目 录 公 司 概 述 : 淄 博 市 民 营 妇 幼 保 健 医 疗 服 务 行 业 的 先 行 者... 1 主 营 业 务 : 多 方 位 高 品 质 妇 婴 健 康 医 疗 服 务 提 供 商... 1 经 营 模 式 : 优 质 服 务 铸 就 品 牌 声 誉, 市 场 营 销 拓 宽 客

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1 / / 证 券 研 究 报 告 莲 池 医 院 (831672) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 扎 根 山 东 地 区 的 妇 幼 保 健 民 营 医 院 新 三 板 公 司 研 究 生 物 医 药 行 业 216 年 1 月 8 日 投 资 要 点 莲 池 医 院 : 全 方 位 高 品 质 妇 婴 健 康 医 疗 服 务 提 供 者 莲 池 医 院 是 一 家 专 注 于 提 供 高 品 质 产 科 妇 科 不 孕 不 育 科 乳 腺 科 和 儿 科 医 疗 服 务 的 妇 产 医 院 公 司 建 立 了 以 家 庭 化 宾 馆 化 亲 情 化 的 人 本 位 服 务 模 式, 满 足 患 者 差 异 化 个 性 化 的 诊 疗 需 求 215 年 上 半 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 为 万 元 和 万 元, 同 比 增 长 5.57% 和 11.36% 政 策 助 力 牵 手 民 间 资 本, 妇 产 科 医 疗 服 务 行 业 将 迎 来 大 发 展 妇 产 科 主 要 诊 治 女 性 生 殖 器 官 疾 病 妊 娠 分 娩 的 病 理 变 化 截 止 213 年 底, 国 内 各 类 妇 产 卫 生 机 构 入 院 人 数 和 诊 疗 人 次 数 分 别 达 到 1.92 亿 和 亿 人 次, 从 29 年 至 213 年, 行 业 平 均 增 速 达 7% 随 着 二 胎 放 开, 我 们 预 判 未 来 3 年, 行 业 将 呈 持 续 增 长 态 势 现 阶 段, 民 营 医 院 在 综 合 实 力 上 相 比 公 立 医 院 有 所 差 距, 但 以 美 中 宜 和 莲 池 医 院 为 代 表 的 民 营 妇 产 科 医 院 开 始 向 高 端 医 疗 服 务 市 场 发 展, 通 过 优 质 服 务 与 公 立 医 院 形 成 差 异 化 竞 争 牌 照 优 势 优 质 技 术 和 服 务 助 力 莲 池 卡 位 妇 产 医 疗 服 务 先 发 优 势 公 司 通 过 公 转 私 的 过 程, 积 累 了 大 量 公 立 医 院 的 公 信 力 技 术 与 人 才 资 源, 并 结 合 其 自 身 较 强 的 市 场 运 营 能 力, 形 成 了 一 定 的 先 发 优 势 莲 池 医 院 214 年 和 215 年 上 半 年 医 疗 设 备 购 置 额 分 别 为 万 元 和 万 元, 引 进 了 多 套 国 际 先 进 设 备, 包 括 大 型 数 字 5MA-X 光 机 液 基 细 胞 学 检 查 宫 颈 癌 筛 查 系 统 乳 腺 数 字 钼 靶 机 美 国 GE 彩 超 等 先 进 设 备 提 升 硬 件 实 力 的 同 时, 公 司 并 重 人 性 化 服 务, 成 立 了 新 视 窗 莲 池 医 院 爱 基 金, 逐 步 在 高 端 人 群 中 树 立 了 优 质 品 牌 形 象 外 延 扩 张 助 力 公 司 连 锁 式 发 展 莲 池 医 院 于 215 年 以 235 万 元 收 购 青 岛 仁 德 妇 产 医 院, 改 建 后 的 青 岛 莲 池 医 院 能 够 提 供 2 多 张 床 位 预 计 整 合 后 的 青 岛 仁 德 医 院 在 216 年 首 年 运 营 就 可 以 实 现 收 支 平 衡, 明 年 收 入 有 望 实 现 2% 以 上 的 增 长 自 收 购 仁 德 开 始, 公 司 迈 出 了 连 锁 化 经 营 的 步 伐 公 司 计 划 到 22 年, 运 用 自 建 并 购 等 方 式 将 在 山 东 区 域 增 设 5 至 6 家 医 院, 实 现 地 区 性 乃 至 全 国 性 妇 婴 市 场 医 疗 机 构 的 连 锁 式 发 展 风 险 因 素 医 疗 及 公 共 关 系 危 机 风 险 ; 民 营 医 疗 机 构 公 信 力 风 险 估 值 分 析 以 216 年 1 月 7 日 收 盘 价 为 参 考, 可 比 公 司 平 均 市 值 22.2 亿 元 213/214 年 PE 为 83 X/71X 莲 池 医 院 214 年 收 入 / 净 利 润.87/.14 亿 元,213/214 年 PE 为 26X/61X 可 比 公 司 估 值 情 况 公 司 简 称 市 值 ( 亿 元 ) 14 年 收 入 ( 亿 元 ) 14 年 净 利 润 ( 亿 元 ) 13PS 14PS 13PE 14PE 通 策 医 疗 爱 尔 眼 科 人 福 医 药 华 润 三 九 平 均 莲 池 医 院 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 :(1) 股 价 为 215 年 1 月 7 日 收 盘 价 ;(2) 净 利 润 为 扣 非 后 净 利 润 当 前 价 :12.26 元 做 市 价 :3.5 元 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 : 邮 件 :huyl@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 刘 凯 电 话 : 邮 件 :kailiu@citics.com 相 对 指 数 表 现 13% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 主 要 数 据 公 司 成 立 日 期 新 三 板 挂 牌 日 期 新 三 板 做 市 日 期 总 股 本 / 流 通 股 本 近 12 月 最 高 / 最 低 价 /9.1 百 万 股 元 /5.85 元 近 1 月 绝 对 涨 幅 % 近 6 月 绝 对 涨 幅 -8.3% 今 年 以 来 绝 对 涨 幅 % 做 市 商 数 量 2 做 市 商 中 信 证 券 中 信 建 投 证 券 财 务 指 标 13/14 营 业 收 入 37/87 百 万 元 13/14 收 入 增 速 53.7%/137.2% 13/14 净 利 润 4/14 百 万 元 13/14 净 利 增 速 56.1%/24.1% 13/14EPS.51/.32 元 13/14PE 26/61 资 料 来 源 :Wind 沪 深 3 医 疗 保 健 技 术 Ⅲ 莲 池 医 院 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 公 司 概 述 : 淄 博 市 民 营 妇 幼 保 健 医 疗 服 务 行 业 的 先 行 者... 1 主 营 业 务 : 多 方 位 高 品 质 妇 婴 健 康 医 疗 服 务 提 供 商... 1 经 营 模 式 : 优 质 服 务 铸 就 品 牌 声 誉, 市 场 营 销 拓 宽 客 户 资 源... 2 财 务 分 析 :215 年 上 半 年 公 司 收 入 和 净 利 润 为 /62.77 万 元... 3 行 业 分 析 : 内 需 拉 动 妇 产 科 服 务 发 展, 牵 手 民 间 资 本 助 推 行 业 爆 发... 4 老 吾 老 以 及 人 之 老, 幼 吾 幼 以 及 人 之 幼... 4 全 面 二 胎 政 策 和 医 保 支 出 增 加 双 轨 拉 动 妇 幼 医 疗 消 费... 7 民 间 资 本 进 驻, 私 立 妇 产 医 院 发 展 势 头 强 劲... 9 牌 照 优 势 连 锁 化 经 营 和 高 端 服 务 定 位 助 力 公 司 卡 位 先 发 优 势 经 营 竞 争 力 一 : 牌 照 优 势 铸 建 高 护 城 河 经 营 竞 争 力 二 : 技 术 服 务 公 益 活 动 增 强 公 司 品 牌 吸 引 力 公 司 成 长 性 分 析 : 外 延 扩 张 及 连 锁 化 模 式 开 启 成 长 扩 张 之 路 成 长 驱 动 力 一 : 收 购 青 岛 仁 德 妇 产 医 院 开 启 外 延 布 局 全 国 市 场 步 伐 成 长 驱 动 力 二 : 锁 定 连 锁 专 科 医 院 发 展 路 径, 人 本 位 服 务 打 通 妇 产 科 全 产 业 链 附 注 历 史 沿 革 : 成 立 8 年 的 妇 产 科 医 疗 服 务 行 业 先 行 者 股 权 结 构 : 陈 志 强 为 实 际 控 制 人 插 图 目 录 图 1: 莲 池 医 院 主 要 业 务... 1 图 2: 莲 池 医 院 214 年 营 业 收 入 构 成... 2 图 3: 莲 池 医 院 商 业 模 式... 3 图 4: 莲 池 医 院 净 利 润... 3 图 5: 莲 池 医 院 营 业 收 入... 3 图 6: 莲 池 医 院 三 项 费 用 率... 4 图 7: 莲 池 医 院 营 运 效 率... 4 图 8: 莲 池 医 院 历 年 现 金 流 与 盈 利 能 力... 4 图 9: 莲 池 医 院 近 年 毛 利 率 和 净 利 率... 4 图 1: 常 见 妇 科 疾 病 种 类 划 分... 5 图 11: 年 我 国 新 生 儿 婴 儿 5 岁 以 下 儿 童 和 孕 产 妇 死 亡 率... 5 图 12:212 年 孕 产 妇 死 因 构 成... 6 图 13:213 年 孕 产 妇 死 因 构 成... 6 图 14: 全 国 妇 科 病 患 病 率... 6 图 15: 各 年 龄 段 妇 科 病 种 类... 6 图 16: 各 年 龄 段 妇 科 病 患 病 率... 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 图 17: 国 内 卫 生 总 费 用 及 人 均 费 用 支 出... 7 图 18: 中 央 财 政 医 疗 支 出 及 占 比... 8 图 19: 年 全 国 人 口 出 生 及 死 亡 率... 8 图 2:2-212 年 山 东 省 人 口 出 生 及 死 亡 率... 8 图 21: 国 内 综 合 医 院 和 妇 幼 保 健 院 ( 所 站 ) 入 院 人 数... 8 图 22: 国 内 综 合 医 院 和 妇 幼 保 健 院 ( 所 站 ) 诊 疗 人 数... 9 图 23: 妇 幼 保 健 医 疗 服 务 产 业 链... 9 图 24: 妇 产 科 医 院 医 疗 服 务 模 式 图... 1 图 25: 公 立 妇 产 医 院 和 私 立 妇 产 医 院 优 劣 势 分 析 图 26: 年 我 国 民 营 公 立 妇 产 医 院 数 量 图 27: 莲 池 医 院 十 年 的 发 展 历 史 图 28: 莲 池 医 院 十 大 品 牌 技 术 图 29: 莲 池 医 院 营 销 模 式 图 3: 莲 池 医 院 年 广 告 费 用 支 出 图 31: 仁 德 医 院 业 务 模 式 及 科 室 设 置 图 32: 青 岛 仁 德 医 院 部 分 尖 端 诊 疗 设 备 图 33: 莲 池 医 院 未 来 发 展 规 划 图 34: 莲 池 医 院 未 来 并 购 模 式 图 35: 莲 池 医 院 标 准 化 运 营 模 式 图 36: 莲 池 医 院 全 面 涉 足 妇 科 全 产 业 链 图 37: 莲 池 医 院 历 史 沿 革 表 格 目 录 表 1: 莲 池 医 院 主 要 产 品 和 服 务... 1 表 2: 妇 产 科 研 究 范 围... 4 表 3: 民 营 妇 产 医 院 和 公 立 妇 产 医 院 不 同 点 分 析... 1 表 4: 全 国 妇 产 科 医 院 排 名 表 5: 莲 池 医 院 与 竞 争 对 手 医 疗 资 源 比 较 表 6: 莲 池 医 院 许 可 证 与 资 质 表 7:214 年 莲 池 医 院 引 进 新 技 术 和 新 系 统 一 览 表 表 8: 莲 池 医 院 5S 管 理 表 9: 可 比 公 司 估 值 情 况... 2 表 1: 莲 池 医 院 前 1 大 股 东 明 细 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 公 司 概 述 : 淄 博 市 民 营 妇 幼 保 健 医 疗 服 务 行 业 的 先 行 者 主 营 业 务 : 多 方 位 高 品 质 妇 婴 健 康 医 疗 服 务 提 供 商 淄 博 莲 池 妇 婴 医 院 股 份 有 限 公 司 成 立 于 27 年, 位 于 淄 博 市 张 店 区, 是 一 家 专 注 于 为 妇 女 幼 儿 等 顾 客 群 体 提 供 高 品 质 服 务 的 二 级 甲 等 妇 产 医 院 莲 池 医 院 以 产 科 妇 科 儿 科 不 孕 不 育 科 乳 腺 科 等 方 面 的 预 防 保 健 医 疗 服 务 为 主 营 业 务, 同 时 针 对 妇 婴 客 户 群 体 提 供 部 分 内 科 外 科 中 医 科 的 诊 疗 服 务 医 院 通 过 为 患 者 创 造 家 庭 化 宾 馆 化 亲 情 化 的 人 服 务 模 式, 满 足 顾 客 差 异 化 个 性 化 的 需 求 215 年 上 半 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 为 万 元 和 万 元, 同 比 增 长 5.57% 和 11.36% 215 年 1 月 16 日, 公 司 在 新 三 板 挂 牌 上 市 图 1: 莲 池 医 院 主 要 业 务 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 网 站, 莲 池 医 院 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 公 司 主 营 业 务 一 : 家 庭 式 个 性 化 的 产 科 业 务 贡 献 主 要 收 入 源 公 司 医 院 的 产 科 中 心 为 准 妈 妈 提 供 家 庭 式 的 生 育 管 理 服 务, 其 服 务 通 过 综 合 设 计 优 化 国 内 外 妇 产 医 院 孕 检 及 分 娩 的 诊 疗 体 系 配 备 专 业 的 医 生 团 队 和 护 理 团 队, 从 孕 前 体 检 孕 中 检 查 分 娩 生 育 到 产 后 恢 复 全 过 程, 为 孕 妇 和 孩 子 提 供 安 全 生 产 环 境 产 科 业 务 为 公 司 贡 献 了 主 要 的 收 入 来 源,214 年, 公 司 在 产 科 业 务 上 的 收 入 为 万 元, 占 公 司 营 业 总 收 入 的 43.3% 公 司 主 营 业 务 二 : 专 业 化 私 密 化 的 妇 科 业 务 构 筑 公 司 另 一 收 入 支 柱 公 司 的 医 院 妇 科 中 心 融 合 女 性 健 康 管 理 与 微 创 技 术, 引 进 美 国 新 一 代 数 码 阴 道 镜 德 国 wolf 宫 腹 腔 镜 德 国 无 创 蓝 氧 净 疗 仪 等 先 进 设 备, 并 由 专 家 制 定 个 性 化 的 诊 疗 方 案, 为 患 者 开 展 各 类 妇 科 常 规 手 术 和 子 宫 肌 瘤 卵 巢 囊 肿 等 微 创 手 术 此 外, 妇 科 还 提 供 女 性 健 康 管 理 与 咨 询 服 务 214 年 公 司 妇 科 的 销 售 收 入 为 万 元, 占 全 公 司 营 业 收 入 的 34.5% 表 1: 莲 池 医 院 主 要 产 品 和 服 务 业 务 类 别 妇 科 中 心 产 科 中 心 主 要 服 务 及 产 品 妇 科 诊 疗 宫 颈 糜 烂 子 宫 肌 瘤 阴 道 出 血 白 带 分 析 卵 巢 囊 肿 权 威 技 术 leep 技 术 螺 旋 热 疗 治 疗 系 统 BYK 热 疗 靶 向 治 疗 臭 氧 冲 洗 红 光 换 药 纳 米 波 治 疗 雾 化 中 药 灌 肠 妇 女 保 健 VIP 年 度 健 康 检 查 妇 科 检 查 ( 妇 科 彩 超 阴 道 镜 ) 两 癌 筛 查 ( 乳 腺 癌 宫 颈 癌 ) 健 康 档 案 管 理 孕 前 服 务 排 卵 监 测 孕 前 妇 科 检 查 孕 前 输 卵 管 检 查 孕 前 优 生 五 项 检 查 孕 前 子 宫 卵 巢 检 查 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

5 业 务 类 别 不 孕 不 育 计 划 生 育 乳 腺 诊 疗 儿 科 中 心 月 子 会 所 产 后 康 复 会 所 内 科 外 科 主 要 服 务 及 产 品 孕 中 服 务 四 维 彩 超 唐 筛 NT 筛 查 孕 期 检 查 ( 骨 密 度 检 查 妊 高 征 预 测 脐 血 流 检 查 胎 心 监 护 血 液 检 查 尿 沉 渣 检 测 孕 妇 营 养 测 评 ) 产 科 常 规 检 查 ( 听 胎 心 摸 胎 位 测 宫 高 测 腹 围 ) 生 产 服 务 无 痛 分 娩 导 乐 分 娩 VIP 分 娩 顺 产 剖 腹 产 产 后 服 务 月 子 中 心 产 后 盆 底 治 疗 产 后 汗 蒸 产 后 中 药 熏 蒸 产 后 乳 腺 按 摩 产 后 腹 部 按 摩 产 后 体 雕 塑 形 产 后 中 药 足 浴 产 后 皮 肤 护 理 诊 疗 服 务 不 孕 筛 查 卵 泡 监 测 女 性 不 孕 男 性 不 育 输 卵 管 性 不 孕 卵 巢 性 不 孕 子 宫 性 不 孕 免 疫 性 不 孕 习 惯 性 不 孕 宫 颈 性 不 孕 盆 腔 性 不 孕 内 分 泌 不 孕 阴 道 性 不 孕 外 阴 性 不 孕 孕 育 技 术 宫 腔 镜 微 创 技 术 腹 腔 镜 微 创 技 术 宫 腹 腔 镜 微 创 技 术 生 育 镜 微 创 技 术 美 国 cook 导 丝 介 入 术 输 卵 管 碘 水 造 影 螺 旋 热 疗 治 疗 系 统 中 医 神 针 疗 法 中 西 医 结 合 绿 色 疗 法 显 微 输 卵 管 宫 角 植 入 术 美 国 生 物 膜 防 粘 连 技 术 输 卵 管 通 水 技 术 诊 疗 服 务 无 痛 人 流 上 环 取 环 人 流 手 术 普 通 无 痛 人 流 手 术 微 管 无 痛 人 流 手 术 数 字 可 视 保 宫 型 无 痛 人 流 术 子 宫 维 养 型 无 痛 人 流 术 产 道 维 养 型 人 流 术 术 后 调 理 小 月 子 服 务 后 暖 宫 修 复 调 理 诊 疗 服 务 乳 房 肿 痛 乳 腺 增 生 乳 腺 炎 乳 腺 囊 肿 乳 腺 纤 维 瘤 副 乳 乳 透 凹 陷 乳 房 肿 块 乳 腺 结 节 乳 腺 管 扩 张 男 性 乳 腺 病 乳 腺 检 查 手 诊 乳 腺 彩 超 钼 靶 彩 超 诊 疗 技 术 乳 腺 安 珂 微 创 技 术 靶 向 治 疗 体 外 短 波 泥 灸 红 光 艾 灸 拔 罐 推 拿 中 西 药 诊 疗 服 务 呼 吸 系 统 疾 病 消 化 系 统 疾 病 泌 尿 系 统 疾 病 循 环 系 统 疾 病 小 儿 各 种 常 见 疾 病 儿 童 保 健 家 庭 养 育 指 导 儿 童 健 康 指 导 宝 宝 智 护 训 练 宝 宝 骨 强 度 检 测 中 医 保 健 智 力 测 评 儿 童 健 康 体 检 气 质 测 评 智 能 发 育 指 导 营 养 咨 询 指 导 常 用 药 物 咨 询 指 导 医 学 常 识 咨 询 指 导 喂 养 指 导 及 发 育 评 估 婴 幼 儿 神 经 心 理 发 育 检 查 检 验 和 检 查 结 果 咨 询 指 导 新 生 儿 服 务 新 生 儿 常 见 病 诊 疗 新 生 儿 疾 病 筛 查 新 生 儿 抚 触 新 生 儿 游 泳 新 生 儿 护 理 和 喂 养 咨 询 新 生 儿 先 天 性 代 谢 性 疾 病 筛 查 专 业 的 产 妇 产 后 康 复 ( 伤 口 愈 合 子 宫 复 旧 恶 露 情 况 产 褥 期 各 种 并 发 症 ) 专 业 的 儿 科 诊 疗 ( 新 生 儿 生 长 发 育 生 理 现 象 湿 疹 及 其 他 异 常 情 况 母 乳 喂 养 指 导 ) 专 业 的 乳 腺 诊 疗 ( 及 时 发 现 诊 治 哺 乳 期 乳 腺 相 关 疾 病 和 不 良 反 应 ) 专 业 的 营 养 师 服 务 ( 月 子 餐 服 务 等 ) 乳 腺 调 理 ( 乳 腺 增 生 乳 房 胀 痛 乳 房 下 垂 松 弛 ) 体 雕 塑 形 脐 部 疗 法 ( 体 质 较 弱 失 眠 多 梦 寒 性 胃 痛 腹 泻 ) 全 身 淋 巴 排 毒 专 门 为 孕 产 妇 提 供 专 业 的 内 科 疾 病 诊 治 普 通 外 科 软 组 织 挫 裂 伤 腹 部 脏 器 损 伤 急 腹 症 阑 尾 炎 氙 气 大 隐 静 脉 曲 张 乳 腺 疾 病 甲 状 腺 疾 病 体 表 及 脏 器 肿 瘤 的 诊 断 和 治 疗 泌 尿 外 科 泌 尿 系 结 石 肿 瘤 精 索 静 脉 曲 张 睾 丸 鞘 膜 积 液 前 列 腺 炎 膀 胱 炎 阴 道 炎 男 女 泌 尿 系 感 染 的 治 疗 创 伤 外 科 资 料 来 源 : 公 司 年 报, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 2: 莲 池 医 院 214 年 营 业 收 入 构 成 各 种 创 伤 外 伤 性 疾 病 救 治 和 手 术 治 疗 产 科 妇 科 儿 科 不 孕 不 育 科 乳 腺 科 其 他 6.1% 34.5% 5.41% 3.66% 7.39% 43.3% 资 料 来 源 : 公 司 214 年 年 度 报 告, 中 信 证 券 研 究 部 经 营 模 式 : 优 质 服 务 铸 就 品 牌 声 誉, 市 场 营 销 拓 宽 客 户 资 源 公 司 建 立 了 人 性 化 感 动 服 务 评 价 体 系, 医 院 医 护 人 员 通 过 分 析 患 者 的 实 际 需 求, 在 医 疗 服 务 端 开 设 夜 间 门 诊 VIP 医 疗 服 务 通 道 预 约 挂 号 系 统 网 上 手 术 预 约 网 上 求 医 门 诊 一 站 式 服 务 等 收 费 项 目 优 质 的 服 务 为 公 司 铸 就 了 优 质 的 品 牌 声 誉 在 营 销 方 面, 莲 池 医 院 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

6 在 营 销 策 划 市 场 拓 展 客 户 服 务 三 个 方 面 分 别 配 备 相 应 的 专 业 人 员, 利 用 专 业 的 营 销 手 段 提 升 其 品 牌 知 名 度 同 时, 公 司 建 立 起 了 广 泛 的 社 区 服 务 网 络, 在 渠 道 上 更 加 贴 近 患 者, 利 于 医 院 与 客 户 沟 通, 加 强 品 牌 建 设 图 3: 莲 池 医 院 商 业 模 式 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 财 务 分 析 :215 年 上 半 年 公 司 收 入 和 净 利 润 为 /62.77 万 元 214 年 公 司 收 入 净 利 润 同 比 增 加 莲 池 医 院 近 两 年 收 入 具 备 较 好 的 成 长 性, 年 收 入 增 速 分 别 为 53.74% 和 %;214 年 公 司 净 利 润 为 万, 较 213 年 增 长 率 达 到 了 24.11% 收 入 同 比 增 加 后, 人 工 费 用 广 告 费 用 销 售 人 员 工 资 等 都 有 所 增 加, 因 此 管 理 费 用 销 售 费 用 都 有 一 定 程 度 的 上 升, 但 总 体 上 三 项 费 用 率 基 本 维 持 稳 定 财 务 费 用 增 加 较 多, 同 比 增 加 %, 主 要 是 因 为 213 年 利 息 资 本 化 而 214 年 进 入 财 务 费 用 所 致, 贷 款 额 度 并 未 发 生 变 化 215 年 上 半 年 公 司 收 入 和 净 利 润 为 万 元 和 万 元 此 外,215 年 上 半 年 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为.39 和.38 毛 利 率 和 净 利 率 基 本 都 有 所 上 升,215 年 上 半 年 分 别 达 46.29% 和 14.55% ROE 从 214 年 大 幅 下 降, 主 要 是 由 于 股 本 大 幅 增 加, 由 年 初 8 万 股 增 加 至 214 年 年 末 的 6 万 股, 增 长 幅 度 达 65%, 因 而 ROE 下 降 图 4: 莲 池 医 院 净 利 润 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 5: 莲 池 医 院 营 业 收 入 ( 单 位 : 百 万 元 ) 扣 非 后 净 利 润 ( 百 万 元 ) YOY 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) YOY % 232.% H1 25% 2% 15% 1% 5% % % % H1 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

7 图 6: 莲 池 医 院 三 项 费 用 率 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 25% 2% 15% 1% 5% % 19.1% 13.3% 1.5% 1.2% 13.4% 1.1% 3.9% 6.% 2.7% 14.8% 7.7% 4.8% H1 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 8: 莲 池 医 院 历 年 现 金 流 与 盈 利 能 力 图 7: 莲 池 医 院 营 运 效 率 流 动 比 率 ( 左 ) 速 动 比 率 ( 左 ) 应 收 账 款 周 转 天 数 ( 右 ) 存 货 周 转 天 数 ( 右 ) H1 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 9: 莲 池 医 院 近 年 毛 利 率 和 净 利 率 经 营 性 现 金 流 净 额 ( 百 万 元 ) 毛 利 率 净 利 率 ROE( 摊 薄 ) % 38.42% 37.48% 4% 3% 18.16% 2% % 1% H1 % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 46.29% 46.7% 48.21% 41.87% 16.11% 11.7% 11.23% 14.55% H1 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 行 业 分 析 : 内 需 拉 动 妇 产 科 服 务 发 展, 牵 手 民 间 资 本 助 推 行 业 爆 发 老 吾 老 以 及 人 之 老, 幼 吾 幼 以 及 人 之 幼 妇 产 科 是 临 床 医 学 四 大 主 要 学 科 之 一, 主 要 研 究 女 性 生 殖 器 官 疾 病 的 病 因 病 理 诊 断 及 防 治, 妊 娠 分 娩 的 生 理 和 病 理 变 化, 高 危 妊 娠 及 难 产 的 预 防 和 诊 治, 女 性 生 殖 内 分 泌, 计 划 生 育 及 妇 女 保 健 等 主 要 分 为 普 通 妇 产 学 妇 科 肿 瘤 学 围 产 医 学 女 性 生 殖 内 分 泌 学 计 划 生 育 研 究 和 妇 女 保 健 学 六 个 方 面 伴 随 现 代 分 子 生 物 学 肿 瘤 学 遗 传 学 生 殖 内 分 泌 学 及 免 疫 学 等 医 学 基 础 理 论 的 深 入 研 究 和 临 床 医 学 诊 疗 检 测 技 术 的 进 步, 妇 产 科 学 的 发 展 得 到 了 进 一 步 拓 宽 和 深 化 表 2: 妇 产 科 研 究 范 围 学 科 类 别 普 通 妇 科 学 妇 科 肿 瘤 学 具 体 内 容 研 究 女 性 生 殖 器 官 感 染 创 伤 脱 垂 发 育 畸 形 和 子 宫 内 膜 异 位 症 等 的 发 生 发 展 规 律, 以 及 诊 断 与 防 治 以 研 究 女 性 生 殖 道 肿 瘤, 尤 其 是 常 见 的 恶 性 肿 瘤 为 主 应 用 分 子 生 物 学 遗 传 学 病 毒 病 因 学 肿 瘤 病 理 免 疫 学 等 知 识 对 妇 科 恶 性 肿 瘤 的 病 因 发 病 相 关 因 素 及 机 制 进 行 探 索 ; 对 各 种 肿 瘤 标 记 物 和 临 床 应 用 价 值, 化 学 药 物 敏 感 性 试 验 的 各 种 方 法 及 在 肿 瘤 化 疗 的 应 用 等 进 行 研 究 ; 对 各 种 辅 助 诊 断 技 术, 妇 科 肿 瘤 病 理, 以 及 手 术 放 射 化 疗 生 物 免 疫 制 剂 等 各 种 治 疗 方 案 应 用 及 疗 效 和 预 后 相 关 因 素 进 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

8 学 科 类 别 具 体 内 容 行 研 究 胎 儿 及 其 成 熟 度 的 监 护 ( 胎 儿 宫 内 监 护 胎 盘 功 能 及 胎 儿 成 熟 度 检 查 ); 胎 儿 先 天 性 畸 形 及 遗 传 病 的 宫 围 产 医 学 内 诊 断 ; 妊 娠 高 血 压 综 合 症 病 因 病 理 及 诊 治 ; 高 危 妊 娠 ( 胎 儿 宫 内 发 育 迟 缓 妊 娠 胆 汁 淤 积 综 合 征 妊 娠 合 并 症 诊 断 胎 盘 功 能 不 全 ); 产 时 生 物 物 理 监 护 ; 难 产 诊 治 女 性 生 殖 内 分 泌 学 女 性 生 殖 内 分 泌 疾 病 病 因 病 理 诊 治 的 研 究 ; 不 孕 症 及 助 孕 技 术 的 研 究 计 划 生 育 研 究 女 性 计 划 生 育 中 避 孕 药 具 的 研 究 和 临 床 应 用 妇 女 保 健 学 研 究 妇 女 一 生 中 各 时 期 的 生 理 变 化 及 保 健 措 施, 包 括 青 春 期 围 产 期 更 年 期 及 老 年 期 备 期 保 健 及 疾 病 预 防 措 施 资 料 来 源 : 医 学 教 育 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 1: 常 见 妇 科 疾 病 种 类 划 分 资 料 来 源 : 医 学 教 育 网, 中 信 证 券 部 研 究 近 年 来, 妇 幼 保 健 及 各 种 妇 产 科 疾 病 防 治 工 作 有 了 一 定 程 度 的 改 善 年 我 国 新 生 儿 婴 儿 5 岁 以 下 儿 童 和 孕 产 妇 死 亡 率 均 呈 现 下 降 趋 势 :29 年 各 妇 幼 人 群 死 亡 率 分 别 为 和 31.9/1,213 年 为 和 23.2/1, 分 别 下 降 8.53% 8.91% 8.61% 和 7.65% 我 国 总 体 妇 幼 保 健 疾 病 防 治 工 作 的 加 强 有 了 初 步 成 效 图 11: 年 我 国 新 生 儿 婴 儿 5 岁 以 下 儿 童 和 孕 产 妇 死 亡 率 新 生 儿 死 亡 率 ( ) 婴 儿 死 亡 率 ( ) 5 岁 以 下 儿 童 死 亡 率 ( ) 孕 产 妇 死 亡 率 (1/1 万 ) 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 整 理 年 我 国 孕 产 妇 死 因 构 成 虽 稍 有 波 动, 但 产 科 出 血 仍 然 是 最 主 要 的 孕 妇 死 因, 占 比 27%-29% 排 在 产 科 出 血 后 的, 依 次 是 妊 高 症 心 脏 病, 死 亡 占 比 范 围 分 别 约 为 8%-12.3% 和 7.8%-1.9%, 羊 水 栓 塞 死 亡 占 比 近 年 来 有 所 上 升, 从 21 年 的 9.2% 升 至 213 年 的 13.3% 相 比 之 下 肝 病 所 引 发 的 孕 妇 死 亡 比 重 所 有 下 降, 由 21 年 的 3.1% 下 降 至 213 年 的 2.6% 产 褥 感 染 对 于 孕 妇 死 亡 影 响 较 弱, 尤 其 引 发 的 死 亡 占 比 呈 较 小 波 动,213 年 恢 复 至 211 年 的.6% 占 比 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

9 图 12:212 年 孕 产 妇 死 因 构 成 图 13:213 年 孕 产 妇 死 因 构 成 3.2% 产 科 出 血 妊 高 症 心 脏 病 1.4% 羊 水 栓 塞 产 褥 感 染 肝 病 2.6%.6% 产 科 出 血 妊 高 症 心 脏 病 羊 水 栓 塞 产 褥 感 染 肝 病 12.9% 27% 13.3% 28.2% 1.9% 7.8% 8% 11.4% 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 整 理 相 比 于 妇 幼 人 群 总 体 死 亡 率 下 降, 妇 女 疾 病 发 病 率 有 所 抬 头, 肿 瘤 不 孕 不 育 和 妇 科 炎 症 成 主 要 威 胁 29 年 计 划 生 育 统 计 年 鉴 数 据 显 示, 在 检 查 率 为 55.1% 的 基 础 上, 全 国 妇 科 患 病 率 达 到 2.6%, 而 213 年 全 国 实 查 1.8 亿 名 妇 女, 检 查 率 上 涨 13.6% 的 同 时 女 性 妇 科 病 患 病 率 为 27.4%, 检 查 率 和 妇 科 患 病 率 的 复 合 增 长 率 分 别 达 到 5.67% 和.74% 图 14: 全 国 妇 科 病 患 病 率 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 妇 科 患 病 率 (%) 检 查 率 (%) 61.2% 65.4% 68.7% 64.2% 55.1% 28.6% 28.8% 28.3% 27.8% 27.4% 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 中 年 妇 女 作 为 妇 科 疾 病 高 发 人 群, 应 警 惕 疾 病 威 胁 不 同 年 龄 段 的 女 性 在 患 妇 科 病 种 类 上 呈 现 较 大 差 别, 患 妇 科 病 的 概 率 也 有 所 不 同 一 般 3-4 岁 的 女 性 患 妇 科 病 的 疾 病 概 率 最 高, 在 46% 左 右, 典 型 症 状 包 括 妇 科 炎 症 肿 瘤 和 不 孕 不 育 等 其 次 是 41-5 岁 间 的 妇 女 容 易 患 妇 科 病, 患 病 率 达 36.7%, 再 次 是 21-3 岁 年 龄 段 女 性, 拥 有 15.3% 的 妇 科 患 病 率 51-6 岁 的 女 性 相 比 患 病 率 最 低, 为 1.9% 图 15: 各 年 龄 段 妇 科 病 种 类 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

10 图 16: 各 年 龄 段 妇 科 病 患 病 率 21-3 岁 31-4 岁 41-5 岁 51-6 岁 1.9% 15.3% 36.7% 46.1% 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 全 面 二 胎 政 策 和 医 保 支 出 增 加 双 轨 拉 动 妇 幼 医 疗 消 费 平 稳 的 自 然 增 长 率 带 动 实 际 新 增 人 口 增 加 根 据 中 国 统 计 年 鉴, 年 间 我 国 人 口 自 然 增 长 率 稳 定 在.48%-.49%,213 年 农 业 非 农 业 人 口 数 量 实 际 新 增 668 万 其 中 山 东 省 人 口 自 然 增 长 率 由 21 年 的.55% 下 降 至 212 的.49% 215 年 1 月, 十 八 届 三 中 全 会 决 定 正 式 实 施 全 面 开 放 二 孩 政 策, 以 积 极 应 对 人 口 老 龄 问 题 据 中 国 妇 产 科 网 预 计, 在 未 来 2-3 年 将 出 现 积 累 的 再 生 育 需 求 井 喷 现 象 此 外, 再 生 育 人 群 存 在 潜 在 数 量 庞 大 结 构 复 杂 疾 病 谱 多 元 化 等 问 题, 有 着 较 大 安 全 隐 患, 孕 产 妇 围 产 儿 在 死 亡 人 口 中 有 很 大 比 例, 进 一 步 带 来 巨 大 的 潜 在 医 疗 需 求 妇 幼 保 健 医 疗 服 务 行 业 在 政 策 助 力 下 将 迎 来 喷 井 式 发 展 为 有 效 减 轻 居 民 就 医 费 用 负 担, 国 家 逐 步 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革, 全 面 加 强 公 共 卫 生 服 务 体 系 建 设, 国 民 医 疗 保 健 支 出 规 模 逐 年 扩 大 截 止 213 年, 我 国 卫 生 费 用 总 支 出 已 经 超 过 亿 元,29 至 213 年 卫 生 总 费 用 支 出 年 复 合 增 长 率 达 到 12.54%, 其 中 中 央 财 政 医 疗 卫 生 支 出 76.7 亿 元, 相 比 212 年 增 加 2.41 亿 元, 占 中 央 财 经 总 支 出 3.75,29 至 213 年 中 央 财 政 医 疗 卫 生 支 出 年 复 合 增 长 率 为 3.85% 图 17: 国 内 卫 生 总 费 用 及 人 均 费 用 支 出 城 市 人 均 卫 生 费 用 ( 元 ) 农 村 人 均 卫 生 费 用 ( 元 ) 卫 生 总 费 用 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

11 图 18: 中 央 财 政 医 疗 支 出 及 占 比 中 央 财 政 医 疗 卫 生 支 出 ( 亿 元 ) 占 中 央 财 政 支 出 比 重 (1/1) 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 年 间, 我 国 综 合 医 院 和 妇 幼 保 健 院 ( 所 站 ) 入 院 及 诊 疗 人 数 均 呈 现 持 续 增 长 态 势 截 止 213 年 底, 国 内 各 类 医 疗 卫 生 机 构 入 院 人 数 和 诊 疗 人 次 数 分 别 达 到 1.92 亿 和 亿 人 次, 其 中 妇 幼 保 健 院 ( 所 站 ) 入 院 人 数 达 到 万 人 次, 同 比 增 长 3.1%, 诊 疗 人 数 为 2.15 亿, 相 比 212 年 上 涨 7.% 预 计 随 着 国 民 保 健 意 识 提 高, 该 数 据 将 保 持 上 升 趋 势 图 19: 年 全 国 人 口 出 生 及 死 亡 率 出 生 率 (%) 死 亡 率 (%) 图 2:2-212 年 山 东 省 人 口 出 生 及 死 亡 率 出 生 率 (%) 死 亡 率 (%) % 1.19% 1.19% 1.21% 1.2%.71%.71%.71%.72%.72% % 1.2% 1.%.8%.6%.4%.2%.% 1.14% 1.21% 1.17% 1.19%.67%.63%.62%.7% 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 21: 国 内 综 合 医 院 和 妇 幼 保 健 院 ( 所 站 ) 入 院 人 数 综 合 医 院 入 院 人 数 ( 万 人 ) 妇 幼 保 健 院 ( 所 站 ) 入 院 人 数 ( 万 人 ) 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

12 图 22: 国 内 综 合 医 院 和 妇 幼 保 健 院 ( 所 站 ) 诊 疗 人 数 综 合 医 院 诊 疗 人 次 数 ( 亿 人 次 ) 妇 幼 保 健 院 ( 所 站 ) 诊 疗 人 次 数 ( 亿 人 次 ) 资 料 来 源 : 中 国 卫 生 和 计 划 生 育 统 计 年 鉴 (214), 中 信 证 券 研 究 部 民 间 资 本 进 驻, 私 立 妇 产 医 院 发 展 势 头 强 劲 资 源 整 合 与 业 务 开 发 促 进 妇 产 科 医 疗 服 务 产 业 链 多 维 度 扩 展 妇 幼 保 健 医 疗 服 务 行 业 的 价 值 链 根 据 上 下 游 关 系 主 要 分 为 三 个 主 体, 包 括 (1) 医 疗 制 品 和 仪 器 供 应 商 ;(2) 妇 婴 医 院 ;(3) 个 体 客 户 针 对 价 值 链 末 端 的 对 象 不 同, 可 以 将 其 分 为 婴 幼 儿 受 孕 女 性 以 及 患 有 妇 科 病 的 妇 女 妇 产 科 医 院 处 于 产 业 链 中 心 环 节, 方 便 整 合 上 下 游 资 源, 实 现 产 业 链 纵 向 延 伸 ; 妇 产 科 医 院 也 可 以 丰 富 自 身 业 务 种 类, 实 现 产 业 链 的 横 向 拓 展, 形 成 集 产 前 辅 导 医 疗 服 务 产 后 康 复 婴 幼 儿 保 健 等 服 务 为 一 体 的 综 合 性 妇 婴 医 疗 服 务 机 构 除 此 之 外, 妇 产 科 医 院 医 院 可 以 通 过 与 妇 婴 产 品 销 售 机 构 月 嫂 中 心 等 机 构 开 展 合 作, 进 一 步 优 化 和 整 合 客 户 资 源, 拓 展 销 售 和 宣 传 渠 道 图 23: 妇 幼 保 健 医 疗 服 务 产 业 链 资 料 来 源 : 中 讯 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 高 检 验 费 用 提 升 妇 产 科 医 院 盈 利 能 力 各 类 妇 产 医 院 的 主 要 收 入 来 源 于 诊 疗 和 手 术 服 务, 尤 其 是 妇 科 手 术 收 入 在 医 院 总 收 入 中 占 有 较 大 比 重 产 科 方 面 的 配 套 服 务 涵 盖 孕 前 检 查 产 前 检 查 分 娩 计 划 月 子 中 心 产 后 康 复 等 一 系 列 环 节, 具 有 项 目 数 量 多 附 加 值 高 的 特 点, 也 是 妇 产 医 院 的 重 要 收 入 来 源 其 中 孕 前 检 查 包 括 健 康 咨 询 体 格 检 查 辅 助 检 查 专 项 检 查 和 健 康 指 导 多 个 方 面 孕 早 期 孕 中 期 和 孕 晚 期 检 查 项 目 分 别 包 括 彩 超 检 查 血 常 规 尿 常 规 微 量 元 素 检 查 和 糖 尿 病 筛 查 等, 市 场 平 均 收 费 为 12 元 23 元 15 元 6 元 和 4 元, 相 对 应 6% 以 上 的 毛 利 率, 医 院 检 验 科 给 妇 产 科 医 院 带 来 显 著 的 营 收 效 益 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

13 图 24: 妇 产 科 医 院 医 疗 服 务 模 式 图 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 民 间 资 本 的 投 入 为 民 营 妇 产 医 院 发 展 提 供 强 劲 的 发 展 动 力 妇 产 科 医 疗 服 务 具 有 服 务 链 条 长, 专 业 化 人 性 化 要 求 高 等 特 点, 产 生 了 较 高 的 附 加 值, 加 之 资 金 技 术 门 槛 均 相 对 较 低, 妇 产 ( 科 ) 医 院 相 比 口 腔 医 院 整 形 医 院 儿 童 医 院 肿 瘤 医 院 等 其 他 类 型 专 科 医 院 更 加 受 到 民 营 资 本 的 青 睐 民 营 与 公 立 妇 产 科 医 院 术 业 专 攻, 各 有 所 长 随 着 国 家 医 疗 改 革 的 深 入 和 对 非 公 立 医 疗 机 构 政 策 的 放 开, 妇 产 科 医 疗 市 场 上 公 立 妇 产 医 院 和 私 立 妇 产 医 院 的 竞 争 也 日 趋 激 烈 在 性 质 定 位 目 标 人 群 和 经 营 模 式 等 方 面, 民 营 妇 产 医 院 和 公 立 妇 产 医 院 存 在 着 较 大 的 差 别, 基 于 各 自 的 特 点, 民 营 和 公 立 妇 产 医 院 形 成 了 各 自 的 竞 争 优 势 和 劣 势 例 如, 公 立 妇 产 医 院 拥 有 强 大 的 技 术 和 人 才 支 撑, 其 安 全 性 和 风 险 承 担 能 力 都 相 对 较 高 ; 民 营 妇 产 医 院 为 普 通 民 众 提 供 医 疗 服 务 的 同 时, 部 分 开 始 向 高 端 医 疗 服 务 市 场 发 展, 以 全 面 的 的 服 务 和 舒 适 的 环 境 吸 引 高 端 人 群 近 年 来 随 着 民 营 妇 产 医 院 数 量 的 增 多 和 规 模 的 扩 大, 其 技 术 口 碑 渐 趋 树 立, 引 进 的 医 疗 工 作 人 员 也 愈 加 优 质 化 年, 我 国 妇 产 科 医 院 的 数 量 规 模 平 均 增 速 接 近 19%, 截 至 213 年, 妇 产 科 医 院 的 数 量 已 经 达 到 499 家, 其 中 私 立 医 院 在 数 量 上 占 据 主 导 地 位, 比 重 超 过 64% 但 是, 从 全 国 妇 产 医 院 排 名 情 况 来 看, 民 营 妇 产 医 院 的 综 合 实 力 仍 然 弱 于 公 立 妇 产 医 院, 根 据 中 讯 咨 询 213 年 对 我 国 妇 产 医 院 的 排 名 情 况, 排 名 前 十 的 全 部 是 三 级 甲 等 的 公 立 妇 产 医 院 表 3: 民 营 妇 产 医 院 和 公 立 妇 产 医 院 不 同 点 分 析 不 同 点 民 营 妇 产 医 院 公 立 妇 产 医 院 性 质 营 利 性 非 营 利 性 公 益 性 定 位 提 供 高 端 医 疗 服 务 满 足 人 民 群 众 基 本 医 疗 服 务 需 求 服 务 对 象 收 入 和 社 会 地 位 较 高 的 人 群, 如 医 生 政 府 机 关 人 员 企 业 高 级 白 领 科 研 院 所 大 专 院 校 知 识 分 子 社 会 公 众, 尤 其 是 低 收 入 群 体 商 业 上 有 一 定 成 就 的 个 人 政 策 支 持 符 合 医 保 定 点 相 关 规 定 的 非 公 立 妇 产 医 疗 机 构 可 以 报 销 看 病 就 医 费 用, 政 府 补 贴 很 少 享 受 免 税 较 大 的 政 府 补 贴 和 人 才 培 养 扶 持 核 心 竞 争 力 服 务 环 境 技 术 人 才 经 营 模 式 医 疗 保 健 预 防 康 复 医 疗 保 健 预 防 康 复 研 发 教 学 营 销 模 式 微 信 营 销 广 告 营 销 关 系 营 销 口 碑 营 销 价 格 营 销 布 局 区 域 建 设 周 期 发 达 地 区 省 会 城 市 市 中 心 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 美 中 宜 和 :5 年 内 新 建 7 家 ; 博 生 医 疗 :12 年 内 布 局 3 多 家 分 析 全 国 各 区 域 卫 生 资 源 供 需 情 况 的 基 础 上, 结 合 各 医 疗 机 构 的 规 模 及 服 务 可 及 性, 综 合 确 定 区 域 内 各 级 各 类 公 立 医 院 的 分 布 大 型 公 立 综 合 医 院 建 设 周 期 超 过 1 年 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

14 图 25: 公 立 妇 产 医 院 和 私 立 妇 产 医 院 优 劣 势 分 析 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 26: 年 我 国 民 营 公 立 妇 产 医 院 数 量 民 营 妇 产 科 医 院 公 立 妇 产 科 医 院 资 料 来 源 : 中 讯 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 表 4: 全 国 妇 产 科 医 院 排 名 排 名 医 院 等 级 擅 长 治 疗 门 诊 量 妇 产 科 床 位 设 备 北 京 协 和 医 院 复 旦 大 学 附 属 妇 产 科 医 院 北 京 妇 产 医 院 武 汉 同 济 医 院 三 级 甲 等 三 级 甲 等 三 级 甲 等 三 级 甲 等 妇 科 肿 瘤 妇 科 内 分 泌 疾 病 不 孕 症 计 划 生 育 疾 病 产 科 生 殖 内 分 泌 妇 科 肿 瘤 中 西 医 结 合 妇 科 试 管 婴 儿 妇 科 内 分 泌 疑 难 妇 科 病 优 生 遗 传 妇 科 肿 瘤 试 管 年 门 诊 量 约 5 万 人 次, 日 门 诊 量 约 2 次 年 门 诊 量 近 1 万 人 次, 日 门 诊 量 约 274 次 日 门 诊 量 约 2797 次, 急 诊 量 12 万 人 次, 住 院 2.9 万 人 次 日 门 诊 量 约 9616 次, 年 门 急 诊 量 221 张 37 张 364 张 4 张 ( 总 ) 西 门 子 MAGNETOM skyra 3.T 磁 共 振 Retacam II 早 产 儿 检 查 设 备 西 门 子 自 动 乳 腺 全 容 积 成 像 系 统 Voluson E1 煊 光 超 声 系 统 爱 尔 康 CENTURION 白 内 障 超 声 乳 化 手 术 设 备 和 Infinity 超 声 乳 化 仪 万 元 以 上 设 备 8 余 台, 其 中 包 括 全 套 妇 产 科 内 窥 镜 ( 输 卵 管 吻 合 术 腹 腔 镜 阴 道 镜 宫 腔 镜 羊 膜 镜 ) 基 因 杂 交 信 号 放 大 系 统 ( 检 测 人 乳 头 瘤 病 毒 ) 新 柏 氏 薄 层 细 胞 检 测 仪 全 自 动 生 化 分 析 仪 流 式 细 胞 仪 化 学 发 光 仪 GE7 GE73 三 维 彩 色 多 普 勒 超 声 诊 断 仪 ( 附 腹 腔 镜 纳 米 探 头 ) DSA-1 毫 安 西 门 子 数 字 放 射 系 统 DR 数 字 摄 片 系 统 高 档 双 能 X 线 骨 密 度 仪 大 型 荧 光 免 疫 分 析 系 统 麦 默 通 乳 腺 微 创 旋 切 系 统 等 集 诊 断 治 疗 示 教 于 一 体 的 诊 疗 仪 器 设 备 拥 有 胎 儿 内 窥 镜 神 经 肌 肉 刺 激 治 疗 仪 ; 妊 高 征 监 测 系 统 MP2. 产 科 中 央 监 护 站 SRF618S GE Voluson E8 实 时 四 维 多 普 勒 彩 色 超 声 诊 断 系 统 ; 影 视 阴 道 镜 LEEP 高 频 电 波 刀 肺 部 呼 吸 成 像 诊 断 系 统 动 态 血 压 和 动 态 心 电 图 系 统 以 及 心 功 能 检 查 等 先 进 的 医 疗 设 备 购 进 宝 石 CT 超 导 型 磁 共 振 仪 医 用 电 子 直 线 加 速 器 DSA 等 一 批 具 有 国 际 先 进 水 平 的 仪 器 设 备 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

15 排 名 医 院 等 级 擅 长 治 疗 门 诊 量 妇 产 科 床 位 设 备 婴 儿 达 到 351 万 人 次 妇 科 肿 瘤 诊 日 门 诊 量 约 5 治 电 视 宫 腔 4384 次, 华 西 妇 三 级 甲 镜 和 腹 腔 镜 诊 212 年 医 6 张 产 儿 童 等 治 助 孕 技 术 院 门 急 诊 ( 总 ) 医 院 及 胚 胎 移 植 病 人 量 突 破 高 危 妊 娠 16 万 次 上 海 仁 济 医 院 广 州 中 山 医 院 广 州 中 医 药 大 学 附 属 第 一 医 院 黑 龙 江 中 医 药 大 学 附 属 第 一 医 院 青 海 红 十 字 医 院 三 级 甲 等 三 级 甲 等 三 级 甲 等 三 级 甲 等 三 级 甲 等 资 料 来 源 : 中 讯 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 妇 科 常 见 病 疑 难 病 妇 科 常 见 病 多 发 病 妇 科 良 恶 性 肿 瘤 中 医 妇 科 ( 中 医 治 疗 月 经 不 调 妇 科 炎 症 子 宫 内 膜 异 位 症 ) 中 医 治 疗 妇 科 疑 难 病 常 见 病 妇 产 科 常 见 病 多 发 病 日 门 诊 量 约 5945 次, 每 年 门 急 诊 病 人 超 过 2 万 人 次 日 门 诊 量 约 5479 次, 年 门 急 诊 量 约 2 万 人 次 日 门 诊 量 约 6164 次, 29 年 年 门 诊 量 突 破 225 万 人 次 日 门 诊 量 约 18 次 日 门 诊 量 约 2756 次 25 张 ( 总 ) 75 张 45 张 744 张 ( 总 ) 11 张 ( 总 ) 拥 有 透 析 机 CRRT 机 血 浆 置 换 机 心 脏 超 声 设 备 GE VIVID - 及 大 型 数 字 减 影 血 管 造 影 机 SIMENS ARTIS-FA 等 设 备 医 院 拥 有 细 胞 刀 超 声 刀 核 磁 共 振 仪 128 排 CT 数 字 X 线 摄 片 机 PET-CT 等 众 多 先 进 的 大 型 医 疗 设 备 拥 有 1.5T 核 磁 共 振 64 层 及 16 层 螺 旋 CT 1 毫 安 数 字 减 影 血 管 X 光 机 全 数 字 化 乳 腺 钼 钯 机 等 价 值 约 3 亿 多 元 的 医 疗 设 备, 配 备 了 国 内 一 流 的 现 代 化 数 字 化 手 术 室, 设 备 先 进 的 ICU 多 功 能 监 护 系 统 有 64 排 螺 旋 CT, 磁 共 振 成 像 系 统, 大 型 数 字 减 影 系 统, 全 数 字 胸 部 摄 影 机, 医 学 影 像 存 储 及 传 输 系 统, 全 自 动 生 化 分 析 仪, 数 字 化 乳 腺 机, 高 压 氧 舱, 体 外 循 环 机 流 式 细 胞 仪 等 一 大 批 高 精 尖 端 仪 器 医 院 大 力 购 置 先 进 医 疗 仪 器, 现 有 核 磁 共 振 螺 旋 CT 数 字 化 X 光 机 数 字 减 影 机 全 自 动 生 化 分 析 仪 宫 腹 腔 镜 彩 色 B 超 气 管 镜 胃 镜 肠 镜 等, 固 定 资 产 总 值 1.9 亿 元, 现 代 化 诊 疗 科 研 设 备 总 值 68 万 元 具 有 大 型 C2 激 光 治 疗 仪 多 功 能 微 波 治 疗 仪 多 功 能 电 离 子 手 术 治 疗 仪 奥 林 帕 斯 荧 光 显 微 镜 等 一 流 的 诊 疗 设 备 区 域 性 竞 争 日 渐 白 热 化, 客 源 争 夺 日 益 明 显 基 于 医 疗 服 务 行 业 的 区 域 性 特 征, 莲 池 医 院 的 主 要 竞 争 对 手 是 淄 博 当 地 的 妇 婴 专 科 医 院 和 综 合 性 医 院 的 妇 产 科 具 体 为 淄 博 市 妇 幼 保 健 院 淄 博 市 中 心 医 院 张 店 区 人 民 医 院 博 山 区 人 民 医 院 中 医 院 妇 保 院 淄 川 人 民 医 院 中 医 妇 保 院 和 周 村 人 民 医 院 中 医 院 妇 保 院 优 秀 的 医 师 资 源 和 高 质 量 的 设 施 有 助 于 莲 池 医 院 从 竞 争 对 手 中 脱 颖 而 出 表 5: 莲 池 医 院 与 竞 争 对 手 医 疗 资 源 比 较 名 称 人 员 配 备 设 备 配 备 淄 博 莲 池 妇 婴 医 院 淄 博 市 妇 幼 保 健 院 淄 博 市 中 心 医 院 莲 池 医 院 成 立 于 27 年, 是 一 家 二 级 甲 等 医 院 淄 博 市 职 工 医 保 定 点 单 位 城 镇 居 民 医 保 定 点 单 位 新 型 农 村 合 作 医 疗 定 点 单 位, 淄 博 市 有 爱 有 家 有 莲 池 三 好 一 满 意 品 牌 医 院 淄 博 市 妇 幼 保 健 院 是 一 所 集 医 疗 保 健 教 学 科 研 预 防 康 复 于 一 体 的 三 级 甲 等 妇 幼 保 健 院 淄 博 市 中 心 医 院 始 建 于 195 年, 是 全 市 规 模 最 大 的 一 所 综 合 性 三 级 甲 等 医 院, 是 全 市 医 疗 教 学 科 研 预 防 保 健 中 心 医 院 现 有 员 工 38 余 人, 其 中 中 医 博 士 后 1 人, 主 任 医 师 5 人, 副 主 任 医 师 25 人, 副 主 任 技 师 1 人, 副 主 任 护 师 4 人, 高 级 卫 生 技 术 人 员 33 人, 卫 生 技 术 人 员 215 人, 医 院 每 年 派 2 余 名 医 务 人 员 前 往 北 京 上 海 等 医 院 进 修 学 习 医 院 现 有 职 工 96 人, 其 中 卫 生 专 业 技 术 人 员 864 人, 具 有 高 级 职 称 人 员 146 人, 其 中 正 高 级 职 称 26 人, 中 级 职 称 338 人 现 有 职 工 27 余 人, 其 中 高 级 专 业 技 术 人 员 35 余 人 ; 博 士 32 名 硕 士 525 名 拥 有 床 位 1 张 +, 医 院 斥 巨 资 引 进 了 一 大 批 先 进 诊 疗 设 备 : 奥 林 巴 斯 宫 腔 检 查 镜 液 基 细 胞 学 检 查 宫 颈 癌 筛 查 系 统 乳 腺 数 字 钼 靶 机 美 国 GE 彩 超 乳 管 镜 腹 腔 镜 系 统 宫 腔 镜 系 统 全 自 动 生 化 分 析 仪 超 导 凝 固 刀 电 子 阴 道 镜 自 动 血 球 计 数 仪 内 窥 镜 人 流 系 统 麻 醉 机 多 功 能 监 护 仪 等 编 制 床 位 67 张 设 有 保 健 科 室 1 个, 临 床 科 室 15 个, 医 技 科 室 8 个 妇 科 设 置 床 位 43 张, 开 展 子 宫 肌 瘤 附 件 囊 肿 宫 颈 癌 子 宫 内 膜 癌 卵 巢 癌 等 各 类 妇 科 手 术 妇 科 肿 瘤 的 放 疗 化 疗 介 入 治 疗 以 及 妇 科 内 分 泌 疾 病 不 孕 不 育 治 疗 等 产 科 设 置 床 位 47 张 设 有 母 婴 同 室 病 房 现 代 化 产 房 疫 苗 接 种 处 置 室 新 生 儿 游 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

16 名 称 人 员 配 备 设 备 配 备 张 店 区 人 民 医 院 张 店 区 人 民 医 院 始 建 于 196 年, 是 大 型 国 有 综 合 性 医 院, 淄 博 市 星 级 医 院 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 张 店 区 人 民 医 院 现 有 职 工 4 余 人, 其 中 卫 生 专 业 技 术 人 员 32 名, 高 级 职 称 52 名 泳 抚 触 室 等 拥 有 中 心 胎 心 监 护 新 生 儿 复 苏 暖 台 等 先 进 的 诊 疗 设 施 医 院 开 设 床 位 3 张, 设 有 内 外 妇 儿 五 官 口 腔 中 医 理 疗 等 临 床 科 室 张 店 区 人 民 医 院 妇 产 科 设 备 先 进, 现 拥 有 腹 腔 镜 宫 腔 镜 电 子 阴 道 镜 微 波 治 疗 超 短 波 治 疗 仪 心 电 监 护 仪 胎 儿 监 护 仪 自 凝 刀 LEEP 刀 胎 儿 远 程 监 护 系 统 等 多 种 先 进 仪 器 设 备 牌 照 优 势 连 锁 化 经 营 和 高 端 服 务 定 位 助 力 公 司 卡 位 先 发 优 势 经 营 竞 争 力 一 : 牌 照 优 势 铸 建 高 护 城 河 莲 池 医 院 的 前 身 为 淄 博 市 三 院 莲 池 分 院, 成 立 于 24 年, 由 公 司 控 制 人 陈 志 强 与 淄 博 市 妇 幼 保 健 院 合 作 建 立 经 过 与 公 立 医 院 同 台 三 年,27 年 莲 池 分 院 与 淄 博 市 妇 幼 保 健 院 正 式 剥 离, 注 册 为 淄 博 市 莲 池 医 院 莲 池 医 院 兼 具 了 公 立 医 院 的 公 信 力 技 术 与 人 才 资 源, 以 及 民 营 医 院 自 身 较 强 的 市 场 运 营 能 力, 形 成 了 有 别 于 一 般 民 营 医 院 的 独 特 优 势 21 年, 莲 池 医 院 与 齐 鲁 医 院 不 孕 不 育 中 心 达 成 合 作, 开 展 两 院 之 间 医 师 互 访 等 交 流 活 动 ; 同 年, 公 司 引 进 台 湾 品 质 化 医 院 管 理 模 式, 通 过 全 面 改 进 医 院 的 管 理 与 服 务, 确 立 其 中 高 端 市 场 的 定 位, 开 启 与 公 立 医 院 的 差 异 化 竞 争 ;213 年, 医 院 更 名 为 淄 博 莲 池 妇 婴 医 院, 市 场 定 位 更 精 准 ; 同 年, 引 进 美 国 先 进 的 人 本 位 管 理 理 念, 在 医 患 沟 通 精 细 化 护 理 和 医 疗 技 术 方 面, 对 医 护 人 员 进 行 全 方 位 的 培 训, 医 疗 服 务 由 此 实 现 跨 越 式 发 展 从 品 质 化 到 人 本 位, 莲 池 医 院 的 医 院 管 理 和 医 疗 质 量 的 水 平 逐 渐 与 国 际 接 轨, 品 牌 内 涵 日 渐 丰 富 215 年, 莲 池 医 院 被 批 准 成 为 二 级 甲 等 医 院, 并 在 新 三 板 挂 牌 上 市 目 前, 淄 博 莲 池 妇 婴 医 院 建 筑 面 积 2.5 万 平 方 米, 设 床 位 1 张, 有 内 外 妇 产 儿 口 腔 科 等 诊 疗 科 室, 服 务 半 径 逐 渐 从 鲁 中 辐 射 全 省, 在 山 东 省 形 成 了 较 大 的 地 域 优 势 图 27: 莲 池 医 院 十 年 的 发 展 历 史 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 牌 照 稀 缺 高 准 入 门 槛 是 医 疗 行 业 的 重 要 特 点 目 前, 全 国 二 级 和 二 级 以 上 民 营 医 院 仅 占 总 数 的 5.6%; 山 东 省 的 民 营 三 级 医 院 有 14 家, 其 中 没 有 妇 产 专 科 医 院 在 牌 照 稀 缺 的 背 景 下, 莲 池 医 院 作 为 一 家 二 级 甲 等 妇 产 医 院 淄 博 市 职 工 医 保 定 点 单 位 城 镇 居 民 医 保 定 点 单 位 新 型 农 村 合 作 医 疗 定 点 单 位, 具 有 较 高 的 认 可 度, 容 易 获 得 患 者 的 信 任 公 司 严 格 按 照 卫 生 监 管 机 构 的 有 关 规 定 标 准 加 强 医 疗 质 量 管 理, 制 定 了 包 括 医 疗 纠 纷 预 警 制 度 医 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

17 院 投 诉 管 理 制 度 医 疗 纠 纷 处 理 制 度 大 医 疗 过 失 行 为 医 疗 事 故 防 范 预 案 和 处 理 程 序 在 内 的 保 证 高 医 疗 服 务 质 量 的 制 度, 确 保 在 医 疗 质 量 管 理 和 医 疗 纠 纷 的 处 理 中 做 到 有 章 可 循 表 6: 莲 池 医 院 许 可 证 与 资 质 业 务 许 可 资 格 / 资 质 登 记 号 许 可 项 目 有 效 期 限 医 疗 机 构 执 业 许 可 医 院 经 营 X373317A12 证 放 射 诊 疗 许 可 证 卫 放 证 字 (214) 第 -61 号 X 射 线 影 像 诊 断 淄 博 市 基 本 医 疗 保 险 定 点 医 疗 机 构 淄 博 市 医 疗 保 险 住 院 定 点 医 疗 机 构 协 议 书 允 许 就 医 患 者 享 受 医 保 待 遇 医 院 每 年 与 淄 博 市 医 保 处 签 署 协 议 书 二 级 甲 等 妇 产 科 医 院 起 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 公 开 转 让 说 明 书 中 信 证 券 研 究 部 整 理 经 营 竞 争 力 二 : 技 术 服 务 公 益 活 动 增 强 公 司 品 牌 吸 引 力 公 司 引 进 大 批 国 际 国 内 先 进 诊 疗 设 备, 提 升 医 疗 技 术 水 平 近 两 年 医 院 引 进 了 包 括 大 型 数 字 5MA-X 光 机 液 基 细 胞 学 检 查 宫 颈 癌 筛 查 系 统 乳 腺 数 字 钼 靶 机 美 国 GE 彩 超 乳 管 镜 腹 腔 镜 系 统 宫 腔 镜 系 统 全 自 动 生 化 分 析 仪 超 导 凝 固 刀 电 子 阴 道 镜 自 动 血 球 计 数 仪 内 窥 镜 人 流 系 统 麻 醉 机 多 功 能 监 护 仪 等 在 内 的 国 际 先 进 设 备 213 年 12 月 31 日, 医 院 固 定 资 产 账 面 净 值 为 万 元, 相 比 212 年 末 增 长 万 元 就 医 疗 设 备 而 言 213 年 公 司 医 疗 设 备 账 面 净 值 增 加 万 元,214 年 和 215 年 上 半 年 医 疗 设 备 购 置 额 分 别 达 到 万 和 万 元 表 7:214 年 莲 池 医 院 引 进 新 技 术 和 新 系 统 一 览 表 时 间 具 体 内 容 特 点 引 进 最 新 一 代 美 国 巴 德 安 珂 全 自 动 乳 腺 旋 切 取 样 系 统 具 有 操 作 简 便 安 全 创 伤 小 手 术 时 间 短 等 优 点 开 展 成 人 劲 椎 动 脉 彩 超 检 查 不 仅 能 够 较 为 准 确 地 判 断 劲 动 脉 狭 窄 的 程 度 和 范 围, 而 且 可 以 判 断 斑 块 的 形 态 和 性 质, 已 经 成 为 诊 断 颈 部 动 脉 疾 病 和 选 择 治 疗 方 案 的 重 要 检 查 手 段 之 一 引 进 奥 林 巴 斯 宫 腔 检 查 镜 能 清 晰 地 观 察 到 子 宫 腔 内 的 各 种 改 变, 明 确 做 出 诊 断 及 进 行 治 疗 与 传 统 手 术 相 比, 具 有 不 开 刀 不 切 除 子 宫 创 伤 小 出 血 少 痛 苦 轻 恢 复 快 保 留 生 育 功 能 并 发 症 少 等 优 点 该 设 备 适 用 于 金 属 和 非 金 属 器 械 的 灭 菌, 特 别 使 用 于 畏 热 畏 湿 的 精 密 采 购 新 华 医 疗 PS-1X( 卡 匣 式 ) 器 械, 可 广 泛 用 于 医 疗 机 构 的 手 术 室, 供 应 室 以 及 其 他 治 疗 室 低 温 等 离 子 灭 菌 柜 引 进 加 拿 大 莱 博 瑞 的 盆 底 康 复 生 物 反 馈 治 疗 仪 生 物 反 馈 技 术 即 使 用 声 音 及 可 视 图 像 反 馈 刺 激 达 到 来 调 控 身 体 的 功 能, 从 而 训 练 病 人 加 强 盆 底 肌 的 方 法, 是 一 种 效 果 明 确 绿 色 无 创 复 发 率 低 的 治 疗 方 法 唯 一 的 专 门 为 儿 童 设 计 的 无 辐 射 骨 强 度 设 备, 测 量 时 间 短 简 单 易 用, 为 医 生 提 供 准 确 地 骨 强 度 评 估 结 果 引 进 以 色 列 进 口 的 成 人 儿 童 型 超 声 骨 强 度 仪 MINIOmni(SP) 安 装 远 程 母 婴 中 央 监 护 网 络 系 统 MD9 胎 儿 中 央 监 护 系 统, 实 时 在 线 电 脑 自 动 分 析, 极 大 地 促 进 胎 儿 监 护 的 临 床 应 用 和 发 展 MD1B 胎 心 监 护 仪 超 声 科 开 展 安 珂 乳 腺 微 创 超 声 引 安 珂 超 声 引 导 技 术 具 有 动 态 超 声 精 准 定 位, 创 口 微 小 无 需 缝 合, 术 后 导 技 术 恢 复 快 愈 后 不 疤 痕 不 影 响 乳 房 外 形 不 影 响 日 后 哺 乳 多 媒 体 查 询 系 统 正 式 启 用 该 系 统 的 启 用 使 得 药 品 及 药 品 耗 材 价 格 更 加 透 明 化 病 案 系 统 示 踪 系 统 正 式 启 用 提 高 了 病 案 室 工 作 效 率 E8 超 清 四 维 彩 超 采 用 3D 超 声 图 像 加 上 时 间 记 维 度 参 数, 该 技 术 超 引 进 E8 超 清 四 维 彩 超 越 传 统 的 超 声 限 制, 在 36 度 立 体 观 察 宫 内 胎 儿 发 育 情 况 的 同 时, 还 能 清 晰 显 示 胎 儿 在 宫 内 的 动 态, 呈 现 宝 宝 在 妈 妈 肚 子 里 的 各 种 动 作 神 态, 目 前 在 超 声 领 域 内 排 畸 呈 像 效 果 遥 遥 领 先 于 其 他 设 备 血 液 管 理 系 统 启 用 数 字 化 病 案 扫 描 系 统 正 式 启 用 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 该 系 统 的 实 施 更 加 完 善 了 检 验 科 血 液 出 入 库 管 理 服 务, 规 范 义 务 人 员 用 血 申 请 流 程, 促 进 检 验 科 血 液 管 理 服 务 规 范 化 建 设 该 系 统 的 启 用 完 善 了 病 历 存 档 电 子 服 务, 实 现 了 病 例 存 储 多 样 化, 电 子 化, 大 大 缩 短 了 患 者 病 例 复 印 的 等 待 时 间 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

18 图 28: 莲 池 医 院 十 大 品 牌 技 术 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 新 型 营 销 理 念 立 足 传 统 行 业, 形 成 强 大 竞 争 优 势 与 市 场 空 间 拓 展 潜 力 公 司 214 年 广 告 营 销 投 入 571 万 元, 同 比 增 长 1% 公 司 营 销 活 动 分 为 线 下 及 线 上 两 端 在 线 下, 莲 池 医 院 主 要 通 过 开 展 体 验 式 营 销 来 完 成 社 区 客 户 筛 查 及 团 体 客 户 的 发 展 工 作, 建 立 起 广 泛 的 渠 道 网 络, 使 其 业 务 覆 盖 面 更 广, 更 接 近 患 者 ; 开 展 线 上 活 动 的 同 时, 莲 池 医 院 也 积 极 拥 抱 互 联 网 时 代, 创 新 营 销 手 段 通 过 微 震 天 下 公 众 平 台 在 线 上 沟 通 各 大 厂 家, 形 成 资 源 共 享 信 息 互 推 的 良 性 循 环 巧 妙 利 用 粉 丝 经 济 宣 传 医 院, 在 淄 博 产 生 了 较 大 的 影 响 力, 形 成 了 良 好 的 口 碑 公 司 在 29 年 成 立 了 新 视 窗 莲 池 医 院 爱 基 金, 坚 持 的 大 爱 的 精 神, 把 救 助 那 些 需 要 帮 助 的 处 在 困 苦 之 中 的 人 们 当 做 公 益 事 业 之 准 图 29: 莲 池 医 院 营 销 模 式 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 3: 莲 池 医 院 年 广 告 费 用 支 出 % % % % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 广 告 费 用 ( 万 ) 销 售 费 用 占 主 营 比 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

19 公 司 成 长 性 分 析 : 外 延 扩 张 及 连 锁 化 模 式 开 启 成 长 扩 张 之 路 成 长 驱 动 力 一 : 收 购 青 岛 仁 德 妇 产 医 院 开 启 外 延 布 局 全 国 市 场 步 伐 收 购 青 岛 仁 德 妇 产 医 院, 能 够 扩 大 莲 池 医 院 市 场 范 围, 从 而 进 一 步 提 升 盈 利 能 力 莲 池 医 院 于 215 年 8 月 21 日 召 开 的 第 一 届 董 事 会 第 十 二 次 会 议 上, 审 议 通 过 关 于 公 司 收 购 青 岛 仁 德 妇 产 医 院 有 限 公 司 1% 股 权 并 签 订 相 关 股 权 转 让 协 议 的 议 案, 从 青 岛 联 际 管 理 咨 询 有 限 公 司 处, 以 235 万 元 人 民 币 现 金 收 购 青 岛 仁 德 妇 产 医 院 有 限 公 司 1% 的 股 权 青 岛 仁 德 妇 产 医 院 是 经 山 东 省 卫 生 行 政 部 门 批 准 的 集 医 疗 预 防 保 健 科 研 为 一 体 的 大 型 妇 产 医 院, 其 先 进 的 设 备 资 深 的 医 学 专 家 团 队 及 优 美 的 就 诊 环 境 能 够 给 莲 池 医 院 本 院 形 成 协 同 共 生 效 应 图 31: 仁 德 医 院 业 务 模 式 及 科 室 设 置 资 料 来 源 : 青 岛 仁 德 妇 产 医 院 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 图 32: 青 岛 仁 德 医 院 部 分 尖 端 诊 疗 设 备 资 料 来 源 : 青 岛 仁 德 妇 产 医 院 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 三 大 战 略 眼 光 落 于 青 岛 布 局, 仁 德 发 展 肩 负 重 担 和 淄 博 相 比, 选 择 在 青 岛 扎 根, 是 公 司 考 虑 了 协 同 效 应 的 战 略 布 局 青 岛 作 为 山 东 省 省 辖 市, 其 沿 海 的 特 殊 地 理 位 置 使 其 成 为 首 批 沿 海 开 放 城 市, 并 拥 有 继 上 海 浦 东 新 区 及 天 津 滨 海 新 区 后 经 济 体 量 排 位 第 三 的 青 岛 西 海 岸 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

20 新 区 从 经 济 效 应 和 知 名 度 方 面 为 莲 池 带 来 提 升 预 计 整 合 后 的 青 岛 仁 德 医 院 在 216 年 首 年 运 营 就 可 以 实 现 收 支 平 衡, 明 年 收 入 有 望 实 现 5% 以 上 的 增 长 资 本 运 作, 从 淄 博 到 青 岛 再 到 全 国 的 重 要 借 力 莲 池 将 投 资 1 亿 余 元 打 造 青 岛 莲 池 ( 仁 德 ) 妇 婴 医 院, 并 计 划 于 216 年 元 旦 开 业, 引 入 国 际 化 管 理 理 念 前 沿 化 医 疗 技 术 及 精 细 化 的 服 务 标 准 借 由 收 购 在 青 岛 已 颇 有 声 誉 的 仁 德 医 院, 莲 池 医 院 走 出 淄 博, 进 入 青 岛 市 场, 并 进 一 步 打 开 山 东 全 省 的 妇 婴 服 务 市 场 未 来 莲 池 医 院 还 将 稳 扎 稳 打, 计 划 5 年 后 进 军 江 西 河 南 安 徽 等 较 近 省 份, 之 后 逐 步 形 成 全 国 连 锁 模 式 完 成 由 一 个 地 方 性 民 营 专 科 医 院 到 布 局 全 国 妇 婴 市 场 的 医 疗 机 构 的 跨 越 式 发 展 未 来 莲 池 医 院 还 有 一 系 列 的 并 购 计 划, 对 于 并 购 有 清 晰 的 认 知, 例 如 由 二 级 医 院 改 制 及 一 些 已 经 有 一 定 基 础 与 实 力 的 医 院 将 会 是 公 司 并 购 的 第 一 选 择 对 于 并 购 之 后 的 管 理 莲 池 也 有 自 己 独 特 的 模 式, 为 新 的 医 院 注 入 自 身 建 立 的 完 善 先 进 的 管 理 模 式 及 优 质 人 才 预 计 内 外 融 合 能 够 确 保 并 购 的 每 一 家 医 院 在 未 来 获 得 预 期 成 长 图 33: 莲 池 医 院 未 来 发 展 规 划 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 官 网, 莲 池 医 院 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 图 34: 莲 池 医 院 未 来 并 购 模 式 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

21 成 长 驱 动 力 二 : 锁 定 连 锁 专 科 医 院 发 展 路 径, 人 本 位 服 务 打 通 妇 产 科 全 产 业 链 公 司 进 行 标 准 化 专 业 化 和 规 范 化 管 理, 目 前 已 经 形 成 成 熟 的 经 营 模 式 公 司 计 划 到 22 年, 凭 借 莲 池 医 院 的 运 营 经 验 进 行 模 式 的 复 制 和 拓 展, 利 用 自 建 并 购 等 方 式 在 山 东 区 域 进 行 连 锁 扩 张, 增 设 5~6 家 医 院 采 购 模 式 方 面, 莲 池 医 院 通 过 对 临 床 一 线 的 需 求 进 行 分 析 来 制 定 采 购 策 略, 对 同 一 种 药 品 或 医 疗 器 械 一 般 选 择 3-6 家 作 为 潜 在 供 货 商, 既 保 持 了 合 理 竞 争, 又 保 证 了 货 源 的 稳 定 性 同 时, 公 司 密 切 关 注 上 游 供 应 链 的 新 产 品 研 发 和 上 市 情 况, 确 保 新 产 品 和 新 技 术 及 时 应 用 到 莲 池 医 院 临 床 一 线 ; 在 营 销 领 域, 公 司 把 工 作 划 分 为 营 销 策 划 市 场 拓 展 客 户 服 务 三 个 单 元 进 行 分 别 管 理, 并 配 备 相 应 的 专 业 人 员, 制 定 工 作 规 范 莲 池 医 院 建 立 起 了 广 泛 的 社 区 服 务 网 络, 通 过 公 益 活 动 专 题 培 训 等 方 式 进 行 品 牌 宣 传, 并 深 入 开 展 体 验 式 营 销, 提 升 品 牌 形 象, 增 强 与 客 户 沟 通 图 35: 莲 池 医 院 标 准 化 运 营 模 式 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 在 医 疗 服 务 模 式 方 面, 莲 池 医 院 定 位 中 高 端, 涉 足 妇 产 科 全 产 业 链 产 妇 和 婴 儿 在 孕 妇 孕 前 产 后 的 一 两 年 时 间 内 对 妇 产 科 医 疗 服 务 均 有 不 同 需 求, 莲 池 医 院 创 造 了 医 院 家 庭 化 宾 馆 化 和 患 者 亲 人 化 贵 宾 化 的 医 疗 经 营 模 式, 提 供 从 孕 前 体 检 孕 期 检 查 分 娩 生 育, 到 产 后 的 康 复 儿 童 保 健 等 一 系 列 的 服 务, 形 成 全 面 规 范 的 产 业 链 针 对 不 同 客 户, 莲 池 医 院 采 用 个 性 化 的 医 疗 措 施 可 选 择 性 的 医 疗 服 务 产 品 多 层 次 的 服 务 定 价 等 手 段, 有 效 地 满 足 各 类 患 者 多 层 次 多 元 化 的 医 疗 需 求 莲 池 医 院 产 科 诊 疗 服 务 包 括 普 通 分 娩 服 务 VIP 分 娩 服 务 无 痛 分 娩 服 务 以 及 孕 期 检 查 服 务 其 中 VIP 分 娩 服 务 定 位 高 端, 又 称 11+1 集 群 式 专 家 分 娩 服 务, 是 指 由 11 位 专 业 医 护 人 员 为 1 位 产 妇 提 供 服 务,11 位 专 家 中 包 括 产 科 专 家 儿 科 专 家 专 职 麻 醉 师 高 级 助 产 师 专 职 管 家 心 理 咨 询 师 营 养 师 乳 腺 按 摩 师 智 护 保 育 师 形 体 康 复 师 专 业 摄 影 师, 让 客 户 获 得 全 面 周 到 的 服 务 ; 妇 科 诊 疗 服 务 引 进 美 国 新 一 代 数 码 阴 道 镜 德 国 wolf 宫 腹 腔 镜 德 国 无 创 蓝 氧 净 疗 仪 等 诊 疗 设 备, 开 展 子 宫 肌 瘤 卵 巢 囊 肿 等 各 类 妇 科 常 规 手 术 和 微 创 手 术, 同 时 确 保 治 疗 过 程 私 密 化 ; 不 孕 不 育 诊 疗 服 务 实 现 助 孕 + 保 胎 + 顺 产 一 站 式 联 合 助 孕 ; 乳 腺 病 诊 疗 服 务 引 进 的 安 珂 真 空 旋 切 系 统 为 客 户 提 供 微 创 手 术, 具 有 准 确 切 除 病 灶 切 口 微 小 手 术 快 速 方 便 等 特 点 ; 莲 池 医 院 的 儿 科 诊 疗 服 务 在 中 西 医 结 合 治 疗 方 面 具 备 较 强 的 诊 断 治 疗 能 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

22 图 36: 莲 池 医 院 全 面 涉 足 妇 科 全 产 业 链 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 莲 池 医 院 在 医 疗 诊 疗 及 服 务 质 量 上 定 位 中 高 端, 收 费 上 保 持 普 通 价 位 以 分 娩 服 务 为 例, 医 院 的 普 通 顺 产 分 娩 服 务 的 收 费 约 为 4 元, 与 淄 博 市 公 立 医 院 5-6 的 收 费 水 平 相 比, 具 有 价 格 优 势 ;VIP 分 娩 服 务 的 收 费 为 2 元, 与 全 国 其 他 民 营 产 科 医 院 相 比, 也 处 于 较 低 的 水 平 医 院 高 性 价 比 的 医 疗 服 务 不 断 吸 引 新 的 客 户,214 年 莲 池 医 院 共 接 生 35 个 孩 子, 在 淄 博 市 的 医 院 中 名 列 第 二, 仅 次 于 淄 博 市 妇 幼 保 健 院 作 为 公 立 医 院 的 接 生 量 为 7-8/ 年 重 视 引 入 和 培 育 医 疗 技 术 人 才, 为 提 高 诊 疗 服 务 质 量 和 连 锁 扩 张 奠 定 基 础 莲 池 医 院 经 过 十 年 累 积, 与 国 内 多 家 机 构 建 立 技 术 协 作 关 系, 形 成 了 以 市 三 院 退 休 知 名 专 家 为 主, 国 内 知 名 专 家 团 为 辅 的 专 业 技 术 队 伍, 吸 收 了 包 括 王 华 琴 谭 国 琳 王 桂 荣 等 在 内 的 知 名 医 生 目 前 公 司 现 有 卫 生 技 术 人 员 21 名, 其 中 具 有 高 级 职 称 的 医 师 18 名 中 级 职 称 的 医 师 32 名 以 及 高 级 职 称 的 护 士 2 名 公 司 平 均 学 历 较 高, 医 院 每 年 派 2 余 名 医 务 人 员 前 往 北 京 上 海 等 全 国 知 名 医 院 进 修 学 习, 提 升 医 疗 团 队 的 医 学 科 研 能 力 自 21 年 9 月 开 始, 公 司 对 内 部 员 工 进 行 培 训, 每 期 课 程 周 期 为 1 个 月, 培 训 课 程 包 括 5S 管 理 团 队 建 设 系 统 思 考 营 销 管 理 等 到 目 前 为 止, 已 举 行 4 期 培 训 班, 共 96 人 毕 业, 为 医 院 发 展 和 壮 大 储 备 了 人 才 表 8: 莲 池 医 院 5S 管 理 5S 含 义 定 义 目 的 SEIRI 整 理 区 分 要 与 不 要 的 东 西, 对 不 要 的 东 西 进 行 处 理 腾 出 空 间, 提 高 生 产 效 率 SEITON 整 顿 要 的 东 西 依 规 定 定 位 定 量 摆 放 整 齐, 明 确 标 识 排 除 寻 找 的 浪 费 SEISO 清 扫 清 除 工 作 场 所 内 的 脏 污, 设 备 异 常 马 上 修 理, 并 防 止 污 染 的 发 生 SEIKETSU 清 洁 将 上 面 3S 的 实 施 制 度 化 规 范 化, 并 维 持 效 果 SHITSUKE 素 养 人 人 依 规 定 行 事, 养 成 好 习 惯 资 料 来 源 : 莲 池 医 院 官 网 中 信 证 券 研 究 部 整 理 使 不 足 缺 点 明 显 化, 是 品 质 的 基 础 通 过 制 度 化 来 维 持 成 果, 并 显 现 异 常 之 所 在 提 升 人 的 品 质, 养 成 对 任 何 工 作 都 持 认 真 态 度 的 人 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19

23 风 险 因 素 行 业 风 险 : 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 公 司 风 险 :(1) 高 技 术 人 才 流 失 的 风 险 ; 医 疗 行 业 中 医 师 的 水 平 决 定 了 公 司 的 品 牌 价 值, 高 端 医 疗 技 师 流 失 将 给 公 司 的 服 务 质 量 下 降 造 成 隐 患 ;(2) 各 类 诊 疗 行 为 中 的 医 疗 风 险 : 医 疗 服 务 中, 手 术 的 成 败 与 否 将 给 病 人 和 医 疗 单 位 带 来 医 疗 性 风 险 估 值 比 较 表 9: 可 比 公 司 估 值 情 况 估 值 横 向 比 较 我 们 选 取 A 股 人 福 医 药 通 策 医 疗 爱 尔 眼 科 华 润 三 九 作 为 估 值 参 考, 以 216 年 1 月 7 日 收 盘 价 为 参 考, 可 比 公 司 平 均 市 值 22.2 亿 元 213/214 年 PE 为 83 X/71X 莲 池 医 院 214 年 收 入 / 净 利 润.87/.14 亿 元,213/214 年 PE 为 26X/61X 市 值 ( 亿 元 ) 收 盘 价 ( 元 ) 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) PS PE 公 司 简 称 股 票 代 码 币 值 通 策 医 疗 6763.SH CNY 爱 尔 眼 科 315.SZ CNY 人 福 医 药 679.SH CNY 华 润 三 九 999.SZ CNY 平 均 莲 池 医 院 OC CNY 资 料 来 源 :Wind 注 :(1) 股 价 为 216 年 1 月 17 日 收 盘 价 ;(2) 净 利 润 为 扣 非 后 净 利 润 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

24 附 注 历 史 沿 革 : 成 立 8 年 的 妇 产 科 医 疗 服 务 行 业 先 行 者 27 年 8 月 7 日, 淄 博 莲 池 妇 婴 医 院 有 限 责 任 公 司 成 立 214 年 5 月 3 日, 公 司 完 成 股 改, 股 份 制 有 限 公 司 成 立 215 年 1 月 16 日, 公 司 在 新 三 板 挂 牌 上 市, 采 用 协 议 转 让 方 式 转 让 股 票 215 年 5 月 14 日, 公 司 决 定 将 股 票 转 让 方 式 由 协 议 转 让 变 更 为 做 市 转 让, 2 家 做 市 商 分 别 为 : 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 中 信 建 投 证 券 股 份 有 限 公 司 公 司 最 新 一 次 融 资 时 间 为 215 年 12 月 14 日, 公 司 以 11 元 / 股 的 价 格 定 向 增 发 31 万 股, 募 集 资 金 3311 万 元 图 37: 莲 池 医 院 历 史 沿 革 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 信 证 券 研 究 部 整 理 股 权 结 构 : 陈 志 强 为 实 际 控 制 人 陈 志 强 为 实 际 控 制 人 截 至 215 年 12 月 24 日, 陈 志 强 持 有 公 司 432 万 股 股 份, 占 公 司 总 股 本 的 62.6%, 为 公 司 控 股 股 东, 对 公 司 的 经 营 和 决 策 做 出 判 断 表 3: 莲 池 医 院 前 1 大 股 东 明 细 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 万 股 ) 占 总 股 本 比 例 (%) 股 本 性 质 1 淄 博 中 雅 投 资 有 限 公 司 境 内 法 人 股 2 淄 博 惠 邦 管 理 咨 询 有 限 公 司 境 内 法 人 股 3 青 岛 金 石 灏 汭 投 资 有 限 公 司 三 板 流 通 A 股 4 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 做 市 专 用 证 券 账 户 三 板 流 通 A 股 5 中 投 元 邦 资 产 管 理 ( 北 京 ) 有 限 公 司 三 板 流 通 A 股 6 大 连 通 和 投 资 有 限 公 司 - 通 和 新 三 板 基 金 1 号 三 板 流 通 A 股 7 青 岛 财 润 投 资 有 限 公 司 三 板 流 通 A 股 8 山 东 开 来 投 资 有 限 公 司 三 板 流 通 A 股 9 黄 立 新 三 板 流 通 A 股 1 北 京 天 星 资 本 投 资 管 理 股 份 有 限 公 司 -- 北 京 天 星 广 泽 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 三 板 流 通 A 股 合 计 资 料 来 源 :Wind 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21

25 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 3 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 5 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 2% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~2% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 1% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~1% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z2374) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 :(i) 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 (ii) 本 报 告 涉 及 新 三 板 挂 牌 企 业 莲 池 医 院 (831672), 按 照 公 司 公 告 信 息, 该 企 业 的 股 票 转 让 方 式 为 做 市 转 让, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 系 其 做 市 商 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2 年 金 融 服 务 和 市 场 法 25 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 216 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利