年 销 售 额 YoY 北 京 新 光 天 地 北 京 华 润 % 南 京 德 基 广 场 德 基 集 团 % 广 州 正 佳 广 场 正 佳 企 业 % 深 圳 万 象 城 华 润 置 地 % 杭 州 大 厦 杭 州 解 百 % 广 州 天 河 城 天 河 城 集 团 % 长 春 欧 亚 欧 亚 集 团 % 上 海 八 佰 伴 百 联 股 份 % 南 京 中 央 商 场 中 央 商 场 % 上 海 港 汇 广 场 恒 隆 集 团 % 武 汉 国 际 广 场 武 商 集 团 % 北 京 燕 莎 奥 莱 燕 莎 友 谊 % 河 北 石 家 庄 北 国 商 城 北 人 集 团 % 北 京 西 单 大 悦 城 中 粮 置 地 % 南 京 金 鹰 购 物 中 心 金 鹰 商 贸 % 上 海 南 京 路 新 世 界 百 货 新 世 界 股 份 % 南 京 新 街 口 百 货 南 京 新 百 % 沈 阳 中 兴 中 兴 商 业 % 长 春 卓 展 购 物 中 心 卓 展 集 团 % 上 海 青 浦 奥 莱 百 联 股 份 % 广 州 太 古 汇 太 古 地 产 % 成 都 王 府 井 王 府 井 百 货 % 哈 尔 滨 远 大 购 物 中 心 远 大 集 团 % 上 海 恒 隆 广 场 恒 隆 集 团 % 总 计 % 资 料 来 源 : 联 商 网,iziRetail, 零 售 男 人 圈 注 : 以 上 数 据 基 于 iziretail, 零 售 男 人 圈 基 础 数 据 整 理, 统 计 口 径 存 在 一 定 差 异, 例 如 餐 饮 电 器 零 售 超 市 及 租 赁 收 益 部 分 计 入 或 未 计 入 表 2:2014 年 度 销 售 额 增 幅 前 20 名 重 点 商 城 经 营 数 据 ( 亿 元 ) 商 城 业 态 2014 年 销 售 额 2013 年 销 售 额 YoY 西 安 王 府 井 百 货 % 深 圳 海 雅 缤 纷 城 购 物 中 心 % 南 宁 万 象 城 购 物 中 心 % 北 京 君 太 百 货 百 货 % 天 津 佛 罗 伦 萨 小 镇 奥 莱 奥 特 莱 斯 % 成 都 王 府 井 百 货 ( 二 店 ) 购 物 中 心 % 深 圳 海 岸 城 购 物 中 心 % 合 肥 银 泰 百 货 % 朝 阳 大 悦 城 购 物 中 心 % 合 肥 百 盛 百 货 % 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

4 商 城 业 态 2014 年 销 售 额 2013 年 销 售 额 YoY 深 圳 KK Mall 购 物 中 心 % 重 庆 北 城 天 街 购 物 中 心 % 大 庆 新 玛 特 百 货 % 深 圳 Coco Park 购 物 中 心 % 大 连 百 年 城 购 物 中 心 % 三 亚 夏 日 百 货 百 货 % 广 州 太 古 汇 购 物 中 心 % 乌 鲁 木 齐 美 美 百 货 百 货 % 北 京 赛 特 奥 莱 奥 特 莱 斯 % 南 京 德 基 购 物 中 心 % 总 计 % 资 料 来 源 : 联 商 网,iziRetail, 零 售 男 人 圈 注 : 以 上 数 据 基 于 iziretail, 零 售 男 人 圈 基 础 数 据 整 理, 统 计 口 径 存 在 一 定 差 异, 例 如 餐 饮 电 器 零 售 超 市 及 租 赁 收 益 部 分 计 入 或 未 计 入 实 体 零 售 收 入 利 润 下 滑 现 金 流 恶 化 加 速 经 营 分 化, 低 估 值 国 企 改 革 催 生 大 并 购 时 代 2014 年 12 月 初 以 来 产 业 资 本 增 持 低 估 值 商 业 股 进 入 密 集 期 : 例 如 永 辉 超 市 举 牌 中 百 集 团 持 股 比 例 升 至 20% 武 商 联 增 持 鄂 武 商 A 茂 业 系 举 牌 山 东 省 商 业 集 团 增 持 银 座 股 份 泽 熙 受 让 文 峰 股 份 14.9% 股 权 等 预 计 百 货 行 业 物 业 渠 道 网 络 价 值 优 估 值 折 价 股 权 相 对 分 散 者 将 持 续 受 产 业 资 本 关 注, 例 如 大 商 股 份 欧 亚 集 团 银 座 股 份 友 好 集 团 等 本 周 投 资 策 略 春 节 零 售 旺 季 来 临 有 望 催 化 板 块 行 情 持 续 继 续 推 荐 基 本 面 高 成 长 与 低 估 值 两 条 主 线 : 1) 继 续 首 推 基 本 面 快 速 改 善 份 额 持 续 提 升 的 苏 宁 云 商 (1-2 月 线 上 销 售 料 超 预 期, 创 新 资 本 运 作 带 动 核 心 资 产 价 值 重 估 ), 关 注 永 辉 超 市 2) 推 荐 有 国 企 改 革 或 创 新 转 型 预 期 的 低 估 值 商 企 : 欧 亚 集 团 ( 稳 健 增 长, 积 极 转 型 ) 海 宁 皮 城 ( 互 联 网 金 融 韩 国 城 等 创 新 业 务 催 化 股 价 ) 鄂 武 商 A 大 商 股 份 表 3:A 股 商 业 零 售 板 块 NAV 重 估 梳 理 列 表 代 码 简 称 3) 关 注 积 极 转 型 的 民 企, 如 青 岛 金 王 南 京 新 百 等 本 周 组 合 : 苏 宁 云 商 欧 亚 集 团 海 宁 皮 城 鄂 武 商 A 大 商 股 份 永 辉 超 市 自 有 物 业 ( 万 平 米 ) 市 值 亿 元 实 际 控 制 人 持 股 乐 观 中 性 NAV 折 价 率 NAV 折 价 率 亿 元 % 亿 元 % SH 北 京 城 乡 % % % SH 津 劝 业 % % 85 67% SZ 大 连 友 谊 % % 78 67% SZ 通 程 控 股 % % % SZ 昆 百 大 A % % 83 61% SH 欧 亚 集 团 % % 94 56% SH 兰 州 民 百 % 96 70% 43 33% SH 汉 商 集 团 % 95 69% 69 58% SZ 武 汉 中 商 % 74 69% 53 57% SH 中 央 商 场 % % % SH 成 商 集 团 % 96 60% 66 42% SH 友 好 集 团 % 68 57% 47 38% SZ 西 安 民 生 % 60 53% 41 32% SH 新 世 界 % % 90 38% PS PB 15P ( ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

5 代 码 简 称 自 有 物 业 ( 万 平 米 ) 市 值 亿 元 实 际 控 制 人 持 股 乐 观 中 性 NAV 折 价 率 NAV 折 价 率 亿 元 % 亿 元 % SH 首 商 股 份 % % 90 38% SH 大 商 股 份 % % % SZ 华 联 股 份 % % % SH 翠 微 股 份 % 98 44% 78 29% SH 王 府 井 % % % SH 银 座 股 份 % 84 39% 53 4% SZ 鄂 武 商 A % % 82-5% SH 杭 州 解 百 % 88 30% 69 10% SZ 广 百 股 份 % 63 27% 52 12% SH 重 庆 百 货 % % 92-7% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 注 : 股 价 为 2015 年 2 月 13 日 收 盘 价 ;NAV= 自 有 物 业 重 估 价 值 + 流 动 资 产 - 负 债, 物 业 重 估 价 值 基 于 附 近 在 售 商 铺 均 价 估 算 ; 市 值 相 对 NAV 折 价 =(NAV- 市 值 )/NAV; NAV 折 价 一 列 正 号 表 示 市 值 相 对 NAV 折 价 ; 鄂 武 商 A 为 增 发 摊 薄 后 P/ PS PB 15P ( ) 重 点 公 司 跟 踪 苏 宁 云 商 1-2 月 线 上 销 售 超 市 场 预 期, 创 新 资 产 运 作 带 动 价 值 重 估 1-2 月 线 上 GMV 增 速 有 望 80% 以 上 超 市 场 普 遍 预 期, 流 量 转 化 率 等 核 心 指 标 同 比 明 显 改 善 2015 年 公 司 互 联 网 金 融 业 务 有 望 爆 发 式 增 长 基 本 面 快 速 改 善 背 景 下 创 新 资 本 运 作 料 将 带 来 物 流 金 融 自 有 物 业 等 核 心 资 产 价 值 重 估 维 持 年 PS0.11/-0.07/0.00 元 预 测, 维 持 短 期 目 标 价 13.5 元, 继 续 推 荐 海 宁 皮 城 旺 季 销 售 超 预 期, 创 新 业 务 催 化 股 价 年 旺 季 销 售 超 公 司 及 商 户 预 期 P2P 平 台 产 品 上 线 及 韩 国 城 等 创 新 业 务 增 长 预 期 催 化 股 价 预 计 14 年 PS0.90 元 左 右 ( 同 比 -5%), 15 年 1.00~1.10 元 ( 其 中 租 赁 业 绩 持 平, 增 量 主 要 来 自 出 售 结 算 ), 维 持 买 入 评 级 及 三 个 月 20.0 元 目 标 价 欧 亚 集 团 价 值 低 估 积 极 转 型 预 计 年 收 入 利 润 CAGR 约 15% 领 先 同 行 ; 15 年 P 12X 处 行 业 底 部, 市 值 较 NAV 折 价 50% 安 全 边 际 强 ; 大 股 东 持 股 仅 23%, 看 好 产 业 资 本 增 持 及 跨 界 转 型 带 来 的 估 值 高 弹 性 修 复 维 持 33.8 元 目 标 价 大 商 股 份 价 值 低 估 股 权 分 散, 产 业 资 本 增 持 潜 在 标 的 当 前 股 价 15 年 P9X,NAV 折 价 30%, 大 股 东 持 股 仅 8.8%, 是 产 业 资 本 增 持 潜 在 标 的 后 续 资 产 注 入 预 期 / 业 务 创 新 看 点 较 多, 便 宜 是 硬 道 理 潮 宏 基 公 司 近 期 股 价 表 现 较 强 势, 我 们 认 为 原 因 主 要 是 1) 节 前 旺 季 销 售 良 好,FION 一 季 度 料 高 增 长 ( 春 夏 订 货 会 +40%~50%);2) 当 前 股 价 对 应 15 年 25X, 考 虑 15 年 的 并 购 预 期, 未 来 业 绩 增 厚 弹 性 大 ;3) 小 非 减 持 结 束, 资 金 面 压 制 因 素 消 除 预 计 2014 年 PS0.27 元 (+30%),2015 年 0.40 元 (+45%), 维 持 12.8 元 目 标 价, 买 入 评 级 步 步 高 2 月 14 日 云 猴 2.2 版 本 上 线 公 司 战 略 明 确 打 造 B-b-C 模 式 的 云 猴 全 渠 道 生 态 闭 环 截 至 15 年 1 月 末, 云 猴 APP 用 户 数 约 30 万, 日 订 单 数 约 1500 单 ;15 年 目 标 用 户 数 1000 万 日 订 单 数 1 万 单 考 虑 云 猴 尚 处 投 入 初 期, 未 来 落 地 效 果 仍 待 观 察, 维 持 增 持 评 级 及 15.0 元 目 标 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

6 2012(1-2) (1-2) (1-2) (1-2) (1-2) (1-2) 2012/ / / / / / / / / / (1-2) 2013/ / / / / / / / / / (1-2) 2014/ / / / / / / / / / (1-2) 2013/ / / / / / / / / / (1-2) 2014/ / / / / / / / / /12 商 业 零 售 行 业 周 报 (2015 年 2 月 9 日 2015 年 2 月 15 日 ) 图 1:2012 年 以 来 社 消 零 售 额 当 月 同 比 增 速 图 2: 除 汽 车 石 油 外 限 上 企 业 零 售 当 月 同 比 增 速 16.0% 名 义 增 速 % 实 际 增 速 % 18% 16% 14% 15.1% 14.5% 15.0% 12% 13.7% 14.0% 13.0% 12.0% 13.6% 11.7% 11.9% 10% 8% 6% 4% 11.0% 10.0% 12.2% 11.2% 11.5% 2% 0% 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 中 信 证 券 研 究 部 图 3: 商 务 部 5000 家 零 售 企 业 当 月 增 速 (%) 图 4:5000 家 零 售 企 业 分 业 态 当 月 增 速 (%) 12 百 货 店 超 市 专 业 店 年 12 月 同 比 5.4% 2014 年 11 月 同 比 6.2% 2013 年 12 月 同 比 8.8% 百 货 12 月 :4.0%, 环 比 -0.1pcts 超 市 12 月 :5.4%, 环 比 +0.4pcts 专 业 店 12 月 :3.5%, 环 比 -0.8pcts 资 料 来 源 : 商 务 部, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 商 务 部, 中 信 证 券 研 究 部 图 5: 全 国 百 家 大 型 零 售 企 业 当 月 增 速 情 况 (%) 图 6: 全 国 50 家 大 型 零 售 企 业 当 月 增 速 情 况 (%) 年 12 月 同 比 0.4% 2014 年 11 月 同 比 2.6% 2013 年 12 月 同 比 8.3% 资 料 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

7 图 7:2014 年 12 月 初 至 今 重 点 跟 踪 商 业 个 股 涨 跌 幅 情 况 % 广 州 友 谊 苏 宁 云 商 海 宁 皮 城 小 商 品 城 文 峰 股 份 沪 深 300 潮 宏 基 欧 亚 集 团 鄂 武 商 A 永 辉 超 市 银 座 股 份 合 肥 百 货 首 商 股 份 CS 零 售 农 产 品 东 百 集 团 老 凤 祥 豫 园 商 城 王 府 井 成 商 集 团 广 百 股 份 上 海 家 化 华 联 综 超 新 华 百 货 重 庆 百 货 友 阿 股 份 明 牌 珠 宝 友 好 集 团 中 百 集 团 步 步 高 友 谊 股 份 宏 图 高 科 天 虹 商 场 金 鹰 商 贸 徐 家 汇 人 人 乐 国 美 电 器 茂 业 国 际 新 华 都 高 鑫 零 售 银 泰 商 业 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 注 : 股 价 为 2015 年 2 月 13 日 收 盘 价 表 4: 商 业 零 售 行 业 及 各 子 行 业 当 年 动 态 P 估 值 历 史 及 现 状 (2000 至 今 ) 商 业 零 售 商 业 /A 股 百 货 百 货 /A 股 超 市 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 超 市 /A 股 家 电 与 IT 连 锁 连 锁 /A 股 珠 宝 奢 侈 品 珠 宝 奢 侈 品 /A 股 专 业 市 场 专 业 市 场 /A 股 最 大 值 中 值 最 小 值 P 现 值 (2014P) 资 料 来 源 :Wind, 盈 利 预 测 采 用 Wind 市 场 一 致 预 期 表 5: 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 ( 元 ) 注 : 股 价 为 2015 年 2 月 13 日 收 盘 价, 计 算 方 法 为 整 体 法, 剔 除 PS 负 值 PS P PS 简 称 公 司 代 码 股 价 评 级 目 标 价 银 座 股 SH A A 增 持 12.0 份 百 联 股 SH 买 入 15.2 份 鄂 武 商 SZ 买 入 16.9 王 府 井 SH 买 入 20.0 欧 亚 集 SH 买 入 33.8 百 团 文 峰 股 SH 增 持 10.0 货 份 重 庆 百 SH 增 持 23.4 货 广 州 友 SZ 买 入 13.0 谊 南 京 新 SH 增 持 19.4 百 广 百 股 SZ 买 入 15.2 份 首 商 股 SH 持 有 5.9 份 A 股 中 值 超 永 辉 超 SH 买 入 9.0 市 市 步 步 高 SZ 增 持 15.0 家 苏 宁 云 SZ n.a. 3, 增 持 13.5 电 珠 商 老 凤 祥 SH 买 入 29.7 连 宝 潮 宏 基 SZ 买 入 12.8 锁 连 锁

8 PS P PS 简 称 公 司 代 码 股 价 评 级 目 标 价 其 海 宁 皮 SZ A A 买 入 20.0 他 城 上 海 家 SH 买 入 45.0 化 全 部 A 资 料 来 源 股 : 中 值 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 2015 年 2 月 13 日 收 盘 价 行 业 动 态 普 华 永 道 报 告 预 计 年 中 国 零 售 总 额 年 均 增 幅 8.7% 普 华 永 道 发 表 报 告 预 期,2015 年 亚 太 区 零 售 量 增 长 为 4.6%, 至 2018 年, 区 内 零 售 销 售 总 额 将 高 达 10.3 万 亿 美 元 报 告 称, 中 国 的 零 售 额 增 速 未 来 两 年 的 CAGR 8.7%, 到 2018 年 将 成 为 世 界 上 最 大 的 零 售 市 场 2013 年, 中 国 已 经 超 越 美 国 成 为 全 球 最 大 的 电 子 商 贸 市 场, 当 中 移 动 支 付 对 交 易 总 额 占 比, 由 2011 年 的 1.5% 急 增 至 2013 的 8%, 预 计 这 方 面 占 比 到 2016 年 会 升 至 两 成 至 三 成 至 于 香 港 零 售 市 场 方 面, 报 告 指 出, 去 年 香 港 发 生 占 领 运 动, 加 上 内 地 经 济 增 长 放 缓, 均 打 击 本 地 零 售 业 此 外, 在 经 历 过 去 五 年 年 均 增 长 9.3% 之 后,2014 年 香 港 零 售 量 只 录 得 低 增 长, 预 期 2016 年 甚 至 会 出 现 负 增 长 报 告 认 为 中 国 对 高 消 费 品 的 需 求 仍 然 强 劲, 国 人 持 续 在 海 外 购 买 高 消 费 品 2012 年, 中 国 消 费 者 海 外 消 费 金 额 高 达 1,000 亿 美 元, 当 中 65% 是 购 物 之 用 ( 路 透 社 ) 2014 年 快 速 消 费 品 市 场 销 售 额 增 长 5.4% 凯 度 消 费 者 指 数 昨 日 发 布 的 报 告 显 示,2014 年 快 速 消 费 品 市 场 的 年 度 销 售 额 增 长 5.4%, 明 显 低 于 2013 年 7.4% 的 增 长 数 据 显 示, 主 要 城 市 和 省 级 城 市 表 现 放 缓, 增 长 率 分 别 为 0.9% 和 2.5%, 而 2013 年 为 4% 和 7.4% 与 此 同 时, 县 城 的 增 长 率 从 2013 年 的 8.2% 上 升 到 2014 年 的 8.8%, 成 为 过 去 三 年 唯 一 加 速 增 长 的 城 市 级 别, 也 表 明 了 在 新 常 态 时 期 增 长 动 力 的 转 移 报 告 显 示, 中 国 96% 的 城 市 人 口 已 经 使 用 现 代 渠 道 购 物, 包 括 大 卖 场 超 市 小 型 市 场 及 便 利 店, 然 而 该 渠 道 的 增 长 率 从 2013 年 的 8.6% 下 降 到 了 2014 年 的 5.1% 电 子 商 务 渠 道 继 续 强 势 增 长, 在 2014 年 增 长 率 达 到 34%, 给 实 体 零 售 商 带 来 了 极 大 的 竞 争 压 力 ( 北 京 日 报 ) 商 务 部 调 查 显 示 供 应 商 对 电 商 满 意 度 高 于 实 体 商 务 部 基 于 交 易 关 系 的 零 售 商 供 应 商 双 向 满 意 度 调 查 报 告 日 前 出 炉, 本 次 调 查 涉 及 超 市 卖 场 建 材 家 居 百 货 家 电 4 个 业 态 报 告 数 据 显 示, 供 应 商 对 零 售 商 满 意 度 指 数 为 66.9, 零 售 商 对 供 应 商 满 意 度 指 数 为 77.7; 其 中, 供 应 商 对 电 子 商 务 满 意 度 为 69.7, 高 于 对 实 体 零 售 66.5 的 满 意 度 ; 零 售 商 对 外 资 / 港 澳 台 品 牌 供 应 商 满 意 度 为 79.2, 高 于 对 内 资 品 牌 供 应 商 76.5 的 满 意 度 另 外, 超 市 卖 场 调 查 范 围 包 含 了 北 京 上 海 江 苏 山 东 浙 江 广 东 湖 南 等 15 个 省 市 的 50 个 大 型 超 市 卖 场 零 售 企 业 ( 卖 场 超 市 便 利 店 电 子 商 务 平 台 4 种 业 态 ); 超 市 卖 场 业 态 中, 供 应 商 对 超 市 卖 场 满 意 度 指 数 为 64.7, 超 市 卖 场 对 供 应 商 满 意 度 指 数 为 75.5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

9 分 业 态 看, 电 子 商 务 综 合 满 意 度 指 数 为 69.7, 而 实 体 超 市 卖 场 均 低 于 65 除 了 销 售 增 幅 大, 账 期 短 也 成 为 电 子 商 务 满 意 度 提 升 的 一 大 原 因 超 过 三 分 之 一 的 供 应 商 反 映 电 子 商 务 账 期 在 30 天 以 内, 而 实 体 零 售 的 账 期 半 数 集 中 在 天,30 天 以 内 这 一 比 例 相 当 低 ( 上 海 商 报 ) 易 观 数 据 显 示 2014 年 移 动 网 购 % 易 观 智 库 最 新 发 布 的 中 国 手 机 购 物 市 场 季 度 监 测 报 告 2014 年 第 4 季 度 数 据 显 示, 2014 年 第 4 季 度, 中 国 移 动 网 购 市 场 交 易 规 模 达 3227 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 178.5%, 继 续 保 持 高 速 增 长, 全 年 的 数 据 也 随 之 出 炉,2014 年 移 动 网 购 市 场 规 模 达 8617 亿 元 受 双 十 一 双 十 二 促 销 季 带 动, 移 动 网 购 呈 现 爆 发 式 的 增 长, 从 市 场 占 比 来 看, 4 季 度 移 动 网 购 在 网 上 零 售 市 场 中 的 占 比 达 35.2%,2014 年 全 年 整 体 占 比 已 超 过 30%, 移 动 端 已 成 为 网 上 零 售 市 场 中 的 重 要 入 口 资 源 从 市 场 份 额 看, 手 机 淘 宝 + 天 猫 在 双 十 一 的 带 动 下, 份 额 进 一 步 提 升 至 85.8%, 手 机 京 东 的 市 场 份 额 为 7.7% 手 机 唯 品 会 市 场 份 额 1.3% ( 易 观 网 ) 公 司 新 闻 及 公 告 公 司 新 闻 百 盛 集 团 2014 年 盈 利 下 滑 33.5% 百 盛 集 团 去 年 盈 利 报 2.35 亿 元 ( 人 民 币. 下 同 ), 按 年 下 跌 33.5%; 派 末 期 股 息 1 分, 与 去 年 相 同 集 团 去 年 盈 利 下 跌 逾 三 成, 主 要 是 关 闭 了 4 间 表 现 欠 佳 门 店, 作 出 一 次 性 拨 备 1.05 亿 元, 若 扣 除 拨 备, 盈 利 只 减 少 3.8%; 商 品 毛 利 率 17.5%, 与 前 年 相 同, 对 于 去 年 同 店 销 售 下 跌 7.1% 公 司 今 年 将 有 1 至 2 间 表 现 欠 佳 的 门 店 需 要 关 闭, 旗 下 共 有 60 间 门 店, 并 非 把 所 有 门 店 转 型 至 时 尚 生 活 商 场, 要 视 乎 各 店 的 营 运 情 况, 部 分 门 店 的 产 品 组 合 变 更 或 转 型 成 为 时 尚 时 装 商 场 今 年 资 本 开 支 包 括 门 店 新 增 餐 饮 业 新 店 及 翻 新 旧 店, 大 约 3 亿 至 4 亿 元 ( 信 报 财 经 新 闻 ) 华 润 万 家 2014 年 亏 损 或 达 28 亿 港 元 2 月 11 日, 有 消 息 指 华 润 万 家 内 部 人 士 透 露, 该 公 司 2014 年 的 亏 损 额 可 能 将 高 达 28 亿 港 元, 不 过 该 数 据 还 有 待 华 润 万 家 2014 年 度 报 告 核 实 据 悉, 华 润 万 家 与 Tesco( 乐 购 ) 中 国 业 务 的 整 合 正 全 面 推 进 其 中,2 月 8 日, 华 润 万 家 宣 布 启 用 全 新 红 色 华 润 万 家 新 品 牌 标 识, 该 新 标 识 将 陆 续 替 代 华 润 万 家 与 Tesco 合 资 公 司 旗 下 所 有 门 店 现 有 标 识, 包 括 Tesco 在 内 地 的 135 家 门 店 而 华 润 万 家 CO 在 接 受 采 访 时 指 出, 华 润 万 家 与 乐 购 的 整 合 预 计 需 要 三 年 时 间, 而 在 这 三 年 重 组 期 间, 市 场 普 遍 预 期 Tesco 将 对 华 润 万 家 业 绩 形 成 拖 累 华 润 万 家 资 料 显 示,2014 年, 该 公 司 全 国 自 营 门 店 实 现 销 售 1040 亿 元, 自 营 门 店 总 数 达 到 4127 家 预 计 重 组 Tesco 之 后, 新 成 立 的 合 资 公 司 销 售 额 为 100 亿 英 镑, 约 合 950 亿 元 该 预 期 销 售 额 低 于 2014 年 的 销 售 额, 由 此 看 来, 此 次 重 组 将 拖 累 华 润 万 家 整 体 业 绩 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

10 另 外, 华 润 创 业 在 其 2014 年 第 三 季 度 业 绩 报 告 中 显 示, 受 去 年 并 购 的 英 国 零 售 商 Tesco 店 铺 亏 损 影 响, 零 售 业 务 华 润 万 家 亏 损 7 亿 元 ( 观 点 地 产 网 ) 大 商 集 团 子 公 司 因 限 制 供 应 商 与 竞 争 者 交 易 收 到 沈 阳 工 商 改 正 通 知 沈 阳 市 工 商 行 政 管 理 局 于 2015 年 1 月 22 日 做 出 的 沈 阳 市 工 商 行 政 管 理 局 责 令 改 正 通 知 书 沈 工 商 经 责 字 (2015)001 号 明 确 提 出, 大 商 集 团 沈 阳 新 玛 特 购 物 休 闲 广 场 有 限 公 司 采 用 暂 停 货 款 结 算 和 增 加 销 售 扣 点 的 方 式 限 制 供 应 商 向 中 兴 新 一 城 供 货 的 行 为 违 反 了 零 售 商 供 应 商 公 平 交 易 管 理 办 法 的 相 关 规 定, 并 责 令 大 商 集 团 沈 阳 新 玛 特 购 物 休 闲 广 场 有 限 公 司 立 即 停 止 上 述 违 章 行 为 依 据 零 售 商 供 应 商 公 平 交 易 管 理 办 法 零 售 商 或 者 供 应 商 违 反 本 办 法 规 定, 法 律 法 规 有 规 定 的, 从 其 规 定 ; 没 有 规 定 的, 有 关 部 门 将 责 令 其 改 正 ; 有 违 法 所 得 的, 可 处 违 法 所 得 三 倍 以 下 罚 款, 但 最 高 不 超 过 三 万 元 ; 没 有 违 法 所 得 的, 可 处 一 万 元 以 下 罚 款 ( 辽 宁 法 制 报 ) 步 步 高 跨 境 电 商 平 台 云 猴 全 球 购 拟 3 月 上 线 2 月 12 日 湖 南 首 家 跨 境 购 电 商 平 台 -- 步 步 高 ( SZ) 云 猴 全 球 购 首 笔 交 易 测 试 成 功, 并 将 于 3 月 3 日 正 式 上 线 云 猴 全 球 购 负 责 人 表 示, 此 次 测 试 物 流 所 花 时 间 为 4 天, 上 线 后 将 保 证 每 单 用 户 都 能 在 3-7 天 收 到 货 云 猴 全 球 购 上 线 初 期 将 采 取 保 税 区 发 货 的 形 式, 同 时 兼 具 正 品 免 税 和 快 速 到 货 的 特 点 首 先, 从 海 外 原 产 地 采 购 商 品 批 量 运 输 到 国 家 指 定 保 税 仓 存 放, 确 保 商 品 品 质, 并 且 跨 境 贸 易 免 交 消 费 税 关 税 增 值 税, 更 加 实 惠 最 后, 由 于 商 品 已 经 在 国 内 保 税 区, 清 关 后 将 享 受 国 内 发 货 速 度, 时 效 更 短 云 猴 全 球 购 将 以 母 婴 专 场 拉 开 序 幕 上 述 负 责 人 表 示, 3 月 初 我 们 将 以 母 婴 商 品 保 税 区 发 货 为 主, 部 分 商 品 由 海 外 直 邮 来 保 证 商 品 的 丰 富 度 其 中, 保 税 区 发 货 全 程 预 计 3-7 天, 海 外 直 邮 预 计 天 步 步 高 此 前 预 计, 未 来 大 的 商 业 集 团 都 会 推 出 跨 境 电 商 平 台 去 年 2 月 19 日, 阿 里 宣 布 天 猫 国 际 正 式 上 线, 为 国 内 消 费 者 直 供 海 外 原 装 进 口 商 品 A 股 零 售 企 业 中, 重 庆 百 货 ( SH) 海 宁 皮 城 ( SZ) 均 在 开 展 跨 境 电 商 贸 易 ( 大 智 慧 阿 思 达 克 通 讯 社 ) 阿 里 巴 巴 2014 年 纳 税 109 亿 占 收 入 16% 据 权 威 渠 道 透 露, 阿 里 巴 巴 集 团 2014 年 纳 税 总 额 为 亿 元 人 民 币, 包 括 企 业 所 得 税 增 值 税 营 业 税 个 人 所 得 税 以 及 其 他 税 收 来 源 此 前, 阿 里 巴 巴 董 事 局 主 席 马 云 就 曾 公 开 宣 布, 阿 里 巴 巴 2013 年 纳 税 超 过 70 亿 元 根 据 阿 里 巴 巴 披 露 的 财 报 数 据 显 示, 2014 年 阿 里 巴 巴 营 收 超 过 708 亿 元 人 民 币 也 就 是 说, 阿 里 巴 巴 纳 税 总 额 占 到 营 收 总 额 的 16% 这 意 味 着, 阿 里 巴 巴 作 为 一 家 企 业 已 经 成 为 目 前 电 商 纳 税 的 第 一 大 户 就 在 近 日, 有 消 息 称 多 个 天 猫 商 家 正 在 筹 备 上 市, 开 放 的 天 猫 平 台 的 品 牌 商 和 淘 宝 大 卖 家 已 经 成 为 更 多 税 收 的 创 造 者, 而 淘 宝 则 承 担 了 更 多 创 业 基 地 的 责 任, 与 国 家 提 倡 的 扶 持 小 微 企 业 方 向 一 致 据 悉, 国 家 对 月 销 售 额 2 万 元 至 3 万 元 的 小 规 模 纳 税 人 个 体 工 商 户 和 其 他 个 人 将 免 缴 增 值 税 和 营 业 税 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

11 业 内 人 士 分 析, 阿 里 巴 巴 纳 税 以 及 其 平 台 商 家 的 纳 税, 无 疑 给 国 家 和 社 会 带 来 了 宝 贵 的 财 富, 其 生 态 圈 效 应, 不 仅 带 动 了 无 数 人 创 业, 也 帮 助 传 统 零 售 企 业 进 行 互 联 网 升 级 在 国 家 鼓 励 大 众 创 业 万 众 创 新 的 时 代, 未 来 这 一 效 应 也 就 愈 发 明 显 ( 南 方 都 市 报 ) 易 买 得 和 乐 天 玛 特 入 驻 天 猫 国 际 韩 国 大 型 超 市 易 买 得 和 乐 天 玛 特 获 得 阿 里 巴 巴 集 团 运 营 的 天 猫 国 际 商 城 内 的 域 名, 将 于 下 月 中 旬 在 天 猫 国 际 商 城 各 自 开 设 专 用 卖 场 虽 然 这 两 大 韩 资 大 卖 场 将 在 天 猫 线 上 销 售 的 商 品 与 线 下 超 市 基 本 没 有 重 合, 但 是 在 目 前 国 内 大 卖 场 行 业 普 遍 低 迷 的 情 况 下, 增 加 这 样 一 个 渠 道, 或 将 有 助 于 拓 宽 韩 国 产 品 的 在 华 销 路 易 买 得 方 面 表 示, 在 中 国 游 客 较 常 访 问 的 济 州 和 东 仁 川 地 区 的 易 买 得 分 店, 紫 菜 饼 干 妇 女 用 品 等 中 国 游 客 必 购 商 品 的 销 售 额 是 其 他 分 店 的 两 倍 易 买 得 和 乐 天 玛 特 计 划 在 下 月 天 猫 国 际 商 城 专 用 卖 场 开 业 时, 销 售 中 国 人 较 为 喜 爱 的 加 工 食 品 电 饭 煲 妇 女 用 品 等 100 余 种 商 品, 并 在 今 年 上 半 年 将 销 售 种 类 扩 至 500 余 种 易 买 得 乐 天 玛 特 天 猫 国 际 店 的 商 品 是 线 下 超 市 所 没 有 的, 也 就 是 说, 消 费 者 想 买 却 没 有 购 买 渠 道 进 驻 先 期, 这 类 商 品 会 比 较 集 中 在 国 内 消 费 者 购 买 意 愿 较 强 的 母 婴 食 品 保 健 类 ( 上 海 商 报 ) 京 东 全 球 购 入 驻 杭 州 空 港 口 岸 2 月 9 日, 京 东 与 杭 州 空 港 经 济 区 管 委 会 签 订 战 略 合 作 协 议, 正 式 入 驻 杭 州 空 港 根 据 协 议, 双 方 将 共 建 ( 杭 州 ) 跨 境 电 子 商 务 综 合 试 验 区, 共 同 推 动 空 港 园 区 建 设 这 是 京 东 继 广 州 宁 波 口 岸 开 通 之 后 连 通 的 第 三 个 口 岸 签 约 仪 式 上, 京 东 成 功 进 行 了 杭 州 空 港 口 岸 的 首 单 测 试 ( 中 新 社 ) 公 司 公 告 西 安 民 生 ( SZ)2 月 9 日 : 公 司 拟 向 海 航 商 业 发 行 股 份 112,311,015 股 支 付 52,000 万 元, 并 支 付 现 金 50,000 万 元 购 买 兴 正 元 购 物 中 心 67.59% 股 权 ; 拟 向 兴 正 元 地 产 发 行 股 份 82,073,434 股 支 付 38,000 万 元, 并 支 付 现 金 38,000 万 元 购 买 骡 马 市 步 行 街 房 产 ; 同 时 向 不 超 过 10 名 特 定 投 资 者 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 不 超 过 44,500 万 元, 且 不 超 过 交 易 总 金 额 的 25% 考 虑 募 集 配 套 资 金 摊 薄 后, 海 航 商 业 持 有 公 司 股 份 38.53%, 兴 正 元 地 产 持 股 10.6%, 配 套 融 资 股 东 13.78% 海 航 商 业 锁 定 期 36 个 月, 兴 正 元 地 产 及 配 套 融 资 股 东 锁 定 期 12 个 月 海 宁 皮 城 ( SZ)2 月 11 日 : 公 司 拟 出 资 255 万 元 与 君 豪 置 业 合 资 成 立 五 家 渠 海 宁 皮 革 城 有 限 公 司 运 营 新 疆 海 宁 皮 革 城 项 目, 公 司 持 有 五 家 渠 海 宁 公 司 51% 股 份, 君 豪 置 业 持 有 49% 股 份 爱 施 德 ( SZ)2 月 12 日 : 公 司 股 东 全 球 星 投 资 将 其 质 押 金 谷 国 际 信 托 的 7,000 万 股 公 司 无 限 售 条 件 流 通 股 解 除 质 押 公 司 股 东 神 州 通 投 资 将 其 质 押 给 广 发 证 券 进 行 股 票 质 押 式 回 购 业 务 的 6,300 万 无 限 售 条 件 流 通 股 解 除 质 押 中 央 商 场 ( SH)2 月 13 日 : 公 司 拟 出 资 1000 万 元 人 民 币 受 让 雨 润 控 股 集 团 有 限 公 司 所 持 有 的 南 京 金 融 资 产 交 易 中 心 有 限 公 司 20% 的 股 权 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

12 永 辉 超 市 ( SH)2 月 13 日 : 公 司 股 东 张 轩 松 先 生 将 其 所 持 本 公 司 股 份 中 合 计 226,000,000 股 流 通 股 质 押 给 中 信 建 投 证 券 股 份 有 限 公 司 进 行 质 押 式 回 购 交 易 ( 占 公 司 总 股 本 6.94%) 截 止 公 告 日, 张 轩 松 先 生 累 计 质 押 其 持 有 的 公 司 股 份 344,500,000 股, 占 公 司 总 股 本 10.59% 华 联 股 份 ( SZ)2 月 13 日 : 自 2007 年 股 权 分 置 改 革 后 至 2015 年 1 月 28 日, 公 司 股 东 中 商 华 通 累 计 出 售 公 司 股 票 17,681,574 股, 占 本 公 司 总 股 本 的 2.46% 截 至 披 露 日, 中 商 华 通 仍 持 有 公 司 无 限 售 流 通 股 108,832,897 股, 占 公 司 总 股 本 的 4.89% 天 虹 商 场 ( SZ)2 月 14 日 : 公 司 发 布 业 绩 快 报 2014 年 度 收 入 +6.02%, 归 属 净 利 % 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

13 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z ) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2015 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利