目录报告缘起 : 特斯拉销量持续超预期, 点燃新能源汽车行情... 1 能源与环境压力与日俱增, 新能源汽车是大势所趋... 2 产品投放 + 技术进步, 新能源汽车私人消费初现端倪... 3 主流汽车厂商加快新能源汽车车型投放, 缓解供应瓶颈... 3 技术进步推动电池成本下降, 电动汽车逐步具

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努柄林
5 years ago
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1 / / 证券研究报告新能源汽车行业跟踪报告新能源汽车进入快速增长期行业研究汽车行业 214 年 3 月 3 日投资要点报告缘起 : 近期市场对于新能源汽车板块关注持续提升, 相关公司涨幅高达月日, 公布在华售价, 万元起的定价较市场一致预期低 - 上述定价引发消费者和投资人的关注和追捧我们也在月日会带来哪些投资机会的报告中, 明确提出相关受益产业链和公司此外, 国家及地方对于新能源汽车的补贴和支持政策密集出台, 传统车厂亦加大新能源车型投放力度投资人对于新能源汽车电池充电及电机产业链的关注, 空前高涨判断 : 面对不断提升的能源环境压力, 电动化是汽车不可逆转的方向汽车销量和保有量持续快速提升,213 年我国汽车保有量超过 1.3 亿辆, 带来能源和环境压力 :1) 中国原油对外依存度接近 6%,2) 过去一年雾霾肆虐中国我们认为, 汽车产业未来的发展方向日渐明晰 :1) 在城市区域行驶的乘用车及客车将持续电动化 ;2) 重载及城际行驶的卡车将全面推进清洁柴油和 LNG 路线在较长的时间内, 油动电动气动, 多种能源方式将持续并行电动车产业链将出现从无到有从小到大的投资机会, 是贯穿未来 N 年的投资主线元年 : 电动汽车进入高速发展期, 保守预计年中国新能源汽车销量分别为 1.8 万辆 5 万辆 1 万辆新能源汽车销量提升主要受益于 :1) 更多有竞争力 / 吸引力的产品投放中国市场, 如 TESLA ModelS,2) 传统车厂加速产品投放, 如宝马 i3 i8 奔驰腾势等,3) 政策从补贴和牌照等方面进一步支持, 4) 充电设施进一步普及,5) 电池及新能源汽车成本持续下行等我们预计, 新能源客车在成本下降和政策支持下,14 15 年销量分别为 2 万辆 4 万辆 ; 新能源乘用车普及进程取决于产品配套等多方面因素, 谨慎预计年销量分别为 3 万辆 6 万辆如果电池技术取得进一步突破 ( 能量密度提升成本下降 ), 中国新能源汽车销量还将出现爆发式增长标的 : 未来两年可以关注的新能源汽车产品和投资标的除 TESLA 外, 传统汽车厂商也在加快产品投放, 如宝马 i3 i8, 奔驰与比亚迪合资的腾势, 华晨宝马之诺 1E 等自主品牌亦加快产品投放, 如 : 东风日产启辰 E3, 比亚迪秦上汽 E5 江淮和悦 iev4 等产品投放 + 政策支持双轮驱动, 建议关注有竞争力新产品推出的汽车企业, 及其产业链相关公司风险因素 : 新能源汽车推广政策不达预期 ; 新能源电池技术路线存在不确定风险 ; 新能源汽车电池不稳定的风险行业评级及投资标的 : 我们认为, 新能源汽车将成为贯穿未来 N 年的投资主题, 长期看好相关公司的市场地位提升, 重点关注 : 整车电池充电板块就短期而言, 市场在该板块预期已经比较充分, 相关公司 PE 水平亦有极高提升, 我们看好新能源汽车板块投资机会, 亦提示适当关注高估值带来的潜在风险, 建议聚焦于市场地位优秀且持续受益的公司, 如 : 宇通客车比亚迪均胜电子中通客车江淮汽车广汽集团万向钱潮等其他可关注公司 :1) 电池 + 电机 ( 万向钱潮均胜电子金瑞科技长园集团欣旺达江苏国泰新宙邦杉杉股份汇川技术大洋电机信质电机等 );2) 充电桩 ( 奥特迅动力源许继电气平高电气等 );3) 上游资源 ( 赣锋锂业亿纬锂能中科三环等 ) 重点公司盈利预测估值及投资评级证券代码证券收盘价 EPS( 元 ) 市盈率 PE( 倍 ) 简称 ( 元 ) 12 13E 14E 15E 12 13E 14E 15E PB 评级变化 2594.SZ 比亚迪增持维持 666.SH 宇通客车买入维持 6699.SH 均胜电子增持维持 6418.SH 江淮汽车增持维持 SH 广汽集团未评级 6335.SH 国机汽车增持维持 957.SZ 中通客车未评级 559.SZ 万向钱潮未评级资料来源 : 中信数量化投资分析系统潮盈利预测使用 wind 一致预期注 : 股价为 214 年 2 月 28 日收盘价, 中通客车万向钱强于大市 ( 维持 ) 中信证券研究部许英博电话 : 邮件 :xuyb@citics.com 执业证书编号 :S 陈俊斌电话 : 邮件 :chenjb@citics.com 执业证书编号 :S 联系人 : 高登电话 : 邮件 :gaodeng@citics.com 相对指数表现 (1) (2) (3) 资料来源 : 中信数量化投资分析系统相关研究沪深 3 中信汽车 1. 新能源汽车行业重大事项点评政策蜜月期, 持续关注产业链投资机会新能源汽车行业重大事项点评特斯拉 (TESLA) 会带来哪些投资机会汽车行业每周观察上汽跌至 5 倍 PE, 龙头公司投资价值显现汽车行业 214 年 1 月跟踪报告 213 年汽车销量增长 14% 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录报告缘起 : 特斯拉销量持续超预期, 点燃新能源汽车行情... 1 能源与环境压力与日俱增, 新能源汽车是大势所趋... 2 产品投放 + 技术进步, 新能源汽车私人消费初现端倪... 3 主流汽车厂商加快新能源汽车车型投放, 缓解供应瓶颈... 3 技术进步推动电池成本下降, 电动汽车逐步具备经济性... 5 新能源汽车进入实质性消费时期, 成长空间巨大... 6 风险因素... 9 给予行业强于大市评级... 9 插图目录图 1: 特斯拉 213 年以来涨幅超过 59%... 1 图 2: 不同厂商电池能量密度... 1 图 3: 不同厂商电池单位储能成本... 1 图 4: 我国汽车保有量突破 1.3 亿辆... 2 图 5: 我国对外原油依存度已上升至 6% 左右... 2 图 6: 汽车保有量分车型占比... 3 图 7: 汽车污染物排放分担率按车型划分... 3 图 8: 中国新能源汽车分车型销量... 3 图 9: 电池占电动汽车成本的 4% 以上... 5 图 1:22 年电池成本下降 3%... 5 图 11: 新能源客车率先进入收获期... 7 图 12: 新能源乘用车销量进入实质性快速增长期... 7 图 13:22 年全球新能源汽车销量 1 万辆... 8 图 14:22 年中国新能源汽车销量 2 万辆... 8 表格目录表 1: 中国新能源乘用车分车型年度销量... 4 表 2: 美国新能源乘用车分车型年度销量... 4 表 3: 年主要汽车厂商拟上市新能源汽车车型... 5 表 4: 电动汽车新增购车成本回收期敏感性分析 ( 续航里程为 3km, 电池 6kWh)... 6 表 5: 新能源汽车相关政策梳理... 6 表 6: 北京上海新能源推荐车型目录... 8 表 7: 世界主要汽车市场新能源车产销规划... 8 表 8: 重点公司盈利预测估值及投资评级... 9 表 9:A 股新能源汽车产业链梳理... 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 新能源汽车行业跟踪报告报告缘起 : 特斯拉销量持续超预期, 点燃新能源汽车行情 213 年 Tesla 全球销量 2.2 万辆,214 年 Tesla 相继公布中国区售价为 73 万元起, 香港地区售价 45 万元起, 远低于市场预期, 中国及香港地区销量有望超预期, 市场估测 Tesla 214 年全球销量接近 4 万台特斯拉的成功让投资者看到了新能源汽车普及的曙光, 随着多项补贴政策的出台, 以及主流厂商的新能源车型投放, 中国新能源汽车有望进入实质性快速增长阶段自 213 年年初以来, 特斯拉股价上涨 59%, 引发投资人对于新能源汽车的关注图 1: 特斯拉 213 年以来涨幅超过 59% 收盘价 ( 美元 ) 资料来源 :wind, 中信证券研究部 Tesla 解决了电动汽车的两个核心问题 :1) 有效缓解里程焦虑问题 : 将续航里程提升至可接受的水平 ( 最高 48 公里 );2) 成本降到可以接受的水平 : 单位储能成本 424 美元 /kwh (25 元 /kwh), 比一般电动车低 2% 以上图 2: 不同厂商电池能量密度图 3: 不同厂商电池单位储能成本 Model S 能力密度 (wh/kg) 17 Model S 单位储能成本 ( 美元 /kwh) 424 E6 86 普锐斯 477 Leaf 86 E6 538 Volt 81 Leaf 583 普锐斯资料来源 : 各公司网站, 中信证券研究部汇总 Volt 资料来源 : 各公司网站, 中信证券研究部汇总中国新能源汽车产业有望进入实质性快速增长期, 投资机会贯穿 n 年万向集团成功竞购菲斯科, 逐步完善整车 + 电池等核心零部件的布局华晨宝马之诺 1E 东风日产启辰 E3 等车型 214 年将陆续上市, 主流整车厂加快新能源汽车产品投放四部委联合发布进一步推广新能源汽车的通知, 政策支持力度和范围更广北京公布新能源补贴政策细则和推荐车型目录, 各地陆续出台相关政策细则请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

4 能源与环境压力与日俱增, 新能源汽车是大势所趋中国已成为全球最大汽车消费市场, 汽车保有量超过 1.3 亿辆随着中国居民收入的提升, 汽车消费进入快速普及阶段, 过去十几年中, 汽车销量和保有量维持高速增长 213 年, 中国汽车销量 2198 万辆, 连续五年成为全球最大的汽车市场 ; 汽车保有量超过 1.3 亿辆, 总保有量仅次于美国图 4: 我国汽车保有量突破 1.3 亿辆 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 汽车保有量 ( 万辆 ) 增速 (%) 13,741 1,933 9,356 7,82 6,281 5,1 4,358 1,82 2,53 2,383 2,694 3,16 3, % 25% 2% 15% 1% 5% % 资料来源 : 国家统计局, 中信证券研究部原油对外依存度接近 6%, 危机国家安全 ; 发展新能源汽车, 尤其是新能源乘用车将改善国家能源结构随着我国汽车保有量的不断攀升, 能源消耗需求持续增长,212 年中国原油消费量 4.84 亿吨, 原油对外依存度上升到 57%, 超过国际惯例的 5% 警戒线中国已超过美国, 成为全球最大的石油进口国, 过高的原油对外依存度将危及国家安全每年新增原油需求中, 超过 9% 来自于汽车, 因此发展新能源汽车将有效地缓解与日俱增的能源消耗压力图 5: 我国对外原油依存度已上升至 6% 左右原油消费量 ( 百万吨 ) 原油依存度 45% 47% 5% 49% 51% 54% 56% 57% 45% 38% 33% % % 5% 4% 3% 2% 1% % 资料来源 : 国家统计局, 中信证券研究部柴油机是机动车污染物排放的主要来源, 发展绿色公交是节能减排的最有效方式一般来说, 发动机中的主要排放物为 : 一氧化碳 (CO) 碳氢化合物 (HC) 氮氧化物 (NOx) 和微粒 (Particulate Matter) 由于柴油机的过量空气系数较汽油机大很多, 柴油机排放物中的主要污染物为氮氧化物 (NOx) 和微粒 (PM), 占汽车污染物排放比例较高根据 212 年中国机动车污染防治年报, 占全国汽车保有量 17% 的柴油车排放的 NOx 接近汽车排放总量的 7%,PM 超过 9% 其中, 公交车主要在城内运行, 行驶时间长, 速度低, 启停频繁, 对城市大气污染的影响更大, 因此发展绿色公交是缓解城市大气污染排放的最有效方式请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

5 图 6: 汽车保有量分车型占比汽油汽车柴油汽车燃气汽车图 7: 汽车污染物排放分担率按车型划分汽油汽车柴油汽车燃气汽车 17.% 1.6% % CO HC NOx 资料来源 : 212 年中国机动车污染防治报告资料来源 : 212 年中国机动车污染防治报告产品投放 + 技术进步, 新能源汽车私人消费初现端倪主流汽车厂商加快新能源汽车车型投放, 缓解供应瓶颈中国新能源乘用车销量占比低于其他国家水平根据汽车工业协会统计数据,213 年新能源汽车销量为 17,642 辆, 同比增长 37.9%, 其中纯电动 14,64 辆, 插电式混合动力 3,38 辆分车型看, 新能源乘用车销售 12,231 辆, 占比不到 7%; 新能源客车及专用车销售 5,321 辆, 占比超过 3% 图 8: 中国新能源汽车分车型销量 ( 单位 : 辆 ) 2, 新能源乘用车新能源商用车及专用车 17,642 15, 12,791 5,321 1, 5, - 8,159 2,857 4,737 4,978 9,934 12,321 4, , 年 211 年 212 年 213 年资料来源 : 汽车工业协会, 中信证券研究部缺乏具有竞争力 / 吸引力的车型, 导致中国新能源乘用车销量较低 213 年, 美国市场销量新能源车型呈多元化趋势, 雪佛兰 Volt 日产 Leaf 特斯拉 Model S 等明星车型销量均有明显提升, 分别以 2.3 万辆 2.2 万辆 2.2 万辆的销量排名前三名在中国市场, 由于缺少有吸引力的产品, 基础设施建设不完善, 消费者认知度不足等原因, 新能源乘用车销售低于其他国家水平请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

6 表 1: 中国新能源乘用车分车型年度销量 ( 单位 : 辆 ) 生产厂商车型名称类型 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年上海通用赛欧 EV 东风日产启辰 E3 EV 比亚迪奇瑞汽车比亚迪 E6 EV ,69 1,544 比亚迪 F3DM PHV ,21 1,147 奇瑞 QQ3 EV - - 2,167 3,129 5,727 瑞麒 M1 EV 江淮汽车同悦电动车 EV ,485 1,39 北汽股份 E15 EV ,466 长安汽车 CX3 EV 哈飞汽车赛宝 EV 上汽乘用车荣威 E5 EV 北汽股份首望 EV 合计资料来源 :Marklines, 中信证券研究部整理表 2: 美国新能源乘用车分车型年度销量 ( 单位 : 辆 ) EV ,568 8,733 11,174 PHV ,21 1,147 合计 ,181 9,934 12,321 生产厂商车型名称类型 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 Toyota GM Prius PHV 12,75 12,88 RAV4 EV 192 1,96 CadillacELR PHV 6 Volt PHV 326 7,671 23,461 23,94 VW Panamera PHV 86 Renault-NissanAlliance Leaf EV 19 9,674 9,819 22,61 FordGroup Fiat-ChryslerGroup Honda Daimler C-MAX PHV 2,374 7,154 Focus EV 685 1,738 Fusion PHV 6,89 Durango EV 9 Fiat5 EV 45 Accord PHV 526 FCX EV FCXClarity EV Fit(Jazz) EV B-Class EV fortwo EV BMW 1Series EV Mitsubishi i-miev EV ,29 Tesla ModelS EV 2,4 18,65 合计资料来源 :Marklines, 中信证券研究部整理 EV ,144 14,592 47,5 PHV ,671 38,585 49,43 合计 ,815 53,177 96,93 主流厂商加快产品投放, 新能源乘用车进入高速增长期, 成长空间巨大特斯拉的热销势必吸引主流厂商加快新能源车型的投放进行, 如华晨宝马之诺 1E, 东风日产启辰 E3 等车型将于 214 年陆续上市产品投放 + 政策支持双轮驱动,214 年新能源乘用车有望出现加速拐点请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

7 表 3: 年主要汽车厂商拟上市新能源汽车车型品牌车型类型拟上市时间东风日产启辰 e3 EV 214 年初中国上市特斯拉 Model S EV 214 年初中国上市特斯拉 Model X EV 215 年大众 XL1 PHV 214 年限量上市宝马 i3 PHV 214 年 4 月中国上市宝马 i8 PHV 沃尔沃 V6 Plug-in Hybrid PHV 214 年中国上市广州汽车 e-linker EV 214 年上市吉利汽车 EC7-EV EV 214 年年初比亚迪 Denza EV( 腾势 ) EV 214 年中期上市秦 PHV 213 年底唐 PHV 214 年底 A 级电动车 EV 215 年华晨宝马之诺 1E EV 214 年初中国租赁上市上汽乘用车荣威 E5 EV 214 年荣威 55 Plus in PHV 214 年上海通用赛欧 Springo EV 214 年中科力帆 LF72CEV EV 214 年奇瑞瑞麟 M1-EV EV 214 年江淮 iev4 EV 214 年北汽 E15 EV 214 年长安汽车电动车 EV 214 年资料来源 :Marklines, 中信证券研究部整理技术进步推动电池成本下降, 电动汽车逐步具备经济性技术进步和规模效应推动电池成本持续下降当前主流电池价格处于 3 元 /kwh 的水平, 占电动汽车总成本的 4% 以上随着技术进步和规模效应的共同推动, 电池成本有望持续下降根据 IEA 预测,22 年电池价格将下降至 18 元左右图 9: 电池占电动汽车成本的 4% 以上图 1:22 年电池成本下降 3% 其他零部件, 3% 电池, 42% 电驱动零部件, 7% 电控, 11% 电机, 1% 资料来源 : 中信证券研究部资料来源 :IEA, 中信证券研究部整理对于续航里程为 3km 的电动汽车而言, 若电池成本下降至 25 元 /kwh, 则具有一定经济性对于续航里程为 3 公里 (6kWh) 的电动车, 增加购置成本 18 万元每年节约燃油.6 万元, 考虑政府补贴 12 万元,9 年左右可收回新增成本若电池价格下降至 25 元的水平, 仅需要 4.5 年即可回收新增购置成本请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

8 表 4: 电动汽车新增购车成本回收期敏感性分析 ( 续航里程为 3km, 电池 6kWh) 政府补贴标准变化资料来源 : 中信证券研究部电池成本变化 ( 元 /kwh) 万元万元万元万元新能源汽车进入实质性消费时期, 成长空间巨大表 5: 新能源汽车相关政策梳理新一轮新能源汽车补贴政策密集出台, 未来 2-3 年进入高速成长期 213 年 9 月四部委联合发布关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知, 推广期间为 213 年至 215 年, 补贴范围为纯电动汽车插电式混合动力汽车和燃料电池汽车两批示范城市名单共 4 个城市或区域, 预计未来 2 年内新能源汽车累计推广规模将超过 3 万辆即便考虑政策执行力度等因素, 预计未来 2-3 年新能源汽车销量复合增速仍有望超过 1% 时间名称部门核心内容汽车产业振兴规划国务院首次提出新能源汽车战略, 并安排 1 亿元资金支持新能源汽车及关键零部件产业化关于开展节能与新能源汽车示范财政部推广试点工作的通知科技部 13 个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作十城千辆电动汽车示范应用工程财政部每年发展 1 个城市, 每个城市在公交出租公务市政及邮政等领科技部域推出 1 辆新能源汽车开展示范运行汽车产业调整和振兴规划国务院提出实施新能源汽车战略, 还进一步提出了电动汽车产销形成规模的重大战略目标新能源汽车生产企业及产品准入规定了新能源汽车企业及产品的准入条件, 并将新能源车清晰的划分为工信部管理规则起步期发展期和成熟期 3 个不同的技术阶段电动汽车发展共同行动纲要汽车工业协会组织行业前十位整车企业一把手会议, 讨论新能源汽车的联合行动问题扩大节能与新能源汽车示范工作国务院将节能与新能源汽车示范推广试点城市由 13 个扩大到 2 个, 选择 5 个城市进行对私人购买节能与新能源汽车给予补贴试点节能产品惠民工程节能汽车财政部发改委对购买节能小排量汽车给予 3 元补贴, 私人消费者能够享受相关政 (1.6 升及以下乘用车 ) 推广实施工信部策的实惠细则关于扩大公共服务领域节能与新财政部科技部能源汽车示范推广有关工作的通知工信部发改委节能与新能源汽车示范推广范围进一步扩大到 25 个城市私人购买新能源汽车试点财政补对满足支持条件的新能源汽车, 按 3 元 / 千瓦时给予补助 ; 插电式混财政部助资金管理暂行办法合动力乘用车最高补助 5 万元 / 辆 ; 纯电动乘用车最高补助 6 万元 / 辆关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定国务院明确将新能源汽车列入战略性新兴产业范围中华人民共和国车船税法人大常委会对节约能源使用新能源的车船可以减征或者免征车船税国家十二五科学和技术发展规划科技部全面实施纯电驱动技术转型战略, 实施新能源汽车科技产业化工程关于调整节能汽车推广补贴政策财政部发改委新的补贴政策主要是将纳入补贴范围的节能汽车门槛提高, 百公里平均的通知工信部油耗从 6.9 升降低到 6.3 升 ; 关于促进战略性新兴产业国际化商务部发改委发展的指导意见科技部等十部委新能源汽车产业是国际化推进七大重点行业之一电动汽车科技发展十二五专项提出不同技术路线的发展阶段, 至 215 年销量目标, 以及充换电设施科技部规划发展目标节能与新能源汽车产业发展规划节能与新能源汽车的技术路线主要目标主要任务及保障措施, 为我国务院 (212-22) 国节能与新能源汽车未来的发展指明了方向和具体路径新能源汽车产业技术创新财政奖财政部工信部励资金管理暂行办法科技部支持新能源汽车及动力电池等关键零部件研发关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知财政部工信部科技部发改委推广期间为 213 年至 215 年, 补贴范围为纯电动汽车插电式混合动力汽车和燃料电池汽车请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

9 时间名称部门核心内容四部委确定第一批新能源汽车推财政部工信部第一批新能源汽车推广应用城市名单, 支持北京天津等 28 个城市或广应用城市或区域名单科技部发改委区域开展新能源汽车推广应用工作纯电动和插电式混合动力乘用车 214 年和 215 年的补助标准将在关于进一步做好新能源汽车推广财政部工信部 213 年标准基础上下降 5% 和 1%, 而之前提出的下降幅度分别为 1% 应用工作的通知科技部发改委和 2% 关于支持沈阳长春等城市或区域开展新能源汽车推广应用工作的通知资料来源 : 相关政府网站, 中信证券研究部财政部工信部科技部发改委第二批新能源汽车推广应用城市名单, 支持沈阳长春等 12 个城市或区域开展新能源汽车推广应用工作新能源客车将是最早商业化的领域, 预计未来 2-3 年复合增速超过 1% 国内新能源客车技术实力较强, 在国际上具有竞争力我们预计 213/14/15 年, 新能源客车销量分别为 938 辆 /2 万辆 /4 万辆, 复合增速超过 1% 随着产销规模上量, 新能源客车企业将率先进入盈利贡献期看好龙头企业, 如宇通客车金龙汽车中通客车比亚迪等图 11: 新能源客车率先进入收获期 ( 单位 : 辆 ) 节能与新能源客车增速 189.4% 4, 2, 121.3% 1.% 9,38 5,453 6, % 36.6% 21 年 211 年 212 年 213 年 214E 215E 2% 15% 1% 5% % 资料来源 : 汽车工业协会, 中信证券研究部预测多款有竞争力车型投放市场, 以及各地政府支持, 新能源乘用车进入加速拐点预计 213/14/15 年, 新能源乘用车销量分别为 1.2 万辆 /3 万辆 /6 万辆, 复合增速超过 1% 其中, 明星车型将贡献主要增量, 预计特斯拉 214/15 年销售 15 辆 /1 辆, 比亚迪秦 214/15 年销售 1 辆 /2 辆另外, 北京上海等城市对新能源汽车单独摇号或免牌照等政策, 将对新能源汽车私人消费起到明显正面作用图 12: 新能源乘用车销量进入实质性快速增长期 ( 单位 : 辆 ) 新能源乘用车销量 ( 辆 ) 增速 (%) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 6, 3, 9,934 12, , 年 211 年 212 年 213 年 214E 215E 资料来源 : 汽车工业协会, 中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

10 表 6: 北京上海新能源推荐车型目录城市公司车型补贴后售价售价国家补贴地方补贴免费车牌批次上海北京上汽集团荣威 E 第一批上海通用赛欧 Springo 第一批中科力帆 LF72CEV 第二批奇瑞瑞麟 M1-EV 免费牌照第三批江淮 iev 第四批北汽 E 第五批比亚迪秦第五批北汽 E15 第一批单独摇号比亚迪 E6 第一批资料来源 : 各地政府网站, 中信证券研究部整理全球新能源汽车进入实质性快速增长阶段, 中国新能源汽车将转变为以乘用车为主预计 22 年, 全球新能源汽车销量接近 1 万辆, 渗透率由目前的.16% 提升至 1% 左右预计 22 年, 中国新能源汽车销量接近 2 万辆, 渗透率 6.7% 左右, 结构将以乘用车为主表 7: 世界主要汽车市场新能源车产销规划国家规划时限新能源车产销目标新能源车类型美国 215 年 1 万辆 ( 保有量 ) 插电式混合动力增程型电动车纯电动车中国日本德国 215 年 5 万辆 ( 保有量 ) 插电式混合动力纯电动 22 年 5 万辆 ( 保有量 ) 插电式混合动力汽车纯电动汽车 22 年 2 万辆 ( 年销量 ) 电动车 (8 万 ) 混合动力 (12 万 ) 23 年年销量 7% 不详 22 年 1 万辆 ( 保有量 ) 电动车 23 年 5 万辆 ( 保有量 ) 电动车英国 215 年 24 万辆 ( 保有量 ) 电动车法国 22 年 2 万辆 ( 保有量 ) 清洁能源汽车韩国 215 年 12 万辆 ( 产量,1% 世界电动车市场 ) 电动车 22 年小型电动车普及率 1% 电动车资料来源 : 盖世汽车网, 中信证券研究部整理图 13:22 年全球新能源汽车销量 1 万辆全球新能源汽车销量 ( 万辆 ) 渗透率图 14:22 年中国新能源汽车销量 2 万辆中国新能源汽车销量 ( 万辆 ) 渗透率 % % 1.% 1.% % 15 6.% % 1 2.% %.2%.3%.%.1%.2%.4% E 215E 22E E 215E 22E 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 资料来源 : 凤凰汽车等, 中信证券研究部预测资料来源 : 汽车工业协会, 中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

11 风险因素新能源汽车推广政策不达预期新能源电池技术路线存在不确定风险新能源汽车电池不稳定的风险给予行业强于大市评级证券代码证券简称我们认为, 新能源汽车将成为贯穿未来 N 年的投资主题, 长期看好相关公司的市场地位提升, 重点关注 : 整车电池充电板块就短期而言, 市场在该板块预期已经比较充分, 相关公司 PE 水平亦有极高提升, 我们看好新能源汽车板块投资机会, 亦提示适当关注高估值带来的潜在风险, 建议聚焦于市场地位优秀且持续受益的公司, 如 : 宇通客车比亚迪均胜电子中通客车江淮汽车广汽集团万向钱潮等其他可关注公司 :1) 电池 + 电机 ( 万向钱潮均胜电子金瑞科技长园集团欣旺达江苏国泰新宙邦杉杉股份汇川技术大洋电机信质电机等 );2) 充电桩 ( 奥特迅动力源许继电气平高电气等 ); 3) 上游资源 ( 赣锋锂业亿纬锂能中科三环等 ) 表 8: 重点公司盈利预测估值及投资评级收盘价 EPS( 元 ) 市盈率 PE( 倍 ) ( 元 ) 12 13E 14E 15E 12 13E 14E 15E PB 评级变化 2594.SZ 比亚迪增持维持 666.SH 宇通客车买入维持 6699.SH 均胜电子增持维持 6418.SH 江淮汽车增持维持 SH 广汽集团未评级 6335.SH 国机汽车增持维持 957.SZ 中通客车未评级 559.SZ 万向钱潮未评级资料来源 : 中信数量化投资分析系统注 : 股价为 214 年 2 月 28 日收盘价, 中通客车万向钱潮盈利预测使用 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

12 表 9:A 股新能源汽车产业链梳理产业链中的位置主营业务分类公司名称公司代码区间涨跌幅 214/1/23 214/2/28 电解液新宙邦 337.SZ 5. 电解液江苏国泰 291.SZ 43.4 电解液正负极材料杉杉股份 6884.SH 49.7 正极材料金瑞科技 639.SH 11.1 电芯成飞集成 219.SZ. 电芯比亚迪 2594.SZ 49.6 电池产业链 BMS 均胜电子 6699.SH 51.6 BMS 德赛电池 49.SZ BMS 欣旺达 327.SZ 2.4 BMS 拓邦股份 2139.SZ 21.5 超级电容法拉电子 6563.SH 15.5 正极材料长园集团 6525.SH 46.3 电池万向钱潮 559.SZ 电池风帆股份 6482.SH 22.5 电机大洋电机 2249.SZ 42.6 电机产业链电机汇川技术 3124.SZ 15.4 电机江特电机 2176.SZ 21.1 电机方正电机 2196.SZ 41.6 客车宇通客车 666.SH.1 客车安凯客车 868.SZ 21.6 客车金龙汽车 6686.SH. 客车曙光股份 633.SH 2.6 整车客车中通客车 957.SZ 4.4 乘用车比亚迪 2594.SZ 49.6 乘用车江淮汽车 6418.SH 16.3 乘用车上汽集团 614.SH -3. 乘用车广汽集团 SH 1.7 充电站奥特迅 2227.SZ 35.7 辅助设施充电站动力源 645.SH 34. 输电设施许继电气 4.SZ 13.9 输电设施平高电气 6312.SH 22.2 资料来源 :Wind, 中信证券研究部整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

13 分析师声明 Analyst Certification 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 The analysts primarily responsible for the preparation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analyst s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report. 一般性声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构 ( 以下统称中信证券 ) 违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属中信证券未经中信证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有于此报告中使用的商标服务标识及标记均为中信证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 只有收件人才能使用本报告所载的信息材料或分析工具只提供给阁下作参考之用, 不是或不应被视为出售购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请中信证券也不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠, 但中信证券不保证其准确性或完整性除法律或规则规定必须承担的责任外, 中信证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任收件人不应单纯依靠此报告而取代个人的独立判断本报告所指的证券或金融工具的价格价值及收入可跌可升以往的表现不应作为日后表现的显示及担保本报告所载的资料意见及推测反映中信证券于最初发布此报告日期当日的判断, 可在不发出通知的情形下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或单位所给出的意见不同或者相反本报告不构成私人咨询建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要收件人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况中信证券利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域, 以及部门间之信息流动撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投行销售与交易业务在法律许可的情况下, 中信证券的一位或多位董事高级职员和或员工包括参与准备或发行此报告的人可能 (1) 与此报告所提到的任何公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系,(2) 已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务在法律许可的情况下, 中信证券的一位或多位董事高级职员和或员工可能担任此报告所提到的公司的董事在法律许可的情况下, 中信证券可能参与或投资此报告所提到的公司的金融交易, 向有关公司提供或获取服务, 及或持有其证券或期权或进行证券或期权交易若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券的董事高级职员和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容引起的直接或连带损失承担任何责任中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 214 版权所有保留一切权利根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅 : 股票投资评级行业投资评级评级说明买入相对沪深 3 指数涨幅 2% 以上 ; 增持相对沪深 3 指数涨幅介于 5%~2% 之间 ; 持有相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~5% 之间 ; 卖出相对沪深 3 指数跌幅 1% 以上 ; 强于大市相对沪深 3 指数涨幅 1% 以上 ; 中性相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 弱于大市相对沪深 3 指数跌幅 1% 以上地址 : 北京上海深圳中信证券国际有限公司北京市朝阳区亮马桥路 48 号中信证券大厦 (1125) 上海浦东新区世纪大道 1568 号中建大厦 22 楼 (2122) 深圳市福田区中心三路 8 号中信证券大厦 (51848) 香港中环添美道 1 号中信大厦 26 楼 Foreign Broker-Dealer Disclosures for Distributing to the U.S. 就向美国地区发送研究报告而作的外国经纪商交易商声明 This report has been produced in its entirety by CITIC Securities Limited Company ( CITIC Securities, regulated by the China Securities Regulatory Commission. Securities Business License Number: Z2374). This report is being distributed in the United States by CITIC Securities pursuant to Rule 15a-6(a) (2) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934 exclusively to major U.S. institutional investors as defined in Rule 15a-6 and the SEC no-action letters thereunder. 本报告由中信证券股份有限公司 ( 简称中信证券, 受中国证监会监管, 经营证券业务许可证编号 :Z2374) 制作按照 1934 年美国证券交易法案下的 15a-6(a) (2) 规则, 在美国本报告由中信证券仅向 15a-6 规则及其下美国证券交易委员会无异议函所定义的主要美国机构投资者发送

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