行业深度研究报告

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1 银河中小市值行业报告 新能源汽车行业 2015 年 10 月 13 日 新能源汽车行业深度报告 : 政策风频起, 高成长可期 推荐首次评级 核心观点 : 大众 宝马的尾气事件持续发酵引发了公众对清洁柴油技术的信任危机, 作为替代燃油车的最有效的节能减排方案, 新能源电动汽车将迎来黄金发展期 发展新能源汽车是当前我国能源安全 节能减排和污染治理的战略要求 2015 年 1-8 月新能源汽车持续维持高景气, 产销量分别同比增长 4 倍和 3 倍, 成为汽车行业里的一枝独秀 预计 年新能源汽车行业将从政策导入期转型成长期, 油价压力 新车型数量的增长以及技术革新将引领行业增长将从单纯政策导向转向政策和自主需求双轮驱动 新一轮新能源汽车推广应用考核即将到期, 截至 8 月底距离累计完成 50 万辆目标还有超过 27 万辆的产销量缺口, 各地政府完成压力较大 预计近期将有地方配套政策加速落地带动产销量攀升, 而补贴退坡机制或将促进销量提前增长, 我们预计今年全年推广总量将超过 26 万辆 公共领域的新能源汽车从考核压力和经济适用性两方面来看都优势明显, 市场空间巨大, 预计将首先放量 纯电动与插电式混合动力汽车将在未来 3-5 年内并行发展 纯电动汽车符合我国汽车行业的发展方向和环保要求, 国家一直在政策和补贴方面予以倾斜, 尤其鼓励高续航和低能耗纯电动汽车 由于技术水平和基础设施条件限制, 近期插电式混合动力汽车销量增速屡超预期 预计插电式混合动力汽车短期内将迎来发展高潮, 但随着技术提升与充电网络逐步完善, 中长期纯电动车型将是市场主流 2015 年 1-7 月近千亿产业资本进入新能源汽车行业, 动力电池和充电设施是新进产业资本募投的两大重点领域 里程焦虑和充电基础设施建设不足是制约行业发展的两大痛点, 随着锂电池技术的革新及成本下降, 预计我国高续航电动汽车将在 5-10 年内实现与传统燃油车的平等竞争 另一方面随着充电桩市场对民营资本开放 新型商业模式的发展以及充电设施建设和充电国标等政策的密集出台, 充电设施千亿增量市场即将打开, 行业爆发拐点将至 在国家各项支持政策出台和自主需求的双轮驱动下, 预计未来五年新能源汽车行业将迎来高速成长期, 并将带动产业链上下游全面受益 我们综合目前产业链上下游的情况推荐三条投资主线 : 1 关键零部件 : 全球新能源汽车的放量带来锂电池和电机的需求增长, 建议关注当升科技 沧州明珠 万向钱潮等 ;2 整车制造 : 现有技术条件制约 推广应用考核到期以及扶持政策因素驱动下, 近期电动客车和插电式混动汽车将首先放量, 建议关注中通客车 宇通客车 安凯客车 比亚迪等 ;3 充电桩设备 : 随着各项充电建设支持政策的出台, 充电桩个股估值中枢上移, 建议布局 :(1) 充电设施供应与建设, 建议关注奥特迅 中恒电气 万马股份等 ;(2) 充电桩运营, 建议关注易事特 分析师杨华超 :(8621) :yanghuachao@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 戴卡娜 :(8621) :daikana@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 张熙 :( 8610) :zhangxi_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 陶亦然 :( 8621) :taoyiran@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 特别鸣谢 : 戴静莹 葛云飞相关研究 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 投资概要 : 驱动因素 关键假设及主要预测 : 1 油价压力 技术革新以及新车型不断推出促进消费者自主需求增长 油费支出压力 环境污染 覆盖不同需求的新车型推出 行业技术的革新以及基础设施的完善逐步促进了消费者的自主需求的提升, 预计 2015 年 年行业即将从政策导入期向成长期转型 2 推广考核即将到期, 地方政府完成考核压力巨大, 预计将加速出台配套政策完成考核指标, 公共领域将首先放量 当前新能源汽车行业处于政策导入期, 国家运用一系列政策 组合拳, 考核加补贴 赏罚分明 促进行业发展 目前来看年底完成累计推广达到 50 万辆目标压力较大, 我们预计今年 9 至 12 月新能源汽车产量可达 13.3 万辆, 全年产量预计可达 26.2 万辆, 累计推广量将可能达到 37.9 万辆 随着新一轮考核到期以及补贴的退坡, 预计地方政府将抓紧出台配套政策完成任务 其中公共领域实际与计划推广量均超推广应用规划总量的六成, 且新能源公交与物流车能耗运营成本优势明显, 预计将首先放量 我们与市场不同的观点 : 市场认为近期插电式混合动力乘用车的增速代表其即将超越纯电动汽车成为市场主流, 纯电动汽车的增长主要受益于补贴政策 我们认为插电式混动的高速增长是当前基础设施建设不足 电池技术所支持续航能力不高的产物, 在技术先天不足和现行补贴政策因素影响下, 预计纯电动与插电式混合动力汽车将在未来 3-5 年内并行发展 但是无论是立足于国家发展新能源汽车的根本利益 政府推进充电基础设施建设的决心和力度以及从我国技术现状出发, 中长期来看纯电动汽车都将是市场的主流 估值与投资建议 : 在国家各项支持政策和自主需求的双轮驱动下, 预计未来五年新能源汽车行业将迎来高速成长期, 需求持续提高, 产销量稳步增长, 并将带动新能源汽车行业上下游全面受益 我们综合目前产业链上下游的情况推荐三条投资主线 : 1 关键零部件 : 受益于全球新能源汽车的放量带来的锂电池和电机的需求增长, 建议关注当升科技 沧州明珠 万向钱潮等 ; 2 整车制造 : 预计在推广应用考核到期以及扶持政策因素驱动下, 电动客车将首先放量, 建议关注中通客车 宇通客车 安凯客车等 ; 由于现有技术和基础设施条件制约, 预计未来 3-5 年内插电式混动汽车发展迅速, 建议关注新能源整车龙头比亚迪 ; 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

3 3 充电桩设备 : 随着近期各项充电建设支持政策的出台与系列举措的保障, 充电桩概念 板块有望继续上涨, 估值中枢上移, 建议布局 :(1) 充电设施供应与建设, 相关个股可 关注奥特迅 中恒电气 万马股份等 ;(2) 充电桩运营, 相关个股可关注易事特 ; 股价表现的催化剂 : (1) 产销量增速持续超预期增长 ;( 2) 新能源汽车产业链上下游技术革新推动覆盖不同层次需求的新车型推出 ;(3) 国家和地方政府支持政策落地和行业标准出台 ;(4) 物流车 充电桩等新兴子领域发展以及商业模式的变革和创新 主要风险因素 : (1) 推广低于预期风险 ;(2) 国家补贴退坡以及政策支持力度下降风险 ;(3) 行业基础 设施建设不足制约行业发展风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

4 目录 一 新能源汽车行业维持高景气, 行业需求由单纯政策刺激转向政策扶持和自主需求双轮驱动... 4 ( 一 ) 油价压力 新款车型推出加行业技术革新助推个人消费者需求量提升... 4 ( 二 ) 产业资本大规模进入, 对行业前景高度看好 ( 三 ) 新能源汽车行业产销量持续超预期, 与传统汽车行业此消彼长 二 国家支持政策频出, 公共领域应用车型将首先放量 ( 一 ) 推广考核达标缺口大, 地方政府面临考核压力 ( 二 ) 地方推广完成情况差异显著, 示范城市配套政策促进效用明显 ( 三 ) 考核压力与经济适用性双重驱动, 公共领域新能源汽车放量在即 三 行业持续增长, 带动产业链上下游全面受益 ( 一 ) 上游动力电池原材料 : 正极材料 负极材料 电解液 隔膜 ( 二 ) 中游核心零部件 : 电池 电机 电控 ( 三 ) 下游整车制造和充电配套设备 四 纯电动与插电式混合动力之争 : 谁将主导未来新能源汽车市场? ( 一 ) 技术与国际先进水平差距缩小, 中长期纯电驱动技术将占据主导地位 ( 二 ) 销售数据说话, 纯电动客车和插电式混合动力乘用车增速超预期 ( 三 ) 国家补贴政策向高续航能力 低能耗的纯电动汽车倾斜 五 行业痛点带来发展机会, 高续航能力车型将成为未来行业盈利引爆点, 充电桩设备厂商将进入圈地时代. 65 ( 一 ) 续航里程焦虑呼唤电池技术革新, 高续航能力汽车将成为行业引爆点 ( 二 ) 充电国标发布在即, 充电桩运营商进入圈地时代 六 推荐标的 : 自上而下, 优选产业链相关标的 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

5 一 新能源汽车行业维持高景气, 行业需求由单纯政策刺激转向政策扶持和自主需求双轮驱动 ( 一 ) 油价压力 新款车型推出加行业技术革新助推个人消费者需求量提升 1 油费支出压力和环境污染现状使消费者对新能源车的关注度持续提高 我国石油资源短缺, 能源需求持续上涨 根据 BP 世界能源统计年鉴 2012 显示截至 2011 年年底, 全球石油储量约为 万亿桶, 按照现在全球每天非常保守的 0.8 亿桶的消耗速度来看, 可供全球消费 54 年 据统计 2013 年排名前十国家的探明储量之和约占全球的 84.8%, 而排名第 14 位的中国的石油储量只占全球的 1.1% 近 10 年来, 中国石油需求增长约占全球增量的一半 据中国海关数据显示,2015 年 4 月全国石油进口达到每日 740 万桶, 超过美国每日 720 万桶的进口量, 成为世界最大石油进口国 目前我国人均石油消费量为世界平均水平的 60%, 预计未来仍将持续稳定增长, 处于上升通道 我国能源利用率低, 石油对外依存度持续提高 与我国石油需求不断增长对应的现实是原油自给率的不断下降以及对外依存度越来越高, 自身原油产量的增加远远难以赶上石油消费增加的速度 中国的石油产量在 2014 年原油年产量达到 2.1 亿吨, 近 5 年间原油产量只增加了 760 万吨, 缺乏突破性的技术革命实现油气产量的显著增长 而国内主要石油供应的老油田, 已进入开采中晚期, 开发成本提高, 在低油价下几乎不可能再提高产量 另一方面, 中国能源利用率不高, 生产同一个单位的 GDP 中国所需要的能源是美国的 3 倍, 是日本的 11 倍半 国际能源机构预测, 随着越来越多的消费者购买汽车, 到 2030 年, 中国石油消耗量的 80% 需要依靠进口 油费支出占养车成本的 40-50%, 油价止跌预计未来将进入上行通道 据腾讯调查统计, 一般家用车辆的日常的保养成本主要集中在保险 油费以及保养费上, 其中油费就占了平均养车总成本支出的 50%; 维修保养费用则占 30%, 保险和养路费 13%; 停车费和洗车费用 5%, 其他费用占 2% 自 2014 年 7 月起国际原油价格受原油需求疲软和全球原油供应充裕等因素影响震荡走低, 并在 8 月 24 日刷新了六年多的新低, 但从 25 日起明显 触底反弹 目前来看油价反弹原因如下 : 在失守 40 美元 / 桶大关之后许多全球石油开采商已经被迫进入产能亏损状态 ; 市场在消化最坏因素后, 空头开始大规模平仓回补 ; 美国能源信息署 (EIA) 公布上半年美国原油产量统计数据, 实际日均产量较之前预期下降了 13 万桶 ; 而由于两伊和沙特的产量下降, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

6 欧佩克 8 月和 9 月原油日产量明显下滑 ; 俄罗斯也在 9 月底表态称将与其他产油国讨论低油价问题 目前主要产油国面对进一步下跌的油价已经表现出了明确的减产意向, 在我国能源短缺及对石油庞大的需求影响下, 预计未来油价持续下跌将无法持续, 即将进入上行通道, 传统燃油车车主将面临油价支出的增长 图 1:2014 年 - 今国际原油价格走势 资料来源 :Choice, 中国银河证券研究部 空气质量堪忧严重威胁健康, 燃油车成为主要污染源 环保部发布报告显示 2014 年上半年全国环境质量状况, 已实施新空气质量标准的 161 个城市中仅 9 个城市达标, 其余 152 个城市环境空气质量均未达标 未实施新标准的 166 个地级以上城市中, 有 105 个城市环境空气质量达标, 达标城市比例为 63.3%, 同比降低 7.1 个百分点 燃油汽车在行驶过程中会产生大量的有害气体, 汽车尾气排放的主要污染物为一氧化碳 碳氢化合物 氮氧化物 细微颗粒物和硫化物等 这些一次污染物还会通过大气化学反应生成光化学烟雾 酸沉降等二次污染物 据统计, 全球大气污染 42% 源于交通车辆产生的污染, 而北京市全年 PM2.5 污染贡献中机动车污染占了 31.1%, 是最主要的污染来源 与内燃机汽车相比, 插电式混合动力汽车可降低一氧化碳排放达 75%, 降低氮氧化物排放达 40%; 纯电动汽车可降低一氧化碳排放量达 99% 以及一般的氮氧化物污染, 新能源汽车是一种能够有效缓解城市环境压力的技术选择 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

7 图 2: 全球城市 / 地区 PM2.5 浓度值分布 资料来源 :NASA, 中国银河证券研究部 近年来新能源汽车作为缓解油价高企 能源枯竭和环境污染等问题的有效解决方案逐渐 影响了国内消费者的消费观念和行为, 高昂油费的压力和环保意识的增强促使消费者对新能 源汽车的关注度持续提高 2 新能源汽车向市场化迈进, 新款车型不断推出覆盖不同需求层次的的消费者 2009 年至今市场上推出新能源乘用车车型不断增多, 续航里程稳步提高 2009 年 8 月工信部发布了首批 节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录, 只有一款乘用车车型入围 从 2009 年至 2013 年, 每年新推乘用车车型数量缓步上升, 到 13 年共计推出 39 款乘用车新车型, 平均续航里程在 11 年 -13 年之间达到了 120 公里 图 3: 年示范推广乘用车车型数量 资料来源 : 节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

8 2014 年行业迎来爆发式增长, 共推出乘用车 64 款, 新车型的平均续航里程达到了 150 公里 其中纯电动汽车按续航里程分有三类, 覆盖了不同层次的消费需求, 消费者有了更多的选择 一是续航里程在 120km 以内, 电池电量一般在 20kWh 以下, 代表车型有上汽荣威 E50 一汽欧朗 EV 等 ; 二是续航里程在 km 之间, 电池电量一般在 20-30kWh; 三是续航里程高于 250km, 电池配置一般在 40-65kWh, 代表车型有比亚迪 e6 腾势等 从价格来看, 纯电动汽车的售价普遍高于同级别传统燃油车价格, 多数产品在扣除国家补助后仍然没有价格优势 插电式混合动力乘用车的代表车型有比亚迪秦 上汽荣威 550 插电式混合动力 广汽传祺 GA5 增程式等车型 表 1:2014 年国内主要新能源乘用车产品及参数类别车型续航里程 (km) 电池能量 (kwh) 电机最大功率 (kw) 售价 ( 万元 ) 上汽 E 东风日产启辰晨风 华晨宝马之诺 1E 比亚迪 e 腾势 北汽 EV 纯电动汽车 北汽新能源 E150EV 江淮和悦 iev 江淮 iev 众泰知豆 一汽欧朗 EV 奇瑞 eq 康迪纯电动 插电式混合 动力汽车 比亚迪秦比亚迪唐上汽荣威 550 Plug-in / 广汽传祺 GA5 增程式 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 2015 年 1-8 月间推出的新车型数量已经超过了 14 年的总和, 上海车展上展出的 103 款新款新能源汽车车型中自主品牌占了一半以上, 续航里程也有了较大的进步 参展车型中北汽新能源 EU300 奇瑞艾瑞泽 3 电动版 力帆 820EV 等众多车型的续航能力已突破 300 公里, 其中力帆 820EV 的续航里程甚至达到 400 公里 从自主品牌发布的新能源车型来看仍以纯电动车型居多, 只有比亚迪 上汽 奇瑞等少数几家车企展出了插电式产品 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7

9 表 2:2015 年上海车展部分参展新能源新款车型 类别车型续航里程 (km) 电池能量 (kwh) 电机最大功率 (kw) 售价 ( 万元 ) 北汽新能源 EU 奇瑞艾瑞泽 3 电动版 雪佛兰 Bolt 电动车 约 19.2 力帆 820EV 纯电动汽车 中华 EV 众泰芝麻 E 众泰 E 上汽大通 EG 大众 electric up! 特斯拉 Model S 奇瑞艾瑞泽 7 混动版 比亚迪宋 插电式混合 动力汽车 比亚迪元比亚迪商沃尔沃 S60L 约 25 约 20 约 5-6( 补贴后 ) 奔驰 S500el 宝马 i 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 3 技术革新推动性能大幅提升, 产品更接近实用水平 从技术上看 2014 年我国新能源汽车的技术相比上一代车型有了较大提升, 续航里程 百公里耗电量 最高车速等各项关键技术指标有了明显进步 在续航里程方面, 通过提升电池能量密度或者采用更高能量密度的三元材料电池, 使整车整备质量明显下降, 车辆百公里耗电量明显减少, 续航里程有了较大提升 另一方面, 随着电池和电机性能的改良,30 分钟最高车速有了一定提升, 动力性有了较大提高 在一组动力电池生命周期内, 可行驶距离也有所延长 未来, 新能源汽车将继续向平台化 趋势化和智能化方向发展 表 3: 国内纯电动乘用车典型产品技术升级前后对比企业北汽新能源江淮汽车 产品 北汽 E150EV 北汽 EV200 江淮 iev4 江淮 iev5 最大续航里程 (km) 电池类型 磷酸铁锂 三元材料 磷酸铁锂 三元材料 电池组能量 (kwh) 分钟最高车速 (km/h) 百公里耗电量 (kwh) 整备质量 (kg) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8

10 价格 ( 万元 ) 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 4 政府补贴进一步明确引导消费需求, 与自主需求形成双轮驱动 未来五年补贴标准出炉进一步引导消费需求, 连续性政策提振市场信心 2015 年 4 月 22 日四部委联合发布了 关于 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知, 明确了未来五年新的补助标准, 同时资金申报和下发由原来的审批改为预拨 该举措保持了政策的连续性, 体现了政府加大支持力度推进新能源汽车的决心, 一方面增强了消费者对新能源汽车的消费信心, 另一方面能够推动车企的生产研发和推广 补贴标准的明确从消费者和生产商两方面共同给予新能源汽车市场信心和支持, 消费需求引导至新能源汽车的趋势已基本确定 中央财政补贴预计将超过 2000 亿元, 其中 1300 亿元将用于轿车与乘用车, 个人用车领 域获益效应明显 根据国务院 2012 年出台的 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 要求,2020 年我国要完成 500 万辆新能源汽车产销量目标, 根据 15 年的目标确定 2016 年后的新能源汽车产销量目标将为 450 万辆, 按照目前的补贴标准估算, 预计中央财政对未来 五年新能源汽车的补贴总体将超过 2000 亿元 表 4: 中国新能源汽车 2016 年至 2020 年补贴规模预测 补贴标准 ( 万元 ) 乘用车 轿车 客车 专用车 销量预测 ( 万辆 ) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 占比 乘用车 % 轿车 % 客车 % 专用车 % 数量总计 % 中央补贴 ( 亿元 ) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 占比 乘用车 % 轿车 % 客车 % 专用车 % 补贴合计 % 资料来源 : 全国乘用车市场信息联席会, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9

11 新能源汽车免征车辆购置税政策激励, 显著刺激消费需求并驱动产量大幅提升 2014 年 8 月财政部 国家税务总局 工业和信息化部联合发布公告, 决定自 2014 年 9 月 1 日到 2017 年 12 月 31 日, 对购置的新能源汽车免征车辆购置税 该举措的刺激效应明显, 在 9 月之后的三个月时间内消费者的购买热情大幅提升, 带动我国新能源汽车生产规模跃升至月均超 8000 辆的新台阶, 其中在免征购置税的第一个月产量同比增长高达 96.21%; 同时, 在年度交替 财政补贴即将退坡及地方政府推广任务压力三重因素的作用下,2014 年年末的 12 月产量大幅提升, 突破 2.8 万辆创下月产量历史最高纪录 新能源汽车购置税的免除在较大程度上降低了消费者的购车成本, 刺激了新能源汽车产销量的增长 免征新能源车船税产生叠加效应, 提升消费者购买新能源汽车的信心和积极性 今年 5 月新能源车船免征车船税的政策出台当后, 新能源汽车产量超过 2 万辆, 增速达 108%, 尽管车船税的税率较购置税较低 减免数额有限, 但一系列连续扶持政策的出台以及免征车船税产生的叠加效应对于提振消费者的信心和积极性产生了正面的影响 表 5: 中国新能源汽车税收政策发布时间发布机构政策名称主要内容 财政部 国家税务总局 工业和信息化部 关于免征新能源汽车车辆购置税的公告 自 2014 年 9 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日, 对购置的新能源汽车免征车辆购置税 免征购置税的新能源汽车包括获得许可在中国境内销售的纯电动汽车 插电式 ( 含增程式 ) 混合动力汽车 燃料电池汽车 财政部 国家税 关于节约能源使用新能 提出对使用新能源车船, 免征车船税 并提出将不定 务总局 工业和 源车船车船税优惠政策的 期联合发布 享受车船税减免优惠的节约能源使用 信息化部 通知 新能源汽车车型目录 予以公告 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 根据中汽协新能源汽车分类产量数据, 在多重因素刺激下新能源汽车的乘用车产量占比逐 年提升,2015 年 8 月新能源乘用车占总产量的比例已经从 2011 年的 60% 上升到 70%, 表明新 能源汽车应用正从公共服务领域向私人用车领域转变 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 10

12 图 4: 近年我国各类新能源汽车车型产量占比 资料来源 : 中汽协, 中国银河证券研究部 ( 二 ) 产业资本大规模进入, 对行业前景高度看好 1-7 月进入新能源汽车行业的资本规模将近千亿, 单动力电池环节就有约 15 家公司投资达 400 亿元, 产业资本在国家补贴下行的情况下大规模涌入说明了产业端对于市场发展空间高度看好 由于传统汽车高增长时代渐渐远去, 传统汽车企业纷纷布局新能源产业以期站上新能源汽车 风口 今年以来, 比亚迪 长城汽车 江淮汽车和力帆股份四家整车企业以非公开发行的方式募集资金投入新能源汽车项目建设, 拟募集资金净额达到 400 亿元 ; 上汽集团与万向集团合资成立了一家新能源客车企业, 并在杭州建立新能源客车生产基地, 公司规划目标为年产新能源客车达 5000 辆 ; 除了传统车企, 包括采矿业 制衣业的企业也都将目光投向了新能源汽车行业 7 月西部资源拟作价约 13 亿元整体打包转让所持有的多家有色金属企业股权, 转而专营新能源汽车 ; 同月宁波杉杉股份宣布通过公司控股子公司设立总额为 5 亿元的新能源汽车产业股权投资基金 动力电池和充电桩设施是今年新进产业资本募投的两大重点领域 比亚迪 6 月募集资金 150 亿元中有 60 亿元将投向铁动力锂离子电池扩产项目,50 亿元投资新能源汽车研发项目 同期曙光股份募资 6.17 亿元用于收购并增资亿能电子, 切入新能源汽车动力电池市场 此外, 力帆股份 杉杉股份等上市公司的定增也投向了动力电池项目 在充换电设施领域,6 月特锐德宣布今年对充电桩领域的投资将不少于 10 亿元 同期科陆电子所募投的 亿元资金中 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 11

13 将有 5.76 亿元用于充电网络智慧云平台项目 力帆股份 5 月 25 日发布的定增预案拟募资不超过 52 亿元, 其中 10 亿元用于智能新能源汽车能源站项目 表 6:2015 年 1-7 月新能源汽车产业资本涌入情况原有领域公司公告时间资金规模 ( 亿元 ) 资金投向 比亚迪 2015 年 6 月 3 日 110 亿 铁动力锂离子电池扩产项目投入 60 亿, 投 资新能源汽车研发项目投入 50 亿 新能源研发投入 50 亿, 智能变速器投资 长城汽车 2015 年 7 月 11 日 168 亿 40 亿, 核心零部件投资 17 亿, 动力电池投 资 10 亿, 智能汽车投资 50 亿 汽车整车 江淮汽车 2015 年 7 月 22 日 亿 江淮汽车新能源乘用车及核心零部件建设 项目总投资 亿元 曙光股份 2015 年 6 月 1 日 6 亿 万元收购亿能电子 % 股权 ;1 亿元对亿能电子增资 ; 不超过 3.39 亿元拟 用于偿还银行贷款 力帆股份 2015 年 5 月 25 日 10 亿智能新能源汽车能源站项目投入 10 亿元 汽车零部件万向钱潮 2015 年 7 月 29 日 1.1 亿 1.1 亿元参与天津松正的增资扩股, 增资完 成后持有天津松正 10% 的出资比例 电器设备特锐德 2015 年 6 月 3 日不少于 10 亿 2015 年在充电桩领域的投资不少于 10 亿 元 电器设备科陆电子 2015 年 5 月 25 日 5.76 亿 5.76 亿元用于充电网络智慧云平台项目 采矿西部资源 2015 年 7 月 23 日 13 亿 13 亿元整体打包转让所持有的多家有色金 属企业股权, 专营新能源汽车 制衣宁波杉杉 2015 年 7 月 12 日 5 亿 设立总额为 5 亿元的新能源汽车产业股权 投资基金 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 ( 三 ) 新能源汽车行业产销量持续超预期, 与传统汽车行业此消彼长 在多重因素的作用下 2015 年的全球电动市场非常火爆 统计数据显示, 今年上半年全球 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 12

14 新能源汽车销量约为 15.6 万辆, 其中日产以 2.7 万辆的成绩蝉联新能源汽车销量冠军, 占领 了全球市场的 13%, 特斯拉则以 2.1 万辆的销量 市场占有率 11% 位列第二位, 比亚迪作为唯 一进入前三强的国产品牌以 2.04 万辆的成绩列第 3 位, 市场占有率 10%, 另一国产品牌众泰 也以 9000 多辆的销量顺利进入榜单前十位 今年上半年, 我国新能源汽车首次销量超过美国, 成为了全球新能源汽车第一大市场 据统计数据显示, 上半年我国自主品牌的新能源汽车共 计销售了 7.2 万辆, 也较去年同期大增 2.4 倍 表 7: 上半年全球新能源汽车品牌销量排名 排名 品牌 2015 年上半年销量 ( 单位 : 辆 ) 全球市场份额 1 日产 % 2 特斯拉 % 3 比亚迪 % 4 三菱 % 5 大众 % 6 宝马 % 7 雷诺 % 8 福特 % 9 众泰 % 10 雪佛兰 % 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 新能源汽车行业景气度进一步提升,8 月产量同比增长近 4 倍 根据工信部最新数据,2015 年 8 月我国新能源汽车生产 2.45 万辆, 同比增长近 4 倍 其中, 纯电动乘用车生产 9175 辆, 同比增长近 3 倍, 插电式混合动力乘用车生产 6778 辆, 同比增长 3 倍 ; 纯电动商用车生产 6446 辆, 同比增长 21 倍, 插电式混合动力商用车生产 2142 辆, 同比增长 148% 列入 免征车辆购置税的新能源汽车车型目录 前四批的新能源汽车生产 2.16 万辆, 占 8 月产量的 88% 另据累计数据显示今年 1-8 月间共生产新能源汽车 万辆, 同比增长 3 倍 其中纯电动商用车是增长最快的细分领域, 共生产了 2.83 万辆, 同比增长 8 倍 插电式混合动力商用车生产 1.02 万辆, 同比增长 96% 纯电动乘用车生产 5.21 万辆, 同比增长 2 倍, 插电式混合动力乘用车生产 3.28 万辆, 同比增长 4 倍 从驱动因素看, 今年新能源汽车产销的放量的原因一方面是由于推广考核期的临近以及考核对新能源公务车比例的要求, 地方政府各项支持政策落地, 助推了私人 公务车和公共领域新能源汽车销量的提升 ; 另一方面各级政府多重补贴的叠加效应 新推出车型续航里程的大幅提升以及可选车型的增多也提高了消费者自主性需求, 转而选择新能源汽车 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 13

15 图 5: 年 1-7 月新能源汽车分月产量 资料来源 : 工信部, 中国银河证券研究部 与新能源汽车的高景气度形成鲜明对比的是传统汽车行业销量下滑的现实 中国汽车工业协会提供的数据显示, 中国车市持续趋冷, 第二季的销售情况明显不如第一季 2015 年 8 月汽车产销 万辆和 万辆, 同比下降 8.44% 和 2.98% 汽车产销量延续下降趋势, 降幅超过预期 其中环比于 4 月 -7 月连续 4 个月下降直到本月止降并有了一定回升, 而同比继 5 月后连续 4 个月下降 今年 1 月 -8 月, 汽车产销 万辆和 万辆, 产量同比下降 0.24%, 销量持平 今年以来各大车企销量同比均出现下滑, 甚至有车企跌幅近 50% 图 6: 年 8 月传统汽车行业月度销量同比增速 资料来源 : 汽工协, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 14

16 二 国家支持政策频出, 公共领域应用车型将首先放量 ( 一 ) 推广考核达标缺口大, 地方政府面临考核压力 国家明确 2015 年累计产销 50 万辆目标不变, 地方政府推广压力与动力兼备 近年来国家中央级政策连续出台, 新能源汽车推广应用框架日趋完善 2012 年国务院发布的 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 指出发展的主要目标为到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆 ; 到 2020 年累计产销量超过 500 万辆 根据目前各省市完成情况来看, 由于二 三线城市的新能源车推广阻力依然很大, 今年实现这一目标有一定压力 今年 6 月原定的新能源汽车试点城市推广情况考核在去年年底延期基础上再度延期, 考核结果可能将于 9 月公布, 主要原因是新能源车示范推广的情况并不如人意 虽然考核时间有所延后, 但推广目标总数没有变化, 国家一以贯之的坚持使达成 50 万辆这个目标的象征意义大于实际意义, 对整个新能源汽车产业是一颗 定心丸, 上下游企业未来业绩放量可期 表 8: 中国新能源汽车主要推广应用政策发布时间发布机构政策名称主要内容明确节能与新能源汽车的技术路线 主要目标和主要 国务院财政部 科技部 工业和信息化部 发展改革委财政部 科技部 工业和信息化部 发展改革委财政部 科技部 工业和信息化部 发展改革委 节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 公布第一批新能源汽车推广应用城市或区域名单 关于支持沈阳长春等城区或区域开展新能源汽车推广应用工作的通知 任务等 目标产业化取得重大进展, 到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆 ; 到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆 累计产销量超过 500 万辆 正式启动了新一轮的新能源汽车推广应用工作 依托城市推广应用新能源汽车, 示范城市或区域须满足条件主要有 :2013 年至 2015 年, 特大型城市或重点区域新能源汽车累计推广量不低于 辆, 其他城市或区域累计推广量不低于 5000 辆 ; 政府机关 公共机构等领域车辆采购要向新能源汽车倾斜, 新增或更新的公交 公务 物流 环卫车辆中新能源汽车比例不低于 30% 确认 28 个城市或区域为第一批新能源汽车推广应用城市 新增 12 个新能源汽车推广应用试点城市 ( 群 ) 至此, 新能源汽车推广应用试点城市 ( 群 ) 总数达到 39 个, 共 88 座城市 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 15

17 财政部办公厅 科技部办公厅 工业和信息化部办公厅 发展改革委办公厅 关于开展新能源汽车 推广应用城市考核工作 的通知 考核各有关城市 ( 区域 ) 新能源汽车推广应用实施方案完成情况, 并重点对新能源汽车推广应用数量 充电设施建设 市场开放程度 商业模式创新 地方扶持政策 组织领导及安全监管等情况进行督查 由四部委带队组织专家, 于 2015 年 5 月 15 日至 6 月 15 日, 对各城市 ( 区域 ) 推广情况进行现场督查 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 目前推广工作离完成 50 万辆目标还有约 26.5 万和 27.8 万辆产销量缺口, 考核达标压力较大 根据中国汽车工业协会统计数据, 截止 2014 年底我国新能源汽车累计产销量分别为 辆和 辆, 加上今年 1 至 8 月的 辆和 辆产销量,2015 年剩余四个月还有 辆和 辆的产销量缺口 从目前的完成情况看, 整体压力比较大 图 7: 国内新能源汽车 2011 年 - 今产量 资料来源 : 中国汽车工业协会, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 16

18 图 8: 国内新能源汽车 2011 年 - 今销量 资料来源 : 中国汽车工业协会, 中国银河证券研究部 各地政府面临即将来临的推广应用工作考核压力, 近期地方配套推广政策有望逐步落地, 化压力为动力助推新能源汽车加速发展, 产量增长提速可期 面对考核压力, 前期推广不力 的地方政府会加紧推出落实配套政策, 加快推进新能源汽车推广应用, 力争实现产销提速增长 在 2014 年 12 月召开的 首届中国新能源汽车消费高峰论坛 上, 北汽 上汽 长安 宝马 东风等车企的负责人一致认为我国新能源汽车 2015 年将延续 2014 年的快速增长趋势, 同比增 长 2 到 3 倍 根据工信部今年 1-8 月的数据分析, 预计 9 至 12 月产量可达 13.3 万辆, 全年产 量预计可达 26.2 万辆, 累计推广量将可能达到 37.9 万辆 表 9: 中国新能源汽车 2014 年和 2015 年月度产量 增速及 2015 年剩余月度产量预测 月份 产量 ( 辆 ) 年 月份 产量 ( 辆 ) 月份 产量 ( 辆 ) 年 月份 E E E E 产量 ( 辆 ) 前 8 月同比增长率 % % % % % % % % 资料来源 : 工信部, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 17

19 图 9: 中国新能源汽车月度产量 增速及预测 资料来源 : 工信部, 中国银河证券研究部 ( 二 ) 地方推广完成情况差异显著, 示范城市配套政策促进效用明显 全国 39 个推广应用城市 ( 群 ) 共计划在 2013 至 2015 年推广新能源汽车 33.6 万辆 2013 年 9 月, 四部委发布了 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知, 提出 2013 年至 2015 年特大型城市或重点区域新能源汽车累计推广量不低于 辆, 其他城市或区域累计推广量不低于 5000 辆, 正式启动了新一轮的新能源汽车推广应用工作 随后根据各地申报情况公布了第一批 28 个新能源汽车推广应用城市或区域名单, 次年 1 月又新增 12 个新能源汽车推广应用试点城市 ( 群 ) 根据先后两次确立的 39 个推广应用试点城市 ( 群 ) 共 88 座城市的推广计划 ( 去除重复的昆明市 ),2013 至 2015 年共计划推广新能源汽车 33.6 万辆 表 10: 第一批 28 个新能源汽车推广应用城市或区域名单 推广应用城市 ( 群 ) 推广目标 ( 单位 : 辆 ) 领域 北京 公共领域 5000 辆 ; 出租车 租赁 私人购 买各 辆 天津 公共 辆 ; 私人 500 辆 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 18

20 公共 3200 辆 ; 私人 6800 辆 辆中 包括乘用车 7600 辆 年度计划为 2013 年 上海 近 450 辆,2014 年近 2500 辆,2015 年近 7000 辆 重庆 辆全部为公共领域 河北省城市群 石家庄 ( 含辛集 ) 唐山 邯郸 保定 ( 含定州 ) 邢台 公共 8911 辆 ; 私人近 4230 辆 廊坊 衡水 沧州 承德 张家口 浙江省城市群 ( 杭州 金华 绍兴 湖州 ) 福建省城市群 ( 福州 厦门 漳州 泉州 三明 莆田 南平 龙岩 公共 6950 辆 ; 私人 3050 辆 宁德 平潭 ) 江西省城市群 ( 南昌 九江 抚州 5300 公共 5100 辆 ; 私人 200 辆 宜春 萍乡 上饶 赣州 ) 广东省城市群 ( 佛山 东莞 中山 公共 6000 辆 ; 私人 4000 辆 珠海 惠州 江门 肇庆 ) 合肥 5720 公共 1220 辆 ; 私人 4500 辆 ( 全部乘用车 ) 太原 5000 公共 3900 辆 ; 私人 1100 辆 郑州 5500 公共 4900 辆 ; 私人 600 辆 武汉 公共 4300 辆 ; 私人 6200 辆 海口 5000 公共 3000 辆 ; 私人 2000 辆 成都 5000 公共 5000 辆 西安 公共 5700 辆 ; 私人 5300 辆 兰州 5000 公共 3750 辆 ; 私人 1250 辆 昆明 3400 包括新能源公交车 1000 辆, 新能源出租车 600 辆, 新能源公务车 200 辆, 新能源环 卫车 200 辆, 物流 租赁 旅游 私人及其他领域新能源汽车 1400 辆 广州 公共 6000 辆 ; 私人 4000 辆 深圳 公共 辆 ; 私人 辆 晋城 6000 新乡 5000 公共 3000 辆 ; 私人 2000 辆 襄阳 5000 公共 1190 辆 ; 私人 3810 辆 大连 5000 公共 3600 辆 ; 私人 1400 辆 宁波 5000 公共 2900 辆 ; 私人 2100 辆 青岛 5200 公共 5200 辆 芜湖 5110 公共 3460 辆 ; 私人 1650 辆 长株潭地区 6100 公共 4650 辆 ; 私人 1450 辆 合计 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 19

21 表 11: 第二批新增 12 个新能源汽车推广应用试点城市 ( 群 ) 名单 推广应用城市 ( 群 ) 推广目标 ( 单位 : 辆 ) 领域 内蒙古自治区城市群 ( 呼和浩特市 包头市 ) 5000 呼和浩特市计划推广 2500 辆新能源汽车 其中公交 出租 公务和其他公共用车的 推广目标达 4000 辆, 占总目标的 80% 包 辽宁沈阳市 5000 吉林长春市 黑龙江哈尔滨市 5000 江苏省城市群 ( 南京市 常州市 苏州市 南 通市 盐城市 扬州市 ) 山东淄博市 5000 山东临沂市 5690 山东潍坊市 5500 山东聊城市 5010 四川省泸州市 5000 贵州省城市群 ( 贵阳市 遵义市 毕节市 6000 安顺市 六盘水市 黔东南州 ) 云南省城市群 ( 昆明市 丽江市 玉溪市 5000 大理市 ) 合计 括公交 1500 辆 出租车 1500 辆 公务车 500 辆 其他公共用车 ( 环卫 医疗等 )500 辆 其他领域 1000 辆 其中纯电动车 4300 辆, 混合动力车 700 辆 公共领域 4600 辆, 私人领域 400 辆 其中公共领域 9985 辆 私人领域 8100 辆 其中南京 7000 辆 计划 2014 年推广目标 1874 辆,2015 年推广目标 3126 辆 未来 3 年内, 云南省将推广应用新能源汽车 5000 辆, 完成推广应用工作将获得至少 15 亿元国家补助 未来 3 年内, 在昆明市推广应用 3400 辆, 丽江市推广应用 800 辆, 大理市推广应用 500 辆, 玉溪市推广应用 300 辆 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 当前总体推广完成率与推广目标相去甚远, 各地成绩差异显著 今年新能源汽车发展势头很好,1 至 7 月产量已超去年全年 从各地推广具体进展来看, 根据 2015 年 3 月底的统计数据,39 个推广应用城市 ( 群 ) 累计推广新能源汽车 9.77 万辆, 与全国城市 ( 群 ) 至 2015 年共推广新能源汽车 33.6 万辆的推广目标相去甚远, 整体完成率仅为 29.08% 其中, 推广数量超过 辆的城市 ( 群 ) 有上海 浙江和北京, 推广量在 3000 至 辆的有江苏 深圳 合肥 长株潭 广州和天津, 而推广量不足 100 辆的城市 ( 群 ) 有 5 个 其中上海 浙江和合肥已超额完成计划推广目标任务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 20

22 图 10: 中国新能源汽车推广应用城市 ( 群 ) 推广情况及完成率 ( 截至 2015 年 3 月 ) 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 根据上海 北京 安徽 长沙 武汉 河南等 8 省市公布的 2015 上半年新能源汽车推广成绩, 上海市今年 1-7 月共计销售上牌新能源汽车 辆, 与去年同期共计销售上牌 1923 辆相比, 同比增长 900%, 其中 7 月份单月共计上牌销售新能源汽车 4933 辆, 创下月度销售历史新高, 远高于其他各省市 合肥 北京位居第二 第三 推广至今上海累计推广数量高达 3.1 万辆, 合肥累计推广 1.6 万辆, 成绩突出 相较京沪等地, 地方新能源汽车地方推广应用政策体系尚未完善 据第一电动网不完全统计数据, 截至 2015 年 7 月 24 日在 39 个城市 ( 群 )88 个城市中, 共有 37 个城市 ( 群 )63 个城市出台新能源汽车配套政策 175 项, 还有 25 个城市未出台相关配套政策 目前地区政府出台的配套政策包括推广应用实施方案 推广应用管理办法 财政补贴管理办法 充电设施支持政策 用电价格优惠政策等, 部分城市还推出了新能源汽车产业发展规划 结合各成功试点城市的推广经验来看, 其中起关键作用的主要是推广实施方案和补贴申领办法, 以此标准多数已出台政策城市的政策体系尚未完善 另一方面, 在细化的补贴和交通管理等方面的政策方面, 诸多示范城市和地区已落实购置 运营 换购 团购等配套支持政策, 具体包括免除限购 车牌拍卖 摇号 限行等限制措施, 以及出台停车费 道路通行费等扶持政策 数据显示目前上海 北京 江苏 浙江等地就在先关配套政策带动下取得了较好的成绩, 尤其上海和北 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 21

23 京两地在全国城市中推出的配套政策数量较多, 扶持力度最大, 也比较全面, 由此所获得的推 广效果较好 表 12: 京沪新能源汽车推广应用配套政策一览 城市 ( 群 ) 发布时间 配套政策 类别 2013 年 3 月 上海市鼓励电动汽车充换电设施发展暂行办法 充电设施 2014 年 5 月 上海市鼓励购买和使用新能源汽车暂行办法 财政补贴 2014 年 5 月 关于推广应用节能和新能源等环保型公交车的实施意见 管理办法 2014 年 6 月 上海市新能源汽车推广应用实施方案( 年 ) 推广方案 2014 年 6 月 闵行区私人购买新能源汽车资金补贴管理办法 财政补贴 上海 ( 十项 ) 2014 年 7 月 嘉定区新能源汽车推广应用实施方案( 年 ) 推广方案 2014 年 7 月 嘉定区鼓励新能源汽车推广应用实施意见 管理办法 2014 年 9 月 浦东新区关于加快促进新能源汽车推广应用的实施意见( 管理办法 年 ) 2014 年 10 月 浦东新区鼓励购买新能源汽车暂行办法 财政补贴 2015 年 5 月 上海市电动汽车充电设施建设管理暂行规定 充电设施 / 用电价格 2014 年 2 月 北京市示范应用新能源小客车管理办法 管理办法 2014 年 2 月 北京市示范应用新能源小客车生产企业及产品审核备案管理细则 管理办法 2014 年 3 月 北京市示范应用新能源小客车财政补助资金管理细则 财政补贴 北京 ( 九项 ) 2014 年 5 月 北京市示范应用新能源小客自用充电设施建设管理细则 充电设施 2014 年 6 月 北京市电动汽车推广应用行动计划 ( 年 ) 推广方案 2014 年 7 月 关于推进物业管理区域新能源小客车自用充电设施安装的通知 充电设施 2015 年 4 月 关于购买纯电动专用车有关财政政策的通知 财政补贴 2015 年 4 月 关于对出租汽车提前报废或更新实施相关鼓励措施的通知 财政补贴 2015 年 5 月 关于纯电动小客车不受工作日高峰时段区域限行措施限制的通告 管理办法 资料来源 : 工信部, 公开资料, 中国银河证券研究部 从上海的成功经验来看, 开放的市场政策 较大的补贴力度 额外公交车补贴 免费直接上牌等创新政策能够促使新能源汽车产销量快速增长 上海的补贴力度在全国名列前茅, 不仅体现在补贴金额上, 而且于补贴的范围 层级和车型等多个方面点面覆盖 上海的燃料电池汽车和专用车补贴均按国家补贴标准 1:1 配套补贴, 且在过去三年未退坡, 属全国补贴力度最大 ; 同时上海也是为数不多的对插电式混合动力汽车进行配套补贴的城市之一, 补贴额为每辆 3 万元, 很好地刺激了插电式混合动力汽车市场的消费 同时部分区如浦东新区 闵行区和嘉定区也出台了相应补贴政策 另外, 上海还按行驶里程给予公交车 8 年运营补贴 这些补贴政策较大地提升了新能源客车尤其是公交车的推广和产销, 拉开了与其他城市间推广成绩的差距 其他诸如免费发放一定数额的新能源汽车专用牌照使消费者避免受到车牌拍卖的限牌政策 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 22

24 影响 对团购超过 10 辆新能源汽车的单位进行补贴等创新政策也是促进消费的有效措施 表 13: 上海新能源公交车推广应用配套政策 上海公交车车辆类型 车长 L( 米 ) 补贴标准 ( 万元 ) 6 L<8 21 纯电动 8 L<10 28 L 插电混动 L 超级电容 / 15 油电混合 / 50 双源无轨 / 55 LNG / 30 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 而同样位居全国累计推广新能源汽车数前列的北京主要得益于新能源汽车上牌和不限行等使用环节政策的出台 北京对新能源小客车单独配置上牌指标, 单独摇号, 于 2014 至 2017 年分别按 辆共配置 17 万辆指标 ; 另外北京上半年新能源车一共上牌 5091 辆, 其中 6 月份迎来井喷, 主要得益于自 6 月 1 日起纯电动车不限行政策的实施, 这一针对使用环节的政策被认为是胜于补贴的重大利好 再加上北京按国家补贴标准 1:1 配套补贴等传统政策的刺激, 北京整体推广效果较好 对比已经提前完成推广任务的城市, 十二五 规划的到期给尚未达标的地方政府, 尤其是 25 个还未出台配套政策的城市带来了考核压力 虽然有些城市已经提前完成了考核指标, 但部分城市无论从配套政策出台还是产销量来看都进展缓慢 比如位列全国第 36 名的海口市去年考评时仅完成新能源汽车推广 57 辆, 距离规定 3 年完成 5000 辆的推广运用目标相差甚远 海口于 2014 年 6 月发布的 关于新能源汽车推广应用的公告 只简单告知推广应用开启, 缺乏务实的内容, 无法实质性带动新能源汽车的产销和消费市场 目前考核期的临近预计已开始推动未完成指标的城市 ( 群 ) 新一轮的政策落地潮 北京市交通委运输局近日透露将要研究出台新能源汽车免停车费和过路费等一系列利好政策 ; 上海市交通委等多个部门也于近日透露正在研究和制定下一轮针对使用环节的鼓励优惠政策, 如减免停车和过路费 对充电桩建设予以补贴等 ; 运城 昆明 江苏各市等近期也纷纷加快了推出配套政策的步伐以期按时完成目标任务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 23

25 ( 三 ) 考核压力与经济适用性双重驱动, 公共领域新能源汽车放量在即 2014 年国务院印发的 关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 提出把公共服务领域用车作为新能源汽车推广应用的突破口 意见针对政府采购 交运领域等方面出台了多项政策, 并对政府机关和公共机构采购比例, 新增或更新新能源公交 物流和环卫车所占比例, 以及公共交通服务领域的公交 出租和物流车数量等进行明确的量化规定 表 14: 公共领域新能源汽车推广应用政策发布时间发布机构政策名称主要内容提出在北京 上海 广州等城市扩大公共服务领域 国务院 国务院关于加快发展节能环 保产业的意见 新能源汽车示范推广范围, 每年新增或更新的公交车中新能源汽车的比例达 60% 以上, 开展新能源出租车 物流车补贴试点 提出大力推广新能源汽车, 公交 环卫等行业和政 国务院 大气污染防治行动计划 财政部 科技 部 工业和信 关于继续开展新能源汽车推 息化部 发展 广应用工作的通知 改革委 国管局 财政 部 科技部 关于印发政府机关及公共机 工业和信息化 构购买新能源汽车实施方案的 部 发展改革 通知 委 府机关要率先使用新能源汽车 ; 北京 上海 广州等城市每年新增或更新的公交车中新能源和清洁燃料车的比例达到 60% 以上 政府机关 公共机构等领域车辆采购要向新能源汽车倾斜, 新增或更新的公交 公务 物流 环卫车辆中新能源汽车比例不低于 30% 提出了政府机关和公共机构公务车 新能源化 的时间表和路线图 指出 2014 年至 2016 年, 中央国家机关以及纳入财政部 科技部 工业和信息化部 发展改革委备案范围的新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于 30%, 以后逐年提高 其他政府机关及公共机构,2014 年购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于 10%( 其中京津冀 长三角 珠三角细微颗粒物治理任务较重区域的政府机关及公共机构购买比例不低于 15%); 2015 年不低于 20%;2016 年不低于 30%, 以后逐年提高 明确政府机关及公共机构购买新能源汽车享受财政补贴 七部委 京津冀公交等公共服务领域 新能源汽车推广工作方案 ( 年 ) 推广目标为 :2014 年至 2015 年, 在京津冀地区公共 交通服务领域共推广 辆新能源汽车 其中北 京市 8507 辆, 天津市 6000 辆, 河北省 5715 辆 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 24

26 十二部委 关于印发加强 车油路 统筹 加快推进机动车污染综合防治 方案的通知 2015 年起, 在公交车 出租车等城市客运以及环卫 物流 机场通勤 公安巡逻等领域加大新能源汽车推广应用力度, 新能源汽车推广应用城市公共服务领域新增或更新车辆中的新能源汽车比例不低于 30%;2014 至 2016 年, 中央国家机关以及新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买的新能源汽车占当年配备更新汽车总量的比例不低于 30%, 以后逐年扩大规模 交通运输部 关于加快推进新能源汽车在 交通运输行业推广应用的实施 意见 明确总体目标, 扩大应用规模, 到 2020 年, 新能源城市公交车达到 20 万辆, 新能源出租汽车和城市物流配送车辆共达到 10 万辆 现行城市公交车成品油价格补助中的涨价补助以 2013 年实际执行数作为基数逐步调整, 逐步递减, 财政部 工业 关于完善城市公交车成品油 其中 2015 年减少 15% 2016 年减少 30% 2017 年减 和信息化部 价格补助政策加快新能源汽车 少 40% 2018 年减少 50% 2019 年减少 60%,2020 交通运输部 推广应用的通知 年以后根据城市公交车用能结构情况另行确定 城 市公交车成品油价格补助中的涨价补助数额与新能 源公交车推广数量挂钩 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 政策引导推进党政机关和公共机构 企事业单位使用新能源汽车, 扩大公共机构采购新能源汽车的规模 2014 年 6 月, 国家发改委等五部委联合公布了 政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案, 明确了政府机关和公共机构公务用车 新能源化 的时间表和路线图 方案指出,2014 年至 2016 年中央国家机关以及纳入新能源汽车推广应用城市的政府机关和公共机构, 购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于 30%, 以后逐年提高 同样地, 早在 2013 年 8 月出台的 国务院关于加快发展节能环保产业的意见 中提出在北京 上海 广州等城市每年新增或更新的公交车中新能源汽车的比例达 60% 以上 ; 同年 9 月的 大气污染防治行动计划 提出大力推广新能源汽车, 公交 环卫等行业和政府机关要率先使用新能源汽车 ; 北京 上海 广州等城市每年新增或更新的公交车中新能源和清洁燃料车的比例达到 60% 以上 同月发布的 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 也指出, 政府机关 公共机构等领域车辆采购要向新能源汽车倾斜, 新增或更新的公交 公务 物流 环卫车辆中新能源汽车比例不低于 30% 截至 2015 年 3 月底, 新能源汽车在公共领域累计推广了 6.20 万辆, 占推广总数比例达 63.39%, 离推广目标 万辆还存在 万辆的缺口 其中公交车和租赁用车是主要推 广领域, 分别完成了 2.13 万辆和 2.11 万辆, 占公共领域推广总数的 34.35% 和 34.32%, 其他 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 25

27 行业包括出租车 公务车 企业通勤车 邮政车 物流车 旅游客车等总共完成推广 1.95 万辆 而根据 2013 至 2015 年 39 个推广应用试点城市 ( 群 ) 推广计划中归属公共领域的推广目标约为 万辆 ( 占 33.6 万辆推广总量的 61.94%), 与目前累计推广的 6.20 万辆还存在 万辆的缺口, 未来市场空间增量可期 图 11: 中国新能源汽车公共领域推广目标及完成情况 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 公开资料, 中国银河证券研究部 具体来看根据 2013 至 2015 年推广计划, 新能源公交车目标推广量为 5.78 万辆, 截至 3 月还有约 3.65 万辆未达目标 ; 在包括物流 环卫 邮政等车辆的新能源专用车领域, 目标推广量为 5.24 万辆 ; 在新能源乘用车领域, 目标推广量为 万辆, 其中出租车为 5.46 万辆, 公务用车为 3.63 万辆, 剩余为私人乘用车 图 12: 中国新能源汽车公共领域推广计划 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 26

28 1 推广考核与补贴双轮驱动, 公交车领域将首先放量 在城市公交车方面, 数据显示 十一五 末我国公交客车的市场保有量约 40 万辆 国家规定公交客车的报废年限为 10 年, 实际平均报废年限约 8 年, 根据有关统计数据, 十二五 期间公交客车将有 70% 需要更新, 总量约为 28 万辆 按照 城市公共交通 十二五 发展规划纲要 ( 征求意见稿 ), 十二五 期间新增公交客车需求 20 万辆, 更新需求 28 万辆, 合计总需求约为 48 万辆, 即平均年需求量将达到 9.6 万辆 另根据 2014 年至 2016 年政府机关 公共机构等领域车辆采购新增或更新的公交 公务 物流 环卫车辆中新能源汽车比例不低于 30% 的规定, 预计每年新增或更新的新能源公交车可达 2.88 万辆, 以后会逐年提高 新能源公交车在净能耗成本方面较传统燃油车具有优势 2009 年发布的 关于成品油价格和税费改革后进一步完善种粮农民部分困难群体和公益性行业补贴机制的通知 提出超过城市传统燃油公交车用 0 号柴油补贴的起点价格 3.29 元 / 升的部分由国家全额补贴 根据最新调整的油价, 全国各地 0 号柴油平均价格为 5.37 元 / 升, 由此中央财政给予的 12 米普通城市公交车燃油补贴约为 2.08 元 / 升 另一方面调研显示城市公交车单车运营天数约为 350 天, 每日行驶里程约为 200 公里, 按照百公里油耗 35 升计算, 柴油公交车单车每年油费为 万元, 可享受的油价补贴为 5.1 万元, 每年净能耗成本为 8.06 万元 以具有代表性的比亚迪 K9 纯电动公交车作比较, 其百公里耗电量为 120kW h, 根据 2014 年发改委发布的 关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知, 国家对电动汽车充换电设施用电实行扶持性电价政策, 执行大工业用电价格, 并在 2020 年前暂免收基本电费 按大工业用电高峰价格 0.64 元 / kw h 低估价格 0.25 元 / kw h 计算, 考虑公交车多为白天运行夜间充电因素, 我们以 0.32 元 / kw h 为平均价格, 充换电服务费平均约为 0.6 元 /kw h, 纯电动公交车单车每年电费为 7.73 万元 另外再根据今年 5 月出台的 关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知, 年期间中央财政对符合标准的新能源公交车按照其实际推广数量给予运营补助, 政策中对超过 10 米车长的纯电动公交车给予每辆 8 万元运营补助 将这 8 万元运营补贴平均分摊到年, 即每年扣除 1 万元运营补助额度, 则纯电动公交车每年净能耗运营成本为 6.73 万元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 27

29 表 15:12 米普通燃油城市公交车与纯电动城市公交车能耗运营成本比较 12 米普通燃油城市公交车 12 米纯电动城市公交车 单车年运营天数 ( 天 ) 350 日行驶里程 ( 公里 ) 200 年行驶里程 ( 公里 ) 百公里油耗 ( 升 /100 公里 ) 35 百公里耗电量 (kw h/100 公里 ) 号柴油平均价格 ( 元 / 升 ) 5.37 大工业用电价格 ( 元 /kw h) * 中央财政燃油补贴额度 ( 元 / 升 ) 2.08 充换电服务费 ( 元 /kw h) 0.6 年单车油费 ( 元 ) 年单车电费 ( 元 ) 年燃油补贴 ( 元 ) 年单车运营补助 ( 元 ) * 净能耗运营成本 ( 元 ) 净能耗运营成本 ( 元 ) * 注 :1 大工业用电价格综合考虑高峰低谷价格和夜间充电居多的因素取值 2 将单车运营补贴 8 万元平均分摊到年计算资料来源 : 中国银河证券研究部 相比之下, 新能源纯电动公交车每年净能耗运营费用比燃油公交车节省了 1.33 万元, 全生命周期 (8 年 ) 内每辆能节省 万元 另外, 今年 5 月出台的城市公交车成品油价格补助政策中还重点提出现行城市公交车成品油价格补助中的涨价补助以 2013 年实际执行数作为基数逐步调整, 逐步递减, 其中 2015 年减少 15% 2016 年减少 30% 2017 年减少 40% 2018 年减少 50% 2019 年减少 60%, 这样会造成燃油公交车和新能源公交车之间每年净能耗运营成本的差距逐渐扩大, 新能源公交车的能耗和运营成本优势会越发显著, 使公交车企主动在车辆采购和更新上向新能源公交车倾斜, 加快新能源公交车的推广 2 新能源物流车市场产业需求巨大, 将成为未来推广应用新战场 在物流 邮政车等专用车方面, 全国电商去年全年快递包裹量近 140 亿件, 同比增长率达 52% 城市物流需求的火爆促进了物流快递用车和邮政 EMS 用车的需求量的提升, 而相关治理污染和新能源汽车推广的的政策推出助力新能源物流和邮政车在产销量上取得了突破 去年工信部发布的第 批 节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录 中, 相关城市物流配送新能源汽车数量激增, 几乎所有生产新能源汽车的企业都推出了相关车型, 涉及 29 个品牌 59 款 今年上半年全国纯电动物流车产量达到 2536 辆, 占上半年纯电动汽车产量的 5.2% 除了 2 月和 4 月, 增长率都保持在 60% 以上, 呈现较好的上升趋势 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 28

30 图 13: 纯电动物流车 2015 年上半年产量 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 上半年共有 26 个车企推出了 53 款物流车车型, 其中重庆瑞驰产量达 720 辆, 占比 28%, 芜湖宝骐 唐骏欧铃和北汽次之 重庆瑞驰 EK05 系列上半年产量达 280 辆, 占瑞驰所有车型的 39%; 上半年产量最大是芜湖宝骐的智骐, 达到 300 辆, 占芜湖宝骐纯电动物流车产量的 84% 图 14: 纯电动物流车 2015 年上半年产量 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 燃油和纯电动物流车购置成本相差不大, 能耗运营成本纯电动物流车优势显著, 仅为燃油物流车成本 1/3 以具有代表性的东风小康 K07 燃油物流车和同车型的重庆瑞驰 EK05( 小康 EK07L5 车型 ) 纯电动物流车为例进行对比, 东风小康 K07 车价为 2.79 万元, 重庆瑞驰 EK05 车价为 12.8 万元, 据 2013 年 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 规定,2015 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 29

31 年对纯电动专用车 ( 邮政 物流 环卫等 ) 补助按电池容量每千瓦时补贴 1800 元, 每辆车补贴总额不超过 13.5 万 以 EK05 的电池组总容量为 kw h 为例, 按 1800 元补贴每千瓦时单车国家补贴为 元, 再加上部分城市执行按国补 1:1 标准给予地方补贴, 双重补贴后的车价约为 元, 仅仅比燃油车多出约 6700 元, 与燃油车相比购置成本差距并不明显 而从能耗运营成本看, 物流车年运营天数 350 天, 每日行驶里程约为 150 公里, 其年行驶里程为 5.25 万公里 K07 燃油车百公里油耗为 7.2 升, 近期 93 号汽油全国平均价格为 5.83 元 / 升, 则每年单车油费为 元 ; 对 EK05 纯电动车, 续驶里程 150 公里的百公里耗电量为 17.28kW h, 以商业用电价格平均 0.8 元 /kw h 计算, 每年单车电费为 7258 元, 仅约为燃油费的 1/3 表 16: 同车型普通燃油物流车与纯电动物流车购置与能耗运营成本比较 普通燃油物流车 纯电动物流车 单车年运营天数 ( 天 ) 350 日行驶里程 ( 公里 ) 150 年行驶里程 ( 公里 ) 车价 ( 元 ) 车价 ( 元 ) 电池容量每千瓦时补助额度 ( 元 ) 1800 单车国家补助 ( 元 ) 单车地方 1:1 配套补贴 ( 元 ) 购置成本 ( 元 ) 购置成本 ( 元 ) 电池组总容量 (kw h) 续驶里程 ( 工况法, 公里 ) 150 百公里油耗 ( 升 /100 公里 ) 7.2 百公里耗电量 (kw h/100 公里 ) 号汽油平均价格 ( 元 / 升 ) 5.83 商业用电价格 ( 元 /kw h) 0.8 年单车油费 ( 元 ) 年单车电费 ( 元 ) 7258 资料来源 : 中国银河证券研究部 各地方政府积极响应国家政策跟进新能源汽车在物流领域的推广 天津在 天津市新能源汽车推广应用实施方案 中提出到 2015 年将推广应用纯电动邮政快递微型车 3380 辆 ; 广东和上海提出到 2015 年新增或更换的公务 物流 环卫车辆中新能源车比例不低于 30%; 北京全力推进邮政快递 电子商务末端物流电动化, 其他多个城市也提出具体新能源物流车推广数量的目标 目前全国范围内已经有多家物流和商务公司和各家车企签订了新能源物流车购车计划 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 30

32 表 17: 近期各车企与物流和商务公司新能源汽车购车计划一览 车企物流 / 商务公司新能源物流车购车计划 北汽新能源东风襄阳旅行车 ( 东风汽车控股子公司 ) / 成都雅骏 京东商城天津三家快递公司德邦物流浙江时空顺丰 韵达 圆通 申通等 13 家快递企业远成物流 于 2014 年签署战略合作协议, 在 2 年内向京东商城提供 5000 辆纯电动物流车 2014 年 12 月北汽新能源交付 250 辆威旺 307 纯电动车 2014 年 12 月签署了 50 辆威旺 307 纯电动车采购协议计划到 2015 年底销售纯电动客车 5000 至 辆在 2014 年河南省快递业电动汽车推介会上, 共签订 510 辆购车协议, 达成 3520 辆购车意向 2015 年 3 月签署协议, 斥资 1200 万元一次性采购 50 辆成都雅骏纯电动车 绿卡 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 随着快递业务的持续高速发展, 物流快递用车和邮政 EMS 用车市场空间巨大, 加之部分城市对城区三轮车的禁止, 预计快递的中转和末端配送会成为纯电动物流车的市场切入点 纯电动物流车超过 150 公里的续航里程 低能耗运营成本及充电设施集中安装的便利性十分契合快递物流业务的运营需求, 优势显著, 再配合国家推广计划的推动与地方政策的扶持, 新能源物流车将成为新能源专用车领域的未来推广重点和增长点 3 政策引导新能源汽车在公务车领域的推广 在公务用车方面, 以 2013 年公布的公车采购费用 1000 亿元计算, 如果政策能落实到位, 新能源自主品牌车企在公务车采购领域将有超过 300 亿元的市场份额 同时 2014 年出台的 关于印发政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案的通知 明确了政府机关及公共机构购买新能源汽车享受中央和地方财政补贴, 其中轿车采购价格扣除财政补贴后不得超过 18 万元 一般公务用车加上中央和地方针对新能源汽车的两级财政补贴后购置成本优势较大, 有助于政府机关和公共机构采购向新能源车转移 加之公务车市场 旱涝保收 的特点, 公务新能源车采购的推广无疑可较大幅度提升新能源车销量 目前在公共领域我国已具有一定的新能源汽车推广经验, 且地方政府出台各项政策和措施方面自主性较强, 具体实施更容易推动, 所以推广情况相较于私人领域更具优势 预计未来新能源汽车将在公共领域首先放量, 带动私人领域及整体新能源汽车市场发展 从细分层面看, 公交领域仍将是推广应用重点, 占公共领域推广计划的三成, 物流邮政以及公务车等领域具有较大的市场应用需求, 预计未来也会有较高的增长量体现 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 31

33 三 行业持续增长, 带动产业链上下游全面受益 新能源汽车可以分为混合动力车和纯电动车 (BEV), 当前多数国家将重点放在发展纯电动车上, 而把混合动力当作一种过渡产品, 但电动车与混合动力车并存的局面短时期内仍将继续维持 目前新能源汽车产业链的上 中 下游分别为 : 上游是电机及电池的原材料行业, 包含电池的正极材料 负极材料 隔膜 电解液, 电机的稀土 硅钢材料等 中游是新能源汽车整车产品及其主要部件, 包括动力电池及其管理系统, 电机及其控制系统, 变速器 电控系统等 下游包括充电站 充电站配套设施, 新能源汽车的销售, 整车或租赁服务等 图 15: 新能源汽车产业链全图 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 ( 一 ) 上游动力电池原材料 : 正极材料 负极材料 电解液 隔膜 1 正极材料 : 逐步向三元材料倾斜 在目前的商业化生产的锂离子电池中, 正极材料的成本大约占整个电池成本的 30-40% 左右, 正极材料价格直接决定着锂电池价格 现阶段国际正极材料市场主要由中 日 韩占领, 但是各国的竞争态势也各不相同 日本和韩国的锂电正极材料产业整体技术水平和质量控制能力要优于我国锂电正极材料产业, 在高端锂电正极材料占据优势地位 近几年锰酸锂材料的锂电池市场规模有所减少, 动力电池逐步转向三元材料 目前国内市场上锂电池正极材料主要有钴酸锂 锰酸锂 镍锰钴三元材料及磷酸铁锂等 日本锂电池产业发展是从钴酸锂材料, 到锰酸锂材料, 再到改性锰酸锂和三元材料 因为钴的稀缺性, 以及钴酸锂材料的安全性和寿命等问题, 近年来已经逐步被其他材料所取代 锰酸锂材料是接下来 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 32

34 发展较快的材料, 先在消费类电子领域得到应用, 逐步过渡到电动自行车市场和电动汽车市场 锰酸锂材料的优点是成本较低, 安全性好于钴酸锂, 缺点是能量密度提升空间有限, 高温特性差, 循环寿命低等 近期动力电池市场有向三元材料倾斜的趋势 据高工锂电产业研究所 (GBII) 调研数据,2013 年我国正极材料市场规模达到 73.6 亿元, 同比增长 12%; 其中三元材料市场规模达到 20.3 亿元, 同比增长 27%, 是正极材料市场增长最快品种, 而钴酸锂市场规模萎缩, 三元材料替代效应明显 表 18: 国内正极材料主要生产企业 材料类型钴酸锂锰酸锂钴镍锰三元材料磷酸铁锂 主要生产企业杉杉股份 当升科技 中信国安杉杉股份 中信国安杉杉股份 当升科技 北大先行天津贝特瑞 天津斯特兰 浙江美思 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 从全国市场格局来看, 主要还是日韩企业寡头垄断 虽然我国正极材料生产企业超过 200 家但同质化严重, 磷酸铁锂电池产能过剩突出, 毛利率低 在未来全球动力电池产能向中国 转移的大趋势下, 市场布局好 成本较低 有技术基础的国内正极材料企业将找到新的出路 表 19:2013 年全球正极材料主要供应商及产品结构 图 16:2013 年全球正极材料主要供应商市场份额 企业 正极材料产品结构 实际产能 ( 吨 ) 日亚化学 钴酸锂, 锰酸锂, 三元材料 6000 三菱化学 镍氢, 三元材料 600 日本户田 钴酸锂, 锰酸锂, 三元材料 1500 天津巴莫 钴酸锂 5000 杉杉股份 钴酸锂, 锰酸锂, 磷酸铁锂 4900 湖南瑞翔 钴酸锂为主, 锰酸锂, 三元材料 4870 青岛乾运 钴酸锂, 锰酸锂, 磷酸铁锂 4170 当升科技 钴酸锂为主, 锰酸锂, 三元材料 3930 北大先行 磷酸铁锂 3700 深圳振华 钴酸锂, 锰酸锂, 磷酸铁锂 2500 厦门钨亚 钴酸锂, 锰酸锂, 磷酸铁锂 2350 中信国安 钴酸锂, 镍酸锂, 锰酸锂, 磷酸铁锂 1200 盟国利 宁波金和 钴酸锂, 三元材料 1000 资料来源 : 中商情报网, 中国银河证券研究部 资料来源 : 中商情报网, 中国银河证券研究部 目前正极材料市场中日韩三足鼎立并向中国倾斜, 在全球新能源汽车放量背景下, 正极 材料将面临全球整合 全球竞争局面 SK Innovation 已于 2013 年 7 月与北汽集团等成立了 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 33

35 动力锂电池合作法人 ;2014 年 5 月 LG 化学决定在中国建立电动汽车电池工厂 ; 韩国三星 SDI 也于西安投资约 6 亿美元, 计划于 2014 年下半年在西安高新区建立电动汽车锂电池厂 另一方面, 国内企业也不甘落后 今年 1 月比亚迪在深圳坑梓工业园新建的铁电池基地落户, 建成后将成为全球最大的铁电池生产基地 ; 同期当升科技与国外大型集团在高端镍钴铝正极材料 (NCA) 合作正式落地, 计划首期投资额度不低于 1 亿元人民币, 从而成为国内唯一同时具备规模化生产高端 NCM 和 NCA 的锂电正极材料企业, 公司在高端三元正极材料的龙头地位已然稳固 表 20: 国内电池正极材料重点生产企业发展企业发展目标技术路线主要电池类型动态 做新能源行业 磷酸铁锂, 未来转 比亚迪 方形铝壳 的 领头羊 向磷酸锰铁锂 国轩 专注动力电池 磷酸铁锂 三元 方形铝壳 圆柱 专注动力电池 CATL 磷酸铁锂 三元 方形钢壳 顶尖技术 全球并购, 掌握 万向 新能源全套核 磷酸铁锂 软包 圆柱 心技术 扩大产能, 整合 力神 磷酸铁锂 三元 铝壳方形 全产业链 2015 年 1 月, 铁电池深圳基地开建, 建成后将形成年产电池 14GWh 的规模 2014 年 9 月国轩高科借壳东源电器, 登陆 A 股市场昆山新建的圆柱动力电池基地预计 2015 年上半年投产福建正在筹划建设动力电池 PACK 厂 2012 年, 投资建立青海时代新能源项目, 规划年产 50 亿 Wh 电池以及 5 万吨锂电池正极材料, 一期工程规划产能为年产 15 亿 Wh, 将于 2016 年完工, 其中 46 亿 Wh 已经于近期投产 2014 年 3 月, 万向 1.49 亿美元收购美国新能源汽车生产厂商菲斯科 2014 年 6 月, 万向收购莱顿的 钛酸锂和非易燃电解液技术, 该技术将对 A123 纳米级磷酸铁锂材料组合形成补充, 大幅拓宽了后者的技术组合 2014 年 6 月 30 日, 力神在杭州湾新区总投资 20 亿元, 组建年产 4 亿安时动力锂电池和储能锂电池项目 2014 年 12 月, 四川长虹与天津力神共同投资 20 亿元, 签订建设天津力神动力电池项目的合作协议, 同时天津力神 宁波宁远双方计划整合上下游产业链, 在新区规划建设新能源动力产业园 资料来源 : 新能源汽车工业发展报告, 中国银河证券研究部 2 负极材料 : 产业逐渐向国内转移 作为锂电池的四大关键材料之一, 负极材料技术与市场均较为成熟, 成本比重最低, 在 5-10% 左右 负极材料决定了锂电池的性能, 如充放电效率 循环寿命等等, 是国内锂离子电 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 34

36 池四大关键组件中唯一实现产业化的材料 负极材料集中度高, 以中国和日本为主导占领了全球 95% 以上的市场 目前负极材料以碳素材料为主, 包括天然石墨 人造石墨 石墨化中间碳微球, 占锂电池成本较低, 在国内基本全面实现产业化 从企业来看, 全球前四大企业 : 日立化学 深圳贝特瑞 JFE 三菱化学, 市场份额合计占比为 78%, 表现出高度集中化 从车用动力锂电池企业负极供应体系来看, 目前动力电池企业采购负极主要来自于日本企业 近几年, 随着中国生产技术的不断提高, 中国又是负极材料原料的主要产地, 锂电负极产业不断向中国转移, 市场占有率不断提高 图 17:2013 年全球负极材料主要供应商 资料来源 : 中国产业信息网, 中国银河证券研究部 2014 年我国锂电池负极材料销量约为 4.52 万吨, 同比增长 30%; 出货 5.16 万吨, 同比 增长 31.9% 但负极材料的价格下滑幅度较大, 国内负极材料市场规模将步入低速增长期 预 计到 2015 年中国负极材料总体市场规模约为 亿元 据不完全统计, 国内负极材料生产 企业已经超过 40 家, 多以天然石墨与低端人造石墨为主, 竞争比较激烈 目前国内企业中, 深圳贝特瑞和杉杉科技等已经跻身世界级公司行列, 江西紫宸占据了国内市场第三的位置 其 中, 深圳贝特瑞市场占有率达全球第二, 客户覆盖松下 三星等 130 多家厂商 表 21:2013 年我国负极材料主要企业主营业务和收入 序号 企业 主营业务收入 ( 亿元 ) 主营业务 1 深圳贝特瑞 12 锂离子二次电池的正 负极材料 2 上海杉杉 6.6 锂离子电池负极材料 3 江西紫宸 1.6 锂离子电池负极材料, 新型石墨 4 深圳斯诺 1.5 锂离子电池负极材料 5 江西正拓 0.8 石墨负极材料, 导电剂 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 35

37 6 天津锦美 0.65 石墨制品, 异型石墨, 石墨块 7 东莞金卡本 0.64 中高端锂离子 锂聚合物电池负极材料 8 长沙星城 0.62 锂离子电池负极材料 9 湖南摩根海容 0.62 锂离子电池用高端负极材料, 特种用碳材料 10 湖州创亚 0.55 锂离子电池负极材料, 电解液材料 资料来源 : 中国化学与物理电源行业协会, 中国银河证券研究部 3 电解液 : 价格持续下降 锂电池电解液, 是锂离子电池中带动锂离子流动的载体, 对锂电池安全性有举足轻重的作用 电解液是锂电池的关键材料之一, 占锂电池的成本为 10%-15% 左右 锂离子电池的工作原理也就是充放电的过程, 锂离子在正负极之间的穿梭, 而电解液正是锂离子流动的介质 六氟磷酸锂是生产电解液的最主要原材料, 其占电解液成本的 50% 左右 目前全球范围内只有中国 日本实现了六氟磷酸锂产业化 生产六氟磷酸锂的主要技术瓶颈是安全生产控制难 无水环境要求高 游离酸和不溶物含量高 另外, 产能投资较大 周期长 下游客户认证时间长等特点也是六氟磷酸锂生产的主要壁垒 六氟磷酸锂原本是电解液产业链条中技术壁垒最高的产品, 但随着国内厂商技术的突破, 多氟多 九九久为首的国内厂商快速扩张产能, 使得原本具有高壁垒高毛利率的六氟磷酸锂盈利能力大幅下滑 六氟磷酸锂的价格从 2013 年初的 18 万元 / 吨左右一路下滑至目前的 9 万元 / 吨 据高工产研锂电研究所 (GGII) 调研显示,2014 年中国锂电池电解液出货 4.25 万吨 ( 含企业自产 ), 同比增长 33% 增长主要因为:(1) 动力电池电解液的需求增长超过 100%;(2)3C 数码电池增长 15%;(3) 新宙邦等企业的出口增长超过 20% 2014 年中国电解液产值 18.9 亿元 ( 含税 ), 同比增长 16% GGII 预计,2015 年电解液产值将接近 25 亿元, 主要受动力电解液和高电压电解液带动 同时, 电解液的价格降幅放缓, 主要受碳酸锂等原材料价格上涨影响 另外, 电解液的毛利已较低, 价格下降空间有限 目前国内的电解液龙头是新宙邦,2014 年其锂电池电解液出货同比增长超过 60%, 国外客户主要有 SDI 索尼等, 国内客户有力神 比亚迪等 国内其他主要企业包括江苏国泰 东莞杉杉股份 天津金牛 中科院北化所等十余家, 电解液产能每年都在千吨级以上, 覆盖高中低端各个市场, 除满足我国电池生产的需要外, 还实现了部分出口 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 36

38 图 18:2014 年我国电解液产值占比 资料来源 : 高工产研锂电研究所, 中国银河证券研究部 4 隔膜 : 产量高速增长 隔膜是锂电材料中技术壁垒最高的一种高附加值材料, 其成本占电池成本的 20-30% 隔 膜材料主要用于隔绝锂离子电池电池正负极, 预防电池自我放电及两极短路等问题 隔膜是锂 电池材料中技术含量最高的高附加值材料, 毛利率最高可达到 70% 以上 根据高工产研锂电研究所 (GGII) 调研显示,2014 年中国锂电池隔膜产量 4.2 亿平米, 同比增长 62%, 增长主要因为 :(1) 国产隔膜正在加速进口替代 隔膜是锂电池四大材料中最后实现国产的, 经过 年的技术积累, 国产隔膜性能稳步提升, 逐渐得到国内电池企业认可, 因此国产化率稳步提升 ;(2) 出口增加, 如星源材质 2013 年通过 LG 认证后,2014 年开始大批量供货 ;(3) 国内需求增加, 特别是动力电池 2014 年中国锂电隔膜产值 15.4 亿元, 同比增长 18% 目前市场上大规模使用的隔膜主要有单层聚乙烯膜 (PE 膜 ) 单层聚丙烯膜(PP 膜 ) 和 3 层 PP/PE/PP 符合面膜 这些隔膜的制备工艺主要是干法和湿法两种, 主要区别在于隔膜微孔的成孔机理 赛迪顾问近期发布的 中国锂离子电池隔膜行业白皮书 (2015) 指出, 虽然目前国内隔膜产业以干法工艺为主, 出货量排名靠前的企业均为干法隔膜企业, 但作为下一代隔膜的发展方向, 未来湿法隔膜具备较大的成长空间 目前国内大部分的干法隔膜企业都在积极投资建设湿法隔膜生产线, 且部分企业如星源材质同时拥有干法和湿法生产线 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 37

39 表 22:2014 年我国锂电池隔膜企业排名情况 序号公司上榜产能销售收入主要客户 1 星源材质 干法隔膜 5000 万平米湿法隔膜 3000 万平米 2014 年预计收入 2.8 亿元, 利润 6000 万元 LG 比亚迪 力神 中航锂电 万向 比克 华粤宝等 2 中科科技 8000 万平米产能拟建产能 2000 万平米 2013 年销售量约 6000 万平米, 销售额约 2 亿元 福斯特 哈尔滨光宇等 3 金辉高科湿法隔膜 万平米 2014 年上半年收入 6065 万元, 利润 357 万元 比亚迪 4 沧州明珠 干法隔膜 3000 万平米 在建干法隔膜 2000 万平米, 湿 法隔膜 2500 万平米 2014 年上半年收入 4827 万元 比亚迪 苏州星恒 中航锂电等 5 河南义腾干法隔膜 1200 万平米 2013 年销售量约 1000 万平米 年实际产量约 1100 万平 6 南通天丰 现有干法产能 3000 万平米 拟建产能 7000 万平米 米, 收入约 3500 万 月出货量 万平米, 利润 环宇赛尔 精进能源 中间代理商等 20% 左右 7 东航光电 8 河北金力 9 天津东帛 10 山东正华 干法隔膜 1000 万平米拟建产能 4000 万平米湿法隔膜 2000 万平米磷酸铁锂产能 500 吨 / 年干湿法隔膜 2000 万平米拟建 4000 万平米干法隔膜 2000 万平米拟建 5000 万平米 2013 年实际产量约 800 万平米 年实际产量约 300 万平米力神等比亚迪 德朗能 东 2013 年实际产量约 400 万平米莞鸿德 福斯特等 -- 资料来源 : 赛迪顾问, 中国银河证券研究部 作为动力锂电池隔膜的主要供应企业, 星源材质在国内隔膜领域具备较强竞争力, 其客户涵盖了国内一线电池企业, 在 2013 年更是成功进入 LG 的隔膜供应体系, 成为国内唯一能给国际一线电池企业供货的隔膜企业 ; 中科科技在隔膜领域的出货量一直保持在行业首位, 但是由于其隔膜主要定位于中低端, 以低价竞争获取市场, 其销售额位于星源材质之后 ; 沧州明珠能够实现隔膜大规模的量产且进入了比亚迪的动力电池供应体系, 且一举拿下了中航锂电 苏州星恒等客户 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 38

40 ( 二 ) 中游核心零部件 : 电池 电机 电控 电动汽车的动力结构完全不同于传统燃油汽车, 以电池 电机和电控为核心的电驱动系统代替了内燃机, 电驱动系统作为整车最为重要的组成部分之一, 其性能直接决定了电动汽车的最高时速 爬坡能力以及续航里程 电驱动系统包括电池 电机 电控三个部分, 通常电池占整车成本最高 30-45% 左右, 电机电控占比 20-30%, 整车和其他部分占了 20-25% 图 19: 电动汽车成本构成 资料来源 : 中国银河证券研究部 1 电池 : 十年内市场规模有望突破 1600 亿 动力电池是新能源汽车的核心零部件, 高性能的动力电池是新能源汽车产业发展的强大支撑, 目前全球范围来看中 日 韩 美 德等国是目前车用动力电池研发 产业化及国际标准化的主要参与者与推动者 其中中 日 韩三国在消费类电子用小型锂离子电池方面处于技术和市场的主导地位, 而目前锂离子动力电池的生产也主要集中于中 日 韩三国 从产业角度看, 日本拥有世界上先进的锂离子电池基础材料和装配制造研发及产业化技术, 在技术方面领先 ; 韩国在锂离子电池基础研发 原材料 生产装备及电池产业化技术方面投入巨大, 建立了相对完整的锂离子电池产业链, 在产值方面领先 ; 而中国目前拥有众多的锂离子电池及关键原材料研发机构和生产企业, 生产制造装备技术日渐成熟, 形成了全球最为完整的锂离子电池产业链体系, 在产能方面最大 此外, 美国和德国拥有先进的锂离子动力电池集成及应用技术, 开展了车用锂离子电池及系统集成的开发与应用 据高工产研锂电研究所 (GGII) 预计, 今年国内新能源汽车销量有望突破 20 万辆,2020 年销量将达到 100 万辆, 受此影响, 未来十年内, 动力锂电池产业规模有望突破 1600 亿元 通过三个五年计划的政策支持, 我国动力电池技术路线从最初的混合动力和纯电动汽车领域应 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 39

41 用并重已经逐步演变为以纯电驱动汽车领域应用为主兼顾混合动力汽车领域 目前我国锂离子动力电池产业已经形成了包括关键原材料 动力电池 系统集成 回收利用 生产装备等在内的较完善的锂离子动力电池产业链, 以及珠江三角洲 长江三角洲 中原地区和京津区域为主的四大动力电池产业化聚集区域, 技术研发和产业化能力有了较大的提升 表 23: 我国锂电池产业链情况产业链集中度壁垒附加值国内部分生产厂商 碳酸锂 较低 资源 较低 天齐锂业 中信国安 正极材料 较高 技术 高 杉杉股份 当升科技 中信国安 负极材料 高 成本 较低 中国宝安 杉杉股份 隔膜 较高 技术 高 佛塑股份 南洋科技 电解液 较高 成本 较低 江苏国泰 新宙邦 杉杉股份 电芯制造 较高 技术 较高 比亚迪 比克 力神 封装 低 规模 成本 低 德赛电池 欣旺达 资料来源 : 节能与新能源汽车产业发展研究报告, 中国银河证券研究部 表 24: 我国主要企业动力电池产能 序号 企业 容量 ( 亿 Ah) 2014 年产能 能量 ( 亿 Wh) 2015 年可达产能 ( 亿 Wh) 1 比亚迪 力神 威能 中航锂电 国轩 万向 光宇 宁德时代 盟固利 捷威 沃特马 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 统计数据显示 2014 年我国节能与新能源汽车累计配套车用储能系统共 套, 与 2013 年相比增长 287.7%, 其中, 车用动力电池 套, 超级电容器 9676 套 从技术角度看日韩企业主要以三元 锰酸锂或者其他混合材料作为动力电池首选正极材料, 而我国企业则多采用磷酸铁锂材料, 能量密度较低且越来越无法满足市场对长续航里程的要求 2014 年以来, 国内主流电池企业开始加快研发三元材料等新型体系的动力电池 比亚迪研发磷酸铁锰锂电池 ; ATL 为宝马开发三元动力电池, 力神 中航锂电 万向 卡耐等动力电池企业也开始研发三元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 40

42 动力电池 ;SK 万向 波士顿电池等企业所生产的三元动力电池也已开始为北汽 EV200 广汽 传祺 康迪电动车等配套 预计 2015 年三元材料体系电池的市场份额将继续扩大, 尤其在对 续航里程要求较高的纯电动乘用车领域, 其增长将更加迅速 前瞻产业研究院提供的数据显示,2014 年我国新能源汽车产销量均超过 7 万台, 在其拉动作用下, 我国动力锂电池产业规模达 120 亿元, 同比增长 200% 以上 2015 年 1 至 3 月, 我国锂电池产品产量为 10.4 亿, 同比增长约为 3%, 远未与新能源汽车 300% 的增速匹配, 动力锂电池产能远未满足当前新能源汽车发展需求, 未来发展空间巨大 2 月 16 日, 科技部发布的 国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案 ( 征求意见稿 ), 对于解决新能源汽车的里程焦虑问题, 提出了电池和电机的具体目标 其中, 轿车动力电池的单体比能量 2015 年底要达到 200 瓦时 / 公斤, 这比 2010 年提高了一倍 ;2020 年达到 300 瓦时 / 公斤, 这将大幅提升新能源汽车的续航里程 目前, 动力电池约占纯电动汽车成本的近 50%, 在新能源汽车的放量行情中最具弹性 因此, 新能源汽车销量的暴增, 锂电池产业链最为受益 自 2014 年下半年新能源汽车销量快速增长以来, 作为新能源汽车锂电池的重要原材料的碳酸锂, 价格已持续上涨近 12% 随着新能源汽车销量的进一步提高,2016 年之前锂电池或将进入供应紧张的阶段, 锂电池生产企业将迎来业绩持续高增长阶段 图 20:2014 年我国车用电池配套分布 资料来源 : 节能与新能源汽车网, 中国银河证券研究部 尽管我国动力电池生产企业众多, 但目前大部分还集中于采用磷酸铁锂电池, 且电池容量等参数差距很大 由于技术原因, 我国企业自主生产的高端优质的动力电池始终供不应求, 新能源汽车企业不得不依赖进口 近期国家工信部 科技部等相关部门相继出台了一系列行业指导性规范文件促进动力电池企业优胜劣汰 表 25: 最新新能源汽车动力电池相关国家标准 时间 政策内容 锂离子电池行业规范条件 ( 征求意见稿 ) : 企业应满足以下规模要求 : 电池年产能不低于 1 亿瓦时 ; 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 41

43 正极材料年产能不低于 2000 吨 ; 负极材料年产能不低于 2000 吨 ; 隔膜年产能不低于 2000 万平方米 ; 电解液年产能不低于 2000 吨, 电解质产能不低于 500 吨 不符合要求的项目不得设立 国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案( 征求意见稿 ) : 轿车动力电池的单体比能量 2015 年底达到 200 瓦时 / 公斤, 比 2010 年提高一倍 ;2020 年达到 300 瓦时 / 公斤, 总体水平保持在国际前三名 汽车动力蓄电池行业规范条件 : 锂离子动力蓄电池单体企业年产能力不得低于 2 亿瓦时, 金属氢化物镍动力蓄电池单体企业年产能力不得低于 1 千万瓦时, 超级电容器单体企业年产能力不得低于 5 百万瓦时 系统企业年产能力不得低于 套或 2 亿瓦时 资料来源 : 中国银河证券研究部 另一方面, 国外电池厂商通常与整车厂商有紧密的股权合作关系, 而我国电池厂商除了比亚迪自产自用以外, 电池厂商与整车企业的配套关系比较分散 日本和韩国主攻乘用车方向, 而中国采取了撒网式布局, 同时渗透到乘用车市场 微型车市场 大巴车市场和专用车市场 虽然韩日在乘用车比较专一, 车载电池却不专注于 BEV HEV PHEV 等任何一种电动车类型 韩国的 LG 三星主导着世界主要电动车型, 把生产能力辐射到美国 欧洲和中国 ; 日本通过产业整合, 涌现出一些在技术和规模方面都具有超强控制力的 上中下游一体化的产业联盟 ; 而中国车载电池一般只供给国内部分整车企业使用, 在乘用车市场和大巴市场显得非常活跃 图 21: 世界各国动力锂电池布局情况 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 42

44 2 电机和电控 : 市场需求与新能源汽车同步增长 新能源汽车电机和电机控制器是动力系统的核心关键部件, 其市场需求与新能源汽车同步增长 除此之外, 由于变频调速技术在节能方面的作用, 驱动电机系统可延伸应用于轨道交通 工程机械 工业应用等运行系统和传动控制领域, 市场需求巨大 随着新能源汽车市场的持续发展, 我国驱动电机生产企业电机产销量逐年快速增长,2014 年我国主要驱动电机生产企业的产销量超过 100%, 销售收入翻番 表 26: 我国主要驱动电机企业电机系统供应量统计 ( 单位 : 台套 ) 驱动电机企业 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 上海电驱动 上海大郡 大洋电机 南车株洲 天津松正 小计 资料来源 : 节能与新能源汽车产业发展研究报告, 中国银河证券研究部 2014 年我国新能源汽车累计配套车用电机 台, 同比增长 163.3%, 市场的带动效应显著 其中, 乘用车配套驱动电机 台 ( 套 ), 占比 66%; 客车配套驱动电机 台 ( 套 ), 占比 30%; 专用车配套驱动电机 4076 台 ( 套 ), 占比 4% 从电机技术路线来看, 同步电机配套 台 ( 套 ), 占比 63.4%; 异步电机配套 台 ( 套 ), 占比 27.4%; 直流电机市场份额相对较小, 配套 8890 台 ( 套 ), 仅占 9.2% 2015 年随着新能源汽车产销量的增长, 预计电机市场将进一步放量 图 22:2014 年我国车用电池配套分布 资料来源 : 节能与新能源汽车网, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 43

45 目前电动汽车驱动电机大体可以分为异步电机 永磁同步电机和开关磁阻电机, 实际车辆应用以为异步电机和永磁电机为主 前者欧美使用较多, 特点是成本低, 但转速区间小, 效率低 ; 永磁电机受日系车青睐, 转速区间和效率都有所提升, 但需要使用昂贵的稀土永磁材料钕铁硼 由于中国稀土储量极丰富, 而且电机工艺已经接近世界先进水平, 所以国内生产的永磁电机性价比优势较大 目前国产永磁电机在我国纯电动乘用车型中应用广泛, 在电动客车应用中也有部分采用永磁异步电机, 预计永磁电机将在较长时间内占据我国新能源汽车的电机市场 经过多年发展, 目前我国自主永磁同步电机 交流异步电机和开关磁阻电机的电机技术水平在功率密度 效率等关键技术指标方面与国际水平基本相当 但与通用沃蓝达 本田雅阁插电式乘用车为代表的国际主流主机厂采用的驱动电机相比, 在峰值功率密度 连续功率密度和最高电机转速指标方面还有一定差异 电机驱动控制系统是驱动系统的核心 控制系统主要由逆变器 ( 主要部件是 IGBT 功率模块 ) 逆变驱动器 电源模块 中央控制模块 软起动模块 保护模块 散热系统信号检测模块等组成, 其中 IGBT 占整个控制器成本的 40-50% 现阶段我国的电机控制器技术基本由电机生产企业掌握, 纯电动车型主要由电机厂商自主配套生产, 插电式车型一般由整车厂商采取自产自用加采购的方式 主要电控厂商有比亚迪 上海电驱动, 大洋电机, 上海大郡 苏州海格斯等 表 27: 重点电控企业发展概况企业主要产品主要应用车型动态 天津松正 深混公交车动力系统 插电式混动客车纯电动客车 获得 国家认定企业技术中心 认定联手科力远 云内动力展开技术合作 南车时代 整车控制器 电池管理系统 电机控制器 插电式混动客车纯电动客车 第二期新能源公交基地投产通过两项国家 863 课题验收与中国重汽成都王牌商用车公司展开战略合作 天津清源 整车控制器电池管理系统 纯电动汽车 通过国家 863 计划项目 资料来源 : 新能源汽车工业发展报告, 中国银河证券研究部 虽然国内基本掌握整车控制器开发技术, 但目前各类差产品与国际先进水平差距明显 单电力电子集成控制器功率密度一项就存在 50-60% 的差距, 在芯片集成设计 热设计 产品化方面差距更大 其主要原因是高性能硅钢片和关键原件 IGBT 完全依赖进口, 关键技术被国外公司垄断 目前国内使用的直接影响国内控制器密度的大功率 IGBT 器件为国外标准封装产品, 尚未能实现国产化, 而国外控制器普遍采用更高功率密度的定制型大功率 IGBT 器件, 国内技术还有待进一步完善 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 44

46 目前电机电控市场参与企业众多且集中度低, 主要的参与者分为三类 :(1) 具有传统整车及零部件生产经验的企业, 典型的代表企业为比亚迪 南车时代和上汽集团 ;(2) 专门针对新能源汽车成立的专业电机企业, 上海电驱动 精进电动 上海大郡等是典型代表 ;(3) 传统电机生产厂商, 比如大洋电机 预计在未来行业间将出现一系列的兼并重组以及合作, 具有资金和技术实力的整车和电机厂商将联合有实力的电控厂商, 提高技术水平, 加强电机产品集成化, 强强联合占据市场的优势地位 图 23:2014 年我国车用电池配套分布 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 ( 三 ) 下游整车制造和充电配套设备 1 整车制造 : 产销量持续高增长 根据国务院颁布的 节能与新能源汽车产业发展规划 ( ) 年 ( 国发 号 ), 新能源汽车是指采用新型动力系统, 完全或主要依靠新型能源驱动的汽车, 主要包括纯电动汽车 插电式混合动力汽车及燃料电池汽车 节能汽车是指以内燃机为主要动力系统, 综合工况燃料消耗量优于下一阶段目标值的汽车, 包括符合条件的非插电式混合动力汽车, 其不属于新能源汽车范畴 图 24: 近年我国新能源汽车分类 资料来源 : 中汽协, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 45

47 在国家密集出台购置补贴 免征购置税 政府采购 充电设施建设奖励等力度空间的支持政策以及国内企业成熟新能源汽车产品陆续推出的多重刺激下, 我国新能源汽车产销规模一路攀升, 截至今年 8 月底产量已达 11.8 万辆, 达去年全年总和的 1.5 倍 图 25: 近年我国新能源汽车产量及增速 资料来源 : 中汽协, 中国银河证券研究部 在新能源乘用车市场比亚迪和吉利凭借其各自在插电混动和纯电动领域的的优势, 产量 分别排在第 1 位和第 2 位, 排名前 6 家企业合计占据了 92% 的市场份额 图 26:2014 年我国新能源乘用车产量占比 资料来源 : 中汽协, 中国银河证券研究部 其中, 纯电动乘用车市场集中度较高, 微型电动乘用车市场表现突出 2014 年, 吉利凭借旗下康迪小电跑等纯电动汽车以 33.7% 的份额在纯电动乘用车市场中拔得头筹 ; 众泰凭借知豆等车型以 27.2% 的占比排名第二 ; 北汽新能源以 13.6% 的占比位居第三 排名前五位的企业占了 87.8% 的市场份额 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 46

48 表 28:2014 年纯电动乘用车产量前十名企业 序号 生产企业 2014 年产量 ( 千辆 ) 2014 年占比 (%) 2013 年占比 (%) 代表车型 1 吉利 康迪小电跑 熊猫 EV 2 众泰 众泰 M300EV 知豆 301 系列 众泰云 100 V10EV SKIO E20 3 北汽新能源 E150EV EV200 4 江淮汽车 iev 4 5 比亚迪 E6 腾势 6 东风有限 启辰晨风 e30 7 奇瑞 瑞麒 M1 EV eq 8 上汽集团 荣威 E50 9 东南汽车 V3 菱悦 EV 10 华晨宝马 之诺 1E 11 其他 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 相比纯电动乘用车, 插电式混合动力乘用车的市场集中度更高 比亚迪 2014 年占据了插 电混动近八成市场, 排在前四名的企业份额总和达到了 99% 造成如此高集中度的原因除了受 市场欢迎的比亚迪秦性能突出 价格合理以外, 另一方面是由于插电式混动技术难度高, 且国 家补贴少, 企业缺乏动力加大研发投入, 所以目前市场中成熟的插电式产品较少 表 29:2014 年插电式混合动力乘用车产量前 4 名企业情况 序号 生产企业 2014 年产量 ( 千辆 ) 2014 年产量份额 (%) 代表车型 1 比亚迪 秦 2 上汽集团 荣威 550PHEV 3 一汽集团 奔腾 PHEV 4 广汽乘用车 传祺 PHEV 5 其他 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 今年乘用车产品多样化水平进一步提升, 部分车型产量增长迅速 在 2014 年纯电动乘用车市场, 北汽 EV 系列以产量 辆位居市场第一名, 比亚迪 E6 和江淮和悦 iev3 产量均突破了 2000 辆 ; 在纯电动微型车市场, 康迪小电跑和知豆的产量遥遥领先 康迪小电跑目前主要用于城市 微公交 中, 微公交 属于分时租赁的一种, 该模式最早在杭州运行, 随后在南京 长沙 武汉和上海等地投入运行 知豆系列微型车由新大洋公司与众泰合作生产,2015 年新大洋与吉利汽车合作推出了吉利牌知豆产品 ; 在插电式混动乘用车领域, 泰和荣威 550 主要面向私人领域销售, 在国家财政补贴 免征购置税以及地方特殊牌照指标等扶持政策下, 2014 年比亚迪秦和泰和荣威总产量分别超过了 辆和 2800 辆 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 47

49 表 30: 年新能源客车产量市场份额排名 2013 年 2014 年 排名 生产企业 产量 ( 千辆 ) 份额 (%) 排名 生产企业 产量 ( 千辆 ) 份额 (%) 1 郑州宇通 郑州宇通 中通客车 比亚迪 安徽安凯 苏州金龙 重庆恒通 南京金龙 五洲龙 中通客车 比亚迪 北汽福田 青年汽车 南车时代 扬州亚星 安徽安凯 山东沂星 上海申沃 黄海汽车 厦门金龙 上海申沃 厦门金旅 南车时代 上海万象 东风汽车 重庆恒通 上海万象 五洲龙 其他 其他 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 在新能源客车领域, 宇通客车在 2013 年和 2014 年均保持了产量份额第一的位置 比亚迪 苏州金龙 南京金龙分列第二 三 四名, 产量排名增幅明显 这四家企业均进入了传统客车产量前十名, 企业份额总和达 53%, 较 2013 年前四名企业占了 63% 的市场份额集中度有所下降 这表明新能源客车市场空间不断扩大的同时, 各客车企业经过前期的技术积累, 产品已经进入了实用化阶段, 具备了与行业领先企业竞争市场份额的能力 2 充电配套设备 : 建设速度与新能源汽车增速不匹配 2014 年我国在充电桩 充换电站建设方面进步较快, 然而充电设施数量与快速增长的新能源汽车销量明显不成比例, 大大制约了新能源汽车的发展和推广 与呈现倍数增长的产销相比, 充电桩成为新能源车发展的掣肘 据工信部最新发布的数据, 今年 1-8 月, 新能源汽车累计生产 11.8 万辆, 同比增长 3 倍 由于在国家电网公司在输配侧具有垄断优势,2014 年以前国内充换电是场基本由国家电网主导, 业务主要面向公共领域 2014 年 5 月, 国家电网公司决定开放新能源汽车充换电设施的投资建设全, 允许社会资本在快充 慢充和换电领域开展投资建设 截至 2014 年年底, 全国建成了 2.8 万个充电桩和 723 座充电站, 尽管建设速度明显加快, 但是新能源汽车与充电桩两者之比仅为 4:1 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 48

50 扶持政策频频发力, 充电桩千亿市场可期 根据 电动汽车科技发展 十二五 专项规划, 到 2015 年底我国计划在 20 个以上示范城市和周边区域建成一整套由 40 万个充电桩 2000 座充换电站构成的网络化供电体系, 预计总投资在 600 亿元以上, 其中充电设备投资 120 亿元 国家电网计划到 2020 年建成以 四纵四横 为支撑的高速公路快充网络, 四纵 为沈海 京沪 京台 京港澳, 四横 为青银 连霍 沪蓉 沪昆, 续行里程达 1.9 万公里, 包括北京 上海 天津 济南 苏州等沿线的 34 个城市 而近期由国家能源局制定的 电动汽车充电基础设施建设规划 草案目标是, 到 2020 年实现 500 万辆新能源汽车发展目标为预判, 总体充换电站数量达到 1.2 万个, 充电桩达到 450 万个, 电动汽车与充电设施的比例接近 1:1 以充电桩均价 2 万 / 个, 充电桩 200 万元 / 个计算, 未来充电桩市场规模将达到千亿 图 27: 我国充电基础设施发展历程 资料来源 :2014 年新能源汽车工业发展报告, 中国银河证券研究部 在国家与地方政府合力扶持下, 电动汽车充换电设施建设进入快速布局阶段 电动汽车能源补充模式主要分为充电和换电两种, 即整车充电 ( 快充 常规充电 慢充 ) 和电池快速更换 充电模式主要问题在于充电时间较长 建设成本高等 ; 而换电模式的问题在于电池型号不同无法通用 运营成本高 收费标准未明确等 充电模式以国内汽车制造商为代表, 如比亚迪 江淮等, 而换电模式则以电网及石油企业为代表, 如国家电网公司 中国南方电网 2010 年国家电网确定了 换电为主, 插充为辅, 集中充电, 统一配送 的智能充换电运营模式, 而随着今年初京沪高速公路快充网络的贯通, 标志着国家电网逐渐转为主攻充电建设 这主要出于满足市场需求的考虑, 充电模式能在短期内满足市场需求, 将成为未来几年发展重点, 而换电模式将影响车企整车设计更改 消费者购车不购电池 换电收费标准等诸多问题, 短期难以一蹴而就, 以长期布局规划为主, 在未来单一充电模式无法满足市场需求同时换电运营商与车企等多方达成一致时, 换电模式将会得到长足推广 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 49

51 表 31: 充电与换电模式对比 充电模式 换电模式 时间 充电时间长 换电时间短 设备资金 投入相对少 投入相对多 建站成本 相对较高 相对较低 运营成本 相对较低 相对较高 电池规格 不需要统一 需要统一 电池储备 很少 需要较多后备数量 ( 车与电池约 1:3) 对车企影响 较小 很大, 涉及整车设计 性能 利益 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 民营企业为主力参与的充电设备生产是目前首要确定性受益环节, 充电运营环节参与企业将在中长期受益, 社会资本展开布局, 国企将不再独大 充电设施产业链的参与企业主要可以划归入生产和运营两个环节 其中生产环节参与者主要有设备提供商 配电设备生产商和管理辅助设备提供商三类 设备提供商占大头, 其成本占充电设施成本的 50% 以上, 从目前市场份额看, 许继电气占据国网 60% 以上的充电站 ( 桩 ) 项目, 国电南瑞占有 30% 随着充电设施市场进一步打开 需求提升及社会资本进入, 充电设备将是首要确定性受益环节 配电设备生产门槛较低, 市场竞争激烈, 毛利率一般低于 20% 管理辅助设备包括电池 电池系统及电池储存架等, 在充电设施建设成本中整体占比较小, 最次受益 而运营环节决定盈利模式, 目前主要充电设施运营商包括国家电网 南方电网 中国石油和特锐德等企业, 由于建设初期回报率低, 目前国有电网企业依然是运营环节主角, 而随着各类社会资本逐渐进入市场展开布局 电动汽车供求放量增长 充电设施推广应用与补贴政策的刺激 商业模式逐渐明确等众多利好显现, 更多运营环节参与企业将在中长期受益 表 32: 我国充电设施产业链生产与运营环节主要参与企业环节参与厂商类型主营产品与业务代表企业特点 充电桩 设备提供商 滤波装置 监控设备 生产 变压器 配电设备生产商 高低压保护设备 低压开关配电设备 管理辅助设备提供商 / 运营 充电设施运营商 / 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 许继电气 国电南瑞 思源电气 奥特迅 动力源 中恒电气 上海普天荣信股份 思源电气 森源电气 科陆电子国电南瑞 许继电气 国电南自 科陆电子国电南瑞 许继电气 宝光股份 百利电气 深圳惠程国电南瑞 许继电气 荣信股份 森源电气 奥特迅 思源电气 国电南自国家电网 南方电网 中国石油 中国石化 中国普天 特锐德 奥特迅 行业壁垒较高门槛较低, 竞争激烈, 参与者较多整体占比较小 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 50

52 目前产业链上下游公司业绩已经开始释放 : 在下游需求放量的情况下, 电池 电机 电控 电空调及相关设备出现严重供不应求状况, 业绩放量明显 ; 同时上游原材料新能源汽车板块业务占比迅速提升 其中业绩好 资金和技术实力强的龙头标的即将受益, 包括电池产业链的东源电器 比亚迪 ; 电池上游的沧州明珠 ; 锂电设备环节的先导股份 ; 电机环节的信质电机 大洋电机 ; 电控环节的阳光电源 汇川技术 ; 充电桩环节的骆驼股份 特锐德等 ; 整车行业的宇通客车 江淮汽车等 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 51

53 四 纯电动与插电式混合动力之争 : 谁将主导未来新能源汽车市场? ( 一 ) 技术与国际先进水平差距缩小, 中长期纯电驱动技术将占据主导地位 新能源汽车分为插电式油电混合 ( 含增程式 ) 纯电动和氢燃料电池三类, 而目前国内新 能源汽车市场的主流是纯电动和插电式混合动力汽车 1 我国纯电动汽车技术水平接近国际一流水平, 但高端产品性价比不具优势 纯电动汽车 (BEV) 具有零排放 振动噪声小 能效高的特点, 其动力系统主要由动力蓄电池 驱动电机组成, 省去了传统汽车的油箱 发动机 变速器 冷却系统和排气系统, 大大简化了动力系统的布局 目前锂电子动力电池 永磁同步驱动电机 单速变速器 专用底盘和制动能量回收系统成为市场上纯电动汽车产品的主流配置 图 28: 典型纯电动汽车结构 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 目前我国纯电动乘用车的中高端产品技术水平已经达到了国际一流水平, 初步具备了商业化推广条件, 目前市场上主要代表产品有比亚迪腾势 /E6 北汽 E150EV/EV200 东风启辰晨风等 其中纯电动产品分为三类 : 续驶里程在 120km 以内的中低端产品 ( 上汽荣威 E50 一汽欧朗 EV 等 ); 续驶里程在 km 之间的主流产品, 市场上大部分产品分布在该范围内 ; 续驶里程在 250km 以上的高端产品 ( 比亚迪腾势和 E6) 客车主要产品包括比亚迪 K9 恒通 CKZ6127HBEV 等车型 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 52

54 图 29: 我国主流纯电动乘用车与客车车型 乘用车 比亚迪腾势北汽 E150EV 东风启辰晨风 客车 比亚迪 K9 纯电动客车 恒通 CKZ6127HBEV 快充纯电客车 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 虽然 2014 年以来部分纯电动产品的关键技术指标如续驶里程 百公里耗电量 最高车速等都有所提高, 但是未取得突破性提升, 产品轻量化水平不高, 性价比优势不明显, 与传统汽车在应用性能上尚存在差距 从价格来看, 我国纯电动汽车销售价格普遍高于同级别传统燃油车价格, 部分高端产品在扣除国家补助后仍不具备明显价格优势 表 33: 中外典型纯电动乘用车产品技术对比车型 E6 同悦 iev5 聆风 Leaf Model S 生产企业 比亚迪 江淮汽车 日产汽车 特斯拉 装备质量 (kg) 续航里程 (km) 最高车速 (km/h) 电池能量 (kwh) 百公里耗电量 ( 度 ) 市场售价 ( 万元 ) * * * 美国市场零售价折算人民币价格 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 2 我国插电式混合动力技术水平与国际一流水平相比存在差距 插电式混合动力汽车 (Plug-in HEV) 是指可以使用电源对车载电池进行充电的混合动力汽车, 能够单纯依靠电池行驶较长的距离, 在需要时仍然可以像普通混合动力汽车一样工作 插电式混合动力汽车的动力系统以能量功率型动力电池 ( 目前主要是镍氢电池 ) 较大功率驱动电机和小型的专用发动机配置为主 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 53

55 图 30: 典型插电式混合动力汽车动力系统基本结构 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 插电式混合动力汽车作为传统燃油汽车到纯电动汽车的过渡, 是新能源汽车行业的重要发展趋势, 因此得到了国内车企的重视 目前在乘用车领域的比较成功的产品有比亚迪秦 上汽荣威 550 以及一汽奔腾 B50 等, 综合燃油节省率较高, 可达到 50%-60% 客车主要产品有海格 KLQ6129AHEV2 金华青年 JNP6120PHEV 和厦门金龙 MQ6127GHEV4 等车型 图 31: 我国主流插电式混合动力乘用车与客车车型 乘用车 比亚迪 F3DM 比亚迪 秦 DM 二代一汽奔腾 B50 一汽红旗 H7 江淮和悦奇瑞瑞麟 G5 上汽荣威 550 客车 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 海格 KLQ6129AHEV2 金华青年 JNP6120PHEV 厦门金龙 MQ6127GHEV4 由于插电式混动的技术难度较高, 目前我国插电式混合动力技术整体与国际先进水平存 在一定差距 我国对发动机技术 机电耦合驱动系统等插电式混合动力专用技术掌握较少, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 54

56 集成设计水平相对落后 另外, 还存在整车与零部件工程化不足 成本较高 整车的节油率和可靠性上仍需要提高等问题, 总体技术发展不如纯电动汽车 近年来, 虽然以比亚迪秦为代表的插电式混动汽车产品性能已接近国际主流水平, 但产品溢价能力较低 此外在混动模式下我国产品的油耗不如丰田同类产品, 且轻量化水平不高, 车辆整备质量较重 表 34: 中外典型插电式混合动力乘用车产品技术对比车型雪佛兰 Voh 普锐斯 PHEV 秦插电式荣威 550 生产企业装备质量 (kg) 续航里程 (km) 最高车速 (km/h) 0-100km/h 加速时间 (s) 电池能量 (kwh) 百公里油耗 (L) 通用汽车 / 增程模式下 6.5L 丰田汽车 混动模式 3.9L 比亚迪 混动模式 5.9L 上汽股份 市场售价 ( 万元 ) 21.80* 19.10* * 美国市场零售价折算人民币价格 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 3 我国车企发展战略趋于一致, 技术路线侧重点不同 当前新能源汽车已成为我国车企新一轮竞争的焦点 各车企纷纷加大新能源汽车投入力度, 制定了企业发展战略和产品开发计划, 并推出了多款成熟产品 总体来看, 近期各大车企在大力发展小型纯电动汽车和插电式混合动力汽车的同时, 中长期将确立纯电驱动技术的主导地位, 以大幅降低未来汽车排放 在具体技术路线上不同企业侧重点有所不同 表 35: 我国典型车企新能源汽车技术战略 车企名称上汽集团比亚迪北汽集团江淮汽车广汽集团 技术战略积极储备插电式混合动力 纯电动汽车技术, 打造完整产业链在传统燃油车和新能源车两个层面发展节能技术 ; 在新能源领域内, 个人市场推广双擎双模, 公交市场推广纯电动汽车产品覆盖 200km 以内 km 和 km 的高 中 低档纯电动产品, 打造纯电动第一品牌明确纯电动和重度混合动力两条技术路线, 突出纯电动乘用车平台 增程式电动车平台以及纯电动商用车平台以纯电驱动为导向, 形成 B/C 级插电式混合动力通用整车平台 B/A 级增程式通用整车平台和 A/A0 级纯电动通用整车平台, 实现自助平台全系产品电动化 资料来源 : 中国新能源汽车产业发展报告, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 55

57 在目前电池续航能力制约以及充电环境不完善等客观条件制约下, 近期来看插电式混合动力车型仍然将是各大车企发展的重点 从各车企公布的战略来看, 除北汽集团坚持纯电路线以外, 各大主流车企均以发展纯电动技术为主兼顾混合动力技术以实现市场导入 从目前市场上正在使用的主流新能源车型来看, 纯电动车型数量也远超插电式混合动力汽车车型 随着关键技术的不断发展和充电基础设施的不断完善, 预计中长期纯电驱动技术将占据主导地位 表 36:2014 年 年国内主要新能源乘用车车型 类别 车型 上汽 E50 东风日产启辰晨风 华晨宝马之诺 1E 比亚迪 e6 腾势 北汽 EV200 纯电动汽车 插电式混合动力汽车 北汽新能源 E150EV 江淮和悦 iev 江淮 iev5 众泰知豆 一汽欧朗 EV 奇瑞 eq 康迪纯电动 比亚迪秦 比亚迪唐 上汽荣威 550 Plug-in 广汽传祺 GA5 增程式 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 ( 二 ) 销售数据说话, 纯电动客车和插电式混合动力乘用车增速超预期 据中汽协数据统计,2014 年我国销售新能源汽车 7.48 万辆 同比增长 3.2 倍 其中纯电动汽车销售 4.51 万辆, 同比增长 2.1 倍, 占新能源汽车总销量的 60%; 插电式混合动力汽车销量达 2.97 万辆, 同比增长 8.8 倍, 占总销量的 40% 最新数据显示今年 1-8 月间共累计销售新能源汽车 万辆, 同比增长 2.7 倍 其中纯电动汽车共生产了 6.83 万辆, 同比增长 3.4 倍 ; 插电式混合动力汽用车生产 4.03 万辆, 同比增长 2 倍 单从销量上看, 纯电动汽车一直占据着市场的主流, 但自 2014 年起差距迅速缩小 虽然插电式混合动力销量所占市场比例一直低于纯电动车型, 但从去年起增长势头迅猛 作为对现有续航能力不足的纯电动汽车的补充, 插电混动能满足具有里程焦虑消费者的需求, 预计在未来 3-5 年内将延续高速发展趋势 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 56

58 图 32: 近年我国新能源汽车分类销量 资料来源 : 中汽协, 中国银河证券研究部 从具体分类产量数据看, 纯电动乘用车目前市场在售车型较为丰富, 基本实现了高中低端市场的全面覆盖, 一直占据着近半的产量份额 但是从 2014 年起, 插电式混合动力乘用车和纯电动客车的涨幅惊人, 分别从 2012 年的 3% 和 18% 跃升到 2015 年的 25% 和 22%, 创下历史新高 而插电式混动客车的占比一直在下滑 图 33: 近年我国各类新能源汽车车型产量占比 资料来源 : 中汽协, 中国银河证券研究部 从使用环境角度来看, 目前纯电动汽车受到电池技术的限制非常大, 制约了纯电动乘用车的发展 目前市场上主流的纯电动车的实际可用续航里程约在 200 公里左右, 只适用于日常短途通勤, 难以满足长途出行需求 另一方面, 动力电池的使用寿命和稳定性方面的技术亟待进一步提升, 电池成本价格较高, 虽然有政府的购车补贴, 但消费者担心后续维护和更换时会增加使用成本 此外, 纯电动汽车完全依靠电能, 而目前我国的充电桩的实际建设进度缓慢同时充电等待时间过长 虽然政府对纯电动汽车有较多的优惠政策, 但政策的刺激毕竟有限, 消 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 57

59 费者在实际使用过程中面对的续航里程短 充电困难等问题, 成为现阶段纯电动车商业化推广 的最大障碍 纯电动商用车自身的特点决定了其在续航里程和充电基础设施不足这两方面遇到的问题较小 公交车由于运营路线固定, 行驶里程可控, 对续航里程的要求相对不高 ; 在起始站和终点站集中建设充电配套设施相对容易, 能够保证及时充电 ; 另外由于政府一直大力支持新能源公交车, 在公交运营补贴上一直有倾斜, 所以具有明显的价格优势 ; 因此随着扶持政策的不断落地, 自 2014 年起纯电动商用车的产量增速非常明显 另一方面, 与纯电动乘用车相比, 插电式混合动力乘用车能够解决消费者的里程焦虑, 同时又能满足节油的要求, 在城市充电桩建设不可能在短时间内满足人们日常需求的状态下, 插电式混合动力被认为是最好的解决方法, 甚至被认为是必不可少的过渡车型 从市场反应看, 插电式混合动力汽车的确获得了消费者的青睐, 多地公布的销售数据也反映出大部分消费者把首个新能源汽车订单给了插电式混合动力汽车 中汽协的月度销量显示, 尽管纯电动乘用车一直是市场上销售的主流, 但是插电式混合动力乘用车自 14 年起需求增长迅速, 甚至在 15 年的单月销量数次超过了纯电动乘用车 图 34: 纯电动与插电式混合动力乘用车月度销量走势 资料来源 : 中汽协, 中国银河证券研究部 但不能忽视的现实是混合动力乘用车销量的迅速增长并不能完全代表消费者对新能源汽车的认可 据调查显示, 在上海等充电桩资源稀缺的一线城市, 仅有不到 10% 的用户安装充电设备, 使用油电混合模式运行 而更多的用户则通过购买插电式混合动力汽车, 获得稀缺牌照和高额购车补贴, 实则采用纯油耗模式用车, 完全违背政府实施新能源车政策的初衷 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 58

60 近期的市场销售数据反映了我国新能源汽车推广的 短板, 尽管纯电动汽车是我国新能源汽车产业发展主推的车型, 国家补贴一直有所倾斜, 但是市场选择了与符合当前需求的技术 可以预见, 纯电动和插电式混合动力两种车型的最终竞争点将落在价格和充电基础设施建设成熟程度上, 纯电动车的价格必须有足够的吸引力, 并且能够方便消费者使用才能抗衡插电混合动力车 综合比较看, 在目前技术和市场条件下, 插电式混合动力车已初步凸显出了较强的竞争力 ( 三 ) 国家补贴政策向高续航能力 低能耗的纯电动汽车倾斜 1 国家补贴政策助力新能源汽车行业发展, 退坡机制预计将促进销量提前放量 在国家层面, 早在 2010 年就出台了新能源汽车补贴试点, 为了保持政策延续性, 今年 4 月 22 日, 四部委联合发布 关于 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知, 明确了未来五年新的补助标准 国家继续实行补贴退坡, 但从具体政策细节来看, 更多重点在于政策延续 技术提升 调整结构 优化导向, 同时也期望新能源汽车行业由政策导向往市场导向演进, 结合分时租赁等多种创新商业模式来共同推动新能源汽车的市场化进程 表 37: 消费者购买新能源汽车补贴政策发布时间发布机构政策名称主要内容 财政部 科技部 工业和信息化部 国家发展改革委 关于开展私人购买新能源 汽车补贴试点的通知 选择 5 个城市编制私人购买新能源汽车补贴试点实施方案 对试点城市私人购买 登记注册和使用的新能源汽车给予一次性补助, 按 3000 元 / 千瓦时给予补助 插电式混合动力乘用车最高补助 5 万元 / 辆 ; 纯电动乘用车最高补助 6 万元 / 辆 正式启动了新一轮的新能源汽车推广应用工作 对消费者购买新能源汽车给予补贴, 明确补助范围为 财政部 科技 纯电动汽车 插电式混合动力汽车和燃料电池汽车 ; 部 工业和信息化部 发展 关于继续开展新能源汽车 推广应用工作的通知 明确 2013 年至 2015 年补助标准, 考虑规模效应 技术进步等因素逐年退坡,2014 年和 2015 年, 纯电 改革委 动乘用车 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 乘用车 纯 电动专用车 燃料电池汽车补助标准在 2013 年标准 基础上分别下降 10% 和 20% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 59

61 规定纯电动乘用车 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 乘 用车 纯电动专用车 燃料电池汽车 2014 和 2015 财政部 科技 年度的补助标准调整为 :2014 年和 2015 年在 部 工业和信息化部 发展 关于进一步做好新能源汽 车推广应用工作的通知 年标准基础上分别下降 5% 和 10% 同时, 现行补贴推广政策已明确执行到 2015 年 12 改革委 月 31 日 为保持政策连续性, 加大支持力度, 上述 补贴推广政策到期后, 中央财政将继续实施补贴政 策 明确新的补助标准 给出 2016 年新能源汽车推广应 财政部 科技部 工业和信息化部 发展改革委 关于 年新能源汽 车推广应用财政支持政策的 通知 用补助标准 ;2017 至 2020 年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡, 其中 :2017 至 2018 年补助标准在 2016 年基础上下降 20%,2019 至 2020 年补助标准在 2016 年基础上下降 40% 资金申报和下发由 审批改为预拨 资料来源 : 公开资料, 中国银河证券研究部 补贴标准退坡幅度加大预计将刺激市场提前发力 除燃料电池汽车外其他车型 2017 至 2018 年的补助标准将在 2016 年基础上下降 20%,2019 至 2020 年比 2016 年下降 40%, 退坡幅 度大幅提高 补贴退坡是市场趋于成熟的表现和行业发展的必然结果, 本次明确的未来五年补 贴标准不仅不会打击市场信心, 还可能会提升下半年市场需求, 促使处于观望的消费者及时出 手 2014 年 12 月新能源汽车产量激增的一大原因就在于补贴幅度即将交替促使观望中的消费 者落实了购买需求 长期来看, 不排除未来退坡幅度会根据市场实际情况再次作出如同 2013 年 9 月调整的可能性, 就目前来看退坡幅度加大体现政策延续性, 是产业长期发展的积极信号 表 38: 中国新能源乘用车补助标准演进 乘用车车辆类型 ( 万元 ) 纯电动 插电混动 燃料电池 纯电动续驶里程 R( 工况法 公里 ) 80 R< R<250 R 250 R 年补助标准 年补助标准 (13 年下降 5%) 年补助标准 (13 年下降 10%) 纯电动续驶里程 R( 工况法 公里 ) 100 R< R<250 R 250 R 年补助标准 年补助标准 (16 年下降 20%) 年补助标准 (16 年下降 40%) 资料来源 : 财政部, 科技部, 工业和信息化部, 发展改革委, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 60

62 2 补贴标准提高新能源汽车准入门槛, 补贴政策向高续航纯电动汽车倾斜 纯电动乘用车续驶里程最低标准提高, 调整补贴结构向高续航纯电动车倾斜 补贴政策一大变化是将纯电动续驶里程最低标准从 80 公里提高至 100 公里, 取消了 100 公里以下的低续航电动车的补贴, 同时 150 公里以下的补贴额度由 3.15 万元降至 2.5 万元, 降幅达 20.63%, 续航 150 至 250 公里的补贴保持 4.5 万元不变, 而超过 250 公里的高续航电动车补贴反而从 5.4 万元提高到 5.5 万元, 充分体现了国家调整纯电动车补贴结构, 鼓励车企提升技术生产高续航纯电动乘用车的倾向 另一方面, 由于市场对插电式混合动力汽车认可度较高, 插电式混合动力乘用车补贴退坡幅度较小, 仅为 4.76%, 由 3.15 万元降至 3 万 从去年至今的纯电动和插电式混合动力乘用车销量来看, 在 22 个车型中, 纯电动乘用车车型占据 17 个, 总体销量较好, 插电式混合动力乘用车中只有比亚迪秦销量一枝独秀, 且主要归功于上海和深圳等地对于插电式混合动力车的补贴政策及其长续航里程的吸引力, 但整体看来插电式混合动力乘用车市场表现与纯电动乘用车仍有一定差距 国家将续航里程在 100 公里以下的纯电动乘用车补贴一部分转移到插电式混合动力乘用车上, 是为了维持插电式混合动力汽车持续良好发展, 在新能源汽车市场上进行良性竞争 但整体来看从 13 年起国家对纯电动汽车的补贴的倾向性就大于对插电式混动汽车的补贴, 这一趋势在新的补贴政策中并没有改变 图 35: 纯电动乘用车与插电式混合动力乘用车分车型销量 资料来源 : 乘联会, 中国银河证券研究部 对新能源客车细化补贴标准, 提高准入要求, 鼓励高续航能力和更低能耗的车型 2013 年的客车补贴标准仅有车长一个参数, 纯电动客车根据车长分为 6 至 8 米 8 至 10 米和大于 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 61

63 10 米三类分别补贴 和 50 万元 ; 插电式混合动力客车大于 10 米补贴 25 万元补贴 在此基础上,2016 年补贴对纯电动客车增加了能耗标准和续航里程 2 个参数的考核, 对插电式混合动力客车也增加了续航里程的参数 : 新的补贴标准针对续航 250 公里以上同时单位载质量能量消耗量小于 0.25 Wh/km kg 的 米标准纯电动客车维持 2013 年标准 50 万元, 对续航 150 公里以上的 米插电式混合动力客车维持原标准 25 万元, 其余分类标准的客车按续航里程和能耗量进行差异化阶梯式补贴 表 39:2016 年新能源客车补贴标准 车辆类型 单位载质量能量消 耗量 (Ekg, Wh/km kg) 标准车 (10 米 < 车长 12 米 ) 纯电动续驶里程 R( 等速法 公里 ) 6 R<20 20 R<50 50 R< R< R<250 R 250 Ekg< Ekg< 纯电动客车 0.35 Ekg< Ekg< Ekg< 插电式混合动力客车 ( 含增程式 ) / / 注 : 上述补助标准以 米客车为标准车给予补助, 其他长度纯电动客车补助标准按照上表单位载质量能量消耗量和纯电动续驶里程划分, 插电式混合 动力客车 ( 含增程式 ) 补助标准按照上表纯电动续驶里程划分 其中, 6 米及以下客车按照标准车 0.2 倍给予补助 ;6 米 < 车长 8 米客车按照标准车 0.5 倍给予补助 ;8 米 < 车长 10 米客车按照标准车 0.8 倍给予补助 ;12 米以上 双层客车按照标准车 1.2 倍给予补助 资料来源 : 财政部, 科技部, 工业和信息化部, 发展改革委, 中国银河证券研究部 新补贴标准还增加了对车长 6 米以下的纯电动客车给予补贴, 这对纯电动通勤车和中小 城市公交车的推广应用将起到明显推动作用, 符合目前以大城市公交车物流车推广为主逐步 向中小城市辐射的需求 另一方面, 除燃料电池之外的客车补贴也开始启动退坡机制, 新能 源客车市场将逐步由政策导向转向市场导向 在纯电动和插电式混合动力客车补贴方面, 同 一车长区间的车型纯电动客车补贴额度更大,10 米以下插电式混合动力客车不给予补贴, 可 以看出, 在继续给予纯电动和插电混动并行补贴的同时, 国家更侧重于给纯电动客车提供更大 力度的补贴支持 表 40: 中国新能源客车补贴标准演进 客车车辆类型 ( 万元 ) 纯电动 插电混动 燃料电池 车长 L( 米 ) 6 L<8 8 L<10 L 10 L 年补助标准 年补助标准 年补助标准 车长 L( 米 ) L 6 6<L 8 8<L 10 10<L 12 10<L 12 轻型 大中型 2016 年补助标准 最高 10 最高 25 最高 40 最高 50 最高 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 62

64 年补助标准 (16 年下降 20%) 年补助标准 (16 年下降 40%) 最高 8 最高 20 最高 32 最高 40 最高 最高 6 最高 15 最高 24 最高 30 最高 注 : 上述 最高 的补贴额度是指 R 250 米且 Ekg<0.25 Wh/km kg 的纯电动客车和 R 150 米的插电式混合动力客车的补贴额度 资料来源 : 财政部, 科技部, 工业和信息化部, 发展改革委, 中国银河证券研究部 总体来看, 补贴政策对新能源乘用车的补贴向高续航纯电动车倾斜, 插电式混动将在较长时期内与纯电动并行发展, 但补贴优势相对较弱 新能源客车实行差异化阶梯式补贴给予更高续航和更低能耗纯电动客车较高的优惠, 且对 10 米以下插电式混合客车不予补贴, 可见纯电动客车总体得到的补贴支持力度更大 3 纯电动车型符合国家未来新能源汽车行业的发展方向 发展纯电动汽车符合国家能源安全需求 目前我国的石油对外依存度已经逼近 70%, 照现在的增长速度, 到 2050 年可能达到 85%, 其中车辆使用耗油就占了 70%, 成为对外依赖最大的品类 据保守估计至 2020 年我国汽车保有量将达 2 亿辆规模, 按目前汽车单车燃油消耗量水平, 汽车消耗的石油总量将达 4.4 亿吨, 如不采取强有力的节油措施, 石油供应将难以为继 出于国家能源安全战略考虑政府出台一系列油耗法规分阶段强制各企业降低油耗, 同时大力倡导和扶持新能源汽车产业, 并列为国家战略新兴产业 从长期角度来看, 出于国家能源安全 降低石油对外依存度以及零排放目标治理环境污染的长期规划等考虑, 纯电动汽车瞄准零排放, 且顺应汽车动力电动化发展趋势, 代表了我国未来汽车工业发展方向, 得到了国家在补贴政策上的倾斜 在 2014 中国汽车产业发展 ( 泰达 ) 国际论坛上, 科技部部长万钢透露, 科技部已经启动了 十三五 电动汽车科技规划制定工作, 明确将继续以纯电驱动作为 十三五 新能源汽车的发展方向 但考虑到目前我国处于新能源汽车的过渡阶段, 且现阶段的混合动力汽车技术逐步成熟受到了市场认可, 出于新能源汽车推广应用的考虑, 插电式混合动力也是国家支持发展的新能源技术路线之一 从工信部 2014 年 8 月 28 日首次发布 免征车辆购置税的新能源汽车车型目录 起, 截至 2015 年 5 月 8 日, 共有 83 款纯电动车和 13 款插电式混合动力车入选免征购置税名单, 纯电动车数量是混合动力车 6.4 倍 即使如此, 插电式混合动力车型在不占补贴政策与数量优势的情况下, 依然在市场上取得较好的成绩 虽然在入选免征购置税名单的 13 款插电式混合动力车中仅有上汽荣威 550 PLUG-IN 和比亚迪秦在产量与销量上具备一定的规模, 但其发展态势不容小觑 但由于现阶段客观条件的制约, 插电混合动力汽车在节能减排方面 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 63

65 所起的效果远不如纯电动汽车 由于插电式混合动力汽车的油箱体积和电池容量并不成正比, 比如比亚迪秦在纯电模式下续航只有 70 公里, 而它的油箱体积高达 50L, 在油耗模式下续航最高可达到 700 公里 这样看来, 电驱和油驱里程比例仅为 1:10, 基本与普通汽油车无异, 大量尾气排放令人堪忧 另外由于上海等一线城市充电桩资源稀缺, 仅有不到 10% 的用户安装充电设备, 更多的用户实际上仍然采用纯油耗模式使用插电式混合动力汽车 目前各推广应用城市在发展新能源汽车态度有所分化, 北京 上海 深圳等一线城市采取了不同的新能源汽车发展之路 首都北京将插电路径挡在门外, 坚持纯电动车的新能源发展思路 北京作为中国的首都, 环境治理压力 交通拥堵压力远大于其他城市, 坚持走纯电动汽车路线, 完全是从雾霾治理的压力和控制机动车数量的角度出发 而尽管其他城市也有节能减排的诉求, 但出于完成年度推广考核量的要求, 上海 广州 深圳等一线城市均已放开插电混动汽车 上海在新能源汽车的政策上并未对准入车型做严格控制, 但从实施效果来看, 插电混动汽车的销量明显高于其他新能源汽车 与北京和上海相比, 深圳则更加封闭, 从经销商 维修站数量 补贴方面设置高门槛保护本地新能源车企 总体来看尽管新一轮新能源汽车补贴政策仍然偏向纯电动, 在现有技术和基础设施条件制约下, 企业和市场对插电式混合动力认可度较高 ; 但是出于国家能源安全 降低石油对外依存度 以及节能减排治理污染等因素考虑, 纯电动汽车更符合我国汽车行业长期的发展方向 综上所述, 随着新能源汽车消费市场的逐步打开, 在技术路线上由来已久的纯电动与插电式混合动力之争也随之加剧 目前处于新能源汽车的过渡期和推广期, 插电混动汽车由于可以解决消费者里程焦虑和充电难的问题, 其近期发展速度超过了纯电动汽车, 势头不容小觑 但是从长期来看, 从技术优势 国家政策支持力度以及发展的必要合理性方面考虑, 随着纯电动技术的进步和充电基础设施建设的不断推进, 预计纯电动汽车在 2020 年左右将成为未来我国新能源汽车市场的主流 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 64

66 五 行业痛点带来发展机会, 高续航能力车型将成为未来行业盈利引爆点, 充电桩设备厂商将进入圈地时代 虽然在国家政策的积极引导下, 中国新能源汽车销售增长迅猛, 但相对传统燃油汽车, 续航里程短 充电难等问题依旧是阻碍新能源车广泛普及的短板, 是推广过程中消费者选择新能源汽车的最大障碍 根据科尔尼 2014 年的调研结果显示, 对于中国消费者而言, 新能源汽车最大的吸引力是较低的总体拥有成本 (TCO) 以及低排放车辆相关的绿色环保形象 在用车方面, 中国消费者最主要的顾虑包括没有足够的充电站可供使用, 以及尚不成熟的技术削弱了新能源汽车使用的可靠性和驾驶的安全性 此外, 近 60% 的消费者也希望新能源车的最低行驶里程能提高到 250 公里, 明显高于当前大多数新能源汽车的最低行驶里程 图 36: 中国消费者购车主要考虑因素 图 37: 购买新能源汽车的最大顾虑 资料来源 : 科尔尼咨询, 中国银河证券研究部 资料来源 : 科尔尼咨询, 中国银河证券研究部 ( 一 ) 续航里程焦虑呼唤电池技术革新, 高续航能力汽车将成为行业引爆点 在新能源汽车销量井喷式增长的同时, 续航里程仍然成为制约其发展的关键阻碍之一 现阶段新能源汽车的电池受到材质和技术的制约, 所提供的续航里程有限, 目前国内市场中在售的纯电动乘用车的平均续航里程未达到 200 公里 而想要增加里程也意味着电池的增加, 例如比亚迪 E6 的续航能力比北汽 EV200 多近 120 公里, 但价格相差 6 万元, 增加的主要是电池成本 此外续航里程还受制于很多其他因素, 比如天气以及路面条件等, 在实际驾驶过程中可能无法达到理论续航里程 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 65