股 票 研 究 中 国 证 券 行 业 中 国 证 券 行 业 推 荐 ( 维 持 评 级 ) 罗 磊 证 监 会 中 央 编 号 AQF 广 发 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 香 港 德 辅 道

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1 Equity Research China Securities Sector Dec 22, 2015 China Securities Sector Positive (maintained) Long-term sector outlook positive We have a positive long-term outlook on the securities sector in China given the following reasons: Felix Luo SFC CE No. AQF573 [email protected] GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited 29-30/F, Li Po Chun Chambers 189 Des Voeux Road Central Hong Kong The New National Nine Rules issued by the State Council in 2014 provided more detailed guidelines for reforming the domestic capital market and securities industry. Key trends of industry reform and innovation will include the construction of a multi-tiered capital market, and the development of wealth management, FICC and international businesses, which will lay the foundation for creating modern investment banks with international competitiveness, brand influence and systemic importance. Diversified financial products will continue to emerge and enrich securities firms business scope amid the development of a multi-tiered financial market system. Interest rate liberalization will further promote financial disintermediation. Chinese residents accumulating wealth and increasing awareness of wealth management will bring considerable wealth management business opportunities for the Chinese securities industry. Chinese brokers wealth management business still has substantial room for improvement. Market volume growth driven by multi-tiered capital market development and the rising investment demand from emerging wealthy individuals will support capital intermediary business growth over the long term. We see both opportunities and challenges for the securities industry in Hong Kong as: The development of a common market between Hong Kong and mainland China amid Rmb internationalization and the bilateral opening of the Chinese capital market will lead to a large number of business opportunities, such as those from the Shanghai-HK Stock Connect. In addition, the business framework of the Stock Connect could be expanded beyond the cash stock market to also cover other products such as equity derivatives, commodities, fixed income and currencies. Meanwhile, the competition among Chinese brokers in Hong Kong remains intense. An increasing number of Chinese securities firms are moving into the Hong Kong market directly or through acquisitions, while existing players such as Haitong International and Guotai Junan International have increased their capital strength, further intensifying competition. In addition, the development of internet finance has brought other new entrants into the picture, such as Tencent which has acquired Futu Securities. Valuations and ratings We have used the historical P/B valuations of CITIC Securities (630 HK), Guotai Junan International (1788 HK) and Haitong International (665 HK, formerly known as Tai Fook Securities) as the benchmark for company valuations given their large market cap and long track record since listing, with a valuation discount given to some of the other companies (please see text for details). Stock performance 1M % Chg 1Y % Chg CITIC Haitong HTSC China Galaxy CICC Central China Guolian Hengtou Haitong Intl GTJA Intl SWHY (HK) Cinda Intl Bright Smart Average Source: Wind CITIC (6030 HK, Buy, TP: HK$23.4) Hengtou (1476 HK, Accumulate, TP: HK$4.5) Haitong (6837 HK, Buy, TP: HK$20.8) Bright Smart (1428 HK, Accumulate, TP: HK$2.8) HTSC (6886 HK, Buy, TP: HK$26.0) Haitong Intl (665 HK, Accumulate, TP: HK$5.3) China Galaxy (6881 HK, Buy, TP, HK$11.4) GTJA Intl (1788 HK, Hold, TP: HK$2.6) CICC (3908 HK, Accumulate, TP: HK$12.1) Cinda Intl (111 HK, Hold, TP: HK$1.1) Central China (1375 HK, Accumulate, TP: HK$4.9) SWHY HK (218 HK, Underperform, TP: HK$3.1) Guolian (1456 HK, Accumulate, TP: HK$5.9) Stock valuation Ticker Company Price (HK$) Rating TP (HK$) 2014 P/E 2015E P/E 2016E P/E 2015E ROE (%) 2015E P/B 6030 HK CITIC Buy HK Haitong Buy HK HTSC Buy HK China Galaxy 7.12 Buy HK CICC Accumulate HK Central China 4.17 Accumulate HK Guolian 4.95 Accumulate 5.9 n.a HK Hengtou 3.78 Accumulate 4.5 n.a HK Haitong Intl 4.75 Accumulate HK GTJA Intl 2.56 Hold HK SWHY (HK) 3.83 Underperform HK Cinda Intl 1.03 Hold HK Bright Smart 2.42 Accumulate Average Sources: Bloomberg, GF Securities (HK) This page is a summary of a report originally written in Chinese. The Chinese version shall prevail in the event of any discrepancy between the two versions.

2 股 票 研 究 中 国 证 券 行 业 中 国 证 券 行 业 推 荐 ( 维 持 评 级 ) 罗 磊 证 监 会 中 央 编 号 AQF573 [email protected] 广 发 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 香 港 德 辅 道 中 189 号 李 宝 椿 大 厦 楼 股 价 表 现 资 料 来 源 : Wind 1 个 月 变 动 % 1 年 变 动 % 中 信 证 券 海 通 证 券 华 泰 证 券 HTSC 中 国 银 河 中 金 公 司 中 州 证 券 国 联 证 券 恒 投 证 券 海 通 国 际 国 泰 君 安 国 际 申 万 宏 源 香 港 信 达 国 际 耀 才 证 券 金 融 平 均 中 国 证 券 行 业 长 期 趋 势 正 面 中 国 证 券 行 业 长 期 趋 势 正 面 中 国 证 券 行 业 长 期 趋 势 正 面, 主 要 原 因 有 : 2014 年 国 务 院 颁 布 新 国 九 条, 对 资 本 市 场 和 证 券 业 改 革 提 出 更 明 确 细 化 的 指 引 未 来 中 国 证 券 业 的 改 革 与 创 新 发 展 将 呈 现 几 大 趋 势, 其 中 包 括 建 设 多 层 次 的 资 本 市 场, 发 展 财 富 管 理 固 定 收 益 货 币 及 商 品 (FICC) 以 及 国 际 化 业 务, 为 打 造 具 有 国 际 竞 争 力 品 牌 影 响 力 和 系 统 重 要 性 的 现 代 投 资 银 行 奠 定 基 础 多 层 次 金 融 市 场 体 系 导 向 下 多 元 化 的 金 融 产 品 不 断 出 现, 券 商 产 品 线 不 断 丰 富 利 率 市 场 化 将 进 一 步 促 进 金 融 脱 媒 的 进 程 中 国 居 民 的 财 富 仍 在 继 续 积 累, 财 富 管 理 的 意 识 不 断 增 强, 为 中 国 证 券 行 业 带 来 了 巨 大 的 财 富 管 理 业 务 机 遇 中 国 券 商 的 财 富 管 理 服 务 还 有 很 大 的 改 进 空 间 长 期 而 言, 多 层 次 资 本 市 场 的 建 设 所 带 来 的 市 场 总 量 增 长 以 及 新 兴 富 裕 个 人 投 资 者 需 求 的 增 强, 为 资 本 中 介 业 务 的 增 长 提 供 了 支 撑 香 港 证 券 行 业 机 遇 与 挑 战 并 存 我 们 认 为 香 港 证 券 行 业 机 遇 与 挑 战 并 存, 主 要 原 因 有 : 中 国 资 本 市 场 双 向 开 放 人 民 币 国 际 化 的 大 潮 下 大 陆 香 港 两 地 建 设 共 同 市 场, 带 来 大 量 业 务 机 遇, 例 如 沪 港 通 将 来 沪 港 通 的 框 架 将 延 伸 至 现 货 股 票 之 外 的 其 他 产 品, 如 股 票 衍 生 品 商 品 定 息 及 货 币 等 各 大 资 产 类 别 但 是, 香 港 市 场 中 资 券 商 竞 争 激 烈 一 方 面, 不 断 有 新 的 中 资 券 商 或 直 接 或 以 收 购 的 方 式 进 入 香 港 市 场 ; 另 一 方 面, 中 资 券 商 如 海 通 国 际 国 泰 君 安 国 际 等 纷 纷 增 加 资 本 实 力, 加 剧 了 市 场 竞 争 同 时, 互 联 网 金 融 还 为 香 港 市 场 引 入 了 新 的 竞 争 者, 如 腾 讯 收 购 富 途 证 券 估 值 与 评 级 : 中 信 证 券 6030 HK 国 泰 君 安 国 际 1788 HK 及 海 通 国 际 665 HK( 海 通 国 际 前 身 为 大 福 证 券 ) 市 值 较 大 且 上 市 时 间 较 长, 具 有 代 表 性, 我 们 估 值 主 要 参 考 这 三 家 公 司 的 历 史 市 净 率 估 值 水 平, 部 分 公 司 则 在 此 基 础 上 给 予 估 值 折 让 ( 详 情 请 见 内 文 ) 中 信 证 券 (6030 HK, 买 入, 目 标 价 :23.4 港 元 ) 海 通 证 券 (6837 HK, 买 入, 目 标 价 :20.8 港 元 ) 华 泰 证 券 HTSC(6886 HK, 买 入, 目 标 价 :26.0 港 元 ) 中 国 银 河 (6881 HK, 买 入, 目 标 价 :11.4 港 元 ) 中 金 公 司 (3908 HK, 增 持, 目 标 价 :12.1 港 元 ) 中 州 证 券 (1375 HK, 增 持, 目 标 价 :4.9 港 元 ) 国 联 证 券 (1456 HK, 增 持, 目 标 价 :5.9 港 元 ) 恒 投 证 券 (1476 HK, 增 持, 目 标 价 :4.5 港 元 ) 耀 才 证 券 金 融 (1428 HK, 增 持, 目 标 价 :2.8 港 元 ) 海 通 国 际 (665 HK, 增 持, 目 标 价 :5.3 港 元 ) 国 泰 君 安 国 际 (1788 HK, 持 有, 目 标 价 :2.6 港 元 ) 信 达 国 际 (111 HK, 持 有, 目 标 价 :1.1 港 元 ) 申 万 宏 源 香 港 (218 HK, 减 持, 目 标 价 :3.1 港 元 ) 公 司 估 值 代 码 公 司 价 格 (HK$) 评 级 目 标 价 (HK$) 2014 P/E 2015E P/E 2016E P/E 2015E ROE (%) 2015E P/B 6030 HK 中 信 证 券 买 入 HK 海 通 证 券 买 入 HK 华 泰 证 券 HTSC 买 入 HK 中 国 银 河 7.12 买 入 HK 中 金 公 司 增 持 HK 中 州 证 券 4.17 增 持 HK 国 联 证 券 4.95 增 持 5.9 n.a HK 恒 投 证 券 3.78 增 持 4.5 n.a HK 海 通 国 际 4.75 增 持 HK 国 泰 君 安 国 际 2.56 持 有 HK 申 银 宏 源 香 港 3.83 减 持 HK 信 达 国 际 1.03 持 有 HK 耀 才 证 券 金 融 2.42 增 持 Average 资 料 来 源 : 彭 博, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 2

3 目 录 中 国 证 券 行 业 趋 势... 5 新 国 九 条 指 引 行 业 发 展... 5 不 断 增 加 的 金 融 产 品 线... 5 高 净 值 财 富 管 理 业 务 将 继 续 发 展... 6 资 本 中 介 与 资 本 投 资 业 务 继 续 拓 展... 8 中 国 内 陆 证 券 市 场 数 据... 9 中 资 内 陆 券 商 业 绩 概 览 香 港 证 券 行 业 机 遇 与 挑 战 并 存 香 港 证 券 市 场 数 据 香 港 中 资 券 商 业 绩 概 览 上 市 证 券 公 司 分 析 中 信 证 券 (6030 HK) 海 通 证 券 (6837 HK) 华 泰 证 券 HTSC(6886 HK) 中 国 银 河 (6881 HK) 中 金 公 司 (3908 HK) 中 州 证 券 (1375 HK) 国 联 证 券 (1456 HK) 恒 投 证 券 (1476 HK) 海 通 国 际 (665 HK) 国 泰 君 安 国 际 (1788 HK) 申 万 宏 源 香 港 (218 HK) 信 达 国 际 (111 HK) 耀 才 证 券 金 融 (1428 HK) 估 值 与 评 级

4 图 表 目 录 图 表 1: 中 国 证 券 行 业 监 管 与 创 新 趋 势... 5 图 表 2: 多 层 次 金 融 市 场 体 系 带 来 不 断 增 加 的 产 品 线... 6 图 表 3: 近 年 以 来 中 国 利 率 市 场 化 的 发 展... 6 图 表 4: 中 国 私 人 可 投 资 资 产 规 模... 7 图 表 5: 中 国 大 众 富 裕 阶 层 人 数 及 增 长 率... 7 图 表 6: 财 富 管 理 业 务 的 发 展... 8 图 表 7: 台 湾 市 场 融 资 融 券 余 额 占 市 值 比 重... 8 图 表 8: 中 国 证 券 行 业 结 构 转 型 方 向... 9 图 表 9: 内 陆 证 券 市 场 日 均 成 交 金 额 同 比 增 长 140%( 截 止 2015 年 11 月 )... 9 图 表 10: 部 分 内 陆 券 商 佣 金 率 图 表 11: 经 纪 业 务 内 陆 市 场 份 额 ( 截 止 2015 年 11 月 ) 图 表 12: 2015 年 首 11 月 股 权 融 资 金 额 累 计 年 同 比 增 长 72% 图 表 13: 2015 年 首 11 月 债 权 融 资 金 额 累 计 年 同 比 增 长 6% 图 表 14: 2015 年 11 月 末 融 资 融 券 余 额 亿 元, 月 度 环 比 下 降 13% 图 表 15: 内 陆 融 资 融 券 业 务 市 场 份 额 图 表 16: 中 国 内 陆 券 商 业 绩 概 览 ( 截 止 2015 年 首 11 月 ) 图 表 17: 沪 港 通 模 式 ( 共 同 市 场 模 式 ) 未 来 可 能 扩 容 及 复 制 至 多 个 资 产 类 别 图 表 18: 香 港 主 要 中 资 券 商 纷 纷 增 强 资 本 实 力 ( 截 止 2015 上 半 年 ) 图 表 19: 由 年 初 累 积 至 2015 年 11 月 底 之 香 港 市 场 统 计 资 料 图 表 20: 部 分 香 港 中 资 券 商 2015 上 半 年 业 绩 图 表 21: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 净 利 润 ( ) 图 表 22: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 总 收 入 ( ) 图 表 23: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 净 资 产 ( ) 图 表 24: 中 信 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 ) 图 表 25: 中 信 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 图 表 26: 海 通 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 ) 图 表 27: 海 通 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 图 表 28: 华 泰 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 ) 图 表 29: 华 泰 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 图 表 30: 中 国 银 河 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 图 表 31: 中 国 银 河 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 图 表 32: 中 金 公 司 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 图 表 33: 中 金 公 司 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 图 表 34: 中 州 证 券 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 图 表 35: 中 州 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 图 表 36: 国 联 证 券 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 图 表 37: 国 联 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 图 表 38: 恒 投 证 券 收 入 结 构 (2015 年 一 季 度 ) 图 表 39: 恒 投 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 图 表 40: 海 通 国 际 初 具 雏 形 的 大 投 行 结 构 图 表 41: 海 通 国 际 发 展 策 略 图 表 42: 国 泰 君 安 国 际 发 展 策 略 图 表 43: 香 港 中 资 券 商 人 力 成 本 比 例 比 较 图 表 44: 申 万 宏 源 香 港 收 入 结 构 (2015 上 半 年 ) 图 表 45: 部 分 香 港 券 商 的 发 展 策 略 比 较 图 表 46: 信 达 国 际 收 入 结 构 (2015 上 半 年 ) 图 表 47: 部 分 香 港 券 商 净 资 产 比 较 (2015 年 上 半 年 ) 图 表 48: 耀 才 证 券 历 史 收 入 结 构 图 表 49: 部 分 香 港 券 商 历 史 ROE 比 较 图 表 50: 中 信 证 券 市 净 率 区 间 图 表 51: 国 泰 君 安 国 际 市 净 率 区 间 图 表 52: 海 通 国 际 市 净 率 区 间 图 表 53: 盈 利 预 测 ( 中 国 内 陆 券 商 ) 图 表 54: 盈 利 预 测 ( 香 港 券 商 )

5 中 国 证 券 行 业 趋 势 新 国 九 条 指 引 行 业 发 展 新 国 九 条 是 中 资 证 券 行 业 未 来 发 展 的 总 纲 2014 年 国 务 院 颁 布 新 国 九 条, 对 资 本 市 场 和 证 券 业 改 革 提 出 更 明 确 细 化 的 指 引 相 应 国 九 条 的 指 引, 中 国 证 监 会 又 推 出 了 一 系 列 创 新 政 策, 为 券 商 带 来 了 众 多 的 新 业 务 机 会 未 来 中 国 证 券 业 的 改 革 与 创 新 发 展 将 呈 现 几 大 趋 势, 其 中 包 括 建 设 多 层 次 的 资 本 市 场, 发 展 财 富 管 理 固 定 收 益 货 币 及 商 品 (FICC) 以 及 国 际 化 业 务, 为 打 造 具 有 国 际 竞 争 力 品 牌 影 响 力 和 系 统 重 要 性 的 现 代 投 资 银 行 奠 定 基 础 图 表 1: 中 国 证 券 行 业 监 管 与 创 新 趋 势 驱 动 因 素 多 层 次 的 资 本 市 场 积 极 稳 妥 推 进 股 票 发 行 注 册 制 改 革 ; 趋 势 壮 大 主 板 中 小 企 业 板 市 场 ; 加 快 创 业 板 市 场 改 革 ; 加 快 完 善 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 ; 将 区 域 性 股 权 市 场 纳 入 多 层 次 资 本 市 场 体 系 ; 规 范 发 展 债 券 市 场 推 进 期 货 市 场 建 设 ( 资 料 来 源 : 国 务 院 ) 财 富 管 理 中 国 高 净 值 人 口 不 断 增 长 ; 国 内 债 券 股 票 及 证 券 投 资 基 金 资 产 占 居 民 资 产 比 重 低 于 10.4%(2011 数 据 ), 远 低 于 美 国 市 场 接 近 4 成 的 比 重, 具 备 提 升 潜 力 ( 资 料 来 源 : 福 布 斯 Wind) FICC 加 快 债 券 产 品 创 新, 完 善 做 市 商 交 易 机 制 发 展 应 收 账 款 融 资 租 赁 债 权 基 础 设 施 收 益 权 等 资 产 证 券 化 业 务, 积 极 探 索 开 展 信 贷 资 产 证 券 化 业 务 依 法 开 展 大 宗 商 品 和 外 汇 的 期 现 货 交 易 ( 资 料 来 源 : 中 国 证 监 会 ) 国 际 化 沪 港 通 的 开 启 及 深 港 通 的 筹 划 ; 深 化 内 地 与 香 港 金 融 合 作, 进 一 步 推 动 两 地 基 金 互 认, 完 善 QFII 和 RQFII 以 及 QDII 制 度, 支 持 推 动 两 地 跨 境 财 富 管 理 业 务 发 展 ( 资 料 来 源 : 中 国 证 监 会 香 港 交 易 所 ) 资 料 来 源 : 国 务 院, 福 布 斯, 中 国 证 监 会, 香 港 交 易 所, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 不 断 增 加 的 金 融 产 品 线 多 层 次 的 市 场 体 系 带 来 不 断 增 加 的 金 融 产 品 线 中 国 证 券 监 管 层 明 确 提 出 了 以 促 进 创 新 开 放 和 建 设 多 层 次 金 融 市 场 体 系 为 核 心 的 政 策 导 向, 这 为 证 券 行 业 带 来 了 空 前 的 发 展 机 遇, 多 元 化 与 更 加 复 杂 的 金 融 产 品 不 断 出 现, 新 型 的 产 品 线 将 满 足 越 来 越 多 不 同 类 型 的 客 户 的 需 求 5

6 图 表 2: 多 层 次 金 融 市 场 体 系 带 来 不 断 增 加 的 产 品 线 资 料 来 源 :IBV 分 析, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 利 率 市 场 化 进 一 步 促 进 金 融 产 品 的 发 展 利 率 市 场 化 将 促 进 金 融 产 品 的 定 价 金 融 产 品 的 多 元 化 以 及 资 本 的 有 效 配 置 因 此, 利 率 市 场 化 也 将 促 进 中 国 证 券 行 业 提 供 更 多 可 交 易 的 以 及 更 多 元 化 的 金 融 产 品, 进 一 步 促 进 金 融 脱 媒 的 进 程 图 表 3: 近 年 以 来 中 国 利 率 市 场 化 的 发 展 2003 年 逐 渐 废 除 外 币 存 借 款 利 率 控 制 2004 年 不 再 设 定 金 融 机 构 贷 款 利 率 上 限 和 存 款 利 率 下 限 2012 年 金 融 机 构 存 款 利 率 浮 动 区 间 的 上 限 调 整 为 基 准 利 率 的 1.1 倍 ; 将 金 融 机 构 贷 款 利 率 浮 动 区 间 的 下 限 调 整 为 基 准 利 率 的 0.7 倍 2013 年 全 面 放 开 金 融 机 构 贷 款 利 率 管 制 取 消 金 融 机 构 贷 款 利 率 0.7 倍 的 下 限 2014 年 2015 年 存 款 利 率 浮 动 区 间 上 限 由 基 准 利 率 的 1.1 倍 扩 大 至 1.2 倍,5 年 期 存 款 利 率 管 控 放 开 首 先 存 款 利 率 浮 动 区 间 上 限 由 基 准 利 率 的 1.2 倍 扩 大 至 1.5 倍, 之 后 对 商 业 银 行 和 农 村 合 作 金 融 机 构 等 不 再 设 置 存 款 利 率 浮 动 上 限 这 意 味 着 中 国 已 经 基 本 取 消 利 率 管 制 实 现 利 率 市 场 化 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 高 净 值 财 富 管 理 业 务 将 继 续 发 展 中 国 仍 在 不 断 增 长 的 富 裕 人 群 根 据 福 布 斯, 2014 年 底 中 国 私 人 可 投 资 资 产 总 额 约 万 亿 元, 年 增 长 12.8%, 主 要 由 股 票 基 金 债 券 等 金 融 性 资 产 增 长 所 带 动 预 计 2015 年 底, 中 国 私 人 可 投 资 资 产 总 额 将 达 到 万 亿 元 2014 年 末 中 国 大 众 富 裕 阶 层 的 人 数 达 到 1,388 万 人, 同 比 增 长 15.9% 这 一 增 速 较 去 年 同 期 下 滑 预 计 到 2015 年 底 人 数 将 达 到 1,528 万 人 ( 大 众 富 裕 阶 层, 是 指 个 人 可 投 资 资 产 在 60 万 至 600 万 人 民 币 之 间 的 中 国 中 产 阶 级 群 体 和 高 端 人 士 其 中, 私 人 可 投 资 资 产 包 括 个 人 持 有 的 现 金 存 款 股 票 基 金 债 券 保 险 及 其 他 金 融 性 理 财 产 品, 以 及 6

7 个 人 持 有 的 投 资 性 房 产 等 ) 大 众 富 裕 阶 层 拥 有 的 私 人 可 投 资 资 产 总 额 占 中 国 私 人 可 投 资 资 产 总 额 的 比 例 在 逐 年 增 长, 由 2013 年 的 16.6% 上 升 到 2014 年 的 17.6%, 预 计 这 一 比 例 在 2015 年 仍 会 继 续 增 大 图 表 4: 中 国 私 人 可 投 资 资 产 规 模 资 料 来 源 : 福 布 斯, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 5: 中 国 大 众 富 裕 阶 层 人 数 及 增 长 率 资 料 来 源 : 福 布 斯, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 中 国 财 富 管 理 业 务 还 有 很 大 的 改 进 空 间 中 国 居 民 的 财 富 快 速 积 累, 财 富 管 理 的 意 识 不 断 增 强, 为 中 国 证 券 行 业 带 来 了 巨 大 的 财 富 管 理 业 务 机 遇 但 是, 中 国 券 商 的 财 富 管 理 服 务 仍 停 留 在 一 个 比 较 基 本 的 层 面 上, 未 来 还 有 很 大 的 改 进 空 间 7

8 行 业 报 告 图 表 6: 财 富 管 理 业 务 的 发 展 资 料 来 源 :BCG, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 资 本 中 介 与 资 本 投 资 业 务 继 续 拓 展 受 到 A 股 市 场 影 响,2015 下 半 年 融 资 融 券 业 务 规 模 萎 缩 截 止 2015 年 11 月, 内 陆 市 场 融 资 融 券 余 额 为 人 民 币 11961,6 亿 元, 相 比 2015 年 6 月 末 下 降 42% 截 止 2015 年 11 月, 内 陆 市 场 融 资 融 券 余 额 占 A 股 流 通 市 值 的 比 重 为 3.01% 作 为 参 考, 台 湾 市 场 该 比 重 在 约 1-5.5% 之 间 图 表 7: 台 湾 市 场 融 资 融 券 余 额 占 市 值 比 重 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 两 融 余 额 / 总 市 值 从 长 期 而 言, 资 本 中 介 与 资 本 投 资 业 务 仍 将 继 续 拓 展 一 方 面, 多 层 次 资 本 市 场 的 建 设 所 带 来 的 投 资 标 的 的 扩 大 将 会 有 力 地 促 进 市 场 总 量 增 长 ; 另 一 方 面, 从 需 求 角 度 而 言, 庞 大 的 新 兴 富 裕 个 人 投 资 者 对 多 元 化 投 资 产 品 的 需 求 增 强, 客 户 结 构 也 将 向 高 净 值 机 构 型 客 户 发 展, 为 资 本 中 介 业 务 的 长 期 增 长 提 供 支 撑 同 时, 证 券 公 司 资 本 金 的 不 断 积 累, 将 带 动 自 营 业 务 规 模 的 增 长, 中 国 产 业 转 型 及 类 似 新 三 板 等 机 遇 也 为 直 投 业 务 提 供 了 发 展 动 力 综 上 所 述, 从 长 期 而 言, 中 国 券 商 的 资 本 中 介 业 务 与 资 本 投 资 业 务 仍 将 继 续 拓 展 8

9 图 表 8: 中 国 证 券 行 业 结 构 转 型 方 向 资 料 来 源 :BCG, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 中 国 内 陆 证 券 市 场 数 据 图 表 9: 内 陆 证 券 市 场 日 均 成 交 金 额 同 比 增 长 140%( 截 止 2015 年 11 月 ) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 0 Rmb m 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 日 均 股 票 成 交 额 当 月 股 票 成 交 额 ( 右 轴 ) 9

10 图 表 10: 部 分 内 陆 券 商 佣 金 率 1Q15 2Q15 3Q15 广 发 0.055% 0.052% 0.047% 海 通 0.045% 0.044% 0.044% 华 泰 0.036% 0.034% 0.033% 招 商 0.057% 0.056% 0.050% 光 大 0.058% 0.054% 0.053% 长 江 0.054% 0.053% 0.050% 国 元 0.059% 0.055% 0.053% 西 南 0.048% 0.047% 0.045% 申 万 宏 源 0.063% 0.061% 0.059% 太 平 洋 0.091% 0.088% 0.074% 东 北 0.079% 0.071% 0.049% 国 金 0.051% 0.047% 0.045% 兴 业 0.044% 0.047% 0.046% 山 西 0.087% 0.075% 0.070% 方 正 0.071% 0.066% 0.063% 国 海 0.089% 0.076% 0.059% 东 吴 0.054% 0.048% 0.047% 西 部 0.102% 0.098% 0.086% 国 信 0.077% 0.074% 0.071% 东 兴 0.054% 0.049% 0.047% 东 方 0.048% 0.049% 国 泰 君 安 0.066% 0.061% 图 表 11: 经 纪 业 务 内 陆 市 场 份 额 ( 截 止 2015 年 11 月 ) 10 月 11 月 中 信 证 券 6.73% 6.65% 广 发 证 券 4.91% 4.91% 海 通 证 券 5.03% 4.98% 华 泰 证 券 7.10% 7.14% 招 商 证 券 4.21% 4.20% 光 大 证 券 2.62% 2.62% 长 江 证 券 1.75% 1.76% 国 元 证 券 0.92% 0.92% 西 南 证 券 0.86% 0.85% 宏 源 证 券 1.35% 1.35% 太 平 洋 0.23% 0.23% 东 北 证 券 0.69% 0.70% 国 金 证 券 1.24% 1.25% 兴 业 证 券 1.51% 1.50% 山 西 证 券 0.51% 0.51% 方 正 证 券 1.86% 1.88% 国 海 证 券 0.61% 0.60% 东 吴 证 券 1.03% 1.04% 西 部 证 券 0.53% 0.53% 中 山 证 券 0.23% 0.23% 东 莞 证 券 0.74% 0.75% 国 信 证 券 4.07% 4.03% 申 银 万 国 3.46% 3.47% 安 信 证 券 2.52% 2.52% 广 州 证 券 0.41% 0.41% 东 兴 证 券 0.96% 0.96% 东 方 证 券 1.29% 1.30% 湘 财 证 券 0.72% 0.73% 国 泰 君 安 5.09% 5.08% 图 表 12: 2015 年 首 11 月 股 权 融 资 金 额 累 计 年 同 比 增 长 72% 300,000 Rmb m 250, , , ,000 50,000 0 月 度 股 权 融 资 金 额 10

11 图 表 13: 2015 年 首 11 月 债 权 融 资 金 额 累 计 年 同 比 增 长 6% 350,000 Rmb m 300, , , , ,000 50,000 0 月 度 债 券 融 资 金 额 图 表 14: 2015 年 11 月 末 融 资 融 券 余 额 亿 元, 月 度 环 比 下 降 13% Rmb, m 融 券 余 额 ( 右 轴 ) 融 资 余 额 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, , 图 表 15: 内 陆 融 资 融 券 业 务 市 场 份 额 10 月 11 月 10 月 11 月 中 信 5.7% 6.4% 方 正 2.2% 2.1% 广 发 5.9% 5.5% 国 海 0.9% 0.8% 海 通 5.7% 5.2% 东 吴 0.9% 0.9% 华 泰 5.7% 5.8% 西 部 0.7% 0.6% 招 商 5.4% 5.3% 东 莞 0.7% 0.7% 光 大 3.5% 3.4% 中 山 0.2% 0.2% 长 江 2.2% 2.2% 国 信 4.7% 4.0% 国 元 1.0% 1.2% 申 万 宏 源 6.0% 6.0% 西 南 0.9% 0.8% 安 信 2.4% 2.4% 东 北 0.8% 0.9% 广 州 0.3% 0.0% 国 金 0.8% 0.7% 国 泰 君 安 5.1% 5.5% 兴 业 1.3% 1.3% 东 方 1.1% 1.2% 山 西 0.7% 0.6% 中 国 银 河 6.0% 6.0% 11

12 中 资 内 陆 券 商 业 绩 概 览 2015 全 年 业 绩 大 幅 增 长 从 11 月 经 营 数 据 环 比 来 看, 已 公 布 数 据 的 上 市 券 商 整 体 扣 非 母 公 司 综 合 收 益 净 利 润 环 比 变 动 -15% -2%, 业 绩 环 比 下 滑 主 因 归 于 11 月 日 均 成 交 金 额 股 指 收 益 率 等 数 据 环 比 增 幅 收 窄 但 是, 从 首 11 月 经 营 数 据 累 计 同 比 来 看, 上 市 券 商 整 体 扣 非 母 公 司 综 合 收 益 净 利 润 累 计 同 比 高 增 144% 182%, 主 因 归 于 前 11 月 日 均 成 交 额 债 市 收 益 率 股 权 融 资 额 等 累 计 外 部 市 场 环 境 仍 远 好 于 去 年 同 期, 全 年 业 绩 大 幅 增 长 图 表 16: 中 国 内 陆 券 商 业 绩 概 览 ( 截 止 2015 年 首 11 月 ) 综 合 收 益 净 利 润 综 合 收 益 净 利 润 Rmb, Million 十 一 月 MoM 十 一 月 MoM 一 至 十 一 月 YoY 一 至 十 一 月 YoY 华 泰 证 券 4, % % 13, % 9, % 山 西 证 券 47-76% 87-9% 1, % 1, % 国 金 证 券 % 238-2% 1, % 2, % 招 商 证 券 % 780-9% 10, % 10, % 太 平 洋 证 券 % 94-48% 1, % 1, % 国 海 证 券 95 6% 95 6% 1, % 1, % 西 北 证 券 78-77% 66-66% 2, % 2, % 方 正 证 券 % % 5, % 4, % 兴 业 证 券 % % 3, % 3, % 广 发 证 券 % 1,005 48% 10, % 11, % 中 信 证 券 % % 15, % 16, % 海 通 证 券 % % 13, % 12, % 西 部 证 券 60-66% 12-86% 1, % 2, % 东 吴 证 券 % % 2, % 2, % 西 南 证 券 % % 3, % 2, % 长 江 证 券 % % 3, % 3, % 国 元 证 券 % % 1,775 16% 2, % 国 泰 君 安 1,183 80% 1,158 27% 4,220-4,360 - 申 万 宏 源 1,009-31% 750 0% 9,979-9,961 - 东 方 证 券 % 405 3% 5,442-5,804 - 东 兴 证 券 % % 2,142-1,986 - 总 计 9,749-15% 6,007-2% 93, % 89, % 香 港 证 券 行 业 机 遇 与 挑 战 并 存 中 国 资 本 市 场 双 向 开 放 人 民 币 国 际 化 的 大 潮 下 建 设 共 同 市 场, 带 来 业 务 机 遇 中 国 内 地 资 本 市 场 逐 渐 走 向 双 向 开 放, 把 国 际 的 产 品 价 格 或 投 资 流 量 请 进 来, 让 自 己 的 产 品 价 格 或 投 资 流 量 走 出 去, 其 终 极 目 的 是 使 自 己 的 市 场 更 加 国 际 化, 使 国 民 的 财 富 投 资 配 置 更 多 元 化 国 际 化, 使 中 国 更 有 效 地 参 与 和 影 响 国 际 定 价 与 标 准 的 制 定 以 沪 港 通 为 例, 沪 港 通 最 重 要 的 意 义 在 于 创 设 了 一 个 两 地 机 构 共 同 营 运 和 监 管 的 共 同 市 场, 在 中 国 资 本 市 场 的 请 进 来 与 走 出 去 还 未 完 全 到 位 前, 让 世 界 和 中 国 合 适 的 产 品 在 一 个 共 同 市 场 汇 聚, 进 而 逐 步 形 成 中 国 投 资 资 本 走 向 世 界 的 大 潮 流 将 来 沪 港 通 的 框 架 将 延 伸 至 现 货 股 票 之 外 的 其 他 产 品, 如 股 票 衍 生 品 商 品 定 息 及 货 币 等 各 大 资 产 类 别, 为 中 资 香 港 券 商 带 来 业 务 机 遇 同 时, 由 于 跨 境 资 金 流 动 全 部 是 人 民 币, 共 同 市 场 也 可 成 为 人 民 币 国 际 化 的 加 速 器 这 样 的 共 同 市 场 模 式 起 步 于 与 香 港 的 合 作, 将 来 也 可 延 伸 至 其 他 市 场 与 地 区 12

13 图 表 17: 沪 港 通 模 式 ( 共 同 市 场 模 式 ) 未 来 可 能 扩 容 及 复 制 至 多 个 资 产 类 别 资 料 来 源 :HKEx, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 但 是, 香 港 市 场 券 商 竞 争 激 烈 一 方 面, 不 断 有 中 资 券 商 进 入 香 港 市 场, 如 西 证 国 际 拟 收 购 敦 沛 金 融 光 证 金 控 收 购 新 鸿 基 金 融 等 ; 另 一 方 面, 中 资 券 商 如 海 通 国 际 国 泰 君 安 国 际 等 纷 纷 增 加 资 本 实 力, 加 剧 竞 争 ; 不 仅 如 此, 互 联 网 金 融 还 为 香 港 市 场 引 入 了 新 的 竞 争 者, 如 新 的 竞 争 者, 腾 讯 收 购 富 途 证 券 总 体 而 言, 香 港 市 场 中 资 券 商 竞 争 激 烈 图 表 18: 香 港 主 要 中 资 券 商 纷 纷 增 强 资 本 实 力 ( 截 止 2015 上 半 年 ) 年 年 2015 上 半 年 合 计 海 通 国 际 超 过 70 亿 港 元 合 计 170 亿 港 元 合 计 243 亿 港 元 合 计 483 亿 港 元 国 泰 君 安 国 际 约 18 亿 港 元 约 60 亿 港 币 约 105 亿 港 币 合 计 183 亿 港 元 中 信 国 际 超 过 100 亿 港 元 不 详 不 详 100 亿 港 元 以 上 其 他 光 证 金 控 招 商 证 券 国 际 均 有 20 亿 港 元 以 上 增 资 记 录 其 他 中 资 券 商 也 有 20 亿 港 元 以 下 数 额 不 等 的 增 资 融 资 记 录 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 注 : 资 金 来 源 包 括 母 公 司 增 资 上 市 融 资 可 转 债 美 元 债 券 供 股 银 团 贷 款 等 13

14 香 港 证 券 市 场 数 据 截 止 2015 年 首 十 一 月 : 平 均 每 日 成 交 金 额 为 1,099 亿 元, 较 去 年 同 期 的 669 亿 元 上 升 64% 交 易 所 买 卖 基 金 平 均 每 日 成 交 金 额 为 92 亿 元, 较 去 年 同 期 的 38 亿 元 上 升 142% 衍 生 权 证 平 均 每 日 成 交 金 额 为 190 亿 元, 较 去 年 同 期 的 82 亿 元 上 升 132% 牛 熊 证 平 均 每 日 成 交 金 额 为 75 亿 元, 较 去 年 同 期 的 48 亿 元 上 升 56% 首 次 公 开 招 股 集 资 金 额 为 2,189 亿 元, 较 去 年 同 期 的 1,411 亿 元 上 升 55% 总 集 资 金 额 为 9,688 亿 元, 较 去 年 同 期 的 7,303 亿 元 上 升 33% 图 表 19: 由 年 初 累 积 至 2015 年 11 月 底 之 香 港 市 场 统 计 资 料 资 料 来 源 :HKEx, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 14

15 香 港 中 资 券 商 业 绩 概 览 图 表 20: 部 分 香 港 中 资 券 商 2015 上 半 年 业 绩 公 司 名 称 货 币 单 位 净 利 润 总 收 入 净 资 产 海 通 国 际 百 万 港 元 2,125 4,138 21,326 中 信 证 券 国 际 百 万 港 元 1,010 4,321 8,894 国 泰 君 安 国 际 百 万 港 元 578 1,167 7,076 招 商 证 券 国 际 百 万 港 元 n.a 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 百 万 港 元 ,102 申 万 香 港 ( 香 港 ) 百 万 港 元 ,021 光 大 证 券 金 融 控 股 百 万 港 元 ,685 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 21: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 净 利 润 ( ) 公 司 名 称 货 币 单 位 2012 年 2013 年 2014 年 海 通 国 际 百 万 港 元 ,018 国 泰 君 安 国 际 百 万 港 元 中 信 证 券 国 际 百 万 港 元 申 银 万 国 ( 香 港 ) 百 万 港 元 银 河 国 际 控 股 百 万 港 元 国 元 证 券 ( 香 港 ) 百 万 港 元 招 商 证 券 国 际 百 万 港 元 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 百 万 港 元 光 大 证 券 金 融 控 股 百 万 港 元 微 利 76 n.a 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 22: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 总 收 入 ( ) 公 司 名 称 货 币 单 位 2012 年 2013 年 2014 年 中 信 证 券 国 际 百 万 港 元 965 3,194 6,081 海 通 国 际 百 万 港 元 1,179 1,647 2,734 国 泰 君 安 国 际 百 万 港 元 791 1,139 1,661 招 商 证 券 国 际 百 万 港 元 申 银 万 国 ( 香 港 ) 百 万 港 元 光 大 证 券 金 融 控 股 百 万 港 元 250 n.a 361 银 河 国 际 控 股 百 万 港 元 国 元 证 券 ( 香 港 ) 百 万 港 元 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 百 万 港 元 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 15

16 图 表 23: 部 分 香 港 中 资 券 商 历 史 净 资 产 ( ) 公 司 名 称 货 币 单 位 2012 年 2013 年 2014 年 海 通 国 际 百 万 港 元 3,254 4,920 8,597 中 信 证 券 国 际 百 万 港 元 7,336 7,684 7,925 国 泰 君 安 国 际 百 万 港 元 3,393 3,947 7,065 招 商 证 券 国 际 百 万 港 元 2,457 2,478 2,377 光 大 证 券 金 融 控 股 百 万 港 元 2,000 2,018 2,276 申 银 万 国 ( 香 港 ) 百 万 港 元 1,202 1,247 1,316 银 河 国 际 控 股 百 万 港 元 600 n.a 1,000 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 百 万 港 元 国 元 证 券 ( 香 港 ) 百 万 港 元 1, 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 上 市 证 券 公 司 分 析 中 信 证 券 (6030 HK) 公 司 综 合 实 力 领 先 : 中 信 证 券 是 中 国 规 模 最 大 和 最 具 竞 争 力 的 证 券 公 司 之 一, 经 纪 自 营 投 行 资 管 业 务 等 均 排 名 行 业 前 列 同 时, 中 信 证 券 国 际 业 务 在 中 资 券 商 中 具 备 竞 争 力, 中 信 证 券 国 际 以 总 计 亿 美 元 收 购 里 昂 证 券 股 权, 令 里 昂 成 为 其 全 资 子 公 司, 以 共 同 开 拓 中 国 以 外 的 全 球 卖 方 中 介 业 务 公 司 在 2015 年 收 购 KVB 昆 仑 国 际 ( 股 票 代 码 :8077HK), 进 一 步 拓 展 外 汇 交 易 业 务, 全 面 布 局 业 务 线 上 半 年 股 债 市 场 双 双 向 好, 首 三 季 度 各 项 业 务 全 面 增 长 2015 年 前 三 季 度, 经 纪 业 务 方 面, 公 司 实 现 经 纪 业 务 收 入 人 民 币 亿 元, 同 比 增 长 159% 投 资 银 行 收 入 实 现 人 民 币 亿 元, 同 比 增 长 68% 前 三 季 度 公 司 股 债 主 承 销 家 数 220 家, 排 名 行 业 第 一 位, 其 中 股 票 首 发 8 家, 增 发 39 家 债 券 发 行 173 家 资 产 管 理 收 入 人 民 币 亿 元, 同 比 增 长 51% 自 营 业 务 收 入 人 民 币 亿 元, 同 比 增 长 105%, 利 息 收 入 人 民 币 亿 元, 同 比 增 长 390%, 主 要 归 于 2015 年 上 半 年 两 融 余 额 快 速 上 涨 的 积 累 经 纪 业 务 转 型 在 互 联 网 证 券 的 冲 击 下, 中 信 证 券 的 经 纪 业 务 市 场 份 额 和 佣 金 率 都 同 比 出 现 下 滑 但 公 司 持 续 推 进 经 纪 业 务 向 产 品 销 售 和 资 管 业 务 的 转 型, 重 视 高 端 客 户 市 场, 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 显 示 了 其 综 合 服 务 能 力 带 来 的 核 心 竞 争 力 公 司 三 季 度 末 的 市 场 折 股 交 易 份 额 为 6.77%, 相 比 二 季 度 末 的 6.46% 实 现 季 度 环 比 提 升 三 季 度 末 佣 金 率 为 0.048%, 与 行 业 平 均 水 平 基 本 持 平, 未 来 下 行 空 间 有 限 16

17 图 表 24: 中 信 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 ) 35% 6% 8% 经 纪 业 务 收 入 34% 投 资 银 行 收 入 资 产 管 理 收 入 自 营 业 务 收 入 利 息 收 入 7% 10% 其 他 图 表 25: 中 信 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-12,933 13,888 13,616 9,732 4,693 4,661 4,408 1, H H H15 中 信 证 券 海 通 证 券 (6837 HK) 公 司 综 合 实 力 行 业 居 前 海 通 证 券 成 立 于 1988 年, 公 司 前 身 是 上 海 海 通 证 券 公 司, 于 1994 年 改 制 为 有 限 责 任 公 司, 并 发 展 成 一 家 大 型 综 合 证 券 公 司 海 通 证 券 A 股 于 2007 年 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 并 完 成 定 向 增 发,H 股 于 2012 年 在 香 港 交 易 所 上 市 自 2007 年 以 来, 公 司 总 资 产 和 净 资 产 一 直 位 居 国 内 证 券 行 业 第 二 位 公 司 在 国 内 拥 有 272 家 证 券 及 期 货 营 业 部, 公 司 拥 有 470 万 零 售 客 户 和 超 过 1.5 万 名 的 机 构 及 高 净 值 客 户 经 纪 业 务 市 场 份 额 小 幅 上 升 公 司 前 三 季 度 经 纪 业 务 收 入 的 上 涨 主 要 受 益 于 市 场 成 交 量 的 大 幅 提 升 同 时, 公 司 主 动 拥 抱 互 联 网 战 略, 佣 金 率 水 平 从 2014 年 0.07% 快 速 下 降 至 0.045%, 目 前 保 持 在 0.044% 左 右 而 伴 随 着 低 佣 金 战 略 和 一 人 一 户 制 的 放 开, 公 司 折 股 交 易 份 额 从 去 年 三 季 度 末 的 4.79% 提 升 至 5.07% 资 本 中 介 业 务 行 业 居 前 三 季 度 末 公 司 融 资 融 券 余 额 547 亿 元, 市 场 份 额 达 到 6.04%, 行 业 排 名 跃 居 第 一 从 全 年 来 看, 公 司 的 两 融 余 额 市 场 份 额 居 于 前 列 股 权 质 押 业 务 规 模 今 年 以 来 持 续 增 长, 截 止 三 季 度 末, 未 解 押 总 市 值 亿 元, 规 模 行 业 第 二 17

18 图 表 26: 海 通 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 ) 16% 14% 经 纪 业 务 收 入 35% 投 资 银 行 收 入 资 产 管 理 收 入 自 营 业 务 收 入 利 息 收 入 26% 6% 其 他 3% 图 表 27: 海 通 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-11,984 8,402 3,848 4,200 2,882 2,656 3,160 2, H H H15 海 通 证 券 华 泰 证 券 HTSC(6886 HK) 公 司 股 票 基 金 交 易 市 场 份 额 位 居 中 国 证 券 业 前 列 华 泰 证 券 是 一 家 综 合 型 证 券 集 团, 成 立 于 1991 年, 于 2010 年 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市, 于 2015 年 6 月 在 香 港 联 合 交 易 所 挂 牌 上 市 公 司 在 券 商 行 业 内 较 早 实 现 互 联 网 战 略, 在 2013 年 率 先 实 行 万 三 开 户, 之 后 经 纪 业 务 份 额 持 续 攀 升, 实 现 了 客 户 的 快 速 积 累 2014 年, 公 司 股 票 基 金 交 易 市 场 份 额 位 居 中 国 证 券 业 第 1 位 截 至 2014 年 底, 公 司 证 券 经 纪 业 务 账 户 数 位 居 行 业 第 1; 融 资 融 券 余 额 规 模 位 居 行 业 第 2, 托 管 证 券 市 值 位 居 行 业 第 3 互 联 网 + 低 佣 金 战 果 卓 越 华 泰 证 券 一 方 面 主 动 实 现 低 佣 金, 积 极 扩 大 客 户 规 模, 另 一 方 面 与 网 易 百 度 小 米 等 流 量 商 为 公 司 的 线 上 平 台 涨 乐 财 富 通 导 流 清 晰 的 互 联 网 + 低 佣 金 战 略 使 公 司 市 场 折 股 交 易 额 市 占 率 稳 居 行 业 第 一, 并 实 现 持 续 攀 升, 由 去 年 同 期 的 6.05% 上 涨 到 7.08%, 佣 金 率 0.033%, 在 2015 年 基 本 保 持 稳 定, 此 佣 金 水 平 大 幅 低 于 行 业 平 均, 下 行 空 间 较 小 利 息 收 入 大 幅 提 升, 资 管 收 入 有 望 突 破 公 司 通 过 经 纪 业 务 累 积 的 丰 富 的 客 户 资 源 为 资 本 中 介 业 务 和 资 管 业 务 的 发 展 奠 定 了 基 础 截 止 三 季 度 末, 公 司 两 融 余 额 亿 元, 同 比 增 长 58% 上 半 年 为 了 应 对 两 融 业 务 需 求 的 激 增, 公 司 完 成 了 多 次 债 券 发 行 和 H 股 首 次 公 开 发 行 上 市, 有 效 降 低 了 公 18

19 司 的 权 益 乘 数, 为 资 本 中 介 业 务 的 开 展 准 备 充 足 资 管 业 务 方 面, 公 司 资 产 管 理 规 模 6 月 末 为 5342 亿 元, 总 规 模 行 业 排 名 第 三, 同 比 增 长 93% 而 公 司 资 管 业 务 收 入 占 总 营 业 收 入 的 比 重 依 然 较 小 随 着 公 司 客 户 规 模 的 持 续 扩 张 和 资 管 产 品 线 的 丰 富, 公 司 资 管 业 务 收 入 在 未 来 具 有 提 升 空 间 图 表 28: 华 泰 证 券 收 入 结 构 (2015 年 前 三 季 度 ) 19% 4% 经 纪 业 务 收 入 投 资 银 行 收 入 资 产 管 理 收 入 20% 51% 自 营 业 务 收 入 利 息 收 入 1% 5% 其 他 图 表 29: 华 泰 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-8,403 6,015 3,473 2,083 2,346 1,224 1,266 1, H H H15 HTSC 中 国 银 河 (6881 HK) 公 司 经 纪 业 务 比 重 较 大 中 国 银 河 是 一 家 综 合 性 金 融 服 务 提 供 商, 提 供 经 纪 销 售 和 交 易 投 资 银 行 等 综 合 证 券 服 务, 以 经 纪 业 务 比 重 最 大 2007 年 1 月 26 日, 公 司 经 中 国 证 监 会 批 准, 由 中 国 银 河 金 融 控 股 有 限 责 任 公 司 作 为 主 发 起 人, 联 合 4 家 国 内 机 构 投 资 者 共 同 发 起 正 式 成 立 中 央 汇 金 投 资 有 限 责 任 公 司 为 公 司 实 际 控 制 人 公 司 于 2013 年 5 月 22 日 在 香 港 联 合 交 易 所 上 市, 截 至 2014 年 底, 公 司 共 有 330 家 证 券 营 业 部, 分 布 在 全 国 31 个 省 自 治 区 直 辖 市, 拥 有 员 工 7300 余 人 上 半 年 经 纪 业 务 高 增 长 得 益 于 2015 年 上 半 年 资 本 市 场 环 境 大 大 好 于 去 年 同 期, 公 司 证 券 经 纪 业 务 实 现 总 收 入 人 民 币 亿 元, 同 比 增 加 372% 受 市 场 环 境 影 响, 银 河 证 券 在 2015 年 对 经 纪 业 务 的 依 赖 进 一 步 加 深, 经 纪 业 务 收 入 在 总 营 业 收 入 的 占 比 从 2014 年 末 的 71% 上 升 到 2015 上 半 年 的 84%, 高 于 行 业 大 型 综 合 券 商 的 平 均 水 平 19

20 两 融 业 务 上 半 年 发 展 迅 速, 三 季 度 收 缩 公 司 上 半 年 末 两 融 余 额 近 人 民 币 1,330 亿 元, 高 速 增 长 525%, 市 场 占 有 率 达 到 6.48% 在 6 月 份 以 后 市 场 行 情 成 交 低 迷, 经 纪 业 务 收 入 受 到 较 大 影 响 伴 随 着 市 场 融 资 融 券 余 额 的 大 幅 缩 减, 公 司 两 融 余 额 在 三 季 度 末 降 至 亿 元, 市 场 份 额 下 降 到 6.02% 公 司 10 月 份 已 经 两 次 赎 回 次 级 债 券 以 降 低 财 务 成 本 图 表 30: 中 国 银 河 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 3% 3% 1% 1% 1% 0% 证 券 经 纪 8% 自 营 及 其 他 证 券 交 易 服 务 期 货 经 纪 投 资 银 行 83% 资 产 管 理 业 务 境 外 业 务 图 表 31: 中 国 银 河 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 7,000 6,000 6,113 5,000 4,336 4,000 3,000 2,000 2,766 1,563 1,440 1,853 1, H15 中 国 银 河 (RMB,million) 中 金 公 司 (3908 HK) 内 地 第 一 家 合 资 投 资 银 行 作 为 内 地 第 一 家 合 资 投 资 银 行, 中 国 国 际 金 融 公 司 根 植 中 国, 同 时 拥 有 国 外 顶 级 投 行 基 因, 具 有 领 先 的 市 场 地 位 公 司 拥 有 66 家 子 公 司, 业 务 覆 盖 广 泛, 在 投 资 银 行 业 务 领 域 和 针 对 高 净 值 客 户 的 财 富 管 理 业 务 领 域 都 具 有 优 良 的 行 业 口 碑 2007 年 至 2014 年 的 8 年 中, 公 司 有 七 年 被 环 球 金 融 评 为 中 国 最 佳 投 资 银 行, 有 六 年 被 财 资 评 为 中 国 AAA 最 佳 投 资 银 行 中 金 在 2015 年 11 月 在 香 港 市 场 上 市, 公 开 招 股 吸 引 了 多 家 基 石 投 资 者, 包 括 丝 路 基 金 宝 钢 集 团 中 广 核 投 资 中 国 移 动 中 国 中 车 保 诚 等, 占 全 球 发 售 股 份 总 数 的 57% 左 右 2015 上 半 年 业 绩 公 司 2015 年 上 半 年 实 现 总 收 入 人 民 币 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 107%; 归 属 本 公 司 股 东 净 利 润 人 民 币 亿 元, 同 比 增 长 209% 累 计 每 股 收 益 0.68 元, 年 化 ROE12.52% 20

21 业 绩 增 长 主 要 来 自 于 股 本 销 售 及 交 易 财 富 管 理 和 投 资 管 理 业 务, 分 别 贡 献 收 入 亿 元 9.00 亿 元 和 4.49 亿 元, 分 别 同 比 增 长 141% 186% 和 113%, 主 要 归 于 上 半 年 市 场 成 交 活 跃, 经 营 环 境 大 大 好 于 去 年 同 期, 资 本 市 场 财 富 效 应 吸 引 国 际 化 的 券 商 中 金 是 中 国 首 家 合 资 投 资 银 行, 办 公 网 络 覆 盖 中 国 18 各 主 要 城 市 及 香 港 纽 约 伦 敦 及 新 加 坡 四 个 国 际 金 融 中 心 海 外 业 务 收 入 2014 年 占 到 总 收 入 的 28%, 为 上 市 中 国 证 券 公 司 中 海 外 业 务 比 例 最 高 的 国 际 业 务 分 散 了 中 金 面 临 的 市 场 和 经 济 风 险, 并 以 其 国 际 业 务 经 验, 受 益 于 中 国 企 业 未 来 海 外 上 市, 融 资 和 并 购 等 业 务 增 长 的 长 期 趋 势 投 资 银 行 业 务 首 屈 一 指 截 止 2015 年 6 月 末, 公 司 拥 有 超 过 350 名 投 资 银 行 专 才 组 成 的 团 队, 其 中 半 数 以 上 具 有 国 内 及 海 外 交 易 经 验, 超 过 50 人 为 持 牌 的 投 资 银 行 A 股 保 荐 代 表 人 从 成 立 至 今, 按 照 发 售 总 额 统 计, 中 金 参 与 的 中 国 公 司 境 内 外 股 本 融 资 在 所 有 投 资 银 行 中 排 名 首 位 ; 公 司 作 为 主 承 销 商 参 与 的 中 国 公 司 债 务 及 结 构 化 融 资 交 易 在 所 有 投 资 银 行 中 排 名 第 二 ; 按 照 交 易 总 价 值 统 计, 中 金 参 与 的 中 国 相 关 并 购 交 易 在 所 有 投 资 银 行 中 排 名 首 位 图 表 32: 中 金 公 司 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 1% 9% 19% 20% 21% 30% 投 资 银 行 股 本 销 售 及 交 易 固 定 收 益 财 富 管 理 投 资 管 理 其 他 图 表 33: 中 金 公 司 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) H H15 中 金 公 司 (Rmb,million) 中 州 证 券 (1375 HK) 在 河 南 省 市 场 占 有 率 领 先 中 州 证 券 ( 在 内 地 名 为 中 原 证 券 ) 成 立 于 2002 年 底, 是 河 南 省 内 注 册 的 唯 一 法 人 证 券 公 司, 也 是 河 南 省 第 一 家 上 市 的 金 融 企 业 公 司 是 一 家 提 供 综 合 金 融 服 务 的 中 型 券 商, 以 经 纪 业 务 为 主, 近 年 来 积 极 扩 大 公 司 规 模, 利 用 其 在 河 南 的 市 场 优 势, 广 泛 布 局 投 行 和 资 管 业 务 2014 年 6 月 在 香 港 成 功 上 市 为 公 司 业 务 发 展 储 备 了 资 金 公 司 总 部 位 于 河 南 省 郑 州 市 郑 东 新 区, 在 北 京 上 海 等 全 国 各 大 城 市 设 有 80 多 家 证 券 期 货 经 营 机 构 公 司 控 股 有 中 原 期 货 公 司 21

22 中 原 股 权 交 易 中 心 中 鼎 开 源 创 投 公 司, 全 资 拥 有 中 州 蓝 海 另 类 投 资 子 公 司 和 香 港 子 公 司 中 州 国 际 金 控, 与 洛 阳 市 政 府 合 资 成 立 中 证 开 元 创 投 公 司, 正 在 筹 建 资 产 管 理 子 公 司 业 务 全 面 增 长 2015 年 上 半 年 公 司 实 现 经 济 收 入 亿 元, 同 比 增 长 390%; 投 资 银 行 业 务 实 现 收 入 1.29 亿 元, 同 比 增 长 190%; 投 资 与 资 产 管 理 业 务 迎 来 爆 发, 实 现 收 入 1.48 亿 元, 同 比 增 长 2941%; 自 营 业 务 收 入 3.57 亿 元, 同 比 增 长 105%; 两 融 业 务 收 入 6.97 亿 元, 同 比 增 长 379% 业 务 的 全 面 增 长 主 要 归 于 上 半 年 良 好 的 经 营 环 境, 公 司 规 模 的 同 步 扩 张 和 低 基 数 的 影 响 获 准 牵 头 寿 险 公 司 2015 年 10 月 28 日 公 告, 中 州 证 券 获 河 南 省 政 府 金 融 办 公 室 批 准, 作 为 第 一 大 股 东 牵 头 发 起 设 立 河 南 省 法 人 人 寿 保 险 公 司, 经 营 范 围 涵 盖 人 寿 保 险 健 康 保 险 及 意 外 伤 害 保 险 等 各 类 人 身 保 险 业 务 按 照 境 内 监 管 规 定, 开 业 两 年 内 在 河 南 省 区 域 内 发 展, 并 计 划 於 两 年 後 逐 步 在 全 国 设 立 分 支 机 构 该 寿 险 公 司 特 色 定 位 可 能 重 点 围 绕 探 索 建 立 政 策 性 养 老 医 疗 保 险 与 商 业 性 保 险 相 结 合 的 保 险 体 制 和 开 拓 互 联 网 保 险 等 业 务 中 州 证 券 作 为 目 前 唯 一 河 南 省 上 市 金 融 企 业, 受 益 于 省 内 政 策 资 源 的 倾 斜, 有 希 望 广 泛 布 局 大 金 融 领 域, 开 拓 多 样 化 的 盈 利 渠 道 员 工 持 股 有 效 激 励 中 州 证 券 在 推 行 混 合 所 有 制 改 革 和 员 工 持 股 方 面 走 在 了 前 列 在 赴 港 上 市 前, 报 经 河 南 省 政 府 国 资 委 同 意, 并 按 照 香 港 有 关 法 律 规 定, 中 州 证 券 符 合 要 求 的 员 工 和 管 理 人 员 通 过 购 买 QDII( 合 格 境 内 机 构 投 资 者 ) 产 品 的 方 式, 间 接 持 有 公 司 部 分 股 票, 形 成 了 有 效 地 员 工 激 励 图 表 34: 中 州 证 券 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 8% 经 纪 业 务 22% 49% 投 资 银 行 业 务 投 资 与 资 产 管 理 业 务 12% 自 营 交 易 业 务 两 融 收 入 其 他 业 务 5% 4% 图 表 35: 中 州 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 1,200 1, , H H H15 中 州 证 券 (RMB,million) 22

23 国 联 证 券 (1456 HK) 立 足 无 锡 的 综 合 类 券 商 国 联 证 券 是 一 家 立 足 无 锡 的 综 合 类 券 商, 公 司 控 股 股 东 国 联 集 团 为 无 锡 市 国 资 委 控 股,2015 年 7 月 6 日 在 香 港 联 合 交 易 所 上 市 交 易 国 联 证 券 控 股 华 英 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 和 苏 格 兰 皇 家 银 行 合 资 ) 参 股 中 海 基 金 管 理 有 限 公 司, 设 立 国 联 通 宝 资 本 投 资 公 司, 从 事 内 资 企 业 的 直 接 股 权 投 资 和 股 权 投 资 基 金 的 投 资, 证 券 金 融 控 股 集 团 构 架 初 具 公 司 拥 有 55 家 营 业 部, 其 中 26 家 在 无 锡 剩 余 29 家 广 泛 分 布 于 江 苏 上 海 北 京 浙 江 广 东 广 西 重 庆 山 东 江 西 和 湖 南 等 省 市 重 要 区 域 2014 年, 按 代 理 买 卖 证 券 ( 经 济 业 务 ) 所 得 净 收 入 计, 在 所 有 中 国 证 券 公 司 中 位 列 46 位 其 风 险 管 理 及 内 部 控 制 系 统 的 有 效 性 获 得 中 国 证 监 会 认 可, 于 2014 年 授 予 公 司 A 类 A 级 的 监 管 评 级 ( 最 高 为 A 类 AA 级 ) 2015 上 半 年 业 绩 公 司 2015 年 上 半 年 实 现 总 收 入 人 民 币 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 201%; 归 属 本 公 司 股 东 净 利 润 人 民 币 9.57 亿 元, 同 比 增 长 399% 累 计 每 股 收 益 0.64 元, 年 化 ROE21.25% 业 绩 增 长 主 要 来 自 于 经 纪 自 营 和 利 息 业 务, 分 别 贡 献 收 入 亿 元 4.4 亿 元 和 2.92 亿 元, 分 别 同 比 增 长 318% 180% 和 295%, 主 要 归 于 上 半 年 市 场 成 交 活 跃, 经 营 环 境 大 大 好 于 去 年 同 期 其 经 纪 业 务 上 半 年 面 临 互 联 网 金 融 的 冲 击, 但 是 公 司 应 对 积 极, 上 半 年 网 络 开 立 账 户 数 量 占 到 了 新 开 户 的 74% 公 司 规 模 迅 速 扩 张 公 司 近 年 实 现 快 速 增 长, 总 收 入 从 2012 年 末 的 7.72 亿 元 增 长 到 2014 年 末 的 亿 元, 平 均 年 化 复 合 增 长 率 66% 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 亦 由 93.9 百 万 增 长 至 2014 年 末 的 715 百 万, 平 均 年 化 复 合 增 长 率 176% 公 司 的 总 资 产 和 总 负 债 迅 速 扩 张 国 联 证 券 总 资 产 由 2012 年 末 的 93 亿 增 长 为 2014 年 末 的 亿 元, 平 均 年 复 合 增 长 率 48%, 并 在 2015 年 6 月 末 达 到 亿 元, 半 年 增 长 接 近 一 倍 总 负 债 由 2012 年 末 的 60.4 亿 增 长 为 2014 年 末 的 161 亿 元, 平 均 年 复 合 增 长 率 63% 图 表 36: 国 联 证 券 收 入 结 构 (2015 年 上 半 年 ) 20% 经 纪 业 务 收 入 投 资 银 行 业 务 13% 资 产 管 理 及 投 资 业 务 54% 信 用 交 易 业 务 4% 9% 证 券 投 资 业 务 23

24 图 表 37: 国 联 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 1,200 1, H H15 国 联 证 券 (RMB,million) 恒 投 证 券 (1476 HK) 立 足 内 蒙 古 自 治 区 的 综 合 类 券 商 恒 投 证 券 在 内 地 名 为 恒 泰 证 券, 是 一 家 立 足 内 蒙 古 自 治 区, 提 供 综 合 性 金 融 服 务 的 券 商 恒 投 证 券 在 内 蒙 古 自 治 区 及 北 京 上 海 深 圳 等 国 内 主 要 城 市 设 有 79 家 证 券 营 业 部, 同 时 拥 有 恒 泰 长 财 证 券, 恒 泰 期 货, 恒 泰 先 锋 投 资 和 恒 泰 资 本 投 资 等 4 家 全 资 子 公 司, 分 别 负 责 经 营 投 资 银 行 业 务 期 货 业 务 另 类 投 资 业 务 和 直 接 投 资 业 务 2013 年 10 月, 公 司 成 为 新 华 基 金 管 理 有 限 公 司 的 第 二 大 股 东 恒 泰 证 券 于 2015 年 10 月 15 日 以 恒 投 证 券 为 名 在 香 港 交 易 所 正 式 挂 牌 上 市 2015 一 季 度 业 绩 公 司 2015 年 一 季 度 实 现 总 收 入 人 民 币 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 188%; 归 属 本 公 司 股 东 净 利 润 人 民 币 4.73 亿 元, 同 比 增 长 426% 累 计 每 股 收 益 0.22 元, 年 化 ROE8.61% 业 绩 增 长 主 要 来 自 于 经 纪 投 资 管 理 和 投 资 银 行 业 务, 分 别 贡 献 收 入 6.1 亿 元 1.5 亿 元 和 0.7 亿 元, 分 别 同 比 增 长 201% 889% 和 294%, 主 要 归 于 上 半 年 市 场 成 交 活 跃, 经 营 环 境 大 大 好 于 去 年 同 期 和 公 司 前 期 在 投 资 管 理 和 投 行 业 务 领 域 的 布 局 经 纪 业 务 立 足 内 蒙 古, 佣 金 率 较 高 截 至 2014 年 末, 按 照 营 业 网 点 覆 盖 范 围 佣 金 及 手 续 费 收 入 客 户 群 经 营 利 润 及 证 券 基 金 及 债 券 的 交 易 额 统 计, 恒 投 证 券 在 内 蒙 古 经 营 的 27 家 证 券 公 司 中 排 名 第 一 受 益 于 其 在 内 蒙 古 领 先 的 市 场 份 额, 恒 投 证 券 的 佣 金 率 高 于 证 券 行 业 平 均 水 平, 在 2014 年 底 佣 金 为 0.129%, 而 行 业 平 均 佣 金 率 大 约 为 0.07% 但 随 着 一 人 一 户 制 的 放 开 和 互 联 网 证 券 的 冲 击, 恒 投 证 券 的 经 纪 业 务 利 润 率 在 未 来 面 临 压 力 积 极 布 局 投 资 管 理 业 务 相 对 于 同 规 模 券 商, 公 司 较 为 侧 重 投 资 管 理 业 务 的 发 展, 提 供 包 括 资 产 管 理 基 金 管 理 私 募 股 权 投 资 及 另 类 投 资 在 内 的 多 项 服 务 恒 投 证 券 2014 年 底 资 管 业 务 收 入 达 到 3.6 亿 元, 三 年 平 均 复 合 年 华 增 长 率 达 到 195% 公 司 2013 年 入 股 新 华 基 金, 至 15 年 一 季 度 控 股 58.62% 入 股 三 年 间, 新 华 基 金 收 入 和 资 产 管 理 规 模 分 别 取 得 45% 和 128% 的 符 合 增 长 率 截 止 2015 一 季 度 末, 新 华 基 金 分 别 拥 有 25 项 公 募 基 金 及 117 项 私 募 股 权 基 金, 管 理 人 民 币 261 亿 元 和 395 亿 元 24

25 图 表 38: 恒 投 证 券 收 入 结 构 (2015 年 一 季 度 ) 0% 24% 14% 7% 55% 经 纪 及 财 富 管 理 投 资 管 理 自 营 交 易 投 资 银 行 其 他 图 表 39: 恒 投 证 券 历 史 综 合 收 益 (Rmb m) 1, 恒 投 证 券 (RMB,million) 海 通 国 际 (665 HK) 建 设 大 型 投 行 业 务 结 构 海 通 国 际 自 收 购 大 福 证 券 以 来, 经 历 了 一 段 时 间 对 大 福 证 券 的 整 合 后, 大 幅 充 实 公 司 资 本 实 力 ( 如 前 文 所 述, 包 括 母 公 司 增 资 上 市 融 资 可 转 债 美 元 债 券 供 股 银 团 贷 款 等 公 司 近 年 来 融 资 483 亿 港 币 以 上, 资 本 实 力 大 幅 增 强 ), 不 断 扩 充 公 司 业 务 线, 致 力 建 设 大 型 投 行 的 业 务 结 构 25

26 图 表 40: 海 通 国 际 初 具 雏 形 的 大 投 行 结 构 海 通 国 际 发 展 策 略 : 初 具 雏 形 的 大 投 行 结 构 发 展 网 络 交 易 平 台 扩 展 客 户 基 础 提 升 客 户 基 础 至 高 净 值 客 户 机 构 客 户 及 企 业 客 户 增 加 股 权 融 资 业 务 收 入 发 展 债 券 融 资 业 务 寻 找 M&A 业 务 机 遇 结 构 性 融 资 包 括 做 市 量 化 交 易 对 冲 交 易 场 外 期 权 等 等, 以 多 样 性 的 产 品 增 加 收 入 提 高 资 产 配 置 能 力, 增 强 资 产 流 动 性 及 回 报 与 其 他 知 名 基 金 合 作 扩 展 客 户 基 础 多 元 全 面 的 产 品 服 务 以 便 利 客 户 需 求 加 强 融 资 能 力 在 审 慎 风 险 管 理 的 基 础 上, 发 展 多 元 化 的 结 构 性 融 资 产 品 增 加 AUM 在 RQFII PE Fund 业 务 中 寻 找 机 会 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 41: 海 通 国 际 发 展 策 略 在 香 港 市 场 关 键 竞 争 力 未 来 发 展 战 略 客 户 优 势 : 拥 有 原 大 福 证 券 的 客 户 网 络 资 本 优 势 : 仅 在 2014 年 至 2015 上 半 年, 资 本 规 模 就 扩 充 了 约 361 亿 港 币, 业 务 线 已 多 样 化 发 展 继 续 加 大 发 展 资 本 中 介 业 务, 一 定 程 度 参 与 资 本 投 资 业 务 2015 下 半 年 重 点 发 展 跨 境 并 购 的 过 桥 贷 款 及 投 资 及 发 展 固 定 收 益 相 关 业 务 风 险 偏 好 高 : 资 本 规 模 急 速 扩 张, 资 本 运 用 策 略 较 为 激 进, 风 险 点 较 多, 考 验 其 公 司 风 控 能 力 公 司 历 史 1973 年 大 福 证 券 成 立 ;2010 年 大 福 证 券 并 入 海 通 国 际 业 务 分 布 2015 上 半 年 :25% 的 利 润 来 自 股 票 衍 生 产 品,20% 来 自 投 资 业 务,23% 来 自 经 纪 及 孖 展 业 务,13% 来 自 FICC 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 2015 年 下 半 年 压 力 较 大 公 司 在 2015 年 上 半 年 盈 利 高 达 21 亿 港 币, 主 要 由 于 公 司 资 本 中 介 业 务 与 资 本 运 用 型 业 务 快 速 发 展 但 是, 截 止 2015 年 上 半 年 末, 公 司 有 约 162 亿 港 币 按 公 平 值 计 入 损 益 的 财 务 资 产, 在 下 半 年 经 济 情 况 与 证 券 市 场 状 况 均 不 佳 的 情 况 下, 会 产 生 较 多 投 资 损 失 * 海 通 国 际 历 史 业 绩 请 参 照 香 港 中 资 券 商 历 史 业 绩 一 览 章 节 国 泰 君 安 国 际 (1788 HK) 强 调 互 联 网 平 台 服 务, 发 展 一 站 式 全 球 交 易 网 上 平 台 公 司 网 上 交 易 平 台 支 持 8 个 国 际 证 券 市 场 ( 美 国 加 拿 大 日 本 等 等 ) 21 个 全 球 期 货 市 场 及 杠 杆 外 汇 买 卖, 且 提 供 包 括 孖 展 融 资, 证 券 借 贷 以 及 研 究 报 告 等 的 增 值 服 务 公 司 80% 的 交 易 由 网 上 执 行 26

27 香 港 中 资 券 商 中 最 低 的 人 力 成 本 比 例 ( 不 包 括 无 公 开 数 据 的 中 资 券 商 ) 由 于 公 司 强 调 互 联 网 平 台 服 务 已 自 购 办 公 物 业 以 及 大 规 模 股 权 激 励 等 措 施, 公 司 拥 有 香 港 中 资 券 商 中 最 低 的 人 力 成 本 比 例 及 相 对 较 高 的 ROE 不 断 充 实 资 本 实 力 发 展 资 本 中 介 业 务 ( 主 要 是 孖 展 业 务 ) 公 司 自 在 香 港 上 市 以 来, 不 断 充 实 资 本 实 力 ( 如 前 文 所 述, 包 括 母 公 司 增 资 上 市 融 资 可 转 债 美 元 债 券 供 股 银 团 贷 款 等 公 司 近 年 来 融 资 183 亿 港 币 以 上 ), 大 部 分 用 来 开 展 孖 展 业 务 孖 展 业 务 收 入 成 为 公 司 近 年 来 业 绩 不 断 增 长 的 引 擎, 截 止 2015 年 上 半 年, 孖 展 业 务 收 入 占 总 收 入 比 重 为 约 42% 图 表 42: 国 泰 君 安 国 际 发 展 策 略 在 香 港 市 场 关 键 竞 争 力 未 来 发 展 战 略 风 险 偏 好 客 户 优 势 : 在 香 港 发 展 历 史 久, 拥 有 客 户 积 累 优 势 IT 优 势 : 将 各 种 服 务 集 成 于 全 球 交 易 系 统 中, 重 视 客 户 体 验, 例 如 3000 千 万 以 下 孖 展 融 资 可 以 申 请 后 2 分 钟 到 达 客 户 账 户 继 续 发 展 孖 展 业 务 继 续 强 化 交 易 系 统 的 客 户 体 验 低 : 资 本 中 介 型 业 务 主 要 表 现 为 孖 展 业 务, 保 证 金 率 较 高, 较 少 涉 足 资 本 投 资 型 业 务 公 司 历 史 1995 年 君 安 金 融 控 股 有 限 公 司 成 立 ;1999 年 更 名 国 泰 君 安 金 融 控 股 有 限 公 司 ;2010 年 在 香 港 单 独 上 市 业 务 分 布 2015 上 半 年 :47% 的 利 润 来 自 贷 款 利 息 收 入 ;28% 的 利 润 来 自 经 纪 佣 金 收 入 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 43: 香 港 中 资 券 商 人 力 成 本 比 例 比 较 ( 人 力 成 本 / 总 收 入 ) 平 均 国 泰 君 安 国 际 37% 32% 28% 33% 海 通 国 际 40% 35% 29% 35% 申 万 宏 源 香 港 55% 52% 54% 54% 信 达 国 际 64% 43% 59% 55% 西 证 国 际 89% 83% 45% 72% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 注 : 人 力 成 本 包 括 薪 金 花 红 津 贴 佣 金 开 支 等 * 国 泰 君 安 国 际 历 史 业 绩 请 参 照 香 港 中 资 券 商 历 史 业 绩 一 览 章 节 申 万 宏 源 香 港 (218 HK) 受 益 于 上 半 年 市 况,2015 上 半 年 业 务 有 强 劲 增 长 2015 上 半 年 营 业 额 4.29 亿 港 元, 同 比 增 长 118% 税 前 溢 利 增 加 334% 至 1.39 亿 港 元 经 纪 业 务 融 资 及 贷 款 业 务 及 投 资 银 行 业 务 收 入 增 长 较 大 经 纪 业 务 方 面, 随 着 大 市 成 交 额 显 著 上 升 经 纪 业 务 收 入 同 比 增 长 约 1.44 亿 港 元, 升 幅 128% 融 资 及 贷 款 业 务 方 面 实 现 收 入 9,086 万 港 元, 较 去 年 同 期 增 长 50% 投 资 银 行 业 务 实 现 收 入 5,754 万 港 元, 较 去 年 同 期 增 长 384% 资 产 管 理 业 务 在 今 年 上 半 年 实 现 收 入 615 万 港 元, 较 去 年 同 期 增 27

28 长 9% 另 外, 投 资 业 务 在 今 年 上 半 年 实 现 收 入 1,869 万 港 元, 较 去 年 同 期 增 长 191% 以 传 统 业 务 为 主 以 2015 年 上 半 年 为 例, 公 司 传 统 业 务 ( 经 纪 佣 金 收 入 企 业 融 资 业 务 及 资 产 管 理 业 务 ) 占 公 司 总 收 入 比 重 的 75%, 利 息 收 入 占 比 仅 为 21% 相 比 之 下, 国 泰 君 安 国 际 也 是 以 传 统 业 务 加 孖 展 业 务 的 模 式 为 主, 但 其 传 统 业 务 占 公 司 总 收 入 比 重 为 49%, 而 利 息 收 入 占 比 达 到 了 42% 综 合 而 言, 申 万 宏 源 香 港 的 传 统 业 务 占 比 较 高 图 表 44: 申 万 宏 源 香 港 收 入 结 构 (2015 上 半 年 ) 21% 15% 4% 60% 证 券 经 纪 及 交 易 证 券 融 资 及 直 接 贷 款 投 资 顾 问 服 务 投 资 收 入 图 表 45: 部 分 香 港 券 商 的 发 展 策 略 比 较 香 港 中 资 证 券 行 业 现 状 业 务 模 式 推 进 代 表 公 司 互 联 网 加 速 发 展, 佣 金 率 持 续 下 滑, 竞 争 加 剧 发 展 网 上 交 易 国 泰 君 安 国 际 或 富 途 证 券 传 统 型 业 务 升 级 发 展 财 富 管 理 业 务 业 务 模 式 更 加 强 力 的 依 赖 资 本 及 轻 资 产 + 重 资 产 模 式 ; 海 通 国 际 资 本 的 运 用 加 大 融 资 力 度 同 业 并 购 海 通 国 际 光 正 金 控 等 海 外 并 购 中 信 国 际 等 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) * 申 万 宏 源 香 港 历 史 业 绩 请 参 照 香 港 中 资 券 商 历 史 业 绩 一 览 章 节 信 达 国 际 (111 HK) 母 公 司 为 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 信 达 国 际 由 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 透 过 全 资 附 属 公 司 中 国 信 达 ( 香 港 ) 控 股 有 限 公 司 控 股 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 前 身 中 国 信 达 资 产 管 理 公 司 成 立 于 1999 年 4 月, 为 中 国 第 一 家 管 理 和 处 置 不 良 资 产 的 金 融 机 构 于 2013 年 12 月, 中 国 信 达 在 香 港 联 合 交 易 所 主 板 以 H 股 挂 牌 上 市, 成 为 首 家 登 陆 国 际 资 本 市 场 的 中 国 金 融 资 产 管 理 公 司 信 达 国 际 在 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 迈 向 综 合 化 及 国 际 化 的 发 展 历 程 中 担 当 重 要 角 色 信 达 国 际 业 务 以 资 产 管 理 投 行 及 经 纪 业 务 为 核 心, 仍 偏 向 传 统 型 券 商 的 类 型 公 司 证 券 业 务 缺 乏 特 色 公 司 仍 然 是 一 家 以 传 统 型 业 务 为 主 的 券 商, 缺 乏 特 色 以 2015 年 上 半 年 为 例, 公 司 孖 展 业 务 利 息 收 入 占 收 入 比 重 比 仅 为 6% 另 外, 公 司 有 较 高 比 重 的 投 资 收 益 综 合 而 言, 信 达 国 际 业 务 仍 缺 乏 特 色, 传 统 业 务 占 比 较 高 28

29 公 司 资 本 实 力 不 足, 缺 乏 核 心 竞 争 力 公 司 核 心 竞 争 力 亦 不 足, 主 要 原 因 有 :1) 香 港 中 资 证 券 公 司 融 入 大 量 资 金 发 展 资 本 中 介 业 务, 加 剧 市 场 竞 争, 而 信 达 国 际 目 前 资 本 实 力 差 距 较 大, 净 资 产 尚 不 足 10 亿 港 币, 远 低 于 大 型 中 资 券 商 如 海 通 国 际 或 国 泰 君 安 国 际 ;2) 公 司 业 务 仍 以 传 统 业 务 为 主, 转 型 缓 慢 ;3) 在 缺 乏 规 模 效 应 的 情 况 下, 人 力 成 本 比 例 亦 显 得 较 高 图 表 46: 信 达 国 际 收 入 结 构 (2015 上 半 年 ) 2% 9% 16% 44% 佣 金 收 入 孖 展 利 息 收 入 企 业 融 资 管 理 费 及 服 务 费 收 入 3% 3% 17% 6% 贷 款 利 息 收 入 债 务 证 券 利 息 收 入 其 他 投 资 收 益 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 47: 部 分 香 港 券 商 净 资 产 比 较 (2015 年 上 半 年 ) 25,000 20,000 21,327 15,000 10,000 5, ,393 2,021 1, 海 通 国 际 国 泰 君 安 国 际 申 万 宏 源 香 港 耀 才 证 券 金 融 信 达 国 际 1H15 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 单 位 : 千 港 元 耀 才 证 券 金 融 (1428 HK) 香 港 本 土 券 商 公 司 共 有 17 间 分 行 网 络 覆 盖 香 港 核 心 区 域, 当 中 15 间 实 施 七 天 营 业, 打 破 业 界 传 统 公 司 表 示 会 继 续 物 色 合 适 的 地 段, 强 化 分 行 网 络, 特 别 是 瞄 准 内 地 一 线 城 市 增 设 咨 询 中 心, 藉 以 发 展 内 地 客 户, 提 升 内 地 知 名 度, 抢 占 内 地 市 场 份 额 公 司 定 位 互 联 网 零 售 券 商, 提 升 ROE 效 果 明 显 公 司 专 注 零 售 客 户, 发 展 互 联 网 交 易 在 这 样 的 策 略 下, 公 司 达 到 了 以 下 效 果 : 1) 公 司 几 乎 没 有 企 业 融 资 及 资 产 管 理 业 务, 进 一 步 节 约 了 人 力 成 本 ;2) 公 司 人 力 成 本 占 总 收 入 比 重 不 到 30%( 平 均 值 ), 甚 至 低 于 国 泰 君 安 国 际 的 33%;3) 基 于 低 成 本 的 运 作, 公 司 常 年 保 持 了 较 高 的 ROE, 回 报 率 表 现 优 异 29

30 图 表 48: 耀 才 证 券 历 史 收 入 结 构 ( 千 港 元 ) 营 业 额 其 他 收 益 ( 包 括 部 分 利 息 收 入 手 续 费 及 杂 项 收 入 ) 其 他 ( 亏 损 ) 收 益 净 额 总 收 入 331, , 主 要 收 入 来 源 : 经 纪 佣 金 孖 展 融 资 利 息 收 入 其 他 收 益 ( 包 括 部 分 利 息 收 入 手 续 费 及 杂 项 收 入 ) 经 纪 佣 金 + 孖 展 融 资 收 入 + 杂 项 收 入 占 总 收 入 比 重 100% 97% 97% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 图 表 49: 部 分 香 港 券 商 历 史 ROE 比 较 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% H15( 年 化 ) 耀 才 证 券 金 融 海 通 国 际 国 泰 君 安 国 际 申 万 宏 源 香 港 信 达 国 际 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 估 值 与 评 级 在 香 港 市 场 上, 中 信 证 券 6030 HK 国 泰 君 安 国 际 1788 HK 及 海 通 国 际 665 HK( 海 通 国 际 前 身 为 大 福 证 券 ) 市 值 较 大 且 上 市 时 间 较 长, 具 有 代 表 性, 我 们 主 要 参 考 这 三 家 公 司 的 历 史 市 净 率 估 值 水 平 其 中 : 30

31 中 信 证 券 6030 HK 自 香 港 上 市 以 来, 市 净 率 在 倍 之 间, 平 均 值 为 1.7 倍 图 表 50: 中 信 证 券 市 净 率 区 间 Oct/2011 Oct/2012 Oct/2013 Oct/2014 Oct/2015 中 信 证 券 (6030.HK) 市 净 率 资 料 来 源 :Bloomberg, Capital IQ, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 国 泰 君 安 国 际 1788 HK 过 往 5 年 的 市 净 率 在 倍 之 间, 平 均 值 为 2.0 倍 图 表 51: 国 泰 君 安 国 际 市 净 率 区 间 6.00x 5.00x 4.00x 3.00x 2.00x 1.00x 0.00x Dec/2010 Dec/2011 Dec/2012 Dec/2013 Dec/2014 国 泰 君 安 国 际 (1788.HK) 市 净 率 资 料 来 源 ; Bloomberg, Capital IQ, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 海 通 国 际 665 HK 过 往 5 年 的 市 净 率 在 倍 之 间, 平 均 值 为 1.2 倍 图 表 52: 海 通 国 际 市 净 率 区 间 3.50x 3.00x 2.50x 2.00x 1.50x 1.00x 0.50x 0.00x Dec/2010 Dec/2011 Dec/2012 Dec/2013 Dec/2014 海 通 国 际 (665.HK) 市 净 率 资 料 来 源 : Bloomberg, Capital IQ, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 31

32 我 们 的 盈 利 预 测 如 下 图 所 示 : 图 表 53: 盈 利 预 测 ( 中 国 内 陆 券 商 ) 公 司 代 码 币 种 资 料 来 源 : Bloomberg, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 预 测 注 : 市 盈 率 及 市 净 率 基 于 2015 年 12 月 16 日 的 收 市 价 EPS BPS 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 中 信 证 券 6030 HK CNY 海 通 证 券 6837 HK CNY 华 泰 证 券 (HTSC) 6886 HK CNY 中 国 银 河 6881 HK CNY 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 3908 HK HKD 中 州 证 券 1375 HK CNY 国 联 证 券 1456 HK CNY 恒 投 证 券 1476 HK CNY 简 单 平 均 市 盈 率 市 净 率 股 东 权 益 回 报 率 (%) 图 表 54: 盈 利 预 测 ( 香 港 券 商 ) 公 司 代 码 币 种 资 料 来 源 : Bloomberg, 广 发 证 券 ( 香 港 ) 预 测 注 : 市 盈 率 及 市 净 率 基 于 2015 年 12 月 16 日 的 收 市 价 EPS BPS 市 盈 率 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 海 通 国 际 665 HK HKD 国 泰 君 安 国 际 1788 HK HKD 申 万 宏 源 香 港 218 HK HKD 信 达 国 际 控 股 111 HK HKD 耀 才 证 券 金 融 集 团 有 限 公 司 1428 HK HKD 简 单 平 均 市 净 率 股 东 权 益 回 报 率 (%) 我 们 的 评 级 与 目 标 价 如 下 所 示 : 中 国 内 陆 券 商 : 对 于 一 线 券 商, 包 括 中 信 证 券 海 通 证 券 及 华 泰 证 券, 参 照 中 信 证 券 历 史 平 均 市 净 率 给 予 1.7 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 二 线 券 商, 包 括 中 国 银 河 中 金 公 司 及 中 州 证 券, 在 中 信 证 券 历 史 平 均 市 净 率 1.7 倍 的 基 础 上 给 予 20% 的 折 价, 即 给 予 约 1.36 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 小 型 券 商, 包 括 国 联 证 券 及 恒 投 证 券, 因 其 规 模 较 小 不 确 定 性 较 高, 给 予 1.0 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 我 们 的 评 级 与 目 标 价 如 下 ( 上 升 / 下 行 空 间 基 于 2015 年 12 月 16 日 的 收 市 价 ): 中 信 证 券 (6030 HK, 买 入, 目 标 价 :23.4 港 元 ), 上 升 空 间 30% 海 通 证 券 (6837 HK, 买 入, 目 标 价 :20.8 港 元 ), 上 升 空 间 54% 华 泰 证 券 (6886 HK, 买 入, 目 标 价 :26.0 港 元 ), 上 升 空 间 49% 中 国 银 河 (6881 HK, 买 入, 目 标 价 :11.4 港 元 ), 上 升 空 间 60% 中 金 公 司 (3908 HK, 增 持, 目 标 价 :12.1 港 元 ), 上 升 空 间 7% 中 州 证 券 (1375 HK, 增 持, 目 标 价 :4.9 港 元 ), 上 升 空 间 18% 国 联 证 券 (1456 HK, 增 持, 目 标 价 :5.9 港 元 ), 上 升 空 间 19% 恒 投 证 券 (1476 HK, 增 持, 目 标 价 :4.5 港 元 ), 上 升 空 间 18% 香 港 券 商 : 对 于 国 泰 君 安 国 际 及 耀 才 证 券 金 融, 因 其 较 高 的 预 测 ROE, 参 照 国 泰 君 安 国 际 历 史 平 均 市 净 率 给 予 2.0 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 海 通 国 际, 参 照 海 通 国 际 历 史 平 均 市 净 率 给 予 1.2 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 申 万 宏 源 香 港, 在 参 考 海 通 国 际 的 基 础 上 折 价, 给 予 1.1 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 ; 对 于 信 达 国 际, 因 其 缺 乏 核 心 竞 争 力, 不 确 定 较 高, 给 予 0.85 倍 2016 年 市 净 率 的 估 值 我 们 的 评 级 与 目 标 价 如 下 ( 上 升 / 下 行 空 间 基 于 2015 年 12 月 16 日 的 收 市 价 ): 32

33 耀 才 证 券 金 融 (1428 HK, 增 持, 目 标 价 :2.8 港 元 ), 上 升 空 间 17% 海 通 国 际 (665 HK, 增 持, 目 标 价 :5.3 港 元 ), 上 升 空 间 11% 国 泰 君 安 国 际 (1788 HK, 持 有, 目 标 价 :2.6 港 元 ), 上 升 空 间 1% 信 达 国 际 (111 HK, 持 有, 目 标 价 :1.1 港 元 ), 上 升 空 间 6% 申 万 宏 源 香 港 (218 HK, 减 持, 目 标 价 :3.1 港 元 ), 下 行 空 间 18% 33

34 Sector report Dec 22, 2015 Rating Definitions Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time horizon: 12 months Company ratings Buy Stock expected to outperform benchmark by more than 15% Accumulate Stock expected to outperform benchmark by more than 5% but not more than 15% Hold Expected stock relative performance ranges between -5% and 5% Underperform Stock expected to underperform benchmark by more than 5% Sector ratings Positive Sector expected to outperform benchmark by more than 10% Neutral Expected sector relative performance ranges between -10% and 10% Cautious Sector expected to underperform benchmark by more than 10% Analyst Certification The research analyst(s) primarily responsible for the content of this research report, in whole or in part, certifies that with respect to the company or relevant securities that the analyst(s) covered in this report: (1) all of the views expressed accurately reflect his or her personal views on the company or relevant securities mentioned herein; and (2) no part of his or her remuneration was, is, or will be, directly or indirectly, in connection with his or her specific recommendations or views expressed in this research report. Disclosure of Interests (1) The proprietary trading division of GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited ( GF Securities (Hong Kong) ) and/or its affiliated or associated companies do not hold any shares of the securities mentioned in this research report. (2) GF Securities (Hong Kong) and/or its affiliated or associated companies have compensation or mandate for investment banking services received within the preceding 12 months from two of the companies, namely Haitong International Securities Group Limited (Stock Code: 665) ( Haitong International ) and Central China Securities Co., Ltd. (Stock Code: 1375) ( Central China Securities ), contained in this research report. GF Securities (Hong Kong) and/or its affiliated or associated companies have acted as one of the Joint Bookrunners of the right issue of Haitong International; and one of the Joint Bookrunners and the Joint Lead Managers of Central China Securities; within the preceding 12 months. GF Securities (Hong Kong) and/or its affiliated or associated companies may receive compensation or mandate for investment banking services from the company in the future. In this connection, investors shall aware that conflict of interest may arise as the objectivity of GF Securities (Hong Kong) in this research report may be affected. (3) All of the views expressed in this research report accurately reflect the independent views of the analyst(s). Neither the analyst(s) preparing this report nor his/her associate(s) serves as an officer of the companies mentioned in this report, or has any financial interests in or holds any shares of the securities mentioned in this report. Disclaimer This report is prepared by GF Securities (Hong Kong). It is published solely for information purpose and does not constitute an offer to buy or sell any securities or a solicitation of an offer to buy, or a recommendation for investing in, any securities. 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