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- 英 闵
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1 February 21, 2012 Company Report Haier Electronics(1169.HK) 3 rd /4 th -tier channels the key BUY Price Target:HK$ 11.2 Upside:+13% Key Data Price(HK$) 9.89 Shares Outstanding 2,351 Market Cap. (HK$ m) 23,251 Free float (%) Week Range 4.74/ Controlling Shareholder Qingdao Haier (67.3%) BVPS(HKD) 1.41 Asset-liability ratio (%) 4.37 Price Performance Chart Related Research: Electronics Sector : Comments on 12 th Five-year plan on electronics segments July 15, 2011 Electronics Sector:Growth Opportunities in Accelerating Industry Upgrade Technology & Telecom Analyst:Bill Fan, CPA SFC CE No.: AUT bill.fan@guosen.com.hk March 11, 2011 Investment Highlights: A leading home appliance manufacturer expanding into distribution channel. Haier Electronics is market leader in washing machines and water heater, and also a top player in 3 rd /4 th tier channel nationwide which accounts for 18%, 6%,76% of its 1H11 revenue, respectively. It formed strategic partnership with Carlyle through the issue of 3% convertible bonds together with the non-listed warrants, representing 10.3% stake of the company. Carlyle may source in potential M&A and industry talents. Phasing out of stimulus policies may benefit white goods top players in long term amid increasing market concentration. Haier s produce high-end washing machine and water heaters with respective nationwide market share of 26% and 27%. We believe China government will announce new stimulus policies shortly on specific segments like inverter air-cond and energy-saving appliances, which are positive to player with strong R&D like Haier. Huge potential in rural consumption. We like its unique business model in 3 rd /4 th tier channels. Through its distribution arm Goodaymart, it offers logistics and after-sales services, including Haier and 3 rd party brand home appliances distribution through a network that covers 94% of counties in China. We expect the franchise stores will grow to 11,500 in 2013 from 7,000 in 2010, driving top-line growth in the coming years. We initiate with a BUY rating and target price of HK$ Goodaymart continues to incorporate regional chain through various JVs, providing an efficient network to both manufacturers and retailers. Goodaymart s economies of scale forms high entry barrier to Gome and Suning. We expect a decent growth in EPS in with CAGR 15%. Financial Summary Year to Dec 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E Turnover (RMB m) 12,878 35,807 47,441 53,729 63,797 Turnover Growth (%) Net Profit (RMB m) Net Profit Growth (%) EPS (RMB) CFO per share(rmb) P/E (x) P/B (x) Dividend per share(rmb) Source: Bloomberg, Guosen Securities (HK) Please refer to the attachment for detailed disclaimer and regulatory disclosures.
2 公 司 报 告 向 三 四 级 渠 道 扩 展 买 入 目 标 价 :HK$11.2 潜 在 涨 幅 :+13% 股 票 数 据 收 盘 价 ( 港 元 ) 9.89 总 股 本 / 流 通 股 本 (m) 2351/ 741 总 市 值 / 流 通 市 值 (HK$ m) 23251/ 周 最 高 / 最 低 10.58/4.74 控 股 股 东 青 岛 海 尔 持 股 比 例 67.3% 每 股 净 资 产 (RMB) 1.41 资 产 负 债 率 (%) 个 月 股 价 走 势 投 资 要 点 : 家 电 龙 头 从 制 造 向 渠 道 分 销 扩 展 : 由 青 岛 海 尔 控 股, 包 含 洗 衣 机 热 水 器 及 渠 道 分 销 业 务, 分 别 占 1H11 收 入 18% 6% 及 76% 凯 雷 投 资 于 去 年 8 月 认 购 公 司 亿 港 元 可 转 债 及 400 万 份 认 股 权 证, 合 计 持 有 公 司 10.3% 的 股 权 补 贴 政 策 退 出 提 升 白 电 行 业 集 中 度, 利 好 龙 头 企 业 : 过 去 三 大 家 电 刺 激 政 策 扩 大 了 家 电 市 场 规 模 海 尔 的 洗 衣 机 及 热 水 器 定 位 高 端, 市 占 率 全 国 领 先 ( 分 别 为 26% 及 27%) 我 们 预 计 短 期 内 商 务 部 将 针 对 变 频 节 能 等 细 分 领 域 推 出 新 一 轮 补 贴 政 策, 龙 头 企 业 的 竞 争 地 位 将 更 形 巩 固 农 村 家 电 消 费 潜 力 巨 大 海 尔 积 极 扩 大 三 四 级 渠 道 规 模 : 日 日 顺 已 发 展 成 全 国 最 大 的 三 四 级 市 场 分 销 渠 道, 县 覆 盖 率 达 94%,2010 年 向 6,000 多 家 海 尔 专 卖 店 及 1,000 多 家 日 日 顺 加 盟 店 批 发 各 种 家 电 产 品 预 料 加 盟 商 数 目 在 13 年 将 增 至 11,500, 驱 动 收 入 持 续 增 长 相 关 报 告 : 电 子 行 业 : 看 好 有 技 术 积 累 的 专 业 领 域 公 司 2011 年 7 月 15 日 电 子 行 业 : 我 国 电 子 产 业 升 级 加 速 突 显 结 构 性 投 资 机 会 2011 年 3 月 11 日 电 子 通 信 行 业 分 析 师 : 范 阳, CPA 证 监 会 中 央 编 号 : AUT bill.fan@guosen.com.hk 首 次 给 予 买 入 评 级, 目 标 价 11.2 港 元 : 日 日 顺 继 续 收 编 区 域 连 锁 力 量, 为 上 下 游 提 供 强 大 的 营 销 物 流 及 售 后 服 务 配 套, 对 国 美 和 苏 宁 形 成 较 高 的 进 入 壁 垒 我 们 估 计 公 司 年 期 间 EPS 的 复 合 增 长 率 达 15%, 投 资 建 议 为 买 入,12 个 月 目 标 价 11.2 港 元 盈 利 预 测 截 至 31/ A 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 额 (RMB m) 12,878 35,807 47,441 53,729 63,797 增 长 (%) 净 利 润 (RMB m) 增 长 (%) 每 股 收 益 (RMB) 每 股 经 营 现 金 流 (RMB) 市 盈 率 (x) 市 净 率 (x) 每 股 派 息 (HKD) 研 究 报 告 仅 代 表 分 析 员 个 人 观 点, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
3 家 电 龙 头 由 制 造 向 渠 道 分 销 扩 展 海 尔 集 团 于 一 九 八 四 年 创 办, 其 总 部 位 于 中 国 山 东 省 青 岛 市, 现 时 为 全 球 领 先 白 色 家 电 制 造 商 之 一, 在 中 国 从 事 研 究 开 发 生 产 及 销 售 各 类 家 用 电 器 及 消 费 品 海 尔 集 团 旗 下 产 品 目 前 销 往 全 球 逾 100 个 国 家 海 尔 集 团 透 过 青 岛 海 尔 ( SS) 及 关 联 企 业 合 共 持 有 67.3% 股 权 海 尔 电 器 最 初 主 要 包 括 洗 衣 机 和 热 水 器 生 产 业 务, 经 海 尔 集 团 重 组 后 成 为 集 团 旗 下 集 洗 衣 机 / 热 水 器 制 造 及 渠 道 分 销 / 物 流 / 售 后 服 务 于 一 体 的 上 市 平 台 公 司 集 中 发 展 三 四 级 城 市 及 农 村 地 区 分 销 业 务, 待 分 销 业 务 贡 献 大 部 分 盈 利 时 公 司 有 机 会 向 青 岛 海 尔 出 售 白 电 制 造 业 务, 令 公 司 架 构 更 为 清 晰 图 1: 海 尔 电 器 股 权 结 构 海 尔 集 团 青 岛 海 尔 集 体 资 产 管 理 协 会 14.9% 43.5% 青 岛 海 尔 ( SS) ( 空 调 小 家 电 冰 箱 制 冷 等 家 电 制 造 ) 52.4% 公 众 股 东 32.7% 洗 衣 机 热 水 器 物 流 及 渠 道 青 岛 海 尔 滚 筒 洗 衣 机 有 限 公 司 主 要 子 公 司 青 岛 经 济 技 术 开 发 区 海 尔 热 水 器 有 限 公 司 武 汉 海 尔 热 水 器 有 限 公 司 重 庆 海 尔 热 水 器 有 限 公 司 重 庆 新 日 日 顺 家 电 销 售 有 限 公 司 青 岛 海 尔 物 流 有 限 公 司 北 京 海 尔 物 流 有 限 公 司 青 岛 海 尔 日 日 顺 物 流 有 限 公 司 合 肥 日 日 顺 仓 储 有 限 公 司 重 庆 海 日 物 流 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司, 国 信 香 港 3
4 图 1: 业 务 架 构 资 料 来 源 : 公 司, 国 信 香 港 海 尔 电 器 是 国 内 家 电 龙 头, 洗 衣 机 市 占 率 达 26%, 遥 遥 领 先 排 第 二 的 美 的 热 水 器 市 占 率 达 28%, 面 对 众 多 品 牌 竞 争 跑 出, 稳 占 行 业 第 一 图 2: 洗 衣 机 内 销 品 牌 市 占 率 图 3: 热 水 器 内 销 品 牌 市 占 率 资 料 来 源 : 产 业 在 线, 国 信 香 港 图 4: 由 白 电 制 造 向 分 销 渠 道 转 型 2010 年 3 月 : 海 尔 集 团 转 移 分 销 渠 道 业 务 及 资 源 予 海 尔 电 器 2010 年 8 月 : 海 尔 集 团 注 入 物 流 业 务 代 价 :7.63 亿 人 民 币 2011 年 6 月 : 海 尔 集 团 注 入 售 后 服 务 业 务 代 价 :2.4 亿 人 民 币 2011 年 6 月 : 海 尔 集 团 注 入 网 购 平 台 代 价 :3 千 万 人 民 币 资 料 来 源 : 公 司, 国 信 香 港 4
5 2009 年 公 司 收 入 129 亿 人 民 币, 至 2010 年 海 尔 集 团 开 始 向 上 市 公 司 转 移 渠 道 业 务 及 注 入 物 流 业 务, 全 年 收 入 达 358 亿 人 民 币 2011 年 6 月 母 公 司 陆 续 注 入 售 后 服 务 及 网 购 平 台, 半 年 总 体 收 入 为 人 民 币 241 亿, 同 比 增 68%; 毛 利 人 民 币 28 亿 ; 股 东 应 占 利 润 达 5.99 亿, 同 比 增 79%;EPS 分 综 合 渠 道 业 务 在 2011 年 上 半 年 贡 献 收 入 超 过 76%, 盈 利 占 比 42% 图 5: 1H11 收 入 及 利 润 占 比 资 料 来 源 : 公 司, 国 信 香 港 补 贴 政 策 退 出 提 升 白 电 行 业 集 中 度, 利 好 龙 头 企 业 家 电 下 乡 以 旧 换 新 节 能 惠 民 等 刺 激 政 策 相 继 到 期 : 金 融 危 机 以 来 政 府 相 继 推 出 家 电 下 乡 以 旧 换 新 和 节 能 惠 民 政 策 以 启 动 内 需 市 场, 取 得 明 显 效 果 据 商 务 部 统 计, 从 2007 年 12 月 1 日 家 电 下 乡 政 策 开 始, 到 2011 年 11 月 30 日 补 贴 结 束, 全 国 累 计 销 售 各 类 下 乡 家 电 2 亿 台, 销 售 额 4576 亿 元, 国 家 累 计 补 贴 518 亿 元 截 至 2011 年 6 月 28 日, 全 国 范 围 内 实 现 家 电 以 旧 换 新 产 品 销 售 万 台, 销 售 额 2075 亿 元, 国 家 累 计 补 贴 在 150 到 200 亿 元 左 右 2011 年 6 月 1 日, 持 续 两 年 的 节 能 惠 民 补 贴 政 策 也 正 式 结 束 受 刺 激 政 策 带 动 的 内 需 市 场 将 随 着 刺 激 政 策 退 出 进 入 一 个 较 长 的 调 整 期 5
6 图 6: 全 国 家 电 下 乡 产 品 月 度 销 售 量 及 金 额 资 料 来 源 : 产 业 在 线, 国 信 香 港 房 地 产 市 场 持 续 低 迷, 新 增 家 电 需 求 陷 入 停 滞 状 态 : 国 内 家 电 市 场 与 房 地 产 市 场 相 关 性 较 高, 城 市 化 商 品 住 宅 景 况, 是 新 增 家 电 需 求 的 重 要 推 动 力 2011 年 在 国 家 强 有 力 的 调 控 措 施 作 用 下, 国 内 房 地 产 市 场 逐 渐 冷 却, 成 交 量 急 剧 萎 缩, 在 一 定 程 度 上 限 制 了 家 电 新 增 需 求 图 7: 国 内 房 屋 竣 工 面 积 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 国 信 香 港 我 们 预 计 2012 年 国 家 将 不 会 再 推 出 大 规 模 的 补 贴 政 策 新 的 补 贴 政 策 将 更 有 针 对 性 : 围 绕 变 频 空 调 冰 箱 及 节 能 环 保 等 领 域 展 开 这 将 淘 汰 品 质 售 后 服 务 不 佳 的 家 电 企 业, 行 业 集 中 度 将 持 续 提 升, 利 好 有 技 术 及 服 务 优 势 的 龙 头 企 业 保 障 房 建 设 替 代 商 品 房 市 场 成 为 拉 动 家 电 需 求 的 长 效 引 擎 : 通 过 扩 大 保 障 房 供 应 稳 定 房 地 产 同 时, 为 陷 入 困 境 的 对 欧 出 口 市 场 提 供 新 的 家 电 销 路 海 尔 的 洗 衣 机 及 热 水 器 市 场 地 位 领 先,11 年 上 半 年 国 内 市 占 率 分 别 为 26% 及 28%, 稳 占 行 6
7 业 第 一 洗 衣 机 : 走 高 端 路 线, 具 研 发 优 势, 估 计 11 年 收 入 增 长 约 10%, 毛 利 率 约 28% 热 水 器 : 估 计 2011 年 收 入 增 长 约 15-20%, 毛 利 率 约 40% 公 司 发 布 了 五 大 节 能 减 排 热 水 解 决 方 案, 包 括 燃 气 热 水 器 电 热 水 器 太 阳 能 热 水 器 空 气 源 热 泵 热 水 器 等 热 水 器 品 类 一 旦 针 对 节 能 家 电 的 补 贴 政 策 推 出, 公 司 的 龙 头 地 位 将 更 形 巩 固 图 8: 农 村 洗 衣 机 保 有 量 仍 有 很 大 空 间 上 升 资 料 来 源 : 产 业 在 线, 国 信 香 港 农 村 家 电 消 费 潜 力 巨 大 海 尔 积 极 扩 大 三 四 级 渠 道 规 模 城 镇 化 率 加 速 及 收 入 水 平 持 续 提 高 将 推 动 三 四 级 市 场 发 展 提 供 长 远 动 力 2010 年 我 国 城 镇 化 率 达 49.68%, 预 计 十 二 五 期 末 城 镇 化 率 将 达 54%, 年 均 增 加 万 城 镇 人 口, 万 户 城 镇 家 庭, 每 年 估 计 为 各 类 家 电 带 来 万 单 元 的 新 增 需 求 图 9: 农 村 人 均 可 支 配 收 入 持 续 上 升 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 国 信 香 港 7
8 与 城 镇 居 民 比 较, 农 村 家 电 拥 有 量 仍 有 很 大 的 提 升 空 间 相 比 一 二 线 城 市 的 5500 万 户, 三 四 级 城 镇 拥 有 近 1.8 亿 户 巨 大 市 场, 谁 能 把 销 售 渠 道 打 通 降 低 交 易 成 本, 谁 就 能 抓 住 三 四 级 城 镇 家 电 消 费 增 长 机 遇 图 10: 2010 年 家 电 百 户 拥 有 量 比 较 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 日 本 政 府, 国 信 香 港 海 尔 日 日 顺 渠 道 业 务 分 销 海 尔 及 第 三 方 品 牌 家 电 产 品, 同 时 提 供 物 流 及 售 后 服 务 日 日 顺 在 县 级 网 络 有 1,000 家 分 店 (2010 年 : 700 家 ), 三 年 内 计 划 扩 至 3,000 家 ; 目 前 在 乡 镇 级 网 络 共 有 3,000 家, 海 尔 专 卖 店 则 有 7,000 家 (2010 年 :6,000 家 ) 通 过 与 区 域 连 锁 合 伙 订 立 一 系 列 协 议, 公 司 收 编 了 合 资 公 司 上 游 供 货 商 及 下 游 客 户 资 源, 迅 速 扩 大 现 有 分 销 网 络 现 时 第 三 方 家 电 品 牌 分 销 占 总 分 销 收 入 8%, 未 来 公 司 将 与 更 多 国 内 外 家 电 制 造 商 签 订 合 作 协 议, 管 理 层 期 望 2015 年 占 比 会 提 升 至 50%, 增 长 空 间 巨 大 现 时 分 销 业 务 毛 利 率 为 4%, 净 利 率 为 1%, 公 司 未 来 将 集 中 精 力 扩 大 规 模, 改 善 效 率, 利 润 率 有 提 升 空 间 表 1: 日 日 顺 及 其 他 家 电 零 售 比 较 日 日 顺 国 美 苏 宁 汇 银 2010 年 收 入 ( 人 民 币 ) 277 亿 509 亿 755 亿 18 亿 商 业 模 式 海 尔 / 日 日 顺 加 盟 店 自 营 店 自 营 店 自 营 店 及 加 盟 店 地 域 占 比 (1- 线 /3-4) 10%/90% 90%/10% 69%/31% 10%/90% 店 数 6000 家 海 尔 专 卖 店 700 家 日 日 顺 加 盟 店 826 1,31 53 家 自 营 店 277 家 加 盟 店 资 料 来 源 : 公 司, 国 信 香 港 8
9 图 11: 海 尔 分 销 业 务 模 式 海 尔 电 器 分 销 渠 道 业 务 海 尔 品 牌 加 盟 店 日 日 顺 加 盟 店 2010 年 :700 家 分 店 2010 年 :6,000 家 分 店 专 卖 海 尔 品 牌 电 器 与 区 域 家 电 连 锁 联 营 售 卖 多 品 牌 电 器 资 料 来 源 : 公 司, 国 信 香 港 公 司 与 凯 雷 投 资 签 订 了 战 略 合 作 备 忘 录 并 完 成 3%- 五 年 期 可 转 债 及 非 上 市 认 股 权 证 认 购 等 协 议, 融 得 亿 港 元 发 展, 凯 雷 将 协 助 寻 找 并 购 机 会 及 行 业 人 才, 加 强 公 司 在 渠 道 业 务 的 拓 展 相 对 国 美 及 苏 宁, 日 日 顺 的 商 业 模 式 有 独 特 优 势 : 村 镇 市 场 地 域 辽 阔, 日 日 顺 透 过 成 立 合 营 公 司 把 区 域 连 锁 收 编 旗 下, 一 下 子 打 通 三 四 级 销 售 据 点, 全 国 县 覆 盖 率 达 94% 国 美 苏 宁 成 本 高 昂 的 大 店 模 式 不 适 合 农 村 销 售 国 美 苏 宁 得 提 供 比 日 日 顺 更 低 的 价 钱 及 有 效 率 的 物 流 及 售 后 服 务 才 能 打 动 三 四 级 零 售 商 与 之 合 作 罗 马 并 非 一 天 建 成, 海 尔 拥 有 强 大 的 物 流 系 统 (82 个 物 流 中 心,9 家 在 建 ) 以 支 撑 极 为 分 散 的 农 村 网 点, 巨 大 的 投 入 形 成 强 大 的 进 入 门 槛, 现 时 只 有 格 力 及 美 的 才 有 能 力 与 之 匹 敌 下 游 网 点 顺 利 布 局, 上 游 家 电 制 造 商 更 倾 向 借 日 日 顺 网 络 把 产 品 销 往 偏 远 地 区 广 阔 的 渠 道 网 络 及 销 售 系 统 令 公 司 能 更 有 效 掌 握 一 手 市 场 销 售 趋 势 并 向 加 盟 店 及 时 反 馈 9
10 业 绩 预 测 及 投 资 建 议 盈 利 预 测 我 们 预 计 海 尔 电 器 下 半 年 第 三 方 品 牌 家 电 销 售 占 比 有 所 提 升 (~10%) 我 们 预 计 年 营 业 额 分 别 为 474 亿 人 民 币 537 亿 人 民 币 和 638 亿 人 民 币, 分 别 增 长 32.5% 13.3% 和 18.7% 整 体 毛 利 率 有 望 维 持 在 12.7% 左 右 综 合 分 析, 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 人 民 币 人 民 币 人 民 币 表 2: 收 入 及 毛 利 预 测 人 民 币 ( 百 万 ) F 2012F 013 总 收 入 洗 衣 机 毛 利 率 28.10% 28% 27.90% 27.90% 热 水 器 毛 利 率 42.50% 42% 42.4% 41.80% 综 合 渠 道 毛 利 率 3.10% 3.11% 3.2% 3.13% 毛 利 综 合 毛 利 率 13.30% 12.80% 12.80% 12.70% 资 料 来 源 : 国 信 香 港 估 值 与 投 资 建 议 目 前 股 价 对 应 年 预 测 市 盈 率 15 倍 13 倍 12 倍, 估 值 相 对 国 美 偏 低, 公 司 年 期 间 EPS 的 复 合 增 长 率 达 15%,PEG 比 率 仅 为 1, 估 值 相 对 业 务 的 成 长 性 有 折 价, 投 资 建 议 为 买 入,12 个 月 目 标 价 11.2 港 元, 相 当 于 年 预 测 市 盈 率 倍 风 险 因 素 1 国 美 及 苏 宁 的 渠 道 下 沉 策 略 可 能 加 剧 行 业 竞 争 2 海 尔 与 多 家 合 营 公 司 的 协 同 效 应 需 时 体 现 3 前 期 补 贴 政 策 短 期 透 支 家 电 需 求, 白 电 行 业 在 2012 年 第 一 二 季 可 能 面 对 去 库 存 的 压 力 10
11 附 录 1 公 司 损 益 表 RMB m 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 营 业 额 销 售 成 本 (9654) (31033) (41368) (46852) (55695) 毛 利 毛 利 率 销 售 费 用 (1928) (2511) (3067) (3473) (4124) 管 理 费 用 (681) (899) (1190) (1348) (1601) 财 务 费 用 (8) (5) (3) (3) (3) 其 他 收 入 税 前 利 润 所 得 税 (145) (428) (561) (633) (728) 税 后 利 润 少 数 股 东 权 益 股 东 应 占 净 利 润 每 股 基 本 收 益 (RMB) 每 股 派 息 (RMB) 资 料 来 源 : 国 信 香 港 11
12 附 录 2 公 司 资 产 负 债 表 RMB m 2007A 2008A 2009A 2010A 现 金 总 额 应 收 账 款 存 货 其 他 流 动 资 产 流 动 资 产 物 业 厂 房 及 设 备 联 营 公 司 权 益 其 他 投 资 非 流 动 资 产 : 资 产 总 计 应 付 账 款 短 期 银 行 贷 款 其 他 短 期 负 债 流 动 负 债 长 期 银 行 贷 款 其 他 长 期 负 债 非 流 动 负 债 总 负 债 少 数 股 东 权 益 资 产 净 值 负 债 及 资 本 来 源 总 额 每 股 资 产 净 值 (RMB) 资 料 来 源 : 国 信 香 港 12
13 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 13
14 信 息 披 露 公 司 评 级 行 业 评 级 及 相 关 定 义 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 跌 幅 大 于 10% 行 业 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 利 益 披 露 声 明 报 告 作 者 为 香 港 证 监 会 持 牌 人 士, 分 析 员 本 人 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 高 级 管 理 人 员, 也 未 持 有 其 任 何 财 务 权 益 本 报 告 中, 国 信 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 并 无 持 有 该 公 司 须 作 出 披 露 的 财 务 权 益 ( 包 括 持 股 ), 在 过 去 12 个 月 内 与 该 公 司 并 无 投 资 银 行 关 系, 亦 无 进 行 该 公 司 有 关 股 份 的 庄 家 活 动 本 公 司 员 工 均 非 该 上 市 公 司 的 雇 员 免 责 条 款 证 券 价 格 有 时 可 能 非 常 波 动 证 券 价 格 可 升 可 跌, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 买 卖 证 券 未 必 一 定 能 够 赚 取 利 润, 反 而 可 能 会 招 致 损 失 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 信 证 券 ( 香 港 ) 公 司 ( 以 下 称 国 信 证 券 香 港 ) 的 推 荐 意 见, 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 要 约 国 信 证 券 香 港 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 配 售 代 理 牵 头 经 办 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 信 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 不 排 除 其 员 工 对 有 关 报 告 内 容 提 及 的 投 资 工 具 及 产 品 有 个 人 投 资 兴 趣 报 告 中 的 资 料 均 来 自 公 开 信 息, 我 们 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 正 确 性 公 正 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要, 并 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 客 户 据 此 投 资, 责 任 自 负 客 户 在 阅 读 本 研 究 报 告 时 应 考 虑 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 个 人 特 定 状 况 本 报 告 并 不 存 在 招 揽 或 邀 约 购 买 或 出 售 任 何 证 券 的 企 图 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 国 信 证 券 香 港 书 面 授 权 许 可, 任 何 人 不 得 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播, 否 则 可 能 将 承 担 法 律 责 任 研 究 报 告 所 载 的 资 料 及 意 见, 如 有 任 何 更 改, 本 司 将 不 作 另 行 通 知 14
公 司 报 告 网 龙 (777.HK) 2013 年 06 月 03 日 截 至 31/12 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 761 1,118 1,714 2,264 2,745 43.0 46.9 53.3 32.1 21.2 139.8 22.2 431.8 51
Company Research NetDragon (777.HK) Jun 3 st, 2013 NetDragon(777.HK) Buy Target price: HK$21.9, Upside:+27.3% Booming mobile gaming industry to offer huge opportunities Investment Highlights Strong performance
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陳 鳳 珠, Ellie Chan 高 曉 慶, Stanley Kao 申 萬 宏 源 研 究 ( 香 港 ) 有 限 公 司 申 萬 宏 源 A 股 日 評 - Shenwan Hongyuan A-Share Daily Notes ellie.chan@swhyhk.com stanley.kao@swhyhk.com 2015 年 11 月 3 日 星 期 二 (852) 2509-8431
(Microsoft PowerPoint - 2015A UPEC IR ppt \(cn\) \(NDR\)4.8 [\317\340\310\335\304\243\312\275])
![(Microsoft PowerPoint - 2015A UPEC IR ppt \(cn\) \(NDR\)4.8 [\317\340\310\335\304\243\312\275])](/thumbs/41/22597581.jpg "(Microsoft PowerPoint - 2015A UPEC IR ppt \(cn\) \(NDR\)4.8 [\317\340\310\335\304\243\312\275])")
股 票 代 號 :1216 TT 2015 全 年 度 業 績 發 佈 (2016.4.11 更 新 ) Disclaimers The information contained in this presentation is intended solely for your personal reference. Such information is subject to change without
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高 曉 慶, Stanley Kao 陳 漢 輝, Freddy Chan 申 萬 宏 源 研 究 ( 香 港 ) 有 限 公 司 申 萬 宏 源 A 股 每 日 資 訊 - Shenwan Hongyuan A-Share Daily Notes stanley.kao@swhyhk.com freddy.hf.chan@swhyhk.com 2016 年 2 月 29 日 星 期 一 (852)
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高 曉 慶, Stanley Kao 陳 漢 輝, Freddy Chan 申 萬 宏 源 研 究 ( 香 港 ) 有 限 公 司 申 萬 宏 源 A 股 每 日 資 訊 - Shenwan Hongyuan A-Share Daily Notes stanley.kao@swhyhk.com freddy.hf.chan@swhyhk.com 2016 年 3 月 29 日 星 期 二 (852)
关 于 瓶 装 水, 你 不 得 不 知 的 8 件 事 情 关 于 瓶 装 水, 你 不 得 不 知 的 8 件 事 情 1 水 质 : 瓶 装 的, 不 一 定 就 是 更 好 的 2 生 产 : 监 管 缺 位, 消 费 者 暴 露 于 风 险 之 中 人 们 往 往 假 定 瓶 装 水 是
关 于 瓶 装 水, 你 不 得 不 知 的 件 事 情 关 于 瓶 装 水, 你 不 得 不 知 的 8 件 事 情 关 于 瓶 装 水, 你 不 得 不 知 的 8 件 事 情 1 水 质 : 瓶 装 的, 不 一 定 就 是 更 好 的 2 生 产 : 监 管 缺 位, 消 费 者 暴 露 于 风 险 之 中 人 们 往 往 假 定 瓶 装 水 是 干 净 安 全 健 康 的, 广 告 传 递
Focus Media(FMCN US) Revenue growth is strong, but Sep 16, 2012 Company Report BUY Price Target:US$ 36.5 Upside:+50.2% Key Data Price(US$) 24.3 Shares Outstanding(m) 133.7 Market Cap. (US$ m) 3,249 Free
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2009 年 3 月 30 日 環 球 指 數 上 周 收 市 價 一 星 期 變 化 百 分 率 四 星 期 變 化 百 分 率 恆 生 指 數 14,119.50 +1285.99 +10.02% +1307.93 +10.21% 國 企 指 數 8,481.22 +985.26 +13.14% +1578.38 +22.87% 上 海 綜 合 指 數 2,374.44 +93.35 +4.09%
2. 贵 阳 沙 文 工 业 园 汉 方 药 业 新 工 厂 资 本 性 支 出 费 用 高 估 : 根 据 我 们 的 访 谈 得 知, 在 2014 财 年, 截 至 2014 年 6 月 30 日, 该 项 目 仅 完 工 约 30% 因 此, 仅 有 人 民 币 2.7-3 千 万 元 (
公 司 名 称 : 华 瀚 健 康 产 业 控 股 有 限 公 司 HK 00587 行 业 : 健 康 产 业 推 荐 评 级 : 强 烈 卖 出 价 格 ( 截 止 22/09/2016): HKD 0.55 总 市 值 : HKD 40.7 亿 日 均 交 易 量 : 388 万 股 (3 个 月 平 均 值 ) 目 标 价 : HKD 0.00 华 瀚 健 康 产 业 控 股 有 限 公 司
Guotai Junan (HK)
Guotai Junan (HK) 2005........................................................ 4............................................................. 29...............................................................
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公 司 报 告 业 绩 分 析 国 药 控 股 (1099 HK) 持 续 改 革 以 稳 定 增 长 国 药 控 股 于 8 月 22 日 公 布 总 体 盈 利 和 核 心 净 利 润 分 别 为 人 民 币 25.29 亿 ( 同 比 升 32%) 及 25 亿 ( 同 比 升 35%), 较 我 们 预 期 高 17% 及 8%, 原 因 是 融 资 成 本 和 税 率 下 降 16 第 2
Microsoft Word - Xinhua Far East_Methodology_gb_2003.doc
新 华 远 东 中 国 资 信 评 级 新 华 财 经 有 限 公 司 上 海 远 东 资 信 评 估 有 限 公 司 新 华 远 东 中 国 资 信 评 级 2003 年 电 子 邮 箱 评 级 总 监 联 系 电 话 rating@xfn.com 钟 汶 权 CFA 852-3102 3612 8621-5306-1122 目 的 新 华 财 经 有 限 公 司 与 上 海 远 东 资 信 评
601988 2010 040 113001 2010 8 26 2010 8 12 2010 8 26 15 15 2010 15 0 0 15 0 0 6035 20022007 20012002 19992001 200720081974 1999 2010 20082008 2000 197
BANK OF CHINA LIMITED 3988 2010 8 26 ** ** *** # Alberto TOGNI # # # * # 1 601988 2010 040 113001 2010 8 26 2010 8 12 2010 8 26 15 15 2010 15 0 0 15 0 0 6035 20022007 20012002 19992001 200720081974 1999
Guotai Junan (HK)
Guotai Junan (HK) 2004.................................................. 3.............................................................. 37...............................................................
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公 司 报 告 业 绩 分 析 飞 鱼 科 技 (1022 HK) 好 戏 在 下 半 年 举 行 飞 鱼 的 业 绩 后 路 演 后, 我 们 认 为 此 前 市 场 对 飞 鱼 业 绩 反 应 过 度 通 过 与 腾 讯 和 奇 虎 360 合 作, 我 们 预 期 飞 鱼 的 两 款 游 戏 保 卫 萝 卜 3 及 神 仙 道 2 于 16 下 半 年 至 17 财 年 将 可 带 来 重 大
Company Research Qihoo 360 (QIHU.US) Mar 14 st, 2013 QIHU.US Buy Target price: US$40.8, Upside:+37.8% Solid improving user traffic guarantees continue
Company Research Qihoo 360 (QIHU.US) Mar 14 st, 2013 QIHU.US Buy Target price: US$40.8, Upside:+37.8% Solid improving user traffic guarantees continue revenue growth Investment Highlights QIHU.US achieved
公司报告金山软件 (3888.HK) 213 年 5 月 15 日 截至 31/12 211A 212A 213E 214E 215E 1,21 1,411 1,969 2,449 2, (14.1) 35.1
Company Research Kingsoft (3888.HK) May 15 st, 213 Kingsoft(3888.HK) Buy Target price: HK$11., Upside:+12.8% Major four business functions all witnessed steady growth Investment Highlights Kingsoft(3888.hk)is
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214-8 214-9 214-1 214-11 214-12 215-1 215-2 215-3 215-4 215-5 215-6 215-7 215-8 215-9 215-1 215-11 215-12 216-1 216-2 216-3 216-4 216-5 216-6 216-7 216-8 宏 观 经 济 双 周 报 美 国 9 月 议 息 会 议 影 响 分 析 美 联 储 将 于
Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)
: China Zhongwang (01333 HK) 中 文 版 Kevin Guo 郭 勇 公 司 报 告 : 中 国 忠 旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先 进 铝 材 制 造 商, 维
216 年 8 月 市 场 概 述 216 年 月 日, 通 州 出 台 了 商 住 限 购 新 政, 规 定 新 建 商 业 办 公 项 目 应 当 按 照 规 划 用 途 销 售, 并 只 能 出 售 给 企 事 业 单 位 或 社 会 组 织, 且 上 述 单 位 购 买 后 再 出 售 时,
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Fixed Income 1 Why Investing in bonds? 2 CPY Fixed Income Department Overview Professional and experienced team Top-notch client-focused services Offering diversified fixed income products Unique short
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巧 匠 开 出 好 玉 来, 关 注 业 务 结 构 调 整 公 司 调 研 南 京 新 百 (600682) 投 资 评 级 : 谨 慎 推 荐 2009-11-27 市 场 数 据 2009 年 11 月 26 日 当 前 价 格 ( 元 ) 9.46 52 周 价 格 区 间 ( 元 ) 4.48-10.59 总 市 值 ( 百 万 ) 3389.72 流 通 市 值 ( 百 万 ) 2835.22
截 至 2016 年 3 月 23 日, 农 林 牧 渔 板 块 累 计 涨 幅 为 -13.99%, 在 申 万 28 个 一 级 行 业 分 类 中 排 名 第 八, 在 年 初 至 今 所 有 板 块 全 线 下 跌 的 情 况 下, 农 林 牧 渔 板 块 跌 幅 相 对 较 小 主 要 原
甘 肃 省 上 市 公 司 研 究 系 列 报 告 行 业 点 评 报 告 行 业 研 究 : 农 林 牧 渔 报 告 日 期 :2016 年 3 月 23 日 猪 价 屡 创 新 高, 禽 价 有 望 接 棒 农 林 牧 渔 行 业 点 评 华 龙 证 券 研 究 员 : 刘 喆 执 业 证 书 编 号 :S0230513080001 TEL:0931-4890521 EMAIL:liuzhe0606@163.com
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FY3-2012 3 rd Quarter Results Tokyo Stock Exchange / Nagoya Stock Exchange 8593 Results announcement date : February 3, 2012 Inquiries: Corporate Communications Department Tel 81+3-6865-3002, Fax: 81+3-6895-5306
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1.01 (accounts) (affiliated company) (announcement) 16.17 (Application Proof) (approved share registrar) 12 (Articles) (asset-backed securities) (associate) 20.06(2) (authorised representative) 5.24 (balance
市 场 综 述 三 季 度, 上 海 投 资 市 场 交 易 量 持 续 攀 升, 共 有 八 宗 主 要 交 易 达 成, 交 易 金 额 共 计 人 民 币 160 亿 元, 环 比 增 长 59% 投 资 者 尤 其 是 国 际 投 资 者, 逐 渐 增 购 租 金 收 入 稳 定 的 核 心
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10384 200015140 UDC Hainan Airlines Investment Valuation Analysis (MBA) 2003 3 2003 3 2003 9 2 0 0 3 3 1993 A B 8 1000 100 2002 10 11 501 473 560 85% 1999 2001 SWOT EBO Abstract Hainan Airlines, as the
Guangzhou Pharm（874
Company Research 18 Dec 213 Brilliance China(1114.HK) Riding on BMW s success In view of the localization of additional BMW models in the next few years, Brilliance BMW will expand its capacity to 3 times
CHARACTERISTICS OF THE GROWTH ENTERPRISE MARKET (THE GEM ) OF THE STOCK EXCHANGE OF HONG KONG LIMITED (THE STOCK EXCHANGE ) GEM has been positioned as a market designed to accommodate companies to which
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公 司 研 究 中 国 A 股 市 场 采 掘 煤 炭 开 采 Mining Coal Mining 2010 年 2 月 23 日 Type your comment here 市 场 数 据 20010 年 2 月 23 日 当 前 价 格 ( 元 ) 8.19 52 周 价 格 区 间 ( 元 ) 5.3-12.15 总 市 值 ( 百 万 ) 4672.68 流 通 市 值 ( 百 万 )
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Equity Financing for Early-Stage Companies in China Ning Jia School of Economics and Management Tsinghua University CARE Conference Understanding China s Capital Markets June 2014 1 Development of China
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2015 年 中 欧 城 镇 化 伙 伴 关 系 论 坛 可 持 续 城 市 交 通 规 划 分 论 坛 Synergy of Transport, Industrial & Spatial Planning in the Age of New-type Urbanization 中 国 新 型 城 镇 化 与 交 通 产 业 空 间 协 同 规 划 Zhang Guohua Comprehensive
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27 6 2017 JOURNAL OF UNIVERSITY OF JINANSocial Science Edition Vol. 27 No. 6 2017 GARCH 1 2 2 1. 4750002. 475000 2016 6 6 GARCH GARCH F832. 51 A 1671-3842201706 - 0129-11 GARCH 1 2 EARCH 3 4 17BJY194 1
股指期货周报
216/3/13 指 期 货 指 期 货 周 报 周 度 报 告 研 究 院 执 笔 : 黄 少 艺 话 :1-59137331 邮 箱 : huangshaoyi@cofco.com 指 要 点 宏 观 与 金 融 期 货 板 块 柳 瑾 1-59137364 liujin@cofco.com 黄 少 艺 FRM 1-59137331 huangshaoyi@cofco.com 本 周 沪 指 和
股指期货周报
216/4/1 指 期 货 指 期 货 周 报 周 度 报 告 研 究 院 执 笔 : 黄 少 艺 话 :1-59137331 邮 箱 : huangshaoyi@cofco.com 指 要 点 宏 观 与 融 期 货 板 块 柳 瑾 1-59137364 liujin@cofco.com 黄 少 艺 FRM 1-59137331 huangshaoyi@cofco.com 上 周 指 呈 先 扬
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火 險 保 單 請 詳 細 參 閱 本 保 單 閣 下 有 權 改 變 主 意 15 行 使 取 消 保 單 權 益 須 遵 守 以 下 規 定 : 15 (852) 2867 8678 安 盛 保 險 有 限 公 司 90918 (852) 2867 8678 收 集 個 人 資 料 的 聲 明 本 公 司 486 條 例 目 的 : 有 關 目 的 1. 安 盛 關 聯 方 在 直 接 促 銷
HK A 2001A 2002A 2003E 2004E 2005E 2006E 2007E 81, , , , , , , ,000 (%)
0587.HK 6 30 EPS ( ) ( ) ( ) 05/04/03 HK$1.25 ROE (%) (x) (%) DPS ( ) 2000A 81,484 34,357 0.071 - NA 41.2 - - 2001A 160,958 72,156 0.150 110.0 NA 77.3 0.150 NA 2002A 173,176 75,869 0.172 14.7 NA 69.0 0.172
~ 05 55% / 4 04 IMF Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia January 05 p.. BP
05 Nov. 05 6 Arab World Studies No. 6 04 04 0 05 05 ~ 06 00007 67-56 05 06-0045 - D85 A 04 05 05 7 http / /forex. hexun. com / 05-0 - 7 /744678. html 45 05 6 04 0 04 0 04 6 04 9 ~ 05 55% 04 05 0 04 60