图 1: 高考志愿填报误区图 2: 拓维信息高考服务产品高招帮四大核心服务坚定拓展教育业务, 定增打造 0-18 岁在线教育闭环生态公司年初发布 2016 年定增预案, 拟募资 24 亿着力打造 0-18 岁在线教育垂直领域 O2O 平台, 其中 18 亿投向 K12 智慧教育云平台,6

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瑛峨蒙
5 years ago
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1 / / 证券研究报告拓维信息 (002261) 跟踪快报打造教育闭环生态, 高考服务成新亮公司研究通信行业中信证券研究部 2016 年 6 月 7 日陈剑联系人 : 杨泽原电话 : 邮件 :chenjian@citics.com 电话 : 邮件 :yangzeyuan@citics.com 执业证书编号 :S 投资评级万亿规模的国内教育市场蓬勃发展,K12 幼教两个细分领域前景广阔增持 ( 维持 ) 当前价 :14.1 元国内教育行业近年来高速发展, 联合国开发计划署的数据显示, 发达国家教育支出占 GDP 比重普遍在 5% 以上, 而我国 2014 年政府财政性教育经费为 2.5 万亿, 占 GDP 比重为 4.15%, 投入水平与普及率的差距将有望推动教育行业持续蓬勃发展其中, 国家统计局数据显示我国 2014 年处于 K12 教育阶段的学龄人口约有 1.53 亿, 国家中长期教育改革和发展纲要预计到 2020 年学前教育幼儿园在园人数将达到 4000 万人, 庞大的学生规模与持续提升的付费水平使得 K12 与幼教成为教育行业中前景较为广阔的两个细分领域依托校讯通渠道资源, 内生外延结合布局教育业务公司 2008 年上市, 传统业务为无线增值业务 2015 年是公司教育业务布局的关键之年, 公司依托原有校讯通等产品渠道积累, 结合外延并购等方式布局教育业务, 年内收购海云天长征教育龙星信息和诚长信息四家教育公司其中 :(1) 海云天主要为中小学考试主管机构提供阅卷评测等服务,2015 年年报显示其在全国高考网上评测市占率 58%, 中考市占率超过 30%, 年处理考试数据量超过 1.4 亿份 ;(2) 长征教育主要为幼儿园提供多媒体教学系统及幼儿教育产品, 具有 6 大自研系统万余分钟多媒体教研动画,3000 多课程体系和宝贝故事爸爸去哪儿等线上精品内容 ;(3) 龙星信息诚长信息业务与公司原有校讯通类似, 预计整合后将进一步加强公司在广东安徽陕西等地的渠道资源储备考试服务业务国内领先, 高考服务亮点不断公司 2015 年教育外延布局后, 内部业务整合拓展持续进行其中在市场份额与技术优势较为明显考试服务领域, 公司也正进一步巩固加强产品技术实力与客户积累 : (1) 海云天 2015 年高考中考阅卷评测市占率已分别达到 58% 30%, 通过与公司自有省份渠道资源进一步整合, 公司在全国阅卷评测领域市场份额有望持续提升 ; (2) 海云天原有客户主要为各地教育考试机构, 公司依托学校信息化领域丰富经验, 协助将海云天产品技术下沉至学校层面, 切入学校日常教学领域的评测阅卷服务新市场 ; (3) 近期推出高考志愿填报服务领域产品高招帮, 围绕考生对院校专业填报个人规划等方面的指导需求, 提供分数线估计专业规划专家指导模拟填报等服务, 填补了国内市场空缺, 随着 2016 年高考开启, 高招帮有望依靠一流服务质量与渠道推广实力为公司带来客户与收入新增长, 打造公司考试服务领域新亮点请务必阅读正文之后的免责条款部分

云课堂云阅卷云评价等核心应用, 构建管学练测评一体化解决方案, 建立学校老师家长学生的用户群 2) 校外辅导方面, 打造云课平台, 以云校园为导流入口, 将在线内容服务于线下面授辅导相结合, 实现在线教育业务的 O2O 模式变现

2 图 1: 高考志愿填报误区图 2: 拓维信息高考服务产品高招帮四大核心服务坚定拓展教育业务, 定增打造 0-18 岁在线教育闭环生态公司年初发布 2016 年定增预案, 拟募资 24 亿着力打造 0-18 岁在线教育垂直领域 O2O 平台, 其中 18 亿投向 K12 智慧教育云平台,6 亿投向云宝贝成长教育平台, 构建教育产业生态链, 实现课堂内外的协同变现 : (1)K12 领域 : 打造 K12 智慧教育云平台 1) 学校教育方面, 以云校园为核心基础, 融合云测练云课堂云阅卷云评价等核心应用, 构建管学练测评一体化解决方案, 建立学校老师家长学生的用户群 2) 校外辅导方面, 打造云课平台, 以云校园为导流入口, 将在线内容服务于线下面授辅导相结合, 实现在线教育业务的 O2O 模式变现图 3: 拓维信息 K12 教育布局教育部门学校教育校外辅导考试服务数据采集管学用户在线内容与服务教育测评信息化管理教育指导评云校园测练数据云课 O2O 学习平台线下面授辅导请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

(2) 幼教领域 : 构建云宝贝成长教育平台, 该平台整合公司现有园所资源产品内容储备, 以 0-6 岁幼儿成长教育需求为目标, 通过构建幼儿园管理系统教学信息化系统和家园互动系统, 为园所管理家园互育互动方面提供一体化解决方案图 4: 云宝贝教育平台体系资料来源 : 公司公告风险因素教育业务推展不达预期 ; 定增项目进展不达预期维持增持评级公司依托原有校讯通业务积累,

3 (2) 幼教领域 : 构建云宝贝成长教育平台, 该平台整合公司现有园所资源产品内容储备, 以 0-6 岁幼儿成长教育需求为目标, 通过构建幼儿园管理系统教学信息化系统和家园互动系统, 为园所管理家园互育互动方面提供一体化解决方案图 4: 云宝贝教育平台体系资料来源 : 公司公告风险因素教育业务推展不达预期 ; 定增项目进展不达预期维持增持评级公司依托原有校讯通业务积累, 近年来以教育为核心业务发展方向, 内生外延结合持续拓展,2016 年推出 24 亿定增方案进一步打造 0-18 岁在线教育闭环生态我们认为公司有望以教育信息化家校互通相关产品为切入点, 通过整合 K12 和幼教两个领域现有的线上产品内容与线下渠道资源, 构建 2B+2C 模式协同发展的教育业务新体系, 成为在线教育行业整合期的新龙头此外, 随着全国高考开启, 公司作为考试服务领域领先企业, 有望凭借高考志愿服务新产品高招帮获取新的用户与收入增长, 并结合 K12+ 幼教布局获得市场持续关注我们看好公司教育生态闭环的发展潜力, 调整公司 2016/17/18 年 EPS 预测为 0.24/0.32/0.43 元 ( 原预测 0.27/0.32/0.37 元 ), 维持增持评级项目 / 年度 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) ,173 1,473 增长率 YoY % 净利润 ( 百万元 ) 增长率 YoY% 每股收益 ( 元 ) 毛利率 % 净资产收益率 % 市盈率 PE 市净率 PB 资料来源 :Wind, 中信证券研究部预测归属于母公司股东的净利润注 : 股价为 2016 年 6 月 6 日收盘价 ;EPS 按最新股本摊薄 ; 净利润为请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

4 利润表 ( 百万元 ) 营业收入营业成本毛利率 41.6% 57.9% 59.3% 60.5% 61.7% 营业税金及附加营业费用营业费用率 8.1% 10.4% 8.0% 8.0% 7.0% 管理费用管理费用率 22.9% 29.1% 25.0% 24.0% 22.0% 财务费用 (11) (5) (6) (9) (7) 财务费用率 -1.6% -0.7% -0.6% -0.7% -0.5% 投资收益营业利润营业利润率 10.3% 27.6% 28.8% 32.6% 34.9% 营业外收入营业外支出利润总额所得税所得税率 12.6% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 少数股东损益归属于母公司股东的净利润净利率 8.6% 27.2% 27.7% 30.8% 32.6% 现金流量表 ( 百万元 ) 税前利润所得税支出 (11) (19) (24) (33) (44) 折旧和摊销营运资金变动 11 (94) (181) (127) (198) 其他 (3) (77) (32) (58) (45) 经营现金流资本支出 (7) (35) (47) (52) (57) 投资收益资产变卖其他 88 (500) 投资现金流 82 (458) (21) (0) (18) 发行股票负债变化 0 (2) (40) 0 0 股息支出 (14) (22) (22) (29) (54) 其他 (91) (44) 融资现金流 (56) (20) (47) 现金净增加额资产负债表 ( 百万元 ) 货币资金存货应收账款其他流动资产流动资产固定资产长期股权投资无形资产其他长期资产非流动资产资产总计短期借款应付账款其他流动负债流动负债长期负债其他长期负债非流动性负债负债合计股本资本公积股东权益合计少数股东权益负债股东权益总计主要财务指标增长率 (%) 营业收入 17.6% 16.8% 26.4% 20.7% 25.5% 营业利润 76.5% 212.2% 31.8% 36.5% 34.6% 净利润 42.3% 272.0% 28.7% 34.2% 32.8% 利润率 (%) 毛利率 41.6% 57.9% 59.3% 60.5% 61.7% EBIT Margin 8.6% 29.0% 29.6% 32.9% 35.1% EBITDA Margin 12.3% 34.5% 31.7% 34.3% 36.5% 净利率 8.6% 27.2% 27.7% 30.8% 32.6% 回报率 (%) 净资产收益率 4.8% 5.9% 7.1% 8.7% 10.4% 总资产收益率 5.6% 5.0% 6.0% 7.5% 9.0% 其他 (%) 资产负债率 18.9% 17.5% 16.5% 16.1% 15.7% 所得税率 12.6% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 股利支付率 35.8% 39.3% 10.6% 15.0% 15.0% 资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

5 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易如您属于认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡财务顾问法的某些特定要求 :(1) 适用财务顾问规例第 33 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用财务顾问规例第 34 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用财务顾问规例第 35 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 36 条关于披露特定证券利益的规定针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2016 版权所有保留一切权利

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