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典姜
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1 May 31, 2012 Company Report China Corn Oil(1006.HK) Branded products a new growth engine BUY Price Target:HK$ 4.8 Upside:+23% Key Data Price(HK$) 3.91 Shares Outstanding(m) Market Cap. (HK$ m) 2, Week Range 5.43/2.91 Controlling Shareholder Sanxing Trade (51.12%) BVPS(RMB) 2.57 Asset-liability ratio (%) 12.6 Price Performance Chart Investment Highlights: Largest corn oil producer in China. China Corn Oil s annual production capacity for crude, refined and small-packaged corn oil reached 300,000 tonnes, 282,000 tonnes and 150,000 tonnes respectively in 2011, making it the largest corn oil producer in China by capacity and output of refined corn oil. In FY 2011, it grossed RMB2.06 billion in revenue and RMB117 million in profit. To benefit from consumption upgrade. China s corn oil output has grown at a CAGR of over 22% during the past five years, as corn oil is recognized by more consumers in China as a healthier choice. We believe China s corn oil consumption will continue to increase, boosted by the upgrade in residents edible oil consumption structure. Rising sales of self-branded corn oil products well positioned to shore up results. Small-packaged, self-branded products are gradually replacing bulk corn oil as the core product driving China Corn Oil s growth. As the company s distribution network gradually expands, we estimate the sales volume of its self-branded products will grow by a CAGR of over 40% over the next three years. New plants in corn production areas to ensure raw material supply. We estimate China s annual non-gmo corn oil output will not exceed 1.5 million tonnes in the next few years due to limited supply of corn germs. China Corn Oil constructed two crude oil crushing plants in Inner Mongolia and Liaoning with annual capacity of 100,000 tonnes each to ensure material supply. Related Report: Edible Oil Industry: Expecting for the recovery of soybean crush margin Guosen Securities(HK) Food & Beverage Analyst: Nanxiang Yang SFC CE No.:AYJ777 (852) yangnx@guosen.com.hk Oct 27, 2011 Initiate coverage with a Buy rating. We believe China Corn Oil will experience rapid growth, as the awareness of its brand and products improve. We initiate coverage with a Buy rating and a 12-month TP of HK$4.8, which implies a prospective P/E of 8.8x for Financial Summary Year to Dec 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E Turnover (RMB m) 1,537 2,058 2,864 3,522 4,220 Turnover Growth (%) 32% 34% 39% 23% 20% Net Profit (RMB m) Net Profit Growth (%) 19% 23% 32% 31% 24% EPS (RMB) CFO per share(rmb) P/E (x) P/B (x) Dividend per share(hk$) Source: Guosen Securities (HK) For ratings definitions and other important disclosure, refer to the Disclosure Section at the end of this report.

2 高速增长的中国玉米油龙头企业买入目标价 :HK$ 4.8 潜在涨幅 :23% 股票数据收盘价 ( 港元 ) 3.91 总股本 / 香港流通股本 (m) 526.3/225.7 总市值 / 香港流通市值 (m) 2,057/ 周最高 / 最低 5.43/2.91 控股股东三星油脂持股比例 51.12% 每股净资产 (RMB) 2.57 资产负债率 (%) 个月股价走势投资要点 : 中国产能规模最大玉米油企业截至 2011 年 12 月 31 日, 公司拥有 30 万吨毛油产能,28.2 万吨精炼产能及 15 万吨小包装产能 ; 是中国精炼油产能及产量最大的玉米油企业 2011 财年, 公司实现收入及利润分别为 20.6 亿元及 1.77 亿元人民币玉米油符合食用油消费升级方向玉米油富含多种健康成分, 具有保健功效, 符合食用油消费升级方向过去 5 年中国玉米油产量复合增长在 22% 以上, 从消费角度看, 未来多年仍具增长空间品牌玉米油销售增长推动业绩大幅提升公司逐渐从散装油产销过渡到以小包装品牌油产销为主品牌油销量增长成为公司近年来业绩增长的核心动力 ; 预计未来 3 年公司品牌玉米油销量复合增长率将在 40% 以上 ; 而优选出更多数量的分销商将对品牌玉米油销售起到有效支撑布局玉米产地, 保障原料供应受中国玉米胚芽供应限制,, 预计中国本土非转基因玉米油年产量将不超过 150 万吨为保障原料供应节省运费, 公司去年于内蒙古通辽及辽宁铁岭各建设一条 10 万吨压榨生产线, 有效提升毛油自给率相关报告 : 食用油行业 : 期待压榨利润的回升 2011 年 10 月 27 日国信证券 ( 香港 ) 研究部食品饮料行业研究员 : 杨南翔证监会中央编号 :AYJ777 联系方式 : (852) yangnx@guosen.com.hk 首次给予买入评级公司小包装品牌玉米油市场已经打开, 未来可实现快速增长首次覆盖给予买入评级, 12 个月目标价 4.8 港元, 对应 2012 年 8.8 倍 PE 盈利预测截至 31/ A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业额 (RMB m) 1,537 2,058 2,864 3,522 4,220 增长 (Y/Y,%) 32% 34% 39% 23% 20% 净利润 (RMB m) 增长 (Y/Y,%) 19% 23% 32% 31% 24% 每股收益 (RMB) 每股经营现金流 (RMB) 市盈率 (x) 市净率 (x) 每股派息 (HK$) 资料来源 : 国信香港研究报告仅代表分析员个人观点, 请务必阅读正文之后的免责声明

3 中国产能规模最大玉米油企业公司业务及沿革中国玉米油成立于 2001 年, 并于 2009 年 12 月 18 日在港交所主板上市公司主营业务为以长寿花及金银花为品牌进行玉米油制造及销售, 及向国内或国外整批出口非自有品牌食用散装玉米油 ; 中国是公司最主要的市场, 区域内销售收入占比约为 90% 图 1: 公司发展沿革成立 2001 年出口成立三星油脂, 从事玉米油生产并出售给中国其他企业贴牌销售年开始出口至中东新加坡及马来西亚等地建立自有品牌 2006 年推出长寿花及金银花品牌进行玉米油及其他油的销售上市 2009 年 12 月 18 日于香港联交所上市, 筹集资金净额亿港元图 2: 公司以长寿花及金银花两个品牌进行产品销售次品牌主品牌针对大众消费市场玉米油针对中高端消费市场玉米油其他油产品 : 葵花油及橄榄油至 2011 年 12 月 31 日止, 全年销售自有品牌玉米油吨, 非品牌玉米油吨 ; 全年收入及利润分别达到亿元及 1.77 亿元, 其中品牌玉米油收入占比达 52% 3

4 图 3: 年收入 CAGR 达 33.7% 图 4: 2011 年品牌玉米油销售收入占比 52% 2,500 2,000 1,500 1, 单位 : 百万 481 收入及净利润 CAGR: 33.7% 及 41.6% ,164 1,537 2, 收入净利润其他油产品 3% 玉米粕 12% 非品牌玉米油 33% 自有品牌玉米油 52% 公司产能扩张及同业比较自 2006 年以来, 公司实现产能多次产能扩长截至 2011 年 12 月 31 日, 公司拥有压榨产能 30 万吨精炼产能 28.2 万吨及包装产能 15 万吨以精炼产能计算, 公司为中国最大产能规模玉米油企业表 1: 公司产能扩建历史时间产能建设 2006 年获得三星油脂 10 万吨毛油压榨产能, 8 万吨精炼产能及 2 万吨包装产能 ; 2008 年收购三星油脂 10 万吨精炼产能及 3 万吨包装产能 ; 2010 年于邹平新建 10 万吨精炼产能 ; 2011 年于邹平新建 10 万吨包装产能, 于内蒙及辽宁新建 20 万吨毛油压榨产能图 5: 公司产能稳步提升 35 万吨 A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 毛油压榨产能油精炼产能小包装产能表 2: 2011 年主要玉米油产销企业产能情况公司品牌压榨产能精炼产能 2010 小包装产销量中国玉米油长寿花西王食品西王益海嘉里金龙鱼 / 中粮集团福临门注 : 金龙鱼外购毛油, 无压榨产能资料来源 : 国信香港 4

5 公司未来最大的竞争者是西王食品对比两者近两年产能拓展情况来看, 公司发展重点在于拓展毛油压榨产能, 随着销量增长未来 (2013 年以后 ) 亦可能计划于内蒙西部等主要的玉米深加工地区新建或收购毛油厂而西王食品产能建设在于补充精炼产能的不足及扩大小包装产能总体而言,2012 年公司仍然在将在精炼产能方面占优势我们认为, 对于中国玉米油公司而言获得充足的毛油供应才可能在未来的市场竞争中保持持续竞争优势 ; 同时, 为满足迅速增长的品牌油销量, 预计在 2013 年就需要进行建厂扩充约 10 万吨的包装产能 ; 至 2014 年以后需要考虑建设新的精炼油产能表 3: 公司与主要竞争对手产能比较单位 : 万吨毛油压榨产能精炼产能包装产能西王食品中国玉米油西王食品中国玉米油西王食品中国玉米油 E 玉米油符合食用油消费升级方向健康新油种玉米油是世界卫生组织推荐的三大健康油之一, 具有多种健康属性其不饱和脂肪酸含量有超过 86% 以上 ( 其中 56% 为亚油酸 ), 人体吸收率高达 97%, 且具有丰富的维生素 E 磷脂及氨基酸 ; 天然不含黄曲霉素等有害物质 ; 较其他主要油种而言, 色泽清亮气味清香油而不腻 ; 烹饪过程中具有稳定性好油烟较少等特点 ; 在保健方面, 可起到降血脂降胆固醇维护皮肤健康等功效此外, 当前中国之玉米油基本采用本土玉米胚芽为原料生产, 因此属于食用油中的非转基因高端健康油种玉米油产业进入蓬勃发展时期经过近 10 年的发展, 消费者对玉米油的认可度逐渐加深, 近 5 年的产销量保持了 22% 的高速发展鉴于其具有保健功效等特点, 我们认为玉米油有望成为食用油消费升级过程中的主要受益品种之一 2011 年玉米油占中国植物油总产量 1.1%( 估计占食用油消费比例约 2-3%), 对比美国来看, 其玉米油占食用油比例长期保持在 6% 左右因此, 我们认为, 从玉米油消费总量来看, 只要原料供应能够支撑行业扩张, 未来存在持续增长的空间 5

6 图 :6: 2011 年玉米油产量占比仅 1.1% 图 7: 年中国玉米油产量 CAGR 为 22% 玉米油 1.10% 其他 2.2% 棉籽油 5.7% 花生油 7.5% 菜籽油 19.8% 豆油 39.5% 棕榈油 24.2% 单位 : 万吨 1.06% 0.98% 0.93% 0.89% 0.76% 0.76% 0.68% 中国玉米油产量中国植物油总产量 (%) 玉米油占比资料来源 : 国信香港资料来源 : 国家统计局国信香港从散装到品牌玉米油为主的产品结构转变推动公司业绩增长自有品牌玉米油增长成为业绩大幅增长驱动因素公司之品牌玉米油产销量占总玉米油销售量逐年上升,2011 年实现 8.07 万吨, 占玉米油产量 52.8% 未来几年公司将重点发展小包装品牌玉米油业务, 亦将进一步压缩散装玉米油比例从过去两年公司收入的增长动因来分析, 玉米油的总产量并没有太大变化, 主要依靠产品结构调整从几家主要玉米油生产企业小包装油的销售情况看均已于 2011 年出现超过 100% 的增长, 我们认为玉米油市场的前期拓展阶段已经完成, 未来将进入品牌玉米油高速成长期对公司而言, 随着毛油产能的建设到位, 将对未来 1-3 年的产量增长起到有效支撑, 品牌小包装玉米油销量提升将带动收入大幅增长图 8: 公司之品牌玉米油产量占比持续提升 % 25.5% 16.4% 13.1% 9.9% 3.7% 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 品牌玉米油非品牌玉米油品牌玉米油占比 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 品牌玉米油提价能力较强, 吨毛利稳定由于品牌玉米油属于高端小品种油, 定价能力较强, 基本不受食用油市场价格变化及限 6

7 价政策的过分影响, 因此毛利率相对稳定 ; 虽然 2011 年因新市场推广所提供折扣而导致毛利率出现下滑, 但吨毛利亦较往年保持平稳随着品牌玉米油占比的提升, 未来几年整体毛利率亦将进入持续上升通道图 9: 公司品牌玉米油吨毛利维持在高位 4,000 元 / 吨 3,570 3,671 3,500 3,000 2,500 2,362 1,986 2,105 2,000 1,691 1,500 1,229 1,069 1, 图 10: 品牌玉米油占比提升拉高综合毛利率 35.0% 31.8% 30.0% 27.4% 28.0% 25.0% 24.0% 20.0% 18.54% 16.1% 16.4% 17.0% 16.54% 15.0% 14.0% 12.85% 12.84% 12.4% 12.6% 11.2% 10.0% 9.99% 10.69% 9.3% 5.0% A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 0.0% 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 品牌玉米油非品牌玉米油品牌玉米油非品牌玉米油综合毛利率销售渠道拓展支撑品牌玉米油销售持续增长为配合扩大自有品牌长寿花的知名度及持续提升小包装品牌油的销售量, 公司不断透过与更多大型超市及批发分销商建立业务关系从近两年数据看, 通过零售商直销及分销商渠道的大幅扩张实现了品牌玉米油销量的高速增长我们预计,2012 年公司将批发分销商数量增加至 1000 家以上, 品牌玉米油销量有望至少提升 50% 图 11: 大量增加批发分销商数量支撑品牌玉米油销售 1, 百万 450 1, 品牌玉米油收入 (LHS) 销售及分销费用批发分销商零售商多项运营指标优于主要竞争对手公司的净利润率费用率资产回报率等多项指标均优于可比主要竞争对手 ( 见表 4) 1. 单位产品销售费用低于竞争对手, 费率仍可能上升 7

8 2011 年, 公司销售费用率为 7.6%( 西王食品 10.1%); 我们认为, 除了品牌玉米油销售收入占比较竞争对手较低的因素以外, 费用率的主要差异来自于主要经销模式的不同就品牌玉米油而言, 公司该业务约 55% 的收入来自于自营的直销渠道, 而西王食品超过 90% 来自经销商销售 ; 因而相对西王食品而言, 公司在单位产品销售过程中需要支付的销售费用较低我们认为, 竞争对手作为后进入者, 采取高比例的渠道销售模式以实现其迅速扩张的销售策略是可以理解的 ; 而公司在品牌玉米油销售方面也将主要依赖经销商数量的增长来实现, 预计 2012 年公司之经销商销售占比将上升至 60% 左右, 未来费用率仍有可能持续上升表 4: 主要竞争对手财务指标比较西王食品中国玉米油单位 :RMB 百万总资产 900 1,410 1,330 1,546 销售收入 1,203 1,841 1,537 2,058 毛利润毛利率 18.6% 22.5% 16.5% 18.5% 小包装玉米油 27.3% 25.5% 31.8% 28.0% 散装玉米油 11.7% 14.6% 11.2% 9.3% 胚芽粕 5.6% 11.5% 0.7% 0.0% 净利润净利率 7.0% 6.2% 9.3% 8.6% 销售费用销售费用率 7.6% 10.1% 4.3% 7.6% 资产负债率 10.7% 34.8% 10.8% 12.6% 净资产回报率 18.0% 13.2% 13.0% 13.9% 资料来源 :wind 公司资料国信香港 2. 长期发展路径展望 : 精耕市场, 把握渠道支撑多类产品销售尽管当前行业内小包装品牌油销售的迅速增长主要依赖经销商数量的增加, 但在公司长期发展过程中仍需要加强对销售渠道的控制力我们认为, 按照当前小包装玉米油发展速度, 未来 4-5 年将出现达到原料支撑的上限, 因而从事其他品类健康油的发展及研发其他玉米油相关产品是未来发展的优选路径因此, 加强渠道建设有助于品牌控制力及未来多种类产品的销售布局玉米产地, 保障原料供应保障原料供给是玉米油企业产量持续增长的关键因素 2011 年中国玉米产量达到 1.93 亿吨, 其中大部分用作饲料 ; 国家将深加工玉米用量控制在 26% 的水平我们粗略按照 3% 的玉米出油率来计算, 中国最大玉米油产量为 150 万吨根据统计局数据,2011 年中国玉米油产量为 46 万吨 ; 如果根据玉米油行业近五年 22% 复合增长率来假设未来增长,4 年后玉米油产量将达到 100 万吨,6 年以后将达到 150 万吨, 届时中 8

9 国本土非转基因玉米油产量可能将出现原料短缺的瓶颈因此, 我们认为, 当前对玉米油原料产地的控制将影响玉米油公司长期发展图 12: 中国玉米油最大估计产量为 150 万吨 2011 中国玉米产量中国深加工玉米占比玉米出油率中国玉米最大产油估计量 1.93 亿吨 26% 3% 约 150 万吨 2011 年新增压榨产能 20 万吨公司于 2011 年在内蒙古及辽宁兴建两座新压榨生产厂房, 该年四季度开始投产, 单一厂房玉米毛油压榨产能为 10 万吨, 使得公司总压榨产能提升至 30 万吨此外, 公司亦建成新包装生产厂房, 新增小包装产能 10 万吨获得独占性资源 : 新设厂房均位于中国玉米深加工产区, 公司与当地政府签订排他性协议, 禁止在厂房所在地周边 300 公里半径内建设其他玉米毛油压榨厂房由于单一厂房可以辐射周边大约 500 公里半径区域, 所以多点设厂可以增加对原材料供应范围的有效控制 ; 同时, 相对跨省采购原料而言, 当地设厂可大大节省运输费用图 13: 公司厂房分布在中国玉米主产区中国玉米产量分布图内蒙古厂房 ( 建于 2011 年, 玉米毛油年压榨产能 10 万吨 ) 辽宁厂房 ( 建于 2011 年, 玉米毛油年压榨产能 10 万吨 ) 单位 : 万吨山东厂房 (10 万吨压榨产能 28 万吨精炼产能 15 万吨包装产能 ) 资料来源 : 国家统计局公司资料国信香港 9

10 公司盈利预测表及敏感性分析业绩预测及投资建议盈利预测公司自 2006 年开始进行品牌玉米油销售以来, 该部分业务销售量近两年进入高速增长阶段我们认为, 玉米油消费市场逐渐走向成熟 ; 且鉴于公司将品牌油销售作为现阶段重点拓展方向, 未来几年公司的品牌玉米油销售很可能出现放量增长的态势综合考虑, 我们预计未来 3 年小包装品牌玉米油产销量可实现 13 万吨 18 万吨及 23 万吨 ; 年实现收入分别为人民币 28.6 亿元 35.2 亿元及 42.2 亿元表 5: 盈利预测及假设 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 收入 (RMB 百万 ) 总收入 1,537 2,058 2,864 3,522 4,220 品牌玉米油 404 1,060 1,775 2,556 3,397 非品牌玉米油玉米粕其他油产品毛利率 (%) 品牌玉米油 31.8% 28.0% 27.3% 26.6% 25.9% 非品牌玉米油 11.2% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 玉米粕 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他油产品 34.3% 30.2% 30.2% 30.2% 30.2% 销售量 ( 万吨 ) 品牌玉米油非品牌玉米油销售价格 ( 元 / 吨 ) 品牌玉米油 11,221 13,128 13,654 14,200 14,768 非品牌玉米油 7,443 9,490 9,964 10,463 10,986 吨利润 ( 元 ) 品牌玉米油 3,570 3,671 3,723 3,773 3,820 非品牌玉米油 ,024 10

11 表 6: 2012 年 EPS 敏感性分析品牌玉米油价格涨幅 2012 年 EPS 敏感性测试 -5% 0% 4% 10% 15% -5% % 散油价格涨幅 5% % % 注 : 各类产品价格涨幅均基于 2011 年均价估值建议随着公司之品牌玉米油的销售量增加及销售占比增长, 虽然销售费用率将逐年上升, 但综合毛利率及净利润率仍将进入持续上升通道预计年净利润为人民币 2.34 亿元 3.07 亿元及 3.81 亿元 ;EPS 分别为及 0.72 元人民币, 年复合增长率为 29% 3.91 港元的收市价分别对应未来 3 年的 PE 为 7.1 倍 5.4 倍和 4.4 倍我们认为, 以健康保健为消费导向的中国食用油消费升级将使得小包装品牌玉米油市场进入高速增长时期结合公司的战略发展情况来看, 公司未来可实现较快增长按未来 3 年 EPS 复合增长率 29.1% 的假设及当前股价对应公司 2011/12 年预测 PEG 仅为 0.25, 我们认为存在价值投资可能首次覆盖我们给予公司 4.8 港元的目标价, 相当于 2011/12 年 8.8 倍 PE, 潜在涨幅 23% 风险因素 1 产品销售走弱公司可能因管理不善等因素造成无法按计划实施其积极的销售拓展战略, 使得销售量低于预期 2 价格波动尽管公司之品牌玉米油产品价格受大豆油波动影响不大, 亦受价格管制因素影响较弱, 但从过往业绩来看销售单价出现过较大幅度波动, 可能影响收入 3 毛利率走低因玉米胚芽成本上涨过快, 且产品提价难以顺利实现从而压缩利润空间 4 销售费用超预期增长因市场竞争激烈, 公司之单位品牌玉米油销售可能需要较预期更多的销售费用支出 11

12 附录 1 公司损益表 RMB m 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 收入销售成本 (1283) (1676) (2293) (2771) (3287) 毛利其他收入销售及分销费用 (66) (156) (238) (313) (388) 行政费用 (43) (58) (81) (99) (119) 其他管理费用 (0) (1) (1) (2) (2) 经营溢利融资成本 (3) (1) 除税前利润所得税开支 (25) (35) (78) (102) (127) 公司拥有人应占年内溢利总股数 / 百万 EPS/ 元

13 附录 2 公司资产负债表 RMB m 2008A 2009A 2010A 2011A 非流动资产物业厂房及设备土地使用权收购资本资产之已付订金在附属公司之权益总非流动资产流动资产存货应收账款及票据预付款项按金及其他应收款现金及银行结余应收关连方款项总流动资产总资产 343 1,142 1, 权益及负债股本拟派息额度储备 , 总权益 303 1,025 1, 流动负债应付账款应计负债其他应付款及已收按金应付关连公司款项计息银行借款 ( 短期 ) 税项总流动负债总负债总权益及负债 343 1,142 1,

14 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 14

15 信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员, 也未持有其任何财务权益本报告中, 国信证券 ( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构 ( 合称国信证券 ( 香港 )) 并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券 ( 香港 ) 公司 ( 以下称国信证券香港 ) 的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国信证券( 香港 ) 不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送, 未经国信证券香港书面授权许可, 任何人不得引用转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知 15

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February 21, 2012 Company Report Haier Electronics(1169.HK) 3 rd /4 th -tier channels the key BUY Price Target:HK$ 11.2 Upside:+13% Key Data Price(HK$) 9.89 Shares Outstanding 2,351 Market Cap. (HK$ m)