行业核心观点短期 : 11 月重卡销量超预期 ( 第一商用车网预计增长 90%),12 月预计维持高位 ( 潍柴 12 月排产高于 11 月 ) 中期 : 新国标新部长背景下, 超限超载治理力度大, 加速老旧车辆淘汰, 行业景气可持续, 公司业绩超预期重点推荐 : 潍柴动力威孚高科中国

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蠡要樊
5 years ago
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1 1 中信汽车一张图看懂重卡行业投资

2 行业核心观点短期 : 11 月重卡销量超预期 ( 第一商用车网预计增长 90%),12 月预计维持高位 ( 潍柴 12 月排产高于 11 月 ) 中期 : 新国标新部长背景下, 超限超载治理力度大, 加速老旧车辆淘汰, 行业景气可持续, 公司业绩超预期重点推荐 : 潍柴动力威孚高科中国重汽富奥股份一汽富维银轮股份等风险因素 : 重卡行业销量不达预期 ; 新国标超限超载治理力度不达预期 ; 原材料价格大幅上涨侵蚀企业盈利 ; 煤炭需求回落 2

3 重卡产业链有哪些公司? 表 1: 重卡产业链主要公司 ( 市值截止到 12 月 1 日 ) 证券简称市值 ( 亿元 ) 主要产品主要重卡客户潍柴动力 452 重卡发动机变速箱车桥整车陕重汽福田等威孚高科 241 燃油喷射系统后处理系统潍柴一汽东风等福田汽车 223 重卡整车福田戴姆勒庞大集团 194 重卡销售万里扬 156 重卡变速器福田福达股份 120 发动机曲轴潍柴玉柴等天润曲轴 120 发动机曲轴潍柴玉柴等中国重汽 108 重卡整车中原内配 71 缸套玉柴康明斯等一汽富维 72 重卡车轮一汽解放银轮股份 67 散热器潍柴玉柴康明斯戴姆勒等远东传动 51 传动轴北奔重卡等富奥股份 117 重卡底盘一汽解放 3 数据来源 :wind 公司公告, 中信证券研究部

4 重卡行业景气能否持续? 我们认为, 重卡高景气可持续, 核心驱动力是 : 新国标 GB 发布, 上一版国标是 2004 年, 标准变化大新交通部长上台, 超限超载治理力度超预期煤炭铁矿石等资源品涨价导致运力紧张, 运价上涨, 赚钱效应显现, 加速换车 4

5 重卡究竟有多少更新需求? 我们认为, 根据目前宏观经济体量, 重卡合理保有量在 600 万辆左右, 年更新需求中枢在万辆, 报废周期在 8 年左右图 1: 重卡销量与保有量 ( 单位 : 万台 ) 700 销量保有量过去八年累计销量数据来源 :wind, 中信证券研究部

6 年将迎来 2010 年重卡销量高点的更新图 2: 重卡销量预测 ( 单位 : 万台 ) 销量过去 8 年累计销量 E 2017E 2018E 2019E 数据来源 :wind, 中信证券研究部预测 6

7 重卡保有量中有多少物流车? 目前重卡新车销量中的 70% 来自物流需求, 但从保有量的角度看, 预计物流车的占比在 50% 左右 ( 因为 2010 年此前物流车占比仅为 30%) 图 3: 物流车年度销量与占比 ( 单位 : 万台 )) 120 重卡销量物流车销量物流车销量占比 80% % 70% 70% 70% % 70% % 60% % 70 50% % % 35% 45 30% 30% 30% % % 10% E 2017E 2018E 2019E 0% 7 数据来源 :wind, 中信证券研究部预测

8 图 4: 物流车年度保有量与占比 ( 单位 : 万台 ) 重卡过去 8 年销量物流车保有量物流车保有量占比 % % 60% 58% 52% 50% 47% % % 30% % % E 2017E 2018E 2019E 0% 数据来源 :wind, 中信证券研究部预测 8

9 重卡盈利弹性哪家强? 我们对比 2009 年以后历年重卡销量和公司盈利, 按照利润最高点的数据测算, 潍柴动力的盈利弹性最大表 2: 重卡销量 ( 单位 : 万辆 ) 公司盈利的最高值最低值( 单位 : 亿元 ) 证券简称 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年潍柴动力富奥股份一汽富维福田汽车中国重汽威孚高科庞大集团远东传动银轮股份中原内配天润曲轴福达股份重卡销量数据来源 :wind, 中信证券研究部预测

10 图 5: 假设 2017 年或 2018 年企业盈利恢复到最高水平, 目前市值对应的 PE 估值潍柴动力富奥股份一汽富维福田汽车威孚高科庞大集团中国重汽远东传动银轮股份中原内配天润曲轴福达股份数据来源 :wind, 公司公告, 中信证券研究部预测我们统计重卡产业链各家公司的固定成本 ( 人工固定资产折旧无形资产 10 摊销 ), 潍柴动力的盈利弹性依然居前

11 图 6: 各重卡企业的固定成本 (2015 年, 亿元 ) 潍柴动力福田汽车庞大集团威孚高科中国重汽富奥股份一汽富维银轮股份中原内配天润曲轴福达股份远东传动数据来源 : 公司公告, 中信证券研究部 11

12 图 7: 各重卡企业固定成本占比 (2015 年 ) 60% 50% 52.3% 40% 30% 41.1% 34.4% 30.8% 24.4% 24.2% 23.3% 23.0% 20% 15.5% 10% 8.4% 5.7% 5.5% 0% 中原内配福达股份潍柴动力天润曲轴威孚高科富奥股份远东传动银轮股份福田汽车一汽富维庞大集团中国重汽数据来源 : 公司公告, 中信证券研究部 12

13 证券研究报告欢迎交流! 陈俊斌电话 : 邮件手机 : 执业证书编号 :S

14 免责声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 :Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd( 公司注册编号 : W) 分发作为资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问,CLSA Singapore Pte Ltd 仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供证券服务根据新加坡财务顾问法下财务顾问 ( 修正 ) 规例 (2005) 中关于机构投资者认可投资者专业投资者及海外投资者的第及 36 条的规定, 财务顾问法第及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd 如对本报告存有疑问, 还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd( 电话 : ) MCI (P) 针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CL Securities Taiwan Co., Ltd 的情况, 不涉及中信证券及 / 或其附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2016 版权所有保留一切权利股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 14

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