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1 2016 Consumer Discretionary Sector Outlook Albert Yip (SFC CE No. ADT599) GFHK Research Jan 6,

2 2016 Consumer Discretionary Sector Outlook Customer traffic has weakened amid a continued economic slowdown, an oversupply of retail space and competition from e-commerce. Sportswear: Sector has the highest growth visibility driven by strong sales of functional products, consistently high growth in the domestic running population, and strong growth momentum in the domestic football industry. Jewelry: Hong Kong retail market is weak; sector earnings visibility is poor; gold prices are subdued. Ladies footwear: Sector has low earnings visibility due to declining customer traffic in the department store channel, and continued competition from e-commerce and overseas brands. Watch list: Xtep (1368 HK), Anta (2020 HK), Li Ning (2331 HK), Peak (1968 HK), Goodbaby (1086 HK), I.T (999 HK) Stocks to avoid: Chow Tai Fook (1929 HK), Daphne (210 HK) * This is a brief summary of a full-length Chinese presentation issued on the same date. Please contact us for more information. 2

domestic football industry. Jewelry: Hong Kong retail market is weak; sector earnings visibility is poor; gold prices are subdued.

3 2016 年可选消费行业展望叶建中 ( 证监会中央编号 :ADT599) 广发证券香港研究部 2016 年 1 月 6 日 3

4 可选消费行业经济增速持续放慢, 零售面积供应过剩及电商对线下渠道冲击造成客流下跌运动服装行业 : 增长确定性最高的行业, 功能性产品带动增长, 国内跑步人口持续高增长, 足球行业蓄势待发黄金珠宝行业 : 香港零售市场疲弱, 盈利可预见性低, 金价偏软女鞋行业 : 百货渠道客流下跌电商及外国品牌竞争格局不变, 盈利可预见性低关注股份 : 特步 (1368 HK) 安踏 (2020 HK) 李宁 (2331 HK) 匹克 (1968 HK) 好孩子国际 (1086 HK) I.T (999 HK) 回避股份 : 周大福 (1929 HK) 达芙妮 (210 HK)

低, 金价偏软女鞋行业 : 百货渠道客流下跌电商及外国品牌竞争格局不变, 盈利可预见性低关注股份 : 特步 (1368 HK) 安踏

5 窦胜维珍妮申州国际安踏千百度卡宾 361 度银泰中国动向特步富贵鸟都市俪人李宁德永佳利郎互太纺织智美珂莱蒂尔国美金鹰商贸佐丹奴好孩子华润创业新秀丽匹克天虹北京京客隆利标时计宝裕元九兴物美拉夏贝尔恒指思捷 I.T 超盈国际联华超市海尔电器浩沙永旺利邦亨得利欧舒丹东方表行高鑫零售茂业中国服饰莱尔斯丹百丽中国儿童护理华地波司登利福周生生卓悦六福普拉达百盛商业时代集团英皇钟表珠宝莎莎周大福新世界百货达芙妮 YGM 宝光可选消费行业 37% 股份录正回报, 运动行业表现优于大市 2015 年回报率 (%) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源 : 彭博, 广发证券 ( 香港 )

T 超盈国际联华超市海尔电器浩沙永旺利邦亨得利欧舒丹东方表行高鑫零售茂业中国服饰莱尔斯丹百丽中国儿童护理华地波司登利福周生生卓悦六福普拉达百

6 可选消费行业商业营用房销售放慢, 过往大量开工项目将逐渐落成, 库销比将持续上升虽然新开工率下跌, 基于约四年的建设周期, 预期需一段长时间消化商业营业用房房屋新开工面积及竣工面积商业营业用房供应过剩商业营业用房房屋新开工面积 ( 百万平方米 ) 商业营业用房房屋竣工面积 ( 百万平方米 ) 商业营业用房房屋新开工面积增长率 (%) 商业营业用房房屋竣工面积增长率 (%) 50% 40% 商业营业用房待售面积 / 销售面积商业营业用房施工面积 / 竣工面积商业营业用房施工面积 / 销售面积 % % 10% % % M15-20% M15 资料来源 : 国家统计局, 广发证券 ( 香港 )

增长率 (%) 商业营业用房房屋竣工面积增长率 (%) 50% 40% 14 12 商业营业用房待售面积 / 销售面积商业营业用房施工面积 / 竣工面积商业营业用房施工面积 / 销售面积

7 运动服装行业政策支持加快发展体育产业, 促进体育消费 2014 年 10 月 20 日, 国务院下发关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见 2015 年 12 月 8 日, 体育总局官员表示正筹备体育休闲运动冰雪运动山地户外运动等发展规划 2015 年国内马拉松项目数量出现爆发式增长, 将推动未来几年跑步人口快速上升足球运动急速发展, 中国足协脱离体育总局, 中资财团入股曼城, 资金大举投入耐克预期 2015 至 2020 年, 中国市场年均收入增长可维持约 14-16%, 是全球中增长最快的地区运动服装行业基本面良好, 增长具高确定性将带来估值上调机会

增长, 将推动未来几年跑步人口快速上升足球运动急速发展, 中国足协脱离体育总局, 中资财团入股曼城, 资金大举投入耐克预期 2015 至

8 运动服装行业美国参与跑步运动人数占人口比年国内马拉松赛事及参加人数例 13%, 中国参与跑步运动人数马拉松赛事 ( 左轴 ) 参加人数 ( 右轴 ) 约 1000 万, 占人口比例不足 1% 2015 年, 国内马拉松赛事数量预计同比增长 124% 我们估计 2015 年所有跑步竞赛及非竞赛项目数量超过 154 个, 仍 , , , , ,000, , , , , , , , , ,000 然远低于美国的 28,000 个 E 0 资料来源 : 中国田径协会, 新华网

超过 154 个, 仍 160 140 120 100 80 60 40 20 400,000 22 500,000 33 750,000 39 900,000 51 114 1,000,000 900,000 800,000 700,000

9 运动服装行业从 2015 年按月细分的跑步项目数量分析, 爆发性增长出现于下半年, 预期 2016 年跑步项目数量仍会显著增长 2015 年按月细分的跑步竞赛及非竞赛项目月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月资料来源 : 中国田径协会, 广发证券 ( 香港 )

40 35 30 31 35 25 20 15 10 5 0 22 17 13 10 9 6 5 4 2 0 1 月 2 月 3 月 4 月

10 运动服装行业香港渣打马拉松数据显示, 参加人数高速增长可持续长时间由于国内很多跑步项目历史较短, 我们预期国内跑步人口未来数年仍可快速增长香港渣打马拉松历年参加人数 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, ,000 18,500 13,000 10,000 6,000 7,000 1,000 31,330 43,956 40,174 73,000 72,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50, 资料来源 : 香港业余田径总会, 香港大型体育活动事务委员会

13,000 10,000 6,000 7,000 1,000 31,330 43,956 40,174 73,000 72,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 1997 1998 1999

11 运动服装行业现时国内足球特色中小学校 8,651 家, 根据足球改革发展总体方案,2020 年及 2025 年足球特色学校数量将分别达到 20,000 家及 50,000 家,2025 年足球人口五千万 12 月 1 日, 华人文化控股公司连手中信资本出资 4 亿美元入股英超曼城球队母公司 CFG, 华人文化控股公司董事长黎瑞刚进入 CFG 董事会媒体消息指 CFG 有意入股北京国安足球队, 中信集团是北京国安队的股东黎瑞刚担任董事长的华人文化产业基金, 其控股的体奥动力今年以 80 亿元投得年中超转播权, 这金额比国内英超西甲及 NBA 版权费总和还要高 12 月 18 日, 黎瑞刚获增补为中国足协执委预期足球行业将有更多利好消息

CFG 董事会媒体消息指 CFG 有意入股北京国安足球队, 中信集团是北京国安队的股东黎瑞刚担任董事长的华人文化产业基金, 其控股的体奥动力今年以 80

12 运动服装行业运动服装行业最高估值出现 2010 年 10 月, 增长动力来自急进的开店计划及经销商过度乐观的订货现时的行业前景比 2010 年更好宏观 : 政策支持力度更强企业投入大量资本消费者更注重运动健康公司专注产品开发及升级, 以及提升同店销售更多店铺连接 ERP 系统以监控终端库存在经济增長放慢的背景下, 投资者愿意为确定性较高的公司付出溢价, 現時公司估值普遍低於 2010 年 10 月的高峰, 估值仍有上升空间

专注产品开发及升级, 以及提升同店销售更多店铺连接 ERP 系统以监控终端库存在经济增長放慢的背景下,

13 运动服装行业特步 (1368 HK) 国内品牌市场份额排名仅次于安踏李宁 FY14 录得大额应收账拨备, 在同店销售维持于高单位数增长下, 预期 FY15/16 应收账拨备可望大幅减少跑步及户外等功能性产品升级, 毛利率较高积极与体育生态系统内的第三方建立合作关系, 与智美成立合资企业现时估值为 13X FY15 P/E, 与行业平均水平相若, 预期 FY16 盈利增长高于行业平均水平

等功能性产品升级, 毛利率较高积极与体育生态系统内的第三方建立合作关系, 与智美成立合

14 李宁 (2331 HK) 预期 FY15 扭亏, 在销售增长及经营利润率反弹下,FY15-17 盈利增长速度于同业中最高运动服装行业前期员工及市场推广费用过巨, 裁员效益于 FY15/16 反映, 极昂贵的 CBA 赞助于 FY17 下半年结束, 市场推广费节省效益于 FY18 全面反映预计经营利润率从 FY15 年 3.8% 升至 FY18 年 8.8% FY16 将推出更多价格具竞争力的智能产品, 抢占大众市场份额天猫平台双十一交易额居国内品牌第一, 目标是三至五年内将电商收入占比增至两成

费节省效益于 FY18 全面反映预计经营利润率从 FY15 年 3.8% 升至 FY18 年 8.

15 运动服装行业安踏 (2020 HK) 行业整合的受惠者与 NBA 中国及 19 支国家队签约, 丰富了赞助资源足球方面 : 与恒大足球学校策略合作, 与江苏省体育局合作建立青少年足球联赛三大功能品类 ( 跑步综训及篮球 ) 占鞋类销售量超过七成 FILA 童装电商等业务收入增长比安踏品牌更快, 收入来源更分散 FY14 收入分布 FILA 14% 童装 8% 电商及其他 6% 安踏 72% 积极并购国际品牌, 成为多品牌公司数据源 : 广发香港预测资料来源 : 广发证券 ( 香港 ) 预测足球及并购项目有望 FY18 年起成为增长点

电商等业务收入增长比安踏品牌更快, 收入来源更分散 FY14 收入分布 FILA 14% 童装 8% 电商及其他 6% 安踏 72% 积极并购国

16 运动服装行业匹克 (1968 HK) 篮球及跑步为主打产品, 占鞋类产品销售量超过六成 FY15 第三季同店销售增长提升至高单位数最近分别签入 NBA 休斯顿火箭及洛杉矶湖人队的德怀特霍华德及刘易斯威廉姆斯, 增强篮球产品代言人实力, 并覆盖三支国内受欢迎的球队之一 FY15 股息率达 6%

17 运动服装行业国内运动品牌订货会增长比较国内运动品牌订货会增长比较 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 安踏高单位数国增内长运高动单品位牌数订增货长会增高长单比位较数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q1 李宁 NA NA NA 低双位数增长约 25% 增长中双位数增长高双位数增长低双位数增长中双位数增长高双位数增长安踏高单位数增长高单位数增长高单位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长特步高单位数下跌中单位数下跌低单位数下跌 0% 低单位数增长低单位数增长低单位数增长低单位数增长 10% 10% 李宁 NA NA NA 低双位数增长约 25% 增长中双位数增长高双位数增长低双位数增长中双位数增长匹克低单位数下跌高单位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长特步高单位数下跌中单位数下跌低单位数下跌 0% 低单位数增长低单位数增长低单位数增长低单位数增长度 -11% -11% -7% 8% 11% 11% 16% 18% 15% 15% 匹克低单位数下跌高单位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长中双位数增长国内运动品牌同店销售增 361 长度比较 -11% -11% -7% 8% 11% 11% 16% 18% 15 1Q14 2Q14 3Q14 国内 4Q14 运动品牌同店 1Q15 销售增长比较 2Q15 3Q15 安踏中单位数国增内长运低动双品位牌数同增店长销售高增单长位比数较增长高单位数增长高单位数增长高单位数增长高单位数增长 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 李宁低单位数增长低单位数下跌低单位数增长中单位数增长中单位数增长低双位数增长中单位数增长安踏中单位数增长低双位数增长高单位数增长高单位数增长高单位数增长高单位数增长高单位数增长特步低单位数增长中单位数增长中单位数增长中单位数增长中单位数增长高单位数增长高单位数增长匹克李宁低单位数增长低单位数增长低单位数下跌低单位数增长中单位数增长中单位数增长低双位数增长低单位数增长低单位数增长低单位数增长中单位数增长中单位数增长高单位数增长中单位数增长 361 度特步 2% 低单位数增长 3% 中单位数增长 5% 中单位数增长 6% 中单位数增长 6% 中单位数增长 7% 高单位数增长 8% 高单位数增长匹克数据源 : 公司广发证券 ( 香港 ) 低单位数增长低单位数增长低单位数增长低单位数增长中单位数增长中单位数增长高单位数增长 361 度 2% 3% 5% 6% 6% 7% 8% 数据源 : 公司广发证券 ( 香港 ) 资料来源 : 公司资料, 广发证券 ( 香港 ) 17

增长安踏高单位数增长高单位数增长高单位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长低双位数增长特步高单位数下跌中单位数下跌低单位数下跌 0% 低单位数增长低单位数增长低单位数增长低单

18 可选消费行业好孩子 (1086 HK) 2014 年收购德国品牌 Cybex 及美国品牌 Evenflo, 欧洲及北美市场占有率上升两孩政策落地及儿童汽车安全座椅渗透率低, 内地市场具增长空间公司将原有业务与 Cybex 及 Evenflo 整合, 控制经营开支, 效益将于 2016 年反映税务规划成效将于 FY16 下半年反映 OEM 及北美直销业务受惠人民币贬值 FY16 市盈率 14 倍, 估值低于国际婴童用品公司的 18 倍 2013 公司收收入入细细分分 Others 37% 预期 2015 公公司司收收入细入分细分 Cybex 13% Evenflo 24% Dorel 31% China 22% China 32% Dorel 8% Others 33% 数资据料来源 : : 公司资料广, 发广证发券证 ( 券香 ( 香港 ) )

直销业务受惠人民币贬值 FY16 市盈率 14 倍, 估值低于国际婴童用品公司的 18 倍 2013 公司收收入入细细分分 Others 37% 预期 2015 公公司司收收入细

19 I.T(999 HK) 高风险高回报 FY16 上半年核心盈利增长 33%, 国内及日本市场盈利增长抵销香港市场盈利下跌国内市场 : 上半年同店销售升 6%, 自营店只覆盖 19 个城市, 发展空间大日本市场 : 受惠弱日圆及国内访日旅客急速增长, 上半年收入增长 29%, 盈利增长 55% 香港市场 : 上半年亏损, 预期 FY16 FY17 门店面积下跌以提升同店效益及控制经营费用估值接近历史低位,FY16 0.9X P/B 及 9X P/E, 估值具上升潜力国内市场有同店销售增长的公司不多, 估值超过 10X P/E FY15 各地区分部收入占比 FY15 各地区分部收入占比中国大陆 39% FY15 各地区分部盈利占比数资据料源来 : 源公 : 司公司资料日本 6% FY15 各地区分部盈利占比日本 31% 其他 15% 其他 4% 可选消费行业香港 30% 中国大陆 24% 香港 51%

20 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 黄金珠宝行业高毛利珠宝类产品客单价持续下跌, 香港市场跌幅较内地大香港市场租金下跌幅度较同店销售下跌速度慢香港市场表现疲弱, 上半年度盈利同比下跌四至六成, 盈利占比四至五成 2016 年, 深圳居民一签多行转一签一行于四月份实施一周年, 上海迪斯尼开业, 预期访港旅客量下跌美元强势拖累金价偏软, 估值难有上行 (re-rating) 机会每月内地旅客访港增长图 (%) 每月内地旅客访港增长图 (%) (m) ( 百万 ) No. 内地 of 访 mainland 港旅客数 tourist 量 ( 左 arrivals 轴 ) (LHS) 同 YoY 比 growth 增幅 ( 右 (RHS) 轴 ) % 40% 36% 30% 25% 27% 23% 24% 14% 14% 17%21% 19% 16% 13% 11%10% 12% 15% 13% 13% 16% 18% 20% 10% 12% 13% 8% 5% 10% 3% 1% -2% 0% -5%-4% -10% -10% -7% -10% -20% 香港珠宝钟表每月零售增长图 (%) (%) 80 (%) 数资据料来源 :: 香港旅游发发展局展局数资据料来源 :: 香港政政府统府计统处计处

疲弱, 上半年度盈利同比下跌四至六成, 盈利占比四至五成 2016 年, 深圳居民一签多行转一签一行于四月份实施一周年, 上海迪斯尼开业, 预期访港旅客量下跌美元强势拖累金价偏软, 估值难有上行 (re-rating) 机会每月内地旅客访

21 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 女鞋行业百货为女鞋品牌的主要销售渠道, 无可避免受到百货客流下跌影响电商渠道品牌众多, 竞争激烈, 特别是大众市场同店销售下行为结构性问题, 盈利可预见性低扣除凈现金后, 百丽及莱尔斯丹的估值便宜百丽女鞋业务季度同店销售增长百丽女鞋业务季度同店销售增长达芙妮季度同店销售达芙妮季度同店销售 (%) (%) (5) (10) (15) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 Dec 13 - Feb 14 (2.7) (1.8) (2.8) (5.6) (4.2) (7.8) (7.7) (10.4) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q 数资据料源来 : 源公 : 司公司资料注 : 从 2014 年三月起, 百丽年结从十二月底改为二月底,1Q15 指 2014 年三至五月, 如此类推资数料据来源 :: 公司资料

22 覆盖公司评级收市价 P/E (x) 每股盈利增长 (%) 股息率 (%) P/B (x) 股本回报率 (%) 股份名称股份编号评级 (2015 年 12 月 31 日 ) FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16E 安踏 2020 HK 买入匹克 1968 HK 买入特步 1368 HK 买入李宁 2331 HK 买入 na 2, 莱尔斯丹 738 HK 持有 (26) (4) 百丽 1880 HK 持有 (3) (1) 达芙妮 210 HK 减持 (138) (74) 周大福 1929 HK 减持 (26) 六福 590 HK 持有 (27) 周生生 116 HK 持有 (6) 好孩子 1086 HK 买入 I.T 999 HK 买入资料来源 : 彭博, 广发证券 ( 香港 )

23 Rating Definitions Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time horizon: 12 months Company ratings Buy Stock expected to outperform benchmark by more than 15% Accumulate Stock expected to outperform benchmark by more than 5% but not more than 15% Hold Expected stock relative performance ranges between -5% and 5% Underperform Stock expected to underperform benchmark by more than 5% Sector ratings Positive Sector expected to outperform benchmark by more than 10% Neutral Expected sector relative performance ranges between -10% and 10% Cautious Sector expected to underperform benchmark by more than 10% Analyst Certification The research analyst(s) primarily responsible for the content of this research report, in whole or in part, certifies that with respect to the company or relevant securities that the analyst(s) covered in this report: (1) all of the views expressed accurately reflect his or her personal views on the company or relevant securities mentioned herein; and (2) no part of his or her remuneration was, is, or will be, directly or indirectly, in connection with his or her specific recommendations or views expressed in this research report. Disclosure of Interests (1) The proprietary trading division of GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited ( GF Securities (Hong Kong) ) and/or its affiliated or associated companies do not hold any shares of the securities mentioned in this research report. (2) GF Securities (Hong Kong) and/or its affiliated or associated companies have compensation or mandate for investment banking services received within the preceding 12 months from one of the companies, namely Good Baby International Holdings Limited (Stock Code: 1086) ( Good Baby International ) contained in this research report. GF Securities (Hong Kong) and/ or its affiliated or associated companies has acted as the Independent Financial Advisor of the Good Baby International within the preceding 12 months. GF Securities (Hong Kong) and/or its affiliated or associated companies may receive compensation or mandate for investment banking services from the company in the future. In this connection, investors shall aware that conflict of interest may arise as the objectivity of GF Securities (Hong Kong) in this research report may be affected. (3) All of the views expressed in this research report accurately reflect the independent views of the analyst(s). Neither the analyst(s) preparing this report nor his/her associate(s) serves as an officer of the companies mentioned in this report, or has any financial interests in or holds any shares of the securities mentioned in this report.

24 Disclaimer This report is prepared by GF Securities (Hong Kong). It is published solely for information purpose and does not constitute an offer to buy or sell any securities or a solicitation of an offer to buy, or a recommendation for investing in, any securities. This research report is intended solely for use by the clients of GF Securities (Hong Kong). The securities mentioned in this research report may not be allowed to be sold in certain jurisdictions. No action has been taken to permit the distribution of this research report to any persons in any jurisdictions that the circulation or distribution of such research report is unlawful. The information contained in this research report has been compiled or arrived at from publically available sources believed to be reliable in good faith, and no representation or warranty, either express or implied, is made by GF Securities (Hong Kong) as to their accuracy and completeness. GF Securities (Hong Kong) accepts no liability for any losses arising from the use of the materials presented in this research report, unless otherwise required by applicable laws or regulations. Please be aware of the fact that investments involve risks and that the prices of securities may fluctuate and therefore returns may vary. Past results do not guarantee future performance. Any recommendations contained in this research report do not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any individuals. This report is not to be taken in substitution for the exercise of judgment by the respective recipients of this report. Where necessary, the recipients should obtain professional advice before making investment decisions. GF Securities (Hong Kong) may have issued, and may in the future issue, other communications that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the information presented in this research report. The points of view, opinions and analytical methods adopted in this research report are solely expressed by the analyst(s) but not GF Securities (Hong Kong) or its subsidiaries. The information, opinions and forecasts presented in this research report are the current opinions of the analyst(s) as of the date appearing on this material and are subject to changes at any time without notice. The salespersons, dealers or other professionals of GF Securities (Hong Kong) may deliver opposite points of view to their clients and the proprietary trading division with respect to market commentaries and dealing strategies either in writing or verbally. The proprietary trading division of GF Securities (Hong Kong) may have investment decisions which are contrary to the opinions expressed in this research report. GF Securities (Hong Kong) or its affiliates or respective directors, officers, analysts and employees may have rights and interests in the securities mentioned in this research report. The recipients should be aware of relevant disclosures of interests (if any) when reading this report. Copyright GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited. Without the prior written consent obtained from GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited, any part of the materials contained herein should not (i) in any forms be copied or reproduced or (ii) be re-disseminated. GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited. All rights reserved /F, Li Po Chun Chambers, 189 Des Voeux Road Central, Hong Kong Tel: Fax: Website:

说明为了反映教运行的基本状态, 为校和院制定相关政策和进行教建设与改革提供据依据, 校从程资源 ( 开类别开量规模 ) 教师结构程考核等维度, 对 2015 年春季期教运行基

说明为了反映教运行的基本状态, 为校和院制定相关政策和进行教建设与改革提供据依据, 校从程资源 ( 开类别开量规模 ) 教师结构程考核等维度, 对 2015 年春季期教运行基内部资料东北师范大教运行基本状态据报告 2015 年春季期教务处 2015 年 10 月 27 日说明为了反映教运行的基本状态, 为校和院制定相关政策和进行教建设与改革提供据依据, 校从程资源 ( 开类别开量规模 ) 教师结构程考核等维度,