模型更新时间 : 股票研究必需消费食品饮料 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司是中国保健行业第一家 AAA 信用等级企业 主营业务包括蛋白质 维生素

Transcription

1 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 无限能开创中药保健全新品类, 产品力优势明显 汤臣倍健 无限能 新品发布点评 柯海东 ( 分析师 ) 闫伟 ( 研究助理 ) 胡春霞 ( 分析师 ) kehaidong013145@gtjas.co yanwei@gtjas.com huchunxia@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 近期我们参加了公司在杭州举行的无限能新品发布会 无限能产品力优势明显, 通过 空中 地面营销的精准推动切入广阔的中药保健品市场, 增长前景广阔 投资要点 : 投资建议 : 维持 预计 2015 年无限能收入有望达 4000 万以上, 未来 2 年收入 CAGR 有望超过 100%,2017 年占总收入比重有望接 近 10% 重申推荐逻辑 : 未来 3 年发力单品及线上有助保健品快速 增长, 积极布局移动医疗等大健康业务具期权价值 维持 年 EPS 预测 元, 维持目标价 元, 对应 2015 年 61 倍 PE, 维持 无限能定位科学贵材开创全新品类, 产品力优势明显 预计我国中 药保健品市场容量 500 亿左右, 空间广阔 无限能定位科学贵材, 采 用高科技技术, 对传统名贵中药材 ( 如灵芝 人参 西洋参等 ) 进行 标准化浓缩提取, 开创了中药保健品全新品类 相比传统中草药产品, 无限能产品力优势明显 ( 产品品质更值得信赖 功效更精准 服用方 式更简便 ), 目前已上市 9 个品种, 预计未来将布局 个品种 空中 地面营销精准推动, 初期渠道反馈良好 空中 : 代言人李连 杰形象与产品较为吻合, 有望复制姚明对汤臣倍健主品牌的代言效 果 ; 公司亦选取合作连锁药店当地最具影响力的电视媒体进行精准投 放 地面 : 采用自营模式, 公司承担费用投放, 相比主品牌终端控制 力更强, 费用投放效率更高 初期试销过程中, 公司已与全国 17 家 百强连锁签约, 目前终端覆盖店面数量已超过 1500 家, 渠道反馈良 好, 许多连锁药店的单月销售屡创新高 核心风险 : 保健品行业竞争加剧风险 ; 移动医疗运作低于预期的风险 财务摘要 ( 百万元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,482 1,705 2,046 2,465 2,953 (+/-)% 39% 15% 20% 21% 20% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 58% 13% 20% 23% 23% 净利润 (+/-) 50% 19% 21% 21% 20% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 利润率和估值指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经营利润率 (%) 31.7% 31.0% 31.0% 31.6% 32.4% 净资产收益率 (%) 18.9% 20.5% 13.5% 16.2% 18.9% 投入资本回报率 (% 55.9% 51.7% 63.5% 79.3% 68.7% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 2.4% 1.2% 1.2% 2.4% 2.4% 渐飞研究报告 - 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 30,940 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 728/337 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 46% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 2,448 每股净资产 3.36 市净率 12.6 净负债率 % EPS( 元 ) 2014A 2015E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 85% 62% 39% 16% -7% 汤臣倍健 -30% 2014/4 2014/7 2014/ /1 深证成指 [Table_Trend 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -100% -100% -100% 相对指数 -121% -124% -185% [Table_Report] 相关报告 食品饮料 / 必需消费 保健品龙头向互联网大健康龙头跨越 终端扩张效应初步体现 高速成长的保健品细分领域龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 模型更新时间 : 股票研究必需消费食品饮料 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司是中国保健行业第一家 AAA 信用等级企业 主营业务包括蛋白质 维生素 矿物质 天然动植物提取物及其它功能性营养补充食品 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 0% 11% 22% 32% 43% 54% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,482 1,705 2,046 2,465 2,953 3,423 3,929 营业成本 ,007 1,167 1,339 税金及附加 销售费用 管理费用 EBIT ,117 1,280 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 ,010 1,169 1,335 所得税 少数股东损益 净利润 ,022 1,163 资产负债表货币资金 交易性金融资产 1,530 1,537 3,628 3,654 3,465 3,573 3,804 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 ,253 1,552 1,725 1,876 无形及其他资产 资产合计 2,455 2,701 5,195 5,617 5,861 6,211 6,738 流动负债 ,083 1,165 1,217 1,304 非流动负债 股东权益 2,233 2,448 4,524 4,532 4,690 4,984 5,419 投入资本 (IC) ,183 1,372 1,581 现金流量表 NOPLAT ,087 折旧与摊销 流动资金增量 资本支出 自由现金流 经营现金流 ,108 1,230 投资现金流 融资现金流 , 现金流净增加额 , 财务指标成长性收入增长率 39.0% 15.0% 20.0% 20.5% 19.8% 15.9% 14.8% EBIT 增长率 57.6% 12.7% 19.8% 22.7% 23.0% 16.7% 14.7% 净利润增长率 50.4% 19.2% 21.3% 20.8% 20.5% 15.2% 13.8% 利润率毛利率 64.7% 66.0% 65.9% 65.9% 65.9% 65.9% 65.9% EBIT 率 31.7% 31.0% 31.0% 31.6% 32.4% 32.6% 32.6% 净利润率 28.4% 29.5% 29.8% 29.9% 30.0% 29.8% 29.6% 收益率净资产收益率 (ROE) 18.9% 20.5% 13.5% 16.2% 18.9% 20.5% 21.5% 总资产收益率 (ROA) 17.2% 18.6% 11.7% 13.1% 15.1% 16.5% 17.3% 投入资本回报率 (ROIC) 55.9% 51.7% 63.5% 79.3% 68.7% 69.1% 68.7% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 11% 12% 17% 15% 13% 8% 7% 偿债能力资产负债率 9.1% 9.4% 12.9% 19.3% 20.0% 19.8% 19.6% 净负债率 -68.5% -62.8% -80.2% -80.6% -73.7% -71.5% -69.9% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 2.4% 1.2% 1.2% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 30,940 33% 20% 7% -5% -18% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -30% 2014/4 2014/7 2014/ /1 汤臣倍健价格涨幅汤臣倍健相对指数涨幅 3% -13% -28% -44% -60% -75% 39% 31% 23% 16% 8% 利润率趋势 0% 13A 14A 15E 16E 17E 18E 19E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 79% 63% 48% 32% 16% 0% 回报率趋势 13A 14A 15E 16E 17E 18E 19E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 0% -16% -32% -48% -64% -81% 13A 14A 15E 16E 17E 18E 19E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 1. 定位科学贵材开创全新品类, 产品力优势明显 中药保健品市场空间广阔 预计我国中药保健品市场容量在 500 亿元左右, 空间广阔 消费者基本对各种中药材功效有较为明晰的认知, 本身已被充分教育 较为常见的中药保健品有阿胶 人参 三七 灵芝等 无限能定位科学贵材, 产品力优势明显 无限能为公司控股子公司佰嘉药业的第二款单品, 采用高科技浓缩技术, 对传统的名贵中药材 ( 如灵芝 人参 西洋参 红景天等 ) 进行标准化浓缩提取, 开创了中药保健品的全新品类 相比传统的中草药产品, 无限能产品品质更值得信赖 ( 原料可追溯, 高科技处理技术 ) 功效更加精准 服用方式更加简便, 在中药保健品中增长前景广阔 目前已上市 9 个品种, 预计未来将布局 个品种 无限能已于 2015 年初开始试销, 目前已上市 9 个品种, 包括西洋参 三七 红景天等, 主打产品为西洋参胶囊 预计未来公司将布局 个品种, 产品功效以美容 减肥 改善睡眠 提升免疫力 预防心血管疾病等为主 表 1: 无限能科学贵材与传统中药材对比 产品品质产品功效服用方式 无限能科学贵材 选材地道 原料可追溯 ; 高科技浓缩提取技术, 无污染 更安全 传统中药材 原料上容易农残或重金属超标, 存在假药材可能 ; 加工上采用各种炮制工艺, 成分不明确 数据来源 : 国泰君安证券研究 高效浓缩科技, 效果更 为高效 精准 精准性不够 现代科学剂型, 服用简便 服用繁复 表 2: 无限能目前上市 9 个品种 产品 功效 选材 浓缩率 定价 西洋参胶囊 缓解体力疲劳 加拿大 5 年根西洋参 3 倍 590mg/ 粒 *30 粒,89 元 三七丹参胶囊 缓解体力疲劳 云南文山春三七 1.9 倍 450mg/ 粒 *30 粒,199 元 红景天枸杞片 缓解体力疲劳 青藏高原野生大花红景天 5 倍 910mg/ 片 *60 片,159 元 人参马鹿茸胶囊 缓解体力疲劳 长白山人参, 长白山马鹿茸 3 400mg/ 粒 *60 粒,798 元 灵芝孢子粉 增强免疫力 大别山有机灵芝孢子粉 2 倍 300mg/ 粒 *60 粒,279 元 灵芝孢子油 增强免疫力 大别山有机赤灵芝 22 倍 500mg/ 粒 *60 粒,1799 元 珍珠粉维生素 CE 胶囊 增强免疫力 诸暨上等淡水物和珍珠 - 500mg/ 粒 *30 粒,99 元 改善睡眠胶囊 改善睡眠 名贵天麻 + 野生酸枣仁 + 茯苓 + 柏子仁 - 450mg/ 粒 *60 粒,209 元 阿胶黄芪党参铁片 改善营养性贫血 东阿阿胶, 甘肃优质黄芪 - 1.3g/ 片 *60 片,159 元 数据来源 : 天猫商城, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 图 1: 无限能西洋参胶囊和红景天枸杞片产品图片 数据来源 : 天猫商城 2. 空中 地面营销精准推动, 初期渠道反馈良好 空中广告 代言人形象吻合 : 无限能的代言人为功夫巨星李连杰, 形象与贵细中 药产品较为吻合, 有望复制姚明对汤臣倍健主品牌的代言效果 各地电视媒体精准投放 : 公司选取合作连锁药店当地最具影响力的电视媒体进行投放, 覆盖黄金电视节目 比如公司在常州的合作连锁商为常州恒泰, 公司在常州新闻频道 都市频道 生活频道的 常州新闻 社会写真 等 14 个栏目每天进行 32 次广告投放 地面推动 采用自营模式, 公司承担费用投放, 营销效率较主品牌更高 公司完全自营模式运作无限能品牌 直接与终端连锁药店对接, 通过在药店设置专柜和定点推广人员 定期举行促销活动 ( 比如举行心血管检测 中医体质检测等活动, 配合产品销售 ) 来承担费用投放 此模式下公司终端控制力更强, 费用投放效率更高 ( 汤臣倍健主品牌主要采用经销模式, 销售主要靠渠道推力, 终端控制力较弱 ) 网络 移动端渠道同步推进 保健品单位重量价值高 体积小, 运输成本占比较小, 线上销售具有一定的比较优势, 预计目前线上销售已占整体比重达 7-8% 在无限能的推广上, 公司顺应互联网发展趋势, 亦在网络和移动端同步推进销售 初期渠道反馈良好 自 2015 年初在华中 华东等地试销以来, 公司已与全国 17 家百强连锁 签约, 目前终端覆盖店面数量已超过 1500 家 初期渠道反馈良好, 许 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 多连锁药店的单月销售屡创新高, 如洛阳好一生 山东漱玉平民连锁 均创造了单月销售过百万的佳绩 图 2: 无限能代言人为功夫巨星李连杰 图 3: 无限能微信公众平台已上线 数据来源 : 中国娱乐网 数据来源 : 微信公众平台 3. 无限能增长前景广阔, 维持 综上我们认为 : 无限能产品力优势明显, 通过空中 地面营销的精准推动切入广阔的中药保健品市场, 增长前景广阔 预计 2015 年无限能收入有望达 4000 万以上, 未来 2 年收入 CAGR 有望超过 100%,2017 年无限能占总收入比重有望接近 10% 维持 年 EPS 预测 元, 维持目标价 50.8 元, 对 应 2015 年 61 倍 PE, 维持 4. 核心风险 保健品行业竞争加剧风险 近年来国际保健品龙头纷纷加大在华布 局, 国内保健品企业数量快速增加, 公司面临行业竞争加剧的风险 移动医疗运作低于预期的风险 若公司布局的移动医疗等大健康项目 在客户引流 资源整合等方面不达预期, 则移动医疗为公司带来的潜 在价值将大打折扣 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级谨慎中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6