模型更新时间 : 股票研究必需消费医药丽珠集团 (000513) 评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址公司简介公司是集医药研发生产销售为一体的综合性企

Size: px

Start display at page:

Download "模型更新时间 : 股票研究必需消费医药丽珠集团 (000513) 评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址公司简介公司是集医药研发生产销售为一体的综合性企"

镀堵
7 years ago
Views:

1 股票研究公司更新报告证券研究报告丽珠集团 (000513) 大股东增持, 南海明珠大放异彩丁丹 ( 分析师 ) 于溯洋 ( 研究助理 ) dingdan@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : yusuyang@gtjas.com S 公司二线品种高速增长, 单抗渐入收获期, 向生物制剂升级转型有望加速, 大股东健康元增持彰显对公司价值认同和长远发展的信心, 维持增持评级投资要点 : 产业升级加速, 维持增持评级短期公司消化道及生殖领域二线品种高速增长, 产品结构不断优化, 后有单抗制剂进展持续催化 ; 随公司经营活力释放, 向生物制药升级转型有望加速公司大股东健康元通过 H 股增持公司股权, 充分彰显了对公司未来发展的信心考虑增发摊薄, 维持 2016~2018 年 EPS 预测 1.75/2.15/2.56 元, 维持目标价元, 维持增持评级大股东增持, 彰显信心基于对公司长期发展的看好, 大股东健康元通过全资子公司天诚实业增持公司 H 股 850 万股, 占总股本 %, 增持后合计持股比例增加至 44.78% 考虑 A 股与 H 股同股同权,H 股估值优势明显, 我们认为此次增持大股东以获取丽珠持股比例为主要目的, 彰显了对公司价值的认同和长远发展的信心二线品种高速增长, 单抗渐入收获期公司产品梯队完善, 艾普拉唑等二线品种销售快速增长, 化学制剂和生物制剂已成为公司的主要增长动力公司单抗药物储备丰富,rhCG 预计 2017 年底能完成大部分 Ⅲ 期试验, TNFα 新获二三期临床批件,HER2 和 CD20 已申报临床, 公司单抗临床前和早期临床非常扎实, 厚积薄发, 预计后续进度有所加速激励改善, 产业升级加速公司经过管理改革, 经营活力大幅提升, 产业升级加速作为中国制药发展史的缩影, 公司未来有望成为中国最为领先的生物制药公司之一风险提示 : 主力产品增速放缓风险 ; 新品研发进度低于预期财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 5,544 6,621 7,782 9,121 10,500 (+/-)% 20% 19% 18% 17% 15% 经营利润 (EBIT) ,135 1,275 (+/-)% 7% 24% 17% 16% 12% 净利润 ,088 (+/-)% 6% 21% 20% 23% 19% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 利润率和估值指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营利润率 (%) 12.2% 12.7% 12.7% 12.6% 12.2% 净资产收益率 (%) 14.0% 14.3% 15.1% 16.2% 16.6% 投入资本回报率 (%) 12.3% 13.4% 14.6% 17.5% 21.9% EV/EBITDA 市盈率股息率 (%) 1.5% 0.5% 0.7% 0.9% 1.0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 24,705 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 426/235 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/146 流通股比例 89% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要股东权益 ( 百万元 ) 6,303 每股净资产市净率 3.9 净负债率 % EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 22% 12% 2% -8% -18% 丽珠集团 -28% 2015/ /2 2016/5 2016/8 深证成指 [Table_Trend] 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% 16% 19% 相对指数 2% 16% 33% [Table_Report] 相关报告医药 / 必需消费二线品种快速增长, 外延布局有望提速业绩符合预期, 二线品种高速增长业绩符合预期, 外延拓展有望持续推进业绩符合预期, 积极布局精准医疗业绩平稳增长, 未来积极求变

2 模型更新时间 : 股票研究必需消费医药丽珠集团 (000513) 评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址公司简介公司是集医药研发生产销售为一体的综合性企业集团, 全国医药行业首家 A B 股上市的公司公司建立了覆盖国内市场的营销网络, 与商业主渠道和数千家医院建立了稳定良好的业务关系 ; 随着质量体系的持续完善和提高, 随着销售的快速增长, 随着产能的不断扩大, 随着新厂建设步伐的加快, 丽珠集团将成为国内领先国际一流的现代化制药龙头企业 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 0% 4% 8% 12% 15% 19% 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业总收入 5,544 6,621 7,782 9,121 10,500 营业成本 2,143 2,575 3,076 3,737 4,403 税金及附加销售费用 2,208 2,542 2,957 3,352 3,832 管理费用 EBIT ,135 1,275 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润 ,145 1,368 所得税少数股东损益净利润 ,088 资产负债表货币资金交易性金融资产 ,541 2,809 4,320 其他流动资产 2,444 2,773 3,269 3,712 4,099 长期投资固定资产合计 3,505 3,671 3,579 3,292 2,991 无形及其他资产资产合计 7,303 8,078 9,208 10,621 12,207 流动负债 2,669 3,155 3,654 4,290 4,954 非流动负债股东权益 3,697 4,346 4,942 5,676 6,546 投入资本 (IC) 4,876 5,383 5,532 5,041 4,453 现金流量表 NOPLAT ,041 折旧与摊销流动资金增量资本支出自由现金流 1,343 1,236 1,465 1,334 1,379 经营现金流 ,335 1,651 1,929 投资现金流融资现金流现金流净增加额 ,268 1,511 财务指标成长性收入增长率 20.0% 19.4% 17.5% 17.2% 15.1% EBIT 增长率 6.6% 23.8% 17.2% 16.3% 12.2% 净利润增长率 5.8% 20.7% 19.5% 23.3% 18.6% 利润率毛利率 60.1% 59.9% 59.3% 57.8% 56.8% EBIT 率 12.2% 12.7% 12.7% 12.6% 12.2% 净利润率 9.3% 9.4% 9.6% 10.1% 10.4% 收益率净资产收益率 (ROE) 14.0% 14.3% 15.1% 16.2% 16.6% 总资产收益率 (ROA) 7.1% 7.7% 8.1% 8.6% 8.9% 投入资本回报率 (ROIC) 12.3% 13.4% 14.6% 17.5% 21.9% 运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出 / 收入 11% 6% 4% 2% 2% 偿债能力资产负债率 44.1% 40.5% 40.9% 41.4% 41.5% 净负债率 -7.4% -3.4% -20.9% -40.6% -58.3% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 1.5% 0.5% 0.7% 0.9% 1.0% 52 周价格范围市值 ( 百万 ) 24,705 24% 14% 4% -5% -15% 股票绝对涨幅和相对涨幅 -24% 2015/ /2 2016/5 2016/8 丽珠集团价格涨幅丽珠集团相对指数涨幅 39% 30% 22% 13% 5% -4% 20% 16% 12% 8% 4% 利润率趋势 0% 14A 15A 16E 17E 18E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 22% 18% 13% 9% 4% 0% 回报率趋势 14A 15A 16E 17E 18E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净资产 ( 现金 )/ 净负债 0% -12% -23% -35% -47% -58% 14A 15A 16E 17E 18E 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8

3 目录 1. 大股东间接增持 H 股, 谋求持股比例提升化学和生物制剂成为新增长引擎慢即是快单抗制剂渐入收获期激励改善, 产业升级加速维持增持评级风险提示...7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8

1. 大股东间接增持 H 股, 谋求持股比例提升大股东健康元公告通过全资子公司天诚实业增持公司 H 股 850 万股, 占总股本 1.9966% 大股东增持比例贴近触发邀约收购上限 2%, 此前已受让保科力持有的 788 万股 ( 占比 1.85%), 合计持股比例增加至 44.

4 1. 大股东间接增持 H 股, 谋求持股比例提升大股东健康元公告通过全资子公司天诚实业增持公司 H 股 850 万股, 占总股本 % 大股东增持比例贴近触发邀约收购上限 2%, 此前已受让保科力持有的 788 万股 ( 占比 1.85%), 合计持股比例增加至 44.78% 考虑 A 股与 H 股同股同权,H 股估值优势明显, 我们认为此次增持大股东以获取丽珠持股比例为主要目的, 彰显了对公司价值的认同和长远发展的信心图 1: 大股东健康元间接增持 H 股资料来源 : 公司公告国泰君安证券研究 2. 化学和生物制剂成为新增长引擎公司二线产品销售快速增长 2016Q1-Q3 重点品种注射用尿促卵泡素增长 30%, 醋酸亮丙瑞林微球增长 40%, 艾普拉唑肠溶片增长 66%, 化学制剂和生物制剂已成为公司的主要增长动力我们预计艾普拉唑鼠神经生长因子等重点品种未来 1-2 年还会保持 30% 以上的高增长, 未来 1-2 年有望成为销售额过 5 亿的大单品此外, 公司后续研发储备丰富 : 艾普拉唑注射剂即将获得生产批件重组人绒促性素 ( 丽珠单抗在研 ) 重组促卵泡素瑞林多肽类微球产品精神分裂药物糖尿病等慢病药物请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8

图 2: 化学和生物制剂成为主要增长动力丽珠集团 (000513) 19123 资料来源 : 公司公告国泰君安证券研究 3.

5 图 2: 化学和生物制剂成为主要增长动力丽珠集团 (000513) 资料来源 : 公司公告国泰君安证券研究 3. 慢即是快单抗制剂渐入收获期丽珠单抗生物制剂储备丰富, 重组人绒促性素进展迅速, 预计 2017 年底能完成大部分 Ⅲ 期试验,TNFα 单抗即将获二三期临床批件, 前期临床 Ic 期试验已进行初步有效性探索, 预计后续进度有所加速抗 CD20 和 HER2 单抗产品已申报临床, 预计即将完成评审公司以生物类似物为起点, 另有多功能抗体等原创新药储备图 3: 丽珠单抗产品储备丰富资料来源 : 公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8

生物药研发风险较大, 无论是新药还是 Biosimilar, 临床前的工艺开发的风险积累往往随临床试验推进逐步暴露, 临床进展快慢并不构成评价品种好坏的唯一标准公司在研产品阿达木单抗的 Bio-better 药物以及利妥昔单抗的 Biosimilar 均为临床经典用药, 临床价值才是最终评价标准与市场认为的公司单抗研发进度缓慢不同, 我们认为丽珠单抗临床前和早期临床非常扎实,

6 生物药研发风险较大, 无论是新药还是 Biosimilar, 临床前的工艺开发的风险积累往往随临床试验推进逐步暴露, 临床进展快慢并不构成评价品种好坏的唯一标准公司在研产品阿达木单抗的 Bio-better 药物以及利妥昔单抗的 Biosimilar 均为临床经典用药, 临床价值才是最终评价标准与市场认为的公司单抗研发进度缓慢不同, 我们认为丽珠单抗临床前和早期临床非常扎实, 产品工艺及临床有效性经过反复试验和严密论证, 与当前的药品评审监管新环境相适应, 公司厚积薄发, 有望在临床阶段及评审阶段后来居上, 实现超车 4. 激励改善, 产业升级加速公司经过管理改革, 经营活力大幅提升, 产业升级加速作为中国制药发展史的缩影, 丽珠未来有望成为中国最为领先的生物制药公司之一图 4: 经验活力提升, 产业升级加速资料来源 : 公司公告国泰君安证券研究 5. 维持增持评级短期公司消化道及生殖领域二线品种高速增长, 产品结构不断优化, 后有单抗制剂进展持续催化 ; 随公司经营活力释放, 向生物制药升级转型有望加速大股东增持, 彰显了对公司价值的认同和长远发展的信心考虑增发摊薄, 维持 2016~2018 年 EPS 预测 1.75/2.15/2.56 元, 维持目标价元, 维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 8

7 6. 风险提示主力产品增速放缓风险 ; 新品研发进度低于预期请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 8

8 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 8

模型更新时间 : 股票研究金融房地产评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 9.49 公司网址公司简介公司是中国保利集团控股的大型国有房地产上市公司, 也是中国保利集团房地产业务的主要运作平台,

模型更新时间 : 股票研究金融房地产评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 9.49 公司网址公司简介公司是中国保利集团控股的大型国有房地产上市公司, 也是中国保利集团房地产业务的主要运作平台, 80748 股票研究公司更新报告证券研究报告高质量增长, 多元化前进请务必阅读正文之后的免责条款部分保利地产 2015 年年报点评侯丽科 ( 分析师 ) 李品科 ( 分析师 ) 卜文凯 ( 研究助理 ) 0755-23976713 010-59312815 010-59312756 houlike@gtjas.com lipinke@gtjas.com buwenkai@gtjas.com

模型更新时间 : 股票研究必需消费医药 丽珠集团 (000513) 评级 : 上次评级 : 增持 增持 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址 公司简介公司是集医药研发 生产 销售为一体的综合性企

模型更新时间 : 股票研究必需消费医药丽珠集团 (000513) 评级 : 上次评级 : 增持增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 公司网址公司简介公司是集医药研发生产销售为一体的综合性企